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Tres factores clave que podrían determinar el rumbo de los mercados de deuda privada

¿Cuántas veces ha visto un gráfico parecido a este dando a entender que debemos estar cerca del final del actual ciclo crediticio? Esto nunca constituye una buena prueba del final de un ciclo crediticio. De hecho, lo único que el gráfico parece revelar es que la duración de los ciclos económicos y, por ende, la de los ciclos crediticios más amplios, ha variado considerablemente a lo largo del tiempo.

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La duración no es lo único que varía en los ciclos, sino que también varían con respecto a los factores que los determinan, lo cual hace que sean extraordinariamente difíciles de predecir.

A nuestro juicio, existen tres factores que deben tenerse en cuenta a la hora de evaluar si nos encontramos en una encrucijada en deuda privada. Aunque cada ciclo es distinto, los auténticos cambios de rumbo en deuda privada siempre han precisado de tres elementos: un alto volumen de deuda; una trayectoria obstruida hacia el capital; y un shock exógeno en los flujos de efectivo o beneficios. Estos tres factores pueden plantearse como un semáforo, donde el rojo representa un elemento negativo, ámbar neutral y verde positivo.

1.- El volumen de deuda mundial: semáforo rojo

Mire por donde se mire, el volumen de deuda se ha incrementado notablemente en los últimos años. Los siguientes gráficos muestran el crecimiento del mercado de bonos corporativos investment grade, bonos corporativos «high yield», préstamos y bonos soberanos de mercados emergentes.

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La mayoría de medidas de apalancamiento, como la ratio deuda / beneficios antes de intereses e impuestos, se sitúan en nuevos máximos. Las empresas funcionan a base de deuda, y ni siquiera los bajos tipos aplicados han bastado para detener el aluvión de facturas por intereses que pagan con respecto a sus beneficios.

También se ha ido acumulando deuda fuera del sector empresarial, según las cifras publicadas por el Banco de Pagos Internacionales. En países como China, Corea, Francia, Canadá y Suecia la deuda de las familias definida como porcentaje del producto interior bruto (PIB) ha aumentado considerablemente desde la crisis.

A pesar de cierto retroceso de la deuda en manos de familias en Estados Unidos y Reino Unido en los años siguientes a la crisis financiera, esto ha ido desvaneciéndose y los niveles de deuda se mantienen invariables o en aumento en los últimos tiempos. Solo en un número pequeño de países como Alemania, Países Bajos y España hemos asistido a un descenso de la deuda de las familias en los últimos años. Al representar el consumo de las familias un gran porcentaje de la demanda agregada de un país, el mayor stock de deuda de las familias supone que las economías son cada vez más sensibles a las subidas de tipos de interés.

El otro prestatario importante es el Estado. Las deudas nacionales, medidas como porcentaje del PIB, son casi todas más altas que el nivel marcado en 20072; de ahí que, si los gobiernos se enfrentasen a una contracción económica similar a la ocurrida en la Crisis Financiera Mundial (CFM) de 2008-2009, se encontrarían en una posición inicial más vulnerable.

La primera prueba que demuestra el final del ciclo crediticio (la deuda) es evidente que se ha cumplido.

2.- Acceso al capital: semáforo ámbar

La expansión cuantitativa, el entorno de tipos de interés ultra bajos y la mínima inflación mundial llevaron a los tipos de interés reales a entrar en terreno negativo. Para muchas empresas de alta calidad, el coste de financiación a través de los mercados de capitales y deuda ha sido bajo, concretamente entre 0 y 1,5% en el caso de emisores ubicados en Europa. A los emisores de bonos de categoría inferior a ‘investment grade’ les ha resultado fácil acceder al capital y refinanciar su deuda al vencimiento (normalmente a tipos más bajos), lo que contribuyó a crear un entorno de escasos impagos.

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No obstante, en los últimos 18 meses la política monetaria ha experimentado un giro gradual con la revocación de las políticas híper acomodaticias aplicadas por los bancos centrales. La Reserva Federal estadounidense ya se ha embarcado en la labor de revertir la expansión cuantitativa, mientras que el Banco de Inglaterra ha dejado de expandir su balance y el Banco Central Europeo (BCE) ha anunciado su intención de poner fin a su programa de compras de activos en diciembre de 2018.

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Aunque la reducción de los balances sea gradual los mercados reaccionan al cambio y estamos ante un cambio de gran calado. La política de tipos de interés también está variando. En junio, la Fed subió los tipos por séptima vez en este ciclo hasta situarlos en el rango objetivo del 1,75 al 2%, y el mercado prevé otras dos subidas más este año y una tercera en 2019.

Sin embargo, Mario Draghi, presidente del BCE continúa en tono «dovish» con respecto a los tipo de interés, al declarar que no habrá subida de tipos hasta como mínimo el verano de 2019.

Puede que todavía no resulte difícil acceder al capital, pero es indudable que se irá complicando. El ciclo de liquidez ha dado un giro.

