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¿Cuándo será el momento más propicio para invertir en los mercados emergentes?

Durante los últimos meses, los mercados emergentes registraron un periodo de creciente aversión al riesgo al verse afectados por la suma de varios factores: el incremento de los tipos de interés en Estados Unidos, la apreciación del dólar y las importantes tensiones políticas que enfrentan a Estados Unidos con China, Rusia y Turquía.

La guerra comercial emprendida por la Casa Blanca durante los últimos meses no da indicios de remitir, y su repercusión sobre el crecimiento es ya patente en Asia, donde las encuestas de los índices de gestores de compras PMI —especialmente de los índices de nuevas exportaciones— mostraron un descenso. Estados Unidos mantiene su postura mercantilista hostil, imponiendo cada vez más barreras arancelarias al comercio bilateral. Además, habida cuenta de que ni Washington ni Pekín han efectuado ningún gesto encaminado a relajar las tensiones, sería imprudente esperar cualquier tipo de mejora en las relaciones entre ambos países llegados a este punto. De hecho, la cuestión de los aranceles ha enmascarado el hecho de que el ciclo económico global no deja de perder dinamismo.

Este fenómeno resulta especialmente visible en China, donde los últimos datos macroeconómicos fueron decepcionantes. Pekín está tratando de apuntalar la economía con políticas anticíclicas, que seguramente surtirán efecto en 2019. Sin embargo, la flexibilidad del gigante asiático es cada vez menor, dado que ya no registra un superávit por cuenta corriente y esta financiación a largo plazo en forma de inversión extranjera directa ha caído drásticamente, lo que lastra la balanza de pagos del país. Todo ello reduce el margen de maniobra del Gobierno chino e implica que los estímulos presupuestarios o monetarios —que impulsarían de forma artificial la demanda de materias primas y metales vinculados a China— se han convertido en un recurso cada vez menos eficiente. Esta coyuntura incierta seguramente se mantenga en 2019, y los mercados emergentes seguirán experimentando dificultades hasta que se resuelvan estas incógnitas en el plano macroeconómico, el Banco Popular de China adopte medidas de relajación monetaria más tangibles y se reduzca la tensión en la disputa comercial entre Washington y Pekín.

En este contexto, cabría preguntarse cuándo será el momento más propicio para invertir en los mercados emergentes. En Carmignac, siempre hemos apostado por invertir en los mercados emergentes debido al potencial de crecimiento a largo plazo que presenta esta clase de activos. Buscamos invertir en compañías que se convertirán en las principales beneficiarias de las tendencias a largo plazo y que operan en sectores infrapenetrados, lo que nos aportará crecimiento estructural a largo plazo independientemente de las fluctuaciones de los mercados. Intentamos identificar qué sectores se están desarrollando, en qué fase de desarrollo se encuentran y cuáles son sus perspectivas de cara al futuro. Posteriormente, seleccionamos empresas pertenecientes a estos sectores que disponen de una estrategia fiable, hacen gala de disciplina y cuentan con los medios financieros necesarios para lograr su objetivo.

El mejor ejemplo que podemos dar para ilustrar nuestra visión sobre los mercados emergentes es el sector tecnológico. Durante los últimos veinte años, el universo emergente ha pasado de ser un modelo para la inversión en materias primas e infraestructuras a convertirse en una esfera más innovadora y orientada a la industria tecnológica. Hace diez años, los valores tecnológicos representaban únicamente un 14 % del índice MSCI Emerging Markets, mientras que los de energía y materiales constituían un 20 %. En la actualidad, las firmas tecnológicas representan un 27 % del índice, mientras que las materias primas (energía y materiales) suponen menos del 15 %. Resulta difícil pronosticar cómo evolucionará el índice en diez años, pero su composición actual está mucho más orientada hacia las temáticas que, a nuestro juicio, resultan idóneas de cara a invertir en los mercados emergentes: el crecimiento de la clase media, el aumento del consumo, la innovación y las tecnologías disruptivas.

La tecnología es un ámbito muy amplio pero, durante los últimos tres años, la atención se ha centrado en la oleada de digitalización que hemos vivido. Por tanto, muchos inversores han priorizado los gigantes del comercio electrónico y las redes sociales como Tencent, Amazon o Facebook. Sin embargo, existe otra importante tendencia que suele pasar desapercibida: la evolución de la infraestructura tecnológica. En 2012, la media mensual de uso de datos per cápita era de 500 MB, mientras que a día de hoy, esta se sitúa en 10 GB. Para 2025, se espera que esta cifra ascienda hasta los 62 GB.

No cabe duda de que los valores de Internet y similares serán los principales beneficiarios de esta tendencia, aunque no solo, dado que también conlleva un importante crecimiento para las empresas de hardware, como los fabricantes de chips, los proveedores de almacenamiento de datos, etc. Además, existe un gran número de empresas en la esfera emergente que muestran una gran disciplina y que se convertirán en importantes beneficiarias de esta tendencia estructural en los próximos diez a veinte años, y es justamente en esas firmas donde estamos posicionados.

Tribuna de Xavier Hovasse, responsable de renta variable emergente de Carmignac.

Fuente: Carmignac, Bloomberg, CEIC, 21/11/2018

La referencia a ciertos valores e instrumentos financieros se presenta a efectos meramente ilustrativos con el fin de destacar títulos que se incluyen o se han incluido en nuestras estrategias. No tiene por objeto fomentar la inversión directa en dichos instrumentos ni constituye un asesoramiento de inversión.

La derrota del Brexit de May posterga la retirada

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Como era de esperar, el Parlamento británico ha votado en contra del acuerdo pactado por la primera ministra, Theresa May. Tanto los partidarios de un Brexit duro como los diputados defensores de la permanencia lo rechazaron. NN Investment Partners (NN IP) considera que, pese a que el resultado no es inesperado, incrementa todavía más la incertidumbre.

