CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Backpackerin. Columbia Threadneedle Investments apuesta por la deuda con grado de inversión para aprovechar la parte tardía del ciclo
Es habitual el debate entre gestores, inversores y analistas sobre en qué momento del ciclo económico estamos. Unos señalan que la economía comienza a frenarse, otros que aún queda recorrido para crecer gracias al soporte de los bancos centrales, y otros que ya empiezan a ver signos de la próxima recesión. Pero, ¿qué hay del ciclo del crédito?
En opinión de Ryan Staszewski, gestor senior de carteras en Columbia Threadneedle Investments, estamos en a la mitad de la parte tardía del ciclo para la deuda corporativa, en la mayoría de los sectores. “Creo que habrá un crecimiento estable en las ganancias empresariales y de los dividendos. Sin embargo, a nivel global, el apalancamiento de las empresas ha aumentado, lo cual nos preocupa y vigilamos”, señala.
Según su experiencia gestionando carteras, considera que una de las principales oportunidades en el mercado de crédito lo constituye la deuda con grado de inversión (investment grade), eso sí, apostando por una aproximación activa.
“Consideramos que es un activo que vive un buen momento dentro de la economía y en el ciclo de crédito. En este sentido, la gestión activa es fundamental porque las compras de los bancos centrales han reducido la volatilidad de esta clase de activo, lo que ha hecho que el análisis y la diversificación en este segmento hayan disminuido”, advierte.
Staszewski pone como ejemplo el fondo Global Investment Grade Credit Opportunities y su filosofía de inversión basada en la alta calidad de los activos, su selección bottom up y el análisis de los fundamentales.
En este sentido, defiende que el fondo se centra en el crédito de mercados desarrollados y aplicando diferentes estrategias que le pueden aportar alfa. “En fondo cuenta con seis estrategias que nos permiten ajustar los retornos al riesgo. Por ejemplo, una estrategia es carry que nos posiciona largos en el crédito pero cortos en activos maduros”, matiza.
Foto: hellojenuine, Flickr, Creative Commons. Bankia cuenta con 9.200 empleados certificados para ofrecer asesoramiento financiero a los clientes bajo MiFID II
Bankia cuenta ya con más de 9.200 empleados con certificación para poder ofrecer asesoramiento financiero a los clientes en la red de oficinas de la entidad, conforme a los criterios de la nueva normativa MiFID II.
En el caso de la red minorista de oficinas, el 70% de los empleados de Bankia ya cuenta con esta certificación, mientras que en banca de empresas la cifra se eleva hasta el 83%.
El ciclo formativo del último proceso de capacitación conforme a los requisitos que establece MiFID II en Bankia comenzó el pasado mes de enero, celebrándose los exámenes durante el mes de julio. Así, el 77% de los empleados de Bankia que se presentó a la prueba aprobó y logró esta certificación.
De esta manera, los trabajadores de la entidad en posesión de este título han seguido un periodo formativo intenso con un alto grado de implicación, compromiso y responsabilidad, dice el banco en un comunicado.
El programa, además de cumplir con una acreditación para ejercer las labores de asesoramiento, es una garantía para ofrecer a los clientes de Bankia los máximos niveles de transparencia, protección y calidad de servicio.
Como continuación a esta formación, después del verano está previsto que unos 3.250 empleados no certificados comiencen el itinerario de preparación, cuya finalización está prevista para abril de 2019.
En esta acción formativa a trabajadores, Bankia colabora con la Fundación de Estudios Financieros. Quienes han superado este examen acceden a una doble acreditación: la certificación profesional de Experto en Asesoramiento Financiero, otorgada por el Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF), y el título universitario de Especialista en Banca y Asesoramiento Financiero, concedido por el Colegio Universitario de Estudios Financieros (Cunef).
MiFID II, una nueva relación con el cliente
MiFID II, que sustituye a MiFID, que llevaba en funcionamiento desde el año 2007, es la nueva directiva de la Unión Europea que tiene como objetivo fundamental conseguir una mayor transparencia y protección de los clientes y una mayor regulación de los mercados financieros.