3.- Shock exógeno de beneficios: semáfoto ámbar en Europa y verde en Estados Unidos

Los shocks exógenos son, por definición, difíciles de predecir. Los «acontecimientos» como el Brexit, las elecciones en Italia y los tumbos experimentados por la política estadounidense han sido más benignos de lo que podrían haber sido. ¿Acaso el mundo se ha vuelto más inmune a la impredicibilidad (como reflejo de la «nueva normalidad»), o vivimos un periodo afortunado donde la relativa solidez de la economía mundial es capaz de absorber cualquier secuela?

La rebaja de impuestos en EE.UU. ha eliminado este riesgo de la lista por el momento, aplazando cualquier posible shock a 2019, en nuestra opinión. Sin embargo, estamos observando que, aunque los beneficios agregados podrían estar creciendo, existe una apreciable dispersión en ellos.

Las compañías de tecnología siguen arrebatando cuota de mercado a los sectores tradicionales, y debemos confiar en que la empresa siga existiendo para pagar el cupón de sus bonos durante varios años. Para muchos, los beneficios no hacen más que mantenerse a flote.

¿Motivo de preocupación?

Por consiguiente, ¿deberíamos estar preocupados? En cuanto a la pila de deuda acumulada, la situación sí es preocupante, dado que hace a los prestatarios más vulnerables a una subida de los costes de financiación. El aumento de los tipos de interés podría inducir a las familias y empresas a tomar más conciencia de sus gastos, lo que a la postre enfriaría los ánimos del mercado.

Los inversores también tenderán a demandar una prima por rendimiento más altaal aumentar el atractivo relativo de la tesorería. En cuanto al aumento de la deuda pública, nuestra preocupación es menor, ya que podría desempeñar un papel estabilizador útil cuando se repliegue el sector privado.

Por el momento, sigue siendo relativamente fácil acceder al capital. El mundo continúa repleto de ahorros excedentes que buscan un destino en activos mejor remunerados, aunque la reducción de los balances de los bancos centrales está eliminando del mercado a un número considerable de compradores de bonos relativamente insensibles al precio.

Como el precio viene determinado por la interacción entre la oferta y la demanda, la ausencia de un componente de demanda clave (compras de los bancos centrales) debería llevar, si no intervienen otros factores, a una menor liquidez y a una mayor rentabilidad de los bonos corporativos. En lo que llevamos de 2018, hemos visto una ampliación de los diferenciales de crédito junto con una subida general de las rentabilidades de la deuda pública.

Las varias décadas de ciclo alcista que experimentamos en deuda pública por lo visto terminaron en 2016 y ahora parece probable que el ciclo crediticio también esté llegando a su fin. Aunque no todos los indicadores emiten señales de alerta, las tendencias son claras, lo que significa que los pilares más importantes del mejor rendimiento arrojado por la deuda privada en los últimos años se están esfumando. Los inversores de renta fija deberían andar con mucho más cuidado en su búsqueda de rentabilidad.

Jim Cielinski es director global de Renta Fija en Janus Henderson Investors.

La gestión pasiva sigue ganando puntos entre los fondos de pensiones y los gestores

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Las soluciones de gestión pasiva y los ETFs continúan gozando de una gran popularidad. Según la encuesta CREATE-Research, impulsada por DWS, el 66% de las gestoras de fondos ven la inversión pasiva como una parte madura de sus carteras.

Otra de las conclusiones que arroja la encuesta es que hay un cambio desde los índices ponderados por capitalización bursátil hacia el smart beta, las estrategias basada en factores, ESG (medioambiente, social y gobernanza) y otras temáticas.

Además, la mayoría de los fondos de pensiones ven la inversión pasiva como una parte madura de sus carteras, de acuerdo a un estudio impulsado por DWS. En este sentido, el fondo de pensiones medio posee el 32% de sus inversiones en productos o soluciones pasivas, ya sea en forma de fondos indexados, mandatos de gestión pasiva o fondos cotizados en bolsa (ETF). Y casi el 50% de los fondos de pensiones planean incrementar sus colocaciones de activos en ESG en más de un 5%.

La perspectiva sobre la gestión pasiva sigue siendo muy positiva y la mayoría de los encuestados esperan que ambos enfoques coexistan en las carteras. Aunque hay un 10% de los encuestados espera que las inversiones pasivas remplacen a las activas, a largo plazo.

Según la valoración que hace de la encuesta Thorsten Michalik, co-jefe de co-head of global coverage group and regional head of asset management, EMEA de DWS, “en la última década hemos visto una reestructuración fundamental de la gestión de activos, en la que algunas estrategias se han estandarizado y se han hecho fácilmente accesibles a bajo coste, lo que significa que los inversores tienen hoy en día un nivel de alternativas de elección sin precedentes que puede ayudarles a cumplir sus objetivos de asignación de activos. Nuestro trabajo en DWS es facilitar esa elección y proporcionar productos y soluciones líderes en el mercado para nuestros clientes”.

El informe realizado por la consultora CREATE-Research es el resultado de una encuesta a más de 150 planes de pensiones en todo el mundo, que representan aproximadamente 2,9 billones de euros en activos bajo gestión

El Rock’n Rolls de La Financière de l’Echiquier

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Si bien no creemos necesariamente que el automóvil represente “el equivalente bastante aproximado de las grandes catedrales góticas”*, este sector ofrece a menudo un buen resumen de las aventuras y los desafíos industriales de una nación. Así pues, podríamos preguntarnos, por ejemplo, si Phantom, Ghost o Continental, los nombres de míticos modelos de Rolls-Royce y Bentley, no estaban predestinados, de algún modo, a evocar el advenimiento del Brexit el 29 de marzo de 2019.

