Foto: LinkedIn.. José Manuel García de Sola se incorpora a MCH Investment Strategies
José Manuel García de Sola, profesional con más de tres décadas de experiencia en la industria de gestión de activos y banca privada, se ha unido a MCH Investment Strategies, compañía fundada en 2008 por Alejandro Sarrate y Tasio del Castaño y que está especializada en representar a gestoras internacionales entre inversores institucionales de España, Italia y Portugal.
Según ha confirmado la entidad a Funds Society, García de Sola se incorpora a la firma como Managing Director.
García de Sola cuenta con más de tres décadas de experiencia en el mundo de los mercados, la gestión de activos y la banca privada. Ha sido uno de los socios fundadores de la firma de consultoría estratégica BGS Partners, nacida en 2016, y también durante los últimos tres años y medio ejerció como presidente no ejecutivo de Bankinter Gestión de Activos. Con anterioridad, y desde 1998, su carrera ha estado dentro del grupo Santander, en principio como consejero delegado de Santander Patrimonios, durante cuatro años, más adelante como director general de Santander Private Banking, puesto que desempeñó durante 10 años, hasta 2012. A partir de ahí, trabajó un año como responsable del Desarrollo de Negocio en EE.UU. de Santander Asset Management, la gestora del grupo, y durante dos años como CEO de Santander Asset Management USA, hasta enero de 2014, antes de pasar a trabajar en la gestora de Bankinter.
Antes de entrar en Santander en 1998, trabajó como director del Negocio Institucional en AB Asesores, durante tres años, empresa en la que ya había desempeñado el puesto de director de Renta Fija (de 1988 a 1993) y director de Renta Variable (de 1987 a 1988). También fue consejero delegado de Pentagono Control Risk y director financiero en Icea, según figura en su perfil de Linkedin.
Es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Complutense de Madrid y cuenta con un MBA en gerencia de empresas por el IE Business School.
Pixabay CC0 Public DomainKulinetto. Beka Finance y Debitos lanzan la primera plataforma online de deuda ilíquida en España
Beka Finance, sociedad de valores especializada en banca de inversión, y Debitos Secondary Debt Market se han unido en una joint venture para lanzar en España y Portugal la primera plataforma online que permite a las compañías, bancos y fondos vender su exposición a posiciones de crédito ilíquidas (préstamos, facturas, derechos de crédito y recibos impagados) mediante un sistema de subasta dirigido a inversores cualificados.
El objetivo de este mercado secundario de deuda es la comercialización de créditos fallidos o non-performing loans (NPL) por parte de entidades que deseen sanear su balance financiero y obtener liquidez. En este sentido, aunque la banca sigue siendo el principal referente, Debitos se dirige también a empresas del sector de la construcción, eléctricas o entidades financieras de financiación al consumo que suelen contar con este tipo de activos ilíquidos.
Para Carlos Stilianopoulos, director general de Beka Finance, “esta alianza es una decisión estratégica de negocio para Beka Finance y totalmente complementaria a nuestra actividad de asesoramiento de deuda para las compañías españolas. España es el segundo país de Europa en volumen de créditos fallidos y estamos convencidos de que esta plataforma marcará un punto de inflexión en las operaciones de adquisición de deuda ilíquida ya que promociona y facilita notablemente la entrada, como inversor o como entidad comercializadora, a este mercado secundario”.
Primera plataforma fintech de créditos fallidos
Debitos es la primera plataforma fintech que a nivel internacional se especializa en la comercialización de créditos fallidos. Fundada en Alemania en el año 2012, Debitos Secondary Debt Market ha ejecutado en su plataforma más de 220 operaciones de venta de activos ilíquidos por un valor nominal bruto agregado de 5,500 millones de euros. Desde su creación, la empresa fintech ha colaborado con más 1.250 entidades comercializadoras y cuenta con una cartera de más de quinientos treinta inversores cualificados. La plataforma es activa en 7 países europeos.
Con un planteamiento transparente e intuitivo, esta plataforma está diseñada para ser un punto de encuentro entre entidades e inversores y potenciar las transacciones en el mercado de la deuda ilíquida. Gracias a un sistema de subastas online y a tiempo real, Debitos busca alinear los intereses de inversores y entidades emisoras, al clasificar y agrupar su oferta según el tipo de activo, el volumen de la inversión y las preferencias geográficas.
