Pixabay CC0 Public DomainRawpixel. Santander quiere aprovechar el conocimiento de sus empleados más jóvenes en todo el mundo
Banco Santander ha presentado su nuevo programa de desarrollo de directivos, Young Leaders, en un evento presidido por la presidenta Ana Botín, en Madrid, y ante la presencia de empleados del grupo de todo el mundo.
Los 280 empleados seleccionados para la primera edición del programa se eligieron mediante una votación entre los más de 200.000 empleados del grupo. Un aspecto clave del programa, que dura 18 meses, será la celebración de foros a nivel local y global, llamados YLABS, durante los cuales los participantes compartirán su visión sobre los desafíos y oportunidades estratégicos a nivel local y global.
Se tomarán en cuenta las propuestas a la hora de diseñar la estrategia del banco y generar nuevos productos y soluciones para clientes. Entre los temas a tratar están los relativos a operaciones y estrategia, captación de talento y cultura, entre otros. Los participantes recibirán formación específica para poder aprovechar al máximo este programa y podrán elegir entre distintas opciones para personalizar su formación e impulsar su desarrollo profesional. También votarán sobre los aspectos definitivos del programa global.
Otro elemento importante del programa será reverse mentoring (tutoría inversa) para directivos veteranos con el fin de que tengan la oportunidad de aprender sobre tendencias y conectar con la siguiente generación mediante contacto con participantes en el programa Young Leaders.
Europa afronta retos importantes: no habrá recesión pero el entorno podría estar marcado por un bajo crecimiento, además de los problemas políticos vinculados a temas como el Brexit o los populismos. Pero ello no es impedimento para que Ken Hsia, gestor y miembro del equipo Global 4Factor Equity en Investec AM, se muestre constructivo con la renta variable europea, en el marco del evento Global Insights, Spain 2018, celebrado recientemente en Madrid, que la gestora celebró de la mano de su distribuidor en España, Capital Strategies Partners.
“El caso de inversión en bolsa europea presenta tres problemas: la guerra comercial, el Brexit e Italia”, recordó el experto, empezando por las dificultades. En cuanto a la primera, indicó que los anuncios de Trump hasta ahora podrían restar solo 10 puntos básicos al crecimiento mundial, si bien en el peor escenario el impacto en EE.UU. podría llegar al 5% y en Europa, al 1,5%. Pero las elecciones podrían impedir llegar a ese punto extremo: “De todos los líderes, Trump es el que afronta elecciones a corto plazo y en 2019 tendrá que hacer campaña: en esos momentos, los políticos tratan de estimular la economía para ganar poder, de ahí que el escenario central es que no haya una recesión global y eso nos hace ser constructivos con la bolsa europea”, dice Hsia.
Con respecto al Brexit, habló de la posibilidad de un segundo referéndum y de una economía británica resistente, y en cuanto a Italia, criticó los frecuentes cambios de gobierno pero explicó que el impacto en el crecimiento teniendo en cuenta las nuevas políticas de gasto –que podrían restar uno o dos puntos al PIB frente al crecimiento esperado de 1/2 puntos- es manejable.
Beneficios en recuperación
Sin embargo, lo que más le hace ser constructivo con el activo son los beneficios empresariales: “Los beneficios aún están deprimidos pero podrían recuperarse”, desde crecimientos del 8%-9% previstos a inicios de año (y frente al fuerte doble dígito del año pasado), hasta cifras más altas, gracias a la recuperación económica, europea y global, pero también por la salud de las compañías. “Los balances de las compañías son más fuertes y las valoraciones siguen siendo atractivas. Todo depende de cómo se recuperen los beneficios: si lo hacen, el PER de la bolsa europea podría situarse en 11 o 12 veces, por debajo de la media de largo plazo de 14”, señaló el experto, convencido de que en Europa aún estamos por debajo de los picos mientras en EE.UU. están un 60% por encima de máximos.
En su cartera (el fondo Investec GSF European Equity Fund), los temas de inversión que ahora mandan son ganadores globales (compañías con grandes ventajas competitivas), firmas expuestas al continente (compañías con diferente oferta capaz de explotar a competidores más débiles) y evitando industrias en problemas.
Tecnología, energía y banca…
En positivo, y por sectores, destaca la sobreponderación del fondo en tecnología y energía, y la visión positiva en bancos: “Somos constructivos con los bancos europeos: los beneficios se han movido desde una posición plana a positiva y además están sobrecapitalizados. Utilizarán ese capital para repartir a sus accionistas o para crecer y empezar a prestar de nuevo, sosteniendo la recuperación económica en Europa”, dice. Al otro lado, infraponderan sectores como el de la salud.
Por países, sobreponderan Holanda (con nombres de banca y seguros) y España (con nombres como Repsol o Bankia) e infraponderan Suiza, donde las multinacionales no son atractivas. Para jugar las multinacionales prefieren el mercado británico (nombres como HSBC), donde apuestan por grandes nombres frente a los valores domésticos –donde sí juegan la economía doméstica es en Alemania-.
El riesgo, dentro del proceso
El experto explicó las claves de su fondo de bolsa europea (Investec GSF European Equity Fund) gestionado desde una perspectiva bottom-up (“no creemos en la macro, somos stock pickers”) y con un método basado en cuatro factores.
En cuanto a dicho método, el gestor destacó que “las finanzas del comportamiento están ganando importancia a la hora de gestionar. Para hacer las cosas bien, es necesario tener un buen proceso y embeber el riesgo en dicho proceso en lugar de considerarlo como algo separado. El gran riesgo es invertir en valores con un caso de inversión equivocado: es fácil de decir pero difícil de implementar”, explica.
Para ello, usan un método basado en cuatro factores: dos tradicionales (estrategia y value), que son estratégicos y ayudan a posicionarse, y dos de momentum (factores técnicos y beneficios), que ayudan a entrar y salir bien de los mercados. Su cartera tiene tres características clave: son agnósticos en cuanto a índices de referencia, también en cuanto a estilo de inversión (value o growth, pues “el value ha funcionado bien en los últimos años, pero junto a otros factores de crecimiento”) y en cuanto a capitalización (“buscamos ideas en el universo de large caps y también de empresas medianas y pequeñas”).
