Pixabay CC0 Public DomainRawpixel. Generali completa la adquisición de una participación mayoritaria en Sycomore
Generali ha concluido la adquisición de una participación mayoritaria en Sycomore Factory SAS, compañía que controla Sycomore Asset Management (Sycomore), tras lograr la autorización de las respectivas entidades regulatorias del mercado.
La operación, que se anunció en septiembre de 2018, es un paso más en la estrategia de gestión de activos de Generali, según ha indicado la propia firma en un comunicado de prensa. La asociación estratégica tiene como objetivo aprovechar la sinergias entre ambas compañías, ya que Sycomore es un jugador clave en el mercado sobre soluciones de inversión ESG en Francia. Por lo tanto, Generali podrá mejorar y ampliar su oferta de soluciones de inversión y “fortalecer su enfoque y capacidades” en el campo de la inversión responsable.
Al mismo tiempo, la firma considera que el apoyo de un gran grupo global acelerará la expansión internacional de Sycomore, y fomentará el desarrollo de ofertas personalizadas para clientes minoristas e institucionales.
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. La volatilidad reaparece tras años de letargo respaldando las estrategias de arbitraje
Las previsiones anuales no son una ciencia exacta, pero sí un ejercicio necesario e interesante. 2018 ha sido un año lleno de retos. Hemos sido testigos del choque entre fuerzas opuestas, de la subida de tipo de interés de la Fed en un contexto en el que crece la inflación con unos niveles bajos de desempleo y un crecimiento económico sólido, si bien la tormenta macroeconómica ha desencadenado reveses para los mercados y picos de estrés en varias ocasiones.
Las ventas masivas en las bolsas del mes de febrero se concentraron en un periodo de corta duración en comparación con las de octubre. Las estrategias beta de fondos de cobertura se han tambaleado desde entonces, lo que sirve para presagiar el comportamiento que podrían tener en 2019.
A pesar de las incertidumbres, existe consenso entre los gestores sobre la etapa de madurez en la que se encuentran los mercados. De hecho, se estima que los mercados estadounidenses están ya tocando techo, incluso tras las ventas de octubre, y también que los diferenciales crediticios están muy ajustados. En ambos casos, las previsiones aprecian poco potencial de crecimiento. Por eso, en los dos últimos meses se ha visto un mayor interés en los gestores de arbitraje, gracias a su capacidad para captar puntos básicos independientemente de la discrecionalidad de los mercados, los tweets de Trump, el Brexit y el nacionalismo italiano.
Un tema recurrente es la normalización de la renta fija y la volatilidad del entorno de arbitraje. En febrero, la volatilidad salió de su estado letárgico, tras años de inyecciones de capital en efectivo, y avanza progresivamente hasta posiciones de resistencia más altas, tanto implícitas como materializadas. Este contexto es ideal para la curva de rendimiento del arbitraje, así como para los diferenciales de swap y el arbitraje de la volatilidad.
Asimismo, este entorno de ciclo económico es atractivo a pesar de caracterizarse por un alto nivel de ruido. En estas circunstancias, la mejor apuesta puede ser la inversión a largo plazo, con preferencia por la asignación del riesgo a gestores macro discrecionales, en detrimento de los gestores sistemáticos. Esta preferencia responde a su capacidad para ejecutar operaciones con un valor relativo gracias a los tipos de interés y de los mercados de divisas, y deberían ser capaces de capitalizar las crecientes divergencias entre las políticas de los bancos centrales.
Otro argumento a favor de los gestores macro es su frecuente uso de futuros, lo que se traduce en mayores cantidades de efectivo libre de cargas, invertido en letras del tesoro con un rendimiento del 2,5%, libre de riesgos.
Por último, los productos con exposición reducida a la volatilidad han recibido un influjo masivo desde 2008, especialmente los fondos de paridad de riesgo y de prima de riesgo con reducción de la volatilidad. Estos instrumentos se basan en pronósticos sobre la volatilidad calculados en base a cálculos en vivo, pero solo desde la crisis, cuando la volatilidad se comprimió. Estos vehículos, que de forma agregada suman billones, se verán forzados a desapalancarse, lo que podría exponer a los mercados a un potencial impacto significativo. Consecuentemente, incluso al reducir la discrecionalidad y construir carteras con un perfil naturalmente defensivo, se debe considerar la posibilidad de recurrir a gestores de protección de cartera y de cobertura de riesgo de cola.
Tribuna de Christophe Campana, analista senior de SYZ Asset Management.
Pixabay CC0 Public DomainPamjpat. Asian Countries Dominate When It Comes to Passport Power in 2019
Japón lidera el Índice Henley Passport, que cada tres meses mide aquellos pasaportes con más peso, es decir, que dan acceso al mayor número de países posibles. Este índice toma de referencia la información de la Asociación Internacional de Transporte Aéreo (IATA) que cubre 199 países y 227 destinos para viajar.
