Hay tres tipos de osos en los volátiles mercados bursátiles y, al menos para un grupo de inversores, el nerviosismo ha traído algún beneficio. En lo que va de año, los participantes del mercado han estado valorando un escenario de “Ricitos de oro” (Goldilocks, en inglés) con una inflación contenida y un crecimiento económico positivo. Sin embargo, la reciente volatilidad ha puesto en duda la probabilidad de un aterrizaje suave. En nuestra opinión, el comportamiento de los mercados está siendo impulsado por tres grandes grupos de inversores, a los que llamaremos “los tres osos”. ¿Quiénes se han beneficiado de las correcciones?
El primer grupo es el de los fondos de cobertura macro (hedge funds), que se están viendo afectados por la liquidación de las operaciones de carry trade con yenes. El reciente cambio en la política del Banco de Japón y las expectativas de recortes de tipos de la Reserva Federal han socavado las expectativas del diferencial de tipos entre EE.UU. y Japón, lo que ha llevado a recortar posiciones en una serie de carry trades. El impacto de estas operaciones debería desaparecer muy pronto.
El segundo grupo de “osos” representa a los seguidores de tendencias y a los traders sistemáticos. Este grupo ha ejecutado su primera oleada de operaciones, que es esencialmente una reacción al aumento de la volatilidad. Esta primera oleada suele ser muy rápida y está muy correlacionada entre las estrategias sistemáticas. En estos momentos, es probable que nos encontremos en la segunda fase, en la que las señales empiezan a variar, apuntando a un cambio de tendencia y a una menor correlación entre estrategias. Nuestro análisis sugiere que este grupo de inversores aún no está fuera de peligro.
El tercer “oso” es el inversor fundamental. Los inversores de este grupo (y nos incluimos aquí) tienden a adoptar un enfoque más a medio plazo. Su atención se centra en evaluar si el riesgo de recesión está adecuadamente descontado en los mercados.
Ahora que los mercados prevén entre cinco y seis recortes de tipos de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal de aquí a finales de año, creemos que la valoración de los mercados ya empieza a parecer un poco exagerada. Mientras los mercados de renta fija privada (en particular la emisión de créditos) y los mercados laborales se mantengan, concluiríamos que, aunque las valoraciones no son lo suficientemente baratas como para justificar la compra de activos con independencia del resultado cíclico económico, esta reciente corrección elimina parte de la euforia de los mercados y mejora las perspectivas de rentabilidad de cara al otoño.
La inteligencia artificial fue noticia en 2023, pero ¿hacia dónde se dirige ahora? ChatGPT y otras herramientas de IA generativa han beneficiado directamente a un puñado de acciones hasta ahora. Según el análisis de Allianz GI, la próxima ola de avances en IA debería ampliar las oportunidades a otras compañías dentro del ecosistema. «Esta construcción inicial de la infraestructura de IA establece la base crítica para más disrupciones a medida que las empresas de diversos sectores aprovechan las capacidades de la IA generativa», argumentan.
Según explica Allianz GI en su último informe, la próxima fase de adopción y crecimiento de la IA generativa debería beneficiar a un ecosistema más amplio, incluidas las aplicaciones de IA y las industrias habilitadas por IA en los próximos años. «Todavía estamos en las primeras etapas de la construcción de infraestructura de IA y de la fase de adopción de la IA generativa. A diferencia de los ciclos de innovación anteriores, cuando las empresas emergentes ágiles disruptieron a los incumbentes más grandes, esta vez, los gigantes tecnológicos fueron los beneficiarios iniciales. Estos gigantes tecnológicos tienen más recursos, fuentes de datos únicas y grandes capacidades de infraestructura para entrenar modelos de lenguaje grande (LLMs) y capturar las primeras oportunidades con la IA generativa», señala la gestora.
Hasta ahora, considera que gran parte del rendimiento superior de las acciones ha sido para un grupo selecto de empresas de infraestructura de IA y gigantes tecnológicos en esta primera fase. Específicamente, el puñado de compañías de semiconductores cuyos chips de computación acelerada son cruciales para el entrenamiento de IA y los grandes proveedores de internet y nube hiperescalar que pudieron aprovechar rápidamente la IA generativa y mostrar alguna monetización temprana.
«Los desarrollos continuos en torno a la IA generativa y los modelos de lenguaje grande (LLMs) han impulsado una demanda mucho más fuerte de infraestructura de IA hasta ahora Los desarrollos continuos en torno a la IA generativa y los modelos de lenguaje grande (LLMs) han impulsado una demanda mucho más fuerte de infraestructura de IA hasta ahora, causando algunas limitaciones de suministro a medida que las plataformas en la nube hiperescaladas invierten fuertemente para satisfacer la creciente demanda de corporaciones y gobiernos de todo el mundo. La demanda se está ampliando a otras áreas como redes de próxima generación, almacenamiento e infraestructura de energía de centros de datos para apoyar el crecimiento explosivo de nuevas cargas de trabajo de IA», comenta en su informe.
Desde Allianz GI también observan que una nueva ola de aplicaciones de IA que incorporan capacidades de IA generativa en su software para impulsar un mayor valor y oportunidades de automatización. «Muchas empresas en industrias habilitadas por IA también están aumentando las inversiones en IA generativa para entrenar su propio modelo específico de la industria en sus datos o conocimientos propietarios para competir mejor e innovar en el futuro», afirman.
Sin embargo, advierten de que muchos de estos nuevos casos de uso de IA todavía están en la fase piloto de desarrollo y aún no se están monetizando ni contribuyendo a las ganancias. Según explican, junto con tasas de interés más altas por más tiempo en 2024, ha habido una mayor dispersión en el rendimiento de las acciones entre infraestructura, software/aplicaciones y otros sectores en lo que va del año. El mercado está adoptando un enfoque de esperar y ver para valorar los beneficios de la IA generativa en el ecosistema más amplio en este momento. Allianz GI espera más claridad sobre el impacto en el próximo año a medida que aparezcan nuevas aplicaciones y casos de uso con cada generación de mejores chips de IA y a medida que estos modelos de IA se vuelvan más inteligentes.
