Las acciones estadounidenses bajaron en febrero, impulsadas principalmente por los malos resultados del Nasdaq y del Russell 2000. El mes se caracterizó por un cambio del crecimiento al valor, ya que la creciente preocupación por la sostenibilidad de la narrativa de crecimiento secular de la IA empujó a varios valores de las Siete Magníficas a territorio de corrección.
La dinámica política siguió siendo un tema dominante, ya que el presidente Donald Trump continuó impulsando sus políticas de desregulación y pro crecimiento. Sin embargo, el ánimo del mercado se vio moderado por la persistente preocupación por el impacto de sus políticas arancelarias en las empresas nacionales e internacionales. Febrero comenzó con el anuncio del presidente Trump de imponer aranceles del 25% a Canadá y México y del 10% a China*. Aunque esos aranceles se retrasaron finalmente debido a las negociaciones en curso, la incertidumbre sobre la evolución de la guerra comercial ha sentado las bases para una posible volatilidad en el futuro.
A los economistas les preocupa que las expectativas de un mayor crecimiento bajo la administración del presidente Trump puedan mantener la inflación elevada durante más tiempo, lo que podría complicar la senda política de la Reserva Federal. En el informe semestral de política monetaria ante el Congreso, el presidente de la Fed, Jerome Powell, señaló que los indicadores recientes sugieren que la actividad económica ha seguido expandiéndose a un ritmo sólido, con un aumento del PIB del 2,5% en 2024. Añadió que, a medida que evolucione la economía, la Fed ajustará su política para promover mejor el máximo empleo y la estabilidad en los precios.
Las acciones de pequeña capitalización obtuvieron peores resultados que sus homólogas de gran capitalización durante el mes, ya que la preocupación por unos tipos de interés «más altos durante más tiempo» ha seguido siendo un factor adverso a corto plazo. Sin embargo, a medida que los tipos de interés tiendan a la baja, creemos que las pequeñas y medianas empresas están bien posicionadas para beneficiarse hasta 2025/2026 de un crecimiento nacional más fuerte y de políticas favorables.
La actividad de nuevas operaciones se mantiene saludable en 862.000 millones de dólares en todo el mundo, un aumento del 15% en comparación con los niveles de 2024. Los asesores de fusiones y adquisiciones siguen siendo optimistas sobre el apetito de las empresas por realizar adquisiciones debido a la vuelta a un marco normativo más tradicional. Algunos adquirentes están optando por esperar a una mayor certidumbre y/o claridad sobre los aranceles y las prioridades de la administración Trump.
Tribuna de opinión de Michael Gabelli, managing director de Gabelli & Partners.
* Este artículo se escribió antes de los recientes anuncios del presidente estadounidense Donald Trump sobre aranceles.
Goldman Sachs Alternatives ha anunciado el lanzamiento del fondo G-PE, que forma parte de su gama G-Series de fondos abiertos de mercados privados que se benefician de los 36 años de trayectoria de la firma como líder en inversión privada. Se trata del último fondo lanzado bajo la marca G-Series.
Según explica la gestora, G-PE es una estrategia de private equity permanente que proporciona acceso a las principales franquicias de private equity de Goldman Sachs. En este sentido, el vehículo permite participar en operaciones de capital riesgo de una serie de estrategias emblemáticas, como buyout, crecimiento, secundarias y coinversión. Además, añaden quelas estrategias lanzadas bajo la marca G-Series han sido diseñadas para proporcionar a los inversores cualificados de todo el mundo un acceso eficiente a una serie de estrategias de inversión que abarcan Capital Inversión, Infraestructuras, Crédito Inmobiliario y Crédito Privado.
Este lanzamiento está en línea con los esfuerzos de la firma por ampliar el acceso a su plataforma de Alternativas de 500.000 millones de dólares para inversores profesionales, incluidos particulares cualificados, ampliando el acceso a las ventajas de rentabilidad y diversificación de los mercados privados. La gestora indica que las estrategias son accesibles a través de Goldman Sachs Private Wealth Management y de distribuidores terceros seleccionados en varios mercados. «La expansión de las G-Series se produce en un momento en que tanto los inversores particulares como los institucionales buscan nuevas fuentes de diversificación hacia activos no correlacionados con los mercados públicos», indican.
A raíz de este lanzamiento, Kristin Olson, Global Head de Alternativas Patrimoniales de Goldman Sachs, ha declarado: “A medida que más empresas opten por permanecer privadas durante más tiempo y una mayor proporción del crecimiento económico se produzca en los mercados privados, los inversores tendrán que mirar más allá de los mercados públicos. Creemos que las inversiones en mercados privados pueden ayudar a nuestros clientes con el perfil de riesgo adecuado a construir una cartera más diversificada y nos complace aprovechar las innovaciones de producto para ampliar su acceso y sus oportunidades”.
En el nuevo mapa del comercio internacional que ha establecido la Administración Trump, China tendrá que hacer frente a un arancel del 34% a todas las importaciones provenientes del país asiático. Además, le afectará la tarifa del 25% que EE.UU. ha impuesto a los países que compren petróleo o gas de Venezuela, dado que China es justamente uno de los principales compradores de petróleo venezolano.
Por su parte, el país reaccionó con rapidez y firmeza a la nueva oleada de aranceles del presidente Donald Trump, condenándolos como «intimidación unilateral» y no acordes con las normas comerciales internacionales. Además, China ha respondido imponiendo un arancel del 34% a todos los productos de EE.UU. a partir del 10 de abril. En este sentido, el Gobierno chino ha instado a EE.UU. a cancelar de inmediato sus medidas arancelarias unilaterales y a resolver las diferencias comerciales mediante «consultas de manera equitativa, respetuosa y mutuamente beneficiosa».
Como en el resto del mundo, las tarifas de Trump tendrá consecuencias. «China y su cadena de suministro asiática se enfrentan ahora a un choque significativo que China sólo podrá amortiguar parcialmente con la política presupuestaria y monetaria«, señala Max Stainton, estratega de Macroeconomía Global en Fidelity International. Su compañero Miyuki Kashima, responsable de Inversiones para Japón en Fidelity International, añade que el impacto inmediato del aumento de los aranceles a China se notará en las exportaciones, pero lo relevante es que estructura del comercio mundial ha cambiado desde el primer mandato de Trump.
Según el último análisis publicado por DoubleLine, la ventaja es que China ya sabe cómo funciona este juego. «Es el único país que ha afrontado la amenaza de aranceles y al que se le han puesto aranceles que no se le han retirado o ajustado, y creo que es probable que continúe así. Éste añade que cree que la tendencia continuará: En mi opinión, con cada anuncio, da igual a quién le vayan a añadir más aranceles, porque a China le añadirán muchos más y va a ser permanente”, explicaban en su guía para entender la política arancelaria de Trump.
China: el sparring de Asia
Según argumenta argumenta Kashima, «aunque sigue siendo importante, China ha reducido significativamente su dependencia exportadora de EE.UU. y los ingresos de las empresas chinas procedentes de EE.UU. se sitúan ahora en cifras de un solo dígito. Aunque sigue manteniendo un importante superávit comercial con EE.UU. y la depreciación gradual del yuan es un probable mecanismo de ajuste, esperamos que las autoridades gestionen el ritmo de depreciación para evitar una volatilidad excesiva. A diferencia de ciclos anteriores, la economía no está reaccionando con pánico. En lugar de eso, la flexibilidad de las políticas y un posible suelo en el sector inmobiliario pueden actuar como amortiguadores frente a perturbaciones externas como los aranceles. Y lo que es más importante: China tiene capacidad fiscal para amortiguar el golpe de los aranceles y está orientándose hacia la demanda interna como principal motor de crecimiento», .
