Pixabay CC0 Public DomainFoto: Pexels. Las oscilaciones de los mercados crean oportunidades
No es frecuente experimentar semejantes oscilaciones en el sentimiento como las que se han visto durante los últimos meses. Los mercados cabalgaron a lomos del optimismo durante gran parte de 2018, pero este se agotó durante el último trimestre del año. Según apunta Fidelity Internacional en su informe de perspectivas del segundo trimestre, en este año ha regresado el optimismo, aunque no a los niveles que se vieron en varias fases de 2018.
Las valoraciones han recuperado niveles más razonables, pero la coyuntura macroeconómica para las bolsas dista de ser eminentemente alcista. Los inversores prefieren la seguridad y se está prestando más atención a las empresas que están reduciendo su deuda que a las que recompran sus acciones. Se ha asistido a unas salidas de capitales de alrededor de 30.000 millones de euros de los ETF europeos en dirección a EE.UU. y los volúmenes siguen siendo bajos. La liquidez inferior a la media en las bolsas es un problema, ya que los inversores se mantienen al margen y eso acarrea ampliaciones de los diferenciales, sobre todo en Asia y Europa. Aunque parte de la liquidez volvió al mercado cuando terminó el cierre de la administración estadounidense, el Brexit sigue preocupando en Europa.
Razones para ser optimistas
Sin embargo, existen varias razones para ser más optimistas conforme avanza 2019. Los diferenciales de deuda corporativa, que son un indicador muy seguido de la salud económica y el sentimiento inversor, se han estrechado durante el mes de enero, lo que ha enviado una señal alentadora a EE.UU. y Europa.
A pesar de ampliarse considerablemente en 2018, los diferenciales de los títulos BBB siguen estando claramente por debajo de máximos anteriores (2016 y 2011) y muy por debajo de los niveles registrados en 2008/2009.
Los indicadores de sorpresas económicas están rebotando desde unos niveles bajos, lo que sugiere que podríamos empezar a ver una mejoría de los datos macroeconómicos a lo largo del año. Aunque este año las valoraciones bursátiles han recuperado gran parte de lo perdido a finales del año pasado, los múltiplos siguen estando por debajo de los promedios de los últimos tres años, lo que indica que al menos parte de la incertidumbre está descontada. Sin embargo, no ocurre lo mismo en todas partes. Observamos que el diferencial de valoración entre las acciones de calidad y las infravaloradas alcanzó su máximo histórico durante el primer trimestre de 2019, después de que el aumento de la incertidumbre empujara a los inversores hacia los valores refugio.
En Fidelity International creen que esta situación crea oportunidades en sectores sobrevendidos y denostados, como los valores cíclicos con exposición a China. Existen otras áreas atractivas disponibles donde mantienen visiones contrarias al consenso, como Japón. El petróleo ha recuperado parte de las pérdidas que registró durante el último trimestre de 2018 y son optimistas en cuanto a sus perspectivas.
La incertidumbre en torno al suministro de Venezuela e Irán probablemente provoque reducciones de las reservas y tensiones en el mercado. Históricamente, el petróleo ha ofrecido una buena cobertura frente a la incertidumbre política y piensan que seguirá siendo así durante 2019, lo que beneficiará a los valores del sector petrolero.
Pixabay CC0 Public DomainIfinnsson . Mediolanum International Funds Limited amplía su oferta de productos con cuatro nuevos fondos
Mediolanum International Funds Limited (MIFL) ha anunciado hoy el lanzamiento de cuatro nuevos fondos de su gama de productos Best Brands. Se trata de las estrategias The MBB Chinese Road Opportunity, MBB Emerging Markets Income, MBB European Small Cap Equity y MBB Global Leaders. Los fondos son parte de la oferta de Mediolanum Best Brands, un paraguas compatible con OICVM registrado en Dublín.
