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La ESG en la construcción de carteras: ¿cuáles son los sesgos principales?

La ESG es ya un factor relevante a la hora de construir carteras de inversión, una realidad que fue analizada durante un evento de la organización sin ánimo de lucro Inquire Europe celebrado en Budapest el pasado octubre. Allí, se reunieron un centenar de profesionales de inversiones y académicos bajo el lema “La exposición a ESG y la construcción de carteras”, un asunto en torno al cual BNP Paribas AM extrajo varias ideas clave.

Centrarse en las dimensiones correctas de la ESG

Raúl Leote de Carvalho, director adjunto del Quantative Research Group de BNP Paribas AM, recuerda que Alex Edmans, profesor de Finanzas en el London Business School, expresó las preocupaciones en torno a que el sesgo de confirmación, es decir, aceptar la evidencia solo si confirma lo que nos gustaría que fuese cierto, es cada vez más común en ESG.

Las “verdades incómodas” que afectan a la diversidad de género, el sueldo de ejecutivos y la gobernanza medioambiental y social no deberían ser enterradas. La “evidencia” mostrada incluía la elección de investigaciones no publicadas frente a recursos publicados y sometidos a revisión de pares; el uso de resultados basados únicamente en dos años de evidencia o carentes de estadísticas significativas o en los que los dividendos y las acciones habían sido ignorados; así como la comparación de resultados en períodos de tiempo inconsistentes.

El argumento de que el promedio de fondos ESG rinden menos no es relevante porque la selección de acciones para esos fondos también depende de las variables financieras tradicionales e incluye los costes comerciales, por lo que es difícil separar todos los efectos.

Además, la idea de que los datos ESG son de baja calidad y están sin auditar es exagerada. Se puede decir lo mismo de los datos que no lo son: por ejemplo, las perspectivas y estrategias de las corporaciones son realizadas por ellas mismas y aun así se utilizan. Los datos ESG son cada vez más objetivos, independientes y sustentados.

Edmans consideró que los inversores deben centrarse en las dimensiones correctas de ESG y discernir qué datos usar porque, a su juicio, los desafíos en la implementación de ESG aumentan el valor de las buenas estrategias de ESG, señala BNP.

Emisiones de carbono: el rol de los mercados de crédito

El jefe de inversiones de Strukturinvest, Ulf Erlandsson, aseguró que el crédito es el activo más relevante cuando se dirige a reducir las emisiones de carbono por su mayor tamaño en comparación con otros tipos de activos y porque las compañías se pelearán por sobrevivir si no tienen acceso al crédito. Medir las emisiones de carbono en las carteras de crédito es, por ende, de gran importancia, en opinión de BNP.

Erlandsson propuso un modelo relativamente simple, el ECO2BAR, que analiza las emisiones de CO2 desde un punto de vista ordinal y asume una postura basada en riesgo para medirlas en las carteras de crédito. El modelo se basa, primero, en dividir el universo en sectores, penalizando a los mayores contaminadores y, después, en cada sector, penalizando a las compañías responsables de las emisiones más grandes. Lo creó incluyendo importantes mecanismos generadores de alfa y mostró que la reducción de carbono no impactó en ellos en varias estrategias de crédito. Por ende, concluyó que se pueden disminuir las emisiones sin tener que sacrificar necesariamente el desempeño.

Compromiso y rendimiento

Como apunta BNP, Tamas Barko, del Mannheim Business School, habló del activismo ESG y, a raíz de un análisis de más de 800 planes empresariales socialmente responsables implementados entre 2005 y 2014, mostró que las compañías comprometidas tienden a tener mayor rendimiento de acciones. Además, el activismo no tuvo impacto en la contabilidad ni en el rendimiento operativo, excepto en que aumentó las ventas en el caso de políticas socialmente responsables que fueron exitosas.

Inversores institucionales: más sostenibilidad, mejor desempeño

Los inversores institucionales dominan los mercados de valores, motivo por el cual, en otra de las presentaciones Philipp Krüger, de la Universidad de Ginebra y el Swiss Finance Institute, se centró en la huella ecológica de estos, ya que se conoce poco de sus preferenciales sociales y medioambientales.

Tras analizar los valores en cartera de los informes presentados por inversores institucionales de Estados Unidos, se percató de que aquellos con mejores huellas ecológicas presentaron un buen desempeño ajustado al riesgo. Además, mostró que la relación entre estos factores es más fuerte para aquellos con inversiones a largo plazo y que el impacto en los resultados proviene fundamentalmente de la huella ecológica y no tanto de la dimensión social.

Jean Raby, CEO de Natixis IM: “No estamos atravesando una recesión económica, pero sí una geopolítica”

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

La cumbre de Natixis Investment Managers comenzó el día 6 con un cóctel de recepción en el Centro Pompidou de París, donde los asistentes pudieron disfrutar de una exposición sobre el cubismo en compañía de ex jefes de estado de la talla de Nicolas Sarkozy, ex presidente de la República Francesa, Gerhard Schöder, ex canciller de Alemania, Matteo Renzi, ex primer ministro de Italia, y Juan Manuel Santos, ex presidente de Colombia.