Es decir, según los expertos, aunque los aranceles aprobados intensifican la guerra comercial entre ambas naciones y busca presionar a China en temas de comercio y narcotráfico. Sin embargo, también reconocen que el país está algo mejor preparado para hacer frente a este escenario que durante la primera guerra comercial, que también inició Trump en marzo de 2018.
Para empezar, el apoyo estatal a la economía es indiscutible. “El Banco Popular de China (PBOC) ha anunciado nuevas medidas para estimular la economía, incluyendo la reducción de tasas de interés y el coeficiente de reservas obligatorias de los bancos comerciales. Además, el regulador financiero chino ha instado a las instituciones a flexibilizar las condiciones de crédito al consumo para estimular el gasto interno”, apunta Felipe Mendoza, analista de mercados financieros ATFX LATAM.
Sin embargo, aún quedan retos por afrontar. En opinión de Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, merece especial mención que la producción industrial, la inversión en activos fijos y las ventas minoristas de China fueron superiores a lo esperado en enero y febrero. “Es alentador, pero los inversores deben tener cuidado de no ser demasiado optimistas, ya que la producción industrial se ha beneficiado de la concentración de las exportaciones para evitar los aranceles”, advierte.
Dado el nivel aún insuficiente de estímulo fiscal ofrecido por el gobierno central en medio de la actual crisis inmobiliaria en China, el experto espera un crecimiento lento durante el primer semestre, y medidas de estímulo adicionales en el segundo a medida que Pekín se esfuerza por lograr un crecimiento del PIB real del 5%”.
¿Qué ha cambiado en China?
Según James Cook, director de Inversiones – Mercados Emergentes en Federated Hermes Limited, pocos inversores predijeron que el índice Hang Seng de valores chinos encabezaría la tabla de los mercados en lo que va de año, que el S&P 500 estaría en números rojos y que las megacapitalizaciones tecnológicas estadounidenses alcanzarían su nivel más bajo desde septiembre. ¿A qué se debe la superior rentabilidad de China hasta la fecha?
En su opinión, el descubrimiento de los avances en IA de DeepSeek en enero fue una llamada de atención a los inversores mundiales, señal de que China está innovando a pesar de las restricciones mundiales a su capacidad para adquirir tecnología. “El simposio reunido apresuradamente por el Presidente Xi con los líderes tecnológicos chinos, entre ellos Jack Ma, de Alibaba, subrayó la importancia que ahora concede a la innovación del sector privado para ganar terreno en tecnología. El shock de DeepSeek plantea la posibilidad de que el descenso previsto de la productividad total de los factores en China, debido a sus vientos demográficos en contra, no sea tan pronunciado como se pensaba, una métrica clave utilizada para evaluar hasta qué punto es invertible el mercado chino a largo plazo”, señala.
Cook considera que, aun así, los inversores escépticos han tenido que esperar a la legislatura anual de la Asamblea Popular Nacional a principios de este mes para conocer con claridad los planes políticos de China para 2025. “A diferencia del repentino giro político de septiembre, la falta de sorpresas positivas sustanciales por parte de la Asamblea Nacional Popular y de compromisos para apoyar la demanda interna con el fin de compensar cualquier viento en contra del comercio significa que los inversores se verán alentados a cambiar el foco de atención del sentimiento impulsado por la política a los fundamentos de las empresas, como los márgenes de beneficio y las ganancias.
China, ¿un mercado predecible?
Según observa Carlo Gioja, gestor de cartera y jefe de Desarrollo de Negocio en Asia de Plenisfer Investments SGR, parte de Generali Investments, se ha convertido en un mercado más predecible que EE.UU. “El país ya no persigue altas tasas de crecimiento, sino que se centra en la política industrial en sectores estratégicos como la inteligencia artificial, los semiconductores, la energía y la movilidad eléctrica, donde las empresas chinas dominan el mercado local y se expanden rápidamente a escala internacional”, destaca.
El objetivo de crecimiento del 5% para 2025 debe alcanzarse mediante una «política fiscal proactiva» que apoye el consumo interno y la innovación tecnológica. Aunque todavía no se ha aplicado ninguna medida innovadora, hay indicios de cambio. En el frente de la innovación tecnológica, se ha anunciado una nueva plataforma de bonos para ayudar a las empresas tecnológicas a emitir deuda interna para crecer, y el programa de préstamos para industrias innovadoras se ha duplicado hasta los 127.000 millones de euros. Y el ministro de Economía acaba de subrayar la necesidad de «invertir en las personas» junto con la inversión en infraestructuras: un cambio significativo en el lenguaje oficial.
“China también quiere establecer su moneda como referencia para los países no alineados. Mantener un renminbi estable es, por tanto, un objetivo clave para señalar su relevancia económica. Los aranceles del 10-15% recién introducidos -en respuesta al amplio aumento arancelario del 20% de Trump sobre todas las importaciones chinas- se limitan a determinados productos agrícolas, evitando estratégicamente una escalada de la guerra comercial por ahora. Este enfoque se ha visto facilitado por la decisión de China de no devaluar su moneda”, añade Gioja.
Oportunidades en renta variable
A la hora de hablar de oportunidades de inversión, desde Value Partners destacan que, en el último trimestre de 2024, los mercados de renta variable de China estuvieron impulsados principalmente por la introducción por parte del gobierno de un amplio y esperado paquete de estímulos. Sin embargo, el mercado de acciones A alcanzó su punto máximo a principios de octubre. “A partir de entonces, el entusiasmo de los inversores se fue desvaneciendo gradualmente, ya que las cifras concretas del paquete resultaron ser inferiores a lo que se había esperado. Como consecuencia, los mercados retrocedieron poco a poco hasta los niveles anteriores al estímulo, cerrando el trimestre con una caída en términos generales”, explican en su último informe.
Para 2025, la gestora considera que el mercado de acciones A en China está cerca de tocar fondo. Según indica en su informe, las valoraciones son bajas, al igual que las expectativas del mercado, lo que significa que el riesgo a la baja es limitado. “Esperamos que la tendencia general del mercado sea alcista este año, aunque probablemente vendrá acompañada de volatilidad, dadas las incertidumbres relacionadas con los aranceles de Trump, la geopolítica y la política interna de China, en particular, la cuestión de si veremos un mayor enfoque en el lado de la demanda en lugar del lado de la oferta”, apuntan.
Ahora bien, señalan que las empresas del mercado de acciones A en China están recompensando actualmente a los inversores con una cantidad significativa de capital, tanto en términos absolutos como en relación con sus nuevas emisiones. “Este cambio de paradigma, más dividendos y menos emisiones en el mercado de acciones A, continuará y, por tanto, debería seguir respaldando a las acciones de calidad que reparten dividendos”, matizan desde Value Partners.
Por último, Richard Tang, analista de Renta Variable en Asia en Julius Baer, pone el foco en el mercado chino offshore, del cual espera una “consolidación saludable”. Según su análisis, la actual temporada de resultados, los titulares sobre aranceles y las recientes colocaciones de acciones pueden justificar cierta cautela entre los inversores en las próximas semanas. No obstante, considera que cualquier corrección debería allanar el camino para una segunda fase de subida más adelante este año, probablemente en el segundo semestre.
“La ventana de oportunidad para operar se mantendrá abierta hasta el Congreso Nacional del Pueblo y, posteriormente -el 10 de marzo-. Por un lado, el mercado de Hong Kong cotiza actualmente a 12 veces el PER estimado, ligeramente por encima de su media de los últimos diez años. Creemos que gran parte de la revalorización ya se ha producido. En segundo lugar, no esperamos grandes sorpresas positivas en los resultados del cuarto trimestre de 2024 y del primer trimestre de 2025 de las empresas chinas”, argumenta.
