De izquierda a derecha, Fernando Luque (Morningstar), Javier Ruiz (Horos AM), Jesús Domínguez (Valentum) e Iván Martín (Magallanes).. value
El value ha sufrido más de lo habitual durante este ciclo económico. Los gráficos muestran cómo se está negociando a niveles muy bajos en relación al quality, estando algunos indicadores económicos en máximos históricos. Las valoraciones de renta variable pueden estar muy ajustadas en los mercados desarrollados, pero el value no ha estado tan barato desde la última crisis.
Las valoraciones son un claro driver de los retornos de esta estrategia, por lo que el catalizador es más que evidente. El único riesgo podría surgir si las condiciones económicas empeoran. Sin embargo, una recaída no es tan probable, por lo que podría presenciarse un rally del value en los próximos meses.
La inversión en value tiene sentido desde una perspectiva táctica y a corto plazo, pero también desde una perspectiva más estratégica. El bajo rendimiento de los bonos de los últimos años ha impulsado la subida de los mercados de renta variable y los ha llevado a estar dominados por valores de quality y aquellos sustitutivos de los bonos. Si el rendimiento de los bonos aumentara considerablemente, la correlación renta variable-bonos podría pasar de negativa a positiva, lo que significaría que los beneficios de la diversificación de la inversión en las dos clases de activos desaparecerían.
En estas condiciones, las acciones value podrían tener más atractivo al estar consideradas como una gran estrategia de cobertura frente al aumento del rendimiento de los bonos. Este hecho se ve reflejado en el siguiente gráfico mostrando cómo durante el mes de septiembre, mientras el rendimiento de los bonos de 10 años en Estados Unidos creció notoriamente, las acciones value cosecharon importantes ganancias.
Pero un mayor rendimiento de los bonos no es la única razón para centrarse en el factor value. La verdadera atracción del value es que es barato, no sólo en relación con el mercado, como debería ser siempre, o en comparación con el factor de calidad de los bonos, sino que es barato en términos absolutos. La curva de rendimiento de Estados Unidos se ha aplanado, lo que implica un riesgo de recesión.
Mientras tanto, las subidas de tipos están presionando los balances corporativos, y las empresas con los peores balances tienden a estar en el universo del value. Las tensiones comerciales, y la forma en que los tipos de interés tan bajos en Europa y Japón han erosionado los márgenes financieros (factor clave para el value), también están en contra. El resultado es que las acciones globales de value se están negociando en niveles similares a los de la recesión, a pesar de que los mercados de valores en general están funcionando bien.
Normalmente, para que el value se negocie de forma tan barata, implicaría unos mercados de renta variable mucho más débiles y una mayor volatilidad general de los precios, pero no es el caso actual. La última vez que tuvo lugar esta situación fue en la cúspide de la burbuja TMT, es decir, justo antes de uno de los períodos de mayor outperformance del factor value.
A continuación vemos un gráfico que refleja cómo el PE en comparación con su volatilidad implícita es bajo.
Las valoraciones baratas junto con la baja volatilidad prevaleciente dejan un escenario muy favorable para la inversión en acciones value o en el propio factor. Históricamente, esto ha proporcionado una exposición al alza y, al mismo tiempo, protección en caso de que los altos rendimientos de los bonos condujeran a una desaceleración económica.
El SG Global Value Beta Net Total Return es un índice que contiene menos beta de mercado frente a índices value similares, y más ‘beta de value’, lo que le da al SGVB menor correlación frente al mercado cuando se utiliza como factor añadido en una cartera. Además tiene mayor exposición a Europa y Japón frente a otros índices similares, ámbitos donde el value es mucho más atractivo.
Tribuna de Chanchal Samadder, responsable de Lyxor Equity ETFs.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jacob Enhamark. Volatilidad en los mercados globales: ¿qué hay detrás de la reciente corrección?
Las preocupaciones sobre el aumento de las tasas de interés, los conflictos comerciales, las elevadas valoraciones y la desaceleración del crecimiento han provocado una caída en los principales índices bursátiles globales.
El pasado miércoles, 10 de octubre, el índice Dow Jones Industrial Average cerró 831 puntos por debajo de su precio de apertura, una caída del 3,15%, su peor caída desde febrero de este año. El mismo día, el Nasdaq y el S&P 500 cayeron alrededor de 315 y 94 puntos respectivamente, un 4,08% y 3,29% abajo frente al inicio de la sesión. El jueves continuaron las caídas en las bolsas estadounidense y comenzó a verse un efecto de contagio en las bolsas europeas y asiáticas.
Todavía no está claro qué tan larga o profundo será este derrumbe del mercado, de hecho, los mercados están actualmente en fase de recuperación. Sin embargo, los inversores se preguntan qué es lo que está impulsando la volatilidad y si augura un período más difícil en el futuro.
“Algunos de los vientos de cola que han empujado a los mercados de valores de Estados Unidos a niveles récord en 2018 podrían convertirse en vientos en contra en el próximo año”, comentó recientemente Jeff Rottinghaus, gestor de cartera de renta variable de gran capitalización estadounidense.
“Si bien el entorno debe seguir siendo un apoyo para la inversión, podría ser más desafiante de ahora en adelante”.
