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¿Qué provocó la ola de ventas de diciembre y qué va a pasar ahora?

2018 fue sin duda un año difícil para los inversores. A partir del primer trimestre del pasado año, los mercados comenzaron a mostrar que la estabilidad de 2017 estaba a punto de finalizar. La Reserva Federal continuó con su ciclo alcista de tipos de interés, reduciendo las condiciones de liquidez en los mercados; y los mercados emergentes, en especial aquellos con un mayor déficit por cuenta corriente fueron los más afectados. A su vez, el ruido político fue mucho más fuerte, las amenazas de una guerra comercial entre Estados Unidos y China se materializaron con la llegada de los aranceles y la incertidumbre comenzó a teñir los mercados.

Una conjunción de fuerzas disruptivas del mercado, muchas de las cuales ya acechaban en el horizonte desde hace tiempo, han provocado el reciente retroceso, brusco y generalizado, que han sufrido los mercados globales. Ahora, el aumento de la volatilidad ha llegado para quedarse, pero los cimientos económicos probablemente seguirán siendo favorables conforme desaparezcan algunos de esos obstáculos, según los directores de inversiones de T. Rowe Price.

“Se daban las condiciones para una importante corrección y los inversores buscaban un motivo, mientras los mercados marcaban nuevos máximos en el tercer trimestre”, explica Rob Sharps, director de inversiones del Grupo T. Rowe Price. “En el cuarto trimestre, se sucedieron rápidamente varios motivos”.

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La preocupación por la desaceleración del crecimiento global, el endurecimiento de las políticas monetarias, las valoraciones y la incertidumbre geopolítica, entre otros factores, ha hecho que los mercados sean vulnerables. Algunos acontecimientos concretos sacaron a la luz dichas preocupaciones en diciembre. “Los mercados detestan la incertidumbre y esta parece estar por todos lados”, explica John Linehan, director de inversiones de renta variable value estadounidense.

Sin embargo, para los inversores con horizontes a más largo plazo, como los gestores de carteras de T. Rowe Price, la ola de ventas ha ofrecido oportunidades atractivas, especialmente en empresas de alta calidad con unos fundamentales sólidos a niveles de valoración más atractivos. En efecto, los gestores de T. Rowe Price están asumiendo más riesgo para aprovechar dichas oportunidades, especialmente en algunos de los sectores cíclicos del mercado que más han caído.

David Giroux, director de estrategia de inversión de la compañía y director de inversiones de renta variable general estadounidense, señala que lleva varios años infraponderando la renta variable, pero que pasó a sobreponderarla el día de Nochebuena. Además, cree que toda nueva debilidad del mercado podría ofrecer más oportunidades de asumir riesgo.

“Aunque el aplanamiento de la curva de tipos, las próximas elecciones presidenciales y las guerras comerciales siguen siendo motivo de preocupación, puede que se hayan exagerado los riesgos”, afirma Giroux.

Henry Ellenbogen, director de renta variable growth estadounidense, ha aprovechado la caída del mercado para añadir a su cartera aquellos que considera que liderarán las próximas subidas. Afirma que algunos de los “valores cíclicos growth” de sectores como el de industriales, bienes de consumo discrecional, empresas relacionadas con la vivienda y materiales han sufrido caídas de hasta el 40% o el 50%.

El Comité de Asignación de Activos de T. Rowe Price, compuesto por profesionales de la inversión de gran experiencia, ha reducido su infraponderación en renta variable, con la expectativa de volver a una posición neutral si el mercado sigue cayendo.

Mark Vaselkiv, director de inversiones de renta fija, se muestra algo menos seguro, ya que tanto los diferenciales de los rendimientos de los bonos high yield estadounidenses y europeos como los de los bonos investment grade con respecto a la deuda pública se han ampliado considerablemente en el último trimestre. “Los diferenciales absolutos aún no prevén de forma generalizada una recesión, pero la espectacular ampliación de los diferenciales resulta preocupante, especialmente en el high yield estadounidense. El mayor problema es la caída del precio del petróleo”, señala.

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Con el desplome bursátil del día de Nochebuena, que sufrió una caída del 19,8% con respecto a su máximo del 20 de septiembre, el S&P 500 Index registró prácticamente su primer ciclo bajista tras su recuperación de la crisis financiera global iniciada en marzo de 2009. Las caídas desde máximos recientes del Russell 2000 Index de valores de pequeña capitalización, el índice compuesto Nasdaq y el índice de los mercados emergentes superaron el umbral del 20% que implica un ciclo de mercado bajista. Las bolsas de otros mercados desarrollados fuera de EE.UU. cayeron una media del 17%.

Aunque los mercados repuntaron con fuerza después de Navidad, las preocupaciones subyacentes de los inversores se mantienen. Entre las principales preocupaciones apuntadas por los directores de inversiones de T. Rowe Price están:

El débil crecimiento económico fuera de EE.UU., especialmente en Europa, Japón, los mercados emergentes y China.
La preocupación de que la economía estadounidense, que ha liderado el crecimiento global desde la crisis financiera, pueda ralentizarse más de lo esperado.
Una probable desaceleración del crecimiento de los beneficios corporativos de EE.UU., que aumentaron a un ritmo fulgurante del 25% en los tres primeros trimestres de 2018.
El miedo a que la Reserva Federal, que subió los tipos de los fondos federales cuatro veces en 2018, pueda endurecer su política de forma excesiva y demasiado rápido.
Las valoraciones de mercado, que siguen siendo elevadas, especialmente entre los valores growth seculares.
La preocupación de que la guerra comercial de EE.UU. con China empeore, en lugar de mejorar. “Nadie parece saber con seguridad cuál es la última partida por lo que respecta a la retórica comercial con China”, afirma Linehan. “La incertidumbre se ha colado en el entorno empresarial”.
Las presiones inflacionistas en EE.UU. van en aumento, con un mercado laboral tenso.
Una reacción de la legislación contra las compañías de las plataformas tecnológicas estadounidenses.
Una fuerte ampliación de los diferenciales de los rendimientos de algunos mercados de bonos globales, sobre todo del mercado high yield estadounidense, con respecto a la deuda pública.
El desplome de los precios del petróleo.
El crecimiento de los fondos cotizados (ETFs) y la inversión automatizada por ordenador, junto con la reducción del capital de los bancos y los operadores como respaldo a los mercados, lo que agrava las oscilaciones de los mercados.
Las tensiones geopolíticas, incluidas las recientes dimisiones de altos cargos de la Administración Trump, un cierre parcial del Gobierno federal de EE.UU., la falta de solución a la salida del Reino Unido de la Unión Europea (UE) y el plan de estímulo fiscal de Italia, en conflicto con los límites de déficit de la UE.

Entretanto, el entorno corporativo global sigue en proceso de transformación por una combinación revolucionaria de innovación tecnológica y cambio en las preferencias de los consumidores, lo que está afectando a muchos sectores y modificando totalmente los modelos de negocio.

“El resultado es que la autocomplacencia ha sido expulsada de los mercados”, afirma Sharps. “La cuestión ahora es si esta corrección provocada por la confianza genera oportunidades para los inversores, o si los mercados nos están diciendo que vamos camino de otra recesión que podría provocar nuevos mínimos”.

¿Qué nos depara el futuro?

Sharps y otros directores de inversión siguen siendo optimistas con respecto a las perspectivas de recuperación, y aluden al mayor atractivo de las valoraciones, un crecimiento de los beneficios lento pero todavía favorable, la continua solidez de la economía estadounidense, la desaparición del obstáculo de la política monetaria estadounidense y la posible reducción de las tensiones comerciales y otras preocupaciones geopolíticas.

Aunque en general se espera una ralentización del crecimiento en 2019, los gestores de T. Rowe Price no prevén una recesión en EE.UU. y creen que el crecimiento de Europa y China repuntará algo. La Fed “ya ha endurecido todo lo posible su política monetaria, por lo que esta dificultad debería reducirse durante 2019”, afirma Sharps. “El sector del automóvil de EE.UU. se encuentra en una fase avanzada del ciclo y la vivienda se ha desacelerado, pero no vemos el tipo de distorsiones que suelen ser evidentes al final de un ciclo de mercado. Es difícil que haya una crisis de mercado cuando no ha habido un auge. Normalmente, se ve una asignación de capital inadecuada y euforia en algunos sectores, como el de las infraestructuras de telecomunicaciones en 1999 y el de la vivienda a mediados de la década de 2000. Yo eso ahora no lo veo”.

En Europa, la política fiscal probablemente propicie un ligero estímulo en 2019 y el Banco Central Europeo ni siquiera ha empezado a subir los tipos de interés. El Gobierno italiano parece haber alcanzado una tregua con la UE. Los países europeos son importadores netos de petróleo, por lo que el desplome de los precios del crudo les ayudaría, y la producción de vehículos en Alemania, que supone el 20% de las exportaciones del país, probablemente mejore.

Justin Thomson, director de inversiones de renta variable internacional, añade que “es fundamental” ver hasta qué punto China devuelve el estímulo. “China tiene margen para aplicar algunas rebajas fiscales o para reducir los requisitos de reserva bancaria. Es probable que China anuncie nuevas medidas de estímulo tras el Año Nuevo chino, en febrero de 2019”.

En general, las perspectivas son positivas

Aunque muchos de los riesgos que han desestabilizado los mercados globales persisten, los gestores de T. Rowe Price son moderadamente optimistas al creer que los inversores se adaptarán a un entorno de mercado menos boyante, pero todavía favorable.

Aunque la situación podría mejorar, con toda la incertidumbre que pesa sobre los mercados, Linehan advierte: “Mi intuición me dice que nos espera un viaje agitado hasta que sepamos con mayor claridad cómo se va a resolver la disputa comercial con China. Creo que los sectores cíclicos ofrecen valor, ya que muchas de sus acciones entraron en territorio bajista hace tiempo. Lo que me llevaría a asumir más riesgo son las valoraciones atractivas y creo que estas descuentan una recesión moderada. En ese entorno, creo que la relación entre riesgo y rentabilidad sería atractiva”.

Ellenbogen sigue siendo “muy optimista” con respecto a las perspectivas de cara a 2019. “Creo que el presidente Trump alcanzará un acuerdo con China, lo que estabilizará el crecimiento global; la Fed empezará a pisar el freno; la economía estadounidense se desacelerará en el primer semestre, pero mejorará en el segundo; las presiones inflacionistas provocadas por el petróleo, el acero y los tipos de interés ya han tocado techo; y las valoraciones del mercado a 15 o 16 veces el beneficio son razonables, en un entorno de crecimiento económico de entre el 2% y el 2,5% y unos tipos de interés por debajo del 3%”.

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Sharps cree que las rentabilidades pueden mejorar a partir de ahora, ya que muchas de las acciones presentan valoraciones y fundamentales muy atractivos. “Aunque la desaceleración prevista de los beneficios corporativos probablemente comenzó en el cuarto trimestre y continuará hasta 2019, para los inversores será importante ver una estabilización o incluso una mejora del crecimiento de los beneficios de cara a 2020”, afirma. “Creo que es lo que va a suceder si no hay una recesión, y no creo que vaya a haberla”.