El Gobierno británico debe presentar ahora un acuerdo alternativo. Dado el tiempo limitado con el que cuenta y la falta de consenso, los expertos políticos ven imposible que Theresa May pueda cerrar la brecha con algunos retoques al plan original y, por ende, es difícil que se pueda alcanzar un entendimiento antes del 29 de marzo. Como consecuencia de ello, cada vez es más probable que se posponga la retirada.

Primero hay que preguntarse sobre el lugar que ocupa May. Después de la votación del martes, el líder laborista, Jeremy Corbyn, presentó una moción de censura que tuvo lugar ayer y de la que el Gobierno de May salió airoso, como ya era de esperar después de que el Partido Conservador y el Partido Democrático Unionista (DUP) manifestaran públicamente que continuarían apoyándola.

Tras sobrevivir a la votación de no confianza, lo más probable es que el Gobierno y el Parlamento sean incapaces de articular una alternativa satisfactoria. En consecuencia, May podría celebrar un referéndum sobre su acuerdo para que decida la población. El resultado dependerá de cómo se formule la pregunta: si hay que elegir entre el acuerdo de May o ningún acuerdo, posiblemente gane la primera opción, ya que obtendrá el apoyo tanto de quienes apuestan por la permanencia como de los partidarios de un Brexit blando. Si la decisión está entre el acuerdo de May o el no al Brexit o se plantea un referéndum con distintas opciones, el resultado es menos predecible. En cualquier caso, a estas alturas, un segundo referéndum también requerirá que se posponga la salida de la Unión Europea.

Otra posibilidad es que el Gobierno y el Parlamento no sepan ponerse de acuerdo sobre qué camino tomar. Este es el mayor riesgo. Pasará el tiempo y terminaremos alcanzando la fecha límite. Si no se hace nada para evitarlo, el Reino Unido saldrá sin ningún acuerdo, lo que podría generar mucho ruido e incertidumbre.

Al mismo tiempo, los expertos políticos no creen que esta secuencia de acontecimientos sea probable. Si parece factible un Brexit sin acuerdo, tendría sentido que el Parlamento o el Gobierno británico aplace la fecha límite acordada con la Unión Europea. Cualquier aplazamiento se extenderá hasta, al menos, julio, después de las elecciones en el Parlamento Europeo y lo más posible es que se atrase hasta dentro de un año. Si eso fracasa, el Gobierno británico siempre tiene la opción de revocar el artículo 50 y abandonar el Brexit. Una sentencia reciente del tribunal de la Unión Europea confirmó esta opción y los expertos piensan que cada vez es más factible tras la derrota del martes.

Incertidumbre y volatilidad

En cuanto a la reacción del mercado, NN IP prevé un escenario de incertidumbre y volatilidad para los próximos días. Los activos sensibles al Brexit se desempeñarán por debajo de lo esperado y el tipo de cambio de la libra esterlina, los sectores de renta variable británicos y las acciones del país en general se debilitarán. Además, la gestora cree que habrá una caída en la rentabilidad de la deuda pública del Reino Unido (Gilt). A su juicio, hay que tener en cuenta la postura de los inversores, ya que no habían anticipado la significativa debilidad de los títulos británicos. Por ello, las acciones del Reino Unido tienen espacio para flaquear a raíz de las malas noticias. NN IP espera que los mercados se estabilicen o bien cuando aparezca una solución razonable o bien cuando quede claro que el punto muerto actual llevará a aplazar la retirada.

El impacto final del Brexit en el crecimiento económico sigue siendo difícil de calcular en base a la votación del martes pasado, que mostró lo difícil que es lograr que se apruebe el acuerdo. Hay varias posibilidades sobre la mesa y está claro que la falta de acuerdo sería la más destructiva de ellas, ya que generaría situaciones de caos con respecto al comercio con el Reino Unido, al provocar largos atrasos en las fronteras. El caos y la incertidumbre llevarían a la volatilidad del mercado y afectarían al crecimiento a largo plazo, mientras que, con un acuerdo de Brexit blando, en el que el Reino Unido continúe beneficiándose de un mercado único, habría repercusiones limitadas en el crecimiento. También en el caso de que se se extendiese la fecha límite, el impacto a corto plazo sería bajo. En todo caso, que continúen las dudas en torno al resultado final podría potenciar la incertidumbre en el mercado financiero, lo que causaría una mayor aversión al riesgo entre los inversores.

Actualmente, NN IP mantiene una postura cautelosa hacia los activos de riesgo, por lo que un aumento de la incertidumbre tras lo ocurrido esta semana tendrá poco impacto en sus carteras. Además, según destacan, han cubierto ampliamente los riesgos del tipo de cambio de la libra esterlina y cuentan con una exposición moderada al Reino Unido.

Estrategias multifactoriales como solución para reducir el riesgo

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

En los últimos años, los inversores institucionales han adaptado la asignación de activos a unas condiciones de mercado cambiantes. Los tipos de interés persistentemente bajos y la volatilidad de los mercados de renta variable han tenido un impacto en la evaluación de los riesgos asociados con las estrategias de inversión pasivas y de fundamentales. En este sentido, si bien las estrategias pasivas inevitablemente aumentan el riesgo en tiempos de creciente volatilidad de los mercados, para los gestores de activos que basan sus análisis en los fundamentales se ha convertido en un desafío cada vez mayor para superar constantemente sus índices de referencia. Aunque ambos enfoques continuarán teniendo su lugar en las carteras de inversores profesionales, es probable que el papel de las estrategias basadas en factores como un tercer pilar crezca para contribuir a generar un rendimiento superior constante y predecible.