Para Bankia, los nuevos requisitos que establece MiFID II, lejos de suponer un inconveniente, representan una gran oportunidad para establecer una nueva relación con sus clientes.
Así, la entidad ha elegido como camino el asesoramiento personalizado a sus clientes y, por ejemplo, la contratación de fondos de inversión para personas físicas en oficinas solo se podrá realizar bajo el escenario de asesoramiento, previo test de conveniencia e idoneidad por parte del cliente para estar correctamente perfilado y conocer su perfil de riesgo.
Pixabay CC0 Public DomainIgorovsyannykov. A primeros de septiembre, GAM comenzará a liquidar sus estrategias unconstrained y de retorno absoluto en renta fija
GAM Investments ha anunciado que ha recibido la aprobación para comenzar el proceso de liquidación de sus estrategias unconstrained y de retorno absoluto en renta fija, tal y como anunció hace apenas quince días. Con esta liquidación, que se produce tras el cese del gestor Tim Haywood, responsable de estas estrategias, la gestora quiere garantizar que todos los partícipes reciben el mismo trato.
Según ha informado la gestora en un comunicado, todos los inversores del fondo recibirán su participación proporcional en efectivo. La decisión afecta a los fondos GAM Absolute Return Bond, GAM Absolute Return Bond Defender, GAM Absolute Return Bond Plus, GAM Star Absolute Return Bond, GAM Star Absolute Return Bond Defender, GAM Star Absolute Return Plus, GAM Star Dynamic Global Bond, GAM Absolute Return Bond Master y GAM Unconstrained Bond, según el comunicado. Nueve en total.
Para cada uno de los fondos, la firma espera poder realizar los primeros pagos a principios de septiembre, devolviendo entre el 74% y el 87% de los activos de los fondos UCITS domiciliados en Luxemburgo y en Irlanda, y entre el 60% y el 66% de los activos en el fondo master de las Caimán y los fondos asociados a él (feeder), de Caimán y de Australia.
La prioridad de GAM, según ha explicado la gestora, es maximizar el valor para los inversores del fondo a lo largo del proceso de liquidación, al tiempo que garantizar un trato igualitario y justo para todos los partícipes. Ya que estos fondos comprenden una combinación de activos principalmente líquidos con otros de menor liquidez, GAM quiere enfocar este proceso en asegurar el equilibrio entre maximizar el valor de los activos y la rapidez con que se liquiden. La compañía espera realizar una distribución adicional para cada fondo antes de finales de septiembre y continuar en los próximos meses, dependiendo de las condiciones del mercado.
GAM también espera ofrecer estructuras alternativas para los inversores que quieran seguir invirtiendo con el equipo de ARBF. Por ejemplo, la firma espera tener listo en las próximas semanas un fondo UCITS para los inversores, además ya está trabajando en la creación de nuevo fondo en las Caimán.
Según ha explicado Alexander S. Friedman, consejero delegado del Grupo GAM, “la suspensión y la posterior decisión de liquidar los fondos ARBF ha sido un proceso difícil, pero necesario para asegurar que cumplimos nuestros principios de actuar en el mejor interés de todos los inversores de fondos y tratarlos por igual y justamente Esto no quita la fortaleza fundamental de GAM como administrador de activos diversificado. Hemos pasado los últimos años reestructurando GAM para convertirlo en un negocio más eficiente con un perfil de ganancias menos volátil, mientras hemos seguido construyendo estrategias especializadas de alto rendimiento que son relevantes para nuestros clientes. Esto ha posicionado a GAM para enfrentar un entorno desafiante, y creemos que seguiremos atrayendo clientes a nuestra plataforma y ofreciendo valor a nuestros inversores en los próximos años”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mutante Imantado
. ¿Cómo deberían posicionarse los inversores en este final de ciclo?
Lo cierto es que siempre hay un mercado alcista en alguna parte. Para empezar, desde Fidelity creemos que los inversores deberían meter su dinero en valores con situaciones específicas: una cosa de la que se puede estar seguro en la parte final del ciclo es que la dispersión se incrementará y que surgirán muchas oportunidades para aumentar o disminuir la rentabilidad relativa.