Dicho esto, considera que el índice Hang Seng ya ha subido más de un 30% desde su mínimo de enero, y que cualquier corrección representa una asimilación saludable de las ganancias y preparará el terreno para una segunda fase de rally a lo largo del año, posiblemente en la segunda mitad de 2025. “Aunque aún es pronto para considerar estos primeros indicios como una tendencia firme, empezamos a observar una mejora leve en la confianza del consumidor y datos más sólidos en los mercados inmobiliarios de primer nivel. Esperamos mejoras más claras en los fundamentos corporativos en el segundo semestre de 2025”, concluye Tang.
Foto cedidaCarlos Díaz Gridilla, nuevo director general de Mapfre Inmuebles.
Carlos Díaz Gridilla sustituirá como director general de Mapfre Inmuebles a Alfredo Muñoz, que se retira por jubilación. La filial inmobiliaria de la aseguradora tiene un volumen de activos alternativos bajo gestión de 3.200 millones de euros.
Mapfre ha designado como nuevo director general de Mapfre Inmuebles, la unidad de la aseguradora encargada de la gestión de activos inmobiliarios y otros activos alternativos, como infraestructuras a Carlos Díaz Gridilla, actual subdirector de la misma. Sustituye a Alfredo Muñoz, quien deja el cargo por jubilación. El nombramiento tendrá efecto el próximo 1 de mayo.
Carlos Díaz Gridilla es licenciado en Gestión Comercial y Marketing por la Escuela Superior de Gestión Comercial y Marketing (ESIC) y MBA en la Florida Atlantic University. Se incorporó a Mapfre en 2016 como director experto de Inversión Inmobiliaria en Mapfre Inversión y en la actualidad es subdirector general de Mapfre Inmuebles.
Por su parte, Alfredo Muñoz ha desempeñado el cargo de director general de Mapfre Inmuebles desde 2020. Muñoz se retira después de más de 27 años en Mapfre, donde ha tenido diferentes puestos de responsabilidad, tanto en España como en Malta y Turquía, donde fue CEO de Mapfre en ambos países.
“Mapfre Inmuebles se encuentra en un buen momento y tenemos todas las bases para que nuestra aportación al Grupo continúe aumentando. La estrategia de inversión en activos alternativos de los últimos años se ha mostrado exitosa, y seguiremos profundizando esta vía de la mano de nuestros socios de primer nivel”, ha afirmado Carlos Díaz Gridilla acerca de su nombramiento.
Mapfre Inmuebles y su apuesta de inversión
Mapfre ha desarrollado en los últimos años una estrategia de inversión en activos alternativos canalizada a través de fondos. Mapfre Inmuebles ha formado alianzas con socios de la talla de Swiss Life, Manova Partners o Munich RE, lo que le ha permitido superar los 1.000 millones de euros invertidos en activos inmobiliarios a través de fondos, centrándose en edificios prime de grandes ciudades europeas para su alquiler como oficinas.
A través de Mapfre Inmuebles también se han realizado importantes inversiones en otros alternativos, como el lanzamiento junto a Abante e IAM Carbonzero del primer fondo de biometano de Europa. Alineados también con la sostenibilidad, se han lanzado otros vehículos de la mano de Iberdrola y con carácter global en infraestructuras con Macquarie.
En conjunto, Mapfre Inmuebles gestiona y supervisa en la actualidad una cartera de activos (esencialmente oficinas) con un valor de mercado de 3.200 millones de euros en 25 países, sobre todo en España, Europa Occidental y Latinoamérica.
No todo está perdido. En un momento marcado por las tensiones geopolíticas y la preocupación por un aumento generalizado de los aranceles, el comercio mundial seguirá creciendo, según el último informe de DHL Trade Atlas 2025.
Según sostiene el documento, que analiza 200 países y territorios, el crecimiento del comercio mundial ha demostrado ser sorprendentemente resiliente frente a las recientes perturbaciones y que es probable que este patrón se mantenga incluso con la política arancelaria de EE.UU.
Un crecimiento comercial más rápido que en la década anterior
Según las últimas previsiones, el comercio de mercancías crecerá a una tasa anual compuesta del 3,1% entre 2024 y 2029. Esas cifras se corresponden aproximadamente con el crecimiento del PIB, y representan un crecimiento comercial ligeramente más rápido que en la década anterior. Aunque la nueva administración estadounidense aplique todos los aumentos de aranceles propuestos y otros países tomen represalias, se espera que el comercio mundial siga creciendo durante los próximos cinco años, pero a un ritmo mucho más lento, según el informe.
Como explica John Pearson, CEO de DHL Express, el informe DHL Trade Atlas 2025 muestra datos muy alentadores. «Sigue existiendo un potencial de crecimiento significativo para el comercio en las economías avanzadas y emergentes de todo el mundo. Es impresionante ver que el comercio internacional sigue resistiendo a todos los desafíos imaginables, desde la crisis financiera de 2008 y la pandemia del COVID-19 hasta los aranceles y los conflictos geopolíticos. En el actual entorno empresarial global, DHL puede ayudar a los clientes a reevaluar sus cadenas de suministro estableciendo un enfoque equilibrado entre costes y riesgos para lograr que estas sean a la vez eficientes y seguras”, afirma.
Nuevos líderes en materia de crecimiento comercial: India, Vietnam, Indonesia y Filipinas
Se prevé que cuatro países se sitúen entre los 30 primeros tanto por la velocidad como por la magnitud de su crecimiento comercial entre 2024 y 2029: India, Vietnam, Indonesia y Filipinas. “India también destaca como el tercer país con la mayor previsión de crecimiento comercial absoluto (un 6 % de comercio mundial adicional), solo por detrás de China (12 %) y Estados Unidos (10 %). Los países de los que se espera un mayor crecimiento comercial absoluto se encuentran repartidos entre Asia, Europa y Norteamérica. Al mismo tiempo, entre aquellos con una previsión de crecimiento comercial más rápido también se encuentran varios países de África y Latinoamérica”, subrayan desde DHL.
Tomando la misma referencia temporal de 2024 al 2029, el crecimiento más rápido en volumen comercial se prevé para Asia meridional y central, África subsahariana y los países de la ASEAN con tasas de crecimiento anual compuesto de entre el 5% y el 6%. Se calcula que todas las demás regiones crecerán a un ritmo de entre el 2% y el 4%.
El comercio internacional de España crecerá un 2,4% hasta 2029
Según los datos del análisis, España gestionó, en 2024, 878.580 millones de dólares en comercio mundial. De esta cifra, un 46,7% procede de las exportaciones (410.180 millones de dólares) y un 53,3% de las importaciones (468.400 millones de dólares). Con respecto a las previsiones de cara al periodo 2024-2029, los datos apuntan a un aumento del 2,4% en comercio global para España.
Los 5 productos más exportados desde España en 2024 han sido los vehículos (con Alemania como principal país receptor); maquinaria industrial, maquinaria y equipos eléctricos, y combustibles minerales, aceites y ceras (Francia como principal destino en estos tres casos) y productos farmacéuticos (con Suiza como principal destino).
Desde el punto de vista de la importación, Nigeria fue el principal proveedor de combustibles minerales, aceites y ceras en 2024, Alemania nutrió en mayor grado que otros países de vehículos y maquinaria industrial, China es el país que más maquinaria y equipos eléctricos ha proporcionado el pasado año y Estados Unidos fue el principal proveedor de productos farmacéuticos.