A pesar de la desaceleración económica y la recuperación de la volatilidad, el contexto para los mercados mundiales de renta variable sigue siendo en general favorable. El crecimiento de las ganancias económicas y corporativas de los Estados Unidos ha sido muy sólido en 2018, pero algunas valoraciones son elevadas, y es probable que se produzca un crecimiento más lento a medida que aumenten los tipos de interés y se desvanezca el impacto de los recientes recortes fiscales.
Los tipos de interés y la inflación siguen siendo muy bajas en Japón y en muchos países europeos desarrollados, donde las valoraciones de capital son atractivas y es probable que continúe el crecimiento de las ganancias corporativas. Si bien los mercados emergentes han tenido un desempeño significativamente inferior este año, sus valoraciones fundamentales son atractivas en relación con los Estados Unidos y los mercados más desarrollados.
Subida de tasas y preocupación por la inflación
Un factor clave de las recientes caídas es que las expectativas de que la Reserva Federal de los Estados Unidos siga incrementando las tasas de interés a corto plazo, lo que ha provocado un aumento en los rendimientos de los bonos. El hecho de que la Fed también esté en el proceso de reducir su balance, a medida que disminuye su programa de flexibilización cuantitativa también está impulsando los rendimientos de los bonos, al igual que sucede con la actual emisión a gran escala de títulos del Tesoro por parte del gobierno de Estados Unidos para financiar su déficit presupuestario.
Las expectativas de unas subidas de tipos continuadas por parte de la Fed han aumentado debido al sólido desempeño de la economía de Estados Unidos, el crecimiento del empleo y la aceleración de los salarios, que están alimentando las preocupaciones sobre la inflación, incluso cuando las señales de inflación actuales siguen siendo moderadas.
Unos mayores precios en las importaciones debidos a los aranceles estadounidenses también podrían ejercer una presión al alza sobre los precios. El aumento de la inflación aumenta la probabilidad de que la Reserva Federal incremente las tasas de interés a corto plazo para evitar que la economía se sobrecaliente. Unas tasas más altas a corto plazo se traducen en unos mayores costes de endeudamiento, lo que puede disuadir a los consumidores y las empresas a la hora de realizar compras e inversiones, influir en los márgenes de ganancias de las empresas y potencialmente desacelerar la economía.
En la actualidad, la Fed proyecta que aumentará las tasas una vez más en 2018 y tres veces en 2019. Por su parte, Alan Levenson, economista jefe de T. Rowe Price, cree que la Fed será un poco más agresiva, elevando las tasas nuevamente en diciembre y una vez por trimestre hasta el próximo año.
“Creo que la psicología del mercado es importante ahora; la expectativa en la última década ha sido que la Fed acudiría a ayudar, pero el riesgo es que ahora no puede, ni podrá ayudar a estabilizar los mercados en el corto plazo”, dice Quentin Fitzsimmons, gestor de carteras y miembro del equipo de inversión global de renta fija. “En este sentido, los mercados serán muy sensibles al desarrollo de los datos en el corto plazo”.
Las tensiones comerciales no disminuyen
Las tensiones en curso entre Estados Unidos y China por sus disputas comerciales están causando una considerable inquietud en los mercados. Los dos países han estado implementando, y amenazando con ampliar, los aranceles en una amplia variedad de importaciones entre sí, y no hay indicios de que las tensiones se alivien pronto.
A lo largo de décadas, las grandes compañías estadounidenses, particularmente las empresas manufactureras, han desarrollado extensas cadenas de suministro globales, confiando en otras fuentes globales de producción a un menor coste. Los mayores costes de los componentes debido a las tarifas podrían generar una mayor inflación a largo plazo, dice Peter Bates, gestor de una estrategia industrial global.
“Eventualmente, las compañías aprenderán cómo maximizar sus rendimientos bajo las nuevas reglas”. Larry Puglia, gestor de carteras de acciones estadounidenses de gran capitalización y estilo growth, se siente alentado por los acuerdos en curso con la Unión Europea, México y Canadá. “La búsqueda de términos comerciales más justos es deseable, pero conlleva ciertos riesgos”, dice. “Sería prematuro tomar decisiones de inversión que asuman una resolución exitosa de estos problemas. Estamos haciendo los cálculos para determinar qué es lo que está en juego”.
Unas valoraciones excesivas hacen a las empresas más vulnerables
Las acciones de Estados Unidos, especialmente las de gran capitalización y de estilo growth, se han negociado a niveles elevados. Dado que los mercados de acciones han estado aumentando durante casi 10 años (después de haber tocado fondo en marzo de 2009) y que el crecimiento de las ganancias económicas y corporativas también ha sido sólido durante un largo período, estas altas valoraciones pueden reflejar una visión de que los fundamentales favorables actuales se mantendrán en un futuro previsible. Si este fuera el caso, los mercados podrían ser vulnerables a cualquier desarrollo que implique una perspectiva económica más débil.
Las recientes caídas en las acciones llamadas FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google), que han liderado el mercado de valores de Estados Unidos durante algún tiempo, pueden haber contribuido a una venta más amplia. Otros valores de alto rendimiento, como el fabricante de automóviles Tesla y las compañías chinas Alibaba y Tencent Holdings, también han visto cómo sus acciones se han retrocedido con respecto a sus mejores niveles. Si bien muchas de estas acciones parecen tener fundamentos favorables, no sería extraño que experimenten un período de desempeño más débil.