No obstante, hay que tener cuidado con esa nueva raza formada por “determinados valores de crecimiento”. Los algoritmos que sugieren que los valores FAANG aguantarán en un movimiento de caída olvidan algunos aspectos matemáticos básicos: con unas capitalizaciones cercanas al billón de dólares, preveo que estas empresas estarán mucho más expuestas a la economía real que durante la última crisis, cuando su penetración era más baja y tenían mucho más recorrido de crecimiento.
A continuación figuran algunos de los mercados que creo que tienen más potencial para destacar durante los próximos años:
EE.UU.: las grandes divergencias en política monetaria deberían hacer que las empresas orientadas al mercado interno sigan brillando.
India: no le afectan las guerras comerciales y su evolución demográfica a largo plazo es favorable.
Mercados emergentes: el valor está empezando a emerger con claridad.
Japón: sólido ciclo de gobierno corporativo (devolución de capital a los accionistas), con algunos de los balances empresariales más sólidos del mundo.
Energía/petróleo: la falta de inversión durante los últimos años debería traducirse en mercados pujantes durante los próximos.
Reino Unido: tendría recorrido al alza en un escenario de “no al Brexit”.
Acciones infravaloradas: si la Fed hiciera una pausa en su ciclo de subidas de tipos, estas acciones serían las principales beneficiadas, con el sector financiero a la cabeza.
Amit Lodha es gestor del FF Global Focus Fund de Fidelity.
Pixabay CC0 Public DomainViktor_Laszlo
. La economía colaborativa se convierte en un freno para el crecimiento de los salarios y, por ende, de la inflación
La economía colaborativa, que tiene sus cimientos en las posibilidades que ofrece la tecnología e Internet, está de moda. Pero para Paul Brain, jefe de renta fija en Newton (BNY Mellon), antes de ensalzar esta tendencia es necesario evaluar y determinar el impacto potencial que tiene en la inflación.
Ahora que muchas economías están aumentando el sueldo mínimo e intentan proteger sus industrias nacionales mediante la imposición de aranceles a la importación de productos, Brain opina que las presiones salariales deberían estar aumentando y reflejarse en la inflación general. No obstante, la inflación salarial sigue siendo relativamente modesta. “Además, la mayoría de las principales economías registran unos niveles de desempleo más bien bajos. En circunstancias normales, esto provocaría que aumentasen los salarios, algo que, sin embargo, prácticamente no ha ocurrido”, añade el experto.
El principal motor de la economía colaborativa ha sido la proliferación de los teléfonos inteligentes, lo que a su vez ha generado mayores eficiencias, explica. Este es uno de los factores que ha frenado el crecimiento de los salarios en los últimos años: “La automatización que subyace a la economía colaborativa no elimina trabajos pero, en muchos casos, facilita que se puedan hacer de forma más rápida y sencilla. En Londres, el sector del taxi estaba protegido y los taxistas tenían que aprobar un examen (conocido como «the Knowledge of London») para demostrar su conocimiento del callejero de Londres antes de obtener su licencia. Aprobar este examen solía llevar entre dos y cuatro años y suponía una inversión importante para cualquier taxista”.
En su opinión Uber es un buen ejemplo. Desde su llegada, el número de coches disponibles aumentó y los precios bajaron. “Básicamente, la aplicación ha digitalizado los conocimientos que antes requerían tanto tiempo de estudio y energía”, matiza.
Evolución de la renta fija
Como apunta Brain, la opinión del mercado es que la renta fija se enfrenta a cambios importantes –aumento de la inflación y aumento de las tires– que harán más difícil ganar dinero en la clase de activo, algo que no tiene por qué cumplirse si la inflación continúa manteniéndose en niveles bajos. “Sea como sea, creemos que existen formas de lidiar con esta situación si se adopta un enfoque lo suficientemente global, se diversifica en mercados en los que no estén subiendo los tipos de interés y se adoptan posiciones cortas en mercados en los que sí estén subiendo”, argumenta.