A pesar del interés generalizado por el nearshoring y por acercar más la producción de bienes a los clientes, el DHL Trade Atlas 2025 demuestra que, en general, no se ha producido una mayor regionalización en el comercio. Los flujos comerciales reales muestran, de hecho, la tendencia contraria. En los nueve primeros meses de 2024, la distancia media recorrida por todas las mercancías comercializadas alcanzó la cifra récord de 5.000 kilómetros, mientras que la proporción del comercio desarrollado dentro de las grandes regiones cayó a un nuevo mínimo, situándose en el 51%.
Motivos para ser optimistas ante los cambios en la política estadounidense
El informe DHL Trade Atlas 2025 destaca varios motivos para ser optimistas respecto al futuro del comercio mundial a pesar del giro hacia tendencias más restrictivas en la política comercial de Estados Unidos. La mayoría de los países siguen apostando por el comercio como una oportunidad económica fundamental, y las barreras comerciales estadounidenses podrían reforzar los lazos entre otros países. Además, muchas de las amenazas arancelarias de Trump podrían acabar siendo diferentes de lo que se propuso inicialmente, o retrasarse en el tiempo, para evitar un repunte de la inflación interna. De otro lado hay que tener presente que la cuota de Estados Unidos en las importaciones mundiales se sitúa actualmente en el 13 %, y su proporción de las exportaciones es del 9 %, lo suficiente para que las políticas estadounidenses tengan efectos sustanciales en otros países, pero no como para marcar unilateralmente el rumbo del comercio mundial.
En este sentido, Steven A. Altman, investigador académico y director de la Iniciativa de DHL sobre Globalización en el Centro para el Futuro de la Gerencia de la NYU Stern, es taxativo: “Aunque las amenazas al sistema de comercio mundial deben tomarse en serio, el comercio mundial ha demostrado una gran resiliencia debido a los grandes beneficios que aporta a las economías y a las sociedades. Aunque Estados Unidos podría retirarse del comercio -con un coste significativo-, no es probable que otros países le sigan en ese camino, porque los países más pequeños sufrirían en exceso las consecuencias de una retirada global del comercio”.
Por último, el DHL Trade Atlas 2025 ofrece una actualización de los cambios en los patrones comerciales impulsados por la geopolítica. Aunque el comercio entre los bloques de aliados cercanos a Estados Unidos y China disminuyó en 2022 y 2023 respecto al comercio dentro de estos bloques, esos descensos fueron menores y no continuaron en 2024.
Estados Unidos y China han reducido sus cuotas de comercio entre sí, pero no lo suficiente como para constituir una “disociación” significativa. El comercio directo Estados Unidos-China ha caído de generar el 3,5% del comercio mundial en 2016 a generar el 2,6% en los nueve primeros meses de 2024. Sin embargo, Estados Unidos sigue recibiendo de China una proporción de sus importaciones tan elevada como la del resto del mundo. Además, hay pruebas que sugieren que las importaciones estadounidenses procedentes de China están infradeclaradas. Asimismo, los datos que también tienen en cuenta los insumos chinos en los bienes que Estados Unidos importa de otros países no sugieren un descenso significativo de la dependencia estadounidense de los bienes fabricados en China.
Foto cedida Filipe Dias Rodrigues, partner de TIIC, empresa especializada en inversiones en infraestructuras, parte de la sociedad Private Equity de Edmond de Rothschild.
Las infraestructuras privadas han ganado popularidad entre los inversores. Sin embargo, llama la atención que la mayoría de los fondos e inversiones se centran en los mercados emergentes o en vías de desarrollo. Según la experiencia de Filipe Dias Rodrigues, partner de TIIC -empresa especializada en inversiones en infraestructuras, parte de la sociedad Private Equity de Edmond de Rothschild- los mercados desarrollados también son un foco relevante. Sobre las oportunidades de inversión en este activo hemos charlado con Dias en esta entrevista.
¿Son relevantes los mercados desarrollados para los inversores en infraestructuras privadas?
Desde luego, los mercados desarrollados, particularmente el europeo, en el que nos hemos centrado en los últimos 15 años, siguen siendo muy atractivos para los inversores privados en infraestructuras. El envejecimiento de las infraestructuras de movilidad, públicas y digitales presenta importantes oportunidades de renovación. Las sólidas políticas de sostenibilidad de la UE, como el Green Deal, aumentan aún más el atractivo de la inversión al alinear los proyectos con los objetivos de descarbonización y digitalización a largo plazo.
¿Qué puede impulsar su atractivo?
Entre los principales motores se encuentran las iniciativas de sostenibilidad, la colaboración público-privada debido a las restricciones presupuestarias y el papel de las infraestructuras en el mantenimiento de la competitividad económica. Además, los marcos jurídicos y financieros estables de Europa proporcionan beneficios predecibles, y las inversiones privadas en infraestructuras suelen superar a los activos del mercado público. Estos factores garantizan que Europa, y en general los mercados desarrollados, sigan ocupando un lugar central en las estrategias mundiales de inversión privada. Hemos observado que las inversiones en infraestructuras de tamaño medio en los mercados desarrollados resultan especialmente atractivas para los inversores privados.
¿Qué segmentos del mercado son los más atractivos?
En TIIC, creemos que estos mercados ofrecen proyectos de alta calidad con menos competencia de los actores de gran capitalización, especialmente en sectores en los que nos centramos como la movilidad, la digitalización y las infraestructuras públicas. Los proyectos de tamaño mediano, también llamado mid-market, son fundamentales para impulsar el crecimiento económico y apoyar la transición energética. En Europa, este segmento ha mostrado una fuerte rentabilidad, con un importante volumen de transacciones y atractivos múltiplos de entrada. El dinámico y diversificado mercado de infraestructuras de la región ha ofrecido históricamente mejores rentabilidades ajustadas al riesgo, lo que lo convierte en una opción atractiva para nuestros inversores.
¿Cómo afecta el actual contexto que vive Europa a esta clase de activo alternativo?
Creemos que las tensiones geopolíticas y comerciales en Europa están reconfigurando la inversión en infraestructuras, creando tanto retos como oportunidades. Aunque riesgos como las interrupciones de la cadena de suministro y el aumento de los costes de capital añaden complejidad, también están impulsando inversiones estratégicas en sectores clave. En TIIC, vemos que estos cambios aceleran la demanda de redes digitales seguras, sistemas de transporte resistentes y activos públicos modernizados. Por ejemplo, el enfoque de Europa en la soberanía tecnológica ha llevado a un aumento de las inversiones en infraestructura 5G, centros de datos y soluciones de movilidad inteligente, mientras que las tensiones geopolíticas han reforzado la necesidad de corredores de transporte seguros y eficientes. Además, estamos siendo testigos de cómo las infraestructuras se vuelven más sostenibles, complejas y descentralizadas, lo que presenta una oportunidad significativa para que inversores privados experimentados como nosotros creen valor. La ampliación de tecnologías probadas y la aceleración de la descarbonización requerirán una inversión privada sustancial.
Los marcos jurídicos estables de Europa siguen atrayendo al capital privado al ofrecer beneficios previsibles e ingresos vinculados a la inflación. Aunque las tensiones geopolíticas añaden desafíos, también actúan como catalizador para las inversiones en infraestructuras a largo plazo en transformación digital, movilidad sostenible y servicios públicos, áreas que se alinean estrechamente con la estrategia de inversión de TIIC.
En este sentido y teniendo en cuenta este contexto, ¿qué activos en infraestructuras pueden resultar ganadores y cuáles perdedores?