Las estrategias de inversión basadas en factores se centran en las características de los activos que explican las diferencias en los rendimientos. Entre los factores que han demostrado conseguir una mayor rentabilidad ajustada al riesgo de la media del mercado se incluye el tamaño de la compañía, la valoración del mercado, las tendencias recientes de los precios de una acción (momentum) y los altos dividendos. A través de la selección de activos basados en estos factores, los inversores buscan superar a los mercados en el largo plazo. De esta manera, los gestores de activos que utilizan un enfoque basado en factores no se dejan guiar por su propia opinión ni por especulaciones de un stock específico, sino que sus decisiones de inversión siempre están basadas en hechos y datos cuantificables.

Las estrategias multifactoriales, que ODDO BHF Asset Management ha ofrecido con éxito durante más de 14 años, contribuyen a la diversificación de la cartera y, por lo tanto, a la reducción de riesgos. Sin embargo, para muchos inversores, esto plantea preguntas: ¿en qué factores debemos centrarnos? ¿Cómo de estables son las correlaciones negativas entre los diferentes factores? ¿Las estrategias factoriales pueden generar alfa de forma sostenible?

Un modelo sistemático de selección de valores en primer lugar debe identificar los factores que representan los estilos de inversión cuyo análisis sistemático ayuda a generar un desempeño activo positivo frente al mercado. Algunos factores que nos permiten determinar las acciones son el valor: cuando las acciones tienen precios fundamentalmenteatractivos; el momentum: cuando presentan una trayectoria sólida de rendimiento a medio plazo; la revisión: acciones con tendencias positivas en previsiones de analistas; el crecimiento: acciones con buenos indicadores fundamentales de crecimiento; y el riesgo, las que presentan bajos indicadores de riesgo, tales como volatilidad y beta.

Cada factor está sustentado por varios indicadores que representan este estilo de inversión. El valor, la revisión y el crecimiento son factores fundamentales basados en indicadores como las ganancias corporativas o las previsiones de los analistas. Por su parte, el momentum y el riesgo son técnicos y se basan en el historial de precios de las acciones, mientras que el factor de valor toma en cuenta los múltiplos, como la relación precio/ganancias y el rendimiento del dividendo, entre otros. En este sentido, cuanto mayor es el número de indicadores analizados, más estable es el rendimiento del factor.

A la hora de invertir muchos inversores tienden a centrarse en ciertos factores. Por ejemplo, los enfoques de valor han sido durante mucho tiempo uno de los enfoques de inversión favoritos, a pesar de que esto requiere la aceptación de fases de bajo rendimiento significativo. Las carteras de estilo puro, como los denominados productos «smart-beta», ofrecen un valor agregado solo a los inversores orientados a muy largo plazo, que están dispuestos a soportar largos periodos de debilidad.

Sin embargo, muchos inversores no están dispuestos a hacerlo y venden o reducen su exposición después de una fase de debilidad, perdiendo así el rally posterior. Este es un buen argumento para los enfoques de múltiples factores, que combinan varios de ellos. El factor «valor» invierte en acciones infravaloradas y, por lo tanto, también en «historias de cambio» que han sufrido grandes pérdidas. Por el contrario, la tendencia que sigue el factor «momentum» invierte en acciones que tienen un historial de rendimiento especialmente sólido. En consecuencia, los factores de «valor» y «momentum» seleccionan acciones más volátiles, y el factor de «riesgo» elige deliberadamente las acciones que son menos volátiles.

La variedad de factores se manifiesta matemáticamente en la baja o incluso negativa correlación de los rendimientos relativos de las carteras de factores.Siempre hay fases de mercado en las que un cierto estilo de inversión no funciona. Además, una cartera de un solo factor puede enfocarse muy de cerca en ciertos sectores al elegir una importante proporción de acciones del mismo sector, renunciando de esta manera a una correcta diversificación.

En definitiva, la combinación de varios factores puede reducir el riesgo de la cartera a través de la diversificación ya que cuando uno de los factores no funciona, otros factores pueden compensarlo. En particular, una combinación de factores fundamentales (valor, revisión y crecimiento) y técnicos (momentum y riesgo) ha demostrado ser ventajosa.

No obstante, a pesar de tener una larga experiencia en los mercados, ningún inversor profesional ha encontrado la piedra filosofal o la fórmula secreta para invertir en las acciones adecuadas para superar el mercado. Aun así, los modelos cuantitativos de selección de valores, a través de su enfoque sistemático, hacen posible identificar oportunidades de inversión prometedoras con un bajo riesgo, posicionarse activamente y tomar decisiones de inversión en el futuro, basadas exactamente en las mismas reglas.

Tribuna de Carsten Grobe-Knetter, director global de Quantitative Equity en Oddo BHF AM, y Thierry Misamer, gestor de cartera en Quantitative Equity

Finizens cierra 2018 con 5.000 clientes y prevé duplicarlos en 2020

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El universo de la gestión de patrimonios está viviendo un momento de intensa ebullición y de cambio de paradigmas. Las empresas “wealthtech” han irrumpido con fuerza en el sector de la gestión de activos, acelerando la transformación del sector financiero. En este contexto, el gestor automatizado especializado en inversión pasiva Finizens ha experimentado un rápido crecimiento desde su entrada en el mercado español hace dos años, lo que le ha llevado a consolidarse como referente en la industria. Sus resultados en el mercado de la gestión de patrimonios son avalados por más de 4.500 clientes que encuentran en la compañía “un servicio de excelente calidad, reducidas comisiones y máximos beneficios”, en palabras de Giorgio Semenzato, CEO de Finizens.

