España archivos - Página 2077 de 3002

La Fed confirma en Jackson Hole su intención de aumentar los tipos de forma gradual

Desde hace 40 años, Jackson Hole es una cita ineludible para las autoridades de los principales bancos centrales del mundo. Por eso, el pasado viernes y sábado los ojos de los inversores estuvieron puestos en este valle al oeste del estado de Wyoming, esperando escuchar, en especial, las palabras Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal (Fed).

Los banqueros centrales se han sentado a la mesa con un nuevo escenario de fondo marcado por el huracán sufrido por la lira turca, la ralentización del crecimiento en China, el aumento de la tensión ante una guerra comercial y un fuerte sentimiento de incertidumbre ante el proceso del Brexit en Europa. Pero sin duda, la mayor diferencia respecto a la reunión del año pasado ha sido el cambio de rumbo en la política monetaria de todos los bancos centrales, que caminan ya hacia la normalización y la subida de tipos.

De hecho, desde su última reunión, la Reserva Federal ha aumentado los tipos de interés básicos tres veces, al tiempo que ha sugerido un mayor ajuste. Mientras tanto, el Banco Central Europeo (BCE) también ha iniciado la reversión de la política monetaria que ha implementado en los últimos tiempos y planea eliminar gradualmente su programa de compra de bonos a finales de 2018.

Una tendencia que Powell reafirmó durante su discurso al señalar su intención de continuar subiendo los tipos de forma gradual. “La economía es fuerte. La inflación está cerca de nuestro objetivo del 2% y la mayoría de las personas que quieren un trabajo están encontrando uno. Si bien la inflación ha aumentado recientemente hasta acercarse al 2%, no hemos visto señales claras de una aceleración superior al 2%, y no parece haber un riesgo elevado de sobrecalentamiento”, afirmó.

La primera consecuencia de su esperado discurso fue la subida que experimentó el viernes el Nasdaq y el S&P500, en gran medida como consecuencia de afirmar que no detecta ese recalentamiento de la economía estadounidense.

En opinión de Stefan Rondorf, estratega de análisis senior y economista global de Allianz Global Investors, quitando el esperado discurso de Powell, “este año no son de esperar grandes giros de la política monetaria. Sin embargo, Jerome Powell, presidente del banco central estadounidense (la Fed), podría haber hablado sobre el volumen del balance de la Fed al que se aspira, lo que probablemente daría una idea de por cuánto tiempo quiere esta institución seguir retirando liquidez excedentaria del sistema bancario”.

Brasil: una cita electoral para octubre marcada por la volatilidad del voto y del mercado

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Las últimas encuestas sobre la intención de voto en las elecciones que se celebrarán en Brasil este octubre señalan que los brasileños aún no tienen decidido a qué candidato apoyarán. Los escándalos por corrupción y la decisión judicial final sobre la candidatura del ex presidente Lula da Silva podrían cambiar el sentimiento de los votantes.

La volatilidad del voto también se traduce en volatilidad para mercado, que ya descuenta algo de turbulencias de aquí a las elecciones. Según las últimas encuestas, en la carrera para ocupar el Palácio do Planalto, Lula da Silva ha aumentado su ventaja. Sin embargo, desde el departamento de análisis de ING Bank, señalan que “el mayor cambio en el sentimiento del mercado local hacia las elecciones brasileñas durante el último mes ha sido una evaluación más constructiva sobre la capacidad del candidato del establishment, Geraldo Alckmin, para ganar”.

A su favor, Alckmin, tiene el haber logrado un amplía red de alianzas con los distintos partidos, lo que proyectaría un gobierno de estabilidad y tranquilizaría a los mercados, que tienen miedo de que se produzca un devaluación de la economía del país y arrastre con ello a toda la región.

“Los inversores esperan que Alckmin mejore considerablemente sus resultados en las encuestas a lo largo de septiembre, cuando arranque la campaña electoral y aumente su presencia en los medios de comunicación. La televisión sigue siendo la forma más importante de llegar al electorado en Brasil, a pesar del aumento que han supuesto las redes sociales. Estamos de acuerdo en que una mayor presencia dará a Alckmin mas posibilidades de pasar a la segunda ronda, pero no será suficiente para lograr una victoria”, señala el informe de ING Bank sobre las elecciones.

El punto débil de este candidato es a su vez que la alianza con los partidos se convierta en un freno, dado el desencanto que viven los brasileños con la clase política del país. “Como ya ocurrió este año en Colombia y México, el sentimiento anti establishment ha tenido un peso importante en los resultados electorales, frente a los discursos habituales que movilizan el voto”, matiza la entidad financiera en su análisis.