En el contexto geopolítico y económico actual, determinados activos de infraestructuras europeos están posicionados para beneficiarse, mientras que otros se enfrentan a desafíos. En TIIC, vemos un importante potencial de crecimiento en las infraestructuras digitales, sostenibles y públicas. La infraestructura digital, como las redes 5G, Internet de alta velocidad y los centros de datos, está llamada a prosperar, con el apoyo de la financiación de la UE, como el programa Europa Digital 2030 de 150.000 millones de euros. Además, las infraestructuras sostenibles, incluidas las soluciones de movilidad ecológica y los edificios energéticamente eficientes, experimentarán un aumento de la demanda a medida que Europa continúa su transición hacia la sostenibilidad y la descarbonización. Las infraestructuras públicas tienen que responder a tendencias demográficas como el envejecimiento de la población europea, que está ejerciendo una presión adicional sobre el sistema sanitario, por lo que se requerirán más inversiones para garantizar el futuro del envejecimiento de la población europea.
Por el contrario, la infraestructura tradicional de combustibles fósiles se enfrenta a una demanda decreciente a medida que Europa acelera su transición ecológica. En última instancia, los activos alineados con la innovación tecnológica y los objetivos de sostenibilidad a largo plazo están bien posicionados para crecer en el cambiante panorama europeo. Debemos superar los modelos anticuados de infraestructuras y desarrollar sistemas interconectados y sostenibles, elementos clave para adaptarnos a las cambiantes demandas de los consumidores y cumplir los objetivos climáticos. A medida que las infraestructuras evolucionan, aumenta la necesidad de inversiones significativas. Sin embargo, la financiación pública ha disminuido debido a la restricción de los presupuestos. En este contexto, el capital privado es más crucial que nunca para salvar la brecha y apoyar la transformación de las infraestructuras.
En el caso del mercado europeo de fondos, ¿en qué medida cree que veremos este tipo de activo alternativo en los fondos ELTIFs? ¿Cree que, a futuro, se desarrollará una oferta activa para invertir en infraestructuras a través de esta clase de fondos?
El marco de los Fondos Europeos de Inversión a Largo Plazo (ELTIFs) está cada vez mejor posicionado para canalizar inversiones hacia clases de activos alternativos como las infraestructuras. Con la revisión de la normativa ELTIF 2.0, se ha introducido una mayor flexibilidad y accesibilidad, lo que hace que estos fondos sean más atractivos tanto para los inversores profesionales como para los minoristas. Las actualizaciones permiten un mayor alcance de las inversiones permitidas, incluidos los bonos verdes, los proyectos de transformación digital y las infraestructuras de energías renovables, todos los cuales se alinean con las prioridades de la UE, como el Green Deal y la digitalización. De cara al futuro, es probable que veamos una creciente oferta activa de inversiones en infraestructuras a través de los ELTIFs. La demanda de infraestructuras sostenibles y resistentes está aumentando debido a los retos geopolíticos y a la atención que presta la UE a la seguridad energética y la descarbonización.
Los ELTIF ofrecen una ventaja única al permitir el acceso a activos ilíquidos a largo plazo con rentabilidades ligadas a la inflación, lo que los hace atractivos tanto para los inversores institucionales como para los inversores minoristas que buscan ingresos estables. Además, su estructura favorece las asociaciones público-privadas, en consonancia con los esfuerzos de la UE por movilizar capital no bancario en favor del crecimiento económico. La combinación de las mejoras normativas introducidas por el ELTIF 2.0 y las urgentes necesidades de infraestructuras de Europa crea un entorno propicio para la expansión de esta clase de fondos como actor clave en la financiación del futuro sostenible del continente.
Está claro que el inversor minorista demanda más activos privados en su cartera, ¿son las infraestructuras una buena opción para ellos? ¿Nota que hay demanda por parte de este tipo de inversor?
Las infraestructuras se están convirtiendo en una opción cada vez más atractiva para los inversores minoristas en Europa, a medida que crece la demanda de activos privados que ofrezcan rendimientos estables a largo plazo. Tradicionalmente, las inversiones en infraestructuras se limitaban a los inversores institucionales debido a los elevados umbrales mínimos de inversión y a la falta de liquidez. Sin embargo, los cambios normativos, como los ELTIFs, han abierto el acceso a los inversores minoristas. Por ejemplo, algunas sociedades de gestión europeas han lanzado o están a punto de lanzar estrategias abiertas de inversión en infraestructuras europeas que permiten a los inversores minoristas participar con importes tan bajos como 50 euros, centrándose en sectores como las energías renovables, la digitalización y el transporte sostenible.
La demanda de los inversores minoristas va en aumento, impulsada por el deseo de una mayor diversificación de la cartera. Las inversiones en infraestructuras resultan especialmente atractivas para estos inversores porque ofrecen flujos de caja ligados a la inflación y distribuciones estables a largo plazo. Además, el énfasis de Europa en la sostenibilidad y la transformación digital aumenta aún más el atractivo de los proyectos de infraestructuras que se alinean con estas prioridades. La sostenibilidad emerge como un incentivo clave para los inversores minoristas, pero también para todos los inversores privados. Nuestro equipo está profundamente dedicado a los criterios ESG y, a garantizar que nuestras inversiones impulsen un mundo más limpio, sostenible y mejor.
En este sentido, te quería preguntar qué visión veis que tienen los inversores minoristas sobre las infraestructuras. ¿Qué les preocupa a la hora de invertir en ello? ¿Comprenden el activo? ¿Están cómodos con su iliquidez?
Los inversores minoristas europeos se sienten cada vez más atraídos por las infraestructuras debido a su potencial de rentabilidad estable ligado a la inflación y a su alineación con tendencias a largo plazo como la sostenibilidad y la transformación digital. Los vehículos de inversión, diseñados específicamente para los inversores minoristas, facilitan a los particulares el acceso a temáticas como la transición energética y la digitalización, que resuenan con su preferencia por inversiones que contribuyan a objetivos sociales y medioambientales.
Sin embargo, preocupa la complejidad y la iliquidez de las inversiones en infraestructuras. Estos activos suelen requerir compromisos a largo plazo e implican intrincados marcos normativos que pueden resultar difíciles de comprender plenamente para los inversores no profesionales. Por ejemplo, las nuevas oportunidades emergentes, en particular las infraestructuras conectadas, también introducen nuevas complejidades y riesgos.
A los mercados bursátiles se les atragantó el anuncio de los aranceles de la administración Trump. El jueves, el índice bursátil Dow Jones de Nueva York cerró con una caída de 3,98%, seguido por el S&P 500 con un saldo negativo de 4,84%, mientras que el tecnológico NASDAQ retrocedió 5,97%. Además, la divisa estadounidense retrocedía a lo largo de la jornada frente al euro (-2%) y el peso mexicano (-1,2%).
De hecho, los expertos consideran que la arriesgada política arancelaria de EE.UU. ha provocado la mayor caída del mercado estadounidense desde la pandemia de COVID-19. «La próxima temporada de resultados nos dará las primeras pistas sobre cómo las empresas planean afrontar el drástico cambio en el panorama bursátil. Sin embargo, el principal impacto negativo para los mercados de renta variable serán las compresiones de los múltiplos de valoración. Como nota positiva, es posible que hayamos visto noticias sobre el pico arancelario. Los próximos pasos serán que los países colaboren con EEUU para negociar la reducción de las barreras comerciales. “Es probable que la incertidumbre política persista durante meses y que la volatilidad en los mercados de renta variable se mantenga alta”, anticipa Philipp Lienhardt, responsable de Investigación de Mercados de Julius Baer.