Según la última edición del índice, el pasaporte que más puertas abre es el japonés, ya que permite a sus ciudadanos acceder sin visado a 190 destinos. El liderazgo de Japón marca una clara tendencia: los pasaportes asiáticos tienen cada vez más poder. De hecho, Singapur y Corea del Sur ocupan conjuntamente el segundo lugar en este ranking. Esto marca un nuevo récord para Corea del Sur, que adelantó su puesto en el índice tras llegar a un acuerdo de visa con India. En tercer lugar, se ubican Alemania y Francia.
La caída más significativa que ha sufrido este índice en 2019 ha sido protagonizada por Estados Unidos y el Reino Unido, que ambos ocupan ahora el sexto lugar frente al primer puesto que tenían en 2015. Según el índice, hay un bloque de numerosos países que ocupan el cuarto lugar: Dinamarca, Finlandia, Italia y Suecia. Mientras que el quinto puesto lo ocupan España y Luxemburgo. En el lado opuesto se encuentran Irak y Afganistán, que ocupan la parte inferior de la clasificación y con cuyo pasaporte tan solo se puede acceder a 30 destinos sin visado.
Según explica Christian H. Kälin, presidente del grupo de Henley & Partners e inventor del concepto del índice de pasaportes, este último ranking muestra que a pesar del aumento del sentimiento aislacionista en algunas partes del mundo, muchos países siguen comprometidos con la colaboración. “La difusión general de las políticas de puertas abiertas tiene el potencial de contribuir con miles de millones a la economía global, así como a crear importantes oportunidades de empleo en todo el mundo. El reciente ascenso de Corea del Sur y los Emiratos Árabes Unidos en los rankings son otros ejemplos de lo que sucede cuando los países adoptan un enfoque proactivo de asuntos exteriores, una actitud que beneficia significativamente a sus ciudadanos así como a la comunidad internacional”, señala.
El top 10 de los países con el pasaporte “más poderoso”, según el Índice Henley Passport:
Japón: 190 países
Singapur y Corea del Sur: 189 países
Francia y Alemania: 188 países
Dinamarca, Finlandia, Italia y Suecia: 187 países
Luxemburgo y España: 186 países
Austria, Holanda, Noruega, Portugal, Suiza, Reino Unido y Estados Unidos: 185 países
Foto: Juan José González de Paz, consultor senior dentro del equipo de Dynamic Solutions de Natixis Investment Managers / Foto cedida. Más inversión alternativa para compensar la pérdida de rentabilidad de los multiactivos
El año pasado no fue fácil para los inversores y los fondos multiactivos no proporcionaron la diversificación prometida. Según las conclusiones del Barómetro Global de Carteras elaborado por Dynamic Solutions, departamento de Natixis Investment Managers, el impacto del regreso de la volatilidad a los mercados y a las carteras de los inversores, tras unos niveles extraordinariamente bajos en 2017, no ha tenido el efecto esperado en las estrategias multiactivo, que en su mayoría no diversificaron adecuadamente, lo que provocó pérdidas en las carteras.
“En 2018, la renta variable y la renta fija cayeron a la vez con las correcciones del mercado. Es un entorno en el que es muy complicado que cualquier tipo de estrategia funcione. No es una excusa, pero todos los puntos deben ser analizados. Las estrategias multiactivos ofrecen una combinación de activos con el objetivo de obtener una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo en un periodo de tiempo. Este planteamiento falla cuando aumentan las correlaciones entre la renta variable y la renta fija, que es lo que ha sucedido durante el pasado ejercicio, lo que complica las oportunidades de diversificación”, apunta Juan José González de Paz, consultor senior dentro del equipo de Dynamic Solutions de Natixis Investment Managers.
“La mayor correlación entre la renta variable y la renta fija se debe al punto del ciclo económico en el que nos encontramos. Los tipos de interés han estado al alza, principalmente en Estados Unidos, y obviamente han alcanzado un nivel que han comenzado a ser una preocupación para los mercados. Los beneficios de las empresas han sido algo peores y, además, los tipos de interés han subido, con lo cual el descuento de los beneficios futuros es mayor. Esto supone una doble carga para el mercado, que en algún momento se resiente. La subida de tipos también ha afectado a la rentabilidad de los bonos y a la caída de sus precios. Se ha dado una situación en la que los bonos han corregido al mismo tiempo que la renta variable, hasta que la corrección ha sido bastante intensa, y los bonos han recuperado su papel de activo refugio, recuperando en precio”, añade.
González de Paz también habla de las estrategias ilíquidas, como es el caso del private debt y del private equity, como vehículos que ofrecen una prima significativa dado el entorno de bajos tipos de interés en Europa. “Estas estrategias no son adecuadas para todos los tipos de inversores por sus características de iliquidez”, afirma, aunque la entidad está trabajando en el establecimiento de vehículos basados en estos productos para clientes de banca privada. “Suelen ofrecer una descorrelación muy fuerte con respecto al mercado, pero a costa de no poder deshacer la inversión en una serie de años”, agrega.