En este sentido, es el enfoque que está siguiendo en la estrategia Global Dynamic Bond. Brain recurre a varios mercados para aprovechar sus propiedades de ‘activo refugio’ y a otros que ofrecen algo más de riesgo, como la deuda high yield y la deuda de mercados emergentes: “Incluso en un entorno inflacionario podemos encontrar empresas que lo están haciendo bien y países que se comportan de forma diferente”.
¿Regresará la inflación?
Aunque los bancos centrales están adoptando una postura algo más agresiva, el proceso ha sido tan anunciado que a Brain no le preocupa el impacto que pueda tener sobre las tires de los bonos gubernamentales. “La retirada progresiva de la expansión cuantitativa no resulta tan negativa para la deuda gubernamental como muchos piensan, porque los mercados suelen descontarla. En mi opinión, los activos de riesgo son más vulnerables a un brusco repunte de la volatilidad”, afirma.
En ausencia de este aumento de la volatilidad en renta variable y en los mercados de riesgo, el experto sitúa las rentabilidades de los treasuries en el rango del 3,1% y el 3,4%. Según explica, la razón por la que aún no están en esos niveles la encontramos en las turbulencias de febrero pero creo que acabarán alcanzándolos. El entorno apunta a rentabilidades más altas, por lo que ahora mismo nos hemos puesto cortos en el mercado de treasuries.
Para Brain, la paradoja de Moravec podría ser otro factor que explique el escaso aumento de la inflación a largo plazo. “Uno de los aspectos más curiosos de la automatización es que a las máquinas les resulta fácil realizar las tareas más difíciles para los humanos. Sin embargo, a las máquinas les resultan difíciles las tareas que a los humanos nos parecen más sencillas, como servir comida o bebidas. El sector de servicios profesionales ha sido el principal empleador en las últimas dos décadas y es ahí donde podríamos ver los cambios más importantes y las mayores caídas de salarios. La presión no va a desaparecer, por lo que es inevitable que nos preguntemos si la inflación volverá algún día a retomar su tendencia”, sostiene.
Pixabay CC0 Public DomainPexels. La mitad de los inversores institucionales esperan depender más de la inteligencia artificial en sus decisiones de inversión
El 56% de los inversores institucionales espera aumentar el nivel de integración de la inteligencia artificial en su proceso de inversión y el 40% aumentar el presupuesto destinado a la inteligencia artificial, según un nuevo informe de Thomson Reuters y Greenwich Associates. Según el documento, además, el 70% de los encuestados ha implementado datos alternativos o planea hacerlo en los próximos 12 meses como parte adicional de su enfoque de inversión fundamental.
Este estudio muestra los cambios recientes en el análisis y los procesos de inversión, ya que los puntos de vista de los encuestados identifican tres temas principales que impulsan el futuro del análisis de inversiones: datos alternativos, inteligencia artificial y cómo han cambiado las relaciones entre inversores institucionales y el lado de las ventas.
Para entender mejor cómo los gestores de activos piensan que la investigación de inversión evolucionará en los próximos cinco y diez años, se entrevistó a 30 jefe de inversión, gestores de carteras y analistas de inversión de América del Norte, Europa y Asia. Entre las conclusiones que arroja el informe destaca:
Solo el 17% de las empresas está utilizando inteligencia artificial, como el aprendizaje automático y el procesamiento del lenguaje natural, al analizar datos, noticias y contenido en su proceso de inversión
Los datos que aporta la web, las tendencias de búsqueda y los datos de las redes de expertos fueron los tres conjuntos de datos alternativos más populares actualmente utilizados
El 71% de los profesionales senior de gestión de activos y fondos de cobertura cree que la dinámica competitiva conducirá a una mayor desagregación de la investigación, incluso en regiones no cubiertas por MiFID II
El 50% de los encuestados cree que la parte de compras dependerá menos de la venta para los servicios de investigación. Al mismo tiempo, el 43% espera aumentar aún más su dependencia de la investigación propia interna, y el 39% espera aumentar su dependencia de los proveedores de investigación independientes
A la luz de estos datos, Mahesh Narayan, jefe global de gestión de cartera e investigación en Thomson Reuters, señala que “parece claro que el análisis de inversiones será muy diferente en los próximos cinco a diez años. Es probable que los inversores necesiten obtener más datos e información para alimentar la nueva tecnología de inteligencia artificial y aprendizaje automático en la que invierten, incluidos datos alternativos para identificar nuevas formas de encontrar alfa. Esperamos que los gestores activos de la cartera también busquen menos por la parte de ventas en su análisis, y apuesten por depender de la investigación interna y de los proveedores para suministrar la información y las herramientas que necesitan”.