El otro elemento importante en estas elecciones es la candidatura de Lula da Silva por el Partido dos Trabalhadores (PT), pese a estar en la cárcel. Según ING Bank, “el consenso local es que la posibilidad de que los tribunales le permitan postularse como candidato es muy pequeña”, algo que no se sabrá con seguridad hasta finales de este mes o mediados de septiembre.

Con este contexto político de fondo, ING Bank considera que “es probable que las encuestas sean los principales motores nacionales para los activos locales en el futuro”. Y por ahora, según el sondeo realizado por la firma brasileña MDA, las encuestan sitúan a los candidatos en este orden: el ultraderechista Jair Bolsonaro (18,3 %), la ecologista Marina Silva (5,6 %), el socialdemócrata Geraldo Alckmin (4,9 %), el laborista Ciro Gomes (4,1 %) y el liberal Álvaro Dias (2,7 %).

La innovación y el uso de las tecnologías digitales predominan entre las 100 mejores empresas de países emergentes

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

En su noveno informe desde 2006 sobre las compañías líderes en mercados emergentes, Global Challengers 2018: Digital Leapfrogs, The Boston Consulting Group (BCG) identifica que la mayoría de firmas del ranking lo forman empresas líderes en innovación y adopción digital, tanto en sus mercados nacionales como internacionales. El nuevo informe muestra que el liderazgo digital es cada vez más un fenómeno de mercados emergentes a medida que los consumidores y las empresas adoptan tecnologías y herramientas online.

Los resultados de este año ponen de manifiesto que casi el 60% de las compañías en la lista de Global Challengers de 2018 son nativos digitales o pioneros en la adopción digital, en comparación con solo el 17% que hizo un uso significativo de las tecnologías digitales entre las empresas que conformaban este ranking en 2012. Estas compañías están logrando posiciones de liderazgo superando a sus homólogos de mercados desarrollados.

Algunas de estas empresas situadas en mercados emergentes son innovadoras en tecnologías digitales que llevan sus invenciones al mercado, construyendo negocios apalancados en nuevos fundamentos tecnológicos y adquiriendo participaciones en competidores de mercados desarrollados. Otras innovan en el uso de la tecnología para desarrollar nuevos productos y servicios en industrias más tradicionales o para revertir las formas tradicionales de fabricación o entrega de productos y servicios.

“En el futuro, creemos que los Global Challengers estarán bien posicionados para utilizar sus activos y ventajas digitales para capitalizar una serie de características definitorias de los mercados emergentes. Por ejemplo, estos mercados contienen los últimos grupos de alto crecimiento demográfico y económico del mundo, a los que los Global Challengers pueden acceder con eficiencia y productividad basada en el valor. Las empresas centradas en el consumidor pueden conectarse más fácilmente con una base cada vez mayor de consumidores digitalmente conocedores y abiertos a la utilización de nuevas tecnologías”, asegura Juan Vázquez, Partner & Managing Director de BCG.

Entre los Global Challengers, la adopción digital es evidente en múltiples sectores, entre los que destacan:

Productos industriales y fabricación: las tecnologías de la Industria 4.0 contrarrestan el reequilibrio de las cadenas de suministro mundiales y el aumento de los salarios en los centros de fabricación de mercados emergentes.
Consumidor: el comercio electrónico y las ventas y distribución omnicanal compensan la falta de canales comerciales modernos en muchas ciudades.
Tecnología, medios y telecomunicaciones: la infraestructura, el hardware y el software para un entorno móvil superan al PC como principal forma de conectarse.
Energía: las fuentes de energía renovables y las redes eficientes abordan los problemas de contaminación en las megaciudades de los mercados emergentes.
Cuidado de la salud: las posibilidades que ofrece la aplicación de la tecnología digital al cuidado de la salud ayuda a lidiar con la capacidad limitada de los hospitales en estos países y a frenar epidemias en aumento, como la diabetes.
Servicios financieros: los productos y servicios de Fintech se ofrecen en mercados donde las personas no tienen ni tarjetas de crédito ni historiales crediticios.

Con un enfoque que ha demostrado ser altamente eficaz, los Global Challengers desarrollan sus capacidades digitales esencialmente de tres maneras:

Son inversores activos en programas internos de innovación e investigación y desarrollo.
Buscan alianzas y se unen a ecosistemas digitales existentes o establecen los suyos propios.
Adquieren capacidades digitales a través de fusiones y adquisiciones e inversiones privadas en empresas y nuevas tecnologías.

De hecho, la investigación de BCG descubrió que, en términos de rentabilidad total para los accionistas a largo plazo (2000-2016), los BCG Global Challengers 100 han superado sustancialmente a sus pares mundiales, el S& P 500 y el índice MSCI Emerging Markets.

