Foto: PaulBence, Flickr, Creative Commons. Las gestoras de pensiones españolas huyen de la renta fija
La encuesta de asignación de activos e inversiones de las pensiones privadas en España, correspondiente al cierre del cuarto trimestre de 2018, y que se completó por parte de la gestoras de pensiones mayoritariamente entre mediados enero y primeros de febrero y por tanto en medio del fuerte rebote disfrutado por buena parte de los activos de riesgo, revela algunos destacados cambios de posicionamientos.
Según explica Juan Manuel Vicente Casadevall, socio de Fondos Directo, la asignación agregada media de las gestoras españolas a renta fija se desplomó, pasando del 51,7% el pasado otoño a un mínimo histórico de la encuesta (que cumple siete años) del 45,1%.
La asignación a renta variable aumentó sólo ligeramente, según podía esperarse de las intenciones declaradas por los gestores en el trimestre anterior. Entonces, ¿a dónde se destinaron las fuertes salidas de dinero en renta fija? “La respuesta es clara y los gestores se decantaron por el famoso “Cash is King” con la asignación media a liquidez disparándose a cerca de un 10% (9,6% exactamente), otro nuevo máximo histórico que supera ampliamente tanto los niveles que se alcanzaron durante la última crisis de la zona euro en 2012 como durante las turbulencias asociadas al Brexit y la desaceleración económica en la primera parte del 2016”, explica el experto.
Los alternativos fallaron a la hora de beneficiarse de las ventas de bonos y los gestores mantienen la asignación media en un discreto 5,4%, totalmente en línea con su nivel histórico. No obstante, a futuro cercano es la clase de activo donde más gestores piensan aumentar su exposición, explica el autor del estudio.
“Dentro de la renta fija destacamos que previsiblemente las salidas se moderen o no continúen más allá por el momento. El porcentaje de gestores que planean disminuir su exposición a las dos grandes categorías de bonos en las carteras de pensiones españolas (española y zona euro) disminuye y lo hace hasta niveles muy reducidos”, añade.
Por el contrario, la deuda corporativa previsiblemente va a seguir sufriendo, con un aumento hasta del 35% de gestoras que piensan reducir su exposición en los próximos meses. En dicha línea, las valoraciones de los diferenciales de crédito siguen siendo claramente negativas en los mercados desarrollados (europeo y EE.UU. en menor medida) con una mayoría del panel de la opinión que están sobrevalorados. Por el contrario, si bien no se observan valoraciones particularmente positivas para las deudas emergentes, sí parece alcanzarse un punto negativo extremo en el sentido de que ninguna gestora piensa que los bonos asiáticos y latinoamericanos se encuentren sobrevalorados.
¿Renta variable sobrevendida?
En lo que respecta a la renta variable, el informe destaca cómo la de mercados emergentes y de la zona euro se sitúan como las más sobrevendidas para una mayoría del panel. “Más allá de indicadores de sentimiento, se registra un aumento en el número de gestoras que piensan que sería deseable aumentar su exposición a bolsa estadounidense en los próximos tres meses mientras que se registra una disminución en el caso de la bolsa europea”, explica Juan Manuel Vicente.
En términos generales se reduce algo la confianza en el desempeño de la renta variable este año, al aparecer algunas gestoras versus trimestres anteriores que piensan que los retornos este año serán menores a los de la renta fija o sólo similares.
Sobre las dos preguntas del trimestre, en la primera, a pesar de que dentro de la renta fija cotizada las rentabilidades reales del high yield americano con divisa euro cubierta se encuentran entre las únicas positivas, son minoritarios (un 25% del panel) los gestores que consideran esta inversión para los próximos trimestres. Por el contrario, los activos reales (como préstamos e inmobiliario), en vista de la dificultad para extraer rentabilidades positivas en los activos conservadores tradicionales, merecen un aumento de la inversión para un 44% de los panelistas. Idéntico porcentaje favorable de gestoras son de la opinión que la prima de iliquidez que ofrecen justifica su sobre ponderación en las carteras.
“Los comentarios individuales registrados de los gestores sobre este punto ponen de relieve que los diferentes tipos de préstamos (directos, sénior, etc.) van a ser el activo real estrella en los próximos meses”.
Foto: cocoparisienne. BLI mantiene previsiones atractivas para la renta variable estadounidense
Las perspectivas de inversión para el mercado estadounidense de renta variable continúan siendo atractivas, especialmente si se favorece a aquellas compañías con grandes ventajas competitivas. Luc Bauler gestiona el BL Equities America de BLI – Banque de Luxembourg Investments desde hace 15 años. En su opinión, tras la corrección del mercado en el último trimestre de 2018 y dado el pronunciado incremento de los beneficios corporativos estadounidenses, la valoración del mercado de ese país se encuentra ahora “en línea con su media histórica”.
Según cuenta en una entrevista publicada recientemente por la entidad, después de un 2017 que estuvo marcado por niveles muy bajos de volatilidad, esta regresó a los mercados bursátiles en 2018, especialmente en el último trimestre. A principios de año, los mercados estadounidenses todavía estaban boyantes, beneficiándose del fuerte crecimiento de los beneficios de las empresas, ayudadas, en parte, por la reforma impositiva de Donald Trump.