Pixabay CC0 Public DomainWokandapix. Las aseguradoras están dispuestas a aumentar su exposición al riesgo
Pese las complejas condiciones del mercado y las presiones sobre sus beneficios, las aseguradoras muestran cierto optimismo y están dispuestas a incrementar su exposición al riesgo, según un estudio realizado por BlackRock.
Con el título Searching for Better Returns, la séptima edición de la encuesta internacional de BlackRock a 372 altos directivos de aseguradoras y reaseguradoras en 27 países, que representan un volumen estimado de activos gestionados de 7,8 billones de dólares, reveló que casi la mitad, un 47%, de las aseguradoras encuestadas tienen intención de aumentar el riesgo en sus carteras durante los próximos 12 o 24 meses, frente a tan solo el 9% que pretendía hacerlo en 2017. El Global Insurance Report de BlackRock (GIR) se ha elaborado en colaboración con The Economist Intelligence Unit (EIU).
La encuesta pone de relieve que, en general, las aseguradoras muestran amplitud de miras y que sus intenciones en términos de activos abarcan todas las clases de activos. Las inversiones alternativas siguen siendo atractivas: se mantiene un elevado interés en los mercados no cotizados, junto con el deseo de aprovechar selectivamente las oportunidades que ofrecen los mercados emergentes, como el mercado de acciones A de China.
En las conclusiones del estudio también se aprecia una creciente importancia de la inversión basada en criterios medioambientales, sociales y degobierno corporativo (ESG, por sus iniciales en inglés) en todo el sector; así, el 83% de las aseguradoras, con las europeas a la cabeza, confirma la importancia de las políticas de inversión con criterios ESG para sus empresas. Sin embargo, a pesar de esta mayor relevancia, el 70% de las aseguradoras afirmó carecer de conocimientos especializados internos para modelar variables ESG. Además, en el marco del estudio, BlackRockrealizó exhaustivas entrevistas(1) que revelaron que incluso los inversores experimentados en el ámbito de los criterios ESG tenían dificultades en estos momentos para integrarlos en el conjunto de la cartera.
Según ha indicado Patrick M. Liedtke, responsable del negocio de gestión de activos de seguros de BlackRock en Europa, Oriente Medio y África, “al igual que en 2017, las aseguradoras de todo el mundo siguen pensando que la mejora de las rentabilidades de la inversión es un factor esencial para impulsar los beneficios. Sin embargo, la diferencia este año es el notable cambio en la predisposición de las aseguradoras a asumir riesgos. Sin duda alguna, se trata de un cambio importante que pone de relieve el notable descenso de la inquietud en torno a la dimensión macroeconómica y el riesgo de mercado, a pesar de que las tensiones geopolíticas continúan y las perspectivas son menos positivas. Las aseguradoras son conscientes de que necesitan ampliar sus miras y que, para ello, han de invertir en todo el espectro de la renta fija, abordar cada vez más los mercados no cotizados como clases de activos generalistas —sobre todo la deuda privada—, y aprovechar la apertura de los mercados chinos”.
En su opinión, el cambio más sorprendente es el mayor énfasis en la inversión con criterios ESG y el reto de integrar la sostenibilidad en toda la cartera. “Aunque estos cambios son bienvenidos —sobre todo en Europa, que está abriendo camino en la implantación de las políticas ESG—, siguen existiendo obstáculos prácticos en este ámbito. Por ejemplo, el acceso a datos de elevada calidad es un área que puede resultar compleja y demanda una respuesta del conjunto del sector. En BlackRock, creemos que nuestro papel como socio gestor de inversiones y riesgos es doble: apoyar a las aseguradoras de forma efectiva para ayudarles a estructurar y gestionar carteras intrínsecamente más complejas y ofrecer nuevas formas de afrontar los cambios en el negocio, los mercados y la sociedad”, ha añadido Liedtke.
Desciende la inquietud en torno al riesgo
En marcado contraste con las conclusiones de 2017, la inquietud en torno a los riesgos geopolíticos y otros riesgos macroeconómicos ha remitido en prácticamente todos los casos, lo que sugiere que las aseguradoras son, en general, más optimistas sobre el entorno macroeconómico.
A pesar de problemas como las tensiones en las relaciones comerciales internacionales, el auge del populismo y las tensiones geopolíticas, la preocupación por el riesgo geopolítico (30%) ha descendido espectacularmente desde 2017, cuando el 71% lo mencionó como un motivo de inquietud de primer orden.
Entretanto, la preocupación por la mayoría del resto de riesgos de mercado (liquidez, corrección de los precios de los activos y riesgo de tipos de interés) también ha descendido enormemente. Sin embargo, la excepción en esta tendencia es el riesgo crediticio, que pasó del 31% en 2017 al 45% y puso de relieve la inquietud relacionada con la excesiva duración del ciclo crediticio.
Los ESG pasan al primer plano
Del mismo modo, la preocupación de las aseguradoras en relación con el marco normativo ha descendido considerablemente durante el pasado año, lo que, en parte, podría deberse a la implantación del régimen Solvencia II en Europa. No obstante, los riesgos medioambientales han cobrado protagonismo rápidamente para las aseguradoras de todo el mundo; así, el 21% los menciona como un importante catalizador de cambios, frente a tan solo el 6% en 2017.
En un entorno marcado por las crecientes presiones de los organismos reguladores, junto con el impulso político tras la Cumbre del Clima de París en 2015, el 23% citó el riesgo medioambiental (cambio climático) como un riesgo macroeconómico clave para su cartera, frente al 6% en 2017. Aunque se reconoce ampliamente la importancia de las consideraciones ESG, persiste la diversidad de opiniones sobre cuál es la mejor forma de integrarlas en los procesos de inversión. De hecho, existe un consenso general (90%) en torno a la idea de que los organismos reguladores deberían aportar claridad definiendo las inversiones ESG de forma coherente en todo el mundo.
