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Puntos de desencuentro entre la CNMV y la industria sobre los efectos de MiFID II

La industria de la inversión colectiva sigue esperando el reglamento que detalle los aspectos que aún faltan para desarrollar el real decreto de finales de septiembre que formalmente transpone MiFID en España, y que podría llegar antes de que acabe el año. Expertos de la banca, las entidades de crédito y la industria de IICs, reunidos en el marco de la III Jornada sobre regulación financiera organizada por Inverco en Madrid, advirtieron de que la transposición tardía de la norma supone incertidumbre y dificulta el cumplimiento por parte de las entidades, reivindicaron una normativa lo antes posible y se mostraron críticos con algunos aspectos y consecuencias de la misma.

Sin embargo, el representante del supervisor de los mercados, José María Marcos, director general de Entidades de la CNMV, se mostró positivo con algunas de las implicaciones de MiFID II para el sector, especialmente con la limitación de las retrocesiones y el no reconocimiento del cuarto supuesto. Marcos, que analizó la importancia del impacto de la regulación en las IICs (dado que suponen el 74% de productos de contado vendidos por entidades de crédito y el 94% de los activos de las carteras de gestión discrecional), explicó que el real decreto contempla la posibilidad de que reglamentariamente se establezca una lista cerrada de supuestos para cobrar incentivos (lo que supone no añadir supuestos adicionales a los que se contemplan en la directiva MiFID II), y defendió los beneficios de esa postura, que supone dar carpetazo -definitivo cuando se publique el reglamento-, al cuarto supuesto pedido por la industria.

“Si se materializa en la norma de desarrollo, el hecho de que haya una lista cerrada va a favorecer el reconocimiento de las entidades de que están prestando el servicio de asesoramiento a sus clientes, que es el que más garantías incorpora. Se producirá un aumento del asesoramiento reconocido, ya que hasta la fecha el reconocimiento del servicio por las entidades es marginal”. Según Marcos, menos del 9% de los clientes en 2017 (12 millones en conjunto) se reconocían dentro de este servicio: “Creemos que la situación está cambiando y va a cambiar significativamente y habrá un mayor reconocimiento del asesoramiento”.

En su opinión, otro efecto positivo de esta lista cerrada de supuestos para poder cobrar incentivos es, en el caso de la comercialización, el hecho de que el cliente tendrá acceso a una gama más amplia de productos de terceros a precios competitivos. “Esto podría generar una competencia en precios de la que se beneficien los inversores. Pero también será necesario el fomento de cultura financiera para que los clientes tengan un mayor nivel de sensibilidad a las comisiones que les repercuten los productos que contratan”. Marcos también destacó el criterio de la CNMV de que no puede soslayarse el contenido de la normativa de incentivos mediante la integración vertical.

Sin embargo, la industria le contradijo, en una mesa redonda celebrada más tarde: Patricia Rodríguez, asesora de mercados financieros de la AEB, negó que vaya aumentar el asesoramiento reconocido, y el que aumentará será el prestado.

Además, según Marta Olavarría, asesora jurídica de Inverco, la normativa y los supuestos admitidos hasta ahora para cobrar retrocesiones (comercialización con producto de tercero más valor añadido, asesoramiento no independiente con producto de tercero y asesoramiento no independiente con valor añadido) están llevando a la industria a posicionarse en tres modelos: recepción y transmisión de órdenes con producto de tercero, asesoramiento no independiente con producto propio más valor añadido y gestión discrecional de carteras. Rodríguez criticó precisamente que esos tres supuestos cerrados vayan a limitar tanto e imponer en España el modelo de negocio de las entidades, cuando en Europa son solamente tres ejemplos, y defendió el cuarto supuesto de Inverco para cobrar retrocesiones. “¿Por qué en el mundo financiero tenemos que vender producto de nuestros competidores y dar un servicio que un cliente puede no querer?”, se preguntó.

Alfredo Oñoro, director de cumplimiento normativo de CECA, incluso volvió a resucitar la posibilidad del cuarto puesto, indicando que aún queda una bala en la recámara: la del reglamento. “Siempre se ha hablado del efecto perverso derivado de la prohibición de incentivos: nos imponen un modelo de prestación servicios anglosajón que no es lo tradicional en mundo continental ni latino, y lo que puede ocurrir al ir incluso más allá que el resto de legisladores europeos es que, con un modelo de negocio expansivo en redes como el nuestro, el impacto en resultados obligue al cierre de oficinas y a dejar al cliente sin apoyos, al no poder soportar el coste del servicio. No tiene ningún sentido y vamos a seguir intentando que esa lista se abra. La realidad nos está superando pero aún tenemos una última bala en la tramitación y esperamos éxito en alguna enmienda porque este contexto no ayuda en nada a uno de los productos con más éxito en el sistema español”. Cristina Freijanes, secretaria general dela UNACC, destacó la importancia de las oficinas frente a herramientas online que no siempre son adecuadas: “Una vez pasados unos años deberíamos hacer un análisis de impacto porque la percepción de las entidades no es como dice la CNMV”, aseguró.

Coste de análisis, a los fondos españoles

Sobre el análisis, Marcos defendió un alineamiento de las IICs con el resto de la industria y los servicios de inversión, con la finalidad última de que el pago del análisis separado -y a parte de las comisiones de intermediación- suponga un aumento de la transparencia sobre el coste de este servicio y una formación más eficiente de los precios, que favorezca al inversor –en Reino Unido habla de descensos de hasta siete veces y media en el coste del servicio del análisis-.

Y se mostró neutral con la posibilidad de que la gestora asuma el coste (y lo repercuta vía la comisión de gestión) o lo cargue a la IIC, si bien defiende que, en el último caso, han de cumplirse los requisitos establecidos en la normativa (no solo su reflejo en el folleto sino la prueba de que el análisis recibido aporta valor, es un pensamiento original y está relacionado con la política de inversión del fondo, de forma que en fondos como los garantizados, pasivos, etc, dice, no tendría sentido cargarlo). En España, explicó, la tendencia está siendo esta última: unos 600 fondos reconocen que cargan el coste al fondo, cifra que se ha más que triplicado en año y medio, y que suponen el 50% del total de fondos con políticas de gestión activa. Hay 47 gestoras con más de 300 fondos que de momento no han contemplado que vayan a cargar análisis al fondo. En Reino Unido la tendencia es la contraria y las gestoras están absorbiendo en su cuenta de resultados el coste para repercutirlo vía comisión de gestión a las IICs.