«En términos generales, el ciclo de innovación de la IA está apenas comenzando. La construcción inicial de la infraestructura de IA sienta las bases para que más empresas de diversas industrias aprovechen las capacidades de la IA generativa y catalicen la próxima fase de adopción y crecimiento. En esta próxima fase de disrupción y cambio, habrá oportunidades significativas para generar alfa a través de la selección activa de valores en aplicaciones de IA e industrias habilitadas por IA», concluyen.
Xtrackers MSCI Emerging Markets ex China UCITS ETF de DWS sustituye al Xtrackers MSCI Emerging Markets ESG Screened UCITS ETF. Según ha explicado la gestora, este cambio dará la oportunidad de invertir en los mercados emergentes más importantes, a excepción de China, y satisface la demanda de los inversores de contar con inversiones más diferenciadas por regiones.
Además, desde el 31 de julio, este ETFha cambiado su índice de referencia, que anteriormente seguía el MSCI Emerging Markets Select ESG Screened Index. A partir de ahora, el ETF tendrá como referencia el índice MSCI Emerging Markets ex China. «China tiene la mayor ponderación en el índice MSCI Emerging Markets original, en torno al 25%. En el índice MSCI Emerging Markets ex China, Taiwán y la India tienen una ponderación del 25%, Corea del Sur del 16% y Brasil del 5%», sostienen desde DWS.
Como antes, casi todas las acciones del índice se comprarán con este fin y el índice seguirá replicándose físicamente. El ETF, que seguirá cotizando en la Bolsa de Londres y en la Bolsa de Milán, cotiza ya en la Bolsa alemana. Con el cambio de índice y de nombre, el ISIN (IE00BM67HJ62) permanecerá inalterado, mientras que la comisión global bajará del 0,18% al 0,16%.
“Los países del Índice de Mercados Emergentes representan una cuota de crecimiento dinámico de la producción económica mundial. En consecuencia, la demanda de inversiones diferenciadas por regiones en estas zonas en crecimiento también está aumentando”, ha afirmado Simon Klein, director global de Ventas de Xtrackers.
El interés por las inversiones con una estructura diferenciada por regiones aumentó en 2024. Así lo demuestran, por ejemplo, las entradas en ETF basados en índices que invierten en los mercados mundiales de renta variable de los países industrializados, con la excepción de EE.UU. La ponderación de la renta variable estadounidense en las carteras mundiales ha aumentado considerablemente en los últimos años debido a sus buenos resultados.
Foto cedidaAlberto Silva, director de Multifamily Office en BTG Pactual Chile
Hoy en día, dado el contexto económico en donde privan altos niveles de incertidumbre, la gestión patrimonial ha ganado relevancia entre los gestores, ya que les permite maximizar y preservar el valor de los activos de sus clientes a través de estrategias financieras y de inversión personalizadas. Esto incluye la protección del patrimonio mitigando riesgos mediante la diversificación y la selección de activos resistentes a fluctuaciones. Además, se enfoca en asegurar recursos suficientes para el retiro y facilitar la transferencia eficiente de riqueza a futuras generaciones. La gestión patrimonial también implica la adaptación continua a los cambios personales y del mercado, manteniendo siempre la alineación con los objetivos a largo plazo del cliente y aprovechando innovaciones financieras de manera segura.
Alberto Silva, de origen chileno, es el nuevo director de Multifamily Office en BTG Pactual Chile. Con más de 18 años de experiencia en la industria financiera, fue portfolio manager en estrategias de renta fija, equity y productos estructurados. Su transición a la gestión de patrimonios fue motivada por un deseo de desarrollar habilidades comerciales y soft skills, además de su experiencia en manejo activo.
¿Cuáles son los mayores desafíos a los que te enfrentas actualmente como director de Multifamily Office en BTG Pactual Chile?
El principal desafío es proporcionar un servicio altamente personalizado e integral a familias de alto patrimonio, manteniendo un historial sólido en un entorno financiero cada vez más volátil y complejo. Además, enfrentamos una creciente competencia debido a la aparición de asesores y pequeñas oficinas, junto con avances tecnológicos que han intensificado la competencia y reducido las tarifas en la industria.
¿Qué estrategias consideras clave para el crecimiento y la sostenibilidad en el sector de gestión de activos y patrimonios, especialmente en Chile?
Es fundamental comprender las necesidades cambiantes de los clientes en un entorno geopolítico y demográfico complejo. En BTG Pactual Chile, nos centramos en la estrategia de desarrollar negocios en la región, aprovechando oportunidades de inversión locales y contando con el apoyo de un equipo robusto en los principales centros financieros del mundo.
¿Cuáles son las tendencias clave en la industria de la gestión de patrimonios?
Hoy en día existe una tendencia creciente hacia una mayor diversificación de los portafolios, especialmente con un aumento en la exposición internacional. La internacionalización de los portafolios, el incremento en la exposición en dólares y el uso de plataformas internacionales son tendencias clave en un entorno de creciente incertidumbre, cambios demográficos y avances tecnológicos que afectan tanto a la industria como a los mercados. En este sentido, la plataforma internacional de BTG Pactual ha sido fundamental para ofrecer acceso a mercados en Europa y Estados Unidos a los clientes latinoamericanos.
En cuanto al crecimiento de la industria, ¿crees que se inclinará hacia cuentas manejadas por separado o hacia vehículos de inversión colectiva?
Hay espacio para ambos tipos de productos. En nuestra experiencia, los clientes institucionales prefieren cuentas separadas, mientras que las familias de alto patrimonio tienden a optar por vehículos de inversión colectiva. A lo largo de mi experiencia he gestionado toda clase de activos, con mayor énfasis en estrategias de renta fija. En BTG Pactual utilizamos una plataforma de arquitectura abierta para invertir con los mejores gestores a nivel mundial, ofreciendo valor consistente a nuestros clientes.