Por su parte, Richard Johnson, vicepresidente de estructura de mercado e investigación de tecnología de la firma de asesoría y de inteligencia de mercado Greenwich Associates, ha querido destacar que la investigación de inversión tradicional está bajo dado el boom que vive el big data y la tecnología.
“Al mismo tiempo, las regulaciones que requieren la desagregación de la investigación han puesto de relieve su valor, creando un cambio significativo en el panorama del análisis e investigación de cara a las inversiones. Los proveedores de información financiera tienen la oportunidad de ayudar a la industria de gestión de activos en esta transición, garantizando que los gestores de cartera y los analistas de inversión tengan los datos y las herramientas necesarios para desarrollar sus modelos de negocio y que puedan controlar mejor su proceso de investigación de inversiones”, concluye Johnson.
Andrea Gerardi, nuevo asociado para su equipo global de servicios para inversores de BlueBay AM.. BlueBay AM ficha a Andrea Gerardi para reforzar el equipo de relaciones con los inversores para Italia, Suiza, Iberia y Francia
El gestor de crédito alternativo con sede en Londres BlueBay Asset Management ha fichado a Andrea Gerardi como nuevo asociado para su equipo global de servicios para inversores.
Gerardi se unió a la firma en julio y tiene su sede en Londres. Según ha trascendido hasta el momento, sus responsabilidades serán la de apoyar al equipo de ventas y gestionar las relaciones con los inversores en Italia, Suiza, Iberia y Francia.
Hasta el momento, Gerardi había trabajado como analista temporal en Pimco y como periodista.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: bambe1964. Las tendencias macroeconómicas que importan
La ralentización de los datos de crecimiento se ha concentrado en el sector manufacturero. Buena parte de esta ralentización se ha manifestado en los índices de directores de compras (PMIs) del sector manufacturero y en la mayoría de los países se ha producido desde los altos niveles alcanzados a comienzos de 2018.
Los datos para el conjunto de las economías han mostrado, en general, una mayor fortaleza y las previsiones del consenso en cuanto al producto interior bruto (PIB) siguen revisándose al alza. La mayoría de los especialistas en previsiones económicas apuntan a un crecimiento en 2018 y 2019 en línea o por encima de la tendencia actual, situación en la cual se encuentran en este momento los PMIs. Sin embargo, los mercados mantienen sus dudas acerca de la sostenibilidad de dicho crecimiento.
A pesar de los signos de estabilización en los PMIs fuera de Estados Unidos, a los mercados les preocupa que la economía global haya pasado un punto de inflexión y sea improbable que se vuelvan a registrar los buenos resultados de 2017. El conflicto comercial, el populismo político, el endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos y el final del programa de expansión monetaria (QE) han pesado sobre la confianza de las empresas y los inversores.
Dicho esto, aunque la imposición de aranceles punitivos y gravosos para el crecimiento sigue representando un riesgo, los últimos datos de actividad han comenzado a sorprender positivamente. Nuestra hipótesis de referencia sigue siendo que la economía global continuará mostrando resiliencia y que los riesgos bajistas continuarán siendo limitados, lo cual previsiblemente resultará positivo para la recuperación de los mercados de crédito y emergentes.
Mercados emergentes
Sin embargo, también sabemos que un crecimiento demasiado robusto puede provocar problemas y el más importante en este momento son las tensiones que está ocasionando el crecimiento económico relativo positivo de Estados Unidos, principalmente en las economías emergentes. Ha sido el peor comienzo de año para las divisas de los mercados emergentes de los últimos 30 y la preocupación es por qué el debilitamiento de las divisas, unas políticas desacertadas, el alza de los tipos en Estados Unidos y una guerra de aranceles se traduzcan en un riesgo sistémico generalizado.