Más transparencia

Otro aspecto positivo de la normativa, defendió la CNMV, es el refuerzo de la transparencia sobre los costes totales de las IICs: “Cuando un intermediario vende un producto al cliente debe informarle de todos los costes, incluidos los de transacción implícitos y explícitos, algo que no se hacía hasta la fecha, de forma que las gestoras están obligadas a facilitar a los distribuidores estos costes”.

La CNMV contemplaba en su plan público la posibilidad de establecer pautas para calcular estos costes –cuyo modelo de cálculo es polémico y contradictorio según modelos de distintas normativas como MiFID II y PRIIPs-, pero Marcos explicó que, al ver el debate a nivel europeo y las incertidumbres por PRIIPs, la CNMV no lo hará por ahora.

IICs no armonizadas: producto complejo

José María Marcos también relativizó el impacto de que se considere automáticamente a las IICs no armonizadas producto complejo, pues en la práctica, dijo, “la consecuencia es que quien lo vende tiene que hacer el test de conveniencia para asegurar que conoce el producto, pero la trascendencia en el caso español es limitada porque, con datos de 2017, en el 90% de la contratación de fondos el comercializador ya valora la conveniencia del producto”.

Para la industria, sin embargo, no es un tema tan baladí: Marta Olavarría, asesora jurídica de Inverco, recordó que las entidades tendrán que hacer una advertencia y una declaración manuscrita sobre que se trata de un producto complejo y, a la hora de definir el mercado destinatario del producto, debería marcar que no es apto para el “inversor básico”, cuando precisamente muchas IICs no armonizadas, como por ejemplo los fondos garantizados, están diseñados para ese inversor conservador.

Grabación de conversaciones

Sobre las grabaciones, la industria criticó que el real decreto sea más amplio en sus exigencias que la directiva y propone delimitar más las mismas: “Grabar todo lo que puede acabar con una orden es algo desproporcionado para las entidades, los clientes y supone una carga de información nada cómoda para el supervisor. Desde industria se recibió con alivio que el real decreto hable de tipos de conversaciones, pero queremos que se acote más qué grabar y qué no. Proponemos grabar solo a través de canales mediante los que se pueda tramitar órdenes (acaben o no en ejecución), con el compromiso de las entidades de prohibir a sus empleados y clientes conversaciones fuera de esos canales. Esa propuesta de delimitar canales reduce el coste para las entidades sin impactar en la protección del inversor y supone más confort para el supervisor”, defendieron desde la AEB.

Tres años de margen para el folleto de PRIIPs

Sobre la preocupación que existe en la industria sobre las obligaciones de las IICs de contar con dos documentos de datos fundamentales (uno de PRIIPs y otro de UCITS), dio buenas noticias, algo que ya había adelantado parcialmente el presidente de la CNMV en un reciente evento: a la excepción para las IICs, de un año de duración a lo largo de 2019, de implementar el documento de datos fundamentales de PRIIPs –al contar ya con el de UCITS-, el Parlamento Europeo ha propuesto una enmienda en la que plantea extender esa exención para las IICs 24 meses más, es decir, hasta finales de 2021: “Desde la CNMV apoyamos la prórroga porque PRIIPs debe revisarse ampliamente para abordar cuestiones en las que no se ha dado una buena respuesta para las IICs”, como la inclusión de rentabilidades históricas en el documento, la necesaria revisión del método de cálculo de los costes de transacción y de los escenarios de rentabilidades.

Además, en España hay una implicación adicional, sobre cómo como integrar el documento de PRIIPs dentro del folleto y esto, dice Marcos, “podría hacer necesario un ajuste de la regulación interna de las IICs”.

En este punto, la industria también recibe la prórroga como buenas noticias. Olavarría, crítica con los métodos de cálculo de las rentabilidades futuras que pueden aportar una “información engañosa” y también con los diferentes criterios para calcular los costes de transacción, espera que el Parlamento aproveche la prórroga dada a las IICs para hacer también una revisión de estos aspectos mientras otros expertos advirtieron de la importancia de esa revisión para no estropear algo que funcionaba hasta ahora, que era el documento de datos fundamentales de UCITS.

La integración de criterios ESG debe evitar la exclusión y centrarse en la inclusión

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

¿Qué beneficios puede aportar la integración de ESG en el proceso de inversión? Para NN Investment Partners (NN IP), es evidente que los criterios medioambientales, sociales y de gobernanza influyen en las cotizaciones de las acciones, en la rentabilidad de la deuda corporativa y soberana y en los diferenciales de la deuda. La ESG es relevante porque está relacionada con la competitividad de las empresas y, como tal, tiene un impacto a largo plazo en el desempeño de las carteras de inversión.

En última instancia, el objetivo de una estrategia de inversión responsable es contribuir a un sistema financiero global más sostenible en beneficio de todos los actores. Para integrar los criterios ESG con éxito, los gestores de fondos deben vincular las cuestiones materiales a largo plazo a la creación de valor en las empresas en las que invierten. La pregunta principal es cómo de sostenible es la creación de valor de una compañía. La integración ESG supone más que únicamente asegurarse de que esos factores están integrados en el proceso de inversión.

“Nuestro objetivo es lograr más y mejores resultados sostenibles incorporando de forma apropiada datos ESG relevantes en todos los niveles del proceso de inversión”, señala Valentijn van Nieuwenhuijzen, jefe de inversiones en NN IP. “El resultado es lo que consideramos un enfoque más completo a las inversiones, uno que aporta conocimientos más profundos al tiempo que presenta una oportunidad para mejorar el equilibrio riesgo-beneficio”, añade.

Los Principios para la Inversión Responsable de las Naciones Unidas y el CFA Institute identifican cuatro pasos fundamentales para integrar ESG tanto en acciones como en créditos: analizar la información financiera y de ESG, identificar los factores materiales financieros y de ESG, evaluar el impacto potencial de ellos en el desempeño económico, sectorial, empresarial y de un país, y tomar decisiones de inversión que tengan en cuenta todos los factores materiales.