Según explica la firma, estos cuatro nuevos fondos ofrecerán a los inversiones estar expuestos a los “universos de inversión más prometedores de la actualidad”, incluida la deuda en mercados emergentes, las acciones chinas y las empresas europeas de pequeña capitalización. Cada fondo invertirá en sectores o empresas que presenten perfiles de riesgo/rendimiento que la firma considera que son “estables, con fundamentos sólidos, incluido un crecimiento económico positivo, o con un modelo de negocio les permite generar rendimientos superiores a largo plazo”.
“La combinación del enfoque up-down y bottom-up permitirá que los fondos puedan explotar las fortalezas de las diferentes clases de activos en las que invierten, al tiempo que integran constantemente los factores ESG en el proceso de inversión”, añaden desde MIFL. Las estrategias estará disponible a través de Mediolanum Banking Group Family Bankers, una red profesional de planificadores financieros en Italia, Alemania y España.
MIFL ha seleccionado a algunos de los gestores de activos más destacados del mundo, incluidos Investec, JP Morgan, Lazard, Neuberger Berman, Schroders, Vontobel y Walter Scott, para gestionar la identificación y selección de las mejores ideas de inversión.
Respecto el fondo MBB Chinese Road, la firma explica que su objetivo es capturar las oportunidades generadas por la reciente inclusión de las acciones A de China en el índice MSCI y la diversificación gradual de la economía china. Y el fondo de renta fija de MBB Emerging Markets aprovechará el conjunto de oportunidades globales de esta clase de activos, que abarca varios países y las diferentes etapas de los ciclos económicos y monetarios.
En cambio, el fondo MBB European Small Cap Equity se centrará en las empresas de alto potencial, identificadas por su capacidad para lograr rendimientos superiores ajustados por riesgo y su rendimiento histórico superior, en comparación con los grandes límites. Por último, la estrategia MBB Global Leaders se enfocará en acciones de gran capitalización con una franquicia global, poder de fijación de precios a través del ciclo económico y un largo historial de rendimientos por encima del mercado.
A raíz de este anuncio, Furio Pietribiasi, director general de Mediolanum International Funds, ha comentado que “el lanzamiento de estos fondos demuestra nuestro compromiso de brindar a nuestros clientes soluciones óptimas y diversificadas, identificando oportunidades en todos los sectores. Innovar constantemente y buscar las mejores ideas es parte de nuestro ADN. También reitera nuestro compromiso con la sostenibilidad. Al aplicar un enfoque totalmente integrado a ESG, a través de la consideración sistemática de los factores de ESG en el proceso de inversión, queremos posicionarnos como un socio de inversión a largo plazo para nuestros clientes «.
Por su parte, Christophe Jaubert, director de desempeño de inversiones de la firma, ha agregado que “los procesos de investigación e inversión de los gestores de Mediolanum se basan en una combinación disciplinada de enfoques tanto cuantitativos como cualitativos. Esta sutil combinación de ciencia y el arte está arraigada en nuestra filosofía de inversión, lo que nos brinda una capacidad incomparable para identificar y seleccionar a los mejores gerentes del mercado. No tenemos dudas de que nuestro enfoque, respaldado por las ideas de nuestros gerentes, conocimiento y experiencia local, brindará oportunidades y rendimientos únicos para nuestros clientes «.
Según ha aclarado la firma, estos nuevos fondos se están distribuyendo a los inversionistas a través de Mediolanum Banking Group Family Bankers, una red profesional de planificadores financieros en Italia, Alemania y España. Los fondos son impulsados por Med³®, el proceso de inversión patentado de MIFL, diseñado específicamente para gestionar soluciones de inversión minorista.
Foto cedidaBrunno Maradei, responsable global de ESG en Aegon Asset Management. . Aegon Asset Management nombra a Brunno Maradei responsable global de ESG
Aegon Asset Management (AAM) refuerza de nuevo su equipo de inversión responsable global, compuesto actualmente por 14 profesionales, con dos nuevas incorporaciones. Según ha explicado la firma, se trata de Brunno Maradei, que se une a la gestora como responsable global de ESG, y de Julius Huttunen, que se incorpora como gestor de inversiones responsables y desempeñará su labor desde Chicago.