Aunque la entrada de capitales en los mercados emergentes sigue siendo positiva en el conjunto del año, en junio se produjeron grandes salidas lideradas por los inversores minoristas. Preocupan especialmente las evidencias de ralentización en la economía china, debido a su tamaño y su importancia para la economía global.
Nuestra valoración actual sigue siendo que los fundamentales de las economías emergentes se encuentran en una situación considerablemente mejor que en 2013 (y 2015, cuando el sector industrial a nivel global se ralentizó significativamente), por lo que el impacto que podría tener una subida de tipos en Estados Unidos es, en este momento, menor.
También nos animan las respuestas proactivas en materia de políticas aplicadas que estamos viendo en numerosas economías emergentes (subidas de tipos en Indonesia y México), provocadas por la presión de los mercados. No obstante, que se intensifique el conflicto arancelario y una desordenada ralentización de China siguen siendo riesgos clave para nuestra perspectiva, la cual, por lo demás, es positiva.
Los mercados de crédito (concretamente, el europeo) siguieron atravesando una mala época, incluso a pesar de la mayor tranquilidad en los mercados de deuda pública europea. Los riesgos políticos en Italia no se han disipado, por lo que parece probable que persista la volatilidad, aun así parece que el gobierno de dicho país ha dejado a un lado sus comentarios más extremos sobre expansión fiscal y contrarios a la Unión Europea (UE).
Por su parte, la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) pesaron sobre los mercados de crédito al generar más oferta e incrementar el apalancamiento, pero, dado que el riesgo de que se produzca una recesión sigue siendo remoto y que las valoraciones son atractivas, mantenemos nuestro optimismo, en especial, en el sector financiero.
Es posible que los mercados emergentes se vean sometidos a presiones derivadas de las inquietudes por el posible estallido de guerras comerciales y riesgos idiosincráticos. Sin embargo, la sólida respuesta en aplicación de políticas por parte de numerosos países y el descenso de las valoraciones están haciendo que numerosos mercados parezcan atractivos.
1.- Tipos y divisas de mercados desarrollados
Análisis mensual
Aunque en mayo todos los activos de riesgo registraron ventas masivas sistémicas, en junio los mercados comenzaron a revisar los riesgos idiosincráticos. Los temores a que los riesgos se contagiaran a la periferia europea comenzaron a disminuir y los diferenciales de España y Portugal se estrecharon prácticamente en 20 puntos básicos. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años cerró el mes plana; los rendimientos cedieron en la segunda mitad del mes al repuntar el revuelo de una posible guerra comercial. La curva del diferencial entre el bono del Tesoro estadounidense a dos años y su equivalente a 10 años se aplanó en 10 puntos básicos.
Perspectivas
Dada la mejora de la inflación y los datos económicos, la previsión del mercado y la expectativa propia de la Reserva Federal sobre subidas de tipos en 2018 han aumentado. En cuanto a la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, seguimos pensando que el 3% es una estimación acertada de su “valor razonable” actual.
Nos hemos mostrado relativamente neutrales en torno al dólar y estamos en modo de espera, centrándonos en pares de divisas neutrales en cuanto a la moneda estadounidense. Consideramos que la volatilidad en Italia continuará y repuntará en otoño, cuando probablemente los planes expansivos del gobierno conlleven nuevos choques entre las instituciones italianas y la UE.
2.- Tipos y divisas de mercados emergentes
Análisis mensual
Los activos de mercados emergentes atravesaron un segundo trimestre complicado, pues los riesgos de cola en cuanto a guerras comerciales son cada vez más prominentes, todo ello en pleno fortalecimiento del dólar y una Reserva Federal ligeramente más restrictiva. La volatilidad idiosincrática de los mercados emergentes ha aumentado, en especial, en Brasil, Argentina y Turquía.
La marcada depreciación del renminbi el pasado junio también pesó sobre la percepción del mercado. Los inversores (principalmente, minoristas) retiraron activos de estrategias en monedas fuertes por valor de 500 millones de dólares), mientras que los activos de estrategias en moneda local apenas variaron durante el mes.
