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La CNMV emite un documento que aclara dudas sobre MiFID II en materia de incentivos

La CNMV ha emitido un nuevo documento de 20 preguntas y respuestas sobre la transposición de la directiva MiFID II en el que se aclaran, entre otros, aspectos sobre el cobro de incentivos en el caso de posiciones que provengan de operaciones anteriores al 3 de enero de 2018, en modelos de distribución con integración vertical y en el caso de las “platform fees”.

Ante la pregunta de si debe aplicarse el régimen de incentivos en servicios diferentes a la gestión de carteras y asesoramiento independiente de posiciones que provengan de operaciones anteriores al 3 de enero de 2018, la CNMV contesta que, a la espera de conocer el contenido definitivo de la transposición, “para que una ESI o entidad de crédito pueda continuar recibiendo retrocesiones debería ser suficiente con que cumpla las condiciones previstas en la Directiva”.

Estas condiciones son: prestar un servicio de asesoramiento no independiente a dichos clientes respecto de una amplia gama de instrumentos financieros, de los cuales un número apropiado deben carecer de vínculos estrechos con el distribuidor; prestar un servicio de asesoramiento no independiente a dichos clientes que incluya una evaluación continua de la idoneidad de los instrumentos en los que hayan invertido o de la asignación óptima de sus inversiones u ofrecer de modo efectivo una amplia gama de instrumentos financieros de los cuales un número apropiado deben carecer de vínculos estrechos con el distribuidor, junto con una herramienta que aporte valor añadido al inversor.

Respecto a cómo debería aplicarse el régimen de incentivos a la prestación del servicio de gestión de carteras cuando exista un modelo de distribución con integración vertical, la CNMV aclara que “la prohibición de incentivos en el ámbito de la gestión de carteras no puede eludirse mediante prácticas de integración vertical”.

A estos efectos, añade el organismo regulador, no resulta adecuado que la comparación de las comisiones se realice respecto a la media de otras SGIIC (ignorando las condiciones pactadas en el seno del propio grupo), dado que cada grupo tiene una política específica al respecto atendiendo a su modelo de negocio.

La CNMV estima más adecuada la comparación con la política de márgenes y precio de los servicios (gestión-distribución) del propio grupo.

¿Se consideran incentivos los “platform fees” que perciben las entidades que actúan como plataforma de IIC de las Gestoras de IIC?

Ante esta pregunta, la CNMV responde que las “platform fees” (comisiones variables pagadas periódicamente por la gestora de la IIC a la plataforma como un porcentaje del volumen intermediado) son incentivos en tanto en cuanto están directamente ligados a la prestación de un servicio de inversión al cliente y están vinculadas al patrimonio del fondo que coloca el intermediario.

La CNMV añade que los “platform fees” pueden considerarse incentivos permitidos para la entidad que actúa como plataforma, pero si la entidad que actúa como plataforma presta además el servicio de gestión de carteras (o asesoramiento independiente) entonces no podrá recibir y retener incentivos por las posiciones en IIC incluidas en las carteras gestionadas (o asesoradas de forma independiente).

De hecho, la CNMV señala que en el caso de que la entidad que actúe como plataforma sea una entidad del mismo grupo que la entidad que preste el servicio de gestión de carteras (o asesoramiento independiente) “se estaría estructurando el negocio de una manera que permitiría eludir el nuevo régimen de incentivos, por lo que no resulta aceptable”.

Por otra parte, si el incentivo no proviene directamente de la inversión de las carteras gestionadas (o asesoradas de forma independiente) en IIC, sino de la inversión indirecta a través de fondos de fondos del grupo que presta servicio en otras IIC, estaría igualmente prohibido recibirlo y retenerlo.

La CNMV está analizando este mismo tipo de cuestiones con referencia al caso de que la plataforma no preste el servicio de gestión de carteras ni de asesoramiento independiente, pero preste el servicio de intermediación a otras entidades que a su vez presten servicios de inversión a sus clientes finales.

Orfila Management lanza Almagro Capital, la primera socimi orientada al mercado inmobiliario residencial de la tercera edad

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La gestora Orfila Management lanza Almagro Capital, se trata de la primera socimi orientada al mercado inmobiliario residencial de la tercera edad y el primer vehículo de inversión de su clase en España.

Según su propuesta de negocio, el fondo adquiere las viviendas de personas mayores en las que los propios vendedores se convierten en inquilinos de sus viviendas durante el resto de sus días, ofreciéndoles seguridad para su futuro.

De esta forma, la propuesta de Orfila Management permite que los vendedores monetizan su ahorro en vivienda y conservan su posesión. El objetivo de este nuevo vehículo es adquirir viviendas en zonas prime de personas mayores en la principales capitales españolas, actualmente su actividad se centra principalmente en Madrid, y estiman que pueden alcanzar un retorno para los inversores por encima del 10% anual.

Según explica Luis de Ulibarri, socio de Orfila Management, “este modelo de inversión permite acceder a interesantes oportunidades inmobiliarias, mitigando la exposición a los riesgos tradicionales inherentes de la inversión inmobiliaria residencial”. Además, la firma considera que evita el riesgo de rotación y de impago de inquilinos, entre otros riesgos, mientras que cuenta con un coste de gestión eficiente.

La sociedad de inversión inmobiliaria Almagro Capital Socimi tiene previsto su debut en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB) en el primer trimestre del 2019, y prevé captar €50 millones para completar sus inversiones. En definitiva, la socimi argumenta que el sector residencial de la tercera edad en España será uno de los sectores de mayor auge en inversión inmobiliaria.

