Pixabay CC0 Public DomainJosealbafotos. ¿Cuánto vale el impacto negativo del hombre y la naturaleza?
Toda acción tiene consecuencias, también el crecimiento global sincronizado. El desarrollo y crecimiento económico actual busca ser sostenible y responsable con el entorno, para evitar dañar el medio ambiente y las comunidades locales. Este daño supone un coste, ¿cuál es y cómo evitarlo?
Esta es la pregunta a la que pretende dar respuesta el Índice de Riesgo de las Ciudades de Lloyd’s (“Lloyd’s City Risk Index”), creado en colaboración con la Universidad de Cambridge. Se trata de un estudio único que mide el impacto de 22 amenazas en la previsión del rendimiento económico de 279 ciudades.
El índice revela que 279 ciudades en todo el mundo – que son los principales motores del crecimiento económico, con un PIB combinado de 35,4 billones de dólares – tienen un riesgo de perder de media anual 546.500 millones de dólares del rendimiento económico por las 22 amenazas en total. Esta cifra comprende 320.100 millones de dólares por riesgos causados por el hombre y 226.400 millones de dólares por catástrofes naturales.
En Europa, el Índice examina 66 ciudades desde Dublín, en Irlanda, a Novisibirsk, en Rusia, ciudades que, juntas, podrían perder 70.330 millones de dólares en riesgos cada año. Debido al papel de Europa como centro neurálgico del comercio global, las amenazas provocadas por el hombre son las de mayor coste en más de la mitad de las ciudades europeas, contabilizando el 67% de la estimación total del rendimiento económico en riesgo de la región. El gran desarrollo de la economía europea implica que los riesgos empresariales, como los ciber ataques y el desplome de los mercados bursátiles, tienen un gran impacto en el PIB de las ciudades europeas.
Este índice ha identificado tres tendencias:
Las amenazas causadas por el hombre aumentan
El cambio climático todavía es un factor importante de riesgo
Crear una mayor capacidad de adaptación y recuperación es una prioridad urgente
Los eventos extremos son escasos pero muy caros cuando suceden. Para reflejar este hecho, el índice establece una media de estas grandes pérdidas para crear una estimación de la pérdida media anual, el GDP@Risk. Sin embargo, las pérdidas reales por un evento extremo en cualquier año podrían ser más altas que dicha cifra.
“El índice muestra que invertir en una mayor capacidad de adaptación y recuperación – desde defensas físicas frente a inundaciones hasta cortafuegos digitales y mejor ciber seguridad, combinado con el seguro – ayudará significativamente a reducir el impacto de eventos extremos en las ciudades, mejorar la estabilidad económica y aumentar la prosperidad para todos. Animo a las aseguradoras, gobiernos y empresas a echar un vistazo al índice y trabajar juntos para reducir estas exposiciones creando infraestructuras con una mayor capacidad de adaptación y recuperación”, señala Bruce Carnegie-Brown, presidente de Lloyd’s.
De izquierda a derecha: Jokin Cantera, socio de Debt Capital Markets de PFK ATTEST; Adolfo Estévez, managing direc. MiFID II acelerará la transformación de la estructura de mercado de la renta fija hacia sistemas multilaterales de ejecución
El IEB y Axesor presentan, por cuarto año consecutivo, un completo análisis de la evolución de la renta fija global a través del Anuario sobre Renta Fija y Financiación AlternativaIEB – Axesor 2018. El informe analiza, entre otros temas, aspectos relevantes de la evolución del mercado de renta fija, la situación actual de los activos refugio, efectos colaterales de las políticas monetarias recientes y las consecuencias de la entrada en vigor de MiFID II, con especial foco en novedades y aspectos que afectan a la financiación corporativa.
El mercado de renta fija ha sufrido una gran evolución en los últimos años. El modelo de trading tradicional, que se basaba fundamentalmente en la negociación bilateral por voz, ha ido dando paso a un mayor volumen de contratación electrónica debido tanto a los avances tecnológicos en el sector financiero, que han impulsado la transición hacia la contratación electrónica, como a la presión regulatoria.
Un aspecto relevante que aborda el anuario es la necesidad de las empresas de diversificar sus fuentes de financiación. Así, Adolfo Estévez, managing director de Axesor Rating, considera que “cada vez más, en Europa hay más concienciación sobre las alternativas de financiación que existen a las tradicionales de origen bancario”. Además de destacar iniciativas de éxito, como el MARF, que está siendo una plataforma clave para permitir a empresas de cierto tamaño acceder a los mercados institucionales, Estévez va más allá de la emisión de bonos: “Hay otras alternativas, como pueden ser el direct lending, que ha irrumpido con fuerza en los últimos años, o incluso la financiación vía equity, que puede ser una manera importante de reforzar el patrimonio de una empresa de cara a una posterior emisión de deuda”.
El directivo de Axesor explica que en España quedan pocas empresas relevantes que no se hayan planteado la diversificación de sus fuentes de financiación como una cuestión estratégica. “Este cambio de actitud está fundamentado en la más que evidente ventaja competitiva que supone acceder a los mercados institucionales para complementar la financiación de sus bancos de referencia. Nuestra visión es que el futuro pasa por aprovechar las alternativas de financiación disponibles en el mercado, que además resultan en un win win entre los bancos tradicionales y los clientes, donde los primeros generan fees al intermediar la financiación entre sus clientes y los inversores institucionales, mientras que las empresas acceden a una tipología de inversor que generalmente está dispuesto a aceptar plazos más largos y estructuras de amortización de principal, “bullet”.