“De forma general, el retroceso del mercado está siendo impulsado por el sector de la tecnología y las compañías de internet”, explica Don Peters, gestor de la cartera de renta variable diversificada de estilo growth y mediana capitalización, así como de la cartera de eficiencia fiscal en renta variable. “Francamente, estoy sorprendido de que los valores de mayor crecimiento y mayor momentum, que han liderado el mercado durante tanto tiempo, hayan tardado tanto en experimentar una corrección”.
Las valoraciones de las acciones europeas son modestamente atractivas en comparación con las estadounidenses, mientras que las acciones del Reino Unido se negocian con un descuento en la mayoría de los mercados mundiales de acciones, probablemente debido a la incertidumbre actual sobre el Brexit. En los mercados desarrollados de la región Asia -Pacífico, las valoraciones son generalmente atractivas en comparación con Estados Unidos, pero las ganancias siguen siendo vulnerables a cualquier desaceleración en el comercio global. Las acciones japonesas, en particular, están respaldadas por fuertes valoraciones relativas, un crecimiento positivo de las ganancias y una mejora gradual del gobierno corporativo. Las valoraciones de las acciones en los mercados emergentes son más atractivas que las de los mercados desarrollados, ya que las acciones se han vendido a raíz de las preocupaciones comerciales y la debilidad de la moneda y, como resultado, han tenido un desempeño significativamente inferior. En los últimos seis meses, finalizando el periodo el 30 de septiembre de 2018, el índice MSCI Emerging Markets se rezagó con respecto al índice S&P 500 en aproximadamente 20 puntos porcentuales en términos de dólares (‐8,73% para el índice MSCI Emerging Markets frente al 11,41% para el índice S&P 500).
El crecimiento global permanece firme, por ahora
Recientemente, el crecimiento económico de Estados Unidos ha sido sólido. El gasto fiscal, la reforma fiscal y la desregulación están impulsando el período actual de crecimiento acelerado, pero los estímulos de último ciclo, como los recortes de impuestos del año pasado, pueden hacer que la economía se “sobrecaliente” o crezca a un ritmo insosteniblemente rápido.
“La economía de Estados Unidos, impulsada por la reforma fiscal y las políticas de desregulación, es sólida”, dice Rottinghaus. “La producción ha alcanzado nuevos máximos, los indicadores principales son positivos, la confianza del consumidor es favorable y el optimismo de las pequeñas empresas está en su punto más alto. Sin embargo, estamos en las últimas etapas de este ciclo económico con políticas monetarias menos acomodaticias, unas tasas de interés más altas, y con un aumento de la inflación y de los costes laborales, en medio de un mercado laboral más ajustado”.
El crecimiento en la Europa desarrollada se está desacelerando, pero se mantiene relativamente estable. Sin embargo, los indicadores de sentimiento están en sus niveles más bajos de aproximadamente nueve meses. En el Reino Unido, el crecimiento económico parece saludable, con un bajo desempleo, un crecimiento salarial razonable y un grado limitado de holgura.
Las economías impulsadas por el comercio en la región de Asia-Pacífico son saludables, pero se desaceleran a medida que el crecimiento mundial continúa moderándose. La actividad económica japonesa ha sorprendido al alza, pero puede enfrentar un pequeño bache debido a los recientes desastres naturales. La actividad económica de Australia continúa debilitándose, siendo el mercado de la vivienda una preocupación particular.
En los mercados emergentes, el impulso económico en China se está desvaneciendo, pero se espera que los formuladores de políticas continúen respondiendo con medidas acomodaticias. También se espera que el crecimiento se desacelere en otros países emergentes, donde las tasas de interés tienen una tendencia al alza y los bancos centrales están ajustando sus políticas monetarias. Los países que son importantes importadores de crudo, como Turquía e India, también se ven perjudicados por los precios más altos del petróleo: el precio del barril del crudo Brent de referencia mundial se situó recientemente por encima de los 80 dólares, un máximo no alcanzado en cuatro años.
¿Qué puede ocurrir ahora?
Si bien un revés del mercado es siempre desconcertante, cabe esperar que se den períodos ocasionales de turbulencia. Debe tenerse en cuenta que, a pesar de la reciente caída del mercado y la recuperación de la volatilidad, el contexto de los mercados globales de renta variable sigue siendo en general favorable.
Es imposible predecir con certeza si la reciente corrección demostrará ser una caída temporal o algo más serio. Además, tratar de cronometrar el mercado es muy difícil, incluso para los profesionales de la inversión. Un intento fallido a la hora de tratar de elegir el momento oportuno en los mercados puede perjudicar el rendimiento de la inversión a largo plazo de dos maneras diferentes: primero, vendiendo activos cuando han perdido algo de valor y yendo a efectivo, realizando efectivamente esas pérdidas; y segundo, al perderse al menos parte de las ganancias cuando el mercado toca fondo y comienza a recuperarse.