Y añade, “El comercio el factor más imprevisible. Los problemas comerciales sin resolver generan incertidumbre, lo que puede retrasar la toma de decisiones por lo que respecta a la contratación y el gasto en bienes de equipo. La tensión entre EE.UU. y China tampoco es buena para el mercado”.

Según Vaselkiv, en los mercados de crédito, el rendimiento general del mercado de bonos basura de EE.UU. es del 8,3%, lo que debería suponer un cierto colchón para las futuras subidas de tipos. “Si EE. UU. no entra en recesión el año que viene, el high yield podría recuperarse con fuerza”, señala. “Y aunque empeore, muchas de las malas noticias ya han sido descontadas. Los bonos corporativos de los mercados emergentes también tienen buenas perspectivas de cara a 2019”.

Sharps añade que “a partir de ahora, creo que las rentabilidades pueden ser mejores. Pienso que este es buen punto de entrada para los inversores con un horizonte a varios años”.

Durante los periodos de inestabilidad de los mercados, los planificadores financieros de T. Rowe Price alientan a los inversores a revisar su asignación de activos y a tratar de mantener su perspectiva a largo plazo. Afirman que mantenerse fiel a su plan de inversión debería dar frutos a largo plazo, siempre y cuando el mix de activos de los inversores de acciones, bonos y posiciones líquidas refleje correctamente sus objetivos financieros, su horizonte temporal, su tolerancia al riesgo y sus circunstancias personales.

Factores de los que T. Rowe Price estará pendiente partir de ahora

He aquí seis ámbitos de posible disrupción a los que vale la pena prestar atención. (1) ¿Cuánto se desacelerará el crecimiento global? (2) Las valoraciones son más bajas, pero ¿son atractivos los múltiplos en medio de la incertidumbre del mercado? (3) Alrededor del 31% de la capitalización bursátil del S&P 500 se ve afectada por un desafío secular hasta cierto punto, por lo que ¿quiénes serán los ganadores y quiénes los perdedores? (4) ¿Hasta dónde llegará la desincronización de los ciclos de crédito global? (5) Puesto que la economía de EE.UU. avanza hacia la fase final del ciclo, ¿qué sectores de la renta fija ofrecerán oportunidades atractivas de valor relativo? (6) ¿Se resolverán los riesgos políticos que pueden alterar los mercados globales?

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Tikehau Capital nombra a Peter Westmacott presidente de su Consejo Asesor Internacional e incorpora cuatro nuevos miembros

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Tikehau Capital, grupo de gestión e inversiones con 14.800 millones de euros en activos y unos fondos propios de 2.300 millones de euros (a 30 de junio de 2018), ha nombrado a Peter Westmacott presidente de su Consejo Asesor Internacional y ha incorporado a cuatro nuevos miembros para acelerar su desarrollo en Asia.

Según ha explicado la firma, quiere reforzar su Consejo Asesor Internacional con importantes expertos económicos y políticos de renombre mundial. Por ello ha incorporado a: Nobuyuki Idei (ex presidente y consejero delegado de Sony Corporation), François Pauly (presidente de Compagnie Financière la Luxembourgeoise), Kenichiro Sasae (ex embajador de Japón) y Fernando Zobel de Ayala (presidente de la Corporación Ayala). Todos ellos tabajarán en este Consejo bajo la dirección de Peter Wesmacott, ex embajador británico en los Estados Unidos, Francia y Turquía.

Este Consejo también incluye, entre sus miembros a :

Stéphane Abrial, ex jefe de estado mayor de la fuerza aérea francesa y comandante estratégico de la OTAN
Jean Charest, ex primer ministro de Quebec
Avril Haines, ex asesor adjunto de seguridad nacional y director adjunto de la CIA
Margery Kraus, fundador y presidente ejecutivo de APCO Worldwide
Enrico Letta, ex primer ministro de Italia
Lord Peter Levene, ex-alcalde de Londres y ex presidente de Llyod´s de Londres

El Consejo Asesor Internacional se reúne varias veces al año para intercambiar su visión y análisis sobre las perspectivas geopolíticas económicas mundiales y analizar sus posibles impactos en los mercados donde opera Tikehau Capital. La firma considera que contar con estas experimentadas personalidades del ámbito político proporcionará información y recomendaciones críticas para “respaldar las estrategias de la firma y fomentar su desarrollo internacional”.

A raíz de este nombramiento, Peter Westmacott, ya presidente del Consejo Asesor Internacional, ha señalado que “estoy encantado de presidir el nuevo Consejo Asesor Internacional de Tikehau Capital. Es una firma de inversión y gestión de activos alternativa dinámica dirigida por un equipo con gran talento. Tiene una presencia internacional cada vez más poderosa. Estoy convencido de que podemos hacer grandes cosas juntos”.

Por su parte, Antoine Flamarion y Mathieu Chabran, cofundadores de Tikehau Capital, comentaron que “el Consejo Asesor Internacional que hemos formado nos ofrece información extremadamente valiosa en el contexto de nuestra expansión global, que constituye una prioridad clave para Tikehau Capital, especialmente en Asia y los Estados Unidos».

Tristan Hanson (M&G): “ Las valoraciones están moviéndose y desconectándose de los fundamentales”

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El miedo, la efusividad, las corazonadas o incluso la forma de interpretar las noticias que escuchamos generan un compendio de emociones, sentimientos y estados de ánimo que pesan en las decisiones de inversión que tomamos. Las behavioral finances son una clara explicación del entorno de mercado en el que vivimos, en el que unos sólidos fundamentales globales contrastan con la pregunta constante de los inversores sobre si una nueva recesión está a la vuelta de la esquina.