Prestar de forma directa
En la misma línea, el informe destaca que el inversor institucional, además de su papel como inversor tradicional en los mercados de bonos, está empezando a prestar de forma directa a las empresas, para intentar lograr generar algunos puntos básicos más. No en vano, los inversores institucionales más sofisticados están constituyendo grupos especializados in house para analizar nuevas oportunidades de inversión de forma directa, fomentando el mercado de direct lending. Ejemplo de este fenómeno en España es el interés de fondos especializados en los proyectos de las nuevas subastas de energía, así como en el plan de inversiones en carreteras.
Por su parte, Jokin Cantera, socio de Debt Capital Markets de PKF ATTEST, resalta las ventajas de la financiación a través del mercado de capitales:“Además de competitiva en costes, suele ser en términos relativos más estable, transparente y estándar. Adicionalmente, el hecho de poder acceder a un universo de financiadores muy diverso en número y heterogéneo por perfil permite conseguir una mayor estabilidad en volúmenes y precio, factores clave a la hora de elegir el tipo de financiación, como muchas empresas ya han podido comprobar por experiencias pasadas”.
Renta fija, activos refugio y sus implicaciones económicas
Según Javier López Bernardo, Analista senior de crédito en BrightGate Capital, las acciones de los bancos centrales se han convertido en una de las mayores fuentes de demanda de activos refugio, complicando el panorama y las dinámicas de oferta y demanda de los activos refugio. Adicionalmente, las políticas monetarias han podido crear efectos adicionales no deseados, como bajos niveles de volatilidad o mayores niveles de deuda a nivel mundial. Desde el 2014, momento en que la Reserva Federal de EE.UU. anunció el fin de su programa de expansión cuantitativa, su balance se ha mantenido constante en torno a los 4,5 billones de dólares, cantidad que debería ir reduciéndose a lo largo de los próximos años.
Mientras, en la eurozona, las actuaciones del BCE se pueden describir en políticas no convencionales: las operaciones de mercado abierto para refinanciaciones a muy corto plazo, MROs (Main Refinancing Operations), las operaciones de inyección de liquidez a tres años, LTROs (Longer- Term Refinancing Operation), las operaciones para reforzar las operaciones de financiación de más largo plazo, TLTROs (The targeted longer-term refinancing operations) y, con el fin de complementar estos instrumentos, un programa ampliado de compra de activos, el APP (Expanded Asset Purchase Programme), donde se incluyen todos los programas de compra de valores del sector privado y del público para hacer frente a los riesgos de un potencial período de baja inflación que se pudiese extender en el tiempo.
Respecto a este programa, el 26 de octubre de 2017, el Consejo de Gobierno del BCE decidió reducir las compras netas (tapering) de 60.000 millones de euros a 30.000 millones desde enero de 2018 hasta finales de septiembre de 2018. Sin embargo, la autoridad central reiteró que el Eurosistema continuará reinvirtiendo los pagos de principal de los valores adquiridos en el marco del programa de compra de activos a medida que vayan venciendo durante un período prolongado una vez finalizadas sus compras netas de activos y, en todo caso, durante el tiempo que sea necesario. En la actualidad, estas medidas han apoyado considerablemente a la recuperación económica de la zona euro y a la estabilidad del sistema financiero.
Impacto de MiFID II en la contratación de renta fija
El impacto de la entrada en vigor de MiFID II es otro de los temas centrales del anuario. Según Úrsula García, Of Counsel de FinReg 360, la normativa MiFID II, es, sin lugar a duda, la norma que supone mayores cambios para la operativa de renta fija. “Mejorar la transparencia es uno de los claros objetivos de MiFID II. Con la nueva regulación, se pretenden limitar las operaciones bilaterales OTC al introducir nuevas formas de negociación, nuevos centros de negociación, nuevos mecanismos de formación de precios, etc”.
En este contexto, la normativa favorece la migración de la operativa de renta fija hacia sistemas multilaterales de ejecución, ya que, de no hacerlo así, las entidades deben cumplir con nuevos requisitos muy exigentes de transparencia pre y post negociación, así como con requerimientos de justificación de la mejor ejecución, que obligan a las entidades a llevar a cabo costosos proyectos de implantación tecnológica para cumplir los nuevos requerimientos. MiFID II, con sus nuevos requisitos de transparencia, acelerará esta transformación de la estructura de mercado.
Estatus de los Project Bonds
Javier de Diego González, coordinador del anuario, analiza la financiación de los “Project Finance” destacando que ésta ha ido evolucionando a lo largo de su historia desde un modelo basado en la financiación directa a la utilización de activos desintermediables, como son los bonos y las obligaciones. Se estima que hoy en día más del 12% de la financiación de los “Project Finance” se realiza por medio de la emisión de bonos.
«A pesar de que el volumen de los Project Finance a nivel global tuvo en 2017, una caída aproximada del 17% respecto a 2016, su volumen en el último año, superó los 358.000 millones de dólares y el número total de operaciones realizadas fue mayor que las del año 2016. Son los sectores energéticos y de infraestructuras los que lideran este tipo de operaciones. En el mercado español puede considerarse modesto en comparación con las cifras manejadas en los mercados internacionales”, explica.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Greyloch. Por primera vez desde 2016, Schroders revisa a la baja sus previsiones de crecimiento mundial
Aunque el crecimiento sigue haciendo gala de solidez, existen varios factores que, en opinión de Schroders, tendrán un efecto negativo sobre el crecimiento mundial tanto en 2018 como en 2019.