“Si bien el entorno económico y del mercado de capitales es más favorable de lo que lo ha sido durante algún tiempo, los inversores no deben esperar de forma razonable que los sólidos rendimientos del mercado continúen indefinidamente”, dice Peters. “Dado el buen desempeño que hemos tenido en los últimos años, no sería sorprendente ver una menor rentabilidad del mercado de valores en los próximos años. Dicho esto, las acciones siguen siendo la mejor opción para los inversores que buscan un crecimiento de capital a largo plazo”.
Pixabay CC0 Public DomainRawpixel. Tikehau Capital y DWS sellan una alianza para el desarrollo conjunto de oportunidades de negocio
DWS Group y Tikehau Capital han acordado establecer una alianza estratégica, lo que profundiza en las relaciones que ambas gestoras tienen y que comenzaron tras la participación de Tikehau en la oferta pública de acciones que hizo DWS, en marzo de 2018.
Con este acuerdo, las dos gestoras de activos se comprometen a explorar y desarrollar oportunidades de negocios juntos. Ambas gestoras comenzarán a colaborar de forma inmediata, aunque todas sus iniciativas estarán sujetas a la pertinente autorización por parte del regulador correspondiente.
Según ha explicado Tikehau Capital en un comunicado, DWS y Tikehay Capital están explorando numerosas iniciativas de negocio. Por ejemplo, ambas intentarán lanzar un producto conjunto aprovechando la experiencia y plataforma de gestión de activos alternativos que ambas tienen. Su previsión es lanzar este nuevo producto, previsiblemente, en 2019.
Igualmente, las gestoras intentarán sacar provecho a sus fondos y buscar tipos de combinaciones. Tal y como explican en el comunicado, DWS planea participar con su experiencia en el área de deuda subordinada de Tikehau, y por parte de Tikehau aportará su experiencia en la parte de inversión sostenible y de impacto. Además, DWS está estudiando invertir en algunos de los fondos de Tikehau.
Además, DWS y Tikehau Capital pretenden fortalecer sus puntos comunes y discusiones sobre las oportunidades que pueden encontrarse en el capital riesgos y en infraestructuras. Otras iniciativas que las gestoras están estudiando fórmulas de colaboración entre sus diferentes canales de distribución y buscando cómo encontrar y considerar oportunidades de co-inversión.
“Esta es una alianza importante porque se alinea con nuestra ambición de expansión en activos alternativos y en otras áreas que están ganando interés por parte de los clientes. Estamos deseosos de empezar a trabajar con Tikehau Capital y beneficiar con ello a nuestros propios clientes al complementar nuestras capacidades en inversión alternativa”, ha destacado Nicolas Moreau, consejero delegado y presidente ejecutivo de DWS Group.
Por su parte, Antoine Flamarion, co fundador de Tikehau Capital, ha señala que “con esta estrategia creamos también un marco para añadir valor a nuestra propia experiencia y demuestra lo que ha supuesto para nosotros participar en la oferta pública que hizo DWS. Estamos trabajando con mucha cercanía para la implementación de estrategias de crecimiento e iniciativas adicionales”.
Foto cedida. EADA Business School y el IEAF formarán y certificarán a asesores y analistas financieros
EADA Business School y el Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) han firmado un acuerdo académico que permitirá a la escuela de negocios de Barcelona preparar a sus estudiantes, en colaboración con Escuela FEF, el centro de formación del IEAF, para la obtención de las acreditaciones que habilitan para realizar labores de asesoría y análisis financiero en la Unión Europea, bajo la normativa MiFID II.
El IEAF es una de las entidades autorizadas en España por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), y la que cuenta con un mayor número de certificaciones aprobadas, para examinar y acreditar a los profesionales que realizan labores de información y asesoramiento financiero, para cumplir con los requisitos europeos de la normativa MiFID II.
De esta forma, los participantes en el Posgrado en Finanzas y en el Máster Ejecutivo en Dirección Financiera de EADA, en función de la modalidad que elijan, pueden convalidar el 70% de las materias de la certificación de analista financiero europeo CEFA, concedida por la federación europea de asociaciones de analistas financieros EFFAS, cuyo representante en España es el IEAF; el 80% del programa del certificado de Asesor Financiero, otorgado por el Instituto Español de Analistas Financieros; y el 75% del contenido del Certificado de Experto en Valoración de Empresas, CEVE, también del IEAF.
Para que los alumnos puedan acceder a las citadas certificaciones, tras la superación de los correspondientes exámenes, EADA y el IEAF, a través de Escuela FEF, desarrollarán actividades formativas complementarias que les permitirán finalizar los programas completos de esas acreditaciones.
CEFA (Certified European Financial Analyst): acredita para el asesoramiento y el análisis financiero, y para la gestión de carteras e inversiones. Esta certificación permite cumplir con los requisitos que exige la CNMV al personal de las entidades financieras que desarrolla labores de información y asesoramiento.
AF (Certificado de Asesor Financiero): acredita para realizar labores de asesoramiento a clientes en materia de inversión. Esta certificación también responde a los requisitos que exige la CNMV a los informadores y asesores de las entidades financieras.
CEVE (Certificado Experto en Valoración de Empresas): acredita para realizar labores de análisis y valoración de empresas y activos, incluyendo en ellos los principios y estrategias de sostenibilidad, medio ambiente y gobierno corporativo (Environmental, Social and Governance, ESG).