La gestora ha explicado que tanto Brunno Maradei como Julius Huttunen trabajarán bajo la supervisión de Roelie van Wijk-Russchen, responsable global de negocio responsable y relaciones públicas en AAM. En su nuevo puesto como responsable global de ESG, Maradei estará a cargo del equipo de AAM responsable de todas las actividades de activismo accionarial o engagement, derechos de voto y participación activa, asesoramiento y apoyo en materia de integración y comunicación de factores ESG, así como del desarrollo y el mantenimiento de las políticas de inversión responsable de AAM en todo el mundo. En concreto, Maradei se centrará en establecer mejores prácticas y procesos best-in-class que refuercen la posición de liderazgo de AAM en el sector de las inversiones responsables.
Maradei, que inició su actividad en AAM el 1 de mayo, procede del Banco Europeo de Inversiones en Luxemburgo, donde trabajaba como responsable sénior de inversiones a cargo de equipos de ejecución de acuerdos para la financiación de proyectos fuera de la Unión Europea, principalmente inversiones de impacto relacionadas con el clima en África. Previamente, Maradei fue responsable de operaciones de financiación mixta en el Departamento de Negocios Relacionados con el Clima de la Corporación Financiera Internacional (IFC) en Washington DC, donde se encargaba de organizar acuerdos de financiación concesional para proyectos de energía renovable en África, así como de desarrollar productos de inversión ESG para inversores de mercados emergentes. Antes de eso, trabajó como gestor sénior en EIRIS, proveedor de análisis ESG que ahora pertenece a Moody’s, y en los equipos de derivados y gestión de riesgos en J.P. Morgan y Morgan Stanley, respectivamente.
Por su parte, Huttunen se incorporó a AAM el pasado 15 de abril como gestor de inversiones responsables. Procede de Calvert Research & Management (Washington DC), donde trabajaba como analista de ESG especializado en emisores corporativos, con un énfasis particular en la mejora continua del proceso ESG de los fondos de Calvert. Anteriormente, fue analista de inversiones sostenibles en Kames Capital y analista de inversiones en Alliance Trust, trabajando desde Japón y Reino Unido.
Según ha explicado la gestora, los nombramientos de Maradei y Huttunen se suman a las diversas incorporaciones que han venido a reforzar el equipo de negocio responsable y relaciones públicas de AAM este año. Este equipo pone a disposición de todo el grupo prácticas en inversión y negocios responsables, aporta experiencia en las iniciativas de integración de factores ESG, contribuye al desarrollo de productos de inversión responsable y lidera las actividades de análisis y activismo para fomentar el conocimiento de las cuestiones relacionadas con la sostenibilidad y mejorar el rendimiento de la empresa.
En relación con los nombramientos, Roelie van Wijk-Russchen, responsable global de negocio responsable y relaciones públicas en AAM, ha comentado que “Brunno y Julius nos aportan valiosos conocimientos y experiencia internacional que refuerzan aún más nuestras credenciales en inversión responsable. Con un equipo de 14 profesionales repartidos entre los negocios mundiales de Aegon Asset Management, entre los que se incluyen Kames Capital y TKP Investments, creemos que nuestro grupo posee la experiencia necesaria para seguir liderando el camino en cuestiones ESG y garantizar el cumplimiento de los criterios de inversión responsable de nuestros clientes y de sus objetivos en materia de sostenibilidad”.
Pixabay CC0 Public Domainhhach. Ardian Infrastructure capta 6.100 millones de euros para su fondo de quinta generación
En menos de seis meses, Ardian ha logrado captar 6.100 millones de euros para su último fondo de infraestructuras, Ardian Infrastructure Fund V. Actualmente, el equipo de Ardian Infrastructure cuenta con activos bajo gestión valorados en 15.000 millones de dólares tanto en Europa como en América.