Hace dos años, el 23 de junio de 2016, el 51,9% de los súbditos de su Graciosa Majestad votó a favor de la salida del Reino Unido de la Unión Europea. Cuando apenas quedan nueve meses para la fatídica fecha, muy pocos cabos han sido atados. Existe una falta de visibilidad, como resumió Stephan Freismuth, responsable de aduanas y tránsito en BMW, respecto de la producción de Rolls-Royce: “Si, al final, la logística se detiene en la frontera, entonces no podremos fabricar nuestros productos en el Reino Unido”.

Ya en 1998 los británicos deberían haberse decidido a tragar la ‘píldora amarga’ (o la «bitter pill», como ellos dirían) y dejar marchar sus joyas hacia tierras sajonas, ya que la marca caracterizada por el radiador tipo Partenón coronado por la célebre figura del ‘Espíritu del Éxtasis’ se incorporó a BMW, mientras que Bentley acabó en manos de Volkswagen.

La situación actual se presenta aún más extrema, ya que resulta obligatorio prever la producción de Rolls-Royce en el continente. No se trata de una decisión de índole política, sino de naturaleza puramente pragmática: el 90% de los componentes utilizados en la fábrica Rolls-Royce de Goodwood, situada a 200 km de la salida del túnel del canal de la Mancha, procede de Europa continental. Lo mismo ocurre con BMW, cuya planta de Hams Hall, cerca de Birmingham, fabrica cada minuto un motor de gasolina de tres o cuatro cilindros, que se utilizan en el conjunto de la gama del constructor.

Honda es otro ejemplo que refleja los problemas que se avecinan. Sus dos emplazamientos cerca de Swindon gestionan dos millones de piezas de recambio que alimentan las cadenas de montaje de su única fábrica europea. Se necesitan entre cinco y 24 horas para que el suministro proveniente del continente llegue a sus almacenes. Basándose en su experiencia en las aduanas estadounidenses y en los gigantescos atascos a la salida del túnel del canal de la Mancha, el fabricante nipón contempla la vía marítima para transportar sus piezas de recambio. Esto supone que se deberían almacenar el equivalente a nueve días de producción. Dicho nivel de almacenamiento exigiría una superficie de 300.000 metros cuadrados, es decir, una de las más grandes del mundo después de la fábrica de Tesla en California, y tres veces más grande que el mayor almacén de Amazon en Estados Unidos.

Por lo tanto, Brexit y just in time no hacen buena pareja si no se alcanza un acuerdo aduanero. Se trata de una amenaza que se cierne sobre toda la industria automovilística del Reino Unido, un sector primordial para la economía británica, con un volumen de negocio de 93.000 millones de euros en 2017 (1,1% del PIB; 9% del valor añadido).

En un momento en el que la administración de Trump amenaza con gravar las importaciones de automóviles europeos, esta industria necesita urgentemente visibilidad sobre las modalidades del Brexit. Con el fin de rescatarla de la bancarrota, Rolls-Royce fue nacionalizada en 1971, para luego ser adquirida por los alemanes en 1998… ¿Se convertirá este tesoro de los años 30 de una flamante Gran Bretaña en el emblema de una Unión Europea finalmente vencedora?

* Mythologies (Mitologías), Roland Barthes, 1957

Tribuna de Didier Le Menestrel, presidente de La Financière de l’Echiquier.

UBS diseña un avatar de su director de inversiones para asesorar a sus clientes

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Futuro a Fondo. UBS. UBS diseña un avatar de su director de inversiones para asesorar a sus clientes

Los clientes de gestión de patrimonios que visitan una sucursal de UBS en Suiza podrán recibir asesoramiento financiero de un avatar del propio director de inversiones del banco suizo. Es el resultado de la asociación entre UBS, IBM y la empresa de biometría de avatar FaceMe para construir dos «asistentes digitales animados», que se pondrán a prueba durante los próximos tres meses.

El primer asistente avatar, llamado Fin, es una figura de aspecto no humano que aparecerá en pantallas y hablará en alemán a los clientes que visiten la sucursal, ayudándoles a resolver problemas básicos como actualizar una nueva tarjeta de crédito o una dirección de facturación, en el lugar.

El segundo es Daniel Kalt, nombrado director de inversiones honorífico de Suiza en UBS Global Wealth Management. La imagen de Kalt fue capturada fotométricamente utilizando más de 100 cámaras réflex digitales en una configuración de iluminación especial que permitiera diseñar el avatar más preciso posible.

Al utilizar la tecnología Watson de IBM, el falso Kalt utilizará la información que le proporcione el verdadero Kalt para responder a las preguntas más complejas del mercado de los clientes de gestión patrimonial. El banco ha capacitado a 10 asesores en una sucursal de Zurich para que puedan utilizar el avatar de Kalt con un centenar de clientes.