La integración de criterios ESG es, por ende, el grado en el que un gestor de activos incluya estas cuatro actividades en las decisiones de inversión para todos los tipos de activos. En esta integración está incorporada la aceptación de que los factores ESG representan un eje fundamental tanto en el valor empresarial como en el riesgo. Es innegable que la integración ESG es un concepto amplio y hay numerosas ideas erróneas sobre él y su efecto en los precios del mercado.

Para NN IP, muchos pueden confundir la integración de estos criterios con los enfoques negativos tradicionales que se centran en excluir a determinadas compañías o sectores industriales. En realidad, se trata de invertir con sentido común, por lo que, en todo caso, la integración ESG tiene que ver con la inclusión más que con la exclusión.

La visión de los inversores debe progresar

La integración de criterios ESG no debería quedarse en el nivel de los analistas, sino que también debería formar parte del proceso de construcción de una cartera. Dada la importancia de esta información –especialmente como una extensión natural de los análisis de inversión financiera-, debe estar arraigada en todas las fases del proceso de inversión para capturar todo su potencial.

La gestora considera que, al integrar factores ESG de forma explícita y sistemática en el proceso de inversión, se puede lograr la plena comprensión de la viabilidad del modelo de negocio de una empresa. Combinar un análisis financiero “tradicional” con uno de ESG puede ofrecer conocimientos poderosos para identificar a las compañías bien valoradas y mejor administradas. Esta perspectiva holística de la incorporación de los criterios ESG limita los riesgos y, al mismo tiempo, mejora los aspectos positivos.

El análisis no debe estar limitado por un enfoque demasiado concentrado en la falta de datos ESG consistentes y de elevada calidad. Los inversores más previsores deberían tratar de enlazar la información de sostenibilidad disponible con la financiera para desarrollar mejores ideas. En vez de esperar a que los datos ESG sean “perfectos”, NN IP prefiere centrarse en los factores “adecuados”, que aporten una mejor comprensión de la creación de valor.

La gestora ve la asimetría informativa de ESG como una oportunidad en lo que respecta a los datos que rastrean y en cómo la incluyen en sus decisiones de inversión. De esta forma, utilizan la abundancia de datos alternativos de ESG y las técnicas modernas de recopilación de información para sumar a sus inversiones y que la integración de estos criterios no sea una barrera sino un facilitador en el camino hacia un futuro sostenible y rendimientos atractivos.

BNP Paribas AM prevé crecimiento, normalización monetaria y riesgos “manejables” para 2019

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Los pronunciados brotes de volatilidad del mercado ocurridos durante 2018 han recordado a los inversores que los vaivenes en los ánimos no son nada raros, especialmente cuando las “estrellas” de la constelación económica -como son la recuperación del crecimiento, una inflación reducida y unas políticas monetarias a favor del crecimiento- han dejado de estar perfectamente alineadas. ¿Significa esto que puede preverse un cambio de régimen para 2019? Para BNP Paribas Asset Management, parece que sí. ¿Es este un augurio de tiempos peores para los inversores? Según señalan los expertos de la gestora, no necesariamente.

Los problemas persisten, pero ha habido tiempo para prepararse

En términos generales, algunos de los problemas más importantes de 2018 seguramente continúen durante 2019. El revuelo comercial iniciado por Estados Unidos debería seguir en marcha, por lo que las preocupaciones del mercado relativas a su incidencia sobre el crecimiento y la inflación no desaparecerán. El enfrentamiento más general entre Estados Unidos y China por la hegemonía mundial y las tensiones consiguientes podrían suscitar nuevas preocupaciones geopolíticas en los mercados y Rusia podría intentar beneficiarse de esta rivalidad, con el riesgo de que se promulguen nuevas sanciones.

Para BNP Paribas AM, también existe la posibilidad de que se formen “nubarrones geopolíticos” por la tensión entre Italia y la Unión Europea que podrían asustar a los mercados de bonos en euros y a la propia divisa y generar nuevas preocupaciones de ruptura en un año que ya estará marcado por la salida del Reino Unido de la UE. La incertidumbre sobre si existirá algún acuerdo debería haber desaparecido para marzo de 2019, pero aún es demasiado pronto para descartar la posibilidad de que se produzca una separación turbulenta y sus repercusiones tengan gran impacto.

El escenario base de los expertos de la gestora para 2019 se centra en un crecimiento robusto, aunque más lento, una inflación modesta y una normalización continua, pero gradual, de la política monetaria.

Un cambio de paradigma en un entorno benigno

Los expertos de la gestora creen que esto supone un cambio de régimen porque parecen haber quedado definitivamente atrás las décadas de mercados alcistas para la renta fija. En cuanto a la renta variable, la racha alcista del mercado estadounidense podría verse cada vez más amenazada. Según va madurando la recuperación posterior a la crisis, parece que las correlaciones entre las distintas clases de activo a las que se han acostumbrado los inversores irán desapareciendo.

Aunque lo anterior pueda “sonar bastante mal”, BNP Paribas AM considera que el entorno que habrá en 2019 será, de hecho, bastante benigno. El crecimiento parece empeñado en ir más lento, pero no se vislumbra ninguna recesión en el horizonte. En Estados Unidos, el consumo y el gasto de las administraciones debería apuntalar el crecimiento, y en China parece improbable que la tasa de crecimiento caiga por debajo del 6% por las medidas del Gobierno para contrarrestar la incidencia de los aranceles estadounidenses. Además, la gestora ve probable que se mantenga la recuperación de la Eurozona.

La inflación sigue atrapada entre, por un lado, ciertas presiones alcistas derivadas de años de recuperación económica, el descenso de capacidad del mercado laboral y de los aranceles comerciales, y, por otro, las presiones a la baja relacionadas con los avances tecnológicos y la mejora de la productividad. “El hecho de que la inflación esté tan baja debería quitarles presión a los principales bancos centrales para que hagan algo más que retirar gradualmente las medidas extraordinarias promulgadas tras la crisis y recuperar unos regímenes de política monetaria más normales”, aseguran los expertos.

Riesgos innegables, aunque manejables

Entonces, ¿qué riesgos podrían plantearse durante 2019? Para BNP Paribas AM, la economía estadounidense podría sobrecalentarse y “llevar la inflación al punto de ebullición”, pero, dado que la Fed continúa con sus subidas de tipos, este panorama “no parece muy probable de momento”. Mientras, desde la perspectiva comercial estadounidense, la posibilidad de un conflicto globalizado parece más remota. Como el Gobierno de Donald Trump acaba de suscribir acuerdos con distintos socios internacionales, han disminuido los temores a un proteccionismo generalizado, “por lo que el punto de mira se centra en el tira y afloja entre Estados Unidos y China”. Los aranceles de ambos no deberían tener más que un impacto limitado sobre el crecimiento (global) y, por consiguiente, sobre los mercados financieros.