La compañía, que prevé doblar su número de clientes antes de 2020, se caracteriza por su especialización en inversión pasiva, enfoque a largo plazo y asset allocation globalmente diversificado. La firma apostó desde el principio por una estrategia de diseño y gestión de carteras orientada al largo plazo y optimizada según el perfil de cada cliente, basada en un profundo análisis de datos históricos reales acerca de los mercados globales a través de algoritmos desarrollados internamente. Filosofía en la que confió desde su lanzamiento para la captación de clientes, con gran éxito.

“La transformación que está viviendo la industria financiera es necesaria en el mercado español, ya que ha estado caracterizado por una escasa competitividad y un alto nivel de conflictos de interés por parte de las entidades financieras tradicionales. En este sentido, los nuevos competidores ofrecemos un modelo de inversión mucho más conveniente, transparente y personalizado que no tiene iguales en el mercado. Se trata de una nueva era dominada por las empresas “Wealthtech” como Finizens”, añade Semenzato.

A punto de cumplir dos años desde su lanzamiento al mercado, Finizens ha lanzado cinco productos de inversión: una cartera de fondos de inversión traspasables fiscalmente, planes de pensiones, seguros de ahorro y Finizens Premium, dirigido a grandes patrimonios, lo que constituyó un paso más allá en su estrategia de negocio. Su evolución en el mercado le sitúa como uno de los principales actores especializados en inversión pasiva, su ADN desde que se constituyera como agencia de valores autorizadas por CNMV a finales de 2016. “En un contexto de bajos tipos de interés, nueva regulación, pensiones públicas deficientes y oligopolio bancario, siempre hemos demostrado que nuestro proyecto era necesario para cubrir las necesidades reales de los inversores”, comenta el CEO de la entidad.

El crecimiento de la gestión pasiva afianza la expansión de cuota

Según datos de Morningstar recopilados por Financial Times, los activos gestionados por los fondos de inversión que siguen estrategias de gestión pasiva crecieron un 18% hasta los 6,7 billones de dólares el pasado año. Un crecimiento que es más del doble del crecimiento del 8% que registraron en 2015. Mientras, los fondos de gestión activa apenas registraron un crecimiento del 4% el pasado año. Es decir, las inversiones en gestión pasiva crecieron en el pasado año cuatro veces más rápido que los de gestión activa.

“Las tendencias actuales en el mercado español, en consonancia con las tendencias globales, muestran que los productos de gestión pasiva han tenido una tasa de crecimiento significativa y han ido ganando cuota de mercado. Hoy en día, la gestión pasiva tiene una cuota de mercado que se aproxima al 40% en EE.UU., fijando un target de crecimiento exponencial en España”, analiza Semenzato.

Un proyecto apoyado por grandes inversores

“Somos un proyecto avalado por importantes inversores y dirigido por grandes expertos. Además, desde nuestro lanzamiento, la firma ha conseguido captar el interés de inversores de renombre a nivel nacional e internacional”, explica el experto. Finizens cuenta en su capital con el apoyo de un grupo de personalidades del mundo de las finanzas y el sector tecnológico de prestigio que apuestan por las elevadas proyecciones de crecimiento del proyecto, además de fondos de inversión institucionales y distintos family offices de prestigio global tal como Axon Partners Group, Caser Seguros y Fintech Ventures.

“Queremos impulsar esta fase de transformación del sector financiero para seguir demostrando a todos nuestros clientes que el Wealthtech es la solución perfecta para gestionar su patrimonio y satisfacer sus necesidades de inversión de la forma más eficiente. La aplicación de la inteligencia artificial y la utilización de las mejores estrategias de inversión indexada, proporcionan rentabilidades imbatibles a largo plazo, y nosotros somos los mejores en este estilo de gestión”, concluye Semenzato.

Abante Asesores: es poco probable que se produzca el ‘hard Brexit’, que sería «el único escenario real negativo para los mercados»

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Desde el equipo de gestión y análisis de Abante Asesores tienen una visión positiva de la economía para 2019. Señalan que, si bien es cierto que el escenario macroeconómico a nivel mundial se presenta más débil para el próximo ejercicio, no se puede hablar de recesión, puesto que continúa el crecimiento macroeconómico y, además, a niveles muy razonables.

“A nivel macro sí vemos una cierta desaceleración a nivel global, aunque este crecimiento más flojo hay que ponerlo en perspectiva, ya que veníamos de niveles de crecimiento muy altos. Por ello, descartamos ver una recesión en los próximos meses y esperamos un crecimiento del entorno del 2,5% para Estados Unidos y del 1,8% para Europa”, explica Ángel Olea, director de inversiones de Abante.

Olea destaca que el mercado está queriendo anticipar una recesión antes de tiempo y se está poniendo nervioso ante esta desaceleración y, también, por el aplanamiento de la curva de tipos estadounidense. Así, y a pesar de que la inversión de la curva americana ha resultado ser en el pasado un indicador fiable de que había una recesión en el horizonte (12 -24 meses), hay que tener en cuenta que, en esta ocasión, este movimiento se puede deber a nuevos factores (programas de QE -expansión cuantitativa- de los bancos centrales y tipos muy bajos fuera de Estados Unidos) y que se sigue observando datos alentadores en Estados Unidos: actividad alta, fuertes beneficios empresariales, incremento de los salarios y la inflación cercana al 2%, sin que haya fuertes riesgos inflacionistas.

Desde la entidad indican que, a nivel empresarial, los beneficios que han conocido durante este año han sido muy buenos en general y, especialmente, en Estados Unidos, donde han visto crecimientos del 20%. En este sentido, “para 2019 auguran un crecimiento normal de los beneficios empresariales en la horquilla del 5% y del 10%, sin el efecto de la reforma fiscal de Donald Trump. Es decir, prevén un crecimiento bueno, pero no a los niveles de este ejercicio, y esto es algo que ya está descontado en el precio, puesto que el mercado ya contaba con ello.