Entendiendo la incertidumbre
En este contexto, las firmas de inversión toman aire y comienzan a evaluar el impacto que tendrá este nuevo panorama arancelario en los mercados, en los activos, en la política monetaria y en el posicionamiento de las carteras. El primer mensaje la manda Steve Chiavarone, jefe del Grupo de Multiassets de Federated Hermes, quien llama a la calma: “Si bien es fácil volverse demasiado bajista en el clima actual, es importante reconocer que el primer trimestre ha estado dominado por la incertidumbre, lo que ha llevado a una desaceleración económica en EE.UU. Esto ha ejercido presión sobre los mercados de renta variable, lo que ha dado lugar a una rentabilidad superior de aquellas compañías que retribuyen al accionista con dividendos defensivos, la renta fija de alta calidad de mayor duración y, en general, la renta variable no estadounidense”.
Según su visión, nos estamos acercando al pico de incertidumbre. “Prevemos que el enfoque actual en los aranceles pronto se desplazará hacia acontecimientos más positivos para la economía de EE.UU., como la negociación de tasas arancelarias más bajas, recortes de impuestos, recortes de tasas de la Reserva Federal (posiblemente tan pronto como en junio) y la desregulación. Este cambio podría alterar significativamente la narrativa, especialmente en un contexto de bajas expectativas”, añade Chiavarone.
Por su parte, Chris Iggo, CIO de AXA IM, destaca que a raíz de la noticia, los mercados de valores bajaron y los rendimientos de los bonos han caído. “Los mercados también están descontando ahora un riesgo mucho mayor de recesión en EE.UU. y en otros lugares, y algunos bancos están cambiando ahora su opinión para anunciar oficialmente una recesión en EE.UU. en sus previsiones”, afirma.
Por último Libby Cantrill, directora de Políticas Públicas de EE.UU. en PIMCO, espera que Trump suavice al menos algunos de estos aranceles en algún momento y señala que queda por ver cuál es el límite, político o de otro tipo, para que cambie de rumbo y lo haga. “Suponiendo que los aranceles se mantengan, aunque sea durante unos pocos trimestres, cabe esperar que se produzcan daños económicos, tanto en términos de lastre para el crecimiento, que quizá incluso desemboque en una recesión, como de presión alcista sobre la inflación. Al mismo tiempo, es posible que Trump se incline por los recortes de impuestos, el postre proverbial, que podría acelerarse y ser mayor de lo que se pensaba en un principio, en un esfuerzo por dar al mercado lo que sería un ‘postre’ muy bienvenido, después de una estricta dieta de verduras hasta ahora”, añade.
Una nueva perspectiva de política monetaria
Iggo también apunta que, aunque los rendimientos de los bonos están bajando, a medida que se reducen las expectativas de crecimiento, para los bancos centrales, sin embargo, no está claro cómo se desarrollará esto a corto plazo. “La Reserva Federal se enfrenta ahora a la perspectiva de un menor crecimiento y una mayor inflación. El mercado sugiere que los temores sobre el crecimiento dominarán y está descontando casi cuatro recortes de los tipos de interés este año. Para que la Fed lo confirme, necesitamos ver cifras más débiles, especialmente en el mercado laboral. Sin embargo, las perspectivas de tipos son favorables para los bonos. Con el aumento de los riesgos de recesión, los rendimientos reales podrían bajar. Por ahora, el impacto de los aranceles sobre el crecimiento podría ser más importante que las perspectivas fiscales a medio plazo, pero eso afectará a los rendimientos de los bonos a largo plazo con el tiempo. En general, es probable que las curvas de rendimiento de los bonos del Estado sean más pronunciadas en el futuro”, argumenta el CIO de AXA IM.
Por último añade que, en general, es posible que se pida a los bancos centrales que compensen el impacto negativo de la guerra comercial en el crecimiento. “Las expectativas del mercado son de nuevos recortes de tipos por parte del Banco Central Europeo (BCE). También esperamos que se pongan en precio más recortes para los recortes del Banco de Inglaterra y, dado el tamaño de los aranceles impuestos a Japón, se cuestionaría un endurecimiento monetario adicional del Banco de Japón”, concluye.
En opinión de Paul Diggle, economista jefe de Aberdeen, la Fed se enfrenta a una situación complicada: “Los responsables políticos han hablado anteriormente de que los aranceles sólo tienen un impacto transitorio en la inflación de EE.UU., pero dado el fuerte aumento reciente de las expectativas de inflación puede ser difícil para la Fed mirar a través de este impacto”.
Ideas de inversión
En este entorno, ¿qué están haciendo las gestoras con sus carteras? Por ejemplo, el jefe del Grupo de Multiassets de Federated Hermes cree que los valores cíclicos, los de pequeña capitalización y los de crecimiento que más han sufrido se comportarán mejor en la segunda mitad del año, y para Allianz GI, la apuesta son las acciones europeas en lugar de las estadounidenses, así como por el yen japonés, el oro y los bonos del Tesoro estadounidense.
“Las operaciones con derivados anticipando el nivel futuro de volatilidad del mercado han representado históricamente una buena cobertura frente a la inestabilidad en los mercados bursátiles, y también deberían ofrecer oportunidades de reentrada a un coste inferior que las inversiones de beta uno en los mercados.Construir una cartera que no dependa en exceso de una sola clase de activo o geografía puede resultar beneficioso para los inversores en condiciones de mercado que cambian rápidamente”, añaden desde Allianz GI.
Sobre renta fija, Eoin Walsh, socio y gestor de TwentyFour AM (Boutique de Vontobel), apunta que, como era de esperar, en la renta fija la deuda pública ha repuntado, pero los temores negativos al crecimiento se ven atenuados por el temor a una mayor inflación, lo que limitaría la actuación de los bancos centrales en materia de política monetaria.
“En la actualidad, los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se han estrechado en torno a 10 puntos básicos, hasta el 4,07%, mientras que los bunds alemanes a 10 años se han estrechado en torno a 8 puntos básicos, hasta el 2,64%. En el crédito, los movimientos también han sido bastante moderados, con el índice Crossover en torno a 10 puntos básicos más amplio que el cierre del miércoles en 340 puntos básicos, aunque ese índice ya estaba descontando algunas de las malas noticias tras haberse ampliado desde 300 puntos básicos hace unas semanas. Los movimientos en el sector financiero europeo también son moderados, con la deuda preferente entre 4 y 10 puntos básicos más amplia y los AT1 entre 25 y 65 céntimos más bajos en términos de precios. Como era de esperar, la evolución de los precios se va a concentrar en los sectores más afectados, y los mercados se están moviendo caso por caso”, destaca Walsh.
Sobre renta fija, el equipo de análisis de mercado de MFS Investment Management espera «una respuesta tradicional de aversión al riesgo que combine tipos más bajos y diferenciales más amplios, aunque cabe señalar que, antes de los anuncios sobre los aranceles, los diferenciales con investment grade habían mostrado una resiliencia relativamente fuerte, por lo que será interesante observar si la ampliación de los diferenciales se acelera en este caso». Según su análisis, la reacción del mercado ha sido más pronunciada en el caso de los diferenciales de alto rendimiento, pero nos parece probable que se produzca una nueva ampliación
Amundi y Machina Capital SAS, (Machina) han anunciado el lanzamiento del Amundi Machina Systematic Equity Fund, marcando el inicio de una nueva alianza entre ambas firmas. Según explica la gestora, el vehículo está disponible en la plataforma Amundi Alternative UCITS para clientes profesionales admisibles, incluidos clientes institucionales, family offices, bancas privadas y patrimoniales y gestores de activos.
Sobre este nuevo vehículo, indican que emplea una estrategia sistemática de renta variable market neutral que trata de identificar oportunidades de trading en un plazo inferior a un mes. Amundi señala que el objetivo del fondo es «generar alfa con una baja correlación con los mercados de renta variable y las condiciones de mercado», monetizando señales que se agregan utilizando diversas técnicas, incluido el aprendizaje automático (machine learning) y un largo historial de datos en una variedad de entornos de mercado.