Al día siguiente, en el Palacio Brongniart, antigua sede de la bolsa de París, Jean Raby, CEO de Natixis Investment Managers dio la bienvenida a los cerca de 500 asistentes que acudieron al evento.

“En Natixis Investment Managers, tratamos de ser diferentes en todo lo que hacemos y esta cumbre no es una excepción. La génesis de esta cumbre comenzó en realidad hace un año, cuando realizamos el cambio de nombre a Natixis Investment Managers. El nuevo nombre de nuestra estructura multigestora tiene la intención de incorporar y elevar nuestro compromiso con nuestro modelo de múltiples afiliados, donde reunimos bajo un mismo techo 26 equipos de inversión diferentes, con sus 26 estilos y enfoques de inversión, con nuestro foco en los rigurosos procesos de inversión diseñados para generar rentabilidad y tomar un enfoque en el largo plazo. A estos equipos de inversión les ofrecemos una red de distribución global pero también nos ocupamos de varios aspectos del negocio, lo que permite a nuestros equipos enfocarse en lo que mejor hacen: la búsqueda de alfa”, comentó Raby.

“Nuestro modelo de negocio también es un reflejo de que existe una amenaza común a todos ellos, y en eso consiste nuestra plataforma “Active Thinking”. Esta plataforma permite que nuestros gestores persigan un proceso de inversión, que no tengan miedo de adoptar y desarrollar sólidos puntos de vista. Significa que pueden adquirir una visión a largo plazo, que pueden escapar de ruido del mercado en el corto plazo”, continuó.

Según explicó Jean Raby, cuando se pensó en la agenda del evento, se sirvieron de la ayuda de los gestores de carteras para tratar de identificar los temas que realmente tienen influencia a nivel global y en el mundo de la inversión. Para ello, contactaron a cerca de 70 expertos y líderes de disciplinas muy diferentes, entre ellos expertos en academia, finanzas, negocios, energía, demografía, tecnología, inversión y política, con la intención de confrontar diferentes puntos de vista y mostrar una perspectiva diferente a los temas de actualidad.

“En vez de centrarnos en un panel sobre tipos de interés o en las proyecciones de la renta variable para 2019, tratamos de tomar una visión a largo plazo. Cuando se tiene en cuenta la narrativa pública actual y lo sucedido en los últimos meses, se podría argumentar que, si bien no estamos en una recesión económica, desde luego estamos en recesión geopolítica, con todo el ruido que se está generando en varias partes del mundo”.

La agenda

Tras la intervención de Jean Raby, durante la sesión “El nuevo orden geopolítico en el mundo”, el expresidente colombiano y premio Nobel de la Paz, Juan Manuel Santos, intercambió impresiones sobre la cada vez más compleja situación de la política global en la actualidad con el ex alto comisionado de derechos humanos de la ONU y príncipe del Reino de Jordania, Zeid Ra´ad Al-Hussein.

Después se sucedieron distintos paneles con expertos y gestores. El poder de las migraciones y la demografía, los diez años transcurridos desde la crisis financiera y el futuro de la economía, la necesaria transformación de las empresas para hacer frente al cibercrimen, el papel de las energías renovables en el orden geopolítico, el liderazgo de China, el papel de la gestión activa en la inversión y una simulación de un hacker fueron los temas que completaron la mañana.

En la tarde, en una sesión dedicada a la disrupción en el ámbito de la ciencia, Ian Hunter, profesor y doctor en ingeniería mecánica, y Jay Bradner, presidente del Instituto Novartis de investigación biomédica, compartieron sus últimos avances. Hunter en instrumentación y micro robótica, y Bradner en materia de investigación contra el cáncer.

En la segunda sesión de paneles, se analizaron los resultados de las elecciones de medio término en Estados Unidos, el futuro del trading multilateral, el impacto de la tecnología Blockchain, la determinación de la industria por crear un impacto a través de los factores ESG en la inversión, la supervivencia de las democracias a las redes sociales, el marco regulatorio en la frontera de la inteligencia artificial.

Durante el panel “El futuro de Europa” se debatió sobre la reforma necesaria para que el proyecto de la Unión Europea pueda escapar a los populismos y nacionalismos. Guy Verhofstadt, ex primer ministro belga y actual negociador del Brexit para el Parlamento de Unión Europea, Karl-Theodor zu Guttenberg, ex ministro de Defensa y de Economía y Tecnología alemán, y Alina Polyakova, cátedra Rubenstein en el Instituto Brookings y profesora de la Universidad Johns Hopkins, coincidieron en señalar que todavía existe una ventana de oportunidad para Europa.

Cerrando la tarde, la sesión que mayor expectativa generó, “Un mundo en proceso: una perspectiva presidencial”, tres ex jefes de estado de Unión Europea, Nicolas Sarkozy, ex presidente de la República Francesa, Gerhard Schöder, ex canciller de Alemania, Matteo Renzi, ex primer ministro de Italia debatieron sobre los errores cometidos en sus mandatos y las recomendaciones que desde la experiencia hacen a los líderes actuales en un entorno geopolítico incierto.