En línea con su estrategia, el fondo invertirá en activos de infraestructuras esenciales en Europa, aportando el expertise de Ardian para su modernización y digitalización. De esta forma, el fondo se enfocará en el sector del transporte (ferrocarril, carreteras y aeropuertos), de la energía (gas, electricidad y renovables) y en otras infraestructuras de servicio público (salud y medio ambiente). Ardian Infrastructure continuará colaborando estrechamente con actores locales tanto públicos como privados.
Según ha explicado la firma, el nuevo fondo agrupa a 125 inversores procedentes de Europa, Norteamérica, Asia y Oriente Medio, entre los que figuran grandes fondos de pensiones, compañías de seguros, instituciones financieras, HNWIs y fondos soberanos. Esto pone de manifiesto el atractivo del mercado europeo de infraestructuras.
Por otra parte, “el fondo ha registrado un crecimiento significativo de las inversiones procedentes de Estados Unidos, Asia y Oriente Medio, lo que refleja el carácter diversificado e internacional de la base de clientes de Ardian, así como las sólidas relaciones que la firma mantiene a nivel global. Los inversores históricos han vuelto a renovar sus compromisos con Ardian Infrastructure Fund V, mientras que un 30% de los clientes del fondo son inversores nuevos para Ardian”, explica la gestora.
Desde el levantamiento de Ardian Infrastructure Fund IV, el número de profesionales del equipo se ha duplicado, lo que refuerza la capacidad de Ardian para desarrollar su portafolio a largo plazo. Además, con el objetivo de impulsar el carácter industrial que caracteriza a sus inversiones, la firma ha desarrollado un modelo innovador para el desarrollo de las infraestructuras conocido como “Infraestructura Aumentada”. Este modelo se basa en la aplicación de tecnología de vanguardia y en una estrategia enfocada en el cliente y en medidas de mejora del mantenimiento, la salud, la seguridad y el medioambiente.
En este sentido Dominique Senequier, presidenta de Ardian, ha destacado que “levantar un fondo que es más del doble de su predecesor en menos de seis meses evidencia la calidad del equipo de infraestructuras y el reconocimiento que tiene en el mercado. Además, pone en valor el éxito de la estrategia de inversión de Ardian, así como su capacidad para gestionar activos y sus sólidas relaciones con inversores”.
Por parte, Mathias Burghardt, miembro del Comité Ejecutivo de Ardian y responsable de Ardian Infrastructure, ha añadido que “el éxito de este fundraising demuestra el interés de los inversores institucionales por una clase de activos atractiva y se explica igualmente por el sólido rendimiento de las generaciones anteriores de Ardian Infrastructure. Queremos agradecer la fidelidad de nuestros clientes, tanto a los nuevos inversores internacionales como a los que ya participaron en generaciones anteriores, porque gracias a ellos hemos levantado este fondo récord de 6.100 millones de euros. El fondo invertirá en activos de infraestructura que son esenciales para las comunidades, especialmente en los sectores del transporte y la energía, aportando valor a largo plazo a través de nuestro disciplinado enfoque industrial».
Pixabay CC0 Public Domain. The Road to an Effective Collateral Management Program
La gestión de colaterales se está convirtiendo en una iniciativa estratégica para las empresas de inversión. Anteriormente, era exclusivamente una obligación de gestión de riesgos y cumplimiento normativo; ahora se ve también como una oportunidad para gestionar la liquidez, evitar el malgasto de colateral y obtener rentabilidad con la transformación del colateral.
Hasta ahora, en España, la gestión de colateral no ha sido realmente foco de mucho interés e inversión, pero es probable que con las “Uncleared Derviatives – Initial Margin Rules” que van a afectar cada vez más a inversores institucionales en 2019 y 2020, esto vaya a cambiar.