Desde el punto de vista del inversor cualificado, Debitos pone a su disposición una amplia cartera de créditos NPL, nacionales e internacionales, de una forma transparente e inmediata. Con herramientas de análisis y evaluación online, todos los activos de deuda ilíquida disponibles en la plataforma están categorizados y documentados, para facilitar su estrategia y decisiones de inversión. En cuanto al proceso final de compra, éste se realiza mediante un método de puja online.
Con respecto a las entidades comercializadoras de deuda, Debitos es una alternativa eficiente y rápida para obtener liquidez. Mediante esta plataforma, los bancos, fondos o empresas que deseen comercializar su deuda ilíquida, reducen significativamente el tiempo de ejecución de las transacciones (un 55% respecto al modelo tradicional OTC) y proporciona más transparencia en la fijación del precio. Además, de las operaciones ejecutadas hasta la fecha se han obtenido precios entre un 15-30% superiores comparado con el proceso de venta tradicional OTC.
Foto: Cuellar, Flickr, Creative Commons. La CNMV aprueba la nueva circular sobre las obligaciones de publicidad en la web de las empresas de servicios de inversión
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha aprobado una nueva circular sobre obligaciones de publicidad de las empresas de servicios de inversión (ESI) en materia de gobierno corporativo y política de remuneraciones a través de sus páginas web.
La nueva circular define las obligaciones de divulgación de las ESIs a través de su web en materia de gobierno corporativo y remuneraciones establecidas en el artículo 31 ter del Real Decreto 217/2008, sobre el régimen jurídico de las ESI. Éste contempla que la información deberá ser completa, clara, comprensible y estar actualizada así como ser fácilmente accesible desde la página de inicio del sitio web. En aquellos casos en los que dicha información ya figure incluida en otros apartados de la web, podrán utilizarse enlaces directos a los mismos.
La circular establece los contenidos que deberán figurar en el apartado “gobierno corporativo y política de remuneraciones”: estatutos, reglamentos, estructura organizativa, procedimientos de control de riesgos, mecanismos de control interno, composición del consejo, remuneración total devengada, entre otros. Los contenidos deberán ser de acceso gratuito con posibilidad de descarga e impresión.
Las empresas de servicios de inversión contarán con un plazo de tres meses desde la publicación de la circular en el Boletín Oficial del Estado (BOE), que se ha producido hoy, para cumplir con estas nuevas obligaciones.
Asimismo, y como disposición adicional, se incluye la modificación de la circular 7/2008, que regula las normas contables aplicables a las ESI y las sociedades gestoras de vehículos de inversión colectiva, en línea con las modificaciones introducidas en el Código de Comercio y el Plan General de Contabilidad en 2015 y 2016 sobre el tratamiento contable de los inmovilizados intangibles.
Con la modificación propuesta, estos pasan a tener una vida útil definida y resultan, por tanto, amortizables. Cuando la vida útil de los mismos no pueda estimarse de manera fiable se amortizarán en un plazo de 10 años. Esta disposición entrará en vigor en los ejercicios iniciados a partir de 1 de enero de 2017.
Más notificaciones
Además, la CNMV ha incorporado en su página web las instrucciones para notificar la excepción de la aplicación de MiFID II por actividad auxiliar. Las personas residentes en España que, de acuerdo con lo establecido en el apartado 2.1.j) de la Directiva 2014/65/UE (MiFID II) y desarrollado por el reglamento delegado (EU) 2017/592, puedan beneficiarse de la exención de aplicación de dicha directiva, deberán notificarlo a la CNMV.
La notificación se realizará a través de la sede electrónica, bien mediante un trámite Cifradoc o utilizando un usuario y contraseña asignados por la CNMV. En ambos casos, previamente se debe realizar el registro previo del usuario en la sede electrónica mediante el envío de un formulario. Para ampliar la información, puede consultar el apartado de Exenciones dentro de la sección de la web MiFID II – MiFIR.
Además, también se han incluido en la página web de la CNMV los formularios para las notificaciones de actividad de internalización sistemática y actividades relacionadas con la negociación algorítmica.