A finales de año, la ralentización del crecimiento económico en todo el mundo, el aumento de los tipos de interés en EE.UU. y la guerra comercial pesaron sobre los mercados financieros. El S&P 500 descendió a un ritmo anualizado del 14% (en dólares), con una caída del 9,2% solo en diciembre, lo que supuso el peor desempeño de este mes desde 1931.
Sin embargo, para Bauler, la parte positiva es que, tras la corrección del mercado y el aumento de los beneficios corporativos, la valoración del mercado estadounidense ya coincide con su media histórica de los últimos años. Con los ingresos de las empresas habiendo aumentado un 20% de media en 2018 y un mercado en retroceso, los índices de valoración han sido revisados a la baja en torno a un 25%, lo que representa un ajuste significativo. “En el entorno económico actual, que muestra algunas señales de ralentización pero no va a entrar en una recesión, las perspectivas para el mercado bursátil estadounidense continúan siendo positivas”, asegura.
El BL Equities America es gestionado conforme a los principios de inversión de las empresas. Este planteamiento para la selección de valores significa que cada inversión equivale a tomar una participación de una empresa, con una perspectiva a largo plazo. Por ello, BLI se centra en firmas de alta calidad que tengan ventajas competitivas claras que les permitan generar elevados retornos del capital invertido y un fuerte flujo de caja. “A largo plazo, se espera que este tipo de compañías generen valor para sus accionistas”, afirma Bauler.
En la entrevista también revela que la selección de valores y las decisiones de inversión se basan, sobre todo, en un análisis detallado de los fundamentales de cada empresa. Esto lleva a un minucioso estudio de sus modelos de negocio y su posicionamiento industrial, su capacidad de generar flujos de caja libres y su proceso de asignación de capital. Tras ello, antes de invertir, la valoración de la firma debe ser atractiva y el precio de sus acciones debe ofrecer un margen de seguridad frente al valor razonable del negocio.
Con todo ello en mente, se mantienen “particularmente positivos” hacia las acciones de Microsoft, Visa y Mastercard, que son las tres mayores posiciones del fondo y llevan en la cartera desde hace ya varios años. “Desde la llegada de Satya Nadella como CEO de Microsoft en 2014, la posición competitiva del grupo se ha fortalecido de forma considerable”, señala Bauler, quien destaca que, junto a Amazon Web Services, lidera el sector de computación en la nube.
A su juicio, apoyado en las favorables tendencias del sector, Microsoft debería continuar registrando ratios de crecimiento de beneficios de entorno al 15% durante los próximos años. “Dada la solidez de su balance, el elevado retorno del capital invertido y su capacidad de generar fuertes flujos de caja libres, una valoración de 23 veces sus beneficios esperados para este año fiscal (que termina en junio) sigue pareciendo razonable y atractiva en el contexto financiero actual”, declara.
Mientras, Visa y Mastercard son los principales beneficiarios de la rápida expansión de los mercados de pago y continúan desarrollando su modelo de negocio y fortaleciendo su ventaja competitiva con la proliferación geográfica de su oferta y la expansión del comercio electrónico. “Pese a que el entorno macroeconómico podría terminar siendo más complicado en 2019 que en años anteriores, Visa y Mastercard están registrando un crecimiento de beneficios de dos dígitos”, destaca Bauler.
Además, en su opinión, ambas firmas deberían seguir cosechando las recompensas de las sólidas tendencias seculares, al tiempo que comiencen a surgir catalizadores más específicos a lo largo del año, como una mejor política de precios para Visa en Europa y una mayor cuota de mercado para Mastercard. Al mismo tiempo, la valoración de los activos de ambas compañías se ha vuelto más atractiva de nuevo, tras la corrección del mercado en el último trimestre de 2018: están cotizando a cerca de 25 veces sus beneficios previstos para 2019.
El premiado Ignacio Garralda, presidente y consejero delegado del Grupo Mutua Madrileña. Imagen cedida.. Ignacio Garralda, galardonado como Financiero del Año 2019
Los miembros del Jurado de los Premios Ecofin, reunidos en la sede madrileña de la Comisión Europea, han acordado nombrar Financiero del Año 2019 a Ignacio Garralda, presidente y consejero delegado del Grupo Mutua Madrileña desde 2008. Durante estos últimos diez años, Mutua ha pasado de ser la séptima empresa de seguros generales en España a ocupar la primera posición del ranking al cierre de 2018, diversificando al mismo tiempo su ámbito de actuación, iniciando su expansión internacional e impulsando su negocio financiero y de asesoramiento patrimonial.
El premio fue recibido en la edición anterior por Antonio Huertas, presidente de Mapfre, y también está en poder de Isidro Fainé, Román Escolano, María Dolores Dancausa, Ángel Cano, José Ignacio Goirigolzarri y otros financieros que lo recogieron en ediciones precedentes.
Los miembros del jurado han destacado la labor y la visión estratégica de Ignacio Garralda en Mutua Madrileña, así como el crecimiento sostenido y rentable que ha experimentado su empresa, cuyos ingresos ya superan los 5.000 millones de euros. El Grupo Mutua, que también es líder en el ramo de salud a través de Adeslas, se situó el pasado año, por primera vez, entre las diez primeras empresas con mejor responsabilidad social y gobierno corporativo de España, según el ranking Merco de 2017.