Cuando las Variation Margin Rules de EMIR entraron en vigor en 2017, las instituciones financieras españolas revisaron las opciones que tenían para gestionar el colateral; la mayoría decidió gestionarlo de una manera bastante sencilla, a menudo utilizando hojas de cálculo y algunos recursos trabajando manualmente. Esto se pudo hacer dada la relativa simplicidad de la gestión hasta este momento; utilizando principalmente colaterales en efectivo y, a menudo, confiando en la contrapartida para los cálculos de los margin calls.
Como los requisitos reglamentarios adicionales están a punto de entrar en vigor para la mayoría de entidades españolas, es decir, los requisitos de Initial Margin (IM, por sus siglas en inglés) para ciertos derivados no compensados de manera centralizada, es hora de reconsiderar los programas de administración de colaterales y decidir si los procesos manuales que actualmente se utilizan son sostenibles o si esta vez es necesario invertir en soluciones eficientes y escalables, en particular para las instituciones que prestan servicios a las compañías de inversión subyacentes.
Hasta ahora, un número relativamente pequeño de empresas se ha visto afectado por el requisito de Margen Inicial debido al alto umbral del Average Aggregate Notional Amount. Sin embargo, en 2020, este umbral bajará de 750.000 millones de dólares a sólo 8.000 millones. Muchas instituciones se verán afectadas y, aunque el año 2020 suena lejano, algunos participantes del mercado se están dando cuenta de que el tiempo se está agotando dada la complejidad de los requisitos que esta fase de la regulación impondrá a una gran parte del mercado. No estar preparado en la fecha límite significa que las entidades afectadas no podrán negociar derivados no compensados centralmente. Esto podría limitar el acceso de una empresa de inversión al mercado de derivados y a su capacidad para cubrir el riesgo, a la vez que también podría afectar a su liquidez.
Las empresas de inversión tendrán que mirar más allá de las necesidades inmediatas. Lo que se necesita y cómo gestionarlo de manera central, no solo los requisitos de colateral, sino también los riesgos y la liquidez de una forma eficiente.
Primero debemos identificar correctamente el inventario a nivel de grupo, repasando los silos que puedan existir internamente entre las diferentes líneas de negocios. Una vez que tengamos una imagen clara, debemos asegurarnos de que los colaterales se asignen de la manera más barata para entregar (“cheapest to deliver” en inglés), después de haber evaluado su coste de financiación y coste de oportunidad. Esta función de gestión de garantías centralizada e integrada también puede identificar oportunidades para obtener liquidez o mejorar los rendimientos gracias a la transformación del colateral. Esto se puede lograr mediante la internalización de la designación del colateral elegible, la función de mejora del colateral disponible (collateral upgrade), la reinversión adecuada del efectivo, así como los préstamos de valores y Repos.
Además, un programa de administración de garantías eficiente debería tener la capacidad de obtener la liquidez requerida, tales como los High Quality Liquid Assets (HQLA), para satisfacer las demandas de margen en momentos de estrés.
Estas tareas a menudo se complican debido al hecho de que los sistemas de gestión de colaterales, en muchos casos respaldados por hojas de cálculo, no pueden hacer frente a la nueva necesidad de información en tiempo real y análisis dinámico para una serie de empresas de inversión, contrapartidas y sistemas.
Una vez que hemos previsto todas esas nuevas funciones, todavía tenemos que cuidar bien los conceptos básicos que incluyen el matching y la liquidación del colateral, el cálculo continuado de los márgenes, así como arreglar cualquier discrepancia en las posiciones.
Por lo tanto, es hora de considerar soluciones más eficientes que estén basadas en tecnologías e infraestructuras robustas pero flexibles. Hay varias maneras de lograr esto: crear, comprar e integrar o externalizar todo o solo ciertos módulos o aspectos del proceso de colaterales que no forman parte de la estrategia central de la empresa de inversión.