Más recientemente (2011-2016), el rendimiento TSR de los Global Challengers (así como el del índice MSCI Emerging Markets) se ha visto afectado por condiciones económicas más amplias en los mercados emergentes, pero incluso durante este período, el crecimiento de sus ingresos ha superado al de sus pares en otros índices en múltiples sectores, y los márgenes operativos se han mantenido fuertes, en un promedio del 10%.

Incluso las compañías no tecnológicas incluidas en los Global Challengers de 2018 están utilizando tecnologías digitales para mejorar las operaciones y superar muchos de los obstáculos físicos, financieros y comerciales para hacer negocios en los mercados emergentes, incluidos los relacionados con la geografía, la logística y la infraestructura.

Las Global Challengers continúan produciendo un valor excepcional rentabilizando sus activos tradicionales y digitales. “Han construido marcas influyentes que atraen y retienen una creciente base de clientes. Cuentan con una base de empleados cualificada y un pool de talento que ofrece productos y servicios de alta calidad, sus modelos operativos han demostrado un historial de éxitos constantes. Y la innovación, basada en un amplio know-how, se mantiene como una prioridad en las agendas de los Global Challengers”, matiza John Wong, socio senior partner de BCG en China y co-autor del informe.

¿Qué ocurre en la industria bancaria europea?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El índice de bancos de la eurozona (SX7E) cae un 18% en lo que va de año (a cierre del 24 de agosto) y el SX7P un 14%, que incluye países europeos no euro como Suiza, Reino Unido y países escandinavos. Los bancos son el sector de la bolsa europea que ha tenido un peor comportamiento en los primeros ocho meses del año.

Su caída en bolsa ha sido más pronunciada que la de los fabricantes de coches, impactados por la guerra comercial entre Estados Unidos y China y la amenaza de la imposición de aranceles por parte de Estados Unidos a las importaciones de coches europeos, o las aerolíneas, afectadas por la subida del petróleo, las numerosas huelgas en Francia y las presiones salariales de algunos de sus colectivos de trabajadores.

Esto es solo la radiografía bursátil del sector en 2018. Si echamos la vista atrás, vemos que el índice de bancos de la zona euro (SX7E) llegó a 500 en junio de 2007 y hoy está a 107. Esto es, el mismo nivel que en octubre de 1995, ¡hace 23 años!

Vivimos en un momento en el que una mayoría de gestores “value” (tan de moda en nuestro país) desvelan en la prensa que ellos no invierten en bancos… Aunque viendo el comportamiento en bolsa de los bancos europeos en los últimos años esta afirmación es entendible.

La realidad es que Warren Buffett –máximo exponente de la inversión value– ha mantenido históricamente un alto porcentaje de su cartera de inversiones en compañías financieras americanas (bancos y compañías de seguros).

¿Qué ocurre?

La amenaza de una recesión en Estados Unidos (tal y como parece indicar el spread 10Y-2Y de la curva del tesoro americana), el efecto de los tipos de interés negativos desde principios de 2016 (y la expectativa de que la subida de tipos en Europa puede ser mínima o inexistente si cambia el ciclo americano) y el desapalancamiento de las economías (reducción del stock de crédito) son las principales causas de un comportamiento bursátil que “asusta” a cualquier observador externo.

A esto hay que añadirle la amenaza de nuevos competidores digitales con costes de operación muy bajos (Revolut, N26, Transferwise…) que atacan nichos del negocio bancario muy rentables, los mayores requerimientos de capital y deuda con capacidad de absorción de pérdidas (MREL) y las contingencias legales heredadas de una época de crecimiento descontrolado (por ejemplo, las cláusulas abusivas en contratos hipotecarios).

Hoy por hoy, vender la idea de que la inversión en compañías financieras tiene sentido es, como poco, tan desafiante como vender hielo a los esquimales. A pesar de todo, en Fidentiis Gestión nos gustan los retos y vamos a tratar de intentarlo.

Pensamos que si la guerra comercial no se agudiza, el crecimiento europeo continuará sólido en 2019 y 2020 en torno al 1,5%-2%.

Una subida de 50 puntos básicos en la tasa depo (es decir, salir de los tipos negativos que pensamos son una medida de política monetaria extraordinaria) sería suficiente para provocar una mejora en rentabilidad y valoración muy significativa (mejora de un 3%-4% en ROE y subida del índice de bancos de un 50%). El BCE ya ha indicado que empezará a subir los tipos de interés en el verano de 2019.

Los nuevos competidores son una amenaza pero también pueden ser una oportunidad desde el punto de vista inversor. Véase el gran comportamiento bursátil de compañías como Adyen (más de un 100% en lo que va de año, Wirecard (lo mismo), Plus500 (+72% en lo que va de año), Swissquote (+95% en lo que va de año) y Virgin Money (+38% desde enero).