“Cuando se habla de volatilidad, realmente lo importante es ser conscientes del dinero que puedes perder en una inversión. Por eso, y para manejar todo este comportamiento que vive el inversor, es muy importante que, como gestores activos, nos enfoquemos en la gestión del riesgo”, apunta Tristan Hanson, gestor del equipo de multiactivos de M&G.

En su opinión, este enfoque es clave y se basa en cuatro pilares: el value risk, el riesgo de correlaciones, los test de stress y la disciplina de ventas. “Nuestra experiencia nos dice que hay que desarrollar nuevos modelos de riesgo porque los que hemos usado tradicionalmente están basados en la volatilidad del año pasado, y eso los hace menos útiles”, añade Hanson. Bajo su criterio, de estos cuatro pilares, el más importante es el value risk, entendiendo como tal valorar el porcentaje de riesgo que tiene el fondo y establecer cuánto se puede asumir.

En esta gestión del riesgo, Hanson y su equipo intentan identificar qué parte de los movimientos en las valoraciones de los activos responden a un tema emocional por parte del inversor o del mercado, y cuáles tienen una causa real o fundamental. “Intentamos identificar episodios cuando los precios se mueven sin razones en sus fundamentales. Lo que vemos, generalmente, es que ante un evento de mercado los inversores se quedan con una parte concreta de la historia en vez de valorar la historia en su conjunto”, explica el gestor de M&G y pone como ejemplo lo que ocurrió con el peso mexicano en 2018.

Tener en cuenta este tipo de aspectos a la hora de gestionar carteras es, en opinión de Hanson, uno de los puntos fuertes de M&G frente a sus competidores. Lo cual se refleja en cosas tan tangibles como el enfoque que hacen en la diversificación, que gana importancia para los gestores activos en 2019.

Visión de mercado

De cara a este año, Hanson se une al consenso y apunta un menor crecimiento global, e insiste en que es complicado hablar de una previsión estática del mercado. “Creo que dar perspectivas a corto plazo es muy complicado y que por eso las estrategias de inversión no pueden ir pegadas a una visión económica. Sin duda hay que tenerlo en cuenta, pero vale más ser flexible”.

Entre los eventos que cree que “debe tener en cuenta” están las subidas de tipos de los bancos centrales. En su opinión, marcarán gran parte del contexto al que se enfrentarán los mercados este año. La parte positiva es que espera que los beneficios globales continúen creciendo. “Lo que vemos es que, en cierta medida, las valoraciones están moviéndose y desconectándose de los fundamentales. Vemos un mercado muy contaminado por aspectos políticos como Trump, el Brexit o Italia, entre otros. En cambio, es más importante lo que haga la Fed o los estímulos que apruebe China para incentivar su economía”, concluye Hanson.

Renta variable emergente: oportunidades selectivas en mercados menos populares

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Glen Finegan e Ian Tabberer, responsable y gestor de cartera del equipo de renta variable de los mercados emergentes globales de Janus Henderson Investors, respectivamente, creen que Sudáfrica ofrece oportunidades a largo plazo muy interesantes para los inversores centrados en la valoración.

¿Cuáles son los temas clave que podrían definir los mercados este año?

365 días nos parece muy poco tiempo en la vida de un inversor, y creemos que es mejor mantenerun horizonte de inversión a largo plazo de al menos cinco años para evaluar el valor de las empresas.

Uno de los asuntos que más nos interesa tiene que ver con la demografía a largo plazo y con suefecto futuro sobre los mercados emergentes globales. Según Naciones Unidas, es muy probableque se produzca un envejecimiento importante en China: se espera que la cantidad de personasmayores de 65 años se triplique para 2050 y alcance la cifra de unos 330 millones. A nuestro juicio,es más que probable que esto complique las oportunidades de crecimiento del país. Frente a esto,podemos ver la oportunidad demográfica positiva que presenta África, cuya población global seespera que se duplique durante el mismo período en el que China va a tener que hacer frente a loscitados problemas. Este es un tema a largo plazo clave del que queremos que se aprovechennuestras carteras.

¿Dónde ve las oportunidades y riesgos más significativos en su clase de activos?

Ya llevamos bastante tiempo haciendo hincapié en que las valoraciones de las empresas y los títulosde Asia nos parecían caros por el nivel de optimismo existente y por el buen rendimiento reciente desus empresas. Ahora nos estamos centrando en aquellas compañías cuyas oportunidades han sidomenos valoradas por el mercado. Hemos estado evitando los títulos relacionados con el consumoindio: a menudo se trata de empresas de calidad con buenas oportunidades a largo plazo, pero susvaloraciones nos parecen excesivas. En el caso de algunas empresas de bienes de consumo de India,los inversores tendrían que pagar más de medio siglo de beneficios para invertir con las valoraciones

actuales. Por otro lado, encontramos empresas con unas perspectivas similares de crecimiento en Sudáfrica con unas valoraciones mucho menores, por lo que este nos parece un sitio atractivo en el que invertir a largo plazo.

¿Cómo han modificado sus experiencias en 2018 su enfoque o sus perspectivas para 2019?