En enero de 2018 comenzó la vigencia de la directiva europea sobre Mercados de Instrumentos Financieros conocida como MiFID II, el mayor cambio regulatorio en Europa desde la crisis. Esta directiva, surgida como reacción ante ciertas malas praxis en el sector financiero, regula los requisitos formativos que deben acreditar las personas dedicadas a la asesoría y la información financiera en el ámbito de la Unión Europea. En España, la CNMV es la entidad responsable de establecer los criterios formativos recogidos en la directiva europea.
En opinión de Alex Font, director de la Unidad de Finanzas de EADA Business School, “con este acuerdo se amplían las oportunidades profesionales y la empleabilidad de los participantes, ya que les facilitará trabajar como analistas o asesores financieros acreditados en toda Europa”.
Por su parte, Jesús López Zaballos, presidente de EFFAS y director deEscuela FEF, explica que “se trata de aportar nuestras tres décadas de experiencia en acreditaciones profesionales financieras, refrendada por la CNMV, al ámbito de una escuela de management como EADA”.
Pixabay CC0 Public DomainFree-Photos. UBP amplía su gama de productos de inversión responsable con el lanzamiento de la estrategia Positive Impact Equity
Union Bancaire Privée (UBP) ha anunciado la ampliación de su gama de productos de inversión gracias al lanzamiento de la estrategia Positive Impact Equity, centrada en sociedades con un impacto social y medioambiental positivo.
Según ha explicado la entidad, esta decisión refleja el compromiso del banco a favor de la inversión responsable y responde a la demanda creciente de soluciones de inversión que aúnen rentabilidad y ética, cada vez más solicitadas por los clientes.
El objetivo de la estrategia Positive Impact Equity es lograr a largo plazo una rentabilidad superior a la media invirtiendo en sociedades que a través de sus productos y servicios buscan dar solución a las cuestiones sociales y medioambientales más acuciantes de nuestro tiempo. La estrategia tiene un enfoque a largo plazo y se caracteriza por el hecho de que concede tanta importancia a la cuantificación del desempeño no financiero de estas sociedades como a su rentabilidad financiera.
La cartera, que se centra en temas mundiales, estará formada por entre 25 y 35 títulos de empresas capaces de respetar criterios cuantificables de impacto. Para ello, UBP ha desarrollado un marco de medición en colaboración con el CISL (Cambridge Institute for Sustainability Leadership), institución pionera de la Universidad de Cambridge que tiene por objetivo el fomentar el desarrollo de una economía sostenible.
Con ocasión del lanzamiento de la estrategia, Nicolas Faller, co-consejero delegado de la división Asset Management de UBP, ha señalado que “esta estrategia subraya nuestro compromiso constante con la inversión responsable. Estamos convencidos de que se ha alcanzado un punto de inflexión en la demanda, tanto la procedente de la sociedad como de los Estados-nación, y de que las empresas que contribuyan a encontrar soluciones a retos ecológicos y sociales disfrutarán de un potencial de crecimiento excepcional en las próximas décadas”.
Al frente de la estrategia estarán Victoria Legget y Rupert Welchman, ambos gestores que forman parte del equipo de renta variable europea instalado en Londres. Victoria Leggett, que también tiene a su cargo el departamento de inversión responsable de la división Asset Management de UBP, ha explicado que “para el inversor, la inversión en renta variable cotizada de impacto social y medioambiental es una manera accesible y extremadamente interesante de asignar su capital como un buen padre de familia y aportar al mismo tiempo su grano de arena a los esfuerzos por proteger el planeta y lograr una sociedad más equilibrada”.
Según destaca la entidad, la estrategia Positive Impact Equity “ofrece una cartera de títulos cuidadosamente seleccionados de empresas que suelen pasar desapercibidas y que sin embargo cuentan con modelos de negocio muy atractivos y excelentes perspectivas”.
En el marco de su implicación constante a favor de la gestión de activos responsable, UBP suscribió ya en 2012 los Principios para la Inversión Responsable de las Naciones Unidas (UN PRI). En 2018, el Banco se ha incorporado al Investment Leaders Group (del CISL), selecta agrupación mundial de fondos de pensiones, aseguradoras y gestores de activos de primera línea comprometidos con el fomento de la inversión responsable. En el ámbito suizo, UBP es también miembro de Swiss Sustainable Finance (SSF) y de Sustainable Finance Geneva (SFG).
Pixabay CC0 Public DomainJuliacasado1
. Los mercados continúan preocupados por la sostenibilidad de la deuda italiana
Esta semana la Unión Europea acapara gran parte de las preocupaciones políticas de los inversiones. Las negociaciones del Brexit hoy y la presentación de los presupuestos de los países miembro ayer son los dos principales temas que Bruselas tiene sobre la mesa. Este último, volvió a poner ayer a Italia en el centro del debate, tras desoír a la Unión Europea y aprobar sus presupuestos, lo que vuelve a avivar las tensiones y la inestabilidad del proyecto europeo.