Como resultado de ello, la gestora ha revisado a la baja sus previsiones por primera vez en casi dos años: desde el 3,5% al 3,4% para 2018 y del 3,3% al 3,2% para 2019. Entretanto, se espera que la inflación a escala mundial aumente, y los expertos de la firma han incrementado sus previsiones para 2018 de 2,4% a 2,7%, lo que tendrá repercusiones sobre la política monetaria en todo el mundo.
En buena parte de las economías del mundo, el año arrancó a medio gas. En Europa, las inclemencias meteorológicas invernales —que tuvieron como consecuencia un brote de gripe—, las huelgas en el sector de transporte y las fechas de la Semana Santa parecen haber lastrado los datos de crecimiento.
Al mismo tiempo, el crecimiento de Estados Unidos también se ralentizó y aunque recibió un impulso extraordinario a finales del año pasado con las tareas de reconstrucción posteriores al huracán y los gastos de sustitución, a medida que este efecto se fue diluyendo, el crecimiento retrocedió durante el primer trimestre de 2018.
En el resto de regiones, los datos de algunas de las economías emergentes también se debilitaron durante este periodo, especialmente en Rusia y Brasil, recuerda Schroders en su informe de perspectivas.
“Aunque muchos de estos factores deberían ahora disiparse, algo que contribuiría a la normalización de la actividad durante el trimestre actual, somos conscientes de que los indicadores principales están emitiendo señales heterogéneas sobre la posibilidad de que el crecimiento repunte en el segundo trimestre. Además, el incremento del precio del petróleo y las tensiones comerciales probablemente contribuirán a ralentizar el crecimiento”, dice la gestora.
Aumento del precio del petróleo
En lo que va de año, el precio del petróleo ha aumentado de forma considerable debido a los recortes de producción de la OPEP y a la probable reimposición de sanciones sobre Irán después de que el presidente Trump se retirara del acuerdo nuclear. Esto tendrá repercusiones sobre el consumo.
En EE. UU., recuerda Schroders, el aumento del precio del petróleo costará a los consumidores alrededor de 60.000 millones de dólares. Cierto es que los consumidores ya se están ahorrando 120.000 millones de dólares gracias a los recortes de impuestos de Trump, pero esto conlleva que la mitad de esos ahorros se dedicarán a pagar una gasolina más cara. Para aquellos que se sitúen en la horquilla inferior de ingresos del 20%, el incremento del precio de la gasolina neutraliza con creces el ahorro derivado de los recortes fiscales. Por tanto, cree la gestora, es probable que, en general, el consumo real disminuya.
La pregunta clave será si los trabajadores podrán recuperar parte de lo perdido a través de un aumento salarial. Por el momento, los salarios se han mantenido en niveles notablemente moderados, pero algunos datos recientes apuntan a que esta situación podría estar cambiando.
Entre los grandes mercados emergentes, también se espera que el crecimiento de la India se vea lastrado en un contexto de aumento del precio del petróleo debido a su factura de importación de esta materia prima, mientras que Rusia probablemente se alce victoriosa, si bien el beneficio se verá limitado por el efecto de las sanciones estadounidenses.
Aumento de la inflación
El incremento del precio del petróleo impulsará la inflación a escala mundial. Incluso en EE. UU., esperamos que la inflación subyacente aumente en los próximos dos años.
En Europa, la combinación de un aumento de los precios de la energía y un descenso del tipo de cambio dólar/euro también conllevarán un incremento de la inflación.
En los mercados emergentes, el aumento de los precios se mantiene en cotas históricamente reducidas, pero está empezando despuntar en Brasil, la India y Rusia.
¿Qué repercusiones tendrá esta situación en la políticas monetarias?
El equipo de análisis de Schroders estima que las políticas monetarias se endurecerán en la mayoría del universo desarrollado. En Estados Unidos, la Reserva Federal subirá sus tipos de interés otras tres veces este año y dos el que viene hasta que el tipo de los fondos federales alcance el 3% para mediados de 2019.
Se espera que el Banco Central Europeo (BCE) ponga punto final a su programa de expansión cuantitativa en el cuarto trimestre de este año y suba sus tipos tres veces en 2019, clausurando así la era de los tipos negativos en la zona euro. Es probable que el Banco de Inglaterra mantenga su política intacta hasta noviembre, cuando debería haber una mayor visibilidad sobre el resultado de las negociaciones del brexit.
En el universo emergente, esperamos que el banco central de Brasil evite flexibilizar aún más su política e inicie un ciclo gradual de subida de tipos en 2019. En la India, esperamos que la institución monetaria del país endurezca su política a un ritmo ligeramente superior habida cuenta de la dependencia al petróleo que exhibe la economía. Prevemos dos subidas de tipos este año, la primera probablemente se produzca en junio, hasta el 6,5%, y otras dos subidas en 2019.
En cambio, el descenso de la inflación y las preocupaciones en torno a la liquidez hacen que China se dirija al extremo opuesto: el Banco de la República Popular de China (PBoC) flexibilizará la ratio de reservas obligatorias, que establece el nivel mínimo de reservas con el que los bancos del país deben contar y que los bancos centrales utilizan para combatir la inflación. Asimismo, el gigante asiático también podría llevar a cabo un recorte de tipos en 2019 ante un recrudecimiento de la ralentización del crecimiento provocada por las tensiones comerciales.