Aproximadamente, el 80% de la cartera estará invertida en zonas denominadas “prime”, mientras que el 20% restante en zonas oportunistas. Según José Nistal, “de esta manera, conseguimos una diversificación conservadora, con un 80% de los fondos invertidos en activos de precios y riesgo estables. Con el 20% restante adquirimos la flexibilidad para no perdernos oportunidades excepcionales que, en un futuro, marcarán la diferencia”.

La sociedad está buscando activamente nuevas oportunidades en el mercado inmobiliario y mantiene negociaciones avanzadas para comprar activos en Madrid a precios que oscilan entre los 300.000 euros y 3.000.000 euros. En lo que se refiere a la ubicación de los futuros activos, la socimi tiene su mirada puesta en las áreas metropolitanas de las principales ciudades españolas, como Madrid, Valencia, Málaga, Salamanca, Granada, Bilbao o Sevilla, entre otras, aunque puntualiza que su foco está puesto en la comunidad de Madrid, y más concretamente en el cordón interior de la M-30.

Modelo de negocio

Según ha explicado la firma, mediante este modelo de inversión se da respuesta a un problema cada vez más acuciante en España que afecta a los más mayores de la sociedad. Según los estudios que han utilizado para el análisis del mercado español, el 90% de las personas con más de 65 años residen en una vivienda en propiedad y el 30% reconoce tener problemas para llegar a fin de mes.

A diferencia del resto de países europeos, en España existe un fuerte arraigo por la propiedad inmobiliaria, esto hace que un 85% de los ahorros de los mayores estén invertidos en su residencia habitual. Este nicho es cada vez más numeroso, y en los próximos años se acentuará ya que la generación de “baby-boom” comenzará a estar en edad de jubilación. El sistema creado por Orfila Management permite dar a su vez una rentabilidad sólida a los inversores accediendo a un nicho de mercado desatendido actualmente y además permitir a los propietarios no perder la vivienda, además de transformar su vivienda en su propio plan de pensiones.

Aparte de proporcionar rentabilidad, diversificación y descorrelación con respecto a otros activos de inversión, el objetivo del vehículo es aportar una solución a la problemática que la gente mayor encuentra: pensiones insuficientes y con una continuidad en tela de juicio, necesidades de capital para acondicionar su vivienda a sus necesidades o incluso monetizar la vivienda en vida para ayudar a sus familiares. Adicionalmente Almagro Capital ofrece a los vendedores servicios adicionales de terceros que ayuden a que los inquilinos puedan vivir el resto de su vida sin apuros y seguros de que conservarán la posesión de sus casas.

Orfila Management ha creado para ello un equipo multidisciplinar de profesionales, que combinan una amplia experiencia tanto en el ámbito de la gestión de activos y el asesoramiento financiero como en el de la inversión, abarcando desde la compraventa hasta aspectos legales, fiscales y de gestión.

Inversión pasiva en renta fija: lo barato sale caro (II)

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La réplica completa del índice en la renta fija es poco factible. En comparación con los índices de renta variable, hay un número de valores de renta fija mucho más elevado que, en muchos casos, se negocian con poca frecuencia.

Entre los retos que observamos se encuentran:

Demasiados valores. El número de emisores y valores en los índices de deuda globales es enorme. A modo de ilustración, para un índice de deuda global general, como el Bloomberg Barclays Global Multiverse, hay más de 3.800 emisores y 24.000 valores individuales1. Esto hace que la plena replica pasiva del mercado resulte improbable de por sí, y, de hecho, la mayoría de fondos pasivos utilizan una metodología de muestreo que, inevitablemente, generará discrepancias de rentabilidad.
Negociación irregular. La falta de mercados de valores de deuda centralizados y la menor liquidez son otros factores que impiden la plena réplica del índice. Esto obedece a diversas razones. En primer lugar, la deuda se negocia principalmente en mercados extrabursátiles (es decir, negociación bilateral entre los participantes). En segundo lugar, desde hace tiempo viene produciéndose una reducción en la creación de mercado por parte de los bancos a partir de la crisis financiera. En tercer lugar, hemos sido testigos del incremento de la inversión «comprar y mantener» por parte de las entidades institucionales. En concreto, con la expansión cuantitativa hemos visto que los bancos centrales han comprado grandes porciones de los mercados de bonos para gestionar las condiciones monetarias más que por su atractivo para la inversión. Puesto que estos factores han reducido la frecuencia de la negociación, ha aumentado la probabilidad de que los precios sean erróneos, lo que supone una oportunidad que los gestores activos pueden aprovechar.
Elevada rotación de los componentes. Si bien la renta variable se emite con duraciones indefinidas, los bonos suelen tener una fecha de vencimiento fija y se emitirán o reembolsarán con el tiempo. A modo de indicación, la rotación en un índice de deuda puede ascender al 20%. Dada la necesidad de negociación y reajuste, esto dificultará que un gestor pasivo intente replicar al índice de referencia (y aumentará el coste de hacerlo).
Actuaciones de las agencias de rating. Para que un bono pueda ser incluido en muchos índices emblemáticos es necesario que tenga grado de inversión; los valores con calificación inferior quedan excluidos del índice. La actividad del mercado suele anticiparse a las actuaciones de las agencias de rating y a la consiguiente inclusión/exclusión del índice. Por otro lado, los inversores pasivos que deben seguir al índice post facto están obligados a comprar y vender inversiones en el peor momento; es decir, después de que la mejora o la rebaja de la calificación ya ha sido descontada por el resto del mercado.