La creación de una gestión interna de colaterales capaz de lograr las funciones más sofisticadas, descritas anteriormente, de manera eficiente requiere una colaboración intensa de los equipos de gestión de márgenes, tesorería, financiación y trading con los de TI y cumplimiento normativo para que puedan estar alineados. Es probable que sólo las empresas de inversión más grandes puedan incorporar y dedicar los recursos necesarios para este proyecto. La externalización de la gestión de colaterales es una solución potencialmente valiosa para las empresas de inversión que buscan optimizar una función que no es una actividad central, dando prioridad en términos de asignación de recursos a su negocio principal y a funciones que afectan directamente a la generación de negocio y la satisfacción del cliente. Una combinación de insourcing y outsourcing también puede ser una buena opción según el objetivo de cada empresa y el nivel de control que deseen mantener.
A medida que las empresas vayan seleccionando su modelo óptimo de gestión de colaterales, es importante que garanticen la alineación organizativa correcta para respaldar una función de gestión de colaterales integrada y eficiente. El primer paso es nombrar un jefe de administración de colaterales con un equipo dedicado que tenga una visión centralizada de toda la empresa y pueda implementar una estrategia para optimizar los colaterales, la financiación y la liquidez disponibles. Este es, probablemente, el obstáculo clave. Las empresas deben eliminar los silos internos para permitir una visión integral y amplia de los activos disponibles y las obligaciones, ambos a nivel mundial. También es importante revisar los recursos legales disponibles, particularmente para prepararse para el requisito de Initial Margin dado el número de acuerdos que se tendrán que negociar.
La capacidad para gestionar adecuadamente los requisitos de colaterales y cumplir con la regulación depende de muchos factores. En España, la función de gestión de colaterales ha estado relativamente poco desarrollada hasta ahora. A su vez, esto se puede ver como una oportunidad para diseñar un modelo eficiente desde el inicio y alcanzar una forma altamente efectiva de administrar colaterales, financiar y optimizar la liquidez, sin tener que depender de sistemas y procesos heredados para hacerlo. Con el apoyo adecuado, las entidades españolas tienen la oportunidad de lograr este objetivo sin distraerse de su negocio principal. La pregunta fundamental es cómo una compañía de inversión debería de manera óptima asignar mejor los recursos disponibles. Qué procesos debe gestionar internamente la compañía para brindar un mejor servicio a sus clientes y para cuáles es mejor buscar un proveedor de servicios que pueda cubrir adecuadamente esa necesidad.
Tribuna de Benoit Dethier, responsable de Ventas e Instituciones Financieras en Citi Securities Services para España.
Foto cedidaAlan Muschott, courtesy photo. For Convertibles, Franklin Templeton Likes Technology, Health Care, and Consumer Discretionary Spending
Con un claro enfoque de largo plazo y una gestión muy selectiva y activa, Alan Muschott gestiona el fondo Franklin Global Convertibles, la mayor estrategia de gestión activa de bonos convertibles en Estados Unidos. En esta entrevista con Funds Society, Muschott explica las ventajas del activo, pues históricamente los convertibles han mostrado una baja correlación con la renta fija y una correlación imperfecta con las acciones, lo que crea el potencial para los inversores de impulsar la diversificación de sus carteras, amortiguar la volatilidad y mejorar el perfil de riesgo. Como puestas más destacadas, y siempre dentro de su universo preferido (los convertibles equilibrados), habla de temas relacionados con el crecimiento secular en áreas como tecnología, cuidados de salud y consumo discrecional.
¿Por qué los convertibles pueden funcionar bien en este entorno de mercado?