Dejando a un lado la posibilidad de que se produzca un Brexit difícil, a juicio de la gestora, el riesgo político de la Eurozona podría convertirse en un problema importante. “El gobierno populista de Italia se resiste a abandonar unos planes presupuestarios que contravienen las normas de la UE y está haciendo caso omiso a los reproches de Bruselas, lo que podría causar un enfrentamiento que vuelva a despertar las preocupaciones de los inversores sobre la estabilidad de la Eurozona”, afirma. En su opinión, el espectro de que la deuda italiana podría alcanzar niveles insostenibles seguramente se deje sentir en los mercados y cree brotes de volatilidad durante 2019.

“Las elecciones al Parlamento Europeo, cambios en la dirección de la Comisión Europea y, quizá aún más importante, la llegada de un nuevo presidente al BCE, deberían hacer que la evolución de los acontecimientos políticos en Europa acapare tanta atención de los mercados como la agenda política de Donald Trump”, aseveran los expertos de BNP Paribas AM.

Generadores alfa en renta variable growth de gran capitalización en Estados Unidos

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Diez años con un espectacular rally en la renta variable estadounidense y seguimos contando con un índice S&P 500 imparable a pesar de las correcciones del mes de octubre y cercano a sus máximos históricos, llegando a tocar en septiembre de este año los 2.930 puntos. Pero si ha habido un estilo y un grupo de acciones que ha contribuido especialmente a este rally, destacando sobre el resto, este ha sido el estilo growth que claramente ha dominado sobre el value en la última década y que probablemente continúe dominando por unos años más.

En concreto, el grupo de grandes empresas de tecnología y bienes de consumo discrecional denominadas ‘acciones FAANG’ han retenido toda la atención de los titulares del mercado de renta variable growth de gran capitalización en los últimos años: así lo explica Taymour Tamaddon, gestor de carteras en T. Rowe Price. Y, aunque estas acciones han hecho frente a un aumento de la volatilidad en la segunda mitad de 2018, se trata de una atención muy merecida, ya que las acciones de Facebook, Amazon.com, Apple, Netflix y Alphabet (sociedad matriz de Google) han generado enormes rentabilidades a largo plazo.

Sin embargo, el resto de los valores han generado aproximadamente tres cuartas partes de las rentabilidades totales del Russell 1000 Growth Index de los últimos cinco años, y en T. Rowe Price creen que hay grandes oportunidades de generar alfa fuera de los títulos dominantes de tecnología y bienes de consumo discrecional. El análisis fundamental puede ayudar a los inversores a encontrar empresas que pueden aportar diversificación a sus carteras, junto con potencial de rentabilidad superior. En esta nota, T. Rowe Price destaca algunos ejemplos en varios sectores —como proveedores de pagos, sanidad, software como servicio (SaaS) e informática en nube—, donde el conocimiento profundo de una empresa o subsector ha generado ideas de inversión atractivas.

Entender cómo gana dinero una empresa

En T. Rowe Price creen que una de las claves para invertir con éxito es llegar a entender en profundidad cómo ganan dinero las empresas. Así, su decisión de invertir en PayPal se basó en la información sobre los incentivos financieros que motivaban las decisiones de varios actores del sector de pagos electrónicos.

Visa y bancos emisores de tarjetas de crédito como JP Morgan Chase consideraron una amenaza la aparición de PayPal, pero tras dedicar bastante tiempo a analizar los negocios de Visa, JP Morgan y PayPal, en T. Rowe Price vieron que había margen para que estas empresas operasen juntas de forma rentable. Inicialmente, PayPal solo permitía a sus clientes efectuar pagos desde una cuenta bancaria, pero T. Rowe Price se dio cuenta de que la compañía —junto con Visa y JP Morgan— podría beneficiarse si permitía a los clientes vincular sus pagos a una tarjeta de crédito. Esto les convenció de que PayPal tenía una oportunidad de crecimiento ante sí.

En cuanto PayPal empezó a ofrecer la opción de tarjeta de crédito, el número de nuevos clientes se aceleró. Aunque al principio los beneficios se vieron ligeramente afectados por el mayor coste asociado a la tramitación de las transacciones con tarjetas de crédito, la creciente cartera de clientes elevó el ratio precio-beneficio de PayPal más de lo que T. Rowe Price esperaba.

Responder a los cambios dentro de un sector

Aparte de con el uso de información específica de valores, hay otra forma importante de generar alfa: comprendiendo lo que sucede en un sector y ponderando correctamente los subsectores de este para beneficiarse de dicha información. Esta temática ha servido de base al enfoque de T. Rowe Price en el sector sanitario.

No hace mucho, las compañías biotecnológicas disfrutaban de una época dorada, gracias a que los avances en genética contribuían a los éxitos en el desarrollo de nuevas opciones de tratamiento. Sin embargo, las biotecnológicas empezaron a encontrar obstáculos en 2015, ya que sus carteras de productos se redujeron y los precios y las presiones normativas aumentaron. Al mismo tiempo, se produjeron avances positivos en los segmentos de equipos/suministros y proveedores. Al aumentar nuestra asignación a subsectores sanitarios más prometedores, pasamos de sobreponderar a infraponderar la biotecnología. En el periodo de tres años cerrado en junio de 2018, equipos y suministros fue el segmento que mejor se comportó del sector salud del Russell 1000 Growth Index, al registrar una subida del 96%, mientras que el biotecnológico fue el segmento más débil, con una caída del 19%.

Ganar perspectiva conforme crece una empresa

La inversión de T. Rowe Price en ServiceNow es un ejemplo de cómo el seguimiento del desarrollo de una empresa puede generar alfa. La franquicia de mediana capitalización de T. Rowe Price llevaba más de tres años invirtiendo en ServiceNow, hasta que la empresa creció lo suficiente para ser tenida en cuenta en su cartera de gran capitalización.