Rentabilidad histórica

El índice de renta fija más antiguo se remonta a 1986. En vista de todas las cuestiones antes señaladas, cabe analizar cómo se ha comportado a lo largo del tiempo. En el período de 30 años, el fondo ha ofrecido una rentabilidad un 0,57% anual inferior a la del índice, lo que supone más del 0,15% de la comisión de gestión, y representa una diferencia de más de 100 puntos porcentuales en términos acumulativos.

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En el caso de algunas de las áreas menos líquidas de los mercados de deuda, las trayectorias son más cortas, pero la rentabilidad de los fondos pasivos es mucho peor. En alta rentabilidad, se muestran dos de los principales ETF de EE. UU.3 frente al índice BofA ML US High Yield. En el período de 10 años desde su lanzamiento, la rentabilidad de ambos fondos ha sido de más de un 2,2% inferior a la del índice en términos anualizados, muy superior al porcentaje de gastos anual del 0,4%.

La gestión activa ofrece mejores resultados

Una vez analizados los problemas fundamentales que plantea la inversión pasiva en renta fija, es bastante evidente que han quedado confirmados en los análisis de rentabilidad efectuados en diversos mercados. La siguiente pregunta es: ¿la gestión activa puede ofrecer mejores resultados? En lo que respecta a la rentabilidad de los gestores de renta fija global en el universo de eVestment, a continuación, se muestra el exceso de rentabilidad:

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Vemos que el gestor medio ha batido al índice de referencia en dichos períodos; tras deducir una comisión de gestión típica del 0,5%, la gestión activa debería ofrecer mejores rentabilidades que la pasiva. En el cuartil superior de los gestores, el argumento resulta incluso más convincente.

Conclusión

Seguir una estrategia pasiva en renta fija tiene consecuencias considerables tanto en lo fundamental como en la práctica, como por ejemplo, la imposibilidad de replicar las rentabilidades del índice incluso después de aplicar ajustes para tener en cuenta las comisiones. Los problemas son especialmente acusados en los mercados menos líquidos, como los de alta rentabilidad y mercados emergentes.

La gestión activa, sin embargo, ha ofrecido, de media, excesos de rentabilidad que son relativamente uniformes a lo largo del tiempo. El cuartil superior de gestores activos ofrece cómodamente excesos de rentabilidad en comparación con los productos pasivos que son superiores a las comisiones adicionales.

En resumen, creemos que existen razones filosóficas y prácticas convincentes para elegir la gestión activa en la renta fija basándonos en datos empíricos. Cuando los ciclos económicos y de crédito se acercan a las últimas etapas, la divergencia de rentabilidad entre líderes y rezagados debería aumentar y, junto a ella, las posibilidades de que la gestión activa funcione bien.

Tribuna de Matthew Chaldecott, CFA especialista de producto de Allianz GI.

Los inversores miran con atención a una Rusia que toma impulso gracias a la recuperación del precio del petróleo

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Rusia es uno de los mercados emergentes que más atención está despertando entre los inversores. Para las gestoras, Rusia es un mercado que merece la pena mirar con más detenimiento, sobre todo desde la recuperación del precio del petróleo.

Aunque ahora mismo el fútbol haya acaparado toda la atención, Rusia vive un entorno económico interesante. “El aumento en las tasas de interés de los Estados Unidos, la reciente fortaleza del dólar estadounidense, la recuperación del precio del petróleo, el nuevo endurecimiento de las sanciones y la reelección del presidente Putin han cambiado el entorno económico y el marco para los inversores”, señalan Erste Asset Management.

En opinión de Peter Szopo, estratega en renta variable de Erste AM, la economía rusa ha superado la recesión de 2015-2016, que se había desencadenado en gran medida por la caída en los precios del petróleo y en el poder adquisitivo interno. Según las previsiones actuales, este año y en 2019, la economía debería crecer alrededor de 1,8%. Una visión optimista ya que Rusia se ha visto menos afectada por el aumento de tasas de interés en los Estados Unidos y la apreciación del dólar; lo que demuestra que Rusia está en buena forma para afrontar el entorno actual.

Una de las cosas que más está favoreciendo la economía rusa es la recuperación del precio del petróleo ya que, desde 2017, Rusia está implementando una nueva normativa fiscal que restringe el gasto del impuesto sobre el petróleo y el gas bajo la suposición de que el precio se mantendrá en 50 dólares el barril. Esto significa que si se mantiene en donde están actualmente, Rusia tendrá un superávit fiscal del 1,8% del PIB.

Por lo tanto, Rusia está generando una significativa reserva de financiación que podría ser usada en el futuro, cuando el precio del petróleo sea menos favorable para así mantener una actividad económica decente. Además, una de las consecuencias de la acumulación de este exceso de ingresos provenientes del petróleo y del gas en moneda fuerte es que el rublo se está desmarcando del incremento del precio del petróleo.

“Si miramos su deuda, observamos que Rusia es una de las economías menos apalancadas del mundo, ya que la deuda soberana sobre el PIB es del 14%. Sin embargo, después de la sanción, la confianza del consumidor no se ha recuperado completamente y el crecimiento del consumo se mantiene en un solo dígito. Necesitamos esperar a que haya más evidencias de una recuperación del consumo para ser totalmente optimistas”, afirma Ludovic Vauthier, director de renta variable emergente de Edmond de Rothschild Asset Management.