UBS explica que ha diseñado a Fin y a Daniel Kalt con un conjunto diferente de características para descubrir en qué escenarios cada tipo de asistente satisface mejor las necesidades de los clientes. «Los servicios financieros se están convirtiendo cada vez más en una industria digital con la rápida adopción de tecnologías como la inteligencia artificial, el análisis y la nube para ayudar a mejorar la experiencia del cliente», afirma Matthias Hartmann, gerente general de IBM en Alemania, Austria y Suiza.

Florence Negrel Biecheler, nueva responsable de Desarrollo de Negocio de BNP Paribas Real Estate

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Florence Negrel Biecheler ha sido nombrada nueva responsable de Desarrollo de Negocio de BNP Paribas Real Estate, puesto desde el que pilotará la estrategia de desarrollo de negocio de la compañía en España.

Biecheler reportará directamente al Frédéric Mangeant, presidente ejecutivo de BNP Paribas Real Estate en España.

Este refuerzo, que se suma a las recientes incorporaciones en las áreas de Residencial, Wealth Management, Property Management y Retail, aportará experiencia, visión internacional y seniority para afrontar los próximos retos de la compañía, en pleno desarrollo de una ambiciosa estrategia de crecimiento para los próximos años en España.

Abogada de formación, Florence Negrel Biecheler tiene más de dos décadas de experiencia en el sector bancario, inmobiliario y en el de las telecomunicaciones en España, Francia y Reino Unido. Y cuenta con experiencia en operaciones de fusiones y adquisiciones dentro del sector inmobiliario, así como en el ámbito de la gestión de riesgos y gobernanza.

Florence Negrel Biecheler llega procedente de Gecina, la tercera compañía inmobiliaria más importante de Europa por gestión de activos, donde era miembro del Comité Ejecutivo y secretaria del Consejo de Administración, reportando directamente al presidente de la entidad. Desde su puesto en la entidad, estaba al cargo de todas las actividades legales y de cumplimiento normativo, así como de gestión del gobierno con un equipo de 25 personas a su cargo. Anteriormente, trabajó en compañías de referencia como HSBC Francia, Orange y Price Waterhouse Coopers (PWC).

Es licenciada en Derecho por la Universidad Paris 2 Panthéon-Assas, especialización en Derecho Mercantil, exalumna de IEP Paris (Science Po) en Finanzas, y es miembro del Instituto Francés de Administrativos (IFA) y miembro del Instituto de Consejeros-Administradores de Madrid (ICA).

¿Quieres ser consejero de una entidad financiera? ¿Eres idóneo?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Desde hace apenas unos días son de aplicación las Directrices conjuntas de la EBA y la ESMA (EBA/GL/2017/12) sobre la evaluación de la idoneidad de los miembros del órgano de administración y de quienes desempeñan funciones clave en las entidades del sector financiero.

Estas Directrices desarrollan y concretan los requisitos que deben concurrir en los miembros del órgano de administración, directivos y responsables de las funciones de control interno, para ser considerados idóneos de cara al ejercicio de sus cargos, en sintonía con las obligaciones que dimanan de las Directivas CRD IV y MiFID II.

Su ámbito de aplicación abarca tanto a entidades de crédito y empresas de servicios de inversión, como a sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva y sociedades de inversión “autogestionadas”.

Aunque el requisito de idoneidad, como es sabido, siempre ha sido un elemento indispensable para el acceso al ejercicio de la actividad de administradores y directivos, en los últimos años se han reforzado las evaluaciones de idoneidad realizadas por las autoridades a iniciativa de las entidades supervisadas, consecuencia, en gran medida, de la última crisis financiera que dejó al descubierto debilidades en este ámbito.

En esta línea se ha dejado atrás la tradicional regulación soft law, fundamentada en las buenas prácticas sometidas al principio de “cumplir o explicar”, para dar paso a normas jurídicas concretas y de obligado cumplimiento para todas las entidades partícipes del sector financiero.

Pues bien, las Directrices vienen a corregir las deficiencias puestas de manifiesto en el funcionamiento y buen gobierno de los órganos de administración, a la par que mejoran y armonizan las evaluaciones de idoneidad en todo el ámbito de la Unión Europea.

Hablar de idoneidad en puridad es cierto que nos acerca a la idea de que un candidato está cualificado para desempeñar su cargo, puesto que cuenta, entre otros atributos, con formación, experienciay profesionalidad; honorabilidad, honestidad e integridad personal; capacidad para dedicar tiempo suficiente y compatibilidad para el desempeño de sus responsabilidades.

Ahora bien, las Directrices van más allá, superando el planteamiento de las evaluaciones individualizadas, y proponen el análisis de la idoneidad también a nivel colectivo.

En este sentido, antes del nombramiento se deberá analizar la concurrencia de las citadas cualidades en el candidato, junto con su particular aportación al órgano de administración (evaluación ab initio). Para ello, se examinará cómo se acomoda el candidato en el seno del órgano de administración atendiendo al carácter, escala y complejidad de las actividades de la entidad. Por ejemplo, valorando la diversidad de perfiles, con la finalidad de enriquecer el diálogo constructivo entre sus miembros, etc.