BlackRock consolida su apuesta por la inversión sostenible con nuevos ETFs, carteras modelo y herramientas de análisis de datos

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

BlackRock ha presentado una nueva gama de fondos cotizados (ETFs), mecanismos de divulgación de datos en materia de ESG, carteras modelo y herramientas de análisis de carteras para brindar una experiencia de inversión sostenible simplificada al creciente número de inversores que busca alinear sus valores con sus objetivos financieros a largo plazo.

BlackRock diseñó la innovadora gama Core ETF en Europa hace cuatro años para ayudar a los inversores a largo plazo a estructurar carteras más inteligentes y más rentables. Los seis nuevos ETFs Sustainable Core se cimientan sobre el éxito de esta gama a la hora de establecer un nuevo estándar de acceso a la inversión y complementan la sólida gama de 15 ETFs UCITS centrados en criterios ESG de iShares.

Philipp Hildebrand, vicepresidente de BlackRock, declaró: «Resulta evidente que el número de inversores que quieren alinear sus decisiones de inversión con sus valores y creencias es cada vez mayor. El aumento de la transparencia en el perfil de sostenibilidad de sus carteras de inversión les permitirá tomar conciencia de los posibles riesgos y oportunidades a los que se exponen en relación con las cuestiones ESG. Aquellos valores que obtienen puntuaciones elevadas en el ámbito ESG muestran una mayor resistencia, lo que ha conllevado un cambio de mentalidad irreversible en el plano de la inversión sostenible: si antes los inversores se preguntaban “¿por qué?”, ahora la pregunta es “¿por qué no?”.

La gama Sustainable Core está compuesta por seis nuevos ETFs centrados en criterios ESG que replican índices MSCI que excluyen a las firmas dedicadas a las armas controvertidas, a las armas nucleares, a las armas de uso civil y al tabaco, así como a aquellas empresas que hayan incurrido en una violación de los Principios del Pacto Mundial de las Naciones Unidas y, por último, a compañías de carbón térmico y de arenas bituminosas. Los inversores que buscan evitar exponerse a este tipo de actividades empresariales disponen ahora de un elenco más amplio de herramientas sencillas y accesibles al mismo nivel de precios que los productos principales de la gama Core.

Stephen Cohen, responsable de iShares para la región EMEA en BlackRock, añadió: «Hacer un mayor hincapié en la relación calidad-precio y disponer de tecnologías y herramientas mejoradas está permitiendo a los inversores europeos modificar su forma de estructurar las carteras para alcanzar los resultados deseados. Gracias a la gama Sustainable Core de iShares, la inversión sostenible resulta ahora tan sencilla como la inversión “tradicional”. Al igual que los ETFs Core de iShares han simplificado considerablemente la experiencia del inversor, creemos que esta gama complementaria desempeñará un papel esencial a la hora de situar la inversión sostenible en el corazón de las carteras de los inversores».

«Observamos una demanda creciente por parte de los inversores y los gestores patrimoniales de exclusiones basadas en criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo que les permitan gestionar sus carteras de inversión con eficacia. Este lanzamiento apuntala el compromiso de MSCI de monitorizar el cambiante marco normativo y proporcionar soluciones indexadas innovadoras que aborden el abanico completo de tendencias y necesidades de los inversores. En este caso, MSCI ha creado un índice estándar con filtros ESG que nuestros clientes pueden utilizar e implementar de forma sencilla», añadió Baer Pettit, presidente de MSCI.

Mejoras en la experiencia de inversión

La tecnología de BlackRock también está logrando romper el molde del modelo binario de la inversión sostenible al aportar nuevas mejoras en los ámbitos de los datos sobre cuestiones ESG, la estructuración de carteras y las herramientas de análisis del riesgo: la divulgación de datos sobre cuestiones ESG de forma transparente en iShares.com brindará una mayor transparencia a los inversores en términos de parámetros de los productos ESG, intensidad de las emisiones de carbono y grado de implicación de las empresas en estas cuestiones.

En ese contexto, han comenzado ya desglosando los datos de 30 ETFs que abarcan la gama Sustainable Core y los productos existentes equivalentes Core de iShares y lo ampliarán a toda la gama iShares durante el próximo año. «Esto forma parte de una iniciativa de toda la compañía para ampliar el acceso a datos sobre cuestiones ESG y a informaciones relacionadas con la sostenibilidad para los clientes y en todos nuestros procesos de inversión a escala global». BlackRock lanza cinco estratégicas carteras modelo centradas en criterios ESG para asesores financieros y gestoras de activos independientes que cubren diferentes perfiles de riesgo y se implementan a través de ETFs UCITS de iShares.

La plataforma tecnológica Aladdin de BlackRock también proporciona informes y análisis de criterios ESG para las carteras que ayudan a los inversores a entender mejor los riesgos y las oportunidades, al monitorizar tanto las puntuaciones ESG como parámetros concretos de cara a determinar sus efectos en las rentabilidades generales de la cartera.

BlackRock prevé que el volumen de activos gestionados en ETFs centrados en criterios ESG se incrementará drásticamente durante los próximos diez años, impulsado por el creciente interés que muestran los inversores particulares y por la constante e importante demanda de los inversores institucionales.