La tolerancia al riesgo de inversión aumenta con fuerza
De cara al futuro, la percepción más positiva hace que casi la mitad de aseguradoras prevea incrementar su exposición al riesgo y que un porcentaje elevado quiera hacerlo para aumentar las rentabilidades sobre el capital. El 40% de los encuestados prevé elevar el peso de los activos líquidos, mientras que el 34% tiene intención de aumentar la ponderación de la renta fija con grado de inversión (Investment Grade).
Dentro del universo de la renta fija, las expectativas sobre la mayoría de subsectores son mucho mejores que el año pasado. Este hecho se observa especialmente en la deuda pública, donde el 37% prevé un aumento de la ponderación en los próximos 12 a 24 meses, frente al 9% en 2017. Las aseguradoras también planean incrementar considerablemente sus exposiciones a otros sectores, por ejemplo, los bonos de alto rendimiento (33%), los bonos municipales (35%), los préstamos bancarios y los bonos de titulización de préstamos.
Diversifican en nuevos mercados de crecimiento
A tenor del potencial de crecimiento de los mercados asiáticos, sobre todo China, muchas de las grandes aseguradoras que participaron en la encuesta afirmaron que habían dado pasos estratégicos para garantizarse un posicionamiento adecuado de cara a aprovecharlo.
Después de la inclusión de las acciones A chinas en el MSCI Emerging Markets este año, y usando este índice como referencia en materia deasignación de activos, el informe reveló que dos tercios de las aseguradoras o bien ya estaban sobreponderadas en acciones A (13%) o bien lo estaban considerando (53%). Así pues, la predisposición a aumentar la exposición a renta variable de China continental es sólida entre las aseguradoras de todo el mundo.
Prioridad a la eficiencia
Por último, en respuesta a las preguntas sobre las especializaciones internas, los marcos de gestión y el riesgo de pagar en exceso debido a una oferta limitada, las aseguradoras están optando por una externalización parcial o completa de su gestión de activos como forma eficaz de equilibrar la exposición y la necesidad de controlar los costes y mejorar la eficiencia operativa.
En total, alrededor del 35% de los encuestados externaliza completamente la gestión de sus inversiones en mercados no cotizados y otro 52% lo hace parcialmente. Aunque las razones para ello varían, la mayoría (67%) apuntó que las aseguradoras son reacias a incrementar sus costes y erosionar los beneficios creando recursos internos en estas áreas, sobre todo en Europa y Asia. Por el contrario, las aseguradoras norteamericanas tienen muchas más probabilidades de externalizar en busca de ahorros de costes y, en menor medida, por su falta de escala.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Bing Li, director de Bloomberg China, Peter Grauer, presidente de Bloomberg LP, Dr. Henry Zhao, presidente de Harvest Fund, y Lei Jing, CEO de Harvest Fund.. Harvest Fund se asocia con Bloomberg para avanzar en sus planes de inversión global
Harvest Fund y Bloomberg han anunciado la creación de una asociación estratégica para acelerar los planes de expansión, a nivel global, de su negocio de gestión de fondos. Al confiar en la información financiera y la innovación tecnológica de Bloomberg, Harvest Fund mejorará sus capacidades de investigación de inversiones y avanzará en su negocio de gestión de activos basándose en datos.
Fundado en 1999, Harvest Fund es una de las primeras compañías de gestión de activos de China, la cual administraba 950.000 millones de yuanes en activos a fines de 2017. De acuerdo con un comunicado, para respaldar el camino de expansión internacional de la empresa, Harvest Fund buscó asociarse con un proveedor de soluciones que pudiera cumplir demandas a lo largo del ciclo de vida de la inversión y a medida que Harvest Fund desarrolle su ecosistema global. Eligieron ampliar su relación con Bloomberg, después de haber trabajado juntos durante más de una década en la gestión de la cartera, control de riesgos y en el cumplimiento y la optimización del flujo de trabajo.
“Al igual que la compañía de gestión de activos líder en China, Harvest Fund está lista para competir a nivel mundial”, dijo Henry Zhao, presidente de Harvest Fund. “Bloomberg tiene una amplia experiencia en el trabajo con las principales instituciones financieras mundiales. Creemos que extender nuestra asociación estratégica con ellos permitirá potenciar la innovación tecnológica y la inversión basada en datos en Harvest Fund, y ayudará a establecer a nuestra compañía como un verdadero grupo internacional de gestión de activos “.
Para respaldar sus iniciativas de desarrollo de negocios internacionales, Harvest Fund utilizará los conjuntos globales de datos de referencia, en tiempo real de Bloomberg, incluidos los fundamentos de economía, fondos, acciones, bonos y corporativos. También empleará el conjunto completo de herramientas de análisis multiactivo y tecnologías de comercio sin interrupciones de Bloomberg para fortalecer sus capacidades de investigación de capital y de inversión en bonos, también trabajaran en conjuntos para la gestión de investigación, integración y distribución de datos e índices.
“Para las empresas de fondos que están adoptando un camino de expansión global, el uso constante de datos de calidad en toda la empresa y los sistemas integrados de tecnología de inversión son una necesidad”, dijo Bing Li, director de Bloomberg China. “Estamos encantados de que Harvest Fund haya elegido profundizar su relación con nosotros para fortalecer sus capacidades en la inversión inteligente y la gestión de datos. Esta asociación nos permite ayudarlos a prepararse para el crecimiento futuro y también refleja el compromiso a largo plazo de Bloomberg con el mercado de China”.
Pixabay CC0 Public DomainSherisetj. El viaje de las mil millas ya ha comenzado
El mercado local de deuda de China se ha visto impulsado con la inclusión del yuan en la cesta de derechos especiales de giro del FMI desde octubre de 2016, un hito que reconoce las reformas económicas del país y que facilita que sea moneda de reserva internacional. A ello se que las medidas de Beijing para abrir este mercado al exterior, que promueven la inclusión de la moneda en los índices de bonos globales, un paso adelante para convertirse en una clase de activo estratégico. Bloomberg yaha anunciado que incorporará esta deuda en su índice global a partir de abril de 2019 y si el resto de proveedores de referencia –JP Morgan y Citigroup – le siguen, se pueden generar 286.000 millones de dólares de entradas de inversores en estos bonos.