Por tanto, para lograr un asiento en el seno del órgano de administración, ya no bastará con contar con el beneplácito de la Junta de Accionistas y reunir el conjunto de cualidades citadas, sino que el candidato tendrá que encajar adecuadamente en el consejo, a modo de un engranaje de precisión.

Una acertada selección de los consejeros, basada en este filtro, conlleva importantes ventajas, en tanto en cuanto se incorporan a las entidades personas holgadamente preparadas para asumir sus obligaciones y dirigir los designios de aquéllas, adoptando decisiones notables.

Adicionalmente, las Directrices destacan la importancia de que las entidades vigilen y supervisen a lo largo del periodo de desempeño, si sus directivos y miembros del órgano de administración, de manera individual y conjuntamente, poseen los conocimientos, cualificaciones y aptitudes necesarios para ser capaces de desarrollar una gestión adecuada y prudente, recomendando, a tal fin, reevaluaciones periódicas de la idoneidad (evaluación continuada).

Lejos de ser un inconveniente, la reevaluación debe entenderse como una oportunidad de mejora continua en el funcionamiento y eficacia de los órganos de gobierno, puesto que redunda en beneficio de la entidad e, indirectamente, en sus accionistas, clientes y demás grupos de interés.

Así que, antes de la pausa veraniega, las reglas de juego han quedado escritas y de nada “sirve sentarse y preguntarse el por qué”. Únicamente toca que las entidades las apliquen, bien directamente o bien con la ayuda de un experto independiente.

La idoneidad del consejero depende de ello.

Tribuna de Leovigildo Domene, director de Deloitte Legal, y Laura Hernando, asociada de Deloitte Legal.

El estilo growth estadounidense: ¿algo más que las FAANG?

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

A pesar de sus elevadas valoraciones en comparación con sus datos históricos y con otros mercados, la renta variable estadounidense sigue siendo competitiva gracias al fuerte impulso de los resultados que registran sus empresas, ingresos y beneficios que se ven soportados por la fortaleza de la economía y el paquete de estímulo fiscal lanzado por la administración Trump.

Además, en la última década, los rendimientos de las acciones estadounidense de estilo growth han superado ampliamente los rendimientos del estilo de inversión value. En lo que va de año, el sector tecnológico ha seguido liderando la renta variable estadounidense estilo growth, un liderazgo concentrado en un grupo relativamente pequeño de empresas de megacapitalización con plataformas dominante. Sin embargo, todavía siguen existiendo empresas innovadoras, disruptivas y con capacidad para generar flujos de caja fuera del selecto grupo de las FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix y Google/Alphabet).

En 2017, la inversión en growth estadounidense generó una excelente rentabilidad y, desde luego, en los últimos diez años. Las consabidas compañías FAANG han tenido mucho que ver en la excelente rentabilidad de los índices growth. Pero, al contrario de la opinión generalizada, el repunte de las acciones growth va mucho más allá de las FAANG: aparte de los cinco gigantes tecnológicos, hay muchas fuentes diversificadas de alfa si los inversores saben dónde mirar.

Las compañías FAANG han tenido éxito, porque son innovadoras y disruptivas, y porque en la práctica han cambiado cómo funcionan sus correspondientes sectores. Sin embargo, hay ejemplos de otras empresas growth que, según creemos, muestran características similares. Aunque queden algo fuera del radar, a continuación, ofrecemos ejemplos de aquellas que, en nuestra opinión, están bien posicionadas para conseguir una cuota importante de los mercados consolidados y generar sólidos flujos de caja libre.

Intuit (software)

Intuit es una compañía de software de declaración fiscal y de contabilidad para pequeñas empresas que está provocando disrupción en su sector. Su arquitectura tecnológica ha permitido a la compañía incrementar los servicios de suscripción en Internet en estos ámbitos ―que gustan y suelen retener a los clientes― con una necesidad de capital relativamente baja.

Red Hat (software)

Red Hat es una compañía de software de código abierto que ofrece un acceso eficiente a proveedores de servicios de almacenamiento de bases de datos locales y bases de datos en la nube. La inversión se fundamente en nuestra idea de que las empresas tendrían que mantener una presencia local y externa. Las empresas pueden elegir el proveedor de nube que desean utilizar, ya que el software de Red Hat puede utilizarse con la interfaz de AWS, Microsoft Azure y Google Cloud.

Stryker (equipos y dispositivos médicos)

Stryker es una empresa de salud innovadora especializada en cirugía de reemplazo de cadera y rodilla. Su posición de liderazgo en la impresión en 3D de caderas y rodillas de reemplazo y su producto de cirugía robótica están mejorando sustancialmente los resultados para los pacientes. La empresa se ha hecho con una enorme cuota de mercado, lo que ha generado un aumento de los beneficios.

Boeing (aeroespacial y defensa)

Puede que para el mercado Boeing no sea una compañía innovadora ni del estilo growth. Sin embargo, es precisamente esa percepción errónea lo que nos ha ofrecido una oportunidad de inversión. Creemos que Boeing es líder de un duopolio mundial y es un negocio menos cíclico de lo que cree el mercado. El tráfico aéreo está registrando una evolución favorable en todo el mundo, mientras que el avión 787 de Boeing, con su fuselaje compuesto, es el producto más innovador y de mayor eficiencia del combustible disponible, por lo que está registrando una fuerte demanda y generando un sólido flujo de caja libre.