Las perspectivas que T. Rowe Price obtuvo durante ese periodo les sirvieron para añadirla tranquilamente a su cartera, al ver los beneficios que ofrecía el modelo de negocio de software como servicio (véase el gráfico 1). Cobrar anualmente a los clientes por servicios es un negocio menos inestable que vender productos de software de una vez, la forma en que se operaba anteriormente. Pero la verdadera ventaja es que estas empresas fueron capaces de innovar mucho más rápido que sus competidoras tradicionales, que en muchos casos ofrecían la implantación de un gran producto, pero que luego tenían dificultades. Con el modelo de negocio de software como servicio, ServiceNow ha vuelto a acertar con sus segundas y terceras iniciativas.

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Mejorar una hipótesis de inversión con nuevos análisis

Un último ejemplo de cómo T. Rowe Price genera alfa se refiere a la informática en nube y muestra la importancia de reevaluar una hipótesis de inversión cuando es necesario. En 2015, el análisis interno de T. Rowe Price indicó que las empresas darían rápidamente un salto total a la nube, dejando atrás el mantenimiento de su propia infraestructura tecnológica. Y, efectivamente, en los dos años siguientes se asistió a un cambio importante. Sin embargo, cuando se empezó a hablar con directores de tecnología informática empresarial sobre cómo utilizaban la nube y visitamos sus empresas para entenderlo mejor, se dieron cuenta de que había más matices.

Los directores de tecnología informática les dijeron que, aunque estaban creando sus nuevos procesos de trabajo para beneficiarse de la nube pública, no veían un beneficio financiero en migrar toda su carga de trabajo existente. El cambio de pauta los llevó a reexaminar las empresas, incluidas Red Hat y VMware, a las que el mercado había dado por muertas basándose en las previsiones de que Amazon iba a arrebatarles totalmente su espacio. Su análisis llevó a la conclusión de que tenían mucho futuro y adquirieron tanto Red Hat como VMware para su cartera. A su vez, nuestro análisis los llevó a seguir sobreponderando Amazon. Aunque su cuota de mercado en este ámbito iba a ser menor de lo esperado, el mercado total había crecido más de lo previsto, lo que beneficiaba a Amazon.

La perspectiva de T. Rowe Price sobre lo que sucedía en la nube surgió de su capacidad de hacer encuestas a clientes, asistir a conferencias y hablar con muchos consultores y expertos en la materia. Este ejemplo muestra cómo tener los recursos para realizar un análisis exhaustivo contribuye a la generación de alfa.

Información importante:

Riesgos principales: los riesgos siguientes son especialmente relevantes para la estrategia destacada en el presente documento. Las transacciones con valores denominados en divisas pueden estar sujetas a fluctuaciones en los tipos de cambio, lo que puede afectar al valor de una inversión. La cartera está sujeta a la volatilidad inherente a la inversión en renta variable y su valor puede fluctuar más que una cartera que invierta en valores orientados a ingresos.

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Tikehau IM anuncia el primer cierre de su fondo T2 Energy Transition al llegar a los 350 millones de euros

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Tikehau Investment Management ha anunciado el primer cierre de T2 Energy Transition Fund, que ha alcanzado los 350 millones de euros. Este fondo de capital privado fue lanzado por Tikehau Capital y Total SA, y está respaldado por Bpifrance y Groupama como inversores ancla. El fondo está dedicado a la transición energética.

Según explica Antoine Flamarion, cofundador de Tikehau Capital, «este fondo se alinea perfectamente con la política voluntaria de ESG llevada a cabo por Tikehau Capital. Estamos convencidos de que la inversión de capital privado es una forma particularmente efectiva de impulsar la transición energética, ya que ofrece una inversión a largo plazo. Ver para crear tanto el crecimiento como el empleo para las empresas «.

La gestora se apoya en la previsión de la Agencia Internacional de Energía que estima que actualmente que se necesitarán 60 billones de euros de inversión en las próximas dos décadas para enfrentar los desafíos del cambio climático. “En este contexto, el objetivo del T2 Energy Transition Fund es ayudar a las medianas empresas en transición energética en Europa con su desarrollo, transformación y expansión internacional”, apunta la firma.

El fondo apunta que tiene un enfoque personalizado para promover la transición energética. Las inversiones del fondo se concentrarán en compañías que operan en tres sectores clave de transición energética:

Producción de energía limpia: el uso de soluciones para diversificar la combinación de energía, proyectos para producir energía a partir de recursos sin carbono.
Movilidad baja en carbono: el desarrollo de infraestructura para acomodar vehículos eléctricos, el aumento de fabricantes de equipos y proveedores de servicios en el campo de la movilidad baja en carbono, y desarrollos en el uso de gas natural para el transporte, en reemplazo del combustible diesel y marino.
Mejora de la eficiencia energética, el almacenamiento y la digitalización: la investigación y la aplicación de soluciones para implementar y optimizar el almacenamiento de energía, y minimizar el consumo de energía de edificios y empresas.

Por su parte, Emmanuel Laillier, jefe de capital privado de Tikehau Capital, ha señalado que «el fondo cumple con los requisitos de financiamiento no atendidos de las compañías que operan en el segmento de transición energética, al tiempo que satisface el apetito de los inversores por las inversiones de ESG. Por lo tanto, encaja perfectamente con los esfuerzos de Tikehau Capital para unir Ahorro global en busca de desempeño y medianas empresas que buscan crecimiento «.

Desarrollado a partir de una colaboración entre Tikehau Investment Management y Total, el T2 Energy Transition Fund tiene un modelo de negocios distintivo basado en las capacidades del equipo de inversión de Tikehau Investment Management, junto con la experiencia de la industria de Total y la red internacional. Según explica la firma, el éxito de este primer cierre “confirma el gran interés de los inversionistas en un sector que será decisivo en el establecimiento de una economía sostenible, con el enfoque holístico del Fondo de Transición de Energía T2 elogiado por los inversores institucionales europeos y las oficinas familiares”.

Para Mikaël Cohen, director financiero y de inversión del Grupo Groupama, la clave está en “dirigirse a las empresas medianas en transición energética, este fondo está totalmente en línea con la estrategia de inversión de Groupama y contribuye a nuestra ambición de lograr 1.000 millones de euros en nuevas inversiones para ayudar a financiar La transición ecológica y energética”.