El foco en el Brexit

Respecto al panorama político, uno de los principales focos de atención seguirá siendo el Brexit y cómo se desarrollará finalmente el acuerdo de salida con la Unión Europea. En este sentido, en Abante consideran poco probable que se produzca el ‘hard Brexit’, que sería «el único escenario real negativo para los mercados».

Asimismo, no espera más puntos de tensión para las bolsas europeas por parte del gobierno italiano, que acaba de pactar un nuevo objetivo de déficit para enviar sus presupuestos a Bruselas. Y en lo que se refiere a la guerra comercial entre Estados Unidos y China, que ha sido la gran cuestión geopolítica que ha centrado la atención de los inversores durante este año, cree que, aunque no se va a resolver de manera inmediata, en los próximos meses ambos países llegarán a un acuerdo.

Apuesta por las bolsas

Desde Abante mantienen que los mercados de riesgo presentan una gran oportunidad, por lo que para 2019 apuestan claramente por la renta variable. Así, tras las caídas de los últimos meses, en el último comité de inversiones que celebró la entidad se decidió elevar nuestro nivel de exposición, de forma que se va a comenzar el nuevo año sobreponderados en renta variable al 65%.

También consideran que para dar valor a sus inversores la mejor opción es tener exposición a bolsa con una visión global y activa, diversificando por zonas geográficas y evitando los sesgos de estilo. En este sentido, la bolsa europea continúa siendo el mercado que más gusta. En Europa habría muchísimo valor y el mercado lo va a poner en precio -las cotizaciones actuales están poniendo en precio un escenario peor del esperado-. Desde Abante también apuestan por Japón -es un mercado que está barato- y los mercados emergentes, en los que están estudiando incrementar el nivel de riesgo.

En renta fija continúan siendo muy cautelosos y siguen con una importante infraponderación al 25%. Con todo, desde la entidad ven más oportunidad en deuda financiera bancaria y en deuda emergente en moneda local.

Los acuerdos de fusiones y adquisiciones en 2018 superaron los cuatro billones de dólares

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

La actividad de fusiones y adquisiciones en todo el mundo alcanzó los cuatro billones de dólares (trillion en inglés) durante 2018, un aumento del 19% en comparación con 2017. Sólo en tres ocasiones se ha alcanzado esa marca. El crecimiento global ha sido un tema de la actual ola de fusiones y adquisiciones, y la actividad de acuerdos transfronterizos representó 1,6 billones de dólares durante el año, un 32% más que en 2017 y el año más fuerte para las fusiones y adquisiciones transfronterizas desde 2007. El total en Europa fue de 1 billón de dólares, el más alto en 11 años.

El universo del arbitraje de fusiones tuvo una serie de desarrollos positivos que ayudaron a aliviar los vientos en contra de la expansión de los diferenciales. Específicamente:

Tribune Media (TRCO-NYSE), una compañía de medios que posee estaciones de transmisión de televisión así como otros activos de medios, acordó ser adquirida por Nexstar Media Group por 46,50 dólares en efectivo por acción, o aproximadamente 7.000 millones de dólares. Anteriormente, en mayo de 2017, Tribune aceptó ser adquirido por Sinclair Broadcast. Se espera que el acuerdo de Tribune con Nexstar se cierre en el tercer trimestre de 2019, y los accionistas reciban un pago de 0,30 dólares por mes si la transacción no se cierra antes del 31 de agosto de 2019.
Shire plc (SHPG-NASDAQ) superó su último obstáculo en diciembre cuando los accionistas de la adquirente Takeda votaron para aprobar la adquisición de la compañía por parte de Takeda por 80.000 millones de dólares. La transacción cerró en enero de 2019.
Express Scripts (ESRX-NASDAQ) recibió todas las aprobaciones reglamentarias estatales restantes en diciembre y la adquisición por parte de Cigna se completó el 21 de diciembre. Los accionistas de Express Scripts recibieron 48,75 dólares en efectivo y 0,2434 acciones ordinarias de Cigna por acción de Express Scripts, que valoraron la transacción en alrededor de 70.000 millones de dólares.

Además, algunas ofertas notables anunciadas en diciembre incluyen:

Tesaro, Inc. (TSRO-NASDAQ), una compañía biofarmacéutica centrada en la oncología, aceptó ser adquirida por la farmacéutica británica GlaxoSmithKline por 75 dólares en efectivo por acción, o alrededor de 4.500 millones de dólares.
Belmond Ltd. (BEL-NYSE), propietario y operador de hoteles de lujo, trenes turísticos y restaurantes, aceptó ser adquirido por el grupo de productos de lujo LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton por 25 dólares en efectivo por acción, o aproximadamente 4.000 millones de dólares.
MINDBODY, Inc. (MB-NASDAQ), un software de administración de negocios basado en la nube y una plataforma de pagos para la industria de servicios de bienestar, acordó ser adquirido por la firma de inversión en tecnología Vista Equity Partners por 36,50 dólares en efectivo por acción, o aproximadamente 2.000 millones de dólares.

Estamos entusiasmados con nuestras perspectivas de generar rendimientos no correlacionados con el mercado en 2019. Históricamente, los períodos de volatilidad del mercado han sido terreno fértil para la inversión en arbitraje de fusiones, porque podemos comprar acciones de compañías objetivo a precios más baratos.

Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli

Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:

GAMCO ARBITRAJE DE FUSIÓN

GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.

Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.

La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.

Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.

GAMCO ALL CAP VALUE

El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.

GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa. Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.

Allfunds nombra a tres altos ejecutivos  para impulsar su expansión internacional y acelerar su desarrollo

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La plataforma de fondos más grande de Europa, Allfunds, ha nombrado a tres altos ejecutivos a nivel de grupo para ayudar a potenciar su expansión internacional y acelerar su desarrollo.