Tenemos exposición a los valores FAANG y la estrategia T. Rowe Price US Large Cap Growth Equity lleva invirtiendo de forma importante en algunas de estas compañías desde hace tiempo. Sin embargo, para poner en contexto su contribución a la rentabilidad relativa, las acciones FAANG solo han supuesto el 21% de nuestra rentabilidad superior al índice de referencia en los últimos cinco años, mientras que la inmensa mayoría de la alfa generada ha provenido de fuentes distintas a las FAANG (gráfico 1).

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Es evidente que estamos en las últimas fases del ciclo de mercado estadounidense. Sin embargo, las valoraciones de las acciones siguen pareciendo suficientemente respaldadas en los niveles actuales por el sólido crecimiento y una baja tasa de inflación. Las expectativas de beneficios corporativos han aumentado en 2018, gracias al impulso de las reformas fiscales de EE.UU. Incluso sin tener en cuenta esta contribución, desde el punto de vista fundamental, muchas empresas han mejorado el crecimiento de los ingresos y los beneficios, por encima de las expectativas de consenso en el último trimestre.

En este contexto, seguimos encontrando muchos ejemplos de este tipo de empresas innovadoras, disruptivas y generadoras de flujos de caja que buscamos, la mayoría de las cuales fuera del grupo de alto perfil de las FAANG.

Columna de Taymour Tamaddon, gestor de cartera e integrante del equipo de crecimiento de gran capitalización de renta variable estadounidense en T. Rowe Price

Riesgos principales: las transacciones con valores denominados en divisas pueden estar sujetas a fluctuaciones en los tipos de cambio, lo que puede afectar al valor de una inversión. La estrategia está sujeta a la volatilidad inherente a la inversión en renta variable y su valor puede fluctuar más que una estrategia que invierta en valores orientados a ingresos.

La CNMV y varios supervisores del mercado de valores iberoamericano firman un acuerdo para fomentar proyectos fintech

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) de España ha firmado un acuerdo de colaboración, consulta e intercambio de información en materia de proyectos fintech con siete organismos supervisores que también forman parte del Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores (IIMV). Se trata de los organismos supervisores de Portugal, Argentina, Colombia, Honduras, Paraguay, Perú y República Dominicana.

El acuerdo hará posible el intercambio mutuo de información, experiencias y conocimientos en la materia, y contempla la cooperación en iniciativas conjuntas relacionadas con el desarrollo del ecosistema fintech, incluidas en su caso pruebas en espacios tipo sandbox.

Los supervisores expresan en el documento su voluntad de cooperación, reciprocidad, confianza y entendimiento mutuo con el objetivo de cumplir de manera eficiente con lo acordado.

El presidente de la CNMV, que también lo es del Patronato del IIMV, Sebastián Albella, ha señalado que “con el acuerdo avanzamos en la creación de un espacio iberoamericano de desarrollo de proyectos fintech, un ámbito de creciente importancia en el mundo que los supervisores de valores, sin perjuicio de dar prioridad al ángulo de protección del inversor, debemos contribuir a promover”.

El presidente del Consejo del IIMV y de la Comisión Nacional de Valores de Paraguay, Fernando Escobar, ha asegurado que “la firma de tal acuerdo formaliza la generación de un marco continuo de colaboración, intercambio, debate, consulta y aprendizaje mutuo sobre aspectos vinculados a proyectos fintech, siendo esto de suma relevancia a la hora de garantizar la estabilidad y seguridad de mercados e inversionistas por igual, durante el desarrollo de dichos proyectos”.

El Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores se constituyó en mayo de 1999. Su misión consiste en impulsar el desarrollo y la modernización de los mercados de valores en los países iberoamericanos. Además, tiene por objeto mejorar el conocimiento de su estructura y regulación, potenciar la armonización y fomentar la cooperación entre supervisores y reguladores. El Instituto tiene su sede en Madrid.

Los miembros del Instituto adheridos al acuerdo a 30 de junio de 2018 son los siguientes:

• Comisión Nacional de Valores de Argentina

• Superintendencia Financiera de Colombia

• Comisión Nacional de Bancos y Seguros de Honduras

• Comisión Nacional de Valores Paraguay

• Superintendencia del Mercado de Valores Perú

• Comissâo do Mercado de Valores Mobiliàrios de Portugal

• Superintendencia de Valores de República Dominicana

• Comisión Nacional del Mercado de Valores de España

Las estrategias de arbitraje de fusiones se enfrentan a una semana crucial

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Las condiciones del mercado han sido de apoyo desde principios de julio, pero el aplanamiento de la curva del Tesoro plantea dudas sobre la probabilidad de una recesión en Estados Unidos el próximo año. Las encuestas de los gestores de fondos sugieren que los inversores se han equivocado por el lado de la precaución últimamente, en medio de la creciente evidencia de que las tensiones comerciales están escalando.

En el espacio de los hedge funds, explica el equipo de Lyxor AM, que forman los estrategas senior Jean-Baptiste Berthon y Philippe Ferreira, junto con la analista Anne Mauny, los CTA y los fondos long/short de renta variable han superado últimamente al mercado.