De acuerdo con las previsiones de BlackRock, los activos en fondos cotizados centrados en criterios ESG se incrementarán desde los 25.000 millones de dólares actuales hasta representar más de 400.000 millones de dólares para 2028. El importante crecimiento de los ETFs centrados en criterios ESG conllevará un aumento de la cuota de los ETFs en los activos totales gestionados por fondos tradicionales y cotizados centrados en criterios ESG: esta pasará del 3% actual a un 21% para 2028.

SPDR anuncia el lanzamiento de la clase de acciones sobre su SPDR S&P 500 UCITS ETF con cobertura a euros

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

SPDR ha anunciado el lanzamiento de la clase de acciones sobre su SPDR S&P 500 UCITS ETF con cobertura a euros. A 12 puntos básicos es la clase de cobertura más barata del mercado. La nueva clase de acciones sigue el índice S&P 500 EUR Dynamic, de recientemente creación, basado en una metodología de cobertura transparente, eficiente y robusta que se adhiere a las regulaciones UCITS, explica la firma en un comunicado.

Puede haber períodos amplios en los que el rendimiento de la moneda pueda restar valor al rendimiento de la inversión. Sin embargo, al invertir en un producto con cobertura de divisa, el inversor tiene la posibilidad de mitigar este riesgo.

Tras los resultados de las recientes elecciones de mitad de mandato en los EE.UU, este instrumento proporciona una solución ideal para aquellos inversores europeos que, mientras siguen siendo optimistas con respecto a la renta variable en EE.UU., les preocupa el impacto de un deterioro del euro-dólar sobre sus rendimientos.

“A medida que las tasas de interés se han desviado en los últimos años, causando una debilidad relativa en el euro-dólar, un inversor en euros se hubiera beneficiando dejando su posición sobre el índice S&P 500 sin cubrir. Sin embargo, si el BCE actúa como se espera, y vemos una convergencia de tasas, junto a un fortalecimiento del euro, es probable que esta tendencia se revierta. Si este fuera el caso, el inversor europeo debería considerar cubrir la divisa de las posiciones sobre el S&P 500 con un índice incorporando cobertura a euros», comentó Ana Concejero, responsable de SPDR ETFs para España.

El 26% de los bancos europeos muestra señales de riesgo

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Diez años después de la histórica quiebra de Lehman Brothers se puede afirmar que los bancos europeos han logrado recuperar la confianza de los inversores, que han aumentado sus valoraciones globales. Sin embargo, los bancos en Europa están por detrás de sus homólogos estadounidenses en lo que respecta a la transformación de su modelo de negocio.

Según el informe 2018 Health Check of the Banking System de la consultora Bain & Company el sector bancario europeo permanece “bajo presión”. Más de una cuarta parte de los bancos se encuentra en una situación delicada y deben tomar medidas urgentes para garantizar su supervivencia, mientras que los grandes bancos han perdido terreno tanto en rentabilidad como en posición de balance en relación con el sector en general.

“Diez años después de la crisis, los bancos europeos siguen enfrentándose a retos relacionados con la debilidad de los balances y la obsolescencia de sus modelos de negocio”, afirma João Soares, socio de Bain & Company y creador de la metodología Health Check. «Los grandes bancos están luchando y perdiendo terreno ante competidores más pequeños», añade Soares.

El Health Check combina datos de los balances y las cuentas de resultados y calcula una puntuación para cada banco, clasificándolos en cuatro categorías. El 32% de los bancos analizados alcanzan la categoría de ganadores que se corresponden con bancos escandinavos, holandeses y belgas, que siguen teniendo un rendimiento superior en prácticamente todos los indicadores financieros.

El 23% de los bancos entran en la categoría de modelo de negocio débil y son principalmente bancos de Reino Unido y Alemania, cuyos modelos comerciales continúan teniendo dificultades.

Alrededor del 19% de los bancos tienen como prioridad corregir los balances débiles. A lo largo de los años, estos bancos han mostrado una situación de vulnerabilidad que aún no se han reflejado plenamente en sus cuentas de resultados. Los bancos españoles representan una gran parte de esta categoría, con posiciones de capital mucho más débiles que la media de los bancos europeos.

Del total de los bancos analizados, el 26% de los bancos muestra “señales de alto riesgo”. Los bancos del sur de Europa -incluidos más de la mitad de los bancos de Italia, Grecia, Portugal y Chipre- han registrado niveles ajustados de rentabilidad y calidad de los activos.

Los grandes bancos pierden terreno

Existe un mayor motivo de preocupación en relación con los grandes bancos. De los 10 mayores bancos por activos, solo uno mejoró su posición general durante el año; todos los demás sufrieron pérdidas y mostraron un nivel bajo de capacidad de resistencia en relación con el sector. Si los 10 bancos principales fueran una sola institución, estarían todos los años en la categoría “modelo de negocio débil” desde 2013.

La mayor diferencia de puntos porcentuales entre los grandes bancos y el resto se produce en la relación coste-beneficio, en la que la media de los 10 bancos principales es del 69%, en comparación con el 60% de los demás bancos.

¿Son los dividendos una alternativa para obtener beneficios en un entorno de bajos tipos de interés?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

A la luz de la actual situación de bajos tipos de interés y con un entorno desafiante en los mercados de bonos y acciones, los valores con dividendos sostenibles ofrecen interesantes posibilidades de inversión.