Para Adam Montanaro, gestor de inversiones de renta variable y mercados emergentes globales de Aberdeen Standard Investments, hay varios factores clave a considerar cuando se invierte en Rusia. “El entorno político puede tener una influencia material tanto a nivel internacional como local; no es extraño que las empresas cuyos propietarios han caído en desgracia con el Kremlin se vean fuertemente victimizadas, mientras que la economía en su conjunto quedó muy debilitada por la introducción de sanciones por parte de Estados Unidos y de la Unión Europea en 2014. Dicho esto, en comparación con muchos otros mercados emergentes, el riesgo de un cambio material en la política interna es favorable, ya que Vladimir Putin fue elegido para su cuarto período presidencial de seis años a principios de 2018. Sin embargo, las fortunas del país siguen estando muy vinculadas al precio del petróleo a pesar de los intentos de diversificación, que han tenido un éxito limitado”.

Montanero reconoce que además de estos riesgos, hay oportunidades para los gestores stock-picking bottom-up. “La oportunidad está en que puedan identificar a las empresas de la más alta calidad capaces de navegar en las aguas turbulentas de Rusia, que a su vez y a menudo tienen valoraciones atractivas”, matiza.

La nueva normalidad: tipos de interés superiores e inflación

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

En los Estados Unidos, la eurozona y el Reino Unido, la narrativa dominante de los bancos centrales es la normalización de la política monetaria: subidas de los tipos de interés, contracción de balances y fin de los programas de QE. Según Paul Brain, jefe de renta fija en Newton, parte de BNY Mellon, este cambio de política obligará a los inversores en renta fija a cambiar su forma de pensar.

En opinión de Brain, estamos en un entorno en el que los bancos centrales operan a distintas velocidades. De hecho considera que, tras la subida de tipos protagonizada por la Reserva Federal (Fed), le tocará el turno al Banco de Inglaterra y al Banco Central Europeo (BCE). “En último puesto tenemos al Banco de Japón (BdJ): con el tipo de interés a corto plazo fijado en el -0,1%, la entidad se ha comprometido a continuar ampliando la base monetaria hasta el índice de precios de consumo supere el 2,0%”, apunta el responsable de la gestora.

Pero en opinión de Brain, si uno mira más allá de esta diversidad no cabe duda del sentido en el que gira el carrusel monetario: “El sentido de marcha –ya sea en la eurozona, en Japón, en Estados Unidos o en el Reino Unido– es el contrario al de las políticas que definieron la respuesta a la crisis financiera global de 2008. El énfasis previo en políticas expansivas y un estímulo fiscal ajustado está cediendo, y los bancos centrales muestran una línea cada vez más dura incluso cuando los gobiernos empiezan a sucumbir a la presión populista de soltar las riendas del gasto”.

El mercado está ante una nueva realidad caracterizada por el nuevo enfoque que están tomando los bancos centrales. Mientras llega la normalización de la política monetaria, los balances de los bancos ya están menguando por lo que comienza a haber menos liquide. Este contexto plantea la cuestión de lo que Brain describe como “desfase fiscal”: la adopción, por parte de los gobiernos, de políticas populistas susceptibles de estimular al conjunto de la economía.

“En el Reino Unido, esto podría traducirse en subidas salariales en el Servicio Nacional de Salud (NHS), y en Estados Unidos podría significar un aumento sin precedentes del déficit en forma de salarios de funcionarios, defensa e infraestructura3. En Francia y Alemania, de igual modo, las recientes huelgas en el sector público ponen de relieve lo difícil que es mantener la disciplina fiscal en la eurozona”, señala.

En teoría, afirma Brain, este cambio en la coyuntura del mercado, que incluye mayores tipos de interés y el retorno de la inflación, no augura nada bueno para la rentafija. Sin embargo, esto no significa que los inversores tengan que empezar a acumular efectivo. En lugar de ello, quienes desean invertir en deuda tienen varias formas de adaptarse al entorno actual.

Divergencias entre países

En primer lugar, la propia diversidad del paisaje de política puede ser favorable para los inversores globales, al permitirles elegir su exposición a distintos tipos de interés y enfoques de estímulo fiscal.

Según Brain: “El paradigma de distintas velocidades de política monetaria le brinda libertad para ajustar sus asignaciones de forma matizada. Los inversores cautos se verán probablemente atraídos hacia países con mayores calificaciones de crédito. De igual modo, si uno obtiene suficiente remuneración por asumir más riesgo, podría optar por asignar parte de su cartera a países con peores balanzas por cuenta corriente o presupuestaria. En última instancia, todo se reduce a si la rentabilidad al vencimiento (TIR) que ofrece una emisión compensa de forma suficiente cualquier aumento del riesgo”.

Lo mismo es válido para las asignaciones en mercados emergentes. Brain explica que mientras algunos emisores soberanos emergentes continúan vinculados al dólar estadounidense, otros países han roto dicho vínculo emitiendo bonos denominados en divisa local. De nuevo, afirma, es posible personalizar el posicionamiento a lo largo del espectro de riesgo mediante exposiciones selectivas a distintas divisas.

Por lo que respecta a los tipos de interés, el experto destaca el potencial de los bonos a tipo variable, de los instrumentos derivados y de las estrategias de menor duración para compensar la tendencia de los bancos centrales hacia posturas restrictivas: “Uno puede adoptar algunos o todos esos enfoques de vez en cuando, si considera que el mercado no descuenta adecuadamente las subidas del precio del dinero o la amenaza de la inflación. En el caso de los bonos con tipo variable, por ejemplo, no ganará mucho dinero, pero dado que estos títulos están vinculados a la liquidez, se beneficiará de cualquier subida de tipos que pueda materializarse.”