La experiencia del mercado según la divergencia en las divisas de los títulos de los mercadosemergentes globales (MEG) no hace sino volver a recordarnos la importancia de invertir enempresas que se gestionen de forma muy conservadora. Por ello, intentamos invertir junto conequipos directivos que compartan nuestros intereses a largo plazo. Con los tipos de interés tan bajosen los mercados desarrollados, algunos equipos directivos de empresas de los MEG parecen haberasumido unos niveles significativos de riesgo de divisa, y se han hecho con préstamos en divisaextranjera con bajos tipos de interés y, de este modo, han “apostado” por la subida o bajada de lostipos de cambio. No nos parece que esto sirva para fortalecer la empresa, pero nos recuerda laimportancia de invertir con equipos directivos prudentes y sensatos que no asuman riesgosindebidos.

Información importante:

Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Los sectores, los índices, los fondos y los valores que se mencionan en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o invitación para comprarlos o venderlos.

Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de las mismas pueden disminuir o aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida en un principio.

La información presentada aquí no representa un asesoramiento de inversión o una recomendación. Con fines promocionales.

Asociarse con las fintech en vez de competir: la recomendación de Cerulli Associates a los distribuidores de fondos en China

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La tecnología es y será clave para la industria de fondos en cualquier punto del mundo. No hay ningún tipo de duda sobre ello y por eso las gestoras prestan gran atención a lo que las empresas fintech van creando y desarrollando. En ocasiones, la industria ha entendido su existencia como un competidor más, pero desde Cerulli Associates aconsejan buscar fórmulas para trabajar de forma conjunta.

Según muestra una encuesta realizada por Cerulli Associates, firma especializada en consultoría y análisis, que el enfoque digital de la industria en China ha pasado de centrar en mejorar la experiencia del usuario a ser un proceso de adopción y cambio integral tecnológico que tienen en consideración la inteligencia artificial. La encuesta también señala que la mayoría de los gestores consideran que la digitalización será clave en la distribución de los productos, en comparación con la gestión de cartera.

Los gestores consideran que el papel que va a jugar la tecnología en la industria es mucho más relevante en la parte de distribución que en otras áreas del negocio, muestra de ellos son las numerosas plataformas online y asesores digitales que, poco a poco, han ido erosionando la cuota de mercado de la banca tradicional.

El desarrollo de las fintech es el ejemplo más claro del potencial que tienen la tecnología en este sector, en particular en Asia. Allí los bancos siguen dominando la distribución de la gestión de activos, pero el panorama ha cambiado radicalmente. “Desde 2013, cuando se introdujo el fondo del mercado monetario online Yu’e Bao, se han producido rápidos desarrollos en el panorama de la distribución de fondos mutuos de China, con prominentes plataformas de comercio electrónico. Los administradores de activos en China han comenzado a actualizar sus plataformas online, así como a utilizar plataformas de pago de terceros para vender sus productos”, apunta Cerulli Associates en su estudio.

Los roboadvisors están cambiando la industria de distribución, no sólo en términos de activos, también respecto a las estrategias comerciales, ya que los grandes bancos, los proveedores independientes de plataformas de asesoría financiera e incluso las gestoras comienzan a desarrollar sus propias capacidades como roboadvisors.

Ante este contexto, desde Cerulli Associates apuntan que, en lugar de competir directamente con todos estos nuevos jugadores y en particular con las fintech, “los gestores de activos y los distribuidores debería considerar posibles asociaciones. Al hacerlo, los gestores de activos podrían minimizar los riesgos de invertir en nuevas tecnologías y aprovechar las fortalezas técnicas de estas nuevas empresas, en áreas como big data y la inteligencia artificial”, apunta la firma en las conclusiones de su última encuesta a gestores chino.

Cerulli defiende que las herramientas digitales deben ser entendidas como claves para la distribución en vez de como unos competidores más en el mercado. “Excluyendo a aquellos en China, las plataformas online no han tenido un impacto significativo, a pesar de la aparición de una gran cantidad de asesores en mercados como Hong Kong y Singapur. Sin embargo, estos modos alternativos de distribución son bienvenidos para romper el dominio de los bancos. A largo plazo, las plataformas online podrían ayudar a mejorar el acceso a asesoramiento financiero para las poblaciones subatendidas en muchos de los mercados emergentes de Asia”, concluye la firma de asesoramiento.

La participación internacional en inversión inmobiliaria en España alcanza el 68% del volumen

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El mercado de inversión inmobiliaria español sigue atrayendo capital extranjero. La participación internacional ha supuesto el 68% de los 10.800 millones de euros transaccionados en 2018 en activos inmobiliarios terciarios, el mayor porcentaje en los últimos cinco años desde el comienzo de la recuperación del mercado en 2014 y que supone un incremento de 12 puntos porcentuales en los últimos tres años.

Según los datos de Savills Aguirre Newman, el volumen de inversión directa en operaciones cross border alcanzó los 7.300 millones de euros, un 23% superior a la cifra final registrada en 2017, 5.950 millones, sin tener en cuenta la participación de las socimis, registradas como inversor doméstico, a pesar de que la mayor parte de su capital es extranjero, ni las operaciones corporativas.

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Por origen del capital, los inversores de Europa y Estados Unidos representan casi el 57% del total de inversión nacional e internacional y el 85% del volumen en operaciones cross border.

Entre los europeos, los de Reino Unido, Alemania y Francia representan el 73% del total de Europa.

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En cuanto a segmentos, retail fue el que atrajo un mayor volumen de inversión, 3.432 millones de euros, de los cuales un 68% es internacional, en línea con años anteriores. La inversión en locales comerciales High Street, con 1.150 millones de euros, supuso más del doble que la cifra registrada en 2017, según señala Savills Aguirre Newman, que realiza asesoramiento en este mercado con un 60% de cuota a nivel nacional tras operaciones como la venta de la cartera Mistral.