En este contexto, Schroders espera que el dólar estadounidense siga apreciándose a corto plazo antes de depreciarse en 2019, cuando los bancos centrales más allá de EE.UU. empiecen a endurecer sus políticas.
“Por el momento, la expansión sigue su curso, pero las previsiones apuntan a un giro estanflacionista. Seguimos esperando otro año de expansión en la economía mundial, pero, en cierta medida, las previsiones apuntan a un escenario más estanflacionista, con mayor inflación y menor crecimiento que antes, situación derivada del incremento del precio del petróleo y la creciente amenaza de las guerras comerciales”, concluyen.
A medida que nos acercamos a la mitad del año, Investec cree que tiene sentido evaluar dónde estamos con respecto a las acciones europeas. En su opinión, pese a ser un año más volátil para la renta variable europea, los principales impulsos para la región no se han detenido y cada uno de los cuatro factores con los que analizan a las acciones –crecimiento de las ganancias, rentabilidad fundamentalmente sólida, atractivo valoración e impulso técnico– muestran signos alentadores para la región.
«A pesar de esta reciente moderación, creemos que el entorno actual aún ofrece un amplio margen para continuar la estrategia que ha servido tan bien a nuestros inversores en los últimos años: encontrar áreas del mercado donde se evidencia la recuperación de las ganancias, pero aún no se han descontado», afirma Ken Hsia, portfolio manager de Investec European Equity Fund.
Mirando estos cuatro factores, Investec sigue viendo muchas oportunidades atractivas en Europa. «Nuestra experiencia muestra que la recuperación de las ganancias de Europa todavía está muy avanzada. El consenso de los analistas aún espera un crecimiento de EPS del 8% para 2018 y 2019 en Europa. El rendimiento del capital sigue mejorando gracias a diversos factores: el crecimiento de ingresos, la expansión de margen, desapalancamiento financiero / recompra de acciones y algunos recortes de impuestos. Como algunas partes del mundo ya están viendo los márgenes máximos, esto indicaría que el ciclo comercial actual de Europa todavía tiene espacio para seguir subiendo».
Además, creen que la política monetaria de Europa ofrecerá una situación similar a la de Estados Unidos, donde el ritmo de la recuperación ha sido más gradual durante un período de tiempo más largo que los ciclos anteriores. «Como estamos a menos de dos años de la tendencia alcista más reciente, en comparación con más de cuatro años para Estados Unidos, creemos que hay margen para que los ingresos corporativos europeos se recuperen aún más».
En su opinión, los riesgos clave están alrededor de la geopolítica global. Las negociaciones de Brexit continúan generando incertidumbre para las empresas e individuos del Reino Unido, pero eso no ha impedido que las empresas del Reino Unido inviertan para crecer. La conversación en curso sobre una guerra comercial global también se extendió a lo largo del mercado, especialmente en el sector de los commodities o productos básicos. «Sin embargo, como selectores de acciones con un enfoque bottom-up, abordaremos empresa por empresa, tanto el impacto directo de las tensiones comerciales, como los efectos indirectos, y las disminuciones en los productos básicos o metales si los aranceles inclinan los precios y/o suministros hacia Europa».
Su proceso también muestra mejoras positivas en el frente estratégico, donde se enfocan en compañías que pueden generar riqueza para los accionistas por encima y más allá del costo del capital invertido. «Tal como está actualmente, las empresas europeas han estado mejorando el rendimiento del capital debido, en parte, a la mejora de las tendencias de ingresos y el apalancamiento operativo resultante. Al mismo tiempo, también comenzaron la mejora en la disciplina del capital y los recortes de costos a dar sus frutos».
En cuanto a los sectores, creen que el de los materiales se está beneficiando de los precios más altos de las materias primas, así como de una nueva disciplina de capital. Mientras tanto, en finanzas, más específicamente bancos, actualmente ven buenas oportunidades para invertir «en un sector que está empezando a recuperarse de una década de obstáculos estructurales regulatorios y económicos. Con la incertidumbre sobre la regulación de Basilea IV ahora resuelta, los bancos tienen la posibilidad de utilizar el exceso de capital en sus balances para prestar, creando los ingresos que pueden generar mayores ganancias», menciona Hsia. También les gusta la reciente mejora de la estrategia en el sector minorista de alimentos del Reino Unido y ven cierta debilidad en las telecomunicaciones, la asistencia sanitaria y el comercio minorista, que Investec considera que están en el extremo inferior de sus rangos históricos de rentabilidad.
Como siempre con las acciones, el impulso positivo de las ganancias y la rentabilidad sólida no necesariamente garantizan los retornos ya que esto a menudo aumenta el riesgo de pagar en exceso. Sin embargo, Investec cree que, aunque hemos visto que las acciones europeas se negocian al alza los últimos 18 meses, ellos consideran que las acciones europeas no parecen sobrevaloradas y los datos técnicos no muestran motivo de preocupación.
«En resumen, seguimos siendo constructivos en las acciones europeas debido a nuestra tesis de inversión: que las ganancias y los rendimientos se están beneficiando de la recuperación de la economía y la reciente ronda de medidas de autoayuda emprendidas por las empresas. Mientras tanto, las valoraciones no reflejan el alcance total de la recuperación de ganancias. Los riesgos a la baja son comunes a las acciones, pero seguimos enfocados en el potencial de crecimiento, especialmente si los bancos europeos pueden mostrar un crecimiento de los préstamos», concluye Hsia.