Brain comenta que, de momento, la perspectiva de mayores niveles de inflación “no preocupa excesivamente” al equipo de inversión de Newton. Aunque cabe la posibilidad de que suban los tipos de interés, actualmente son tan bajos que –asumiendo que el crecimiento salarial y el empleo se mantienen firmes– los consumidores parecen capaces de soportar cualquier carga adicional en el corto plazo, afirma.

La excepción es el sector corporativo, donde los mayores salarios y los tipos de interés sí podrían plantear un desafío. Aquí, la inflación salarial estadounidense quizá sea un presagio de lo que se avecina, y la situación “empeorará antes de mejorar”. Brain afirma que “existen señales claras de problemas en el mercado laboral estadounidense, con focos en sectores específicos en los que las empresas están pasando apuros para contratar personal. Es probable que esto se traduzca en mayores salarios, lo cual a su vez elevará las presiones inflacionarias”.

Newton pronostica una tasa de inflación salarial en Estados Unidos cercana al 2,8% a mediados de 2018. “Por sí misma no es una cifra muy elevada”, explica Brain, “pero sin duda bastó para sembrar el miedo en los mercados de renta variable en febrero. También tiene implicaciones para los mercados de crédito, ya que las empresas se enfrentan a mayores costes de explotación”. Aun así, añade, es poco probable que esto de pie a fuertes movimientos de la cifra principal de inflación en Estados Unidos, que según Newton se situará en torno al 2,0% a mediados de 2018.

Ante tal trasfondo, Brain menciona a los TIPS estadounidenses y otros bonos ligados a la inflación como un área que los inversores podrían considerar si los datos comienzan a justificar preocupación sobre los precios.

La inversión inmobiliaria en Europa se enfría y cae un 8% en el primer trimestre del año

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La inversión inmobiliaria ha alcanzado los 46.000 millones de euros en el primer trimestre de 2018 en Europa, lo que ha supuesto un descenso del 8% en comparación con el mismo periodo del año anterior, a pesar de representar uno de los registros históricos más elevados.

Este volumen de inversión se sitúa en línea (caída de un 3%) con la tendencia histórica de principios de año, a pesar de la volatilidad tradicional de los primeros trimestres. La previsión es alcanzar los mismos niveles que en 2017 para todo el continente, en torno a los 242.000 millones de euros.

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Según el informe de la consultora internacional Savills Aguirre Newman, los países que muestran mayores volúmenes de crecimiento en el primer trimestre son Polonia (329%), Bélgica (248%) y Luxemburgo (144%). El alto porcentaje de rendimiento en Polonia se debe al sector retail, que ha registrado en torno a 1.000 millones de euros, mientras que el destacado aumento de Bélgica se debe al amplio número de operaciones desarrolladas entre el cuarto trimestre de 2017 y el primero de 2018.

Reino Unido, Alemania y Francia permanecen como mercados dominantes en inversión, ya que en conjunto representan el 63% de la actividad total en Europa, según apunta Savills Aguirre Newman. Respecto a las transacciones transfronterizas en Europa, el 30% corresponde a inversores internacionales de fuera del continente.

En cuanto a la rentabilidad por segmentos del mercado, las oficinas se sitúan en mínimos históricos debido a la fuerte y continua demanda. En oficinas en CBD (Center District Business), los yields descendieron 22 puntos básicos de media interanual en el continente y en la actualidad se sitúan en el 3,86%, con los mayores ajustes frente al primer trimestre de 2017 en Frankfurt (-70), Ámsterdam (-60), Lisboa (-50), Helsinki (-50) y Berlín (-50). Según Savills Aguirre Newman, debido a la falta de disponibilidad de oficinas prime en las ubicaciones más destacadas, las rentabilidades de oficinas secundarias en CDB y las de oficinas prime fuera del entorno CDB, también se encuentran bajo una fuerte presión a la baja.

Según explica Lydia Brissy, directora de Análisis de Europa Europa en Savills, “las rentabilidades de las oficinas prime permanecerán estables en los principales países de Europa. El salto de interés entre distintos tipos de activos y localizaciones proseguirán, mientras que los productos prime permanecerán como objetivo principal para los inversores”.

Un enfoque disciplinado para la inversión

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

“Es importante centrarse en el valor porque la mayoría de inversores se centran en las previsiones y las tendencias”; este es uno de los muchos sabios consejos de mi héroe de la gestión de fondos, Sir John Templeton, de cuya muerte se cumplen 10 años este mes.

Templeton era un hombre brillante que creó el fondo Templeton Growth Fund en EE.UU. en 1954, que actualmente tiene unos activos de 13.000 millones de dólares y ha generado un retorno anual medio de casi el 12% anual desde su lanzamiento. Como inversor contrarian de largo plazo, Sir John utilizó el análisis fundamental en lugar de confiar en los análisis basados en los aspectos técnicos o el momentum. También creía firmemente en los beneficios de la diversificación. De hecho, Templeton Growth fue uno de los primeros fondos en invertir en Japón en la década de los sesenta.

Qué pensaría Sir John del entorno de inversión actual es una pregunta interesante. No me cabe duda de que un inversor tan experimentado se lo tomaría con calma. Después de todo, él trabajó en numerosos ciclos de mercado complicados, incluyendo la Gran Depresión de los años 30. Diez años después de la crisis financiera, a primera vista la economía global parece haberse recuperado bastante bien. Si se analizan los principales países, se espera que el crecimiento de este año sea el mejor desde 2011, y la gran rebaja fiscal y el paquete de aumento de gasto del presidente Trump debería proporcionar un contexto muy favorable en 2019 también. Sin embargo, si se indaga bajo la superficie, las perspectivas se han vuelto más dispares entre los distintos sectores y las distintas economías, al mismo tiempo que se incrementan los riesgos del ciclo. El optimismo empresarial en Europa se ha visto atenuado por los últimos acontecimientos, mientras que algunas de las grandes economías de los mercados emergentes no están reaccionando bien ante la retirada de liquidez en dólares que el banco central de EE.UU. está diseñando.