Logístico fue el segmento con mayor incremento, con un 61% más respecto al año pasado, registrando nuevo récord con 1.300 millones de euros, gracias a operaciones como la compra de la cartera de Colver por Blackstone a finales de año. El interés por activos logísticos por parte de inversores internacionales se ve claramente reflejado en el 87% de participación registrado por parte de inversores extranjeros.

En oficinas, destaca el repunte respecto al año pasado, un 19% más que en 2017, con 2.800 millones de euros, donde Madrid representa el 69% de la cifra total y Barcelona el 26%, gracias a operaciones como la compra por parte de Tristan de un portfolio de Colonial y al avance del mercado de Barcelona en la segunda mitad del año.

Los datos de Savills Aguirre Newman, que lidera el asesoramiento en inversión en oficinas en España tras participar en operaciones por un 40% del volumen total transaccionado, indican que en este segmento tradicionalmente acaparado por inversores nacionales, la inversión cross border ha tomado posiciones en los últimos años hasta alcanzar un 67% en 2018 frente a un 44% de media en toda la serie histórica.

Tres temas para tener en cuenta en 2019

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

En 2018, la renta variable y los bonos del gobierno estadounidense proporcionaron un rendimiento inferior al del efectivo, un resultado que solo se ha registrado en tres ocasiones desde 1900 y señala el desafío al que se enfrentan los inversores en el entorno actual. Así, el análisis realizado por el equipo económico y estratégico de Schroders considera que dos factores han sido determinantes para alcanzar este resultado, la preocupación por el crecimiento global y el ajuste de las condiciones globales de liquidez. Probablemente sean estos dos factores los que den forma a los rendimientos en 2019.

Las preocupaciones por el crecimiento

En primer lugar, el crecimiento global decepcionó y siguió siendo una preocupación a medida que aumentaban las tensiones comerciales. Al inicio de 2018, las expectativas eran altas como resultado de una recuperación sincronizada en la actividad global en 2017.

Conforme 2018 avanzó, la economía mundial experimentó una desaceleración en el crecimiento de las exportaciones, en parte relacionada con las amenazas de la guerra comercial, pero también relacionada con la fortaleza del dólar, según la opinión de Schroders. Existe una evidencia de que el daño producido por la guerra comercial se extenderá más allá de las exportaciones y el gasto en capital también se verá afectado por el incremento de la incertidumbre asociada a las tensiones comerciales.

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Una disminución en la liquidez global

El bajo rendimiento de los bonos soberanos vendría determinado por un segundo factor: el ajuste de las condiciones globales de liquidez. La Reserva Federal (Fed) subió su tasa de interés de referencia cuatro veces en 2018 situando la tasa de interés objetivo de los fondos federales en el rango del 2,25% al 2,5% y, aunque la curva de rendimiento se ha aplanado, los rendimientos de los bonos son más elevados como resultado del incremento en las tasas de interés a corto plazo. Además, por primera vez en diez años, la rentabilidad del efectivo fue superior a la inflación subyacente y por lo tanto mantuvo su valor en términos reales. Además del incremento en las tasas a corto plazo, la liquidez se ha retirado a través del programa de reducción del balance contable de la Reserva Federal, al que se le denomina programa de endurecimiento cuantitativo.

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Los 3 temas claves de 2019:

1) La liquidez disminuye y deja expuestas a las empresas sobre endeudadas:

A futuro, la liquidez a nivel global muy probablemente continúe disminuyendo ya que el Banco Central Europeo finalizará su programa de compras, tal y como confirmó en su última reunión de política monetaria, junto con la continuación del programa de endurecimiento cuantitativo por parte de la Fed. Estos movimientos hacen que el Banco de Japón sea el único banco central que está activamente comprometido en un programa de relajamiento cuantitativo en 2019. La intervención del Banco Popular de China y del Banco Nacional Suizo en los mercados de divisas podría continuar. Pero el resultado neto es que el nivel conjunto de liquidez disminuirá en 2019.

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2) El regreso de los mercados emergentes:

Puede parecer un tema extraño considerando la retirada de la liquidez mencionada en el tema 1, pero los activos de los mercados emergentes pueden tener su regreso en 2019. El endurecimiento de las condiciones de liquidez global y las disputas de la guerra comercial no ayudarán, sin embargo, si la previsión de Schroders es correcta y la Fed decide establecer una pausa a su ciclo de subidas en junio de 2019, existe un buen argumento para que el dólar se debilite. Esto aliviaría la presión de los prestatarios en dólares y de los mercados emergentes. Podría decirse que estos mercados ya podrían estar descontando lo peor, ya que tanto sus acciones como sus divisas han caído significativamente.

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3) Las presiones populistas significan que los gobiernos recurrirán a la política fiscal

Sin el motor de la demanda estadounidense o china, la actividad global tiende a desacelerarse a un ritmo muy inferior a la norma antes de la crisis. Estados Unidos obtuvo un rendimiento superior en términos de crecimiento en 2018 como resultado de la política fiscal del presidente Donald Trump. Otros gobiernos están tomando nota. El ejemplo más sorprendente ha sido Francia, donde el presidente Macron cedió ante las presiones populistas por unos menores impuestos después de varios días de revueltas. Por su parte, Italia ha estado sujeta a un mayor rigor por parte de la Comisión Europea, pero ha llegado a un acuerdo para conseguir un presupuesto más expansivo en 2019; y Reino Unido está planeando un impulso fiscal en el caso de una salida dura de la Unión Europea. Mientras tanto, China probablemente lance nuevos programas de estímulo fiscal. Japón puede ser la excepción con un incremento en el impuesto al consumo programado para octubre de 2019.

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¿Cómo afectarán estos temas al rendimiento del mercado en 2019?