JP Morgan AM celebra 10 años de su fondo más emblemático con una posición más defensiva

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

JP Morgan Asset Management ha celebrado esta semana el décimo aniversario del que considera su fondo más “emblemático”: el Global Income Fund. En un evento en Madrid, su co-gestor Eric Bernbaum destacó que, durante esta década, han mantenido siempre la misma filosofía de inversión, con el foco puesto en lograr rentas consistentes con una mirada flexible y diversificada a través de distintos activos de todo el mundo. En un momento de incertidumbre financiera global, han optado por posicionarse de una forma más “defensiva”, reduciendo su exposición a la renta variable y a mercados emergentes.

Según los datos aportados por la gestora, en estos 10 años solo ha habido dos con pérdidas: 2011 y 2015. Pero, independientemente de la volatilidad del mercado, el fondo siempre ha podido cumplir con su principal objetivo y pagar un dividendo trimestral de entre el 4% y el 6%. Tal y como destacaron en el evento, esto lo ha logrado gracias a un perfil de riesgo conservador tradicional, con una volatilidad esperada de entre el 6% y el 12% anualizado en el medio plazo y una volatilidad realizada a cinco años del 5,1%.

Actualmente, la mitad de la cartera está en renta fija (la mayoría high yield estadounidense), un 31% es renta variable y un 11% está en híbridos, sobre todo convertibles y preferentes. El fondo arrancó con seis clases de activos, una cifra que actualmente es del doble, lo que ha contribuido a contar con una rentabilidad del 5,1%. Para Bernbaum, una de las claves de la estrategia del fondo es su flexibilidad, ya que permite a los gestores “tener la capacidad de mirar alrededor de distintos países del mundo y explotar las oportunidades que encontremos”.

En conversación con el director general de JP Morgan AM para España y Portugal, Javier Dorado, Bernbaum realizó un viaje por los 10 años de vida del fondo y recordó que, cuando lo lanzaron, en diciembre de 2008, la crisis financiera global había provocado que los inversores fueran extremadamente cautelosos, pero, al mismo tiempo, buscaban soluciones de inversión; y una cartera de multiactivos con un 55% en high yield como la que ofrecía el Global Income Fund era una buena opción.

Poco a poco, fueron reduciendo ese porcentaje y apostando por otros tipos de activos, como los bonos y las acciones europeas. “Ser consistentes y capaces de sostenerlo no solo genera ingresos atractivos, sino también mejores rendimientos ajustados al riesgo”, destacó Bernbaum en su intervención.

Los últimos años

Al ser consultado por el momento actual, hizo hincapié en que 2017 fue un muy buen año para los mercados y tipos de activos de todo el mundo, ya que hubo un “crecimiento global sincronizado”, por lo que se centraron más en activos de riesgo y, en ese sentido, hubo una fuerte presencia de renta variable en la cartera.

“Sin embargo, en 2018 el panorama ha sido muy distinto: debemos recorrer un entorno difícil y volátil”, aseguró antes de apuntar que, por ese motivo, a comienzos de año el fondo comenzó a reducir el riesgo y, por ende, su exposición a renta variable y a zonas más “vulnerables”, como los mercados emergentes. Esta estrategia la implementaron de manera “más agresiva” a partir de octubre: “Estamos en una posición más defensiva, pero seguimos siendo capaces de mantener alta rentabilidad”, afirmó Bernbaum, quien dijo no estar listo todavía para dar por terminado el ciclo.

En este panorama, apostó por no “sobrecargar” el fondo y seguir buscando oportunidades ajustadas al riesgo. “No buscamos la rentabilidad más elevada ni asumir más riesgo del justificado. Luchamos para ofrecer una rentabilidad atractiva y consistente, por lo que estamos dispuestos a dejar que ésta caiga modestamente si creemos que es lo más adecuado para el fondo”, aseveró.

El apetitto por las rentas

A su juicio, la renta continuará siendo una “necesidad” para los inversores, por lo que su vocación es mantener la flexibilidad y la diversificación para ser capaces de adaptarse al mercado dependiendo de la coyuntura, como, señaló, llevan haciendo durante una década.

Con él coincidió Dorado, que declaró que el Global Income Fund posiblemente sea el “más emblemático” de la gestora. Además, declaró que, si hoy el fondo ha distribuido en dividendos 3.000 millones de dólares en 10 años, ha sido porque JP Morgan AM ha logrado transmitir “el concepto del income”. “Las entidades financieras nos decían que no lo veían, que el cliente español no quiere rentas, que es muy conservador” pero “el tiempo nos ha dado la razón”, aseveró.

Aumenta la incertidumbre sobre la aprobación del acuerdo del Brexit y el futuro de Theresa May

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El 12 de diciembre era una fecha claramente marcada en el calendario. En un primer momento, hoy íbamos a asistir a la votación del acuerdo del Brexit por parte del parlamento británico, pero las tornas han cambiado y, en su lugar, Theresa May, primera ministra británica, se enfrentará esta tarde a una moción de confianza. Toda esta situación política añade más tensión e incertidumbre a los mercados y hace que los inversores se centren en buscar cómo protegerse ante un desenlace totalmente desconocido.

Según explica Simon Harvey, analista de Monex Europe, la actitud de los inversores está siendo protegerse ante tanta incertidumbre, mientras esperan conocer los siguientes pasos de la primera ministra británica. “May podría obtener más concesiones y retrasar el reloj más, y al hacerlo aumentan las consecuencias de que su acuerdo no sea aceptado, pero es improbable que cualquier pequeña modificación al tratado sea legalmente vinculante. Creemos que esto no se realizará antes del Año Nuevo, y May le dará al parlamento en enero otra oportunidad para evitar que ocurra un escenario Brexit”, argumenta Harvey, siempre que la moción de censura no salga adelante hoy.

En cualquier caso, los precios de las acciones en libras esterlinas y la propia divisa seguirá siendo muy sensible a la creciente incertidumbre respecto al proceso del Brexit. “Con la fecha límite de marzo acercándose rápidamente, el coste de la protección a tres meses contra la debilidad de la libra se está acercando a los niveles del referéndum, mientras que el coste de la protección a una semana también está aumentando. La curva de volatilidad implícita se invirtió para la libra con opciones tanto a corto plazo como a tres meses que continúan consolidando las ganancias”, matiza Harvey.