Los bienes raíces también son un tipo de activo que guarda muy poca correlación con los mercados y que también tiene unas rentabilidades muy interesantes. Aunque, también tiene el problema de la iliquidez, suele encajar muy bien con las carteras de activos financieros. “En el momento actual del ciclo económico, en un punto más avanzado, las rentabilidades esperadas de los activos tradicionales, que han funcionado muy bien hasta ahora y prácticamente sin esfuerzo, van a ser menores. Por lo que, si se quiere obtener una rentabilidad aceptable, se debe recurrir a estrategias menos tradicionales y más alternativas, tanto liquidas como ilíquidas, que ofrezcan la oportunidad de encarrilar un perfil de rentabilidad-riesgo adecuado”, afirma.
La diversificación no mitigó las pérdidas
En un año en el que la renta variable cayó notablemente, se podría destacar como la asignación en renta fija no ayudó a los asesores contribuyendo negativamente en las carteras de todas las regiones a excepción de Francia. Si bien los mercados de renta fija comenzaron a contribuir positivamente a los rendimientos a finales de año, ésta fue una contribución muy pequeña y tardía, conforme la magnitud de las pérdidas en la parte de renta variable fue demasiado grande.
En Europa, ha sido particularmente difícil generar rendimientos en la renta fija con las rentabilidades de referencia muy bajas o en terreno negativo, y con la deuda denominada en dólares sufriendo un incremento en los costes de cobertura superior al 3%. El caso de las estrategias alternativas fue similar, ya que, aunque están relativamente poco correlacionadas con la renta variable, no consiguieron proporcionar los rendimientos necesarios para compensar por las pérdidas de las carteras provocadas por las acciones.
. Buy & Hold apuesta por IPCO, Amazon, Facebook y Prosegur Cash en renta variable para 2019
La compañía petrolera sueca International Petroleum Corp. (IPCO), los gigantes de Internet Amazon y Facebook y la empresa española de transporte de efectivo Prosegur Cash constituyen algunas de las principales apuestas de la gestora española independiente Buy & Hold en renta variable en 2019.
En el caso de IPCO, se trata de una empresa controlada por un grupo familiar sueco, la familia Lundin, que invierte en exploración y extracción de petróleo y gas con criterios financieros muy disciplinados, de forma muy similar a como lo haría un inversor de valor. “Históricamente han demostrado una gran capacidad de generación de valor en las empresas que han gestionado multiplicando por varias veces la inversión inicial”, afirma Julián Pascual, presidente de Buy & Hold, en su última carta semestral a partícipes de sus fondos de inversión. “Dicha compañía –continúa- ha sido penalizada recientemente por la adquisición de Black Pearl cuando, gracias a esta operación, su producción ha aumentado un 50% y sus reservas se han multiplicado por 2,5. Es una empresa que tiene unas acciones que están por debajo de su valor real, por lo que esperamos que suba”, explica Pascual.
Para los gestores value de Buy & Hold, Facebook es también una apuesta ganadora en renta variable después de una caída del precio de la acción del 25%, en un año (2018) en que los beneficios por acción de Facebook posiblemente crecerán más del 30%. Según esta firma, Facebook es propietario de varias plataformas totalmente dominantes en el mundo de las redes sociales, con cerca de 1.500 millones de usuarios activos diarios y 2.200 millones de usuarios activos mensuales, Facebook se presenta como una de las empresas con mayor base de usuarios de la historia. “Sigue siendo una de nuestras principales apuestas para 2019”, añade Pascual.
Respecto a Prosegur Cash, empresa familiar española dedicada al transporte de efectivo, la depreciación de las divisas brasileña y argentina, países donde obtiene cerca de la mitad de sus ingresos, ha supuesto una oportunidad de compra, ya que la compañía, dada su posición dominante en ambos mercados, tiene una probada trayectoria de poder repercutir el aumento de la inflación a sus clientes, lo que sumado a su plan de crecimiento inorgánico hace que sea un valor muy atractivo a juzgar por el crecimiento esperado para la compañía en los próximos años, sostiene el equipo de Buy & Hold.
Algo similar ocurre en el caso de Amazon, donde las perspectivas son muy buenas. La gestora española reconoce que “después de años comprender que una empresa que crece a tasas del 25-30% en ventas y que crece aún más en beneficios no puede valorarse por multiplicadores». «Debemos hacer un descuento de flujos de caja. Haciendo unos supuestos razonables y conservadores de cuál será el beneficio y los multiplicadores de Amazon en el 2025, y descontando ese valor objetivo al presente, hemos obtenido un potencial de revalorización del precio de la acción de doble dígito alto anual durante los próximos seis años”, añaden desde la gestora.