En concreto, en el informe anual publicado recientemente, el Banco de Pagos Internacionales (BPI) destacó que el incremento de las tensiones comerciales o un fuerte aumento de los rendimientos de los bonos en los mercados desarrollados podría afectar al crecimiento, mientras que las incertidumbres políticas y un descenso de los beneficios de las compañías podría impactar en el apetito por el riesgo de los inversores.

Esto sucede en un momento en el que el grifo del quantitative easing que ha respaldado el precio de los activos durante todo este tiempo está comenzando a cerrarse progresivamente. El Banco de Pagos Internacionales hizo hincapié en que podrían funcionar varias políticas en tándem para asegurar la estabilidad financiera y macroeconómica a la vez que aumenta el crecimiento sostenible a largo plazo. El objetivo es conseguir políticas que fortalezcan la resiliencia del sistema financiero, para asegurar la sostenibilidad de las finanzas del sector público y, lo más importante de todo, para aumentar el crecimiento de la productividad y que de esta forma puedan incrementarse los ingresos reales y las tendencias populistas se mantengan a raya.

Las previsiones para la economía global no están claras; cualquiera que diga lo contrario se está engañando a sí mismo. Esto no quiere decir que las estimaciones económicas, las predicciones y la identificación de ciertas tendencias macro deban ignorarse. Realmente tienen un lugar en el proceso de inversión, pero no se debería confiar únicamente en esto a la hora de tomar las decisiones sobre su cartera.

La investigación y el análisis fundamental continúan siendo claves, ya sea en lo que respecta a la selección de bonos, empresas, sectores y países, o en la decisión de qué estrategias asignar. Un enfoque disciplinado funciona mejor: ¿cuál es el valor fundamental del activo que estoy pensando en comprar o vender en comparación con el precio de mercado, qué información conozco que otros no tienen o es más valiosa sobre las perspectivas de ese activo, ahora es un buen momento para comprar o vender? Otros pueden estar vendiendo, por ejemplo, deuda y acciones de mercados emergentes, pero ¿se basa esto en una reacción instintiva a una serie de tweets, o en una valoración fundamental del valor a largo plazo de los bonos y las compañías?

Como dijo Sir John, “si quiere obtener mejores rendimientos que la mayoría de la gente, debe hacer cosas diferentes a las que hacen ellos”.

Tribuna de Martin Gilbert, co-chief executive of Aberdeen Standard Investments.

¿Cómo de verde ha sido esta edición del Mundial de fútbol?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

En los últimos años, se han intensificado los esfuerzos para que los grandes acontecimientos deportivos sean más sostenibles, pero ¿han sido los campos la parte más ecológica de la Copa del Mundo de Rusia 2018? En opinión de Candriam, si bien el fútbol es sin duda el deporte más popular del planeta, la Copa del Mundo de la FIFA se enfrenta a una crisis de sostenibilidad.

Las preocupaciones no se centran en la financiación, sino en la sostenibilidad y el impacto que un gran acontecimiento como este tiene en el entorno que lo organiza. “Los anfitriones buscan un legado duradero, teniendo presente la deuda soportada durante décadas que supone la preparación de estos grandes acontecimientos. Los 1,5 millones de turistas extranjeros que se espera que visiten Rusia durante la competición de 2018, proporcionarán un buen impulso a la economía, pero podrían, en términos medioambientales, ser comparados con una plaga de langostas que se instalan durante un corto período de tiempo y van despojando a los locales de sus valiosos recursos locales”, señalan desde Candriam.

La FIFA, el órgano rector del fútbol, abordó por primera vez la sostenibilidad en 2006 mediante el uso de programas de compensación de carbono para la Copa del Mundo de Alemania. Desde entonces, ha desarrollado amplios programas medioambientales y sociales que van desde la construcción de infraestructura, a través de políticas de empleo, gestión de energía y residuos e incluso prácticas comerciales éticas. También incluye los proyectos heredados Football for the Planet (medioambiental) y Football for Hope (social).

El legado en este caso va más allá del uso futuro de la infraestructura para cubrir todos los aspectos medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) con el fin de garantizar que «…no haya efectos negativos en la biodiversidad, exista una mayor conciencia ambiental y más personas participen en actividades físicas que reivindiquen en gran medida todos los esfuerzos de sostenibilidad», según el documento de la estrategia de sostenibilidad de este año.

En este sentido, “el trabajo de los Principios de Inversión Responsable de Naciones Unidas es considerado por muchos como la regla de oro para medir la sostenibilidad. Es el trabajo de este organismo el que la mayoría de políticos, inversores y comentaristas utilizarán para determinar si la Copa del Mundo- o cualquier otro acontecimiento o inversión importante – tiene verdaderas credenciales de ESG o se esconde detrás de una imagen ecológica”, destacan desde Candriam.

La FIFA ha sido ampliamente criticada por elegir a Rusia como anfitriona en 2018 y a Qatar para 2022. Ambas naciones son bien conocidas por violar los derechos humanos, a la vez que la idea de construir estadios en el desierto de Qatar les quitará el sueño a los ecologistas. Como respuesta, la FIFA ha desarrollado nuevas normas sobre el consumo de energía, residuos y agua que deben cumplirse en los recintos. Sin embargo, a pesar de este enfoque, el estadio de Kaliningrado se ha construido sobre uno de los últimos humedales de Rusia. En este caso, la naturaleza aún puede tener la última palabra. Este nuevo edificio ya se está hundiendo en el pantano.