Premios Ecofin
El Jurado Ecofin 2019 está presidido por Juan Pablo Lázaro, presidente de CEIM-CEOE, e integra a más de una veintena de representantes del mundo empresarial y financiero. Entre los miembros del jurado de esta edición figuran Iñigo Fernández de Mesa (Rotschild España), Lorenzo Amor (ATA), Manuel Gago (CEDE), Eduardo Pomares (Santander), María Paramés (Bankinter), Irene Navarro (Madrid Excelente), Asier Basterretxea (Madrid Startup House), Carmen Ma García (Fundación Woman’s Week), Pilar Gómez Acebo (Club de Consejero), César Vacchiano (Academia de la Publicidad), Emilio Zurutuza (Fun- dación Adecco)… y el anfitrión del encuentro Francisco Fonseca, representante en Madrid de las instituciones de la Unión Europea.
Foro Ecofin es un think tank del mundo empresarial y financiero que aglutina a asociaciones, empresas y otros grupos de conocimiento, como escuelas de negocio. Celebrará el 12 de junio de 2019 su XII Congreso Ecofin sobre Economía Digital e Industria 4.0 en la sede de la Comisión Europea en Madrid.
Los premios se entregarán en La Noche de las Finanzas, el próximo 11 de junio de 2019 durante una cena de gala en el Hotel Westin Palace de Madrid.
El equipo fundador de la gestora celebró ayer su conferencia con inversores en Madrid.. Azvalor: "Con la incertidumbre actual lo que más protege el patrimonio del inversor son las materias primas"
Tras alcanzar el capital inicial impuesto en el lanzamiento de su último fondo, Azvalor Managers, la gestora española ha decidido bajar el mínimo de inversión a 5.000 euros, frente a los 40.000 euros anteriores y a 500 euros para los menores de 23 años. Además, al igual que con la cartera ibérica y la de blue chips, la gestora replicará tanto Azvalor Managers como Azvalor ULTRA en Luxemburgo para captar a los inversores institucionales.
Así lo anunció el equipo de la firma durante la 4ª Conferencia con inversores, celebrada ayer en Madrid. Como novedad, Michael Alsalem, responsable de la oficina en Londres, formará a partir de ahora parte del comité de inversiones.
La apuesta por las materias primas
Las materias primas siguen siendo la gran apuesta de Azvalor para los próximos años en su cartera internacional, a la que otorgan un potencial del 114%. De hecho, en opinión de Álvaro Guzmán de Lázaro, CEO y codirector de inversiones de Azvalor, «con la incertidumbre actual, lo que más protege el patrimonio del inversor son las materias primas».
Para argumentarlo, Guzmán de Lázaro ha explicado que la rentabilidad que esperan para esta clase de activo, que es el corazón de su cartera internacional, se situará en el 7% anual durante los próximos diez años. «Las materias primas están en un punto bajo respecto a la bolsa y nuestra cartera estaría tres veces más barata que la bolsa», afirma.
Eso sí, admiten que no se trata de la cartera ideal sino de una cartera muy concentrada en un sector determinado, lo que podría tener consecuencias en el caso de un escenario de recesión en la economía. «Hay incertidumbre y siempre las ha habido, pero nuestras carteras ya están descontando que las cosas no van a ir bien, tienen mucho pesimismo incorporado. Aun así, añadimos más filtros», añade Fernando Bernad, socio fundador de la gestora.
En concreto, las mineras de oro, que pesan un 17% de la cartera, constituyen un sector muy castigado que ha caído un 17% desde sus máximos de 2011. «Es un sector que ahora mismo no quiere nadie e incluso los grandes fondos de inversión lo consideran no invertible. Esto ha provocado un importante proceso de ajuste, cierre de minas y ajuste de plantillas».
El oro, históricamente, ha experimentado tres episodios de infravaloración y actualmente, según ha explicado Bernard, nos encontraríamos en el cuarto. «Tenemos un deseo unánime de generar inflación para salir de la trampa de liquidez que nos hemos montado y el oro en este contexto es una opción de inversión muy interesante», añade. Azvalor invierte en oro a través de la minera Buenaventura que «solo con su participación en la mina de Río Verde justifica su valor bursátil».
Otra de las materias primas con mayor peso en la cartera internacional de Azvalor, un 17%, es el petróleo. Según Bernard, «hay un pesimismo instalado sobre el petróleo que es exagerado». El cobre, «sinónimo de crecimiento económico, urbanización y electrificación», representa el 12%. «El cobre lleva creciendo a un ritmo del 4% en los últimos 200 años y China va a seguir consumiendo mucho cobre en los próximos. Sin embargo, lo más importante son los miles de personas que potencialmente van a demandar más como India», añaden.
La cartera de materias primas se completa con el uranio, que representa el 10% de la cartera y el carbón, que representa un 9%. En este último activo, su principal inversión es Consol Energy, «la mejor minera de EE.UU., cuya producción ha crecido, pese a que a nivel mundial está cayendo al mismo ritmo o más que la demanda.
Durante la conferencia con inversores, Azvalor ha destacado que su objetivo es batir al mercado, algo que solo consiguen el 6% de los gestores. «La mayoría de los gestores no bate al mercado porque no se juega nada, nosotros nos jugamos la piel con ustedes», ha dicho Guzmán de Lázaro a sus inversores. “Un 80% de las carteras actuales lo componen compañías que, siendo buenas, han caído una media del 50% desde sus valores máximos de cotización, una circunstancia que nos permite ver con optimismo su previsible comportamiento en el futuro”, ha añadido Bernard.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Archivo Medios Publicos EP. ¿Deberían confiar los inversores en el Nuevo Plan de México?