¿Asignas cierto porcentaje del portafolio de un cliente a activos alternativos y cómo varían estos en términos de ubicación geográfica?
Sí, hemos desarrollado un programa de activos alternativos con exposiciones que van del 25 al 35 por ciento en productos como private equity, private debt y real estate. También hemos sido activos en club deals, ofreciendo inversiones con mayor rentabilidad y menor volatilidad, aunque con menor liquidez. Los subyacentes de estos activos alternativos varían geográficamente. Nuestra estrategia de arquitectura abierta nos permite invertir en los mejores gestores locales e internacionales, identificando consistentemente aquellos que entregan altos retornos.
¿Cuál es el mayor reto para la captación de capital o adquisición de clientes?
El mayor reto es entender las necesidades del cliente para crear una propuesta de valor que combine sus objetivos financieros, retorno esperado, riesgo, liquidez, y los valores y el legado de la familia.
¿Qué factores crees que prioriza un cliente al momento de invertir?
Los clientes priorizan la rentabilidad esperada en relación con el riesgo percibido, la eficiencia y el costo de las estrategias de inversión, y, cada vez más, los valores familiares y el propósito del patrimonio.
¿Cómo está transformando la tecnología el sector de wealth management, específicamente la inteligencia artificial?
La tecnología está democratizando las oportunidades de inversión mediante plataformas y asistentes virtuales. La inteligencia artificial facilita el análisis rápido de grandes volúmenes de información y la automatización de tareas administrativas, lo que nos permite concentrarnos en la relación con los clientes y en la identificación de oportunidades de inversión.
¿Cuáles son las habilidades más importantes que un director de gestión de patrimonios debe desarrollar y cómo personalizas las estrategias de inversión para satisfacer las necesidades de cada cliente?
Un director de gestión de patrimonios debe desarrollar habilidades esenciales como la capacidad de análisis, la comunicación efectiva, el trabajo en equipo y la adaptabilidad al cambio, especialmente en un entorno financiero volátil y desafiante. Para personalizar las estrategias de inversión de un cliente, en BTG Pactual contamos con un equipo altamente calificado tanto a nivel local como internacional. En Chile, somos 12 profesionales dedicados al negocio Multifamily, respaldados por un equipo de 35 en Estados Unidos, Brasil y Luxemburgo, y apoyados por más de 8.000 profesionales alrededor del mundo.
Futuro del wealth management
En los próximos 5 a 10 años, Alberto pronostica un cambio generacional significativo en la toma de decisiones de inversión. Las nuevas generaciones están inclinadas hacia inversiones alternativas, el venture capital, y estrategias que aborden el impacto en tecnología y cambio climático. Este cambio se da en un entorno de retornos esperados decrecientes, lo que impulsará una mayor búsqueda de oportunidades que ofrezcan tanto rendimiento financiero como impacto social positivo. La integración de tecnología avanzada y la personalización de las estrategias de inversión también desempeñarán un papel crucial en la adaptación a estas nuevas prioridades y en la satisfacción de las expectativas emergentes de los inversores.
Entrevista realizada por Emilio Veiga Gil, Vicepresidente Ejecutivo de FlexFunds, en el contexto del «Observatorio de Tendencias» de FlexFunds y Funds Society.
Aunque inicialmente las dudas pesaban más que las certezas, a lo largo del primer semestre de 2024 se ha ido abriendo paso el optimismo en las previsiones económicas, especialmente respecto a EE.UU. Si en 2022 se hablaba de la recesión más anticipada de la historia, ahora hay casas de inversión que, de hecho, están trabajando con escenarios de “no landing” o incluso de aceleración, aunque un soft landing siga siendo el escenario macroeconómico de mayor consenso*.
Tanto la Reserva Federal como el Banco Central Europeo (BCE) han anunciado que basarán sus próximas decisiones sobre política monetaria en los datos macro, por lo que obviamente los ojos de los actores del mercado se han centrado en la trayectoria de la inflación y en el mercado laboral. La interpretación de ambos datos está siendo fuente de discrepancia, provocando variaciones en los escenarios y el posicionamiento que sugieren las distintas casas de gestión de activos en consecuencia.
Dos de las firmas consultadas han recalcado este enfoque dependiente de los datos, especialmente para el caso de la zona euro. “El BCE ha tenido tiempo para recopilar suficiente información sobre salarios”, recalca Rubén García Páez, director general de Iberia y Latam de Columbia Threadneedle. En la gestora esperan un crecimiento del PIB bajo pero positivo, más inclinado hacia EE.UU. que a la eurozona, y una inflación más baja, pero en este caso más inclinada hacia la zona euro que a los EE.UU. Por ello, justifican que “los bancos centrales en la eurozona y en el Reino Unido están siento más propensos a una reducción de tipos que EE.UU.”
Paolo Bernardelli, director de renta fija y divisas de Eurizon, afirma que en la zona euro “se perfila un escenario pesimista con tipos más bajos, pero cambios significativos en la inflación o los salarios podrían alterar esta trayectoria”. En concreto, alude a que unas lecturas elevadas de la inflación “podrían atenuar la necesidad de estímulos”.
Mariano Guerenstein, director adjunto de Clientes Institucionales y Mayoristas de J. Safra Sarasin Sustainable AM (JSS SAM), explica que su firma espera una modesta recuperación en la zona euro y en el Reino Unido tras el estancamiento actual: “Probablemente será un perfil de crecimiento moderado apoyado por una inflación más baja y unos salarios reales al alza que impulsen el consumo. Esto debería dejar margen para que el BCE y el Banco de Inglaterra recorten los tipos de interés oficiales cuatro y tres veces respectivamente en 2024”. En JSS SAM prevén un descenso de los rendimientos de los bonos en un plazo de seis a 12 meses, aunque esperan que los bonos de la zona del euro y en libras superen a los de EE.UU. en términos de divisa local.