. NN IP refuerza su compromiso con las inversiones socialmente responsables al unirse a la iniciativa Climate Action 100+
Para mejorar el valor del inversor a largo plazo e impulsar un cambio positivo en términos de sostenibilidad, NN Investment Partners ha estado participando activamente en el ámbito del cambio climático con compañías del sector de servicios públicos desde 2016. Esta semana la firma ha decidido ampliar su compromiso con el sector químico uniéndose a la iniciativa global Climate Action 100+.
Climate Action 100+ es una nueva iniciativa de inversión a cinco años para participar con los mayores emisores corporativos de gases de efecto invernadero del mundo con el objetivo de frenar las emisiones, fortalecer las divulgaciones financieras relacionadas con el clima y mejorar la gobernanza sobre el cambio climático. Entre las 100 principales empresas, se encuentran los emisores mundiales más importantes de gases de efecto invernadero. Aunque no se limita a empresas de este sector, la lista incluye, compañías de petróleo y gas, energía eléctrica y transporte.
Como parte de la iniciativa, NN IP entablará un diálogo y trabajará con tres empresas importantes en el sector químico en el que invierte, para asegurarse de que están minimizando y divulgando los riesgos y maximizando las oportunidades que presenta el cambio climático.
La gestora también apoyará a otros inversionistas en sus esfuerzos de participación en el sector de petróleo y gas y minería. Al unirse a esta iniciativa, implementa además su compromiso con la Declaración Global de Inversores sobre Cambio Climático, de la Conferencia de París sobre Cambio Climático celebrada en 2015, que establece una agenda clara de compromiso para todas las empresas que se han adherido a la iniciativa y se han comprometido a elaborar cada año un informe público sobre sus progresos.
Propuesta de valor
«Como gestor internacional de activos, reconocemos que los riesgos climáticos son importantes para muchas empresas. Este anuncio ilustra nuestro fuerte compromiso para mejorar el valor para los accionistas, al mismo tiempo que demostramos que somos un inversor responsable en el mercado financiero, un viaje que ya comenzamos a fines de la década de los 90. A través de iniciativas como la de Climate Action 100+, abordaremos los desafíos globales del cambio climático», explicó Valentijn van Nieuwenhuijzen, CIO de NN IP.
El anuncio refleja el compromiso de NN IP con la inversión socialmente responsable, la integración de los factores ESG y el enfoque activo de propiedad. “Este enfoque beneficiará a nuestros clientes de múltiples maneras. Mantenernos a la vanguardia de los desarrollos en investigación, integración y gobierno corporativo de los factores ESG contribuye a optimizar nuestra propuesta de inversión para nuestros clientes. Al unirnos al programa Climate Action 100+, estamos fortaleciendo nuestro enfoque de participación activa, una parte clave de ser un inversor responsable”, explica la gestora en su comunicado.
La iniciativa Climate Action 100+ se lanzó oficialmente la semana pasada en París, en el segundo aniversario del Acuerdo de París. En la iniciativa Climate Action 100+, diferentes plataformas de inversores regionales sobre cambio climático unen sus fuerzas en asociación con los Principios para la Inversión Responsable (PRI) respaldados por las Naciones Unidas. NN Group es miembro del IIGCC desde julio de 2017, y NN IP ha sido miembro del PRI desde 2008.
. Tressis organiza un concierto benéfico en la mezquita catedral de Córdoba
La sociedad de valores Tressis, líder en gestión de patrimonios y planificación financiera independiente, ha organizado en la Mezquita Catedral de Córdoba este concierto benéfico con el fin de recaudar fondos a favor de Cáritas parroquial que ayuda a los más desfavorecidos, y Afanic, fundación que ayuda a los niños con cáncer de Bolivia financiando medicamentos y servicios de ayuda a las familias el Servicio de Oncología Pediátrica del Hospital de Santa Cruz de la Sierra, Bolivia.
Paco Montalvo, creador del violín flamenco, ofrecerá el concierto que se celebrará el próximo 21 de diciembre a las 20 horas y estará acompañado de guitarrista, caja y “bailaora”.
José Carlos Pérez de Algaba, socio director de Tressis Córdoba, aseguró que “el compromiso estratégico de Tressis con la responsabilidad social corporativa cubre todos ámbitos, desde nuestra especialización en carteras de fondos ISR, hasta nuestro compromiso con organizaciones como Cáritas y Afanic. Toda la recaudación irá íntegramente destinada a ellos”.