Las compañías de seguros europeas tienen un perfil mucho menos cíclico que los bancos, ofrecen una rentabilidad por dividendo atractiva y su comportamiento bursátil ha estado en línea con la del mercado en general (-2% desde enero).

No solo podemos invertir en renta variable bancaria; la deuda subordinada de los bancos ofrece rentabilidades atractivas.

El fondo de financieras europeas que gestionamos en Fidentiis Gestión (European Financial Opportunities) está en positivo en el año a pesar de la fuerte caída de los índices de bancos europeos.

Desde su lanzamiento el 1 de marzo de 2017, el fondo acumula una rentabilidad del 7,5% (el índice de bancos europeos, en el mismo periodo, cae un 11%). Nuestro punto de partida es siempre valorar el entorno macro para realizar un asset allocation adecuado entre renta variable y renta fija de distintos tipos de riesgo.

Dentro de la renta variable, invertimos en base a temáticas que pueden acelerar el crecimiento de BPA de las entidades. En momentos concretos podemos cubrir la cartera para proteger el capital de nuestros participes.

Por tanto, la respuesta a la pregunta que titula este artículo es: “Pocos inversores quieren invertir en bancos en este momento. Pensamos que la inversión en bancos, realizada con sentido común, tiene sentido a medio plazo”.

Luis Peña es gestor del Fidentiis European Financial Opportunities, UCITS.

Ni la tensión arancelaria ni la fortaleza del dólar hacen descarrilar nueve años y medio de alza en la bolsa norteamericana

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La semana termina con Wall Street de celebración. El índice S&P 500 volvió a marcar su máximo histórico el pasado martes al llegar a los 2.872,86 puntos, superando el techo que logró en enero de este mismo año y que supuso su anterior récord. Esta sucesión de récords supone el ciclo alcista más largo de la historia en Estados Unidos, ya que el índice no ha sufrido una caída de más de un 20% en nueve años y medio.

Según explica el equipo de análisis de Schroders, este rally comenzó el 9 de marzo de 2009. Desde entonces, “el S&P 500 ha aumentado en un 323%, una escalada que pocos podrían haber previsto después del que el índice cayera un 57% desde su máximo en octubre de 2007, durante la crisis financiera mundial. Considerando el rendimiento total, que incluye los dividendos pagados por las empresas, el índice ha devuelto un 415%”.

Ampliar

Este repunte se produce en medio de un contexto marcado por las tensiones arancelarias entre Estados Unidos y China, por un impulso en los beneficios empresariales motivado por la reforma fiscal, un horizonte de subida de tipos de interés por parte de la Fed y un dólar fuerte; elementos que no han logrado descarrilar este alza.

La volatilidad del mercado tampoco ha logrado frenar esta tendencia, incluso algunas gestoras insisten en que algo de volatilidad es bueno. En opinión de Matt Benkendorf, jefe de inversiones de Quality Growth, una boutique de Vontobel AM, un escenario de mayor volatilidad como el que puede presentarse en un mercado alcista maduro con riesgos como la subida de tipos o los conflictos derivados de una guerra comercial puede generar también oportunidades.

“Aunque parezca contradictorio, nosotros como inversores damos la bienvenida a titulares sobre la guerra comercial o la subida de los tipos de interés. Finalmente estos factores están favoreciendo un ambiente de inversión más volátil y eso puede permitir a los stock pickers como nosotros no sólo encontrar nuevas ideas de inversión, sino también demostrar las virtudes de tener una cartera compuesta por negocios de alta calidad que puedan defenderse bien en mercados bajistas. Aunque la guerra comercial puede ser un riesgo real para los márgenes y los múltiplos de una gran parte del mercado, no creemos que las compañías que poseemos estén en riesgo de resultar materialmente impactadas por este problema macroeconómico”, argumenta Benkendorf.

¿Tendencia global?

En opinión de Schroders, si bien las acciones de Estados Unidos están disfrutando de las mayores ganancias de los últimos nueve años y medio, el repunte de las acciones es algo global. “Las acciones alemanas han retornado casi un 250% durante el mismo período y las acciones del Reino Unido han ganado poco más del 200%, según los índices MSCI. Las bolsas de valores chinas y japonesas registraron rendimientos cercanos al 200%”, señalan como ejemplo desde la gestora.

Ampliar

La política monetaria de los bancos centrales ha tenido bastante que ver en este movimiento al alza, en opinión de Schroders. La gestora considera que la compra de activos ha supuesto una inyección de liquidez que ha permitido a las empresas mantener sus préstamos y sostener los gastos corporativos, inflando los precios de muchos activos, “desde mercados bursátiles hasta casas y coches”, advierte.