La suspensión de la votación hoy del acuerdo con la Unión Europea visibiliza la posición tan débil de May y la falta de confianza en que el parlamento apoye el tratado que ha negociado. “Enfrentándose a una derrota en medio de duras críticas a los términos del acuerdo, May viajará a la cumbre de diciembre de la Unión Europea que tendrá lugar de jueves a viernes para buscar enmiendas, en particular para el llamado ‘backstop’, es decir, la garantía de mantener una frontera abierta entre Irlanda del Norte y la República de Irlanda en caso de que el Reino Unido deje la UE sin un acuerdo. Sin embargo, la Unión Europea ha dejado claro en repetidas ocasiones que este es el acuerdo final y que no estaría abierto a nuevas negociaciones. Será interesante ver si la Unión Europea cambiará de opinión, ya que el riesgo de un Brexit desordenado y desordenado está aumentando a medida que el tiempo se acaba”, señala David A. Meier, economista de Julius Baer.

¿Qué ocurrirá a partir de ahora? “Decir algo concreto sobre el cronograma de Brexit para los próximos días es, para decirlo suavemente, difícil. Dicho esto, de los diversos escenarios posibles, creemos que es más probable que se materialicen tres inmediatamente después de los acontecimientos del lunes. A menos que haya un impulso para una nueva elección o un desafío de liderazgo conservador, Theresa May regresará a Bruselas para buscar apoyo, aunque no está claro si los líderes de la Unión Europea estarán preparados para ceder. En nuestra opinión, esto significa que hay un margen muy limitado para una victoria rápida que le daría al parlamento la suficiente seguridad, y creemos que existe una posibilidad cada vez mayor de que la votación de la Cámara de los Comunes se posponga hasta después de Navidad, y posiblemente mucho más tarde en el 1T19”, calcula James Smith, economista de mercados desarrollados de ING.

Ahora bien, el siguiente capítulo de este proceso se escribirá esta tarde en función del resultado de la emoción de confianza esta tarde.

Janus Henderson Investors lanza el fondo Horizon Biotechnology

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Horizon Biotechnology es el nuevo fondo que Janus Henderson ha lanzado al mercado. Esta sicav domiciliada en Luxemburgo invertirá en empresas innovadoras centradas en biotecnología y en disciplinas relacionadas que busquen abordar grandes necesidades médicas no cubiertas a escala mundial.

Según ha explicado la gestora en un comunicado, el fondo buscará identificar fuentes de crecimiento a largo plazo en el seno de este sector tan innovador y en proceso de rápida expansión. Estará cogestionado por Andy Acker y Dan Lyons, que cuentan en total con más de 40 años de experiencia de inversión en el sector de la biotecnología.

A raíz del lanzamiento, Ignacio de la Maza, responsable de ventas para Iberia y Latinoamérica y del canal minorista para Europa continental de Janus Henderson Investors, ha señalado que “nuestro objetivo al lanzar este fondo es dar respuesta a las necesidades de los clientes que buscan más oportunidades para invertir en el sector biotecnológico. Este fondo estará gestionado por un equipo de expertos con profundos conocimientos científicos que contará con el apoyo del nutrido equipo de inversión en el sector de la salud de Janus Henderson”.

Por su parte, Andy Acker afirmó que el ritmo del progreso en el sector biotecnológico se está acelerando, lo que da lugar a un mayor número de rápidos de avances médicos. “En lo que va de 2018, la FDA ha aprobado 55 nuevos tratamientos: un récord sin precedentes”, matiza. Dan Lyons añadió, el otro gestor del fondo, destacó que “nuestro proceso se centra en los catalizadores científicos y empresariales que resultan fundamentales de cara a mitigar los riesgos e identificar las oportunidades que presenta este dinámico sector”.

Credit Suisse augura una recuperación de la renta variable en 2019

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Credit Suisse ha hecho público su informe de Perspectivas de Inversión para 2019, un año que, en su opinón, se caracterizará por el crecimiento continuado de la economía mundial y por una inflación contenida a pesar de una serie de riesgos. El enfoque estará en los activos que se beneficien de los factores que prolongan el ciclo económico.

El año pasado, diversas áreas se reajustaron. Los tipos de interés de EE. UU. subieron, ejerciendo presión principalmente sobre los activos de mercados emergentes, mientras que la renta variable de los mercados desarrollados se ajustó a las expectativas de una trayectoria de beneficios más plana. Además, una serie de riesgos políticos ejercieron presión sobre ciertos mercados.

Desde la entidad señalan que es probable que en 2019 el crecimiento del PIB mundial experimente una desaceleración moderada, pasando del 3,3% en 2018 al 3,1%, especialmente debido a la disminución de las políticas de estímulo en EE. UU. y al endurecimiento de las políticas en mercados emergentes, salvo China. Se prevé que el crecimiento de China se mantenga sólido, alrededor del 6%, debido a las políticas de estímulo que contrarrestarán el impacto de las tensiones comerciales. Credit Suisse espera que la inflación se mantenga moderada, reduciendo así el riesgo de un endurecimiento excesivo de las políticas por parte de la Reserva Federal de EE. UU. (Fed). Esto también sugiere que el USD será más estable que en 2018, lo que respaldará los esfuerzos de reajuste de los mercados emergentes.

«2019 se perfila como otro año de crecimiento, aunque a niveles un poco más bajos que en los últimos años», sostiene Michael Strobaek, global chief investment officer de Credit Suisse. «Teniendo en cuenta el continuo crecimiento económico y la normalización de la política monetaria en los mercados desarrollados, y ante la ausencia de una amenaza inmediata de contracción, prevemos que los activos de riesgo como la renta variable y los bonos de mercados emergentes en monedas fuertes tendrán posibilidades de recuperarse en 2019».

El informe ‘Perspectivas de Inversión’ de este año también analiza el universo de las finanzas sostenibles y la inversión de impacto, un nicho de mercado en rápida expansión, ya que los inversores buscan iniciativas que generen una rentabilidad financiera y, al mismo tiempo tengan un impacto positivo en lo social y ambiental.

«Hoy en día, los inversores están buscando nuevos enfoques de inversión», declara Nannette Hechler-Fayd’herbe, global head of investment Strategy & Research de Credit Suisse. «En mayo de 2017 adoptamos un nuevo enfoque de inversión en renta variable con el lanzamiento de cinco Supertrends. Estos temas de inversión a largo plazo parecen haber sensibilizado a los inversores y aportan un valor positivo desde su inicio».