Esto hizo que las bolsas europeas arrancaran la semana con leves subidas, pese al recelo que despiertan de nuevo los mercados periféricos. “Si algo puede forzar al gobierno a ceder, son los mercados financieros. Los mercados esperan que las agencias de calificación crediticia recorten el rating de Italia hasta dejarlo sólo un escalón por encima del grado de sub-inversión, a un escalón de perder el grado de inversión, a finales de mes, y también hay muchas posibilidades de que le otorguen una perspectiva negativa al país”, sostiene Patrick O’Donnell, gestor senior de Aberdeen Standard Investments.
En opinión de O’Donnell, si esto sucede: “Veremos más ventas en los mercados de bonos italianos. Dado el tamaño del mercado de bonos de este país, que es el tercer mayor mercado de bonos gubernamentales del mundo desarrollado, esto probablemente encenderá una situación ya tensa”.
¿Qué podría evitar que los bonos italianos sufran más ventas? La semana pasada durante las negociaciones entre Bruselas y el gobierno italiano, la renta variable y los bonos soberanos italianos ya perdieron más de 50.000 millones de euros en valor.
Para DWS la presión del mercado será importante en esta situación, pero no decisivo. “Muchos inversores esperan que la presión del mercado actúe rápidamente como un dispositivo de disciplina en las negociaciones presupuestarias en curso entre el gobierno populista de Roma y la Comisión Europea. Como se ha explicado recientemente, somos un poco más escépticos”, apunta en su último informe sobre la situación entre Italia y la Unión Europea.
La realidad es que Italia ha aprobado sus propuestos, con un aumento del déficit para 2019 de hasta el 2,4%, y frente a esto, Bruselas parece dispuesta a tumbarlos. Según las gestoras, en este contexto será importante seguir valorando los fundamentales de Italia y evitar que la incertidumbre inunde a los inversores, y se produzca un efecto contagio en el resto de los mercados periféricos.
Este déficit asusta a los mercados y eso afecta a la evolución del euro, que ha perdido parte de su fortaleza justamente por motivo de Italia. “Las rentabilidades del bono italiano alcanzaron su nivel más elevado de los últimos 4 años y, teniendo en mente que S&P y Moody’s reevaluarán su calificación crediticia este mes”, insisten desde Monex Europe.
Desde la gestora italiana Anima AM, se muestran optimistas y insiste que, en mitad de tanto ruido, será clave hacer seguimiento de las próximas fechas en las que se decida que sucederá con los presupuestos. La gestora espera que en los próximos meses se diluya la incertidumbre sobre el gobierno y se tenga una previsión más clara para el 2019. En términos generales ANIMA continúa manteniendo una posición conservadora en Italia y desde el verano han ido reduciendo la exposición a renta variable y bonos italianos.
Pixabay CC0 Public DomainNattanan23. Tendencias actuales en la deuda subordinada
Agosto fue un mes difícil para la deuda subordinada financiera, particularmente en los países emergentes e Italia. Sin embargo, si analizamos las consecuencias de la crisis turca y la italiana en los fundamentales de los bancos, vemos que el impacto es menos importante de lo que parece.
Por un lado, su exposición al mercado turco, en nuestra opinión, no pone en peligro su perfil crediticio. De hecho, creemos que si el valor de sus filiales turcas se redujera a cero, los ratios de capital de los bancos se mantendrían firmes en relación con los requisitos europeos exigidos.
Con respecto a Italia, los bancos y las compañías de seguros poseen en sus balances deuda pública local, lo que los vincula financieramente con el rendimiento de la deuda. La volatilidad de la deuda pública italiana no es realmente un problema para los bancos si excluimos la reestructuración de estos últimos. De hecho, una parte importante de la deuda pública no se valora. La solvencia de los bancos italianos, como UniCredit e Intesa Sanpaolo, podría, en nuestra opinión, absorber las pérdidas de la volatilidad de los bonos BTP, sin que esto ponga en juego el cumplimiento de los requisitos reglamentarios del BCE o los pagos de cupones en CoCos Tier 1 adicional.
Además del debilitamiento del sector debido a los eventos macroeconómicos y políticos, una serie de fondos importantes en esta clase de activos han sufrido salidas durante los últimos seis meses, presionando automáticamente las ventas, particularmente en CoCos y Legacy Tier 1. Estas salidas alcanzaron su punto álgido durante el verano, un periodo en que la liquidez siempre es menor.
Esto fortalece nuestra convicción de que el posicionamiento en la parte líquida del segmento, junto con la diversificación del sector (bancos, aseguradoras y emisores no financieros), es esencial.
Menor riesgo bancario
Desde la perspectiva del riesgo, la tendencia actual es buena, pues el riesgo bancario está reduciéndose considerablemente.
La solvencia de los bancos sigue siendo sólida con respecto a los requisitos reglamentarios y la disminución de los créditos pendientes de cobro en los balances, es positiva para la calidad crediticia de los bancos periféricos. De hecho, observamos una fuerte caída en los NPLs (Non-Performing Loans) en el segundo trimestre de los bancos españoles e italianos, con una aceleración en las ventas de parte de sus carteras de créditos pendientes de cobro.
Rentabilidad atractiva
En comparación con otros segmentos de activos crediticios, la deuda subordinada sigue siendo atractiva.
La ampliación de los diferenciales ha sido mayor con la deuda subordinada que con el high yield, y la deuda subordinada de bancos y aseguradoras ahora presenta significativos descuentos, con emisores con calificaciones más altas.