Poli bueno, poli malo

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Se supone que el verano es una temporada tranquila. Cuando la mayoría de los políticos están de vacaciones, las historias más extrañas a menudo son noticia. El pasado mes de julio, el presidente estadounidense Donald Trump, por supuesto, fue el que se adueñó del escenario.

Como tantas otras veces, Trump causó revuelo a nivel internacional con un comportamiento que a menudo parecía errático, pero quizás ese sea su objetivo. Su forma de ser altamente narcisista deja poco espacio para otras interpretaciones. Pero como un psiquiatra de renombre dijo recientemente sobre el presidente, no es Trump quien está loco, sino la sociedad estadounidense.

El psiquiatra cita el ejemplo la cultura de las armas que llevan a los estadounidenses a creer que un mayor número de armas haría que el país sea más seguro. Esta extraña lógica hace que la mayoría de las otras sociedades sacudan la cabeza con incredulidad. Y el presidente Trump es, en todos los aspectos, parte de esta extraña sociedad, que todavía cree en la ‘economía del goteo’ en la que la riqueza va desde arriba hacia abajo, mientras que la gran mayoría de la población está totalmente aislada de la prosperidad.

Pero volvamos al POTUS. Después de un viaje bastante desastroso a Europa y herir los sentimientos de muchos europeos, el autoproclamado mejor negociador del mundo siempre ha querido pasar a la historia como no solo el que se enfrentó a Corea del Norte, sino también al oso ruso.

Relaciones con Rusia

Sin embargo, la reunión en Helsinki fue un fiasco completo en términos de percepción pública. Por supuesto, no hay nada fundamentalmente erróneo en que Estados Unidos y Rusia mejoren sus relaciones. Igualmente, una reunión entre los presidentes de los Estados Unidos y Rusia es algo realmente bienvenido. El objetivo era desactivar las tensiones entre Moscú y Occidente, pero en Helsinki, Trump demostró una vez más que no es el adecuado para esta tarea.

Casi todo lo que Trump podría haber hecho mal, lo hizo. Vladimir Putin está violando los derechos humanos en su propio país, durante años ha estado librando una guerra en Siria contra mujeres y niños, y la anexión de Crimea supone una violación permanente del derecho internacional. No es un hombre con el que el presidente de EE. UU., como líder del mundo libre, confraternizar. Pero eso es precisamente lo que hizo Trump en Helsinki.

El simple hecho de que Trump se reuniera con Putin sin condiciones previas o una demanda de concesiones rusas en Siria fue asombroso. Y luego estaba la cumbre en sí misma: el hecho de que Trump y Putin hablaran prácticamente a solas durante más de una hora a puertas cerradas, sin ayudantes presentes, es sospechoso.

Lo que se acordó, qué tratos secretos lograron los dos, posiblemente a expensas de terceros (o incluso de los EE. UU.), sigue siendo un misterio no solo para el mundo sino también para los asesores más cercanos de Trump. Esto da la impresión de que Trump confía más en Putin que en su propio personal.

Y en Europa…

Después de eso, el enfant terrible tuvo que idear algo más para parecerse al gran negociador nuevamente. La reunión con el presidente de la Comisión Europea, Jean-Claude Juncker, parecía la oportunidad perfecta. Mientras estaba en la etapa inicial, Trump interpretaba constantemente al policía malo, pero el día antes de la reunión volvió a mencionar algo que parecía haber pasado por su mente una o dos veces: ¡un mundo sin barreras comerciales, aranceles y sin competencia desleal! El poli bueno había regresado, y se había ido nadando con Juncker.

Para el observador externo, tampoco el resultado supone un inconveniente: la amenaza de aranceles para los automóviles se habían suspendido por el momento y las negociaciones se habían reanudado. ¡Mejor tarde que nunca!

El resultado es que los precios de las acciones de las empresas más afectadas por una guerra comercial experimentaron fuertes ganancias. Sin embargo, dado que uno nunca puede estar seguro con Trump si actualmente está desempeñando el papel de poli bueno o poli malo, la corrección del mercado de valores se reanudó.

Dicho esto, creemos que Trump (especialmente cuando se acerquen las elecciones de medio mandato) se dará cuenta de que se escribirán capítulos más halagadores sobre él en los libros de historia como el campeón del libre comercio global que lo contrario. Por lo tanto, confiamos en que una posible guerra comercial será un factor cada vez menos importante en las valoraciones. Los precios de las acciones podrán reanudar su ininterrumpida subiday la rentabilidad de la deuda considerada como refugio seguro, como los bunds y los bonos del Tesoro, podrán subir nuevamente. Es probable también que los diferenciales de crédito de los bonos corporativos se reduzcan una vez más.