A pesar de que los fundamentales son buenos, tenemos un entorno desafiante en los mercados de renta fija y variable, debido a los bajos tipos de interés en Europa, los riesgos geopolíticos, los temores de una guerra comercial, el aumento de los tipos de interés en los EE.UU. y el final del programa de compra de activos del BCE.

Por el contrario, los pagos de dividendos en 2018 fueron más altos que nunca. En el segundo trimestre, las compañías europeas distribuyeron 176.500 millones de dólares a los accionistas (excluido el Reino Unido), lo que supone un aumento del 18,7% anual. Además, muchas acciones todavía muestran un potencial significativo para el aumento de dividendos.

Sin embargo, a la hora de elegir los títulos no solo es importante fijarse en el monto del dividendo. Un criterio relevante que también debe tenerse en cuenta en la elección de los títulos es la sostenibilidad del dividendo. Para ello, podemos fijarnos en si los ha distribuido consistentemente y si se espera que la compañía continúe generando crecimiento de beneficios en el largo plazo. El potencial del precio de las acciones es, por lo tanto, igual de importante.

Una estrategia para invertir por dividendos, que satisfacen nuestros criterios de sostenibilidad, y con la que hemos logrado realizar rendimientos atractivos es la “estrategia Barbell”. Ésta se basa en invertir en dos tipos de compañías para tener un buen balance entre títulos defensivos y más conservadores, que dan estabilidad, y títulos de pequeñas y medianas empresas, que tienen gran potencial de crecimiento, son líderes en nichos de mercado internacionales, y cuentan con sólidos balances y rentabilidad, así como un historial de gestión convincente.

No obstante, a la hora de seleccionar cualquier empresa siempre es necesario realizar un análisis intensivo y detallado con el que identificar los mejores títulos.

Tribuna de Thomas Meier, responsable de gestión de renta variable y gestor del fondo MainFirst Global Dividend Stars de Mainfirst.

360 Fund Insight: el proyecto de “governance” fundado al calor de MiFID II por Philip Lindsay, Enrique Pardo, Pedro Marazuela, Concepción Fernández, Chetan Modi y Katy Gavelas

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

A veces la disrupciones y los puntos de inflexión son terreno abonado para la creación de nuevos proyectos, como ha ocurrido con 360 Fund Insight, firma de servicios financieros lanzada el pasado 1 de junio en Londres por un equipo de profesionales con experiencia sobre todo el campo de la selección de fondos y la gestión multimanagement (selección de fondos y gestión de carteras), entre los que se encuentran Pedro Marazuela (ex Ahorro Corporación) y Enrique Pardo (ex Allfunds). El tsunami que ya está llegando a la industria de gestión de activos en Europa impulsado por MiFID II es la semilla, el punto de partida, de un proyecto que cuenta con una licencia amplia, que permite realizar varias actividades, pero que se basa principalmente dar soluciones de asesoramiento a clientes como los selectores y gestores de fondos de fondos, con filosofía B2B, en un mundo de mayor transparencia en el que nada volverá a ser como antes.

"La llegada de MiFID II y el fin de las retrocesiones supondrán un gran cambio en el tipo de comprador de fondos, que pasará de ser un product manager de banca privada a un portfolio manager, con más responsabilidad”, dice Pardo, “y conllevarán dos cambios fundamentales para las entidades: una mayor responsabilidad frente al cliente final y una mayor transparencia”, explica en una entrevista con Funds Society. Las entidades, que ahora tienen que decidir si ofrecen servicios de asesoramiento independiente o no independiente, se enfrentan también con la necesidad de cobrar de forma explícita en la mayoría de los casos –a menos que cumplan una serie de requisitos-, de forma que una solución fácil será comercializar productos empaquetados con comisiones implícitas, como fondos de fondos.

En este contexto, la razón de ser de 360 Funds Insight es precisamente ayudar a los compradores de fondos en esa transición, en ese movimiento que implicará mayores responsabilidades, en su misión de gestionar carteras con fondos que no siempre son transparentes y de los que no siempre tienen todos los datos en cuanto a riesgos, costes, due diligence… Y les ofrecerán una herramienta de “governance” que ayude a cumplir las normas y los requisitos, en un mundo de mayores exigencias regulatorias e informativas. “Hasta ahora, la opacidad era beneficiosa en términos comerciales pero un gran problema para una adecuada gestión del riesgo, pero el regulador ha impuesto una mayor transparencia para proteger al inversor, lo que implica mayores esfuerzos también para los compradores de fondos”, que sin embargo a veces cuentan con pocos recursos para hacer bien su trabajo –gestionan miles de millones con equipos pequeños-, y están más inmersos en tareas no necesariamente ligadas a obtener más rentabilidad, sino administrativas”, dice Pardo.

De la necesidad de externalizar esas tareas nace su proyecto, una herramienta que ofrecerá información adicional y útil a los gestores de fondos de fondos –principalmente de entidades financieras, compañías de seguros, fondos de pensiones y gestoras- sobre el universo de productos, sus costes, sus factores de riesgo… para ayudarles a ahorrar tiempo, a facilitar el cumplimiento normativo y a optimizar la rentabilidad de sus carteras –a través del ahorro de costes, posible gracias a una mejor información que les ayuda a estructurar su cartera de forma más eficiente, lo que se traduce en mejores resultados en términos de rentabilidad/riesgo-.