Los convertibles pueden ser atractivos durante varios tipos de entornos de mercado, incluyendo mercados alcistas, debido a la potencial relación asimétrica del precio con respecto a la acción subyacente. A menudo llamados convertibles “balanced” (o equilibrados), aquellos con deltas (o sensibilidad a la acción) cercanas a la mitad del rango que va de 0.0 a 1.0 pueden participar más en el movimiento alcista de la acción de lo que lo hacen en las caídas. Ésos son los tipos de convertibles que preferimos, porque pensamos que es el aspecto más atractivo de este activo. Creemos que su capacidad de adaptarse a múltiples condiciones de mercado puede hacer de los convertibles vehículos atractivos para incrementar el nivel de diversificación de una cartera.
¿Por qué pueden funcionar bien en entornos de subidas de tipos? ¿Realmente protegen del riesgo de tipos de interés?
Muchos inversores de renta fija, entre expectativas de que las alzas de tipos de interés en EE.UU. pudieran acelerarse, nos han pedido nuestra visión y perspectivas sobre los convertibles. Es una preocupación entendible en la medida en que los bonos tienden a perder valor cuando los tipos suben. Según nuestro análisis, durante periodos previos de tipos de interés al alza, los convertibles se han comportado históricamente mejor que los bonos del Tesoro a 10 años. Por tanto, en un escenario de tipos al alza, pensamos que los convertibles pueden ser un buen lugar para los inversores de deuda. Dicho esto, resulta algo incompleto comparar la rentabilidad de los convertibles con la de otras inversiones en renta fija, dadas sus características. Los convertibles son una clase de activo única, que ofrecen al inversor características asociadas con los bonos y el potencial de crecimiento de la renta variable.
Normalmente se estructuran como forma de deuda o acciones preferentes con una opción embebida que permite la conversión a acciones bajo determinadas condiciones. Esa opción proporciona apreciación de capital cuando la acción subyacente sube. En un escenario de tipos al alza donde los tipos están subiendo por las razones correctas –por ejemplo, un crecimiento económico fuerte y de los beneficios empresariales-, las acciones tienden a comportarse bien. Si la acción subyacente en un valor convertible sube con el mercado, el convertible debería también incrementar su valor gracias a la opción de conversión. Históricamente los convertibles han mostrado una baja correlación con la renta fija y una correlación imperfecta con las acciones: esto crea el potencial para los inversores de impulsar la diversificación de sus carteras, amortiguar la volatilidad y mejorar el perfil de riesgo. Eso sí, la diversificación no garantiza rentabilidades ni protege del riesgo de caídas.
Pero ¿qué esperáis de los bancos centrales y su freno a la normalización monetaria?
Muchos bancos centrales han templado sus expectativas de crecimiento en las últimas semanas debido a incertidumbres continuadas derivadas de factores geopolíticos y otros retos regionales que pueden pesar en el sentimiento. En EE.UU., la Reserva Federal también ha indicado una aproximación más paciente hacia futuras subidas de tipos en el actual entorno de tenue inflación. No gestionamos nuestra estrategia basándonos en expectativas de cambio en la política monetaria u otras variables macroeconómicas, sino que evaluamos las inversiones en función de los fundamentales de las compañías, los perfiles de crecimiento de sus respectivas industrias y su posición competitiva. Nuestro foco está en identificar inversiones que ofrecen perspectivas para la apreciación de capital a largo plazo. Invirtiendo en convertibles, pretendemos capturar una parte atractiva de potencial alcista de la acción a la vez que mitigamos el riesgo de caída, generando así atractivos retornos ajustados al riesgo a lo largo del tiempo.
¿Es la volatilidad buena para los convertibles?