Al final del día, todo habrá sido un mal sueño.

Tribuna de Guido Barthels, gestor senior de carteras de Ethenea Independent Investors S.A.

Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.

China y Turquía generan aversión a los activos de riesgo

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Tras un comienzo de mes relativamente tranquilo, la situación en Turquía llevó, a finales de la semana pasada, a un incremento de la tensión en los mercados. La lira turca ha perdido en efecto más del 40% frente al dólar y el euro desde el comienzo del año.

La situación económica del país se ha vuelto más complicada. La inflación por encima del 15% es una fuente de preocupación mientras el banco central, bajo la influencia del presidente Erdogan, todavía se niega a subir los tipos de interés considerablemente.

El creciente dominio del presidente Erdogan desde su reelección, incluyendo el nombramiento de su yerno como ministro de Finanzas, preocupa a los mercados, especialmente dado que el país tiene en estos momentos unas relaciones tensas con Estados Unidos, que está poniendo en marcha de manera gradual medidas de represalia. Así, Donald Trump anunció el viernes 10 de agosto la duplicación de los aranceles al acero y aluminio turcos. Como respuesta, las autoridades turcas han anunciado aumentos en los aranceles de varios productos estadounidenses, incluyendo vehículos, bebidas alcohólicas, tabaco y cosméticos.

La reacción exagerada de los mercados a este episodio debería parecer excesiva cuando se mira la situación fríamente. El riesgo de contagio es bajo. Sin duda, varios bancos europeos tienen activos en Turquía, sobre todo BBVA, pero el problema parece perfectamente manejable para las instituciones afectadas. Los impuestos adicionales a los metales también podrían tener un impacto negativo para algunos grupos con intereses en Turquía pero, de nuevo, es un tema muy limitado.

Finalmente, en términos del mercado de valores, Turquía tiene muy poco peso (menos del 1% del MSCI Emerging Markets y en torno al 3% del índice de los índices de deuda emergente). Es en el terreno geopolítico donde la crisis turca podría tener el mayor impacto. Un miembro de la OTAN, que alberga una importante base militar estadounidense, como amortiguador frente a la presión migratoria de los conflictos en Oriente Próximo, una Turquía debilitada no son buenas noticias, y a pesar de que el juego diplomático de Erdogan ha sido ambivalente durante algún tiempo.

El impacto económico en la economía mundial es por lo tanto muy limitado pero la semana pasada ha sido revuelta en los mercados. Más allá de Turquía, hay un fenómeno de retorno a la aversión a los activos de mayor riesgo, reforzada por los volúmenes bajos habituales durante una de las semanas más calurosas del año. La crisis turca refuerza en particular la desconfianza en los activos emergentes, cuyo sentimiento ya ha sido debilitado por los distintos episodios de la guerra comercial y por los datos mixtos de China. Más en general, estas preocupaciones sobre los países emergentes y el siempre presente espectro del endurecimiento de la guerra comercial están alimentando los temores sobre el crecimiento global.

En este contexto de desconfianza, un solo activo seguro parece estar siendo favorecido a ojos de los inversores: el dólar. Sin embargo, en general, un aumento brusco en el dólar lleva a la caída de ciertas clases de activos: materias primas, euro, divisas emergentes, deuda emergente, etc.

Mientras los últimos datos económicos del país han sido decepcionantes, las autoridades de planificación chinas han comunicado un plan de apoyo a la economía, pero han dicho que quieren evitar un endeudamiento excesivo y la creación de capacidad sobrante. Un tono relativamente moderado en comparación con el utilizado durante las anteriores desaceleraciones de la economía china y que también confirma el deseo de normalización de la economía anunciado en el 19º Congreso del Partido Comunista Chino el año pasado.

En un breve comunicado, el ministro chino de Comercio anunció una reunión inminente entre el viceministro chino de Comercio y el subsecretario de Asuntos Exteriores del Departamento del Tesoro Estadounidense para discutir “temas económicos y comerciales entre China y Estados Unidos”. Esta reunión tendrá lugar en Estados Unidos a finales de mes, por invitación de Washington.

Tribuna de Enguerrand Artaz, analista Crosst Asset de La Financiere de L’Echiquier.

¿Y si reemplazamos el Euribor y Eonia por otros tipos en los productos financieros?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El Euribor y Eonia son los indicadores de referencia para 150 billones de dólares gestionados en productos financieros de la eurozona. Según un informe elaborado por Oliver Wyman, reemplazar el Euribor y Eonia por otros tipos puede elevar los costes de transición hasta los 100 millones de euros en algunas empresas.

El informe señala que las empresas deben prepararse para la transición de dos indicadores, el popular Euribor y el menos conocido Eonia (Índice Medio del Tipo del Euro a un día). De lo contrario, tendrán que afrontar mayores costes y se incrementará su exposición a riesgos.