Luigi Lubelli, anteriormente director financiero del grupo y miembro del Comité Directivo del Grupo de Assicurazioni General, pasará a ser el nuevo director financiero de Allfunds, tras haber desarrollado su carrera directiva en Mapfre, Morgan Stanley, Citibank y Banco Exterior de España (en la actualidad, BBVA). Lubelli formará parte del Comité Ejecutivo de Allfunds y se centrará en dirigir a Allfunds hacia sus nuevos objetivos de creación de valor, así como en supervisar la consecución de sus metas empresariales.

George Yaryura es un experto en marketing estratégico con más de 20 años de experiencia en el desarrollo de estrategias de producto de alto impacto; ha impulsado la transformación y el crecimiento empresarial de marcas tecnológicas globales, como Visa, Orange o Skype, y posee conocimientos en el sector digital, de pagos, móvil, de telecomunicaciones y de comercio electrónico. Yaryura se incorpora como el nuevo director de producto y también formará parte del Comité Ejecutivo de Allfunds.

Jorge Calviño se ha incorporado como el nuevo director de personal de Allfunds. Calviño trae consigo una gran experiencia en recursos humanos, habiendo desarrollado su carrera en diferentes puestos de personal en firmas internacionales líderes como Gillette, Amadeus, L’Oréal, Microsoft, Beiersdorf y, recientemente, Alain Afflelou. También formará parte del Comité Ejecutivo de Allfunds.

El director general de Allfunds, Juan Alcaraz, ha afirmado:»Allfunds está en proceso de transformación, de cambio constante y de expansión; estamos mejorando nuestra oferta tanto para nuestros clientes distribuidores como para el sector de gestión de fondos. Para mantener nuestro foco y nuestro impulso, debemos buscar a los mejores profesionales de todo el mundo que garanticen que proseguimos nuestro camino de convertirnos en la empresa ‘wealthtech’ líder de la industria de la inversión. Estoy, por tanto, encantado de dar la bienvenida a Luigi, George y Jorge a estos puestos tan importantes».

IEAF y CUNEF firman un acuerdo para certificar a analistas financieros europeos

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) y el Colegio Universitario de Estudios Financieros (CUNEF) han alcanzado un acuerdo para el reconocimiento del Máster en Instituciones y Mercados Financieros de este centro universitario para acreditarse con la certificación de analista financiero europeo (Certified European Financial Anslyst, CEFA).

Este título profesional es concedido por la European Federation of Financial Analysts Societies (EFFAS), federación europea de sociedades de analistas financieros, de la que el IEAF es el miembro en España.

CUNEF y el IEAF han firmado ya este acuerdo, primero de estas características en un centro universitario español, tras los alcanzados antes por EFFAS con universidades de primer nivel de otros países europeos, como Francia, Noruega, Portugal, Hungría o Finlandia, entre otros.

El título CEFA está validado por el regulador español de los mercados financieros, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), para el ejercicio profesional de la información y análisis financiero a clientes. Desde enero de 2018 es requisito obligado para los profesionales del sector bancario contar con una habilitación reconocida por la CNMV, en aplicación de la normativa europea conocida como MiFID II (Markets in Financial Instruments Directive), directiva que armoniza la regulación de los mercados de instrumentos financieros.

Además, el CEFA está también reconocido para el ejercicio profesional por la autoridad de conducta financiera británica (Financial Conduct Authority, FCA); y por reguladores de los servicios financieros de varios países europeos, además de Argentina y Brasil.

El Máster en Instituciones y Mercados Financieros de CUNEF se imparte de forma presencial en Madrid y los alumnos que superen el máster y sus exámenes, que se homologan tras el acuerdo como exámenes de certificación para el título CEFA, obtendrán esta certificación. De esta posibilidad podrán ya beneficiarse los actuales participantes en el máster en este curso 2018-2019, así como los de su próxima convocatoria para el curso 2019-2020.

El Máster incluirá todos los contenidos del título CEFA: economía, análisis y valoración de renta fija, de renta variable y de instrumentos derivados, finanzas corporativas, gestión de carteras, marco legal (español y normativa europea), ética y fiscalidad.

La comisión de seguimiento del acuerdo está integrada por Jesús López Zaballos, director de Escuela FEF (el centro de formación del IEAF) y presidente de EFFAS; y Luis Díaz Marcos, director de posgrado de CUNEF.

El consejo de Banco Santander acuerda no continuar con el nombramiento de Andrea Orcel como consejero delegado del Grupo

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El consejo de administración de Banco Santander ha acordado en su reunión del martes no continuar con el nombramiento de Andrea Orcel como consejero delegado del Grupo.  El consejo anunció en septiembre de 2018 el nombramiento de Orcel, sujeto a las condiciones habituales, incluidos seis meses de garden leave. Pero ahora, en vista de que su coste es mayor al contemplado en un principio, ha decidido dar marcha atrás.

«El consejo de administración de Santander acordó entonces la futura retribución anual que Orcel percibiría como consejero delegado en Santander, en línea con la de José Antonio Álvarez. Sin embargo, en aquel momento, no era posible anticipar el coste final para el grupo de abonar las retribuciones diferidas que se le habían asignado en su puesto anterior y que habría perdido al abandonarlo. Por ello, se procedió al nombramiento sobre la base de una estimación razonada del coste, de acuerdo con el asesoramiento recibido, los precedentes y las expectativas de que podría revisarse a la baja por la naturaleza de la relación entre ambos bancos y las diferencias en las actividades que llevan a cabo.  En los últimos meses, se han mantenido conversaciones relativas a los términos de la salida de Orcel de la entidad en la que trabajaba. Ha quedado claro ahora que el coste para Santander de compensarle por su retribución diferida a lo largo de siete años, y otros beneficios que le correspondían por su puesto anterior, sería una suma significativamente mayor que la prevista inicialmente por el consejo en el momento del anuncio de su nombramiento», explica el banco en un comunicado.