Hay que tener en cuenta que la rentabilidad a vencimiento de los bonos del gobierno chino es mayor que el equivalente de EEUU y que la de otros países de similar calificación crediticia. Además su volatilidad es relativamente baja, 3,5% anual y muestra limitada correlación con otras clases activos. Las valoraciones son atractivas y cuenta con la potencial apreciación de la divisa, pues a medida que Beijing reduce restricciones al flujo de capital internacional es probable que la inversión en el país crezca y es previsible una gradual apreciación los próximos cinco años. A ello se añade que es previsible que los próximos cinco años la inflación permanezca contenida, por debajo del objetivo del banco central del 3%, un entorno favorable para los inversores de renta fija.
De hecho el mercados de bonos en renminbide China es de los mayores del mundo, habiendo crecido hasta 70 billones (11 billones de dólares), diez veces más que en 2002 y es probable que la próxima década crezca aún más rápidamente, pues la segunda economía más grande del mundo precisa financiar las necesidades de una urbanización sin precedentes. Al mismo tiempo Beijing dirige su economía desde un modelo orientado a la exportación a otro impulsado por la demanda de los consumidores y su crecimiento económico puede hacerse más sostenible en 5,5% anual, frente a 10% promedio de la última década. En cualquier caso su economía puede superar a la euro zona este año e igualar la de EEUU las próximas décadas, siendo probable que su mercado de bonos haga el viaje de las mil millas de manera similar.
Los bancos chinos necesitan reinvertir los depósitos
Hoy día los bancos comerciales representan más de la mitad de los tenedores de estos bonos del mercado local, pues el principal canal de inversión de los ahorradores chinos son los depósitos bancarios y los bancos necesitan reinvertir estos fondos. Las instituciones extranjeras suponen menos de 2% del mercado, aunque aumentando.
Se trata de bonos emitidos el Ministerio de Finanzas para financiar gasto público; de bancos estatales como China Development Bank, que desempeñan un papel en laspolíticas y deuda empresarial -siendo la mayor parte de empresas estatales y solo 4% emitido por empresas privadas -.
Más de 90% de la cotización de estos bonos, 61,9 billones de renminbi, se lleva a cabo en el mercado interbancario establecido en 1997 y regulado por el Banco Popular de China. Pero la composición de tenedores se ha diversificado los últimos años, ya que desde marzo de 2017 el Gobierno ha permitido a inversores de ultramar cubrir exposición a divisa mediante derivados más baratos y líquidos y lanzado el programa «Bond Connect» en Hong Kong, con mejora en el acceso a bonos domésticos para inversores extranjeros. El resto de bonos cotiza en Shanghai y Shenzhen, mercado de órdenes gobernado por la China Securities Regulatory Commission.
Apoyo del gobierno chino
El caso es que el apoyo del gobierno a esta deuda es previsible, promoviendo mayor transparencia, pues es una nueva fuente de financiación para las empresas locales dependientes de los préstamos bancarios. Además, con más trabajadores migrando a las ciudades, facilita financiar la infraestructura urbana y construcción necesarios para la próxima ola de crecimiento.
El Banco Mundial espera que China necesite invertir 1,9 billones de dólares en infraestructura hasta 2040 para mantener el ritmo de cambios económicos y demográficos -al menos tres cuartas partes de su población vivirá en zonas urbanas para 2050, más del doble que a comienzos de siglo-. Por su parte el Banco Popular de China ha mostrado voluntad de apoyar el crecimiento y garantizar la liquidez, con múltiples instrumentos, como requisitos de reserva para los bancos y medidas de flexibilización.
Al mismo tiempo las autoridades están liberalizando gradualmente la cuenta de capital, promoviendo el mayor uso de la moneda China en el exterior. De hecho las empresas chinas compran cada vez más bienes y servicios y acometen inversiones extranjeras directas en renminbi-las transacciones en esta moneda han crecido a tasa anual del 40% desde enero de 2012-.
Preocupaciones exageradas del nivel de deuda
Por otra parte, aunque los niveles de deuda pública de China sigan bajos, en 46% del PIB, la deuda de empresas no financieras y hogares representa 200% del PIB, elmayor nivel en el mundo emergente. Pero las preocupaciones parecen exageradas, ya que la mayor parte de esta deuda privada está en manos de empresas estatales o cuasi estatales, en su mayoría en el país, siendo la proporción de deuda externa sobre PIB sólo 13%. Además la proporción de ahorro de China es la mayor del mundo, casi 50% del PIB, de manera que la exposición a flujos de inversión extranjera es limitada.
Por métricas como precios inmobiliarios y tasa de ahorro la deuda privada cuenta con buenos fundamentales. También hay que tener en cuenta las iniciativas de Beijing para reducir deuda en el sector privado y reducir riesgos del sector financiero. Además China está mejor situada que países como Brasil y Turquía y muy alejada de las burbujas de deuda por las que pasó Japón a finales de los ochenta y la euro zona y EEUU a finales de la década de 2000.
Hay que analizar cada bono
Eso sí, hay una enorme discrepancia en las calificaciones crediticias: las agencias nacionales otorgan calificaciones AA y superiores a 97% y sólo 1% a calificaciones BBB y menor, mientras que las agencias internacionales ampliamente aceptadas (S&P, Moody’s y Fitch), con criterios y metodología que pueden diferir de las locales, no tienen clasificada a una sustancial parte de estos bonos.
Dadas estas discrepancias es especialmente importante el análisis de crédito de cada bono. De hecho los equipos de relación con inversores no están totalmente desarrollados en China y casi todas las presentaciones están en chino. La penetración del análisis es relativamente baja, con una alta prima del conocimiento local.
Además la inquietud sobre los niveles de deuda empresarial ha ido en aumento desde que Chaori Solar fuera el primer emisor en renminbien impago en marzo de 2014, seguido de la estatal Baoding Tianwei en 2015. Los impagos no desaparecerán los próximos años, ya que Beijing está reduciendo capacidad industrial en sectores no estratégicos e improductivos, como parte de su campaña de desapalancamiento. De ahí la importancia del análisis independiente. Sin embargo la tasa de impago es menos de 0,03%, baja en comparación con mercados desarrollados y otros emergentes -en EEUU aproximadamente 1,8% en un año hasta enero de 2018-. En China solo se dieron siete casos de impago en 2017, el menor nivel desde 2015.