Sin embargo, los requisitos de la FIFA y la necesidad de nuevas soluciones han facilitado una serie de diseños de estadios para Qatar con sistemas de iluminación altamente eficientes y sistemas de ventilación que reducirán la demanda de energía y las áreas de sombra. Estos estadios también tendrán una nueva vida después del acontecimiento, ya que han sido diseñados para ser fácilmente adaptables, convertibles o desmontables en lugares más pequeños después de la Copa del Mundo.

Aunque la extensa lista de objetivos de sostenibilidad de la FIFA no se corresponde directamente con los objetivos de desarrollo sostenible (ODS) de los PIR, sí recoge una gran cantidad de ellos. No fueron las políticas ambientales las que fueron objeto de críticas y protestas públicas en la Copa del Mundo de Brasil 2014, sino la falta de una inversión social duradera.

El capital humano está ahora mejor representado en las políticas de sostenibilidad de la FIFA, con las cuatro primeras cuestiones clave que rigen la salud y la seguridad, el trabajo digno y el desarrollo de capacidades, la inclusión e igualdad y el desarrollo social, la vida sana y la capacitación deportiva. Con las prácticas comerciales éticas y el desarrollo económico local en un lugar muy destacado, algo que se echaba en falta en Brasil, las personas se sitúan en el centro de la estrategia.

“Queda por ver si esto ofrece un cambio significativo a los trabajadores que construyen la infraestructura de Qatar. Sin embargo, por muy buena que sea la estrategia de sostenibilidad de la FIFA, hay algunas cosas que no se pueden cambiar una vez que se ha tomado una decisión, como las actitudes culturales. Por ejemplo, las políticas de inclusión se extenderán a las actitudes culturales hacia las parejas del mismo sexo y a las personas de color en Rusia y Qatar”, advierten desde Candriam.

Alcentra refuerza su equipo europeo de préstamos directos con tres nuevas incorporaciones

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Alcentra, boutique especializada en renta fija alternativa que forma parte de BNY Mellon Investment Management (IM), ha hecho pública la incorporación de María García Diego, Sarah Madore y Joanna Layton a su equipo europeo de préstamos directos.

María García Diego y Sarah Madore se unen a la firma en calidad de socias. Joanna Layton, por su parte, ha sido promocionada internamente y nombrada responsable de monitorización de carteras de préstamos directos europeos. El equipo que ahora integran 22 personas de doce nacionalidades distintas cuenta con una experiencia media de nueve años en el sector europeo de préstamos directos.

Como socias, María y Sarah aportarán experiencia y recursos adicionales en mercados europeos clave. María se responsabilizará de generar y ejecutar inversiones en deuda privada en diferentes sectores de actividad, con un énfasis particular en el mercado español, mientras que Sarah se centrará en la originación y la ejecución de inversiones en deuda privada italiana y francesa en diversas industrias. En su nuevo puesto, que compagina con el cargo de subresponsable de crédito europeo, Joanna se encarga de monitorizar y comunicar el comportamiento de las posiciones de las carteras de Alcentra.

Según ha explicado Graeme Delaney-Smith, responsable de préstamos directos europeos en Alcentra, “en sus nuevos puestos, María y Sarah aportarán experiencia en mercados europeos clave como España, Francia e Italia, mientras que Joanna ofrecerá información esencial sobre el posicionamiento y el comportamiento de nuestras carteras. Mantenemos el compromiso de ofrecerles a nuestros inversores un servicio personalizado de calidad y, con estas tres nuevas incorporaciones, estaremos aún mejor posicionados para encontrar oportunidades en Europa para nuestros clientes. La experiencia que aportan María, Sarah y Joanna beneficiará a los clientes y representa un activo para nuestro negocio”.

Estas incorporaciones se suman al reciente nombramiento de Peter M. Glaser y Suhail Shaikh como corresponsables del equipo estadounidense de préstamos directos de Alcentra.

Dilatada experiencia

Antes de unirse a Alcentra, María trabajó en el equipo de patrocinadores financieros de Citi, donde se especializó en fusiones y adquisiciones y en la financiación de compras apalancadas (LBO) en distintos sectores y zonas geográficas. Previamente, trabajó en la firma italiana de capital riesgo Investindustrial Advisors.

Durante su etapa como socia del equipo de soluciones para patrocinadores financieros de UniCredit en Milán, Italia, Sarah estaba a cargo de los inversores de capital riesgo y de ofrecer paquetes de financiación para respaldar compras apalancadas en el mercado italiano. Antes, trabajó en el equipo italiano de fusiones y adquisiciones de JP Morgan.

Joanna se incorporó a Alcentra en 2005 y hasta ahora trabajaba como analista sénior en el negocio europeo de préstamos líquidos de la gestora. Antes de unirse a Alcentra, Joanna fue directora adjunta del negocio de financiación apalancada de GE Commercial Finance, donde se encargaba de estructurar y ejecutar operaciones apalancadas europeas. Previamente, trabajó como analista en el equipo de crédito apalancado de Mizuho Corporate Bank.

Liderado por Graeme Delaney-Smith, quien lanzó el negocio en 2004, el equipo europeo de préstamos directos de Alcentra es uno de los más grandes y experimentados de la industria. El equipo gestiona actualmente 7900 millones de dólares en préstamos directos europeos y aprovecha la amplitud y la profundidad de los recursos de una firma especializada en crédito corporativo y deuda privada que gestiona un patrimonio de 37.000 millones.