Optimistas con los mercados en 2019
Buy & Hold se muestra optimista con la evolución que tendrán los mercados de renta variable y fija en 2019, a pesar de las dudas sobre el Brexit. De igual modo, descarta una recesión en Europa. “Cuando el mercado cae sin distinguir lo bueno de lo malo, un “inversor inteligente” lo que debe hacer es vender lo de peor calidad y comprar lo mejor. Eso es lo que hemos hecho en el 2018 de modo que, a día de hoy, podemos decir que hace muchos años que estamos tan contentos con la calidad de los valores que componen nuestra cartera”, sostiene Rafael Valera, consejero delegado de Buy & Hold.
El PER medio de la cartera de Buy & Hold es 11,2 veces para el 2019. En este multiplicador no está excluida la caja neta de un importante número de las compañías. “Este multiplicador es extraordinariamente bajo para empresas de altísima calidad con posiciones cuasi monopolísticas en el sector de tecnología (Google, Facebook, Microsoft, Amazon, Tencent, SAP…), líderes en sectores oligopolísiticos (Safran, Moodys, Brembo, Prosegur Cash, Vestas), líderes en productos de lujo (LVMH, BMW, Porsche), empresas en sectores muy defensivos de crecimientos sanos y estables (Fresenius, Boyd Group, Henkel, Aena…) con equipos directivos de primerísimo nivel (CIE Automotive, IAG), o bien empresas de alto crecimiento y líderes en bajo coste (Wizzair)…etc”, explica Valera. “Además, la casi totalidad de las empresas que tenemos tiene caja neta o deuda inferior a 2,5x EBITDA y solo tenemos tres pequeñas posiciones en empresas con una deuda superior (Teekay LNG, International Seeways y Quabit) si bien en Quabit la deuda es equivalente a un 50% del valor de sus existencias de suelo”, añade finalmente Pascual.
Reconocida por el European Funds Trophy
La gestora independiente además ha sido reconocida como la mejor firma española de gestión de activos en la categoría ‘4-7 fondos calificados’, por el número de fondos que gestiona, recibiendo el European Funds Trophy, patrocinado por algunas de las cabeceras europeas más importantes, como El País, Le Monde o La Stampa.
Este galardón reconoce la calidad global de la gama de fondos europeos que gestionan las diferentes firmas, destacando gestión de los socios de Buy & Hold, su track record de más de 15 años, ratificando la calidad de las apuestas realizadas por los gestores. Otras grandes firmas españolas y europeas recibieron este galardón en ediciones anteriores, entre las que se encuentran Abante, March, Lazard o Aviva. Así, este reconocimiento realza la labor de gestión que Buy & Hold está realizando en sus fondos.
“Estamos muy orgullosos de recibir este reconocimiento, que significa mucho para nosotros, habiendo tantos fondos de calidad en España. Esto continúa reforzando nuestras convicciones a la hora de invertir, y nuestro entusiasmo para seguir ofreciendo una gestión excelente a nuestros clientes”, comenta Julián Pascual, presidente de Buy & Hold.
En lo que va de año, los fondos de Buy & Hold han tenido un desempeño muy positivo; así, el fondo BH Renta Fija (cinco estrellas Morningstar) ha obtenido una rentabilidad del 1,50%; el producto de renta variable, BH Acciones, un 11,1%; y el mixto, BH Flexible, un 5,01%.
Track record positivo
Por otro lado, las tres sicavs que gestionan los socios de Buy & Hold tienen un track record muy alto de rentabilidad desde el inicio de su actividad. Así, Rex Royal Blue, la sicav con mayor rentabilidad en lo que va de año de las que son traspasables (por tener más de 500 accionistas), suma una rentabilidad de 196,69%, con un 9,2% TAE, desde que comenzó a operar hace 15 años; por su parte, Pigmanort Sicav ha logrado una rentabilidad de 87,33% en 8 años y medio al 7,5% TAE; y BH Renta Fija Sicav, un 15,64% al 4% TAE en 3 años.
. Las tres señales que advierten de una recesión y que ahora mismo no se ven
Ninguno de los argumentos más pesimistas, a saber, fin de los estímulos fiscales en EE.UU. o la incertidumbre en Europa, son motivo para anticipar una recesión económica en 2019. «Pensamos que no hay una recesión a la vuelta de la esquina, pero sí una estabilización propia del final del ciclo», explica Ramón Forcada, director de análisis de Bankinter. Para argumentarlo, Forcada señala al menos tres circunstancias que deberían de producirse y cómo, en el contexto actual, no se producen.
1) El volumen de deuda privada
La primera de ellas tiene que ver con el nivel de deuda en relación con el PIB y aquí, argumenta Forcada, estamos mejor que al comienzo de la crisis puesta que la deuda privada a nivel mundial no es superior que en 2009. Solo los mercados emergentes han visto aumentar su volumen de deuda privada desde ese año, mientras que en los países que componen el G20 y a nivel mundial la situación no ha variado de forma notable.