Puntos destacados de las ‘Perspectivas de Inversión 2019’

Estos factores hacen referencia al fuerte gasto de capital de las empresas y el aumento del empleo y de los salarios de EE. UU, que deberían garantizar que el crecimiento se mantenga por encima de la tendencia. Cualquier incremento de la inflación debería ser limitado, mientras que se considera improbable que ocurra otro aumento en USD. (Pronóstico interanual del PIB 2019 +2,7%).

Por otro lado, en vista de que la política monetaria sigua siendo favorable y el empleo esté en aumento, la demanda interna debería seguir creciendo en la zona euro. Dado que el Banco Central Europeo (BCE) podría comenzar a subir los tipos de interés sólo hasta el segundo semestre de 2019, la revalorización del EUR debería ser moderada en el mejor de los casos. (Pronóstico interanual del PIB 2019 +1,8%). Suiza debería beneficiarse del crecimiento sostenido entre sus principales socios comerciales. En vista de que el Banco Nacional Suizo posiblemente se mantenga expectante hasta que el BCE comience a subir los tipos, la solidez del CHF debería disminuir. (Pronóstico interanual del PIB 2019 +1,7%).

En el plano internacional, el crecimiento de China posiblemente se debilite ligeramente en 2019, ya que la elevada deuda del sector inmobiliario por naturaleza limita el gasto en consumo. El Gobierno posiblemente hará «tan solo lo suficiente» para proteger la economía del impacto de los aranceles estadounidenses. (Pronóstico interanual del PIB 2019 +6,2%). Además, las dos economías más grandes de Sudamérica (Brasil y Argentina) posiblemente sigan débiles en 2019 pero, en vista del nuevo gobierno de Brasil y del préstamo que el Fondo Monetario Internacional (FMI) otorgó a Argentina, ambos países han comenzado a resolver algunas debilidades económicas y fiscales profundamente arraigadas. (Pronóstico interanual del PIB 2019 de Brasil +2,3%).

Respecto a las perspectivas de los mercados financieros, los sucesos políticos inesperados de 2018 han impactado significativamente los mercados financieros, que también podrían verse afectados en 2019. Sin embargo, el ciclo económico será un catalizador clave. En una fase de ciclo prolongado, la renta variable suele mantener una rentabilidad relativa superior a la mayoría de las clases de activos. Para 2019, el escenario de base de Credit Suisse sugiere que la renta variable de los mercados emergentes debería recuperarse de su debilitamiento en 2018, y la innovación posiblemente siga haciendo que los sectores de TI y salud mantengan su atractivo.

En cuanto a la renta fija, Credit Suisse considera que los rendimientos de los principales bonos de gobierno suban moderadamente mientras que los diferenciales de crédito corporativo se expandan. En esta etapa del ciclo, los créditos de inversión estadounidenses, por ejemplo, parecen menos atractivos que una combinación de bonos del Tesoro estadounidense y bonos de alto rendimiento. En cuanto al segmento de bonos no denominados en USD, los bonos de mercados emergentes en monedas fuertes y monedas locales posiblemente generen una rentabilidad superior si se concreta nuestro escenario de base y si la presión sobre la Fed para endurecer las políticas disminuye. En cuanto a los bonos en otras regiones con monedas fuertes (Japón, la zona euro y Suiza), se sigue garantizando una posición de corta duración, ya que los rendimientos de la mayoría de estos mercados siguen siendo extremadamente bajos.

En lo referente a las materias primas, la demanda debería mantenerse sólida, siempre y cuando nuestro escenario moderado para los tipos de interés y el USD permanezca intacto y la demanda china se mantenga.

Finalmente en lo relacionado con las divisas, los sucesos ocurridos durante el último año han producido una situación en la cual valor y carry se superponen para una serie de divisas, en particular, en los mercados emergentes. Los inversores podrían entonces ser capaces de generar rentabilidades excedentes tomando posiciones en divisas seleccionadas de mercados emergentes. Respecto a los USD, los factores que respaldan y debilitan la divisa posiblemente estén bastante equilibrados en 2019. Por el contrario, los riesgos para el CNY se orientan hacia un mayor debilitamiento.

Herramientas digitales en el asesoramiento: hacia la eficiencia y la optimización del compromiso con el cliente

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El último informe de Cerulli Associates, firma especializada en investigación y consultoría, considera que el elemento humano en el asesoramiento es indiscutible. Eso no quita para que la tecnología y la digitalización también tengan importancia a la hora de asesorar a los clientes. Por eso la firma defiende que el uso de la tecnología y de herramientas digitales permitirán a los asesores concentrarse en orientar al cliente.

La tecnología puede liberar gran parte de la carga de los asesores para que estos puedan dedicar más tiempo a las tareas puramente de asesoramiento. Al menos así lo revela el informe US Retail Investor Advice Relationships 2018: Optimizing Engagement, elaborado por Cerrulli Associates y referido al mercado estadounidense.

El informe concluye que las ofertas digitales no reemplazarán a los asesores, sino que mejorarán la forma en que los asesores establecen relaciones con sus clientes, así como la escalabilidad de sus negocios. Las conclusiones señalan que si bien muchos inversores minoristas esperan una experiencia digital omnipresente, también requieren la personalización, el conocimiento y el análisis que solamente puede ofrecer la persona física del asesor: “Es responsabilidad de los asesores evaluar e implementar tecnología que les permita elevar sus niveles de servicio en todas sus clientes, grande o pequeños”, apunta.

A raíz de este informe, que usa de base de análisis el mercado estadounidense, Scott Smith, director de Cerulli, afirma que “dado que muchas prácticas buscan escalar el negocio, es importante recordar que el elemento humano del descubrimiento es insustituible y que el mejor uso de la tecnología es permitir que los asesores pasen más tiempo en actividades orientadas al cliente. Con la industria enfocada en crear eficiencia y escala a través del desarrollo de plataforma digital, el valor de las reuniones cara a cara ha sido relativamente descontado». En su opinión, el compromiso digital será un componente central de la oferta de gestión del patrimonio para las firmas de asesoramiento y gestoras.

El informe también poco el foco en el impacto que está provocando la tecnología en los márgenes de las firmas, cada vez más estrechos. En este sentido apunta que a la hora de preguntar a los inversores, son muy poco los clientes que señalan a las tarifas como un freno para decidirse por contratar servicios de asesoramiento.