*Este artículo fue elaborado con comentarios recogidos a finales de mayo.
abrdn y la Universidad de Edimburgo han anunciado la puesta en marcha de un proyecto pionero en el marco de su asociación en el Centro de Innovación en Inversión, que tratará de aprovechar la inteligencia artificial (IA) generativa para apoyar el proceso de análisis de inversiones de la firma.
El proyecto, que aúna los conocimientos del sector de la inversión y de investigadores multidisciplinares, pretende crear un complemento de análisis basado en la IA generativa, que combinará un modelo de lenguaje amplio mejorado con la aplicación de inferencias estadísticas para ayudar a los equipos de inversión de abrdn. La iniciativa se centrará en ampliar la gama de valores que los equipos de inversión de abrdn pueden examinar, así como la profundidad del análisis cuantitativo que pueden utilizar y estará adaptado al estilo de inversión de abrdn.
A diferencia de otras tecnologías de IA utilizadas por los gestores de activos en la toma de decisiones de inversión, que se centran en la identificación de riesgos específicos o en el análisis de decisiones anteriores, la herramienta ayudará a los equipos de análisis de abrdn a aplicar su proceso de forma escalable a una gama más amplia de valores para ofrecer información más oportuna y rica. Y lo que es más importante, la herramienta no se limitará a ofrecer una versión mejorada de un gran modelo lingüístico personalizado, sino que añadirá un “cerebro estadístico”.
Investigadores de las facultades de Informática y Matemáticas de la Universidad de Edimburgo estudian cómo adaptar y mejorar los modelos de lenguaje de gran tamaño (LLM) existentes para sintetizar la enorme cantidad de datos necesarios para tomar decisiones de inversión, combinando información pública y datos propios de abrdn.
La nueva herramienta también permitiría explicar cómo se toman las decisiones. Se prevé que esta herramienta se añada a las capacidades existentes de los equipos, y para generar los informes y las perspectivas se requerirá la intervención de inteligencia humana. Se espera que la integración de la herramienta aumente la capacidad de las actividades de inversión de abrdn, ya que permitirá tomar decisiones más rápidas e informadas y contribuirá a ampliar la cobertura de los equipos de inversión de abrdn dentro de cada sector y entre ellos. El proyecto también creará oportunidades para los estudiantes y los investigadores que inician su carrera en la industria, así como para el intercambio de conocimientos en torno a la previsión y la predicción para los académicos.
«La inteligencia artificial puede contribuir de manera decisiva a nuestros actuales procesos de inversión, pero, como cualquier nueva tecnología, debe aprovecharse correctamente para que aporte beneficios reales. Al trabajar con un equipo de talla mundial como el de la Universidad de Edimburgo, podemos aportar los mejores conocimientos académicos y combinarlos con la experiencia de abrdn en el mundo real de los mercados y la inversión. Cada vez hay más datos que analizar, ya que tratamos constantemente de profundizar en el análisis de los mercados en los que invertimos. Mediante la exploración del uso de IA generativa para apoyar a nuestros equipos de inversión, tenemos el potencial de ofrecer aún más valor a nuestros clientes», ha destacado Echo Yang, Investment Director de abrdn y codirector del proyecto.
El proyecto que se anuncia forma parte de una relación de mayor alcance ya existente entre abrdn y la Universidad de Edimburgo, con el apoyo de Edinburgh Innovations, el servicio de comercialización de la Universidad. En abril de 2022, ambas partes anunciaron la creación del Centre for Investing Innovation (Centro para la Innovación en la Inversión), una asociación estratégica de 7,5 millones de libras para abordar los retos a los que se enfrenta el sector de la inversión y la gestión de activos en tres áreas principales: sostenibilidad, inversión temática e inversión innovadora. El Centro se ubica dentro del Edinburgh Futures Institute, un nuevo espacio de aprendizaje, investigación e innovación centrado en el futuro en la Universidad de Edimburgo.
Por su parte, el professor Sotirios Sabanis, director del Centre for Investing Innovation junto al codirector, el profesor John Vines, ha añadido: “El desarrollo de un modelo de toma de decisiones financieras de alto impacto requiere un esfuerzo de colaboración y conocimientos interdisciplinarios que integren, en nuestro caso, la modelización matemática, el procesamiento del lenguaje natural y los conocimientos de la psicología del comportamiento humano. Además de beneficiar a inversores y clientes, este tipo de investigación realizada en colaboración con la industria también ofrece oportunidades de prácticas para estudiantes, mejora nuestros programas educativos, crea oportunidades para que los investigadores compartan conocimientos y garantiza que nuestra investigación contribuya a afrontar los retos de la sociedad”.
El proyecto conjunto tiene como objetivo crear un modelo de prueba alfa para su ensayo en la empresa en 2025, y un prototipo completo para el año siguiente. A lo largo de este proceso, y una vez que esté listo para su posible integración en el proceso de investigación en vivo, el modelo estará bajo la supervisión del Marco de Gobernanza de la Inteligencia Artificial (AIGF) de abrdn, que se ha establecido para permitir a la empresa aprovechar las ventajas estratégicas de la inteligencia artificial, asegurándose al mismo tiempo de que se comprenden y gestionan los riesgos.
Lanzado en julio de 2021, el Nordea 1 – Global Impact Fund es una de las estrategias de inversión de impacto más relevante de Nordea AM. Según destaca la gestora, este fondo de renta variable clasificado como Artículo 9 según el SFDR cuenta ya con 200 millones de euros bajo gestión.