De hecho, la liquidez ha vuelto a este segmento: el apetito de los inversores por los CoCos se ha reflejado en las emisiones recientes de Rabobank, Credit Suisse y Bankia, que en gran medida fueron sobre suscritas. El buen desempeño del mercado refleja la confianza del mercado en esta clase de activos.
Por último, en un contexto en el que no se esperan subidas de tipos por parte del BCE hasta octubre del año que viene, esta clase de activos sigue siendo una solución con potencial. Así, tras la reciente revisión de los precios, podemos esperar un retorno en euros de alrededor del 4%, que puede ser de interés para los inversores que buscan obtener rendimientos.
Tribuna de Paul Gurzal, jefe de crédito de La Française AM.
Pixabay CC0 Public DomainPixabay 3844328 . Thomson Reuters presenta una nueva edición de su Índice de Diversidad e Inclusión
Thomson Reuters lanza una nueva edición de su Índice de Diversidad e Inclusión (D&I) que recoge las 100 organizaciones más diversas e inclusivas del mundo, en 2018. Se trata de la tercera edición de este índice que sirve de referencia a los inversores y a las gestoras a la hora de discriminar el universo de nombres en los que invierten.
Las calificaciones del índice están basadas en los datos ambientales, sociales y de gobierno (ESG) de Thomson Reuters, diseñados para medir de forma transparente y objetiva el rendimiento relativo de más de 7.000 empresas y proporcionar a los clientes una visión diferenciada.
A cada compañía se le asigna una puntuación en torno a cuatro pilares: diversidad, inclusión, desarrollo de personas y controversia de las noticias. Solo a las empresas que logran puntuación en estos cuatro aspectos se les otorga una puntuación general resultado del promedio de las puntuaciones parciales en esos aspectos. Las mejores 100 empresas clasificadas con las mejores puntuaciones generales se seleccionan para el Índice.
Este año, ese ranking del índice está liderado por Accenture, Novartis y Medtronic, que ocupan los tres primeros puestos. Completan los cinco primeros puestos Diageo, Gap y Telecom. Estas seis primeras posiciones muestran que la diversidad y la inclusión no está vinculado a ningún sector en concreto.
“Nuestro índice de Diversidad e Inclusión, ahora en su tercer año, destaca a las compañías que lideran la incorporación de la diversidad e inclusión en la estrategia de su compañía. La industria está comenzando a reconocer los beneficios sociales y comerciales de invertir en empresas diversas e inclusivas y estamos trabajando en estrecha colaboración con varias empresas de inversión que buscan desarrollar productos de inversión basados en nuestro índice D&I. Mantenemos nuestro compromiso de proporcionar datos ESG a la industria para ayudar a los inversores a tomar decisiones de inversión más inteligentes”, explica Elena Philipova, directora global de ESG en Thomson Reuters.
En la edición de este año, 52 nuevas compañías obtuvieron un lugar entre las 100 principales en el índice, mientras que 17 empresas se mantuvieron en el índice durante dos años consecutivos, y 12 empresas recuperaron un lugar en el índice.
Según la compañía, el índice D&I está ganando peso en el sector como herramienta de análisis para los gestores. Por ejemplo, Grupo Matterhorn en Morgan Stanley fue el primer equipo asesor en utilizar de manera efectiva el Índice D&I en su proceso de inversión. “En Thomson Reuters, entendemos que centrarse en el impacto social es fundamental para impulsar el éxito financiero a largo plazo. Crear la fuerza de trabajo del futuro significa construir diversos equipos que atraigan a los mejores y más brillantes de todo el mundo. El índice D&I ayuda a los inversores y analistas a identificar las empresas que están haciendo esto bien, ayudándoles a tomar decisiones de inversión que se alinean con sus valores y el resultado final”, explica Patsy Doerr, responsable global de responsabilidad corporativa e inclusión en Thomson Reuters.
Foto: titoalfredo, Flickr, Creative Commons. Fonditel se lanza a las promociones en fondos de inversión a raíz del Black Friday
Hasta ahora pocas eran las gestoras que, en la recta final del año, no bonificaran los traspasos hacia sus fondos de pensiones, tratando de incentivar las suscripciones y cerrar el periodo con cifras positivas. Pero ahora también llegan las ofertas y bonificaciones hacia los fondos de inversión.
Así es la última iniciativa de Fonditel, que ha lanzado una promoción para quienes hagan aportaciones y/o suscripciones y/o traspasos a fondos de inversión y planes de pensiones individuales a través de la página web de la entidad, con motivo del Black Friday.
El cliente podrá obtener una tarjeta regalo de 50 euros de El Corte Inglés realizando, a través de la página web de Fonditel, una suscripción, aportación y/o traspaso externo en planes individuales y/o fondos de inversión que supongan un incremento mínimo de 2.000 euros en su saldo global.
En el caso de suscripciones de fondos de inversión o traspaso externos a planes de pensiones individuales por importe igual o superior a 10.000 euros, el cliente recibirá además transcurridos al menos seis meses una suscripción de 100 euros en participaciones de Fonditel Lince clase A según las bases legales.
Fonditel es una gestora independiente perteneciente al Grupo Telefónica, que ofrece soluciones de inversión, tanto en planes de pensiones como fondos, a través de los cuales da respuesta a las necesidades de los clientes.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Hans Splinter. ¿Se tambalean de nuevo los mercados emergentes?