2) El coste de la deuda
La segunda circunstancia se refiere al coste de esa deuda, y en este caso, la mejora con respecto al comienzo de la crisis es más notoria. «Lo que realmente hace daño es que el coste de la dueda detraiga ingresos y esto no es así. En el caso de España el coste de la deuda ha bajado a la mitad», afirma Forcada. «El mundo soporta algo de menos de deuda que en 2009 y, sobre todo, el coste de esa deuda es hoy sustancialmente inferior gracias a unos bajísimos tipos de interés que, además, muy improbablemente subirán de manera apreciable desde donde se encuentran, ni siquiera en Estados Unidos», sostiene Bankinter en su informe de perspectivas para 2019.
3) Sobrecalentamiento de la economía
Una tercera circunstancia alude al posible sobrecalentamiento de la economía y, en este sentido, este experto ve crecimientos moderados, salvo en el caso de EE.UU., donde la economía está «más lanzada». En resumen, «no es que sea imposible una recesión, es que no es probable».
Para apoyar más esta teoría, Forcada enumera las cuatro magnitudes que los economistas vigilan para anticipar un período de contracción económica: consumo excesivo, inversión excesiva, precios inmobiliarios altos y salarios altos. «Actualmente, solo podemos hablar de precios inmobiliarios altos, pero tambien se están corrigiendo», afirma.
El argumento del aplanamiento de la curva de tipos estadounidense
La historia económica nos advierte de que el aplanamiento de la curva de tipos de interés de la deuda estadounidense anticipa la llegada de una recesión. Este fenómeno se produce cuando el diferencial entre el rendimiento del bono a dos años y el del bono a 10 años se estrecha, es decir, las rentabilidad de ambos se aproximan.
Lo normal es que la rentabilidad del bono a 10 años sea mayor que la del bono a dos años, por aquello de exigir más retornos cuando existe un maor riesgo. Esto a día de hoy es así, pero desde 2011 el diferencial entre ambos plazos (dos y 10 años) es menor y esto implica una desconfianza sobre la evolución económica a largo plazo.
Tras la última subida de tipos por parte de la Fed, hemos visto como el diferencial se ha estrechado todavía más aunque, como argumenta Forcada, «cuando la curva de tipos de EE.UU. se aplana, la recesión suele tardar en llegar de media 2 años y medio, con lo que los bancos centrales tendrían margen suficiente para reconducir la situación».
El mayor potencial, en la renta variable de EE.UU.
La bolsa estadounidense es, según el análisis de Bankinter, la que mayor potencial ofrece de cara a 2019 ya que es la única que cuenta con el margen de seguridad suficiente. «Preferimos bolsa americana a bolsa europea, porque las valoraciones en Europa no resultan atractivas», señala Forcada. India y Brasil son los otros dos mercados a los que miran, aunque advierten que solo son aptos para clientes de perfil dinámico que puedan asumir una mayor volatilidad.
En cuanto a sectores, apuestan por consumo cíclico, energías renovables, farmacéutico y software.
¿Qué puede esperar un inversor conservador en 2019?
Unos tipos bajos en la eurozona y una renta variable en fase de volatilidad han dibujado un escenario complicado para los inversores en 2018. La rentabillidad ha brillado por su ausencia y de cara a 2019 lo que les espera es más de lo mismo. En el caso, además, de los inversores conservadores el reto es aún mayor y por eso, Forcada, cree que un inversor realmente conservador puede esperar para su cartera una rentabilidad de entre el 0,5% y el 1,5% asumiendo una volatilidad del 3%. En este sentido, los fondos de retorno absoluto que buscan obtener retornos en cualquier entorno de mercado pueden ser una solución siempre y cuando, «este cliente sea consciente de que si el mercado sube un 10%, él va a ganar un 3% a cambio de que si cae un 15%, él reducirá sus pérdidas al 5%».
Damien Marichal. Foto: DPAM. Damien Marichal: “La salud del sector del real estate sigue siendo muy buena”
El inmobiliario cotizado europeo de calidad es una opción atractiva riesgo-retorno para los inversores, ya que presenta unos fundamentales fuertes, exposición indirecta pero real a los mercados inmobiliarios y una liquidez superior a la de otros productos. Así lo ve Degroof Petercam Asset Management (DPAM), que destaca su confianza a la hora de invertir en este sector. En palabras de Damien Marichal, gestor senior de REITs europeas y del DPAM Invest B Real Estate Europe Dividend, la salud del real estate sigue siendo “muy buena” y el diferencial de rendimiento continúa alto, por lo que espera que su fondo ofrezca retornos cercanos al 9% durante los próximos tres años.