Sin signos visibles de una recesión a corto plazo, según DWS

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Aunque suene lejano decir que hace ya una década de la quiebra de Lehman Brothers y de la gran crisis financiara de 2008, la realidad es que sus consecuencias llegan todavía a nuestros días. La crisis ha dado forma al actual ciclo económico caracterizado por el comportamiento impredecible de los bancos centrales, por un lento, pero duradero, ciclo económico que crece, por la pérdida de la confianza y por un importante cambio en el plano geopolítico.

Pese a que la crisis ha provocado estos y otras tendencias que llegan hasta nuestros días, como una mayor fiebre regulatoria o el desplazamiento del endeudamiento de las familias y empresas a los gobiernos, Stefan Kreuzkamp, CIO de DWS, considera que “estamos en la parte alta del ciclo, esperamos crecimiento y creemos que sigue habiendo una recuperación global sincronizada”.

Desde la gestora, descartan la opción de una recisión en 2019 y Kreuzkamp apuesta por que el ciclo continúe su dinámica con un claro escenario: “La deuda seguirá pesando sobre el crecimiento, habrá políticas monetarias no convencionales y tipos bajos, bajo crecimiento y baja inflación, pero con un ciclo que continúa pese a ser lento; igualmente será complicado predecir los eventos políticos y los mercados emergentes continuarán aumentando la confianza en sí mismo”.

Este último punto, jugará un papel destacado durante los próximos meses en 2019 ya que los mercados emergentes seguirán recuperándose. “La clave del entorno actual es que el crecimiento no viene de un solo punto o de los países que tradicionalmente han tirado de la economía, por ejemplo, el 60% del crecimiento actual viene de los mercados emergentes. Por lo tanto, lo que vamos a ver es un crecimiento estabilizado”, matiza Kreuzkamp.

Respecto a una de las grandes preocupaciones de los analistas y gestores, la inflación y la evolución de la Curva de Phillips, el CIO de DWS explica que hay tres motivos que están frenando un crecimiento brusco de la inflación: “La globalización, la digitalización de la economía y la experiencia que ha dejado en nosotros, inversores, empresas y gobiernos, la crisis”.

Por último, concluye su visión sobre los próximos meses señalando tres riesgos: China, el proteccionismo y el terrorismo. “Consideramos que hay que vigilar a China, cómo evoluciona, cómo van encajando sus reformas y cómo es su consumo; aunque seguimos siendo positivos respecto al crecimiento del país. El otro gran riesgo que observamos en el aumento de políticas proteccionistas y eventos como la escalada de tensiones en torno a una guerra comercial. Por último, considero que el gran miedo que tienen los bancos centrales, uno de los jugadores más importantes del mercado ahora mismo, es que la inflación aumente de forma abrupta y rápida, pero nuestra previsión para el 2019 es de un 2% para Estados Unidos y de un 1,7% para la Unión Europea; lo que estaría en los niveles esperados por las instituciones para encauzar la subida de tipos y la normalización de la política monetaria”, añade.

De hecho, para el próximo año, estima que la Fed hará tres subidas de tipos hasta alcanzar el 3% y el Banco Central Europea (BCE) protagonizará su primera subida de tipos durante la segunda mitad de 2019.

Posicionar la cartera

Frente a este escenario, Bill Chepolis, responsable de renta fija para región EMEA, considera que los rendimientos de la renta fija irán aumentando debido, principalmente, al horizonte de subida de tipos de interés por parte de los bancos centrales. “Creemos que la oportunidad para la renta fija está ahora mismo en bonos flotantes, que se van a beneficiar de esas subidas de tipos, y en los mercados emergentes”, señala.

Igualmente insiste en que es un buen momento para usar de forma estratégica y activa las duraciones y buscar oportunidades en mercados que parecen algo castigados, pero que tienen buenos fundamentales, como el caso de Italia. Por último, apuesta también por una gestión activa de las divisas cubriéndolas si el dólar se fortalece.

Respecto a la renta variable, la gestora considera que seguirá siendo el protagonista para los gestores e inversores. “El momentum y el crecimiento global son los motores de la renta variable, aunque entramos en una fase histórica donde la renta variable está más cara que nunca, en particular en Estados Unidos. También asistimos a un pico en el crecimiento de los ingresos, aunque sean algo menores en comparación con lo esperado debido a que vamos camino de entrar en la parte final del ciclo”, explica Thomas Schüssler, co-responsable de renta variable de DWS.

Dentro de este optimismo, Schüssler ha puesto el foco en los sectores tecnológicos y financieros, eso sí apostando por una estrategia sin restricciones que de flexibilidad a las carteras, teniendo muy presente la valoración de los activos y priorizando estrategias de dividendos.

En esta búsqueda de un enfoque flexible para adaptarse más rápidamente al cambio de ciclo, las soluciones multiactivo han ganado peso y presencia entre los inversores. “Observamos que los inversores están empezando a preocuparse por qué ocurrirá cuando el mercado cambio su ciclo y por la gestión de la volatilidad, por lo que estamos preparando las carteras buscando una mayor diversificación”, explica Christian Hille, jefe global de soluciones y multiactivos de DWS.

Hille se muestra positivo en renta variable, pero reconoce que busca, cada vez más, hacer una asignación muy táctica de los activos: “Aproximadamente, un 40% de la cartera está en bonos, un 45% en renta variable y un 15% en alternativos”. En particular apuesta por una diversificación en los activos alternativos, prefiriendo commodities (petróleo, materiales y metales), infraestructuras y reits.