Esta iniciativa no hubiera sido posible sin la ayuda del Cabildo Catedral de Córdoba y la gestora de fondos internacional M&G.
Para el deán-presidente del Cabildo, Manuel Pérez Moya, este concierto es «un motivo de orgullo pues no sólo se difunde la cultura, sino que también se lleva a efecto la caridad, dos de los tres pilares sobre los que se sustenta la institución además del mantenimiento del culto en la Catedral», afirmó.
Las entradas para este concierto están disponibles en el El Corte Inglés, a partir de 25 euros.
Paco Montalvo, creador del violín flamenco
Paco Montalvo (Córdoba, 19 de noviembre de 1992) es un músico clásico español y creador del violín flamenco como voz principal. Se trata del violinista más joven del siglo XXI que ha debutado en la sala principal del Carnegie Hall de Nueva York.
Su interés por el violín le llegó a una temprana edad y a los 5 años comenzó a estudiar con el maestro Yuri Petrossian y posteriormente con Nestor Eidler, pupilo de Szentgÿorgyi y David Oistrach. Con 6 años ofreció su primer recital en su ciudad y con 12 años debutó con la Orquesta Sinfónica de Radio Televisión Española en Madrid. Desde entonces amplió su formación en prestigiosas universidades y escuelas de música como el Conservatorio Tchaikovsky de Moscú, Universidad Mozarteum de Salzburgo, Universidad de Charlotte en North Caroline, Escuela Superior de Música Reina Sofía de Madrid, Fundación Barenboim-Said y Meadowmount School de Music de Nueva York.
La carrera internacional de este violinista está marcada por dos conciertos: el primero de ellos en Tel-Aviv junto a la Orquesta Sinfónica de la ópera de Israel y el segundo en la sala principal del mítico teatro neoyorquino, Carnegie Hall.
Foto cedidaCraig Wright, analista del Sector Inmobiliario Europeo de Aberdeen Standard Investments.. Craig Wright: “Los activos inmobiliarios menos tradicionales son una de las opciones de inversión más apetitosas dentro del sector”
El sector inmobiliario es uno de los mejores indicadores de la evolución de la economía. “Cuando más avanza la economía global, más suben los retornos del sector inmobiliario; y cuando más baja, menores son estos retornos”, afirma Craig Wright, analista del Sector Inmobiliario Europeo de Aberdeen Standard Investments.
Wright considera que los activos inmobiliarios se han convertido en una de las inversiones más populares, sobre todo entre los inversores institucionales. “En general los inversores tienen confianza en el valor de este activo y son optimistas con la evolución que el sector puede tener en un momento de crecimiento económico, es más, esperan que continúe este crecimiento. Pese a lo que vivió este sector durante la crisis, ahora estamos viendo retornos por encima de entre el 8% y el 10%, incluso por encima del 10%”, señala.
Entre los inversores que más apetito han mostrado por esta clase de activo destacan los asiáticos y el capital riesgo, en particular el inversor chino. En su opinión, este apetito se ha visto favorecido por las principales megatendencias de este siglo: la demografía y la tecnología. “Vamos hacia un mundo global donde la población vive más tiempo, por lo tanto hay mayor demanda de consumo de productos y servicios, así como necesidad de vivienda u otros activos inmobiliarios alternativos como residencias u hospitales. Esto convierte a los activos inmobiliarios menos tradicionales una de las opciones más apetitosas en este momento”, explica Wright durante una entrevista con Funds Society.
Esto supone, en opinión de Wright, un especial atractivo y potencial para invertir en activos inmobiliarios como edificios para residencias de mayores, viviendas de estudiantes, hoteles o centros médicos. A estos activos se suman otros que van al compás del crecimiento económico global. “Principalmente oficinas y el segmento de logística. Sobre este último, por ejemplo, somos bastantes optimistas en toda la zona europea”, matiza.
La logística europea es uno de los activos que más le gustan a Wright por cuatro motivos: “Ofrecen mayores rendimientos, retornos estables, diversificación y son arrendamientos a largo plazo”. Algunos de los aspectos que explican lo atractivo de este sector son “la fuerza del comercio online, la recuperación de la economía o la eficiencia que ha ganado gracias a la incorporación de las máquinas”, argumenta Wright. Además, en su opinión, la logística es el gran beneficiario del cambio de paradigma respecto a la tienda tradicional.