El pasado día 1 de julio de 2018, con más de 30 millones de votos, una coalición de izquierdas, liderada por Andrés Manuel López Obrador, popularmente conocido como AMLO, ganó la presidencia de México, rompiendo con cerca de 75 años de casi completa hegemonía del Partido Revolucionario Institucional (PRI) en el poder. Durante su campaña, AMLO prometió reformar numerosos aspectos de la sociedad mexicana, con especial énfasis en la lucha contra la corrupción y la mejora del bienestar social, pero para implementar estos avances necesita un crecimiento económico mayor.
¿Quién es en realidad Andrés Manuel López Obrador (AMLO)? ¿El hombre del pueblo que promete abolir “el evidente fracaso y corrupción de las prácticas neoliberales” o el hombre de Estado con responsabilidad fiscal que promete un Nuevo Plan para México? Según apunta Benjamin Robins, especialista de carteras en T. Rowe Price, la respuesta a este dilema puede ofrecer algunas pistas sobre las políticas que aplicará AMLO en sus seis años como presidente.
Lo que está claro es que su victoria electoral en julio de 2018 supone una ruptura con el pasado. AMLO llegó al poder tras un ola de descontento social generalizado con las élites políticas mexicanas. Para ofrecer los empleos y los avances sociales que ha prometido, necesita un contexto económicamente favorable que siga alentado la inversión en una economía que lleva años estancada. Pero esto no concuerda mucho con algunos de sus gestos más populistas, como la cancelación de un aeropuerto internacional de 13.000 millones de dólares estadounidenses, del que ya se había construido un tercio, antes incluso de acceder formalmente al cargo, mediante un referéndum no oficial en el que participó menos del 1% del electorado.
El presidente está intentando un difícil equilibrio en el que no tiene todas las cartas. Pero parte con muchos elementos a su favor. Sus índices de aprobación se salen de los gráficos (gráfico 1), especialmente tras la mano dura inicial al robo generalizado de gasolina que cuesta a Pemex (1), la compañía nacional petrolera, unos 3.000 millones de dólares estadounidenses al año. Morena, el movimiento del presidente, y los partidos aliados controlan también ambas cámaras del Congreso.
Los mercados han considerado favorables la prudencia de los presupuestos de 2019 y las iniciativas para reforzar y ampliar el sector financiero y los mercados de capitales locales. Tras la noticia, las acciones, los bonos y el peso mexicanos repuntaron. Los inversores también dieron al Gobierno un voto de confianza inicial con un exceso de demanda ante la oferta de deuda pública denominada en dólares estadounidenses por valor de 2.000 millones de finales de enero.
(1) Los valores específicos indicados y descritos no constituyen todos los valores adquiridos, vendidos o recomendados para la cartera y no debe presuponerse que los valores indicados y comentados fueron o serán rentables.
Gráfico 1. Excelentes índices de aprobación de AMLO
En el plano internacional, el viento también sopla a favor de México. La debilidad del dólar estadounidense y la interrupción de las subidas de los tipos de interés por parte de la Fed se van a traducir en una menor presión para Banxico, el banco central mexicano, y podrían allanar el camino a una política monetaria menos restrictiva en los próximos meses.
Resulta curioso que, para un país productor de petróleo, la bajada de los precios del crudo vaya a ayudar a mejorar la balanza de pagos de México, ya que el país tiene un déficit comercial en productos de petróleo refinados. El impacto en Pemex y en la recaudación fiscal es negativo, pero las coberturas financieras ya han integrado un precio del petróleo alto para este año y el Gobierno está trabajando en un paquete de ayuda para la compañía petrolera de propiedad estatal. A pesar de la retórica proteccionista del presidente estadounidense, Donald Trump, el comercio con EE. UU. sigue fuerte, ya que el crecimiento económico allí se mantiene sólido. México es el tercer mayor socio comercial de EE. UU. y en 2018 registró un superávit de 67.000 millones de USD con su vecino más grande.
Por tanto, a corto plazo parece que hay pocas nubes en el horizonte. A largo plazo, el cielo podrían oscurecerse. ¿Cumplirá el presidente sus promesas de un crecimiento económico mayor y más equitativo y qué podría suponer esto? (Como se ve en el gráfico 2, las desigualdades entre los estados del sur y el resto del país resultan cada vez más evidentes.) ¿Dará marcha atrás en la liberalización energética de la anterior Administración? ¿Podrá mantener bajo control el carácter izquierdista de su alianza Morena? Y si los planes meticulosamente elaborados del presidente fracasan, ¿se notarán sus instintos populistas?
Señales dispares
La presidencia de AMLO comenzó de forma desfavorable. Los mercados se asustaron tras la cancelación del nuevo aeropuerto internacional de Ciudad de México en construcción y la consiguiente disputa con los titulares de bonos del aeropuerto por valor de 6.000 millones de dólares estadounidenses. La situación empeoró con los movimientos de algunos aliados de Morena en el Congreso —rápidamente sofocados— de eliminar las comisiones bancarias, usar las reservas internacionales y nacionalizar los planes de pensiones privados. El nuevo Gobierno anunció también la congelación durante tres años de las subastas de nuevos bloques de exploración de petróleo, pendiente de los resultados de anteriores subastas. AMLO no oculta su preferencia por un sector petrolero que gire en torno al estado y los mercados han interpretado correctamente la suspensión de nuevas subastas como un paso atrás para la liberalización energética.