“Nuestro objetivo es claro: invertir en negocios que alineen propósito con rentabilidad. Nos dedicamos a identificar empresas que ofrezcan innovaciones ambientales y sociales, escalen tecnologías probadas y promuevan la adopción global de soluciones efectivas. Nuestro marco para analizar el impacto realiza mediciones de forma exhaustiva para asegurar que las empresas donde invertimos están bien posicionadas para alcanzar un futuro más sostenible», afirma Thomas Sørensen, co-gestor de la cartera Nordea 1 – Global Impact Fund
Los cimientos de este fondo, que cumple tres años desde su lanzamiento en 2021, se basan en principios de impacto a nivel industrial y en el marco de impacto propio de la gestora, con el objetivo de crear un impacto real en el mundo mientras se obtienen rendimientos atractivos. Así, el vehículo se adhiere a tres principios fundamentales: la intencionalidad de las empresas de contribuir a los resultados ESG, la adicionalidad que aporta la propiedad activa y la asignación de capital, y la medición de las externalidades positivas y negativas que generan en el planeta y la humanidad.
Los gestores del fondo, Thomas Sørensen y Henning Padberg, comenzaron su trayectoria en inversión responsable en 2008 con el lanzamiento del renombrado Nordea 1 – Global Climate and Environment Fund, uno de los mayores fondos Artículo 9 en Europa, enfocado en invertir en empresas que ofrecen soluciones climáticas y ambientales económicamente viables.
En 2021, expandieron su alcance hacia la inversión de impacto con el lanzamiento del Nordea 1 – Global Impact Fund. Además del equipo de gestión, el fondo cuenta con analistas de impacto integrados que trabajan mano a mano con el equipo de inversión, así como con el equipo de Responsible Investments de NAM, uno de los más longevos en Europa.
La gestora celebra ahora el aniversario del Nordea 1 – Global Impact Fund al mismo tiempo que da la bienvenida a dos nuevas estrategias de inversión con impacto dentro de la renta fija: Nordea 1 – European Sustainable Labelled Bond Fund y Nordea 1 – European Corporate Sustainable Labelled Bond Fund. Estas soluciones se adhieren a los altos estándares ESG de NAM y generan un impacto real.
El decepcionante informe del mercado laboral de EE.UU. de la semana pasada selló un cambio de sentimiento en los mercados que ya había comenzado a gestarse durante el verano. En pocos días, los mercados financieros pasaron de descontar un escenario de ‘aterrizaje suave’ impecable para la economía de EE.UU. a temer un ‘aterrizaje brusco’ y el aumento de los riesgos de recesión.
El rendimiento del Tesoro a 10 años de EE.UU. cayó bruscamente y estaba negociándose a 3.7% al momento de escribir, mientras que las expectativas del mercado sobre los recortes de tipos de interés de la Reserva Federal (Fed) aumentaron a 125-130 puntos básicos (pb) de recortes acumulados para fin de año.
Las expectativas del mercado sobre los recortes de la Fed experimentaron grandes oscilaciones a principios de este año. De las preocupaciones anteriores sobre el sobrecalentamiento de la economía de EE.UU., ahora estamos de vuelta en un escenario donde los riesgos de recesión son primordiales. Los mercados de acciones, con algunas excepciones raras como China, están atravesando sesiones difíciles. El mercado Nikkei de Japón ha caído más del 20% desde sus máximos de julio.
Riesgos de recesión en EE.UU. y perspectivas de la Fed
Las preocupaciones del mercado se han centrado en los signos de debilidad en el mercado laboral de EE.UU. que fueron evidentes en el informe de empleo de julio de EE.UU. o ‘nóminas no agrícolas’. La economía de EE.UU. añadió 114,000 empleos no agrícolas en julio, frente a los 175,000 esperados. Notablemente, la tasa de desempleo aumentó al 4.3%, frente al 4.1% esperado.
Los riesgos para la Fed ciertamente parecen más inclinados hacia la debilidad del mercado laboral que hacia la inflación persistente en este momento. Después de mantener las tasas en pausa en su reunión de julio, ahora esperamos que se anticipe en septiembre. La Fed puede hacer esto ya sea comenzando su ciclo de flexibilización con una reducción de 50 pb en septiembre, esencialmente compensando la decisión de mantener de julio, o recortando las tasas en 25 pb y anunciando una guía sólida sobre el camino de futuros recortes. En este caso, esperaríamos que las proyecciones de los responsables políticos sobre los movimientos futuros indiquen recortes sucesivos de tasas en el resto del año.
El informe de nóminas no agrícolas de agosto, que se publicará antes de la reunión de septiembre de la Fed, probablemente sea el factor determinante del camino preciso de los recortes de tasas. Esto podría ser recortes de 50 pb, 25 pb y 25 pb en septiembre, noviembre y diciembre respectivamente, o tres conjuntos de recortes de 25 pb. También enfatizamos que, si bien la debilidad del mercado laboral es motivo de preocupación y una razón para la acción de la Fed, el panorama general que incluye datos del PIB, crecimiento de ingresos, el estado de los balances del sector privado y el empleo sigue siendo el de una economía saludable en EE.UU.
Los datos mensuales de empleo pueden ser volátiles y el clima extremo, incluido un huracán en Texas, afectó las cifras de julio. El aumento en la tasa de desempleo está siendo impulsado por una contratación más lenta en lugar de un aumento en los despidos, que se mantienen estables en niveles bajos, y gran parte del aumento se ha concentrado entre los asalariados más altos. Mientras tanto, las solicitudes semanales de desempleo han aumentado pero permanecen más o menos en línea con los patrones estacionales.
Esperamos que la Fed sea reactiva. Ya ha realizado cambios importantes en su mensaje. Asumiendo que la Fed se adelante en septiembre y siga nuestro camino de política esperado, esto debería ser suficiente para mantener los riesgos de recesión a raya en nuestra opinión. Actualmente asignamos una probabilidad de 20% o menos a una recesión en EE.UU.
Perspectivas del mercado y estrategia
Los mercados de acciones han respondido a los mayores riesgos de recesión, mientras que los mercados de renta fija han descontado ahora más de cinco recortes de tasas de fondos federales de 25 pb para fin de año, frente a menos de tres a principios de la semana pasada. Creemos que la reciente venta de acciones puede estar exagerada por el posicionamiento extremo de los inversores, la baja liquidez durante el verano y los riesgos geopolíticos.