Nombres propios
Para Wright, Europa es uno de los mercados más atractivos ahora mismo en el sector inmobiliario. Entre las ciudades que destaca se encuentran Ámsterdam, donde las primas de las rentas han aumentado un 15% en los últimos tres años y previsiblemente aumentarán otro 15% en los próximos tres, y Berlín, gracias a su fuerte desarrollo económico impulsado por ser la capital tecnológica de Europa, el alza del turismo y por ser un polo de conocimiento universitario.
Ante la buena salud de la que goza el sector inmobiliario, es casi obligatorio preguntar si se está volviendo a generar una burbuja inmobiliaria, sobre todo si se observa el crecimiento de los precios. “La palabra burbuja no nos gusta porque recuerda a lo que ocurrió. Está claro que cuando el mercado sufra y caiga, este activo también sufrirá y caerá. Por nuestra parte, somos más de centrarnos en los fundamentales y en analizar el entorno, y ahora mismo creo que el mercado tiene precios razonables. Habrá que ver cómo evolucionan los próximos años, porque al final la visión de una burbuja depende de la sensibilidad de cada uno”, argumenta.
Pixabay CC0 Public Domain. El surgimiento de los fondos de ETFs propios: ¿la solución ante los altos costes de los fondos de fondos tradicionales?
En los últimos años, los fondos de fondos de entidades externas han crecido más rápido que los fondos de fondos creados por las propias gestoras de forma interna, pero eso está cambiando: según un informe reciente de la consultora Cerulli, una nueva “raza” de fondos de ETFs o fondos pasivos y de bajo coste, fabricados de forma interna, está prosperando.
Los fondos de fondos externos verán mayores flujos de aquellas gestoras que puedan convencer a los inversores de que los mayores costes que conllevan están justificados por los resultados, dice Cerulli Associates. El estudio añade, sin embargo, que los costes empiezan a ser una preocupación clave para los inversores.
“Los inversores normalmente tienen que pagar dos capas de comisiones. Una es a la gestora que elige los fondos. La gestora ha de pagar a su vez para comprar los fondos subyacentes, incluso en el caso de fondos de la misma gestora, donde la transferencia de dinero sería interna”, explica Angelos Gousios, director de análisis retail en Europa de la consultora.
Cerulli explica que para la mayoría de fondos de fondos, el efecto de esa capa extra de comisiones es “demasiado obvio”. Así, un fondo de fondos de renta variable puede ponerse en 230 puntos básicos de comisión, frente a un cargo anual de gestión de unos 137 puntos básicos. En otras palabras: los costes más allá del coste de gestión anual empujan el total de gastos en un 68%.
En un fondo de bolsa estándar, que tendría un cargo de gestión de unos 129 puntos básicos, y unos cargos totales de 167 puntos básicos, la diferencia sería del 29%. La diferencia entre el coste de gestión anual y la cifra de costes totales, dice Cerulli, es mayor en los fondos de fondos, por la simple razón de que invertir en otros fondos tiende a empujar al alza los costes totales más que los costes de trading derivados de comprar acciones.
El experto explica que los proveedores de fondos de fondos se defenderán alegando que, como inversores profesionales, son capaces de comprar las clases de participaciones de más bajo coste. “Sin embargo, todavía hay gastos extra que los inversores quien ver justificados. Si los costes son algo clave, un fondo de fondos pasivos propios es una solución obvia”. En la era de los ETFs, explica el experto, un fondo de ETFs es “simplemente lógico”, dice, citando el tipo de fondos ofrecidos por Deutsche Bank y Vanguard como ejemplos.
Pixabay CC0 Public Domain1643606. La política sigue siendo una pieza clave en la economía mundial
2017 comenzaba con una gran preocupación ante la agenda electoral europea, el recién elegido Donald Trump y por las negociaciones del Brexit. Aunque la incertidumbre política se ha relajado, la realidad es que no ha desaparecido y la política sigue siendo un riesgo situado en el centro del escenario de la mayoría de las gestoras e inversores.
En opinión de Legg Mason, desde Berlín a Pyongyang, pasando por Estambul, Tokio y Barcelona, “la incertidumbre política volvió a dominar los mercados mundiales de bonos, impulsando la demanda tanto de activos refugio tradicionales como de clases de activos sensibles al crecimiento”, apunta la gestora.