En diciembre, mes en el que AMLO accedió al cargo, el peso cayó por debajo de 20 con respecto al dólar; Banxico subió los tipos de interés otro cuarto de punto, al 8,25%, su nivel más alto en más de una década; y algunos analistas recortaron sus previsiones de crecimiento del PIB de 2019 hasta solo el 1%.
Gráfico 2. El norte contra el sur: La creciente división del crecimiento en México
Las turbulencias del mercado dieron la bienvenida a la nueva Administración. Para mediados de diciembre, el Gobierno había presentado unos presupuestos para 2019 que preveían un superávit primario del 1% del PIB, sin subidas de impuestos. El ministro de Hacienda, Carlos Urzúa, prometió un “compromiso absoluto con la disciplina fiscal y financiera”. El peso se estabilizó y los mercados repuntaron. Pero ¿durante cuánto tiempo?
¿Dónde están los riesgos?
Las señales dispares de la nueva Administración —que ventila populismo un momento y trata de mostrarse favorable a los inversores al siguiente— no resultan muy tranquilizadoras. También hay razones muy fundadas para dudar de la competencia de la nueva Administración para cumplir el programa del presidente: aparte del Ministerio de Hacienda y Banxico, los cargos políticos recaen normalmente en políticos designados con poca experiencia profesional.
Una tercera serie de riesgos tiene que ver con la capacidad de AMLO para cumplir el programa de avances sociales del que depende su popularidad. Para combatir la delincuencia y el desempleo juvenil, que a menudo van de la mano, el presidente ha prometido crear 2,6 millones de puestos de trabajo a través de un programa de formación. Por ahora, el sector privado solo ha ofrecido unos cuantos miles de puestos. De forma similar, los planes de inversión y crecimiento del Gobierno dependen en gran medida del respaldo del sector privado, que ha sido escaso ante estos mensajes dispares.
También hay riesgos fuera de las fronteras del país. Para bien o para mal, las economías de México y EE. UU. están profundamente interrelacionadas. Como dice el dicho, cuando EE. UU. estornuda, México se resfría. La moderación del ritmo de endurecimiento monetario de la Fed puede haber supuesto un cierto respiro para México, pero la posible desaceleración de EE. UU., en un momento en el que el estímulo pierde fuelle, podría ser el presagio de tiempos difíciles a ambos lados de la frontera. También hay dudas sobre el tratado NAFTA renegociado (el Acuerdo entre Estados Unidos, México y Canadá), que aún tiene que ser ratificado por las cámaras de cada uno de los países participantes. Si la Cámara de Representantes de EE. UU., en manos de los demócratas, somete el acuerdo revisado a un debate prolongado, la confianza económica en México y con respecto a México podría verse afectada.
¿Qué hará AMLO si la economía empeora?
El programa de AMLO tiene muchos puntos atractivos: austeridad fiscal, aumento de la inversión y el objetivo de reducir la pobreza y el desempleo juvenil. También hay mucho que decir sobre la inversión en el olvidado sur del país, en profunda recesión desde hace cinco años. Pero el plan del Gobierno de construir un «tren maya» a través de varios estados del sur —como gran parte de su programa de infraestructuras— aún tiene que concluirse.
A pesar de todos los interrogantes sin respuesta, es probable que AMLO viva un periodo de luna de miel más larga de lo que muchos creen. La popularidad y el carisma del presidente le permitirán eludir las consecuencias de sus primeros errores: en su país, algunos le llaman “el Mesías del Trópico”. Su posición dominante en ambas cámaras del Congreso deja también pocos controles y equilibrios a los poderes ejecutivos del presidente mexicano, ya de por sí importantes. Sin embargo, en T. Rowe Price creen que el presidente se enfrenta a dos riesgos principales: que sus programas sociales fracasen y que sus planes de infraestructuras nunca despeguen. Si la corrupción, el crimen y la violencia siguen aumentando, el sentimiento popular también se volverá probablemente en contra el presidente. La gran incógnita es cómo responderá el presidente bajo presión.
Riesgos principales:
Los riesgos siguientes son especialmente relevantes para las estrategias destacadas en el presente documento. Las transacciones con valores denominados en divisas están sujetas a fluctuaciones en los tipos de cambio, lo que puede afectar al valor de una inversión. Las rentabilidades pueden ser más volátiles que en otros mercados más desarrollados, debido a los cambios en las condiciones políticas, económicas y de mercado. Los títulos de deuda podrían verse afectados por un cambio perjudicial en la situación, debido a una rebaja de las calificaciones o a un impago, lo que podría afectar al valor de una inversión.
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Foto: Doug88888, Flickr, Creative Commons. España adopta medidas de contingencia para los servicios financieros en caso de Brexit sin acuerdo
La fecha se acerca y no hay acuerdo de Brexit, algo para lo que los países se están preparando. El pasado 2 de marzo se publicó en el BOE el Real Decreto-ley 5/2019, de 1 de marzo, por el que se adoptan medidas de contingencia ante la retirada del Reino Unido de Gran Bretaña e Irlanda del Norte de la Unión Europea sin que se haya alcanzado el acuerdo previsto en el artículo 50 del Tratado de la Unión Europea (el RDL).