“La mayoría de herramientas que existen en el mercado están más dirigidas a la gestión comercial y de retrocesiones pero el nuevo comprador de fondos tiene pocas herramientas de gestión y queremos ofrecer esa tecnología, con una herramienta muy especializada para el inversor institucional que le ayude a cubrir necesidades que hemos detectado”, explica Marazuela. Y añade: “Más que vender un producto, se trata de adaptarnos a las necesidades del cliente y crear soluciones ad hoc en lo relativo a información, con una herramienta de idoneidad de fondos, due dilligence, información sobre riesgos…”

Mayor competencia y requisitos regulatorios

Todo, en un entorno de mayor competencia y requisitos regulatorios. “Los reguladores van a estar ahora más encima de las entidades, vigilando si tienen los recursos necesarios, si se dirigen a los clientes adecuados, si comercializan bien los productos…”, algo que exigirá más recursos de compliance en las entidades, que pueden fortalecerse de forma interna o externalizar esas funciones… y esa segunda opción es la liga que 360 Fund Insight quiere jugar en Europa.

Y también ayudando a las entidades a ser más competitivas, pues con la mayor transparencia de MiFID II también se genera una mayor competitividad en la industria, un terreno de juego en el que se mueven muy bien las boutiques. De hecho, la información que proporcionará su herramienta contará también precisamente con información de fondos de boutiques, además de las grandes entidades, con la idea inicial de recoger información de entre 60 y 80 gestoras globales y también nacionales.

Los objetivos

El proyecto, que busca colaborar activamente con las entidades más innovadoras y que aporten valor añadido en el proceso de inversión, quiere tener presencia en toda Europa, con la idea inicial de contar con dos o tres clientes en cada país. Además de España, tiene proyectos en otros tres países aunque Marazuela y Pardo reconocen que “las necesidades de cada mercado son diferentes”.

Y en parte debido a esa idea internacional de negocio lanzaron la firma en Londres, pues el mercado británico, tras la aplicación de la RDR, lleva la delantera a la Europa continental, que en cinco años podría estar en una situación similar, dicen los expertos. “Se pondrán medios para que no ocurran los mismos efectos adversos pero Europa se mueve en la misma dirección de mayor transparencia”, explican, y ya se empiezan a ver también cosas que han caracterizado al mercado británico tras la RDR, como el crecimiento de la gestión discrecional y los productos empaquetados, o el lanzamiento de clases de fondos super limpias por parte de las gestoras internacionales, debido a la gran competencia generada.

Para los expertos, muchas entidades se han preocupado demasiado en acudir a abogados y expertos para cumplir con la norma pero el cambio va más allá: MiFID II obliga a innovar y ahí es donde 360 Fund Insight quiere participar, ayudando a las entidades a gestionar una forma diferente de hacer las cosas y externalizar servicios para ayudarles a ser más eficientes.

El equipo

El equipo de 360 Fund Insight lo lidera Philip Lindsay, presidente, y experto en gobernanza y aspectos comerciales del análisis de fondos y servicios de asesoramiento, que fue anteriormente director comercial en Morningstar Europe y OBSR.

A su lado, ocho personas más: como cofundadores y socios, Enrique Pardo (responsable de la estrategia de negocio y experto en inversiones alternativas y gestión discrecional, fue responsable global de Análisis de Inversiones en Allfunds Bank), Pedro Marazuela (responsable de la implementación operacional y tecnología, experto en mercados de capitales y gestión discrecional, que antes fue Managing Director en la plataforma de fondos de Ahorro Corporación) y Katy Gavelas (responsable de Relación con los clientes y due diligence, especialista en fondos alternativos y multiactivos y antes, analista de fondos de Allfunds Bank). Junto a ellos, Chetan Modi (cofundador y Managing director), Concepción Fernández, responsable de riesgo y análisis, Olga Rosario Galarza, responsable de Operaciones, Olga González, Compliance Officer, y Leo Gavelas, ex responsable de Bancassurance de Met Life para EMEA, como director no ejecutivo.

Carmignac se defiende frente a la investigación preliminar de la autoridad fiscal francesa sobre fraude fiscal

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

La firma francesa Carmignac Gestion, uno de los buques insignia de la industria de gestión de activos del país y uno de los líderes del mercado en Europa, respondiendo a una investigación preliminar de la autoridad fiscal francesa sobre fraude fiscal, explica que “impugna categóricamente tanto la rectificación impositiva de las autoridades fiscales francesas como la calificación penal”.

Y ha tomado medidas: Cargminac ha iniciado un procedimiento judicial, pagando al mismo tiempo como medida cautelar el importe de la rectificación impositiva con el fin de limitar los intereses devengados.

Según un comunicado hecho público por la firma, los elementos utilizados para apoyar la denuncia se refieren a un debate fiscal técnico y complejo sobre la cualificación de los dividendos intragrupo.