En el frente del crecimiento, el escenario base de Schroders para 2019 se encuentra ligeramente por debajo del consenso, viendo que las tensiones comerciales se prolongan y sugiriendo que las preocupaciones sobre la actividad comercial seguirán. Sin embargo, los mercados ya han valorado gran parte de las malas noticias con unos múltiplos precio-beneficio históricos por debajo de sus promedios consecutivos. Esto por supuesto, no es una garantía de que se obtendrá un rendimiento positivo en 2019, pero significa que los mercados están mejor posicionados para la decepción y, por lo tanto, potencialmente más resistentes al choque que el año pasado.

Sotheby’s International Realty® abre oﬁcina en Madrid

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Sotheby’s International Realty® Affiliates LLC comunica la apertura de sus oficinas en Madrid bajo la marca Madrid Sotheby’s International Realty®. Esta oficina forma parte de la franquicia VIVA Sotheby’s International Realty® que ya cuenta con sedes en Mallorca, Menorca e Ibiza.

VIVA SIR ha adquirido en exclusiva la licencia para gestionar la marca Sotheby’s International Realty® en todo el territorio español, a excepción de Cataluña y Andalucía. Antes de la expansión, la franquicia había cuadruplicado su facturación desde el año 2014 hasta el 2017 alcanzando la cifra de 3 millones de euros de facturación anual.

Según Paul Kempe, propietario de VIVA SIR, “gracias a nuestra apuesta por la calidad, el respeto por nuestros clientes y mucho compromiso y esfuerzo, hemos logrado llegar donde estamos en la actualidad: a un momento de expansión importante que implica la reciente apertura de nuestra oficina de Madrid, un mercado que nos ilusiona mucho y del que esperamos grandes cosas. Además, tenemos previstas aperturas en un futuro en otras ciudades como parte del proyecto de expansión a nivel nacional: Valencia, Bilbao o San Sebastián, entre otros”.

Madrid Sotheby’s International Realty

Concretamente en Madrid, hay una gran cantidad de clientes procedentes del extranjero, sobre todo de Latinoamérica, muchos de los cuales vienen referidos por las oficinas de México, Miami y Argentina, que disfrutan de un servicio personalizado y de confianza. Este flujo de clientes es el que está alimentando la parte más exclusiva del sector. Además, el buen comportamiento del mercado, mezclado con la falta de una empresa como Sotheby’s, favorece la expansión de la marca en España.

“España, y concretamente Madrid, está experimentando en los últimos años un crecimiento exponencial en la compra y venta de propiedades de alta gama. Por este motivo estamos muy emocionados de poder desembarcar en esta ciudad y poder ofrecer toda nuestra experiencia y acceso a la red de servicios inmobiliarios exclusivos de Sotheby’s International Realty®”, comenta Philip White, presidente y CEO de Sotheby’s International Realty® Affiliates LCC. “Esta apertura fortalece nuestra presencia en España y nos permite conectar a nuestra clientela mundial con los servicios ofrecidos en una de las capitales que mayor crecimiento económico está experimentando”.

La red Sotheby’s International Realty® cuenta en estos momentos con más de 22.000 asociados de ventas ubicados en 960 oficinas cubriendo 7 países en todo el mundo.

Diaphanum apuesta por la liquidez, la renta variable y los alternativos para capear la volatilidad

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

2018 ha sido el año del «mal menor» en las carteras de los inversores, un año en el que el éxito de una inversión debe medirse por su capacidad para amortiguar las caídas de los mercados y el grado en que ha conseguido hacerlo.

En palabras de Miguel Ángel García, director de inversiones de Diaphanum, «lo importante para ganar dinero es no perderlo, así que en la medida que podamos perder poco en las correcciones del mercado lo estaremos haciendo bien». Bajo esta premisa, la cartera conservadora de la firma ha registrado una rentabilidad negativa del 2,85%, la equililbrada ha perdido un 4,2% y la más agresiva, un 6,4%.

De cara a 2019, Diaphanum cree que la liquidez se ha convertido en un puerto seguro para los inversores más conservadores ante la escasa o nula rentabilidad que les ofrecerá también este año la renta fija. «La liquidez es el mejor medio para controlar la volatilildad de las carteras y preservar el valor a la espera de oportunidades de compra». De hecho, en renta fija, solo observan cierto atractivo en la deuda corporativa high yield y en grado de inversión, sobre todo en en el caso de compañías de EE.UU.

Además, en la renta variable de EE.UU., de mercados emergentes y la temática esperan las mejores oportunidades de inversión. «Existe un potencial de revalorización que vendría del crecimiento de los beneficios y la normalización de los multiplicadores bursátiles. En 2018 los beneficios de las empresas en EE.UU. han crecido un 24% y la bolsa ha perdido un 6%, lo que nos lleva a pensar que este año debería hacerlo bien», afirma este experto.

Para invertir en renta variable estadounidense, Diaphanum prefiere utilizar vehículos de gestión pasiva que replican el comportamiento del S&P 500. «Nuestra herramienta nos dice que en EE.UU. no hay gestores que batan al índice porque, al contrario de lo que sucede en Europa, los índices están muy bien construidos. Eso, unido a las comisiones más bajas, nos lleva a utilizar ETFs para invertir en este mercado», ha explicao García.

Por último, en la construcción de la cartera equilibrada mantienen un 15% en fondos alternativos. «En fondos alternativos hay de todo, los hay muy cañón y los hay más tranquilos. Nosotros intentamos incorporar fondos de baja volatilidad con los que el retorno que esperamos no es muy alto, del 3% o el 4%. Es un peso que dobla lo que consideraríamos normal y que suple un poco el problema de la renta fija gubernamental», añade.