El primer tipo de estrategias se benefició de la subida de las bolsas, así como de la apreciación del dólar. La segunda se vio reforzada por su beta de mercado y por el rebote de las acciones momentum. Las estrategias Event-Driven tuvieron un rendimiento inferior, tanto la semana pasada como desde finales de junio. El rendimiento de este tipo de estrategias se ha visto lastrado por los gestores de situaciones especiales.

Operación a gran escala

En lo que va del año, las estrategias de arbitraje de fusiones se desempeñaron mejor que sus homólogas de situaciones especiales, pero estas semanas ha aparecido en el horizonte un hito clave: la oferta pública de 44.000 millones de dólares en efectivo de Qualcomm para comprar NXP Semiconductors expira esta semana, y aún está pendiente la aprobación del nuevo superregulador chino (SAMR). La adquisición fue anunciada en octubre de 2016 y el plazo de la oferta pública ya se ha extendido muchas veces.

Es el acuerdo más grande de la industria de semiconductores, pero Lyxor advierte de que la operación parece ahora mismo ser un rehén de la guerra comercial entre EE. UU. y China, aunque SAMR ya haya aprobado en el pasado acuerdos por empresas de fabricación de semiconductores más pequeñas que involucraban a empresas estadounidenses. Es el caso de la fusión Microsemi vs. Microchip.

“El SAMR puede retrasar una vez más la revisión del acuerdo antes de su vencimiento el 25 de julio, pero se ha conocido que Qualcomm no pedirá esta vez una extensión, por lo que nos encontramos ante un riesgo real de que se produzca ruptura importante de los acuerdos”, explican los expertos de la gestora.

El equipo de Lyxor estima que es probable que el impacto en el rendimiento de las estrategias de Merger Arbitrage o arbitraje de fusiones sea contenido. La evidencia sugiere que los gestores de fondos han reducido significativamente su exposición a la operación en las últimas semanas.

Por otra parte, añade la gestora, la prima del acuerdo (es decir, la brecha entre la oferta pública y el precio actual de las acciones), que actualmente supera el 20%, es en gran medida un precio que descuenta el acuerdo.

“La probabilidad de un contagio de la posible ruptura de este acuerdo con otras partes de las carteras de arbitraje de fusiones es baja, desde nuestro punto de vista. En general, la estrategia se mantiene atractiva en las condiciones actuales del mercado (baja correlación con el rendimiento de las acciones, baja volatilidad)”, concluyen.

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«Dos factores coyunturales están acelerando el crecimiento del número de agentes: la concentración de entidades y MiFID II”

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Una de las apuestas clave de Tressis para ganar negocio, y que está en su ADN desde el principio, es su red de agentes, formada por 56 profesionales con una media de más de 20 años de experiencia y que tutelan más de 1.600 millones de euros, el 40% del patrimonio de la entidad (un total de 4.000 millones, que pretenden elevar a 6.000 en tres años). Las recientes incorporaciones a dicha red son buena prueba de ello. En esta entrevista con Funds Society, Luis Torroja, director comercial de la red externa de Tressis, explica que hay dos factores coyunturales que están acelerando últimamente el crecimiento del número de agentes: la concentración de entidades financieras y cierre de oficinas y la entrada en vigor de MiFID II.

¿Cómo está formada actualmente la red de agentes de Tressis?, ¿cuáles son las cifras, en número de agentes y volumen de negocio?

Tras 18 años en el mercado, en Tressis contamos con una de las redes de agentes más profesionalizadas del sector, con un perfil de agente muy senior, que de media tiene más de 20 años de trayectoria profesional. Así, nuestra red está conformada por 56 agentes registrados en la CNMV, tutelando más de 1.600 millones de euros.

¿Qué proporción de vuestro negocio queréis dejar en manos de vuestros agentes?

Actualmente Tressis gestiona un patrimonio superior a los 4.000 millones de euros, de los cuales el 40% se realiza a través de nuestra red de agentes. No nos planteamos un porcentaje objetivo a alcanzar en términos de cuánto debería estar tutelado por los agentes. Buscamos talento allá donde esté, profesionales preocupados por sus clientes, que quieran formar parte de una entidad sólida, con una amplia gama de servicios para ofrecer y con la que desarrollar su carrera profesional. Nuestro objetivo en definitiva es seguir consolidando nuestra posición de liderazgo dentro de las entidades independientes.

¿Estáis potenciando la red de agentes y el desarrollo a través de esa red? ¿Cuántos agentes queréis alcanzar y qué volumen a cinco años?

Llevamos potenciando y desarrollando la red de agentes desde que se fundó la compañía. Aunque hay que mencionar que hay dos factores coyunturales que están acelerando últimamente el crecimiento del número de agentes. Así, por un lado la concentración de entidades financieras y cierre de oficinas y, por otro lado, la entrada en vigor de MiFID II. Todo ello ha propiciado que cada vez más profesionales de banca privada vean en la figura del agente su siguiente paso natural de crecimiento profesional. Así, nuestros planes pasan por incorporar en torno a cinco agentes cada año. Pero esta cifra es orientativa, ya que a fin de cuentas lo que queremos en Tressis es incorporar personas que compartan nuestros valores, siendo esta la motivación fundamental que nos mueve a la hora de buscar profesionales que se incorporen a la compañía.