Tribuna de Cary Yeung, director de deuda China en Pictet AM.
Pixabay CC0 Public DomainMatthewGollop. ¿Cómo enfocar la progresiva eliminación del plástico en nuestras vidas?
Los plásticos se han convertido en un elemento básico en la vida cotidiana del mundo moderno, ganando popularidad frene a otros materiales de embalaje en los últimos 50 años en función de su bajo coste, durabilidad, comodidad y maleabilidad. Sin embargo, las preocupaciones ambientales han crecido y el consumo del plástico, así como su proceso como desecho o reutilización, se sitúan en el centro de atención de los gobiernos y sociedades, en particular la contaminación del océano y el crecimiento de los microplásticos.
Aproximadamente la mitad de los empaques de consumo global está hecho de plástico y más de un tercio de la resina producida por las compañías químicas entra en los mercados finales de los envases.
Si bien los debates sobre la sostenibilidad y reciclabilidad de los plásticos han tenido una larga vigencia en Europa y las Américas, el gobierno chino adoptó un enfoque revolucionario a principios de este año y decidió que ya no importaría más del 50% del plástico y papel del mundo. Como China ha sido el principal importador de plásticos, con un consumo anual de plásticos de 8 millones de toneladas, esto ha provocado un colapso en el precio de varios materiales plásticos recuperados y un exceso de oferta acumulado en los puertos occidentales, según recoge el último informe de Citi GPS.
Haciéndose eco de las acciones de China, los gobiernos nacionales y locales han lanzado sus propias prohibiciones de plásticos. El Reino Unido ha tomado la posición de liderazgo en la prevención de residuos de plásticos con prohibiciones propuestas de cuberterías de plástico, popotes y bastoncitos de algodón.
La Unión Europea ha seguido con su propia prohibición, indicando que una vez que se implemente por completo en 2030, los cambios podrían costarle a las empresas más de 3.500 millones de dólares por año. Algunas de las prohibiciones más agresivas han sido en países de mercados emergentes; dado que el uso de plásticos per cápita de estos países es muy bajo, las prohibiciones tienen el potencial de afectar fuertemente el crecimiento del consumo futuro de los plásticos.
La respuesta de la industria
En respuesta a un mayor escrutinio ambiental, la industria del plástico no se queda de brazos cruzados. Según destaca Citi GPS en su informe Global Perspectives and Solutions: Rethinking Single-Use Plastic. Responding to a SeaChange in consumer behavoir, las compañías químicas están adaptando sus carteras de productos y prácticas hacia estrategias más conscientes del medio ambiente, centrándose en pesar sus productos con luz, invertir en compañías de reciclaje de plástico, mejorar los sistemas de reciclaje y crear polímeros de base biológica.
Se han construido casi un millón de toneladas de capacidad de plásticos biodegradables, y con la legislación adecuada, podrían establecerse incentivos económicos para desarrollar estas capacidades de productos de mayor costo, abordando las preocupaciones ambientales.
A medida que los plásticos se enfrentan a un mayor escrutinio regulatorio y de los consumidores, los sustratos que incluyen metal, vidrio y papel pueden estar potencialmente posicionados para recuperar parte del mercado.
Según apuntan las conclusiones del informe de Citi GPS: “Vemos algunos posibles cambios en productos de batalla, que incluyen botellas de bebidas gaseosas, tazas de café, envases protectores para el comercio electrónico y bolsas de venta al por menor. Sin embargo, las elecciones de los consumidores no siempre son claras, ya que otros sustratos pueden ofrecer una reciclabilidad más favorable y un mejor rendimiento a expensas del costo de los plásticos y las ventajas de rendimiento”.
Fotoenontherun, Flickr, Creative Commons. High yield de EE.UU. de corta duración, con Morgan Stanley
En el actual entorno de subida de tipos en Estados Unidos, las emisiones de high yield, o deuda de alto rendimiento, están demostrando tener menor volatilidad histórica y una estructura de capital muy simple, lo que hace que sean fáciles de analizar. Además ofrecen la posibilidad de ser rescatables (called) pagando una prima y una de las duraciones más bajas que se pueden encontrar en el mercado de renta fija. Otra ventaja de este tipo de emisiones, en el caso de las compañías del mercado medio de high yield, es la accesibilidad de sus equipos directivos, lo que facilita el análisis de sus modelos de negocios.
La categoría VDOS de Renta Fija Internacional USA High Yield, que incluye los fondos que invierten en emisiones de organismos públicos privados, con un rating S&P inferior a BBB- o equivalente, domiciliados en Norteamérica y denominados en dólares, gana un 1,86% por rentabilidad en el año, la segunda más rentable del grupo de renta fija. De una selección de cinco y cuatro estrellas de VDOS, el fondo más rentable desde comienzos de año es MSIF US Dollar Short Duration High Yield Bond, con un 9,51% de revalorización en su clase I en dólares.
El objetivo del fondo es generar cupones atractivos y un crecimiento en el largo plazo de las inversiones. Para alcanzar este objetivo invierte principalmente en crédito del mercado intermedio americano, títulos de crédito con menos de 1.000 millones de dólares estadounidenses de deuda total en circulación, utilizando un enfoque de renta fija orientado al valor (value). Toma como referencia el índice Bloomberg Barclays US High Yield 1-5 Year Cash Pay 2% Issuer Capped. De acuerdo con la experiencia del equipo gestor, las emisiones del mercado intermedio en relación con competidores de mayor tamaño pueden proporcionar rentabilidades superiores, cupones más altos, vencimientos más cortos y menor volatilidad, con tasas de impago que generalmente están en línea con el mercado en general.
Los gestores del fondo son Richard Lindquist y Jack Cimarosa. Richard es el responsable del equipo de High Yield Fixed Income de Morgan Stanley Investment Management. Se incorporó al equipo en 2011 y cuenta con 36 años de experiencia en la industria. Con anterioridad, Richard fue director y co-responsable de US High Yield en Guggenheim Partners, tras haber ocupado puestos de director y responsable de los equipos de US & Global High Yield Fixed Income tanto en HSBC Halbis Partners, como en Credit Suisse Asset Management. Richard se graduó en Finanzas por la Universidad de Boston, es MBA en finanzas por la universidad de Chicago y cuenta con la certificación CFA.