Euribor y Eonia son los indicadores de referencia de los tipos de interés para 150 billones de dólares de productos financieros mayoristas y minoristas de la eurozona, que incluyen préstamos hipotecarios residenciales en España, Italia y Finlandia. Sin embargo, están a punto de ser reemplazados o transformados ya que ninguno cumple con el Reglamento de Referencia de la UE (BMR), recientemente introducido.

En palabras de Serge Gwynne, socio de Oliver Wyman, “los preparativos para la transición del Libor, el equivalente al Euribor para dólares estadounidenses, ya están en marcha. Sin embargo, se ha prestado mucha menos atención a Euribor y Eonia, cuyo tiempo de transición será mucho más corto. Las empresas deben actuar ahora para desarrollar planes de transición cuyo coste podría alcanzar los 100 millones de dólares para algunas compañías. La demora en poner en práctica este tipo de planes solo aumentará los costes finales y amplificará los riesgos financieros, operacionales y de reputación”.

El informe de Oliver Wyman explora cómo se puede afrontar la reforma del Euribor para permitir una transición fluida y explora la viabilidad de que se pueda culminar antes del 1 de enero de 2020. Dado el volumen de negocio impactado, las empresas deberían tener un plan b para afrontar la reforma del Euribor. En el caso del Eonia, no se llevará a cabo ninguna reforma, por lo que se requerirá una transición a una tasa alternativa antes de enero de 2020. Sin embargo, el tipo de referencia alternativo no está disponible aún.

El informe identifica cuatro etapas que pueden ayudar a las empresas a enfrentar este cambio:

Apoyar iniciativas sectoriales para reformar el Euribor y desarrollar tasas de referencia alternativas tanto para Euribor como para Eonia.
Iniciar procedimientos que mitiguen riesgos potenciales, como cambios en el lenguaje reiterativo de los contratos, evaluar políticas de cumplimiento y mantener informados a los clientes sobre nuevas transacciones relacionadas con el Euribor o Eonia.
Llevar a cabo un análisis estratégico para reunir un histórico del uso del Euribor y Eonia en todos los productos y procesos e identificar reto e impactos de esta transición.
Desarrollar una estrategia de transición por etapas para que se puedan lanzar y ejecutar programas de forma ágil si es necesario.

Para Serge Gwynne, “la transición a los nuevos indicadores será un desafío, especialmente porque los operadores del mercado ya están lidiando con la conversión de Libor. Sin embargo, dado que Eonia y Euribor no cumplen con BMR, no podrán utilizarse para contratos firmados después de que finalice el período de transición».

El incómodo viaje para los bonistas de Tesla

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Como muchos de ustedes, hemos seguido los últimos acontecimientos de Tesla con interés y curiosidad, aunque desafortunadamente no ha sido lo mismo para los inversores, he de añadir.

Asegurar la financiación para excluir la empresa de bolsa por los cauces normales sería prácticamente imposible, desde nuestro punto de vista. Es muy sencillo: el añadir un poco más de deuda a las cuentas de un fabricante de automóviles que sólo genera pérdidas no es muy apetecible desde el punto de vista de un acreedor.

Cualquier financiación de la escala que Tesla necesita para ser privatizada está muy lejos de cualquier nivel de tolerancia al riesgo de los inversores que suelen financiar este tipo de transacciones. A eso se debe nuestra curiosidad en la historia y es por lo que la SEC está poniendo en marcha su investigación.

Hay que recordar que la calificación crediticia de la deuda de Tesla de Moody’s es Caa1 con una perspectiva negativa. Los bonos emitidos el pasado verano con un cupón del 5,3% nunca han cotizado por encima, y hoy se sitúan a un precio en torno a 87, lo que implica una rentabilidad del 7,75% hasta su vencimiento en 2025.

Teniendo tal cantidad de deuda con una rentabilidad que debería ser mayor que la actual se requeriría un sólido nivel de generación de cash flow para garantizar su pago, y Tesla está bien lejos de poder conseguirlo; y esa es sólo otra de las razones que justifican que una operación que implique aumentar la deuda va a ser muy difícil de ejecutar.

Además, los inversores de crédito suelen sentirse cómodos con el rigor y la transparencia que exige la gestión de una empresa cotizada, así que excluirla sólo va a irritar más a los bonistas. Hacer realidad el sueño de Tesla no es un riesgo que quieran asumir sus bonistas aunque, dado el potencial alcista de sus títulos, los accionistas podrían pensar diferente.

¿Qué pasará con los bonos?