El RDL entrará en vigor el día en que los Tratados de la Unión Europea (UE) dejen de aplicarse al Reino Unido. Por el contrario, si antes de dicha fecha entra en vigor un acuerdo de retirada entre la UE y el Reino Unido, el RDL no entrará finalmente en vigor, explican desde el despacho finReg 360, detallando a continuación la situación.
Continuidad de los contratos de servicios financieros y mantenimiento de su vigencia
El RDL regula el régimen de los contratos de prestación de servicios bancarios, de valores, de seguros u otros servicios financieros, cuando dichos servicios los presta en España una entidad domiciliada en el Reino Unido o en Gibraltar y autorizada o registrada por su autoridad competente, y la entidad ha suscrito dichos contratos antes de la fecha de retirada efectiva del Reino Unido de la UE.
En este caso, los contratos mantendrán su vigencia tras la retirada del Reino Unido de la UE y conservarán sus efectos y obligaciones entre las partes.
Régimen de terceros Estados
Tras la fecha de retirada del Reino Unido de la UE a las entidades que presten los servicios antes referidos se les aplicará el régimen previsto en la legislación sectorial española para entidades de terceros Estados.
Por ello, las entidades deberán obtener la correspondiente autorización para renovar o modificar los contratos, si dichas modificaciones suponen la prestación de nuevos servicios en España o afectan a obligaciones esenciales de las partes, así como si las actividades vinculadas a la gestión de los contratos requieren autorización o celebrar nuevos contratos.
Por el contrario, las actividades derivadas de la gestión de dichos contratos que no incurran en ninguno de los supuestos señalados no requerirán nueva autorización.
Mantenimiento de autorizaciones
Las entidades con domicilio en Reino Unido o Gibraltar y autorizadas o registradas por una autoridad de dichos territorios, mantendrán provisionalmente la vigencia de las autorizaciones por un periodo de nueve meses tras la retirada del Reino Unido de la UE.
En este plazo las entidades deberán llevar a cabo la ordenada terminación o cesión de los contratos a una entidad debidamente autorizada. Y solicitar autorización en España al amparo de cualquiera de los regímenes previstos. En este caso la vigencia provisional será efectiva a partir de la fecha en que la entidad solicite autorización, o desde la entrada en vigor del RDL si la fecha de solicitud fuese anterior. La vigencia provisional decaerá si se desestimase la solicitud.
Atribución de competencias a las autoridades supervisoras
En los supuestos de mantenimiento de las autorizaciones, las entidades seguirán sujetas al régimen jurídico que les era de aplicación antes de la retirada del Reino Unido de la UE.
El Banco de España, la Comisión Nacional del Mercado de Valores y la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones (conjuntamente, las autoridades españolas de supervisión), en sus ámbitos respectivos, tendrán facultades para supervisar y requerir a las entidades de los referidos territorios para que aporten cualquier documentación o información o para que realicen cuantas actuaciones resulten necesarias.
Si los mencionados requerimientos no fueran atendidos en plazo, las autoridades españolas de supervisión podrán dejar sin efecto el régimen transitorio mencionado, lo que determinará que la entidad afectada lleve a cabo una actividad reservada sin autorización y quede sujeta al régimen sancionador correspondiente.
Finalmente, el RDL habilita a las autoridades españolas de supervisión para que adopten, en sus respectivos ámbitos, cuantas medidas sean precisas para garantizar la seguridad jurídica y para salvaguardar los intereses de los usuarios de servicios financieros que pudieran verse afectados por la salida del Reino Unido de la UE.
Unai Ansejo, cofundador y co CEO de Indexa Capital. Foto cedida. Indexa Capital lanza un servicio de optimización fiscal automatizada
Los fondos de inversión en España son traspasables y permiten acumular ganancias o pérdidas sin impacto fiscal hasta el reembolso de las participaciones. La información fiscal completa y detallada viaja con el traspaso de un custodio a otro, una de las grandes ventajas de invertir en fondos y que no tiene la inversión en acciones.
En caso de reembolso de participaciones de un fondo, estas participaciones se reembolsan por ley según un criterio FIFO (First In First Out), lo que significa que se reembolsan primero las participaciones más antiguas. Dado que el cliente puede haber adquirido participaciones en numerosos momentos distintos, a precios de adquisición distintos, es posible que un fondo esté globalmente en positivo pero las participaciones más antiguas estén en negativo, o al revés. También es posible que una inversión en un fondo con ganancias arrastre pérdidas debidas a traspasos anteriores, o viceversa.
Unai Ansejo, cofundador y co CEO de Indexa Capital, explica lo que les ha motivado a lanzar un servicio como este, hasta ahora sólo accesible en banca privada y asesores personales: “A la hora de solicitar un reembolso, tener en cuenta todo el detalle de la información fiscal acumulada puede reportar ventajas fiscales interesantes, pero es una tarea compleja para un cliente que gestione manualmente su propia cartera. Sin embargo, es una tarea relativamente sencilla para una máquina bien programada. Es un ejemplo más de las ventajas de una gestión automatizada de las inversiones frente a una gestión manual hecha por un humano”.