Y continúa: « El consejo considera que sería inaceptable para un banco comercial como Santander hacer frente al coste de contratar a una persona, aunque sea de este nivel y esta trayectoria a la luz de los valores de la entidad y de la responsabilidad que tiene con sus stakeholders y las sociedades de los países en los que opera. En este contexto, el consejo considera que no sería adecuado seguir adelante con el nombramiento».

En este contexto,  José Antonio Álvarez, que ha seguido como consejero delegado tras el anuncio del nombramiento y que tenía previsto ocupar la presidencia de Santander España en marzo próximo, se mantendrá como consejero delegado del grupo. Asimismo, ocupará el puesto de vicepresidente del consejo.  

Rodrigo Echenique, que tenía previsto dejar su actual cargo de presidente de Santander España en marzo, continuará hasta la designación de su sucesor.  

“Como banco comercial, teníamos que sopesar el alto coste de contratar a un profesional, aunque sea alguien del talento de Andrea Orcel, a quien había que compensar la pérdida de siete años de salario diferido, con nuestra cultura corporativa, que implica compromiso y responsabilidad con nuestros empleados, clientes y accionistas. Por eso, el  consejo y yo misma, estamos convencidos de que, pese a que resulta una decisión difícil, hemos tomado la correcta. Tanto el equipo como yo esperábamos con ilusión la incorporación de Andrea. Le deseamos mucha suerte en el futuro», comenta la presidenta de Banco Santander, Ana Botín.

«Como grupo, tenemos la suerte de tener a José Antonio Álvarez, que ha aceptado continuar como CEO. Estoy convencida de que seguiremos trabajando tan bien como lo hemos hecho en los últimos cuatro años, consiguiendo un crecimiento rentable y logrando que cada vez más clientes confíen en Santander para ayudarles a progresar. Presentaremos juntos al mercado una actualización de nuestra estrategia en los próximos meses y estamos convencidos de que Santander tiene por delante una gran oportunidad”, añade en el comunicado.

Muere John Bogle, el inventor de los fondos índice y fundador de Vanguard

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La gestión pasiva está hoy de luto. A los 89 años de edad, fallecía ayer John Clifton Bogle, el que podría considerarse el padre de este paradigma de inversión, pues fue el inventor de los fondos índice –idea preliminar para la posterior creación de los ETFs-, y el histórico fundador de Vanguard, la mayor gestora de fondos de inversión low cost del mundo.

Para poner nombre a su gestora, Bogle se inspiró en el barco que tripulaba el comandante Nelson en la batalla del Nilo. Siglos después de los combates, Vanguard es el paradigma de la gestión pasiva y de los fondos índice. Gestiona más de 5 billones de dólares y cuenta con 20 millones de clientes en 170 países.

Martín Huete, cofundador de Finizens, destaca cómo lo que empezó Bogle ha supuesto una verdadera revolución en la industria de gestión de activos…. aunque los orígenes no fueran fáciles. “Todo empezó con un alumno dándole vueltas a la cabeza para encontrar un tema para su tesis de fin de curso en la universidad. Así decidió analizar el número de gestoras de fondos de inversión que habían conseguido obtener un rendimiento a medio y largo plazo por encima de la media (es decir, un mero índice del mercado). Se dio cuenta que ni siquiera la cuarta parte habían superado a esta meta”, explica.

El alumno buscó una explicación, y se dio cuenta de que los costes de los fondos jugaban un papel clave en su incapacidad para batir a los índices: “La idea se quedó en su mente. Cuando el alumno se incorporó a una gestora de fondos, intentó convencer a sus superiores para lanzar un fondo índice. Rechazaron la idea por ser una “mediocridad” garantizada y ser poco atractivo para los inversores”, explica Huete. Pero, años después, fundó una pequeña gestora con dos empleados para levantar un nueva clase de fondo, el primer fondo índice del mundo.

Aunque al principio fracasó (solo captó un 7% de su objetivo, destaca Huete) y fue bautizado por sus competidores como “la locura de Bogle”, su idea fue calando y ganando adeptos, primero en el mundo académico y luego entre los inversores institucionales y asesores, que vieron pronto resultados. El punto de inflexión llegó, según el experto de Finizens, cuando caló en el inversor particular, “desilusionado con su gestor, antes una “estrella”, que a menudo se estrellaba el año siguiente”.

Lo que fue una locura al principio se ha convertido en un gran éxito entre los ahorradores y expertos, e incluso los gurús de la gestión activa alaban la aportación de Bogle a esta industria. “Como fundador de Vanguard y creador del primer fondo indexado, Bogle ha contribuido a mejorar y revolucionar la industria de la gestión de activos como nadie lo ha hecho. Con 5,1 billones europeos de dólares bajo gestión, Vanguard fue la primera empresa que puso sobre la mesa una verdad escondida: menos costes es más rentabilidad», destaca Unai Ansejo, cofundador y CEO de Indexa Capital.

Un referente para todos

Antonio Banda, fundador de Feelcapital, destaca que fue de hecho el padre de la gestión pasiva: «La gestión pasiva se inició con su idea de que había que bajar los costes. Bogle ha ayudado a cambiar el mundo de la inversión poniendo al alcance de la mayoría de los inversores la posibilidad de invertir en todos los activos. Fue el referente de la globalización”.