Foto: lucianosilva, Flickr, Creative Commons. GVC Gaesco presenta su once titular para este Mundial
Tras la clasificación de la selección española para octavos de final y finalizar la fase de grupos, GVC Gaesco presenta su propia propuesta de inversión en clave futbolística, diseñada para los inversores más estratégicos. El equipo proyectado por Toni Bellfill, director de Gestión de Patrimonios de GVC Gaesco, presenta un 4-3-3, que se prevé que pueda marcar goleadas históricas como el 5-0 Rusia vs. Arabia Saudí o la efectividad del gol de Alemania marcado por Toni Kroos en el minuto 95 contra Suecia.
Portería
La eléctrica de referencia alemana EON ha sufrido últimamente una importante restructuración a raíz del posicionamiento alemán respecto a la energía nuclear. Sus sólidos fundamentales, su interesante dividendo (3,31%) así como los elevados descuentos que presenta, sitúan al valor como un candidato ideal a ocupar el puesto de cancerbero. Es un portero que, debido a su potencial de revalorización, puede impulsar el equipo desde atrás “capaz de jugar con los pies”.
Defensa
Es una posición clave compuesta por valores fuertes y seguros en el centro de la zaga, y con profundidad en los laterales. La defensa estaría formada por cuatro valores nacionales con elevados dividendos: Bolsas y Mercados Españoles (BME), Telefónica, Red Eléctrica y Enagás.
Las posiciones de central son para BME y Telefó. Son dos perfiles diferentes capaces de resistir un entorno hostil. BME posee una interesante posición de caja neta, con un dividendo del 6,13% y con la posibilidad latente de ser objetivo de una operación corporativa debido a su tamaño y posicionamiento. Por estas razones, ocuparía sería un central más expeditivo. En el caso de Telefónica, dada su cotización, ofrecería la capacidad de sumarse al ataque si fuera necesario y rematar balones aéreos, sin renunciar a la seguridad con un dividendo actual del 5,36%.
Los laterales serían Red eléctrica (REE) y Enagás (ENG). Son valores con riesgo regulatorio, pero que en el entorno actual de tipos son una excelente alternativa para inversores conservadores que, sin renunciar al mercado de renta variable, quieran percibir dividendos superiores al 5%. Destacan por recorrer la banda a gran velocidad y dar profundidad al equipo.
Medio campo
Inditex, BMW y Boskalis son valores que combinan versatilidad, y capacidad de adaptación, ya sea en contextos favorables o desfavorables. La brújula de este once no podía ser otro que Inditex. Este valor situado de mediocentro destaca por su capacidad de leer a la perfección el tempo del partido y por su habilidad de llegar desde segunda línea. Es la cadena de referencia gracias a su modelo de negocio y a la continua innovación en el canal online. La calidad de este valor se refleja en la continua generación de caja y en la capacidad de mantener sus márgenes en entornos cada vez más competitivos.
Por otra parte, BMW se posiciona un poco más adelantada. Es un medio centro ofensivo de carácter fuerte y con grandes aptitudes para sacar la pelota jugada. A su vez, recibe mucha presión para cortar el juego colectivo del equipo, como con las nuevas medidas proteccionistas de EE.UU. Sin embargo, GVC Gaesco considera que el mercado ya lo ha descontado en precio, dejándolo en una zona de entrada atractiva. Así mismo, la compañía sigue mostrando un nivel de ventas firme; si bien lo que más valoran es su potencial liderazgo en la innovación automovilística mundial, en especial con los coches eléctricos y autónomos.
Boskalis completa el triángulo del centro del campo, una multinacional en actividades de drenaje e infraestructura marítima (56% ventas), energía offshore (41% ventas, dónde obtiene los mayores márgenes) y remolque de embarcaciones. La holandesa actúa como volante eligiendo el momento adecuado para combinar un último pase. Organiza el juego enlazando la defensa y la delantera, con versatilidad y adaptación. Boskalis se ha visto penalizada por la baja actividad del sector. Al ser “late cyclical”, se ve beneficiada más tarde de periodos de expansión económica, a diferencia de las puramente cíclicas. Se recomienda aprovechar la parte baja del ciclo (actividad) para entrar en el valor.
Delantera
El tridente ofensivo de este once de gala está formado por Santander, Arcelormittal y BBVA. En primer lugar, sitúan Arcelormittal como el 9 o Killer: la punta de lanza del equipo. Es el valor ofensivo de moda por su rentabilidad gracias a la tónica de la compañía en los últimos trimestres, con un incremento de las ventas del 17% de año a año. También destacan las favorables condiciones de mercado: fuerte demanda y sólidos márgenes en el sector del acero.
En segundo lugar, con un upside medio del 30%, los dos bancos españoles de referencia no podían faltar: Santander y BBVA. Santander sigue mostrando capacidad de crecimiento tanto a nivel nacional como internacional. La diversificación geográfica permite al banco dirigido por Patricia Botín mejorar en resultados, ya que ha experimentado mejoras sustanciales en los rendimientos del área de Iberia y del resto del mundo.