En la segunda edición del European Listed Real Estate Investment Day, celebrado en la sede de DPAM en Madrid, Marichal apuntó que la compresión del yield se trataba de un potente motor del sector en 2016 y 2017. Pese a haberse ralentizado en 2018 y aunque se espera su detención en 2019, el rendimiento de los inmuebles seguirá siendo significativo. En ese sentido, la gestora considera que ofrecen buen diferencial frente al tipo básico de la financiación y los tipos de swap a cinco años y afirma que el diferencial de la prima de riesgo sigue estando en gran medida respaldado por los estándares históricos. Además, apunta que las propiedades de calidad con balances saneados tienen acceso a los mercados de renta variable y deuda a un coste muy inferior a los rendimientos en nuevas adquisiciones o desarrollos.
Durante su intervención, Marichal señaló que, pese a la ralentización, la situación del mercado actualmente es distinta a la de antes de la gran crisis financiera de 2008 y todavía le quedan unos años positivos por delante. “Dentro de tres años el mercado de real estate alcanzará algún tipo de máximo, pero no va a producirse una caída brusca”, aclaró tras comparar el precio de las acciones de las compañías inmobiliarias cotizadas con el valor liquidativo por acción (NAV) calculado por tasadores independientes.
Según los datos de DPAM, el descuento medio actual del sector respecto a los NAVs es de en torno al 10% para Europa (5% para la zona euro), lo que sugiere que los inversores esperan que las valoraciones de los activos caigan. Tras analizar el mercado inmobiliario directo, la gestora anticipa que los NAVs continuarán creciendo y, según Marichal, sigue siendo más rentable aprovechar este descuento que adquirir inmuebles de forma directa y, además, ofrece una mayor liquidez.
El gestor también hizo referencia a las preocupaciones de los inversores sobre el impacto que puede tener en el rendimiento del inmobiliario cotizado un incremento en los tipos de interés. “No hay una correlación a largo plazo” y “el sector de real estate está bien estructurado para absorber este tipo de shocks”, aseguró antes de declarar que, además, el inmobiliario cotizado ofrece una buena cobertura frente a la inflación.
Sí mostró preocupación por el sector de retail, donde considera que se registrarán caídas, potenciadas por el impacto del comercio electrónico. Sin embargo, hizo especial hincapié en la necesidad de ser selectivos, “no exagerar” y apostar por los activos de calidad, retirando solo aquellos que afronten recortes de dividendos o problemas en sus balances, ya que, a su juicio, estos últimos “solo irán a peor” en 2019.
En cuanto al impacto que pueda tener el Brexit en el sector, Marichal admitió que existe una gran incertidumbre y los mercados todavía no lo han incluido en sus números. “En el Reino Unido ya éramos neutrales y ahora nos mantenemos subexpuestos en Londres”, ya que, si sale adelante un Brexit duro, “hay un gran riesgo de corrección del mercado”.
Al menos el 75% de las REITs europeas que componen el DPAM Invest B Real Estate Europe Dividend tienen que tener una rentabilidad por dividendo (actualmente del 4,87%) por encima de la media del sector. Además, hasta un 25% de la cartera se puede invertir en renta fija de compañías inmobiliarias europeas. El objetivo del fondo es obtener una renta de los mejores REITs europeas con inferior volatilidad y correlación con el mercado. Según la gestora, se trata del fondo más eficiente del sector inmobiliario cotizado europeo a uno, tres y cinco años. “Ofrece una mejor rentabilidad ajustada al riesgo”, señaló Marichal, quien destacó su “atractivo”, al apuntar que, incluso en los últimos meses de 2018, “resistió mejor la ralentización”.
Pixabay CC0 Public Domain. The Road to an Effective Collateral Management Program
El próximo martes 26 de febrero a las 9.00 horas de la mañana Oddo BHF AM realizará un desayuno con Alex Koagne, co-gestor del fondo ODDO BHF European Banks en las oficinas de la entidad en Madrid. Coagne cuenta con más de 14 años de experiencia como analista de bancos.
Durante el evento, dado que nos encontramos en un punto de entrada atractivo en cuanto a valoración del sector de bancos europeos, se analizará qué factores podrían influir en el re-rating del sector y en qué aspectos habría que incidir durante el presente año.
El desayuno tendrá lugar en las oficinas de Oddo BHF de Madrid, ubicadas en la Calle Claudio Coello 91, 5º planta.
Los interesados en acudir al desayuno pueden dirigirse a la organización para confirmar su asistencia escribiendo a la dirección de correo electrónico iberia@oddo-bhf.com
Foto: Krishan Selva, gestor de carteras de clientes en Columbia Threadneedle. ¿Ha pasado ya lo peor para los mercados emergentes?
A principios de 2018, cundía la euforia en los mercados emergentes, tras un sólido año 2017. Según apunta Krishan Selva, gestor de carteras de clientes en Columbia Threadneedle, esto se debió al fuerte crecimiento de los beneficios: las previsiones del consenso para el índice MSCI Emerging Markets aumentó hasta el 22,7% en diciembre, desde el 14,1% de principios de año. La renta variable china registró un año excepcional, con una revalorización del mercado de más del 50%. Por desgracia, esta efervescencia se reveló pasajera y, en 2018, el índice MSCI Emerging Markets cayó más de un 25% desde el máximo marcado en enero.