Durante el proceso de inversión se complementan las visiones top-down, centrada en analizar el panorama macroeconómico, con el análisis bottom-up o análisis a nivel fundamental de cada una de las emisiones. Al mismo tiempo, se lleva a cabo un proceso de medición de riesgos en cada etapa de la construcción de la cartera. Mediante esta gestión se pretende maximizar la rentabilidad por unidad de riesgo asumida y controlar las correlaciones entre las posiciones, gestionando los riesgos de manera óptima, de forma que ninguno de ellos predomine en la cartera, y equilibrar los riesgos de tipos de interés y de crédito.
Las mayores posiciones en la cartera del fondo incluyen emisiones de Energy Ventures Gom Llc/Enven Finance Co., 11.000000%, 2023-02-15 (1,50%), Blueline Rental Finance Corp, 9.250000%, 2024-03-15 (1,26%), Vistajet Malta Finance plc, 7.750000%, 2020-06-01 (1,25%), Momentive Specialty Chemicals Inc, 10.000000%, 2020-04-15 (1,18%), Ctp Transportation Products Llc, 8.250000%, 2019-12-15 (1,17%). Por sector, los mayores pesos en la cartera corresponden al sector industrial (89,45%), con energía (15,59%), bienes de equipo (14,73%), consumo cíclico (13,42%), consumo básico (12,02%) y comunicaciones (10,90%). Por países, EE.UU. (83,88%), Canadá (5,28%), Luxemburgo (2,81%), Australia (1,58%) e Irlanda (1,38%) representan las mayores ponderaciones.
La historia de rentabilidades del fondo lo posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2015 y 2018, batiendo al índice de su categoría durante 2016. A tres años, registra un controlado dato de volatilidad del 8,76% y del 6,71% a un año. También a un año, su Sharpe es de 1,37 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, del 2,55%. La suscripción del fondo no requiere una aportación mínima, aplicando a sus partícipes una comisión fija del 0,4%.
El equipo gestor cree que los factores técnicos mantendrán el impulso general del mercado de crédito. La emisión de títulos en el mercado primario de EE.UU. permanece débil, con una caída del 30% respecto a hace un año, y la mayor parte de las emisiones se realizan para retirar deuda antigua con altos tipos de interés. Adicionalmente, los fundamentales del high yield permanecen positivos. Las expectativas de crecimiento de las economías aún son positivas. Los beneficios empresariales en el segundo trimestre fueron positivas, con la gran mayoría de las empresas batiendo a las expectativas del mercado, y la calidad crediticia media de los emisores es aún sólida. El ratio de impagos se ha mantenido en mínimos históricos y anticipan que éste será el escenario para lo que queda de año.
Dado el buen contexto de fundamentales y la casi inexistente rentabilidad que ofrecen los activos libres de riesgo, o de bajo riesgo, el high yield continúa ofreciendo a los inversores el potencial de obtener rentabilidades atractivas en un entorno de tipos de interés bajos. El equipo gestor mantiene el foco en las emisiones de crédito de volumen medio y la sobreponderación en los títulos con calificaciones B- y CCC-. Continúa también la sobreponderación en los sectores de transportes y materiales de construcción, y la infraponderación (respecto al índice de referencia) en comunicación, el sector que tiene los cupones más bajos y las estructuras de capital más largas en tiempo.
Por su positiva evolución por rentabilidad en el último periodo de tres años, respecto a la volatilidad incurrida, MSIF US Dollar Short Duration High Yield Bond obtiene la calificación cuatro estrellas de VDOS en su clase I en dólares.
Tribuna de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS Stochastics y quefondos.com
Pixabay CC0 Public DomainFoto: DavidPacey . La renta fija y el efecto dominó
La inestabilidad en Argentina comenzó en mayo, tras la primera subida de tipos de la Reserva Federal del año. El encarecimiento del endeudamiento en dólares, así como el avance de la divisa estadounidense frente al peso argentino, forzó a la administración de Macri a pedir una línea de crédito al FMI.
Por su parte, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) se vio abocado a subir los tipos de interés de su tasa de referencia en varias ocasiones, hasta superar el 70% lejos del 28% con el que comenzó el año. La subida más abrupta se dio en agosto cuando el BCRA subió los tipos al 60% desde un 45%. En ese mismo mes de agosto, Turquía sufría una fuerte depreciación de su moneda después de que Estados Unidos anunciara un aumento en los aranceles al acero y aluminio turcos.
De las crisis de divisas en Argentina y Turquía a la volatilidad extrema de la deuda pública italiana, las últimas semanas y meses han sido muy agitadas para los mercados. Sin embargo, hasta ahora no hemos visto ningún indicio concreto de contagio que nos lleve a un ciclo de mayor aversión al riesgo. Este fue un punto de debate importante en nuestras últimas reuniones de política de inversión, en las que el equipo analizó el entorno para identificar dónde pueden surgir oportunidades.
Ha sido un verano para olvidar para algunos, aunque no para todos. Mientras que algunos países y mercados sufrieron presiones de ventas extremas, otros salieron relativamente indemnes. Los movimientos han sido muy concretos y han recordado más a las fichas de dominó cayendo que a una crisis sistemática, en la que todo se ve afectado. Esto ha sido más evidente en los mercados emergentes, con algunos países —como Rumanía— que se han mantenido bastante estables, mientras que otros han sufrido un rápido deterioro, empezando por Argentina y siguiendo con Turquía, Brasil, Indonesia y, más recientemente, Rusia y Sudáfrica. Los países sometidos a escrutinio han sido a menudo aquellos con incertidumbre política o un déficit por cuenta corriente que, según temen los mercados, podría ser más difícil de financiar al subir los tipos de interés estadounidenses. “El mercado ha buscado sin cesar el próximo gran argumento para vender y cualquier país de los mercados emergentes que haya mostrado indicios de vulnerabilidad ha sufrido el desplome de su divisa y presión sobre su deuda pública”, afirmó Quentin Fitzsimmons, gestor de carteras y miembro del equipo de inversión global de renta fija.