“Es importante señalar que este debate trata de hechos que pertenecen al pasado y que el riesgo está hoy extinguido. En ningún momento se vieron afectados los intereses de nuestros clientes y socios comerciales: el desacuerdo con las autoridades fiscales afecta exclusivamente a la sociedad y de ningún modo a los fondos”, informa la gestora.

Investigación preliminar

Según adelantó la publicación Le Monde, Carmignac está sujeta a una investigación preliminar por parte de la Fiscalía Nacional de Finanzas (Parquet National Financier), por “fraude fiscal” y “blanqueamiento de fraude fiscal”.

La investigación de la PNF se refiere en particular al método de remuneración de algunos de sus directivos. Las autoridades fiscales francesas están revisando la elección de la compañía para pagar a algunos de sus empleados dividendos en Luxemburgo, un país con impuestos favorables, en lugar de salarios, para reducir la carga fiscal. Una práctica que es ampliamente utilizada en empresas de gestión de activos, que tienen la costumbre de remunerar a sus ejecutivos con acciones, no solo por motivos fiscales, sino también para alinear su toma de decisiones con el desempeño de la empresa.

Según señala la publicación francesa, en la actualidad se está llevando a cabo un debate contradictorio entre las autoridades fiscales francesas y luxemburguesas sobre esta ingeniería financiera y sus implicaciones. Según fuentes no citadas, las autoridades tributarias francesas están en desacuerdo con el análisis fiscal de Luxemburgo.

Alison Porter (Janus Henderson Investors): “Las empresas del sector tecnológico están acostumbradas a destruir sus propios márgenes”

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

En 1995, Kodak era una de las cinco marcas más reconocidas a nivel global. En 2012, se declaró en bancarrota. El mismo año que Marc Zuckerberg compró Instagram. Kodak también había adquirido una empresa de tecnología para compartir fotos en línea, pero pensó que ese negocio haría aumentar la impresión de fotografías, no se dieron cuenta que la empresa en línea era el nuevo negocio. Alison Porter, gestora de la estrategia Janus Henderson Horizon Global Technology, tiene más de 23 años de experiencia cubriendo el sector tecnológico y ha seguido de cerca el efecto que la disrupción puede tener en las empresas.

“Desde 1965 hasta ahora, hemos visto un enorme cambio en la longitud de la permanencia de las empresas en la lista Fortune 500. Mientras la permanencia media en la lista solía ser de 33 años, en 2017 la media bajó a poco más de 8 años. Esto significa que, en los próximos 10 años, más del 15% de las empresas que ahora son parte del listado Fortune 500 dejarán de serlo. Y esto es importante porque significa que los inversores deben considerar no sólo su exposición al sector tecnológico, sino la exposición a la tecnología que tienen todas las empresas”, explicó Porter.

“Las empresas del sector tecnológico se ven forzadas a crecer, innovar y crear disrupción. Es necesario tener una exposición a las empresas disruptivas para obtener unos rendimientos superiores. Por ejemplo, si se observa el índice MSCI Europe, se puede ver que solo un 5,6% pertenece al sector tecnológico. Las mayores rentabilidades de los últimos 20 años pertenecen a las regiones de Estados Unidos y China, que tienen una mayor exposición al sector tecnológico”.

Rendimientos superiores

Según apunta Alison Porter, el sector tecnológico seguirá teniendo un desempeño mayor siempre que los beneficios sigan siendo superiores al resto de los sectores. Desde 2008, los beneficios de las empresas tecnológicas, medidos por el índice MSCI AC World IT, tuvieron un crecimiento del 125%, mientras que en el mismo periodo el beneficio del resto de sectores, medido por el índice MSCI AC World non IT, creció un 21%.

“La reforma fiscal de Estados Unidos ha tenido dos impactos muy claros en el sector tecnológico y en el resto de los sectores del mercado. El primer impacto es muy positivo para las empresas del sector tecnológico, pues les ha permitido repatriar a Estados Unidos el efectivo que tenían en el balance contable a un menor coste. El segundo impacto, sin embargo, está relacionado con el hecho de que el sector tecnológico es un sector más global. Mientras que el sector de ventas minoristas y financiero es mucho más doméstico con menos ventas a nivel internacional, eso ha provocado que su tasa fiscal efectiva haya disminuido significativamente, permitiendo que sus beneficios crecieran más rápido en 2018. Este es el primer año que el sector tecnológico no ha superado el crecimiento de los beneficios del resto del mercado en un periodo de siete años. Conforme avanzamos a 2019, muy probablemente los efectos provocados por el cambio de régimen fiscal disminuirán, permitiendo que el sector tecnológico vuelva a crecer por encima del resto del mercado de renta variable”, argumentó.

“Gracias a la fortaleza del crecimiento de los beneficios del sector tecnológico, sus valoraciones se mantienen prudentemente en línea con la media de los últimos 20 años. A finales de la burbuja tecnológica, el sector tecnológico cotizaba en unos atractivos múltiplos relativos de 3x frente al resto de sectores. Ahora, cotizan en unos múltiplos P/E relativos de 1,25x y ya no son tan baratas.