¿En qué consiste la optimización fiscal automatizada de Indexa? Hasta ahora, en el caso de retirada de dinero de una cuenta de fondos, el sistema de gestión automatizada de Indexa solicitaba por defecto los reembolsos con el menor impacto fiscal posible: menores ganancias, para evitar generar impuestos sobre las ganancias del capital ahora, y menores pérdidas, para evitar generar un crédito fiscal sobre estas pérdidas. Según explica Ansejo, “esta es la mejor opción para el cliente en la mayoría de los casos, pero no siempre es así. Hay casos particulares donde un cliente puede preferir realizar algunas ganancias, para poder compensar pérdidas obtenidas con otras inversiones, o al contrario donde un cliente puede preferir realizar pérdidas, para poder compensar ganancias obtenidas con otras inversiones”.
A partir de ahora Indexa pone a disposición de todos sus clientes, independientemente del volumen de inversión gestionado, un servicio de optimización fiscal para las retiradas de efectivo con las siguientes opciones:
1. Minimizar el impacto fiscal: reembolsar los fondos con menores pérdidas acumuladas o, en su defecto, con las menores ganancias acumuladas. 2. Realizar plusvalías: reembolsar los fondos con las mayores ganancias acumuladas. El banco custodio practicará una retención del 19% sobre las plusvalías. 3. Realizar minusvalías: reembolsar los fondos con las mayores pérdidas acumuladas.
La mecánica es la siguiente, según Ansejo: “Una vez solicitada la retirada, el algoritmo de Indexa de generación de órdenes de reembolso de fondos, selecciona automáticamente los fondos que mejor cumplen con el criterio marcado por el cliente. Con esta mejora, permitimos a los clientes compensar pérdidas con ganancias (“tax loss harvesting”) de forma sencilla y automatizada. Este tipo de operativa tradicionalmente se ha hecho de manera manual en banca privada para cuentas de importe elevado y en Indexa lo ofrecemos para todos nuestros clientes desde 1.000 euros, sin coste añadido. Es un ejemplo más de las ventajas de la automatización”.
Pixabay CC0 Public DomainMaxmann. Mercados emergentes: en busca de una balanza equilibrada entre riesgos y oportunidades
En 2018, los mercados emergentes registraron un periodo de creciente aversión al riesgo al verse afectados por la suma de varios factores: el incremento de los tipos de interés en Estados Unidos, la apreciación del dólar y las importantes tensiones políticas que enfrentan a Estados Unidos con China, Rusia y Turquía. ¿Mantendrán esta percepción los inversores en 2019 también?
En opinión de Xavier Hovasse, responsable de renta variable emergente en Carmignac, el principal riesgo que pesa en la mente del inversor es el efecto que tendrá la guerra comercial en los mercados emergentes, unas tensiones internacionales que aún no han llegado a su fin. “En este contexto, enunciamos tres requisitos que debían darse para adoptar un enfoque más constructivo hacia los mercados emergentes: la relajación de las tensiones comerciales, la recuperación económica en los principales mercados emergentes y la adopción de una política de flexibilización monetaria por parte del Banco Popular de China (PBOC)”, apunta.
Para Hovasse, los mercados emergentes terminaron 2018 con mejor tono debido a las políticas presupuestarias y monetarias aplicadas por las autoridades del gigante asiático, el nivel relativamente estable del dólar y la tregua en la disputa comercial entre Pekín y Washington, lo que aumentó nuestra confianza en un desenlace positivo del conflicto. Estos acontecimientos fueron claramente favorables y propiciaron un repunte de los mercados emergentes en las primeras semanas de 2019.
“Sin embargo, el único factor que nos impide hablar de una racha alcista de los mercados emergentes es la ralentización económica generalizada que estamos observando. Por ese motivo, por ahora, mantenemos un optimismo prudente, nos mantenemos al margen de los valores cíclicos —que serán los primeros en verse afectados por la ralentización— y nos centramos más bien en valores de crecimiento en sectores infrapenetrados, donde la demanda es menos sensible a las fluctuaciones del PIB”, afirma el responsable de Carmignac.
Algunas gestoras como SYZ AM defiende que los mercados emergentes están volviendo a captar la atención de los inversores. El motivo es sencillo: “Salvo que haya una recesión mundial, a nuestro juicio la bolsa emergente resulta atractiva en sus actuales cotas de sobreventa, ya que se avistan varios estímulos positivos, entre los que cabe destacar un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China y un menor ritmo de alza de tipos de la Fed”, sostienen desde SYZ AM.
En opinión de Zafar Shoaib, analista senior de SYZ AM, las oportunidades siguen siendo numerosas a lo largo y ancho de los mercados emergentes. Entre los mercados que destaca se encuentran Brasil, China, India, Rusia y Pakistán. “La renta variable rusa cotiza a valoraciones baratas: su PER previsto de 5 veces supone un gran descuento frente a su propia media histórica y a la media actual de 14 veces del mercado emergente. El coste de producción de petróleo de un exportador como Rusia posee uno de los puntos de equilibrio más bajos del mundo e importantes petroleras como Rosneft, Lukoil y Tatneft están bien situadas para mantener y aumentar la producción de petróleo a un precio inferior a 30 USD el barril. Así, aunque el petróleo haya mostrado debilidad últimamente, es improbable que ello acarree mayor volatilidad de beneficios para el sector, que supone algo más del 30% del PIB de Rusia y el 70% de sus exportaciones”, señala.
En este sentido, el último informe sobre Perspectivas en la asignación de activos para 2019 de PIMCO –elaborado por Erin Browne, gestora de carteras de estrategias Multi-asset, Geraldine Sundstrom, gestora de carteras de asignación de activos y Mihir Worah, director de inversiones de asignación de activos y rentabilidad real de la firma– señala la parte de divisas de los mercados emergentes como una opción para buscar oportunidades.