Elon Musk tiene muchos seguidores leales, así que podría ser posible que consiguiera a un número suficiente de inversores para poseer los activos de una compañía no cotizada pero, ¿en qué lugar deja eso a los infelices bonistas?

En este punto las previsiones no son claras. ¿Serán los bonos traspasados a esa nueva estructura? Si técnicamente no hay cambio de control, lo que requeriría un nuevo accionista mayoritario, no hay una obligación legal de recomprar los bonos antes de su vencimiento. Este podría ser el escenario del día final para los bonistas y podríamos esperar una caída drástica de los precios como consecuencia.

De manera alternativa, si se produjera un cambio de control, los bonistas podrían tener derecho a recibir 101,00 de cada título para permitir el acuerdo. Este, claramente, sería el escenario soñado, pero creer en los sueños cuando se trata de renta fija no es normalmente una estrategia rentable.

Luego hay una gran cantidad de opciones diferentes en las que cambia la base de accionistas, pero sin ninguno mayoritario. Los nuevos propietarios de los activos podrían desear limpiar el balance de deuda, por lo que también es posible una oferta bajo par para los bonos.

Sería necesaria una transacción extraordinaria para excluir a Tesla de bolsa, con un gran cambio de accionistas y muchos resultados posibles. ¿Es posible? Probablemente no, pero hay algo en lo que podemos confiar: que el camino para los bonistas no parece ser tan cómodo como promete la experiencia Tesla.

Mark Holman es CEO y portfolio manager de TwentyFour, boutique de Vontobel AM.

azValor afronta la segunda mitad del año con un potencial del 63% para la cartera ibérica y superior al 100% para la internacional

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La gestora española azValor, baluarte del value investing en nuestro país, afronta la segunda mitad de año con fuertes potenciales de revalorización en sus carteras, que superan el 60% en la cartera ibérica y el 100% en la internacional. Así lo indica Álvaro Guzmán de Lázaro , director de Inversiones y consejero delegado de la gestora, en la última carta enviada a los inversores, correspondiente al cierre del segundo trimestre de 2018.

En el caso de la cartera ibérica, destaca que no ha habido movimientos muy significativos en el trimestre. Lo más relevante ha sido la desinversión en Telefónica, tras ganar sólo un 5% de rentabilidad (TIR). “Nos siguen gustando mucho algunos activos (como el brasileño) pero vemos menos claros otros mercados”, dice.

También vendieron en su totalidad Almirall y Catalana Occidente, así como parte de la posición en Técnicas Reunidas, tras las fuertes subidas. “Con el importe de todas estas ventas pudimos comprar más acciones de Mota Engil, Jerónimo Martins, NOS, OHL y Tubacex, aprovechando sus fuertes caídas”.

En la gestora siguen optimistas con su cartera ibérica, “compuesta por 24 negocios con buenas perspectivas y, lo más importante, comprados a precios que creemos permitirán una interesante revalorización a medio plazo. En concreto, y tras la creación de valor de este trimestre, vemos un potencial del 63% para el azValor Iberia”, dice el CIO.

Duplicar el valor en la cartera internacional

A nivel de compañías, en la cartera internacional no ha habido variaciones significativas en la cartera frente al primer trimestre dice la carta. “Comparto una reflexión curiosa que nos mandó Michael desde Londres el día de la gran caída de Facebook: todas las empresas cotizadas de uranio del mundo valen menos de lo que Facebook perdió ese día; y esto, a pesar de producir la materia prima del 20% de la energía mundial, que además es una energía limpia, y sin los problemas de intermitencia de la solar/eólica”, dice el director de inversiones.

Según explica en la carta, las 42 empresas que forman la cartera internacional tienen un valor estimado muy superior al de su cotización actual (“vemos un potencial superior al 100%”): “Las hemos adquirido tras fortísimas caídas en sus cotizaciones, mientras el resto del mercado no ha parado de subir. Aunque un semestre no es suficiente para concluir nada, ya se empieza a notar la mejor rentabilidad de nuestra cartera frente a los índices, y creemos que es sólo el comienzo, por la tremenda disparidad en valoración (nuestra cartera está mucho más barata que los índices)”.

Las novedades en la gestora

Guzmán de Lázaro destaca que en este primer semestre se han incorporado cerca de 1.000 clientes nuevos a los fondos de azValor. Con ellos, ya son 17.600.

El equipo de Administración y Financiero, dirigido por Sergio Fernández-Pacheco, ha rubricado sin incidencias su tercera auditoría externa y la primera visita del supervisor español a sus oficinas, destaca también, así como el éxito de la iniciativa “Un Café en azValor”.

También habla de los cursos de verano en El Escorial junto a la Complutense, que acaban de terminar con gran participación. “A los más de 70 alumnos se unieron cerca de 300 en streaming”, destaca en la carta.