Semejante es la evolución de BBVA, el segundo de los extremos. La entidad dirigida por Francisco González presentó unos resultados del primer trimestre mejores de lo esperado por el consenso de analistas gracias al buen comportamiento de todas las áreas de negocios. Asimismo, tienen en cuenta las caídas experimentadas por las tensiones geopolíticas en Italia y en menor medida en España, por lo que los valores de BBVA están cotizando por debajo de una vez su valor contable, en concreto 0,81x y 0,89x. Sin embargo, el punto fuerte de BBVA es su remuneración al accionista, con rentabilidades por dividendo del 4,63% y 4% respectivamente a precios actuales, y con un bono español a diez años que renta un 1,33%.
Erick Muller, Head of Strategy at Muzinich. The Time for Global Desynchronization in Monetary Policy, Taxation and Growth has Arrived
Mucho se ha hablado del fenómeno único del crecimiento sincronizado global, de la unanimidad de una política monetaria laxa y del objetivo de tener políticas fiscales comunes por regiones geográficas. Pero, ¿y si todo esto hubiera llegado a su fin?
Esta puede ser la próxima realidad del mercado, en opinión de Erick Muller, responsable de estrategia de Muzinich –gestora especializada en renta fija corporativa o crédito–. Muller considera que está surgiendo un nuevo entorno macroeconómico en el que la economía europea y norteamericana comienzan a tomar caminos distintos. “2017 marcó un nuevo punto de inflexión desde la gran crisis financiera porque nos puso delante un escenario caracterizado por un crecimiento sincronizado entre países emergentes y desarrollado, un sector bancario más fuerte, unos resultados empresariales muy positivos y en crecimiento, y una tasa de desempleo. Desde entonces tres cosas han cambiado: las políticas monetarias, las políticas fiscales y el ritmo del crecimiento global”, afirma Muller.
En opinión de Muller estas tres tendencias son las que están rompiendo la gran sincronización que había hasta el momento. Analizando cada una de ellas, Muller destaca en primer lugar la política fiscal emprendida por Estados Unidos y su anuncio de recorte de impuestos. En este sentido destaca que estas medidas no están logrando dotar a la economía estadounidense de más eficiencia, en cambio si podría provocar un aumento de presupuesto.
“La decisión de Donald Trump de rediseñar la política de comercio de tal forma que le beneficie a Estados Unidos puede producir cierto stock en el mercado o incertidumbre a corto plazo en el sector empresarial”, destaca Muller y señala a las políticas proteccionistas como una clara diferencia con otras economías. En este sentido reconoce que el crecimiento se ha ralentizado, en especial en los países desarrollados, pero no es algo alarmante porque los indicadores globales y los fundamentales son positivos.
Por último, Muller se refiere a que esta desincronización es más evidente a la hora de hablar de las política monetarias de los bancos centrales. “La inflación no está subiendo al ritmo que esperaban los bancos centrales, lo cuál tiene un claro efecto sobre las subidas de tipos que tienen previsto realizar. La Reserva Federal ya ha iniciado este camino de subidas de una forma más firme, mientras que el BCE está retrasando la subida de tipos y alargando el recorte de su programa de compras”, mariza Muller.
Oportunidades a la vista
En este contexto de “desincronización”, ve oportunidades de inversión en los bonos corporativos, principalmente denominados en euros. “Tenemos claro que el foco está en la duración cortas y en ser muy selectivos, dicho hecho creemos que son interesantes los bonos flotantes, los préstamos sindicados y la deuda privada, aunque esta última tenga menos liquidez”, afirma Muller quien explica que han visto un creciente interés en el la deuda privada por parte de los inversores institucionales.
A la hora de hablar de áreas geográfica, Muller reconoce que prefieren Europa frente a Estados Unidos. “Es cierto que el high yiel de Estados Unidos puede ofrecer algo más de interés, pero le perjudica el cambio de divisa”, concluye. En cuanto a mercados emergentes, destaca los atractivos yields que tienen, sobre todo en duraciones cortas.
Por último, Muller destaca las estrategias flexibles como el tipo de estrategia que mejor se adapta a un entorno como el actual; en este sentido también reconoce que las estrategias de duraciones cortas y absolute return son de las más demandas, en especial por perfiles conservadores. En cambio, los inversores institucionales reconoce que se han vuelto más sofisticados.
Lola Solana. Foto cedida. El Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) incorpora a su Junta Directiva a profesionales de Santander AM y finReg360, entre otros
El Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) en su Asamblea General ha renovado parcialmente su Junta Directiva incorporando como miembros a Andrés Dionis Trenor, director general de Fincorp Mediación, Gloria Hernández Aler, socia de finReg360, Jose Ignacio Morales Plaza, Head of Strategy and Busines Development Sener Group de Ingeniería S.A., y María Dolores Solana Campíns, Head of European Small Caps en Santander Asset Management.
El IEAF, presidido por Jorge Yzaguirre, es una asociación sin ánimo de lucro que agrupa a profesionales del análisis, de la inversión y de la gestión financiera; a ejecutivos y directivos de entidades financieras o del área de finanzas de empresas y a profesores universitarios de áreas económicas.
El número de miembros integrantes en la actualidad es de 1.500 y es el promotor de Escuela FEF y de la Fundación de Estudios Financieros (FEF).
Asimismo, el IEAF, es miembro fundador de EFFAS, foro de analistas financieros internacionales que agrupa a 24 asociaciones nacionales. En la actualidad los miembros que la integran superan los 15.000.