En los meses de febrero y marzo, la volatilidad del mercado mundial de renta variable afectó a los mercados emergentes, como consecuencia de las preocupaciones por los valores tecnológicos, la creciente inflación estadounidense, el aumento de los tipos de interés y una posible ralentización económica. Los mercados emergentes retrocedieron durante este periodo, aunque no lo hicieron en una mayor proporción que los mercados europeos, lo que puso de manifiesto que sus economías gozaban de mejor salud que en el pasado. Por lo general, las balanzas por cuenta corriente registraban superávits, las reservas de divisas mostraban mayor solidez y, aún más importante, la mayor parte de la deuda estaba en manos de inversores nacionales (por ejemplo, el 70% de la deuda asiática está denominada en moneda local).
No obstante, la situación dio un vuelco radical cuando Donald Trump decidió imponer aranceles a China. En un principio, los derechos aduaneros solo gravaban exportaciones chinas por valor de 50.000 millones de dólares, una cifra manejable. Este nivel representaba el 0,01% del PIB chino. En fechas más recientes, Trump aumentó el objetivo hasta un porcentaje (menos manejable) de aranceles del 10% sobre exportaciones valoradas en 200.000 millones de dólares, y amenazó con subir los gravámenes hasta el 25% sobre la totalidad de las exportaciones chinas.
La incertidumbre se propagó por todo el continente asiático y otros mercados emergentes. Muchas compañías han venido reduciendo sus inventarios y recortando el gasto en inversión, lo que supondrá un descenso del crecimiento económico. Los volúmenes de exportación de China todavía no han sentido el efecto, aunque probablemente mostrarán cierta debilidad en el primer trimestre de 2019. Cabe reseñar que las exportaciones de China hacia Estados Unidos representan menos del 3% de su PIB, pero acaparan el 100% de los titulares mediáticos.
Por si fuera poco, la disminución de la liquidez mundial en 2018 contribuyó al estallido de las crisis monetarias de Argentina y Turquía. El país latinoamericano solicitó un préstamo al FMI, mientras que Turquía sufrió sanciones y una ingente huida de capitales.
Optimismo prudente
De cara a 2019, los mercados emergentes siguen afrontando los riesgos de un endurecimiento de las condiciones de liquidez financiera y una guerra comercial, aunque existen motivos para albergar un optimismo prudente. A medida que la Reserva Federal estadounidense ha subido los tipos, los bancos centrales en los mercados emergentes han respondido de manera pragmática, aunque todas estas restricciones (externas e internas) pondrán un límite máximo al crecimiento.
Si la Fed acometiera cinco o más subidas de los tipos de interés a lo largo de 2019, esto representaría un problema para los mercados emergentes. No obstante, dados los recientes indicios de una ralentización de la economía estadounidense, parece más probable que se suban los tipos en dos o tres ocasiones, algo que ya han descontado los mercados financieros.
La guerra comercial plantea el mayor riesgo, sobre todo si se convierte en una guerra fría, lo que podría alterar el funcionamiento de la economía mundial, al modificar la estructura de las cadenas de suministro, por ejemplo. En caso de producirse una guerra fría, y con el fenómeno de la globalización en fase de transformación, resulta difícil argumentar a favor de los activos de riesgo. Sin embargo, una guerra comercial parece más probable y, en tal caso, la volatilidad de mercado persistirá a buen seguro.
En Columbia Threadneedle anticipan tanto sorpresas al alza como desafíos realistas durante los seis primeros meses de 2019, antes de que China y Estados Unidos alcancen finalmente un acuerdo. Los comentarios de los líderes chinos dejan entrever que están dispuestos a realizar concesiones, y al presidente Trump le gustan las apuestas arriesgadas, como lo ha dejado patente en los asuntos de Corea del Norte y el TLCAN.
Énfasis en los valores de calidad
No obstante, en Columbia Threadneedle no dan por sentado que se alcanzará un acuerdo. En su lugar, están aumentando la calidad de sus posiciones, haciendo hincapié en valores que ofrecen un limitado riesgo de pérdidas y, al mismo tiempo, potencial de revalorización. Por ejemplo, vendiendo aquellos valores tecnológicos que se hallan en la línea de fuego de una guerra comercial incluso si las perspectivas de las compañías resultan, de cualquier otro modo, prometedoras.
Las posiciones de mayor calidad incluyen valores financieros indios. Tras una oleada de impagos por parte de entidades financieras no bancarias, se han endurecido las condiciones de liquidez y crédito en la India, lo que ha desembocado en descensos en las cotizaciones de las compañías financieras. Ahora bien, los fondos de Columbia Threadneedle invierten en algunos bancos privados con sólidas franquicias de depósito. Estos bancos privados, que invierten en tecnología y atraen a una gran cantidad de nuevos clientes cada mes, están arrebatando cuota de mercado a las entidades financieras no bancarias. Además, la India constituye una economía más aislada, de ahí que esté relativamente protegida de la retórica comercial. Así pues, este tema encaja en los argumentos de limitado potencial bajista y mayor potencial alcista.