El otro foco de atención está en Europa donde, tras la victoria de Angela Merkel, queda por constituir el gobierno un de coalición que se presta difícil de logar. Muestra de la importancia que tiene la política es que justamente tras las elecciones, el euro sufrió un importante revés. Los inversores temen que un gobierno débil de Merkel pueda afectar al liderazgo de la Unión Europea, que también se ve resentida por las tensiones en España con Cataluña.
Otras divisas también se movieron según los eventos políticos de los últimos meses. Según explican los analistas de la gestora, “el yen recibió un golpe similar después de que Abe convocara elecciones anticipadas para tranquilizar su plan de estímulo. Al mismo tiempo, una escalada de tensiones entre los Estados Unidos y Corea del Norte elevó la demanda de bonos gubernamentales de mercados desarrollados, una demandan que también se vio después de un referéndum a favor de la independencia en la región kurda de Iraq”.
Estos eventos políticos han provocado que se haya elevado el coste para proteger a los inversores frente a posibles eventos, incluido posibles incumplimientos soberanos. “Los costes de protección por defecto, medidos por Credit Default Swaps, también subieron en Japón, donde el presidente Abe convocó a elecciones anticipadas para garantizar la continuación de su programa de estímulo de miles de millones de yenes”, explican desde Legg Mason.
Vigilando Estos Unidos
En este escenario de eventos políticos destaca el incierto futuro de las medidas que Donald Trump, entre ellas la aprobación o no de su propuesta de reforma fiscal de la cual ya se saben los detalles, pero no si será finalmente aprobada. Además, para el próximo año, queda pendiente la renovación de cargos dentro de la FED, lo cual será determinante de cara a cer cómo evoluciona la reducción de su balance ya anunciado.
“Por otro lado, el recorte de la Fed de sus propias proyecciones de inflación elevó la demanda de los bonos del Tesoro estadounidense a largo vencimiento, que normalmente no se mueven en total sincronización con los mercados de bonos corporativos”, apunta el análisis de Legg Mason.
Y es que, en opinión de la gestora, los mercados financieros se han tenido que esforzar por digerir los últimos mensajes de la FED y sus esfuerzos para explicar que los tipos de interés tiene que, tarde o temprano, subir. “El llamado punto-argumento de la Reserva Federal, donde los miembros del comité exponen sus proyecciones, mostró que el banco central continúa viendo un aumento de tipos más este año y tres más en 2018. Los mercados, sin embargo, solo ven una subida el próximo año, después de una posible en diciembre”, apunta.
Según su análisis, esta diferencia de criterio se debe principalmente al hecho de que la inflación de los Estados Unidos, en un 1,4% anualizada, todavía está muy por debajo del objetivo del 2% del banco central, algo que ha mantenido a raya las expectativas de inflación en los últimos meses. Esta ambivalencia también ha reducido la diferencia entre los rendimientos del Tesoro de los Estados Unidos a 30 años y 10 años a apenas 54 puntos básicos, niveles cercanos a los vistos desde la crisis financiera de 2008- 2009.
Foto: Guwashi999. Japón encabeza las alentadoras perspectivas sobre la renta variable
Hemos mejorado nuestra opinión sobre la renta variable japonesa de «preferencia» a «gran preferencia», un cambio que nunca antes habíamos implementado en un mercado de renta variable. Las estrategias de asignación de activos han venido sobreponderando/invirtiendo en acciones niponas desde el verano de 2013, un periodo que se asocia con buena rentabilidad y descenso de las valoraciones relativas como consecuencia de la sólida generación de beneficios.
No obstante, hemos incrementado aún más nuestra asignación por cinco factores diferentes, entre los que se cuentan la mayor fortaleza de los beneficios corporativos (según un enfoque ascendente o «bottom up»); la confirmación de que se están acometiendo continuas reformas empresariales que se traducen en mejores remuneraciones para los accionistas; las robustas expectativas económicas; el menor riesgo político tras la victoria de Abe en las elecciones anticipadas; y el elevado apalancamiento operativo del universo empresarial japonés con respecto a las mejoras sincronizadas de la economía mundial.