La economía mundial creció 14 billones de dólares entre 2010 y 2017 según el Banco Mundial.1
Durante el verano, el mercado parece haber perdido confianza en la posibilidad de que continúe esta tendencia de crecimiento. La lira turca cayó un 43% en el año (a 31 de agosto) y el peso argentino bajó aún más. Los principales índices chinos han caído un 18% en lo que va de año y el cobre, que se considera como una importante referencia de la evolución de la economía, también ha bajado cerca del 20%.2
Dos elementos impulsan las ventas masivas. Por una parte, los países con déficits de capital y comercial significativos, como Turquía y Argentina, soportan presión por su elevada deuda en dólares, el encarecimiento del petróleo y las respuestas con políticas inadecuadas. Por otra parte, los países con importantes superávits comerciales, como China, reciben el impacto de la remodelación de la política comercial de Estados Unidos.
Como siempre, no pretendemos predecir el resultado de estos desafíos y nuestro enfoque de inversión sigue siendo bottom-up. Sin embargo, dada la significativa, aunque indirecta, exposición del fondo a los mercados emergentes, debemos considerar los riesgos de estos mercados y nos hemos visto en la obligación de revisar la cartera ante los desafíos que se presentan.
Esta no es la primera vez que los mercados emergentes experimentan un retroceso. Es poco probable que sea la última. Los inversores pueden recordar la última vez que sucedió esto, en 2013. En aquel entonces, como ahora, nos centramos en los fundamentales.
Creemos que los principales factores que sirven como protección contra el riesgo de pérdidas de capital son el poder de fijación de precios, los ingresos recurrentes, los elevados y sostenibles retornos sobre el capital operativo, la valoración y las tendencias de crecimiento estructural a largo plazo, más que los crecimientos en el corto plazo:
El poder de fijación de precios tiene una gran importancia. Cuando las monedas locales se deterioran rápidamente, los precios de los materiales importados pueden aumentar drásticamente. Las compañías que conservan el poder de fijación de precios debido, por ejemplo, a la fortaleza de la marca, las redes o la innovación continua, pueden repercutir los mayores costes de los insumos a los clientes, aunque podrían experimentar un impacto sobre el volumen de venta a corto plazo. Sin embargo, sin poder de fijación de precios, los mayores costes productivos repercuten directamente sobre los beneficios, lo que agrava el efecto de la menor demanda.
La otra variable de la ecuación es el tipo de crecimiento. En muchos sectores, incluidos los productos básicos, el crecimiento en los mercados desarrollados ha sido moderado, ya que se han alcanzado niveles de saturación y la recuperación de la crisis financiera ha sido lenta. Esto ha hecho que las previsiones de crecimiento dependan en gran medida de la evolución de los mercados emergentes, en particular, del crecimiento en China, India y otras economías asiáticas. En nuestra opinión, al observar en concreto las economías asiáticas, destacan tres impulsores del crecimiento independientes en los últimos años: (i) crecimiento de la industria manufacturera orientada a exportación, (ii) crecimiento de la inversión en infraestructura y vivienda y (iii) crecimiento del consumo privado. Aunque el crecimiento en los mercados emergentes puede ralentizarse temporalmente, consideramos que permanece intacta la tendencia estructural subyacente que caracteriza a los clientes de los mercados emergentes de equipararse con los hábitos de consumo de los mercados desarrollados. Nuestra exposición está muy orientada hacia el consumo privado y tiene muy poca o ninguna exposición a infraestructuras y exportadores de productos manufactureros.
Los retornos sobre el capital operativo elevados y sostenibles derivados de los ingresos recurrentes son más importantes en los periodos de ralentización porque generan un flujo de caja libre robusto y sostenible. Esto permite a las compañías seguir invirtiendo, incluso en períodos de menor demanda, ya que tienen el efectivo para cubrir los dividendos e invertir en el negocio. La capacidad de invertir en períodos complicados fortalece su posición en el mercado a largo plazo y puede generar mejores márgenes y rentabilidades en el futuro.
Por último, debe evitarse pagar en exceso. Una desaceleración del crecimiento impacta generalmente en los múltiplos de la acción, a menos que ya exista un margen de seguridad integrado en la valoración. La valoración sigue siendo una característica clave de nuestro proceso de inversión y hemos mantenido la prudencia con respecto al enfoque de “calidad a cualquier precio” que observamos en algunas partes del mercado.
Seleccionamos compañías de alta calidad que creemos que presentan (i) poder de fijación de precios, (ii) retornos sobre el capital operativo elevados y sostenibles para financiar la innovación y la inversión, incluso en períodos de menor crecimiento, y (iii) un precio razonable. Esto nos ofrece cierta tranquilidad, ya que nuestras carteras mostrarán el nivel de protección relativa a la baja demostrado en el pasado, si fuera necesario.
Opinión de William Lock, Bruno Paulson y Dirk Hoffmann-Becking, del equipo de International Equity de Morgan Stanley Investment Management.
(1) Fuente: http://wdi.worldbank.org/table/4.2#
(2) Todos los datos en lo que va de año hasta el 31 de agosto de 2018.
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