Recientemente hemos aprobado un plan estratégico a tres años con el que queremos situarnos en 6.000 millones de euros. Tanto el crecimiento en volumen de la red actual como la aportación de las nuevas incorporaciones son fundamentales para alcanzar este objetivo.

¿Cómo es el perfil del agente que buscáis incorporar?

Buscamos profesionales preocupados y ocupados por sus clientes, que busquen una entidad que les ofrezca una amplia gama de servicios de inversión para poder cubrir todas las necesidades a las que se enfrenta un inversor. Que busquen una entidad sólida, con trayectoria, rigurosa y exigente con sus procesos y procedimientos, para dar seguridad a sus clientes. Que cuenten con más de 10 años de experiencia en el sector, con una cartera de clientes fidelizada, de al menos 20 millones de euros, y con una vocación de atención al cliente a largo plazo, que consolide su carrera profesional con Tressis. Con este perfil hemos incorporado en los últimos meses a cuatro profesionales a la red.

¿En qué puntos de la geografía española queréis potenciar la red?

En todo el territorio nacional, aunque primando plazas como la Comunidad de Madrid, Cataluña, Andalucía, Comunidad Valenciana, Galicia, País Vasco y Aragón.

Con la consolidación bancaria en España… ¿muchos profesionales van a buscar nuevos retos fuera de la banca, y se convertirán en agentes o EAFIs?

Es un proceso que innegablemente ya se está dando desde hace años y que todavía tiene mucho recorrido. La concentración de entidades financieras seguirá propiciando que profesionales con grandes aptitudes elijan emprender un proyecto propio al identificarse con una figura profesional, que en el caso de Tressis les permite aportar valor a sus clientes eliminando el conflicto de interés, marcándose sus propias metas y permitiéndoles gestionar su tiempo con un retorno económico muy interesante.

Respecto a elegir la figura de EAFI, pensamos que de cara a emprender un proyecto profesional como autónomo, es más interesante la figura de agente, en una entidad como Tressis, que les permitiría prestar todos los servicios de inversión (las EAFIs sólo pueden asesorar) sin las obligaciones regulatorias directas de reporte al regulador y sus costes asociados.

¿Es una buena alternativa hacerse agente bajo MiFID II?

MiFID II se ha implantado para aumentar la protección del inversor y la transparencia a los clientes. En ese sentido, en una entidad como Tressis hemos desarrollado toda la gama de servicios que la normativa permite y que el cliente puede necesitar: RTO/intermediación, gestión discrecional de carteras, asesoramiento independiente y asesoramiento no independiente, ofreciendo además arquitectura abierta en cuanto a producto. Con esta gama de servicios y productos creemos que Tressis es la alternativa idónea para quien quiera seguir al lado del cliente evitar, los conflictos de interés y ofrecer los distintos servicios de inversión desde la independencia.

La formación de los agentes: ¿es más estricta con MiFID?

La gran diferencia es que la formación exigida es obligatoria para poder prestar todos los servicios de inversión, siendo más exigente para los servicios de asesoramiento financiero y gestión discrecional de carteras. De esta manera, todos nuestros agentes que prestan los servicios recogidos en la norma cuentan con la certificación exigida.

En Tressis tenemos desde hace años un programa de formación continua para los equipos de asesores entre los que están incluidos todos nuestros agentes, ya que entendemos que es fundamental la actualización de los conocimientos. Además este año estamos invirtiendo para que los agentes mejoren sus conocimientos sobre planificación financiera, formación en seguros y protección de datos.Para impartir la formación contamos tanto con personal propio como con especialistas externos en diferentes áreas.

¿Qué diferencia a Tressis respecto a otras entidades: cuál es vuestro valor añadido para el agente?

A diferencia de la gran mayoría de entidades financieras, la red de agentes de Tressis ha sido un pilar fundamental de nuestro modelo de negocio desde que se fundó la compañía, siendo parte de nuestro ADN. Somos muy conscientes de que cuando un empleado de otra entidad decide dar el salto y empezar un proyecto propio con Tressis, necesita un gran apoyo por nuestra parte. Ese apoyo desde Tressis se concreta tanto en aspectos económicos como en un especial respaldo desde el inicio y de manera continuada por parte del equipo directivo. Concretamente a lo largo de 2017, tanto el consejero delegado como los responsables de área han estado acompañando a nuestros agentes en más de 60 conferencias, mesas redondas, presentaciones, etc, en todo el territorio nacional. Analizamos y apoyamos iniciativas que ellos promueven y también les proponemos acciones que favorezcan posibles vías de crecimiento que hemos implementado con otros agentes de la red, favoreciendo dentro de la compañía la difusión de las mejores prácticas.

Otro aspecto diferencial es que nuestros agentes no están limitados ni por la tipología de cliente (personas físicas, jurídicas, fundaciones …) ni por el patrimonio. Estamos convencidos de que lo importante es el servicio y la cercanía que mantenemos con nuestros agentes. La satisfacción de nuestra red así nos lo confirma.