En Argentina, el gobierno y el Fondo Monetario Internacional (FMI) alcanzaron un acuerdo de crédito de contingencia por valor de 50.000 millones de dólares, con una duración de 36 meses; y otros 5.600 millones de dólares de multilaterales, todo ello por encima de las expectativas del mercado.
Por su parte, Turquía elevó su tipo de referencia en otros 125 puntos básicos, hasta el 17,75%, lo cual contrasta con la ausencia de cambios que auguraba el mercado (las estimaciones más elevadas de los analistas apuntaban a 100 puntos básicos).
Sorprendentemente, los activos mexicanos evolucionaron adecuadamente, teniendo en cuenta la situación externa y las elecciones presidenciales.
Perspectivas
Probablemente numerosas de las medidas comerciales se hagan efectivas antes de que las negociaciones avancen. Como resultado, es de esperar un efecto negativo, o insignificante, en el PIB y en los flujos comerciales de determinados países, además de un deterioro generalizado de la confianza de las empresas y los consumidores, lo cual sí tiene mayor importancia.
Cabe destacar que la respuesta de los mercados emergentes al implantar políticas ha sido más proactiva últimamente; numerosas economías consideradas vulnerables han reaccionado enérgicamente a las turbulencias de los mercados. Asimismo, las ventas masivas durante el segundo trimestre de 2018 parecen exageradas para países cuyos fundamentales mejoran (como Sudáfrica e Indonesia), por lo que ofrecen puntos de entrada atractivos en caso de que se rebajen las tensiones comerciales.
3.- Crédito
Análisis mensual
Los diferenciales de crédito estadounidense y europeo alcanzaron nuevos máximos desde comienzos de año en junio, pues ambos mercados cerraron el mes con una actitud más relajada. La oferta siguió siendo elevada en junio, tal y como lleva sucediendo todo el año. Dicha evolución se debe principalmente a las grandes operaciones de Walmart y Bayer: ambas financiaron fusiones y adquisiciones llevadas a cabo recientemente.
La disrupción por parte de Amazon de los modelos de negocio tradicionales prosiguió en junio con su adquisición de la farmacia online PillPack por 1.000 millones de dólares. Los diferenciales de las cadenas de farmacias físicas más tradicionales como CVS y Walgreens evolucionaron al alza tras la noticia, si bien llevará tiempo comprender plenamente cómo la presencia de Amazon trastocará estos consolidados modelos de negocio.
Perspectivas
Ahora, a mediados de año, podemos afirmar que los mercados de crédito no han evolucionado como se preveía en lo que llevamos de 2018. Sin embargo, los diferenciales se encuentran en niveles muy atractivos para un entorno no recesivo (nuestra hipótesis de referencia).
Seguimos decantándonos marcadamente por el sector financiero dada la solidez de sus fundamentales y la robusta supervisión regulatoria. Continuamos cautos en numerosos segmentos de los mercados no financieros ante el debilitamiento de los fundamentales, el aumento de la oferta y la generalización del riesgo tecnológico y de disrupción.
4.- Activos titulizados
Análisis mensual
Las titulizaciones sensibles a la evolución de los tipos apenas registraron variaciones durante el mes, mientras que los activos titulizados sensibles al crédito siguieron, en general, brindando rentabilidades positivas, impulsados principalmente por las rentas.
Los precios de la vivienda siguieron subiendo y cada vez son menos asequibles, precisamente por dicha subida y por el aumento de los tipos hipotecarios. Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria comercial se ampliaron unos 5-10 puntos básicos en junio; pese a ello dichos activos, que han registrado rentabilidades relativas negativas significativas en los dos últimos años, han rendido significativamente mejor desde comienzos de 2018.
Perspectivas
Es de esperar que el encarecimiento de la vivienda resulte positivo para los préstamos antiguos, aunque podría ser problemático para los préstamos suscritos recientemente. Todavía percibimos valor atractivo en los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales no de agencia; sin embargo, empezamos a mostrarnos más cautos ante el estrechamiento de los diferenciales en los últimos años.