Foto cedida. Álvaro Antón Luna reemplaza a Ana Guzmán Quintana como responsable para Iberia de Aberdeen Standard Investments
Aberdeen Standard Investments ha anunciado el nombramiento de Álvaro Antón Luna como responsable para Iberia, posición desde la que será responsable de la estrategia de la entidad para los mercados de España, Andorra y Portugal.
Ana Guzmán Quintana, que hasta ahora ocupaba este cargo, ha sido nombrada consejera independiente de estrategia para el Sur de Europa. Desde esta nueva posición, que compaginará con un nuevo proyecto fuera de la compañía, aportará su experiencia en el diseño y ejecución del plan de negocio para esta región.
Estos nombramientos se enmarcan dentro de la nueva estructura del grupo resultante de la fusión entre Aberdeen Asset Management y Standard Life Investments, que se completó en agosto de 2017 y que ha permitido a Aberdeen Standard Investments convertirse en la mayor gestora de activos de Reino Unido, una de las cinco mayores gestoras de activos con sede central en Europa y una de las gestoras activas más grandes del mundo, no perteneciente a uno de los grandes bancos.
El resto de la estructura de la oficina de Madrid, que en la actualidad está compuesta por doce personas, incluyendo las líneas de negocio de distribución y marketing, gestión de infraestructuras y de activos inmobiliarios, se mantiene sin cambios.
Pixabay CC0 Public DomainWokandapix
. Cuatro consideraciones clave para preparar el tercer trimestre de 2018
Desde Lyxor ETF consideramos que hay cuatro elementos para prepararse de cara al tercer trimestre de 2018. Estas son según nuestra visión:
1. Prepararse para el mal tiempo
Es aconsejable tener precaución ante las actuales guerras comerciales, las tensiones geopolíticas, el creciente populismo y la omnipresencia incierta sobre el momento y/o el alcance de la retirada de las políticas monetarias «súper flexibles». Esperamos algunas condiciones tormentosas -especialmente en la renta variable- a medida que el coste de la deuda se dispara y la economía mundial alcanza su punto máximo. Obtener unos retornos decentes será más difícil, especialmente en destinos más convencionales, por lo que para instaurar tranquilidad habría que centrarse en la diversificación, saliendo de los caminos trillados y utilizando reductores de riesgo y otras estrategias de protección.
Sin embargo, existen algunos puntos positivos, así que no hay motivo para ser totalmente reacio al riesgo. La apretada agenda política de Europa podría retrasar el endurecimiento de la política monetaria, y el parche actual está previsto que sea temporal. Cualquier recuperación debería desencadenar en un restablecimiento del crecimiento de los beneficios y de las reservas de apoyo. Sin embargo, las cuestiones políticas indican que no se debe ser tan positivo como antes, pero hay buenas expectativas para Francia gracias a las fuertes reformas estructurales. Se siguen viendo favorecidos los sectores cíclicos, como el consumo discrecional, así como la construcción y los materiales. Están bien posicionados para beneficiarse de la recuperación nacional y han estado desapalancándose y mejorando su solvencia en los últimos dos años. Los inversores se están alejando de la mayoría de los bonos europeos convencionales.
En los Estados Unidos, los vientos en contra son tales que deberían mantener a la Reserva Federal en su senda actual. Esperamos que los bonos del Tesoro permanezcan disociados de las tensiones políticas en Europa y que gradualmente se desvíen más. Esperamos rendimientos más bajos en la renta variable, especialmente porque hay poco espacio para un impulso económico adicional más allá de los recortes de impuestos y las elecciones de mitad de período que amenazan con provocar turbulencias. Las compras corporativas deben, al menos, proporcionar algún tipo de apoyo. El crédito (ya sea de alta o baja calidad) está fuera del radar inversor, ya que el coste de la deuda está aumentando en un momento en que el apalancamiento está en máximos históricos y la recesión puede estar acercándose.
Existe un sentimiento positivo con respecto a las materias primas, pero más aun con los metales básicos. Tanto el petróleo como los metales básicos deberían seguir contando con el apoyo de datos fundamentales sólidos, ya que la recuperación de la demanda se enfrenta a una difícil oferta. Sin embargo, el petróleo presenta un poco más de riesgo a la baja. También se percibe un interés en los activos relacionados con materias primas, como el FTSE 100, el cual quedó rezagado con respecto a la recuperación inicial de los precios de las materias primas.
La inflación como clase de activo sigue siendo interesante, y los eventos de ruptura pueden representar el camino de menor resistencia en los próximos meses. También ofrecen beneficios de diversificación que podrían resultar beneficiosos a medida que nos encaminamos hacia la salida de un mundo de baja inflación y baja volatilidad.
Con los mercados desarrollados superpoblados y sobrevaluados, podría ser el momento de buscar oportunidades en algunos destinos más exóticos. China puede ser una buena opción, pero podría ser el momento de incluir algún mercado emergente adicional. Otros países ofrecen superávit externos, una inflación baja y un crecimiento razonable, y ahora podrían tener un mejor valor tras la reciente liquidación. De esta manera el dólar estará protegido en caso de que se debilite. Podría ser el momento de renovar el enfoque en las historias internas de Asia, dado que los riesgos externos podrían aumentar. La renta variable china onshore se beneficia de un crecimiento razonable, una mayor accesibilidad y una baja correlación con la renta variable desarrollada. Los mercados de la ASEAN también son atractivos, como podría ser, con el tiempo, el caso de la India.