Además, argumentan que un punto fuerte de este fondo es que aprovecha tanto la experiencia de Machina en la inversión sistemática como los conocimientos técnicos de Amundi en la estructuración de fondos UCITS alternativos.
Según Arnaud de Lasteyrie, CEO y CIO de Machina, “el equipo está encantado de asociarse con Amundi, el mayor gestor de activos de Europa, en este nuevo y emocionante lanzamiento. Como gestor de inversiones impulsado por la tecnología, Machina utilizará métodos matemáticos y estadísticos avanzados para ofrecer una sólida rentabilidad ajustada al riesgo en un formato UCITS, aprovechando la sólida plataforma operativa y la experiencia en desarrollo de negocio de Amundi. Fiel a su ADN centrado en la innovación, el equipo de Machina pretende introducir en el mercado de UCITS una fuente de alfa única y no correlacionada”.
Por su parte, Nathanaël Benzaken, director de Desarrollo de Negocio de Amundi Alternative and Real Assets, reconoce que “estamos encantados de asociarnos con Arnaud de Lasteyrie y su equipo, y aportar su experiencia única en trading cuantitativo a corto plazo de renta variable a nuestros inversores. Esta nueva incorporación a nuestra gama de UCITS subraya nuestra trayectoria en la cuidadosa selección de estrategias y gestores relevantes del universo de inversión alternativa. Estamos convencidos de que la innovadora tecnología desplegada en el Amundi Machina Systematic Equity Fund despertará un gran interés entre los inversores”.
La semana pasada, Google anunció la compra de la empresa Wiz por 32.000 millones de dólares, su mayor adquisición hasta la fecha. Wiz, que ofrece soluciones de seguridad en la nube, fue fundada en 2020 y para finales de 2022 ya estaba valorada en 6.000 millones de dólares. Para 2023, la compañía había alcanzado 100 millones de dólares en ingresos recurrentes anuales (ARR) y para el cierre de 2024 se reportó que llegaría a unos impresionantes 500 millones de dólares en ingresos, demostrando una capacidad única para aumentar ventas a un ritmo notable.
Wiz recibió respaldo del capital riesgo (VC) desde sus inicios. Su primera ronda institucional fue por 20 millones de dólares. Esos primeros inversores, que incluyeron al famoso Sequoia Capital, podrían obtener un retorno bruto de honorarios que pudiese fácilmente exceder las 100 veces el capital invertido (100X).
El VC es la única categoría dentro del mundo de activos privados que no está recaudando activamente capital de la industria de gestión patrimonial, aunque ciertamente está explorando opciones sobre cómo hacerlo. También es el espacio más arriesgado y probablemente el menos comprendido en inversiones privadas, aunque hoy en día hay una avalancha interminable de podcasts y artículos para aprender al respecto.
Acceder y seleccionar fondos de VC también es bastante complicado. El camino más fácil para los inversores retail es participar en empresas que fueron respaldadas por dicha industria, una vez éstas coticen en bolsa después de una oferta pública inicial (IPO). Los fondos de VC generalmente mantienen su posición en la compañía recién listada hasta que encuentran el momento adecuado para vender y maximizar retornos, conservando sus puestos en la junta directiva y, por lo tanto, su influencia.
Sin embargo, no todas las empresas respaldadas por VC se tornan públicas. Muchas ventas ocurren a través de adquisiciones estratégicas, como en el caso de Wiz. Los fundadores respaldados por fondos de VC recaudan dinero a través de rondas de levantamiento de capital, comenzando con la ronda semilla hasta las rondas finales caracterizadas como de crecimiento.
Para la ronda semilla, una tecnología o servicio en particular puede ser aún un proyecto en papel, y los fondos serían utilizados por los fundadores para poner en marcha la empresa. Una vez que se alcanza la etapa de crecimiento, la compañía generalmente ha demostrado ventas sustanciales y una lista de clientes activos. El capital se emplearía en proyectos de expansión a través de marketing, contratación de profesionales de ventas o programadores de alto rendimiento, entre otras iniciativas.
Desde la etapa semilla hasta la de crecimiento y una posible oferta pública en bolsa, una empresa promedio respaldada por VC habría recaudado capital unas 6 a 8 veces a lo largo de un ciclo de 10 años o más, aunque el número de rondas y cantidad de capital requerido varían en cada caso.
La industria de VC se ha caracterizado por su capacidad de generar resultados financieros exponenciales contra inversiones relativamente pequeñas. Un buen ejemplo es Amazon, a la cual solo le tomó dos rondas de financiación de inversores externos (la segunda por fondos de VC) por un total de 9 millones de dólares para llegar a ser autosustentable financieramente.
Ahora, Amazon y Wiz son ejemplos de casos atípicos, inclusive dentro del universo de empresas respaldadas por VC: resultaron en retornos extraordinarios para los inversores institucionales. Aunque los múltiplos de dos o más dígitos son escasos, la esperanza de lograrlos representa un elemento fundamental de la industria: la ley de potencia.
Escucharás que el capital de riesgo es una industria fundamentada en la ley de potencia, lo cual, en práctica, significa que solo un número muy limitado de las inversiones realizadas por un fondo de VC impulsa sus retornos. Imaginemos, por ejemplo, un fondo semilla que realizó una serie de inversiones y el 10% del capital retornó 100X. Sin importar qué le suceda al resto del portafolio, dicho fondo habría alcanzado al menos un retorno bruto de 10x (10% por 100).
Como ya he mencionado, retornos muy altos -digamos de 50 veces o más- son muy raros (menos del 1% de todas las inversiones semilla realizadas), mientras que la pérdida de capital debido al fracaso de empresas respaldadas en su etapa semilla puede superar al 50%. Sin resultados exponenciales en algunas inversiones, los fondos semilla probablemente ofrecerían resultados deficientes a sus inversores.
Pero no toda la industria de VC depende de un modelo donde una fracción muy pequeña del capital invertido determina los resultados finales. Los fondos que se enfocan en respaldar empresas en su etapa de crecimiento son más accesibles, ya que estos tienden a ser mucho más grandes que los enfocados en etapas más tempranas y típicamente invierten en empresas con un historial comprobado, reduciendo la probabilidad de pérdida de capital.
Sin embargo y como es de esperarse, los precios que se pagan en inversiones individuales pueden ser sustancialmente más altos que en la etapa semilla y, por lo tanto, las expectativas de retorno tienden a ser más bajas. Por ejemplo, Wiz fue valorada en cerca de 70 millones de dólares cuando recibió su fondeo de semilla en 2020, pero recaudó una ronda de crecimiento a finales de 2021 con la mencionada valoración de 6.000 millones de dólares. Comparado con su valor de salida destinado de 32.000 millones de dólares, eso representa un múltiplo de crecimiento mayor a 5 veces alcanzado en solo 3-4 años, lo cual sigue siendo impresionante.
El mensaje: los fondos enfocados en crecimiento (growth) aún puede producir retornos muy atractivos, dependiendo de un modelo en el que se espera que los períodos de inversión sean algo más cortos y las pérdidas de capital menores en comparación con la inversión semilla. La tabla a continuación compara algunas características entre estas dos categorías.
Características ejemplares de los fondos semilla y de crecimiento para fondos lanzados entre 2012 a 2022
Fuente: producido con la aplicación de Inteligencia Artificial Grok. Fuente de datos: Carta Q2 2024 (tamaños de fondos), PitchBook Q3 2024 (tamaños de fondos hasta $2 mil millones, rondas para 2012-2022), Cambridge Associates (2024) (definiciones de etapas para 2012-2022).