Aunque es demasiado pronto para anunciar el fin de la volatilidad -teniendo en cuenta los riesgos relacionados con los aranceles y los próximos acontecimientos políticos, como las elecciones en Brasil y las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos-, puede que ya haya algunos puntos de entrada interesantes, puesto que algunos países pueden haberse visto penalizados injustamente con valoraciones que se han reducido mucho más de lo que implican sus riesgos asociados. México sería un ejemplo claro de ello. “Se espera que la inflación se relaje y es posible que el Banco de México cambie de postura e inicie un ciclo de rebajas de tipos el año que viene”, señaló Fitzsimmons. “Las valoraciones atractivas se ponen de manifiesto por el diferencial históricamente amplio de la deuda pública mexicana en divisa local (Mbonos) con respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos”.
Colombia es otro país cuyos fundamentales resultan atractivos para el equipo de inversión. “La inflación es estable, en un momento en que la economía se está recuperando. Aunque se espera que el banco central suba los tipos de interés el año que viene, creemos que el mercado descuenta demasiadas subidas, lo que nos ayuda a imaginarnos que el mercado de deuda pública en divisa local es moderadamente atractivo”, indicó Fitzsimmons.
Por lo que respecta a los mercados desarrollados, el equipo de inversión apuntó que han sido mucho menos volátiles en general. Sin embargo, no todos los países han sido inmunes. La corona sueca, por ejemplo, se ha comportado mucho peor que las divisas de otros mercados desarrollados este año, ya que los mercados se han mostrado preocupados por la situación del mercado de la vivienda y su posible vulnerabilidad ante la desaceleración del crecimiento global. Las repetidas demoras en las subidas de los tipos de interés por parte del Banco de Suecia probablemente tampoco han ayudado. Sin embargo, una vez celebradas las elecciones, se ha eliminado un riesgo importante del mercado, lo que podría suponer una buena oportunidad para volver a invertir en una divisa cuya volatilidad podría haber sido excesiva si nos atenemos a sus fundamentales.
Por lo que respecta a la renta fija, uno de los ejemplos más extremos de volatilidad en los mercados desarrollados este año ha sido Italia, donde la preocupación política provocó importantes salidas de capitales de los inversores internacionales. “La corrección registrada en el extremo corto de la curva italiana en mayo equivalió a un acontecimiento de una desviación típica de 20”, afirmó Fitzsimmons. El equipo de inversión apuntó que, aunque sigue habiendo preocupaciones a largo plazo, podría existir una oportunidad táctica a corto plazo para beneficiarse de las valoraciones atractivas de Italia, especialmente en la deuda pública a corto plazo.
En los mercados de deuda corporativa, en los que las tasas de impago siguen en mínimos históricos, también hay pruebas de que los inversores están siendo mucho más selectivos y no dudan en castigar a las empresas ante cualquier indicio de noticia negativa. En algunos casos, esto está eliminando la liquidez del mercado secundario. Por ejemplo, los diferenciales de crédito de la compañía farmacéutica Bayer se ampliaron significativamente ante el temor de que podía enfrentarse a litigios. De forma similar, los CDS de Ford se ampliaron considerablemente después de que la agencia de calificación Moody’s Investors Services revisase a la baja el rating crediticio del fabricante de automóviles estadounidense, situándolo en Baa3, la calificación crediticia más baja de categoría de inversión.
El equipo de inversión señaló que el sector del automóvil europeo podría verse afectado si Estados Unidos impusiese aranceles adicionales a los productos importados de Europa. Por tanto, este sector podría ser un firme candidato para mantener ciertas posiciones cortas en CDS si la liquidez desapareciese repentinamente.
“Dado que en Estados Unidos siguen restringiéndose las condiciones monetarias, en un momento en que otros grandes bancos centrales repliegan sus programas de expansión, preocupa especialmente que este efecto dominó dé paso a un entorno más sistemático de menor apetito de riesgo”, concluyó Fitzsimmons.
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Foto: Doug8888, Flickr, Creative Commons. Las diez claves para la inversión responsable en Caja de Ingenieros
Caja de Ingenieros ha hecho una clara apuesta para tener una política viva de RSC y para conjugar inversiones con buenas rentabilidades con la responsabilidad. Por eso, en 2006 fue una de las primeras entidades a nivel nacional en registrar un fondo con la etiqueta ISR (Inversión Socialmente Responsable) y toda la familia de productos verdes, como el fondo de inversión CI Environment ISR, el plan de pensiones CI Climate Sustainability ISR, el fondo Fonengin ISR y el plan de pensiones Global Sustainability ISR.
Éstas son las diez claves sobre la gestión responsable que caracterizan a Caja de Ingenieros:
1. Los principios ISR son los que rigen las empresas a las que se invertirá desde Caja de Ingenieros teniendo en cuenta, por lo tanto, criterios éticos, sociales y ambientales.
2. Caja Ingenieros Gestión se adhirió a los principios PRI en 2014, promovido por la UNEP Finance Initiative y la United Nations Global Compact, dos organizaciones vinculadas a las Naciones Unidas. Estos principios promueven la creación de valor sostenible y responsable.
3. Adopción de políticas de gestión de activos responsables que tengan en cuenta el impacte de las inversiones en el medio ambiente y, por lo tanto, su repercusión en el cambio climático. En este sentido, Caja de Ingenieros es la primera entidad financiera nacional que promueve un fondo y un plan de pensiones específicos en este ámbito.
4. La entidad aplica criterios de exclusión en la selección de empresas donde invierten. En este sentido, se excluyen fabricante de armas, explosivos o vehículos militares y empresas productoras de tabaco. También se excluyen empresas clasificadas con un índice de Desarrollo Humano medio o bajo según la ONU.
5. Caja de Ingenieros aplica políticas de inversión socialmente responsable (ISR) desde 2016, lo que supone invertir en compañías que tengan una mejor cualificación ESG, siguiendo una metodología de cálculo propio, entre el abanico de inversión formado por índices ESG de reconocido prestigio.