Seguimos siendo muy prudentes en torno a las titulizaciones hipotecarias comerciales garantizadas por inmuebles minoristas, pero seguimos siendo optimistas en aquellos respaldados por inmuebles residenciales, edificios de oficinas, inmuebles industriales y centros de distribución.
En el ámbito de las titulizaciones hipotecarias europeas, percibimos que la reciente ampliación de los diferenciales puede ofrecer una oportunidad de inversión. Mantenemos el pesimismo en torno a Italia, pero pensamos que España, Portugal, Países Bajos, Alemania y Reino Unido siguen ofreciendo oportunidades atractivas en cuanto a bonos de titulización hipotecaria.
Tribuna de Jim Caron, de Morgan Stanley IM
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. El IEB organiza el I Torneo de Golf "IEB Alumni"
El IEB organiza el I Torneo de Golf «IEB Alumni», que se celebrará el próximo sábado 15 de septiembre 2018, en las instalaciones de Somosaguas Golf (Paseo de la Finca s/n, 28223, Pozuelo de Alarcón, Madrid). La modalidad de juego del torneo será Individual Stableford, siendo la salida a las 09:00 horas a tiro.
El precio de inscripción es de 30 euros, que incluye: green fee y participación en el torneo, regalo de bienvenida, picnic a mitad de recorrido, almuerzo al finalizar el torneo, entrega de premios y sorteo de regalos entre los jugadores.
Hay primera y segunda categoría, con dos premiados por categoría, Damas y Scratch. Y hay premios especiales también, a las dos bolas más cercanas y drive más largo (damas y caballeros).
Las plazas se asignarán por estricto orden de inscripción. Pueden inscribirse en este correo: recepcion3@ieb.es
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sarath Kuchi. El fondo Invesco Pan European Equity apuesta por una rotación hacia el value
En los últimos meses, varios problemas han cuestionado la cohesión y durabilidad de Europa, pero los expertos de Invesco creen que la reacción del mercado a los eventos políticos en el Viejo Continente ha sido sustancialmente exagerada.
Hoy en día, argumentan, Europa está institucionalmente mucho mejor preparada para intervenir y gestionar con cualquier dificultad financiera en comparación con el pasado. Y añaden que las condiciones financieras en Europa son un gran apoyo tanto para los consumidores como para las empresas, y el sistema bancario está mucho mejor capitalizado y en una situación significativamente más saludable que hace unos años.
Además, los fundamentales continúan apoyando la economía europea: mientras que el desempleo cae la demanda doméstica repunta. Como tal, a pesar de los riesgos más elevados, la gestora mantiene su visión constructiva sobre Europa y no ve los acontecimientos recientes de ninguna manera equivalentes a la crisis de la deuda soberana observada en 2011-2012.
Sesgo hacia el value
Por lo tanto, dicen, “mantenemos nuestro enfoque probado de inversión a largo plazo basado en las valoraciones. En base a nuestro análisis, no creemos que exista un argumento convincente para modificar la postura actual de la cartera del Invesco Pan European Equity Fund, ya que apuesta por las valoraciones que son, en nuestra opinión, más atractivas”.
Para los gestores de esta estrategia, el sólido entorno económico de Europa y la notable dispersión de valoraciones entre sectores habla a favor de una significativa rotación sectorial que beneficie la parte más value del mercado, posicionando su gama de fondos en consecuencia.
“Después de un prometedor comienzo de año, nuestro posicionamiento sufrió en mayo. Nuestro análisis es que una evaluación más moderada de las realidades europeas volverá a poner en boga el value ahora muy infravalorado por el mercado”, recuerdan.
Invesco cree que no se debería olvidar que tras varios años a niveles deprimentes el crecimiento de los beneficios corporativos ha vuelto. La última temporada de resultados señaló la continuación de la sólida tendencia de crecimiento observada el año pasado. Las lecturas mostraron una mayor aceleración en los gastos del capital también en 2018, lo que implica efectos de arrastre positivos para el ecosistema corporativo.