Los fondos de retorno absoluto se presentan también como una opción para amortiguar caídas en una cartera conservadora. Y eso a pesar de que ni siquiera en 2018 hayan conseguido mantenerse en terreno positivo. «Consiguen moderar las caídas, pero tampoco son capaces de hacer milagros», explican desde Diaphanum.

España, un crecimiento robusto pese a todo

El crecimiento de la economía española se mantendrá por encima de la media europea en 2019, aunque podría verse comprometido si se deshacen las reformas estructurales que han permitido la recuperación económica.

A los problemas estructurales que arrastra el mercado laboral, el alto endeudamiento público y privado y elevado gasto público, se unen las tensiones territoriales, el anuncio de nuevas cargas al empleo y nuevos impuestos como principales amenazas al crecimiento. “La situación exterior se ha debilitado, pero tiene margen de mejora, ya que es la parte de la economía que más se beneficia de la reducción del precio del petróleo», concluye.

Abante comienza el año sobreponderando la renta variable y apostando por la gestión activa

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Ser optimista y hablar de las perspectivas de inversión para 2019 no son incompatibles. Para Santiago Satrústegui, presidente de Abante, el mercado está descontando una recesión que desde la gestora no consideran que vaya a suceder a corto plazo. Su equipo de gestión y análisis ve claro un menor crecimiento, pero eso no justifica el pesimismo que muestra el mercado, en especial el que experimentó durante las últimas semanas de diciembre.

Las caídas que sufrió el mercado a finales de año dejan un horizonte de oportunidades de inversión. Además, aunque persiste el temor a una desaceleración económica, enero ha arrancado con un cambio de sentimiento y cierta recuperación de las bolsas. Ahora solo queda separar el ruido del mercado e identificar los activos donde merece la pena estar.

A la hora de hablar de la clase de activos en los que encuentran más cómodos, el equipo de Abante destaca la renta variable europea y oportunidades puntuales en renta fija, como por ejemplo la deuda subordinada financiera. “Nuestra preferencia en este comienzo de año ha sido mantener la renta variable sobreponderada. En general, tenemos una cartera global y diversificada, pero hay zonas geográficas que queremos favorecer en este arranque de año: Europa y los emergentes”, ha explicado Marta Campello, gestora de Abante.

En el caso de Europa, Campello afirma que están encontrando rentabilidades por dividendo que están cerca del 4,4%, algo realmente atractivo si se compara con el bono alemán a cinco años que sigue en negativo. “Encontrar un diferencial tan amplio es bastante inusual”, subraya.

Respecto a los mercados emergentes, la gestora de Abante reconoce que tradicionalmente han sido muy cautos con esta clase de activos, pero las valoraciones han mejorado. “Estamos viendo en términos de valoración oportunidades que no veíamos desde 2008. Vemos más valor en Asia que en América Latina, donde no estamos tranquilos en el plano político”, matiza Ángel Olea, director de inversiones de Abante.

En cambio la gestora sigue negativa en renta fija porque las rentabilidad que se pueden esperar siguen siendo bajas. En opinión de Campello, la relación rentabilidad y riesgo sigue sin buena en renta fija. “Asumir riesgo de duración en este momento es peligroso. A los niveles actuales, la cobertura que puede ofrecer la renta fija es baja. Donde sí ven algo de valor es en la deuda subordinada financiera, que puede resultar una oportunidad interesante en un mundo en el que las rentabilidades son mínimas”, añade la gestora.

Gestión activa

Lo que todo el equipo considera clave para el próximo año es la gestión activa. Según explica Olea, en general 2018 ha sido un mal año para la gestión activa. “A menos que uno haya ido muy pegado a los índices, ha sido un año duro para los gestores activos. Se ha perdido mucho alfa, pero creo que eso es algo que podemos revertir y que este año es una gran oportunidad para recuperar todo ese alfa que hemos perdido. El mercado ha estado sensible y nervioso, pero el año a arrancado bien”, afirma.

Una opinión que también sostiene Campello: “Nosotros pensamos que un entorno de mayor dispersión en las valoraciones es un caldo de cultivo fantástico para que la gestión activa vuelva a brillar y nos devuelva parte del alfa que se perdió el año pasado. El entorno actual es bueno para la gestión activa”.

Balance y perspectivas

De cara a este año, Joaquín Casasús, director general de la gestora de Abante, coincide con el consenso de mercado y descarta por completo una recesión a corto plazo. “En 2018 no ha habido donde esconderse. No es fácil encontrar una explicación sobre lo que ha sucedido en los últimos meses en los mercados, dado que los datos económicos son buenos (fuertes en Estados Unidos y razonables en Europa) y hay, en estos momentos, muy pocos países en recesión. En términos de crecimiento, el mundo ha tenido un comportamiento razonable”, señala Casasús.

Y añade que esta evolución macro se ha trasladado a los beneficios empresariales -a falta de conocer el cierre de la temporada, que se conocerá en las próximas semanas-. “La incógnita es cómo serán los resultados corporativos este año”, comenta, “seguramente, crecerán menos, pero no parece que se vayan a desplomar”. Así, habiendo tenido una evolución positiva la economía y los beneficios, el mal comportamiento del mercado en 2018 se explica porque “ha habido bastante ruido en el año”.

Este ruido ha venido del ámbito político y las cuestiones en las que tuvieron puesta la mirada los inversores el año pasado continúan siendo el foco de atención en este inicio de 2019: como la guerra comercial entre China y Estados Unidos, el Brexit, la unidad europea o el precio de activos como el petróleo, entre otros temas.