Pese a la espectacular rentabilidad total del 20% registrada desde principios de años (superior a la rentabilidad de la renta variable mundial, expresada en dólares), los valores nipones siguen cotizando con descuento respecto de los índices bursátiles de todo el planeta. El triunfo electoral de Abe y su renovado mandato para proseguir con la «Abenomics» también deberían desembocar en un segundo mandato de Haruhiko Kuroda como gobernador del Banco de Japón, lo que, a su vez, seguirá respaldando los activos de riesgo japoneses en los meses venideros.
La mayor parte de nuestro optimismo actual se basa en nuestra preferencia por la renta variable con respecto a la renta fija y el efectivo (nuestro posicionamiento actual), así como en un entorno de continuo crecimiento mundial y un periodo de reflación. Nuestra exposición se concentra en las regiones más expuestas a los temas anteriores: sin duda alguna, Japón, aunque también Europa (excl. el Reino Unido) y los mercados emergentes asiáticos, ámbito en el que existen escasas perspectivas reales de que se produzca un endurecimiento monetario a corto plazo, y tampoco se vislumbran cambios fiscales en el horizonte.
Optimismo para 2018
En EE. UU., la administración de Trump parece cada vez más cerca de adoptar la reforma tributaria, aunque todavía se desconoce la envergadura de dicho paquete fiscal. Los fondos gestionados han venido infravalorando la renta variable estadounidense desde que revisamos a la baja nuestra opinión, de «neutral» a «aversión», en marzo de este año, si bien somos conscientes de que se están dando dinámicas positivas en Norteamérica.
La renta variable de EE.UU. se halla en buena posición para beneficiarse de las «megatendencias» seculares en la tecnología, y otros sectores, como el giro hacia la informática en la nube, la inteligencia artificial, los coches conectados y las redes inalámbricas 5G. En la actualidad, el sector de los semiconductores está valorado en unos 350.000 millones de dóalres, y se prevé que crezca en otros 100.000 millones de dólares durante el próximo lustro gracias a estas tendencias. En muchos casos, los beneficiaros directos son entidades monopolistas. Además, la actual valoración del sector tecnológico estadounidense, en términos del ratio precio/valor contable, señala que el mercado no resulta barato ni mucho menos, aunque tampoco presenta una extrema sobrevaloración. También es cierto que, en términos del ratio precio/beneficio (PER) previsto, el sector sigue siendo barato desde una perspectiva histórica.
Las perspectivas sobre los activos de renta fija se antojan menos halagüeñas, pues nos acercamos al final del ciclo de crédito vigente. Hemos sido testigos de una fase de expansión excepcionalmente prolongada, pues los mercados de renta variable han cosechado, todos los años desde 2012, una rentabilidad más elevada que los mercados de crédito (una típica señal de un periodo de expansión). El elevado nivel del apalancamiento corporativo suscita cierta preocupación; no obstante, nuestros análisis indican que esta situación es intencionada y no involuntaria: aun cuando se registran sólidos beneficios, el apalancamiento permanece en cotas elevadas porque, hoy en día, resulta más sensato para las empresas recomprar acciones que devolver las deudas. Algunas medidas de solvencia clave, como la cobertura de intereses, muestran una increíble fortaleza.
Nuestro grupo de asignación de activos realiza una asignación neutral a los bonos corporativos con calificación investment grade, mientras que nuestro equipo de renta fija mundial adoptó recientemente la decisión de revisar a la baja el crédito investment grade hasta terreno negativo. Por nuestra parte, salvo que se produzca una aceleración de las subidas de los tipos de interés oficiales o un deterioro de la salud económica mundial, hemos decidido mantener nuestra asignación neutral al crédito corporativo IG. Si bien el potencial alcista podría revelarse un tanto limitado, todavía no se observan las típicas señales de alerta de una inminente y brusca espiral de ventas.
Foto: Copley, Flickr, Creative Commons. Gestionando con el nuevo oro de la inversión: ¿criptodivisas?
Retrocedamos unos cuantos años, a finales del siglo XX, cuando se produce la irrupción de Internet en nuestras vidas. En aquel entonces, las mayores incertidumbres venían de la mano de la regulación, de la seguridad y del recelo del público en general. Y pese a estas grandes incertidumbres, se crearon multitud de empresas que vieron la capacidad de generar un nuevo ecosistema de compañías en torno a Internet, lo que se acuñó con el nombre “empresas puntocom”. Estas empresas generaron unas increíbles expectativas en los mercados, que se materializaron en espectaculares revalorizaciones que hicieron, por ejemplo, que el índice bursátil Nasdaq multiplicase su valor en muy poco tiempo.