Esperamos que los mercados de acciones vean cierta estabilización antes del próximo informe del mercado laboral de EE.UU. y la reunión de septiembre de la Fed. Notamos que la marcada corrección reciente en las acciones tecnológicas se ha centrado en los semiconductores, la parte del mercado que estaba más ‘sobrecomprada’, o donde los precios habían subido más rápido. Los precios de las acciones de las empresas de hardware y software tecnológico se han mantenido mejor. Después de la corrección, esperamos que los mercados con grandes exposiciones a semiconductores como Taiwán se estabilicen en las próximas semanas.
No obstante, los riesgos geopolíticos en el Medio Oriente han aumentado tras el asesinato del líder político de Hamas, Ismail Haniyeh, en Teherán. Las preocupaciones se centran en que Israel e Irán terminen en una confrontación y que la región se involucre en un conflicto a gran escala que afecte a varios países e incluya a EE.UU. La campaña electoral presidencial de EE.UU. también debería ser un punto focal de incertidumbre para los mercados en las próximas semanas. Habiendo estado contenida durante la mayor parte de 2024, el índice VIX de volatilidad del mercado de acciones de EE.UU. ahora ha superado los 50 al momento de escribir, un movimiento diario que, si se mantiene, sería el mayor desde octubre de 2020. Esperamos que la volatilidad persista en los próximos meses, como se destaca en nuestras Diez convicciones de Inversión para la segunda mitad y nuestro último Informe Mensual de Estartegia de Inversión.
En vista del entorno actual, mantenemos las acciones en niveles de asignación de activos estratégicos por ahora. Esperamos que las acciones de alto dividendo, incluidas las del sector energético, y las regiones con valoraciones atractivas superen. Entre nuestras regiones más preferidas, destacamos las acciones del Reino Unido, que ofrecen tanto una valoración atractiva como una perspectiva de crecimiento en mejora.
En nuestro nuevo marco temático de acciones, Inversiones reflexionadas, esperamos que el tema repensar la longevidad, centrado en el envejecimiento de la población, supere. Todos los seis temas de inversión continúan teniendo fuertes impulsores estructurales y seguimos convencidos de su relevancia para la inversión. Consideramos el retroceso del mercado como una oportunidad para aumentar la exposición a estos temas de alta convicción a largo plazo.
En cuanto a las divisas, esperamos que el franco suizo se mantenga fuerte, particularmente frente al euro. También esperamos que el yen japonés continúe su camino hacia un valor justo con el tiempo, aunque creemos que la reciente apreciación brusca puede desacelerarse, dado que ha sido impulsada por una reducción brusca de las posiciones de los inversores en los últimos días que puede no repetirse.
Durante los últimos cuatro años, GAM se ha enfrentado a importantes desafíos: en 2018 tuvo que hacer frente al daño generado por el gestor Tim Haywood, luego remontar la reducción de sus activos bajo gestión y en 2022 afrontar fuertes pérdidas Todo ello le ha obligado casi a reinventar su modelo de negocio e implementar una estrategia de recuperación con un claro objetivo, lograr rentabilidad fiscal en 2026. Según señalaba la firma en la presentación de sus resultados, ha logrado un “progreso significativo” de su hoja de ruta.
“Hemos avanzado mucho en la implementación de nuestra estrategia de recuperación y en la construcción de las bases para el crecimiento futuro y la rentabilidad sostenible. Nuestro rendimiento de inversión sigue siendo fuerte, y nos enfocamos en nuestros clientes, mejorando la distribución y lanzando nuevos productos distintivos, todo para impulsar futuros ingresos netos positivos. Apuntamos a lograr rentabilidad en el año fiscal 2026”, ha afirmado Elmar Zumbuehl, CEO de GAM.
Según recuerda la gestora, su estrategia está diseñada para lograr un crecimiento sostenible y rentabilidad, ofreciendo el mejor rendimiento posible de inversión y un servicio ejemplar para sus clientes. La gestora se está enfocando exclusivamente en sus negocios de gestión de inversiones y patrimonio, ampliando su alcance de distribución y capacidades, amplificando sus estrategias activas principales y diversificándose en nuevas áreas de productos, incluyendo la reconstrucción de sus capacidades en alternativas.
“Somos un gestor independiente y especializado en inversiones activas y gestión de patrimonio, con sede en Suiza y presencia global. Ya no somos un negocio de servicios de fondos de terceros, habiendo vendido ese negocio a Carne Group en enero de este año. Tampoco operaremos actividades de gestión de fondos (ManCo), habiendo alcanzado acuerdos definitivos para externalizar y transferir nuestras actividades de ManCo en Luxemburgo, Suiza, Dublín y el Reino Unido”, ha señalado GAM durante la presentación de sus resultados.
Cuatro pilares
Según explican, han avanzado “significativamente” en 2024 en los cuatro pilares de su estrategia centrada en: clientes, amplificación de las estrategias, diversificación y eficiencia. Respecto al primero de estos pilares destacan que han expandido sus capacidades y distribución. “Establecimos una alianza estratégica con Sun Hung Kai & Co. Ltd. para hacer crecer nuestra base de clientes, distribuir nuestros productos e innovar nuestra oferta de alternativas en la región de Gran China. También hemos mejorado nuestra presencia regional y cobertura de clientes contratando nuevos jefes de distribución para mercados clave, formando equipos de clientes y abriendo nuevas oficinas en Miami y París”, apuntan.
En segundo lugar, durante los seis primeros meses del año, GAM ha ampliado su oferta de estrategias activas, principalmente de renta variable, renta fija y multiactivos, además de haber formado nuevos equipos. En esta línea, la gestora también ha establecido un “centro de excelencia de Multiactivos”,para optimizar todas sus capacidades de inversión multi-activos, mejorar los resultados para los clientes y alinearnos con las dinámicas de mercado y las necesidades de los clientes. Y ha fortalecido sus prácticas de sostenibilidad y gobernanza, cumpliendo con los principios de los Códigos de Gobernanza del Reino Unido y Suiza.