Según indica el documento, “pese a los riesgos idiosincráticos existentes en los mercados emergentes, los elementos relativos a las valoraciones y los rendimientos justifican el mantener una pequeña exposición a una cesta de divisas emergentes”. En este sentido, la firma apunta que cabría esperar que aumente más el riesgo en su cartera incrementando la ponderación de la renta variable, “especialmente en sectores y países con orientación cíclica, como los europeos y los emergentes, recortando nuestra exposición a la duración mundial”.
Foto cedidaNick Maroutsos, co-responsable de renta fija global de Janus Henderson Investors. . Janus Henderson Investors lanza el fondo Absolute Return Income dentro de su gama de fondos irlandesa
Los productos de renta fija de retorno absoluto resultan interesantes para los inversores que buscan rentabilidades con una volatilidad reducida. Por ello, Janus Henderson Investors ha lanzado el fondo Janus Henderson Absolute Return Income. Se trata de un fondo UCITS denominado en euros y domiciliado en Dublín que está registrado para su venta en varios mercados de Europa.
Según ha explicado la gestora, el fondo complementa la gama Absolute Return Income ya existente denominada en dólares. Además, está gestionado por un equipo con una gran trayectoria en el ámbito de la inversión en renta fija de retorno absoluto que se remonta a 2006, cuando Nick Maroutsos y Kumar Palghat cofundaron Kapstream, un grupo especializado en renta fija de retorno absoluto global. En este sentido, el fondo adoptará el mismo enfoque de inversión que la estrategia Absolute Return Income actual.
El fondo estará co-gestionado por Nick Maroutsos, co-responsable de renta fija global, Dan Siluk, gestor de carteras, y Jason England, gestor de carteras, y contará con el apoyo de un equipo con una experiencia media en inversión de 18 años.
Su objetivo es ofrecer rentabilidades positivas en distintos contextos de mercado y pone especial énfasis en mantener una volatilidad reducida y en la preservación del capital, si bien este no está garantizado. Los gestores invierten en un núcleo de títulos con grado de inversión y vencimientos más cortos con diversificación a escala global, junto con un pequeño número de estrategias basadas en derivados que se implementan para gestionar los riesgos de caída y generar rentabilidad adicional.
A raíz del anuncio, Nick Maroutsos, co-responsable de renta fija global, ha destacado que “nuestro objetivo es ofrecer unas rentabilidades positivas haciendo hincapié en mantener una volatilidad reducida y una escasa correlación con otras clases de activos. Empezamos desde cero, sin basarnos en un índice de referencia, y buscamos oportunidades a escala global para generar rentas y captar valor relativo. El lanzamiento de este fondo nos permite optimizar nuestras inversiones estratégicas para maximizar las rentabilidades ajustadas al riesgo para los inversores basados en la región”.
Por su parte, Ignacio de la Maza, responsable de ventas para Iberia y Latinoamérica y del canal minorista para Europa continental de Janus Henderson Investors, ha comentado que “estamos encantados de ofrecer esta estrategia de renta fija de retorno absoluto de modo que resulte atractiva para los clientes que operan en euros. Creemos que este fondo constituye una estrategia complementaria a los fondos de renta fija tradicionales que siguen índices de referencia para los inversores de la zona del euro, que siguen haciendo frente a unos tipos negativos”.
Pixabay CC0 Public Domainmonikawl999. Union Bancaire Priveé obtiene licencia de banco mayorista en Singapur
Union Bancaire Priveé (UBP) ha anunciado que su sucursal de Singapur (UBP Singapur) ha recibido la autorización de la Autoridad Monetaria de Singapur, en inglés Monetary Authority of Singapore (MAS), para obtener la licencia de banco mayorista. UBP Singapur espera iniciar sus nuevas operaciones a partir del 1 de abril de 2019.
La nueva licencia permitirá a UBP Singapur ofrecer servicios en dólares de Singapur (SGD), incluidos los depósitos y préstamos, dentro de las líneas de actuación obligatorias para todos los bancos mayoristas, y proporcionar un conjunto más amplio de soluciones de inversión a los clientes nacionales.
A raíz del anuncio, Guy de Picciotto, consejero delegado de UBP, ha comentado que “nos complace la aprobación del MAS para la ampliación de la licencia de nuestra sucursal de Singapur. Con esta mejora se refuerza nuestro compromiso con Singapur, la región y nuestros clientes. Vemos un gran potencial en Asia para nuestras soluciones únicas en gestión de patrimonios y activos, y estamos encantados de tener la oportunidad de poder ofrecer una serie aún más amplia de soluciones para satisfacer mejor las necesidades de nuestros clientes”.
Desde hace más de 20 años, UBP opera en Asia en el negocio de la gestión de activos. Opera en Tokio desde 1989, en Hong Kong desde 1990 y en Singapur desde 1993, donde también inició su actividad de banca privada para la región con una licencia de banca de negocios el 1 de noviembre de 2013. Según explica la firma, al completar con éxito la transferencia de las actividades de Coutts International en Singapur y Hong Kong en abril de 2016, como parte de la adquisición del negocio internacional de gestión de patrimonios del Royal Bank of Scotland, UBP obtuvo también una licencia bancaria para su sucursal de Hong Kong, la cual le permitió ampliar sus servicios de gestión de patrimonios para clientes en Asia.