Pero, poco tiempo después, hubo un cambio drástico en las expectativas que habían generado este tipo de empresas: se subestimó la madurez del mercado para asimilar este tipo de tecnologías, las infraestructuras necesarias, su complejidad, el plazo de recuperación de las inversiones realizadas, etc. Y con ello, se produjo lo que se denominó la “crisis de la burbuja puntocom”, donde desaparecieron miles de empresas, bien por fusiones o quiebras. Esta crisis hizo que el índice Nasdaq mencionado anteriormente perdiese más de tres cuartas partes de su valor.
Sin embargo, hoy en día nadie puede negar que realmente Internet cambió nuestras vidas por completo: la forma de comunicarnos entre nosotros, con las empresas, incluso con las administraciones públicas, la forma de acceder a la información, la forma de trabajar, la forma de consumir, de producir…En definitiva, la irrupción de una nueva tecnología que podía cambiar la economía mundial creó, en pocos años, una estructura empresarial que se construyó a mayor velocidad de lo que la economía y la sociedad fueron capaces de asimilar.
¿Podemos estar viviendo algo similar con las criptomonedas? En primer lugar, debemos destacar los dos aspectos fundamentales que implica la irrupción de lo que denominamos “criptomonedas”: creación de monedas virtuales en competencia con las tradicionales y una nueva metodología contable de control de estas monedas (Blockchain), que le confiere una singularidad propia frente a aquellas.
Como primer aspecto debemos analizar la importancia que tiene la aparición de nuevas monedas no reguladas por los gobiernos ni emitidas por bancos centrales, sino auto controladas por una comunidad de usuarios. Lo que conocemos como monedas tradicionales (dólar, euro, libra, etc.) es el dinero declarado por un gobierno como moneda de curso legal y cuya emisión corresponde a un banco central. El valor de estas monedas es lo que se conoce como “fiduciario”, es decir, basado en dicha declaración de oficialidad por un Estado y por la confianza que sus usuarios tienen en ella como instrumento para efectuar transacciones económicas, pero no por su valor intrínseco o por tener un patrón de referencia (como lo fue el oro en su momento).
Frente a las monedas tradicionales, tenemos unas nuevas monedas virtuales con sus propias normas predefinidas, libres de manipulaciones e intervencionismos, totalmente digitales, sin un valor intrínseco más allá del que sus propios usuarios quieran concederles. Además, emplean un mecanismo de encriptación que les confiere anonimato, y un mecanismo de contabilidad que les otorga seguridad sin necesidad de un intermediario o fiduciario que les conceda valor.
A ambas modalidades las une un punto importante, y es el hecho de que, finalmente, su valor depende del crédito o valor que la sociedad o sus usuarios quieran concederles. Pero las diferencia, en favor de las tradicionales, que aquellas están declaradas oficialmente como legales y su valor, aunque fiduciario, es estable en el tiempo y su usabilidad está generalizada entre los agentes sociales y económicos. También las diferencia, en favor de las nuevas, que estas tienen mayor transparencia, rapidez, eficiencia e incluso seguridad en sus transacciones y, por último, mayor confidencialidad. En cualquier caso, sobre las nuevas monedas recae la carga de la prueba y son las que deben despejar dudas y demostrar que realmente serán capaces de romper las barreras de entrada. ¿Cuáles serán las claves que determinarán su éxito o su fracaso?
Una moneda triunfa si es aceptada y utilizada de forma generalizada. Sin estas dos premisas, la moneda no tiene futuro. Hoy en día, aún existe una gran incertidumbre regulatoria y aunque en aumento, pocas entidades aceptan estas monedas como pago. Por otro lado, los gobiernos no serán muy partidarios de que se generalicen monedas que no puedan controlar, legislar y, sobre todo, fiscalizar. Recordemos que el anonimato es una característica de las nuevas monedas y eso permite canalizar y ocultar todo tipo de operaciones. La aparición de este tipo de monedas es un riesgo para el sector financiero actual porque su rol de intermediario y garante sería totalmente marginal (y su poder como lobby está fuera de toda duda).
Columna de Igor Alonso, profesor del Master de Gestión de Carteras del IEB