Respecto al tercero de los pilares de su estrategia, la diversificación, explica que han incorporado a Randel Freeman como Co-director / Co-CIO de GAM Alternatives para desarrollar su plataforma de inversiones alternativas y satisfacer la creciente demanda de los inversores con ofertas diferenciadas. “Hemos acordado con Avenue Capital Group, en relación con su Sports Opportunities Fund, lanzar fondos GAM para introducir y distribuir este fondo a nivel global (fuera de EE. UU.). Estamos lanzando la estrategia GAM LSA Private Shares en Europa para proporcionar acceso a clientes europeos a este fondo de capital privado de etapa avanzada y evergreen premiado. Continuamente exploramos oportunidades de adquisición de equipos de inversión y asociaciones estratégicas de inversión, así como preparando nuevos lanzamientos de productos”, añaden.
Por último, a la hora de hablar de eficiencia, la gestora señala que se han centrado en reducir la complejidad de su negocio. “Hemos vendido nuestro negocio de servicios de fondos de terceros a Carne Group, estamos transfiriendo nuestras actividades de ManCo a Apex Group y 1741 Group y estamos completando nuestra mudanza a la plataforma operativa de inversión basada en la nube de Simcorp. También estamos optimizando nuestra huella inmobiliaria y costos, simplificando nuestros proveedores de servicios y renegociando términos cuando sea apropiado, mientras reconocemos y recompensamos a nuestro diverso y comprometido equipo de talento”, destacan.
En este sentido, como consecuencia de estos pasos estratégicos, en particular la transferencia de actividades de ManCo, la firma espera reducir significativamente sus gastos fijos de personal y generales, mientras invierte en sus equipos de atención al cliente y gestión de inversiones.
Con la relajación de la inflación y los temores de una recesión mundial detrás de nosotros, el año 2024 experimentó un primer semestre positivo, pero el 67% de los estrategas de todo el Grupo Natixis y sus gestoras affiliates creen que los mercados pueden ser demasiado optimistas a medida que se dirigen a un incierto segundo semestre.
Según las opiniones de 30 estrategas de mercado, gestores de carteras, analistas de investigación y economistas de todo el Grupo Natixis, incluidos 11 de sus gestoras affiliates, recabadas en junio de 2024, muestran que todas las miradas están puestas en Estados Unidos en el segundo semestre, a medida que se acercan las elecciones presidenciales.
Aunque el 73% de los encuestados cree que el riesgo de recesión mundial es nulo (10%) o bajo (63%), pese a que la incertidumbre persiste. En concreto, el 74% de los encuestados ve las elecciones presidenciales estadounidenses como un riesgo medio (37%) o alto (37%) para los inversores en el segundo semestre, ya que el 77% afirma que las elecciones son importantes para los mercados. Y un 60% cree que es más probable que las elecciones estadounidenses influyan sobre el mercado que las apoye.
Sin embargo, llama la atención que un 30% piense que las elecciones generan más ruido en vez de ser una señal para los mercados. «La inflación, que ha vuelto a ser un problema en un año electoral por primera vez en décadas, figura entre los principales temores de los estrategas. Y, en relación con esto, al 47% le preocupa la politización de la Reserva Federal de EE.UU. a la hora de tomar decisiones sobre recortes de tipos», explica el informe de Natixis IM.
Riesgos más allá de la inflación
Aunque la inflación ha seguido disminuyendo en el primer semestre, los estrategas siguen considerándola un riesgo potencial para los inversores: sólo el 7% cree que la Reserva Federal alcanzará su objetivo a finales de año, y al 40% les preocupa que una inflación inesperada pueda frenar la subida del mercado.
Por otra parte, al 77% le preocupa que los tipos sigan subiendo durante más tiempo. El 70% de los encuestados espera dos recortes de tipos por parte del Banco Central Europeo (BCE) en la segunda mitad del año, el 67% espera dos recortes por parte del Banco de Inglaterra (BOE), mientras que sólo el 37% espera lo mismo en Estados Unidos. Además, un 80% teme que la geopolítica sea un viento en contra en el segundo semestre, con la guerra de Ucrania, el conflicto entre Gaza e Israel y las relaciones entre EE.UU. y China en curso. De hecho, el 47% cree que los conflictos geopolíticos podrían poner fin al actual repunte de los mercados.
La deuda pública también pesa en la mente de los estrategas. El 70% afirma que el déficit público es importante a la hora de evaluar los mercados. Mientras que el 53% piensa que, aunque los niveles de deuda son sostenibles ahora, suponen una amenaza a largo plazo para la economía, el 37% cree que los niveles de deuda ya son insostenibles.
Opinión sobre el mercado
Otro dato llamativo que muestra la encuesta es que el 67% considera que el mercado de valores estadounidense ofrecerá a los inversores el mayor potencial de rentabilidad en el segundo semestre, mientras que sólo el 10% considera que el mayor crecimiento procederá del Reino Unido y sólo el 3% de Europa. Dos tercios (67%) creen que el crecimiento superará al valor, y más de 7 de cada 10 (73%) piensan que las large caps superarán a las small caps.
Aunque creen que los rendimientos estarán menos concentrados, el 60% opina que el sector de las tecnologías de la información será el más rentable de EE.UU. en el segundo semestre. Sin embargo, sólo el 10% cree que la tecnología proporcionará los mejores rendimientos en Europa. Allí, se espera que el sector financiero (20%) obtenga buenos resultados, seguido del sanitario (17%). En renta fija, la subida de tipos ha hecho resurgir a los bonos.
«Los estrategas están divididos en cuanto a dónde creen que puede estar el mejor potencial de rentabilidad cuando analizan el mercado estadounidense, pero todas sus principales selecciones indican una preferencia por la calidad crediticia, ya que el mismo número (23%) aboga por que la deuda pública a corto plazo, la deuda pública a largo plazo y las empresas investment grade ofrezcan las mejores rentabilidades en el segundo semestre. En Europa, el 27% considera que las empresas investment grade de los mercados desarrollados tienen el mejor potencial de rentabilidad», indican.