La economía estadounidense ha sido más resistente que la de Japón y la zona euro. Sin embargo, su indicador de sorpresa económica ya ha superado su pico. Los bonos corporativos deberían verse presionados a medida que la deuda corporativa se acumule -alentada por la reforma fiscal- y la Reserva Federal se endurezca. Si un inversor tuviese que mantener el crédito, sería recomendable buscar un producto de corta duración. Cuando aumentan los temores de la deuda y los balances generales se ven afectados, la volatilidad de la renta variable también tiende a aumentar, lo que constituye un incentivo para reducir o remodelar las exposiciones a la renta variable. Una mayor ponderación de los ingresos de calidad o de las existencias de valor podría ser una solución en esta fase tardía del ciclo.
Foto cedidaPraveen Jagwani, jefe ejecutivo de UTI Internacional.. UTI International llega a España con dos estrategias UCITS de renta variable y renta fija para invertir en India
India se convertirá en el cuarto país del mundo, tanto a nivel económico como a nivel poblacional, en los próximos cuatro o cinco años. Una población joven –con un fuerte crecimiento por parte de la clase media– y unas sólidas reformas económicas están impulsando el crecimiento de su economía, que goza de una fuerte demanda interna que aísla al país de riesgos externos y le dota de cierta independencia.
Para Praveen Jagwani, jefe ejecutivo de UTI International, la mayor entidad de gestión de activos de la India con 53.000 millones de dólares, estos dos argumentos de peso son suficientes para sostener su apuesta por el mercado español y europeo al que han llegado con dos fondos UCIT: UTI Dynamic Equity Fund y UTI Indian Fixed Income Fund.
Se trata de dos estrategias de inversión en renta variable y renta fija centradas en India, ya están accesibles a través de la plataforma de Allfunds e Inversis. Además, la firma acaba de lanzar un tercer fondo mixto, pero que todavía no está registrado en España.
Nuestros fondos siguen un proceso de inversión bottom-up, por lo que incluimos los mejores activos del mercado. No tenemos cuotas por sectores, si no que diferenciamos entre compañías buenas y malas, y nuestra mayor fortaleza es un análisis en profundidad de sus fundamentales. Desarrollamos una alta convicción en aquello que seleccionamos en base a nuestro conocimiento histórico y actual del mercado local”, explica Jagwani.
En su opinión, ese dominio y conocimiento local de las instituciones y de las empresas es uno de los elementos que les diferencia como gestores de activos, así como a sus fondos. “India es un mercado emergente y como tal tiene cierta ineficiencias, por lo cual la gestión activa y el stock-picking se convierten en los dos principios más importantes. Es necesario entender las dinámicas locales y los cambios que está realizando la economía del país, para poder invertir con mayor acierto en el país”, insiste.
Como ocurre en todos los mercados, en especial con los emergentes, se han de tener en cuenta los riesgos. En este sentido Jagwani destaca dos, los que tradicionalmente se han achacado a India: las prácticas del gobierno y la moneda. Sobre ambas, defiende que ha habido importantes cambios respecto a lo que ha quedado en el imaginario de los inversores.
“En primer lugar, asistimos a un importante impulso reformador del gobierno y una menor corrupción, aspecto sobre el que se está trabajando desde el ámbito público con mucho énfasis y con resultados ya visibles. Respecto a la moneda, solamente destacar que es la más estable de todos los países emergentes (después de China), gracias a que tiene una fuerte economía y las octavas reservas mundiales en dólares”, afirma.
¿Por qué India?
Jagwani cree que sus dos fondos UCITs encajarán a los inversores globales españoles y europeos porque “es el momento de invertir en crecimiento, sobre todo si este es rápido y sostenible, pero con unos riesgos bien calibrados. En este sentido, India está en ese momento”.
Una de los aspectos en los que más hincapié hace el ejecutivo de UTI Internacional es en el salto cualitativo que las reformas emprendidas de Narendra Modi, primer ministro del país, está realizando. “Durante los últimos 25 años da igual quién estuviera en el poder porque el país era capaz de crecer al 6% anual; en cambio con Modi hemos visto cómo se aceleraba el crecimiento con sus reformas. Entre las más importantes se encuentran: la unificación de los aranceles para el tránsito de mercancías dentro del país, la lucha contra la corrupción e introducir toda la economía en un sistema bancario real”, destaca.
En particular, las reformas y medidas que afectan al sistema bancario destacan porque afectan a todos los agentes sociales y supone un gran cambio para la economía real, pasando ser India de uno de los países con menor número de cuentas corrientes y mayor economía sumergida a haber vivido una regularización de toda esa economía y dotarse de un sistema bancario digital moderno que permite a todos sus habitantes tener su dinero en bancos. “Algo tan sencillo como la creación de un identificación personal e individual para acceder al banco, al pago de impuestos y a los servicios públicos supone una gran revolución en la economía India”, explica.
De forma gráfica, Jagwani sostiene que la economía India ha madurado, y en ese proceso de maduración que vive el país es donde están las oportunidades de inversión. “El consumo es uno de los principales motores de la economía, tanto en bienes discrecionales como en servicios, en especial los tecnológicos. También merece nuestra atención las infraestructuras, ya que el gobierno tiene previsto realizar importantes obras –gracias a haber desarrollado un sistema de pago de impuestos más ordenado y unificado– y el sector financiero, por ejemplo”, concluye.
*La distribución del fondo en España está a cargo de Altment Capital Partners.