De manera alternativa, tras los comicios celebrados en Brasil en 2018, las políticas económicas del presidente electo, Jair Bolsonaro, y el equipo que ha formado han sido bien recibidas por los mercados financieros, al hacer hincapié en la reducción del gasto y el recorte de los impuestos. Por ejemplo, las reformas de las pensiones seguirán abordando el abultado déficit fiscal. Al igual que la India, la economía brasileña presenta un carácter más nacional y, por ende, se halla menos expuesta a la guerra comercial.
Incluso unas cuantas compañías excepcionales que se encuentran en el epicentro del conflicto comercial siguen revistiendo atractivo y ofreciendo oportunidades estupendas. Las acciones de la compañía tecnológica china Tencent han caído en casi un tercio desde el máximo marcado a principios de 2018; con todo, las perspectivas a largo plazo resultan igual de interesantes.
Además de las repercusiones de la guerra comercial, Tencent afronta los desafíos de una nueva regulación del juego en línea, que representa en torno al 60% de sus ingresos. No obstante, la firma ha creado un ecosistema en torno a la «superaplicación» WeChat, a través de la cual los consumidores chinos pueden pagar todos los servicios que desean, desde taxis hasta facturas y restaurantes. Por lo tanto, Tencent goza de una influyente posición para recoger datos de pago, lo que resulta valioso cuando se venden a los anunciantes y podría modificar la composición de sus ingresos. El análisis de la informática en la nube y la inteligencia artificial se reserva para otra ocasión.
¿Un año más benévolo a la vista?
Los dos riesgos sobre la mesa son la guerra comercial y el endurecimiento de las condiciones de liquidez a escala internacional. Por lo que respecta a la restricción de la liquidez mundial, esto limitará, en última instancia, el crecimiento. No obstante, este riesgo está ampliamente descontado y presenta dos caminos reales, determinados por el ciclo de subidas de la Fed.
Muchos participantes del mercado cuentan con hipótesis de base sobre la economía estadounidense; una ralentización provocaría una interrupción de la trayectoria de endurecimiento de la Fed. En dicho entorno, el mercado anticiparía un debilitamiento del dólar y, si los rendimientos del bono a 10 años permanecieran en los niveles actuales o cayeran por debajo de estos, ello respaldaría a los mercados emergentes, al crear, a buen seguro, un clima de rentabilidad relativa más halagüeño en 2019 en comparación con 2018.
El principal riesgo, en la opinión de Columbia Threadneedle, guarda relación con la guerra comercial. En estos momentos, resulta difícil expresar un argumento convincente que justifique un aumento de la asignación a los mercados emergentes, aunque consideran que las negociaciones comerciales seguirán su curso; además, la reciente corrección del mercado ofrece una interesante apuesta de asignación a favor de los mercados emergentes.
Al fin y al cabo, los fundamentales han mostrado una relativa fortaleza y se siguen identificando compañías que publican sólidos beneficios y, en comparación con muchos mercados desarrollados, las perspectivas de crecimiento resultan más atractivas. Según indica Krishan Selva, al igual que la euforia de 2017 representó un nefasto indicador para 2018, las dificultades de 2018 no tienen por qué marcar la pauta para 2019.
Foto cedida. GVC Gaesco nombra a Alberto Alonso nuevo director de Banca Privada en Madrid
El grupo GVC Gaesco ha incorporado a Alberto Alonso como nuevo director de Banca Privada en Madrid con el objetivo de consolidar su equipo de banqueros en la capital española y ofrecer a sus clientes las mejores soluciones en este segmento.
Alonso es licenciado en Derecho por la Universidad Complutense de Madrid y cuenta con un Máster en Derecho Empresarial y Corporativo por el Instituto de Empresa.
Durante sus 15 años de experiencia profesional, la mayor parte de ella ejercida desde Miami, ha trabajado a nivel internacional en firmas de primer nivel como Jefferies (entidad a la que se incorporó hace aproximadamente un año), Atlantico Capital Partners, Greenberg Traurig LLP, Ramón&Cajal Mayer Brown y Telefónica, ocupando cargos de responsabilidad en áreas como la Gestión de Patrimonios, e incluyendo la distribución al por mayor, la banca privada internacional y el negocio asegurador.
Carme Hortalà, directora general de GVC Gaesco Beka, considera que este nuevo nombramiento “busca consolidar el equipo de banqueros en Madrid para seguir creciendo y ofrecer a nuestros clientes las mejores soluciones regidas bajo estándares de excelencia”. Además, ha afirmado que “la dilatada experiencia profesional de Alonso aportará un gran valor al equipo y posibilitará mejorar, aún más si cabe, las estrategias que diseñamos, adecuadas a las necesidades de inversión específicas de cada cliente”.