Son menos los que consideran que el equilibrio entre riesgo y rentabilidad favorece a los bonos con mayor exposición al riesgo de crédito, ya que sólo el 13% cree que los bonos high yield o la deuda de mercados emergentes en divisas fuertes ofrecerán las mejores rentabilidades.
La subida de los tipos ha llevado a muchos inversores particulares a recurrir a los instrumentos de efectivo a corto plazo, que ofrecen los tipos más altos desde principios de siglo. Pero los estrategas de Natixis se apresuran a recordar a los inversores particulares las dos caras de la misma moneda.
Cuando se les preguntó por los principales riesgos que presenta el efectivo y que los inversores podrían estar pasando por alto, el 53% de los encuestados afirmaron que se pueden encontrar rentabilidades más atractivas en otros lugares: prueba de ello son las rentabilidades del primer semestre del 15,3% del S&P 500, del 18,6% del NASDAQ, del 13,3% del FTSE All-World Index y del 4,59% del Nikkei.
La IA generativa ha sido un catalizador del crecimiento tecnológico desde finales de 2022. Los estrategas predicen que la IA tendrá un impacto significativo en los mercados en los próximos dos-cinco años, con un 73% sugiriendo que alterará los patrones tradicionales del mercado y un 77% creyendo que acelerará el day trading. El 97% sigue pensando que la IA necesita desarrollar todo su potencial, aunque entiende que conlleva riesgos: el 93% cree que las capacidades cada vez mayores de la IA aumentarán el potencial de fraude y estafas durante el próximo año.
Más allá de los mercados, los estrategas piensan ahora en su impacto a largo plazo en sus propias prácticas empresariales. El 80% cree que la IA ayudará a descubrir nuevas oportunidades que de otro modo serían indetectables, y el 70% piensa que ayudará a detectar riesgos desconocidos.
Dado el complejo panorama para el segundo semestre del año, se espera que las inversiones alternativas desempeñen un papel de diversificación en las carteras. Seis de cada diez (60%) estrategas encuestados piensan que una cartera compuesta por un 60% de renta variable, un 20% de renta fija y un 20% de activos alternativos superará a la cartera tradicional 60/40 en el segundo semestre.
Las preferencias por las estrategias que ofrecen mayores niveles de diversificación y protección frente al riesgo son ligeramente superiores a las que tienen potencial para aumentar la rentabilidad. Los metales preciosos y las estrategias de rentabilidad absoluta (17% en EE.UU., 20% en Europa para ambas) indican que los estrategas ven el potencial de estos mitigadores de riesgo tradicionales para ofrecer tanto protección a la baja como, en el caso de los metales preciosos, una cobertura continua frente a la inflación.
Un número ligeramente inferior de los estrategas encuestados ve potencial para que la deuda privada (13% en EE.UU., 13% en Europa) y el capital riesgo (17% en EE.UU., 10% en Europa) ofrezcan rentabilidad a los inversores en el segundo semestre.
El 100% de los estrategas de Natixis está de acuerdo en que la política seguirá dividiendo la opinión sobre las inversiones sostenibles. Sin embargo, en los próximos dos a cinco años, la mitad de los encuestados cree que el destino de la inversión sostenible estará determinado por los inversores, ya que la demanda de los consumidores superará la presión política.
Con la inversión sostenible en el centro de un fuerte sentimiento político, el 57% cree que las normativas relacionadas con estas inversiones se reforzarán, pero no se espera que sean coherentes a escala mundial, ya que sólo el 10% piensa que la Unión Europea y Estados Unidos se alinearán en cuanto a requisitos normativos, definiciones y marcos de información. Sin embargo, dos tercios (67%) creen que las puntuaciones ESG de los proveedores de datos convergerán, lo que significa que habrá menos actores en los próximos cinco años.
El 60% de los estrategas espera que la inversión de impacto siga expandiéndose y el 50% cree que los gestores de activos necesitarán tener un compromiso neto cero para ganar negocio en Europa y Asia, aunque sólo 2 de cada 10 (20%) cree que la inversión sostenible se adoptará como un estándar integrado en todas las estrategias de cartera en los próximos cinco años.
A raíz de estas conclusiones, Mabrouk Chetouane, responsable de Estrategia Global de Mercados de Natixis IM, señala: “Hemos asistido a un buen comienzo de año, con un sólido comportamiento de los mercados bursátiles, la relajación de la inflación y el resurgimiento del mercado de renta fija. El crecimiento tecnológico ha seguido impulsando los mercados bursátiles estadounidenses, con rendimientos del 15,3% y el 18,6% en el S&P y el NASDAQ, respectivamente, y los estrategas no dudan de que los mercados de EE.UU. seguirán a la cabeza en la segunda mitad del año».
Sin embargo, matiza que los inversores deben ser cautelosamente optimistas, ya que siguen enfrentándose a una serie de vientos en contra en la segunda mitad del año, encabezados por la política, las tensiones geopolíticas, unos tipos potencialmente más altos durante más tiempo, la ralentización del gasto de los consumidores y los elevados niveles de deuda pública.
«Para mitigar los riesgos, los inversores deberían diversificar sus carteras entre renta fija, renta variable e inversiones alternativas, a fin de evitar una exposición excesiva a una única clase de activos. Los riesgos más amplios han hecho que se preste más atención a la calidad en lo que respecta a la renta fija, y los estrategas se decantan por la deuda pública y las empresas con grado de inversión frente a los valores de alto rendimiento y de mercados emergentes, más arriesgados. A partir de aquí, todas las miradas estarán puestas en EE.UU. a la espera de conocer el resultado de la carrera presidencial, que puede tener amplias repercusiones en la política, los mercados y la geopolítica”, concluye Chetouane.