Incluso el gurú de la gestión value y activa, Warren Buffet, alabó su labor, llegando a declarar que la mayoría de inversores deberían invertir en fondos índice. Pablo Martínez, responsable de relaciones con inversores en Amiral Gestion, rescata de hecho una anécdota y cita de Buffett que resumen muy bien su legado. Bogle fue invitado por Warren Buffett, el máximo exponente de la gestión activa del mundo, a su Junta General de Accionistas en 2017, que tiene lugar el primer fin de semana de mayo. La invitación de Buffett a Bogle no tenía otra finalidad que la de homenajear al máximo exponente de la gestión pasiva. Las palabras de Buffett resumen de forma magistral la aportación que ha tenido Bogle a la inversión: “Por favor Jack (apodo cariñoso de John), levántate. Ante ustedes está posiblemente la persona más influyente del siglo XX en el mundo de la inversión. Ha contribuido a ahorrar decenas de miles de millones en comisiones a los inversores de todo el mundo y lo ha hecho de forma altruista. Gracias, Jack», destaca el experto.

Fiona Frick, consejera delegada de Unigestion, destaca que “fue uno de los grandes innovadores de la industria en el siglo XX. Creó una forma nueva de pensar sobre el mercado, de sistematizar los riesgos y democratizó la inversión a través de soluciones que seguían un índice de referencia. Una genialidad que ha mantenido hasta los últimos años, en los que ha reflexionado sobre el papel que tiene la gestión pasiva. En este sentido, destacaba que ésta tiene sentido para aprovechar las ineficiencias del mercado, y viceversa. Un tipo de gestión tiene sentido porque existe la otra”, comenta, hablando de gestión activa y pasiva.

Desde la gestora que él mismo fundó, Vanguard, han querido también destacar el estatus que Bogle tenía dentro de la industria, en gran parte debido a esos dos grandes logros. “Jack Bogle tuvo un impacto no solo en toda la industria de la inversión, sino también en las vidas de innumerables personas que ahorran para su futuro o para el futuro de sus hijos. Era un visionario tremendamente inteligente, motivado y con mucho talento cuyas ideas cambiaron completamente la forma en que invertimos. Nos sentimos honrados de continuar su legado de darle a todos los inversores unos rendimientos justos”, ha afirmado Tim Buckley, CEO de Vanguard.

Las alabanzas llegan también desde gestoras que tienen entre su oferta fondos de gestión pasiva. “Jack Bogle transformó el mundo de la inversión a través de su clara visión de futuro y su incansable apoyo a los inversores particulares. Su enfoque ejerció una enorme influencia en mí. Le echaremos de menos, pero su legado será un futuro mejor para millones de personas en todo el mundo”, añade Larry Fink, presidente y CEO de BlackRock.

“John Bogle supuso una figura clave en el mundo de la inversión. Con él nacieron los fondos índices y la gestión pasiva que han dado un acceso a los mercados y a carteras diversificadas a cualquier tipo de ahorrador a un bajo coste. Con él cambió el universo de la gestión y la inversión. A día de hoy, la gestión pasiva es clave en todo el mundo y está en constante evolución y progreso”, destaca Pedro Coelho, director de UBS ETF para Iberia.

Trayectoria profesional

Bogle, residente de Bryn Mawr, PA, comenzó su carrera en 1951 después de graduarse magna cum laude en economía en la Universidad de Princeton. Su tesis principal sobre fondos mutuos llamó la atención de su compañero de Princeton, Walter L. Morgan, quien fundó Wellington Fund, el fondo balanceado más antiguo del país, en 1929 y fue uno de los decanos de la industria de fondos de inversión. Morgan contrató a este ambicioso joven de 22 años para su empresa de gestión con sede en Filadelfia, Wellington Management Company.

Durante aquella etapa, Bogle trabajó en varios departamentos antes de convertirse en asistente del presidente en 1955, el primero de una serie de cargos ejecutivos que ocuparía en Wellington: 1962, vicepresidente administrativo; 1965, vicepresidente ejecutivo; y 1967, presidente. De esta forma, se convirtió en la fuerza impulsora detrás del crecimiento de Wellington en una gama de fondos mutuos después de persuadir a Morgan, a fines de la década de 1950, para iniciar un fondo de renta variable que completase la oferta de Wellington.

En 1967, Bogle lideró la fusión de Wellington Management Company con la firma de inversiones de Boston Thorndike, Doran, Paine & Lewis (TDPL). Siete años después, una disputa administrativa con los directores de TDPL llevó a Bogle a formar Vanguard en septiembre de 1974 para gestionar las funciones administrativas de los fondos de Wellington, mientras que TDPL / Wellington Management retendría los deberes de administración de inversiones y distribución. El Grupo de Empresas de Inversión Vanguard comenzó sus operaciones el 1 de mayo de 1975.

En 1976, Vanguard lanzó el primer fondo índice, First Index Investment Trust, para inversores particulares. Ridiculizado por otros en la industria, el fondo recaudó apenas 11 millones de dólares durante su suscripción inicial. Conocido actualmente como Vanguard 500 Index Fund, se ha convertido en uno de los más grandes de la industria, con más de 441.000 millones de dólares.

En 1977, Bogle y Vanguard volvieron a alejarse de la industria al dejar de comercializar sus fondos a través de corredores, ofreciéndolos directamente a los inversores. De esta forma, Vanguard consiguió un ahorro de cientos de millones de dólares en comisiones de venta a sus clientes.

En 1996, Bogle pasó las riendas de Vanguard a su sucesor, John J. Brennan, quien llevaba en la compañía desde 1982 como su propio asistente. En 1999, dejó la junta directiva de Vanguard y creó el centro de recursos de mercados financieros de Bogle, una empresa respaldada por Vanguard.

Bogle continuó analizando los problemas que afectan a los mercados financieros, fondos de inversión e inversores a través de libros, artículos y discursos públicos, hasta su muerte, ayer.