¿Puedo invertir en capital riesgo?
Este artículo cubre una descripción de algunas características de la industria de VC. Es importante tener en cuenta que los estilos de los fondos de VC pueden variar y ser más flexibles en términos de estrategia de inversión. Los fondos multi-etapa, por ejemplo, pueden invertir en todas las rondas de levantamiento, desde semilla a crecimiento. Algunos de los fondos más famosos, de hecho, caen bajo esta categoría.
Los fondos de VC generalmente están limitados a compradores cualificados a través de sociedades con llamadas de capital. Lograr retornos en el cuartil superior dentro de este espacio requiere comprometer a los gestores más reconocidos de la industria. Para empezar, el acceso a la financiación de start-ups no es la misma para todos los gestores.
Es ampliamente reconocido que los fundadores tienden a favorecer a los fondos de mayor reputación y a sus socios, quienes a menudo son invitados de primero a invertir en los proyectos con mayor potencial. Sin embargo, acceder a estas sociedades es un ejercicio que consume tiempo. Típicamente, es el ámbito de inversores institucionales y equipos que se enfocan en la selección de gestores y en cultivar relaciones con los socios generales (GPs). En algunos casos, ser invitado a un fondo de VC con capacidad limitada puede tomar años de insistencia con el gestor.
Dada esta condición, una estrategia de asignación adecuada para inversores retail cualificados es comprometer capital a un fondo de fondos (FoFs) que mantenga acceso demostrado a algunos de los nombres más destacados. Curiosamente, hoy en día ciertos FoFs pueden incluso aceptar compromisos de capital tan bajos como 100.000dólares y brindar un nivel de diversificación adecuada. Algunos, además, pueden incorporar coinversiones en su enfoque para tener exposición directa a empresas como Wiz.
Las criptomonedas se están consolidando como un activo dominante a nivel mundial, con un gran interés institucional. También está siendo un activo importante los españoles, donde un 9% de los ciudadanos posee criptoactivos, según un estudio del Banco Central Europeo, lo que supone un crecimiento del 225% en los últimos dos años.
Y, en este sentido, la relación de las instituciones financieras tradicionales con las criptomonedas está evolucionando rápidamente. En España ya estamos viendo cómo los principales bancos españoles, como BBVA, han obtenido licencia de la CNMV para llevar adelante su oferta de inversión en criptomonedas. Otras entidades financieras españolas también han realizado solicitudes de licencias a la CNMV y de obtenerlas, igualmente lo harán este año.
Sin duda, es una buena noticia que la banca española esté comenzando a explorar el potencial de la tecnología blockchain para transformar los servicios financieros. El papel de la regulación europea ha sido muy importante, donde la entrada en vigor de MiCA ha sido el impulso necesario para que los bancos se adentren en este mercado, bajo un marco legal claro que les permite ofertar estos servicios a sus clientes e inversores.
Sin embargo, a medida que evoluciona la confluencia con las criptomonedas, es importante definir cómo debería ser el camino hacia una madurez cripto por parte de las instituciones financieras. Este recorrido no sólo debe plantear cómo deben ser los productos o servicios y evaluar las oportunidades del mercado, sino también, abordar los requisitos regulatorios y de cumplimiento normativo. En Chainalysis hemos definido esta trayectoria como el Crypto Maturity Journey, que resumimos en 5 pasos:
Nivel 0: Educación, estrategia y planificación
Es muy importante designar un responsable que lidere el área cripto. No es indispensable que sea un experto en criptomonedas, pero sí alguien que tenga el compromiso de reunir a quienes trabajarán directamente con estos activos y empresas del sector. Este responsable puede tener un perfil comercial, ser un experto en inversión o préstamos o incluso un gestor de patrimonio. Será el encargado de reunir a los profesionales en gestión de riesgos y fraude, como los expertos en PBC (Prevención de Blanqueo de Capitales). Además, debe crear una hoja de ruta acorde con la tolerancia al riesgo que posee el banco. La formación del equipo será muy necesaria, tanto en el conocimiento de blockchain como en el cumplimiento normativo.
Nivel 1: Creación de negocio
En este escenario, las instituciones financieras van más allá de la formación interna y planean interactuar activamente con las criptomonedas. Con un riesgo definido y el cumplimiento normativo en mente, la institución puede ahora empezar a pensar en la monetización, lo que implica identificar a sus clientes objetivo. Los bancos permitirán a sus clientes realizar transacciones con criptomonedas que se ajusten a su perfil de riesgo. Un factor clave es la evaluación de riesgos en la cadena, que permitirá a una institución financiera evaluar adecuadamente los riesgos asociados a cada una de las criptomonedas y aumentar su exposición de forma segura.
Con la tecnología adecuada, los bancos tradicionales pueden incluso aceptar empresas de criptomonedas como clientes y permitir que los clientes vinculen sus cuentas a plataformas de intercambio de criptomonedas. Esto reducirá la fricción entre las criptomonedas y las finanzas tradicionales, por lo que se facilita a los usuarios la gestión de sus activos cripto junto con sus activos habituales.
Nivel 2: Productos sintéticos cripto
El estadio 2 permite que los bancos puedan operar en el mercado de criptomonedas, e interactuar con clientes particulares e institucionales. Esto no significa que acepte depósitos en criptomonedas, pero sí puede ofrecer productos sintéticos de criptomonedas. Estas inversiones permiten a los clientes obtener los beneficios de las criptomonedas sin una exposición completa al ecosistema. Un ejemplo es la aparición de los ETFs (los productos cotizados en Bolsa) de bitcoin y ethereum, que poseen gran aceptación y ofrecen la oportunidad de invertir de una forma más amplia en el ecosistema cripto.
Nivel 3: Habilitar depósitos de criptomonedas
Los bancos de nivel 3 ofrecen a sus clientes un acceso directo a los mercados cripto y aceptan depósitos de criptoactivos. En 2024 vimos cómo ciertas instituciones financieras alcanzaban este nivel, y se espera que más bancos lo hagan este año. Una forma sencilla para hacerlos consiste en asociarse con startups nativas de criptomonedas -que asumirán las complejidades técnicas de la custodia de activos digitales- lo que permitiría al banco ofrecer soluciones integrales a sus clientes. De esta forma, el banco consigue una vía de acceso al mercado fiable y segura, reduciendo su riesgo de exposición.
Nivel 4: DeFi y otros productos
Aunque este nivel no está muy extendido, ni regulado bajo MiCA actualmente, algunas instituciones han dado un paso más allá y han ampliado sus servicios de custodia para permitir, por ejemplo, que sus clientes institucionales utilicen los criptoactivos como garantía de préstamos basados en finanzas descentralizadas (DeFi), como hizo Fidelity el año pasado con bitcoin. Además, los bancos tradicionales pueden asociarse con empresas nativas de DeFi para avanzar en este ámbito. También podemos esperar una creciente aceptación de las criptomonedas en la industria global de pagos. Visa lidera actualmente este sector, y ha ampliado sus capacidades de liquidación de stablecoins para permitir transacciones en USDC a nivel comercial.
Conclusión: una maratón, no un sprint
En 2025, las instituciones financieras españolas cuentan con estudios y análisis para evaluar el potencial de las criptomonedas. Y teniendo en cuenta que los usuarios que poseen criptoactivos siguen aumentando, es importante que respondan pronto a esta demanda. Con las herramientas adecuadas, los bancos pueden integrar los datos transaccionales basados en blockchain con sus propios registros, observar los resultados, tomar las decisiones correctas y obtener el mayor beneficio.
Tribuna de Christian Menda, responsable de Chainalysis Iberia.