Cuando se tiene en cuenta las valoraciones en términos relativos, Apple, Facebook y Google (Alphabet), exhiben de media unos múltiplos P/E de 18x con un crecimiento de los beneficios del 14%, además sus balances tienen una posición de efectivo neto de 265.000 millones de dólares. Mientras que Coca-cola, McDonalds y P&G tienen de media unos múltiplos P/E similares, de 18x, tan solo tienen un crecimiento esperado de sus beneficios del 7% y en sus balances tienen una deuda neta de más de 70.000 millones.

Las empresas del sector tecnológico suelen emplear el efectivo de sus balances para recomprar acciones. Hace diez años, tan sólo el 25% de las empresas tecnológicas pagaba dividendos, ahora son más de un 40%. Además, estas empresas utilizan sus excedentes de efectivo para invertir en investigación y desarrollo, 9 de los 20 mayores inversores son empresas tecnológicas y el año pasado el sector tecnológico invirtió más de 110.000 millones de dólares. Según dijo Jack Ma en el día del inversor en Alibaba, las empresas tecnológicas deben “matar su propio modelo de negocio”, si no lo hacen, la competencia lo hará por ellos, y si el negocio no tiene competidores, el gobierno matará su modelo de negocio por ellos. Jeff Bezos se expresó en términos similares cuando dijo que “el margen de tu empresa es mi oportunidad”. Esta es la razón por la que las empresas del sector tecnológico están acostumbradas a destruir sus propios márgenes y continúan reinvirtiendo su efectivo en innovación”.

La aceleración de la disrupción

El verdadero elemento disruptivo en el sector tecnológico es que el pago digital, la transformación del negocio digital, la nueva generación de infraestructura tecnológica de computación en la nube y la inteligencia artificial están convergiendo.

“Cuantos más productos y servicios podamos pagar con nuestras tarjetas a través de nuestros teléfonos inteligentes, cuantas más operaciones hagamos en línea, más modelos de negocio se basarán en una sociedad sin efectivo. Para que ese modelo funcione, necesitamos una mayor conectividad, una mejor wifi, un menor coste de computación y una mayor presencia de la inteligencia artificial.

En la actualidad, el iPhone X tiene un mayor poder de computación que el súper ordenador que permitió llegar al hombre a la luna. El coste de un iPhone en 1964 hubiera sido de unos 64 millones de dólares, si se la tecnología hubiera estado disponible.

En los últimos 12 años, hemos visto la explosión de la computación en la nube. Esta tecnología está permitiendo que muchas empresas start-up puedan desarrollar su propia infraestructura tecnológica, en lugar de comprarla. De hecho, durante el periodo de la burbuja de internet hubo unas 371 compañías que salieron a bolsa en busca de capital. El año pasado, solo hubo 25 salidas a bolsa. La diferencia radica en que las empresas necesitan mucho menos capital de lo que solían necesitar. Ahora, pueden simplemente alquilar su servidor y su capacidad de almacenaje en Amazon Web Services, o alquilarla en la plataforma Google Cloud o en Microsoft Azure”, comentó.

“Se ha hablado mucho de la carrera entre Estados Unidos y China por liderar el sector tecnológico, comparando las acciones FAANG contra las BATT, en una carrera por dominar la inteligencia artificial. Pero, si hay alguna empresa que realmente lidere la carrera de la inteligencia artificial, esa es Google (Alphabet). El algoritmo de búsqueda de nuestros teléfonos es uno de los más avanzados en inteligencia artificial. El nuevo asistente de Google, Google Duplex, utiliza un sistema avanzado de machine learning para replicar el habla. Esto abre una nueva área de disrupción para los servicios de llamadas.

Por último, la inteligencia artificial también tendrá un efecto disruptivo en el transporte. La conducción autónoma será adoptada de forma masiva cuando su seguridad sea probada. En Estados Unidos, hay una muerte en carretera cada 100.000 millas recorridas, cuando la conducción autónoma consiga superar esa barrera, se producirá la disrupción. Este cambio afectará también a las aseguradoras y a los fabricantes de automóviles. Alphabet es también en líder de la conducción autónoma, con una empresa llamada Waymo”, concluyó.

Mediolanum Asset Management ficha a David Holohan como nuevo estratega de inversiones senior en Dublín

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Mediolanum Asset Management, compañía irlandesa de gestión de activos de Mediolanum Banking Group, ha anunciado la contratación de David Holohan como su nuevo estratega de inversiones senior en Dublín.

Con sede en Dublín, reportará al responsable de estrategia de Mercado, puesto cubierto actualmente de forma interina por Christophe Jaubert, responsable de Investment Performance.

Esta contratación sigue a varias adiciones recientes realizadas por MAML en los últimos meses, entre ellas Astrid Schilo como estratega de activos múltiples e Inma Conde como directora de Investigación, y Christophe Jaubert a principios de año.

Holohan liderará el equipo de renta variable que crea la visión estratégica de la casa en renta variable, cubriendo todas las regiones y sectores. Su llegada supone para la gestora un apoyo al desarrollo de las estrategias de stock picking.

El gestor cuenta con más de una década de experiencia en la gestión de renta variable en firmas como Merrion Capital Group, desde donde se incorpora, donde fue CIO y gestor. También trabajó en Cedar Capital Advisors como socio y director de Inversiones.