6. Caja Ingenieros Gestión publicó su primer Informe Montreal Pledge en enero de 2017 y adquirió el compromiso de publicar anualmente la huella de carbono de las inversiones que administra. Este acuerdo surgió en iniciativa del PRI y tiene como objetivo que las empresas gestoras de activos informen sobre la huella de carbono de sus carteras para promover la reducción de la emisión de carbono que se produzca por parte de las acciones de inversión.
7. El Comité Técnico ISR ha aprobado diferentes medidas para mejorar el compromiso de Caja Ingenieros Gestión tanto en nombre de compañías como en cualidad del voto. Por un lado, amplía el análisis a las compañías del CI Environment ISR, FI (Fonengin ISR, FI ya incluidas en 2017); por el otro, se contratan los servicios de asesoramiento de Alembeeks, que analiza las JGA (Junta General de Accionistas) basándose en una política propia de Caja Ingenieros Gestión. Finalmente, se modifica la política del voto para mejorar su análisis.
8. La gestora de Caja de Ingenieros aporta parte de la comisión de gestión del Fonengin ISR, FI (0,03% anual sobre el patrimonio) a la Fundación Caja de Ingenieros para impulsar proyectos de carácter social como son la protección medioambiental, la mejora de la cualidad de vida, la integración de personas en riesgo de exclusión, el voluntariado y cooperación asistencial, el fomento de la investigación para la formación laboral y empresarial, el soporte a la formación académica, profesional y de los valores cooperativos.
9. Caja de Ingenieros es miembro de Spainsif desde el año 2013. Spainsif es una asociación sin ánimo de lucro coordinada por entidades que promueven la inversión socialmente responsable a España. Entre otras acciones, cada año Caja de Ingenieros participa y patrocina algunos de los actos incluidos en la semana ISR, que tiene un carácter formativo y divulgativo sobre aquello que representa la inversión socialmente responsable.
10. Los fondos CI Environment ISR, FI y Fonengin ISR, FI tienen la máxima cualificación en sostenibilidad, según la cualificación del rating de sostenibilidad Morningstar, y hacen valer la integración de los valores ambientales, sociales y de gobierno corporativo en el proceso de inversión.
Este decálogo recoge las diferentes acciones que muestran la contribución de Caja de Ingenieros a la mejora del planeta, la responsabilidad hacia la sociedad y los socios de la entidad, tanto con los productos financieros como a través de la gestión responsable.
Foto: LetiziaBarbi, Flickr, Creative Commons. GVC Gaesco: “Apostamos por los grandes valores que han ganado atractivo frente a las small caps, y por una gestión de búsqueda de valor frente a crecimiento”
El grupo GVC Gaesco presentaba recientemente en sus oficinas de Madrid las perspectivas financieras para el próximo año. Jaume Puig, director general de GVC Gaesco Gestión, y Víctor Peiro, director general de análisis, eran los encargados de exponer el contexto macro, una selección de valores, tanto españoles como europeos, así como las estrategias para los próximos meses. Según han destacado los expertos, “las empresas están en modo inversor, y la evolución de sus ventas y márgenes es excelente. No obstante, comienza a notarse una preocupación futura por el aumento de las materias primas”.
Víctor Peiro ha arrancado la conferencia destacando su visión del mercado en estos momentos. Según ha señalado, “después de años con todos los factores a favor, algunos costes están subiendo, aunque lentamente”. En este sentido, ve una ralentización del ciclo pero “no va a pararse totalmente”. Asimismo, ha añadido que “las políticas fiscales y regulatorias de un país pueden alargar el ciclo (como en el caso de EE.UU.) o acortarlo (como en España o Europa)”.
El director de análisis ha destacado que la Fed ha hecho sus deberes mientras que el BCE se encuentra entre la espada y la pared. “Los tipos en EE.UU., tanto los de referencia como los de largo plazo, han superado ligeramente los niveles neutros y más de la mitad del camino de subida esperado, con lo que las bolsas deberían dejar de mostrar la volatilidad ligada a este efecto”, ha apuntado el experto.
Peiro ha finalizado su presentación destacando que “con la volatilidad los riesgos aumentan, pero también lo hacen las oportunidades”, y ha recomendado algunos valores que actualmente resultan atractivos: Telefónica, Repsol, Bankinter, MediaSet, REN, Iliad, Continental y Boskalis.
Oportunidades en bolsa
Por su parte, Jaume Puig ha hecho un repaso a la evolución bursátil de este último año. Para Puig, el mercado se ha mantenido oscilante alrededor de los niveles de cierre de 2017 con poco volumen negociado y con poca volatilidad. Son cuatro las causas teóricas causas que han dañado a los mercados en 2018: los posibles efectos nocivos de la subida de tipos, la crisis de la política italiana, la guerra comercial entre EE.UU. y China, y el desplome de la lira turca y del peso argentino; aunque ninguna de ellas tiene la importancia suficiente como para dañar al mercado realmente.
El director general de GVC Gaesco Gestión ha continuado su exposición realizando una valoración de las divisas emergentes baratas post-verano 2018. En este sentido, ha destacado que las divisas asiáticas, latinoamericanas, de Europa del Este, Oriente Medio y África están baratas en su conjunto, con algunas excepciones y la oportunidad de compra de mercados emergentes.
Respecto a la situación empresarial, Jaume Puig, ha remarcado que “el PIB Mundial se encuentra en máximos históricosy registra un crecimiento económico superior a la media”. En ese contexto los resultados empresariales están registrando unos crecimientos igualmente superiores a la media. Su pronóstico en cuanto a la política monetaria en EE.UU. es que “vendrán muchas más subidas de tipos de interés por parte de la Fed” y, sobre a la política monetaria de la zona euro, “no espera cambios en los tipos hasta septiembre de 2019”.
Jaume Puig ha expuesto las variables relevantes para el inversor, que reflejan unas perspectivas muy favorables para la renta variable durante los próximos dos/tres años. En las 131 reuniones que la gestora ha mantenido con empresas cotizadas de todo el mundo, se ha constatado que los empresarios tienen un elevado nivel de confianza, sin haber alcanzado niveles de exceso de confianza.