Desde las caídas de la renta variable estadounidense en el último trimestre de 2018, muchos inversores nos han preguntado cómo se comportaron los convertibles durante esos momentos convulsos. Emitidos por compañías que buscan captar capital, estas inversiones híbridas se estructuran generalmente como una forma de deuda o acciones preferentes con una opción embebida que permite la conversión en acciones bajo determinadas condiciones. Según nuestros análisis, los convertibles generalmente batieron en rentabilidad a sus acciones subyacentes durante el último trimestre del año pasado, cuando la renta variable sufrió fuertes caídas. No es una sorpresa considerar que los convertibles han tendido a comportarse bien durante periodos de volatilidad del mercado por encima de la media. Desde comienzos de este año, mientras los mercados subían, también lo han hecho los convertibles, dada la rentabilidad ligada a los precios de la renta variable subyacente. En periodos donde la renta variable cae de forma general, el componente de renta fija del convertible tiende a proporcionar algo de protección contra la pérdida de valor. Y al contrario cuando el mercado sube. Como inversores a largo plazo, nuestra visión en convertibles no cambia de trimestre a trimestre o durante periodos de volatilidad en el mercado.
Ahora, ¿es momento de invertir con mayor o menor sensibilidad a la renta variable?
En último término, esa posición de orientarse hacia la protección o hacia el riesgo debería decidirse en función de las necesidades y objetivos del inversor. En nuestro caso, el fondo está orientado hacia el componente de renta variable. La apreciación de la acción subyacente de una compañía impulsará los retornos en los bonos convertibles. En general, no suben tan rápido como las acciones en momentos alcistas ni tampoco la protección a la baja es igual a la de los bonos tradicionales durante momentos de caídas. Sin embargo, históricamente han aportado retornos ajustados al riesgo atractivos a largo plazo frente a los bonos o las acciones.
Dentro del activo, ¿qué mercados y sectores favorecéis?
Con un foco en los convertibles equilibrados, aquellos que tienden a demostrar perfiles de riesgo de rentabilidad-riesgo asimétricos frente a otros segmentos del mercado, nuestra estrategia busca participar más en la subida de precio de la acción subyacente de la compañía que en la depreciación. Muchos convertibles equilibrados pueden encontrarse en el mercado norteamericano, en industrias orientadas al crecimiento y a través de varias capitalizaciones de mercado. La vida media de un convertibles es de unos cinco años antes de que se convierta, y a menudo tendremos un convertible hasta el vencimiento, independientemente de los giros del mercado en ese tiempo. Pasamos mucho tiempo haciendo análisis fundamental, pues primamos una aproximación de largo plazo. Buscamos diferenciarnos de otros en el mercado a través de nuestra selección de valores.
Temas clave que hemos identificado para incluir en la cartera están relacionados con el crecimiento secular en áreas como tecnología, cuidados de salud y consumo discrecional. Vemos la tecnología como un gasto no discrecional para un amplio rango de empresas e industrias. En particular, nos gustan algunos valores convertibles dentro de temas como el software que se demanda. Muchas compañías sufren a menudo de la falta de experiencia, personal y recursos para desarrollar su tecnología interna, lo que crea oportunidades para firmas que dan servicio en áreas como la computación en la nube o el software.
Además continuamos viendo oportunidades en compañías que muestran altos niveles de innovación en el espacio de salud. Con unos reguladores acomodaticios y nuevos métodos y objetivos de reparto de medicinas, vemos una ola de innovación en este segmento. Son sectores que se han comportando bien en los mercados bursátiles y que, a su vez, han contribuido a los retornos que hemos generado en nuestro fondo.
¿Cómo estará el mercado de convertibles en términos de oferta, habrá nuevos emisores o estará la relación entre oferta y demanda ajustada?
Con un valor por encima de los 300.000 millones de dólares a finales de 2018, el mercado global de convertibles tiene un importante tamaño. EE.UU. representa la mitad, seguido por las regiones de Europa, Oriente Medio y África (EMEA) y Asia-Pacífico. Siguiendo un pico en 2007, las emisiones descendieron hasta 2011 pues las compañías se beneficiaron de las bajas rentabilidades, una alta prima de riesgo de renta variable frente a los spreads de crédito y fuertes flujos hacia los mercados de crédito para emitir deuda en vez de convertibles. La percepción era que captar capital a través de deuda era relativamente barato, incluso cuando los convertibles estaban emitidos a un ratio algo menor debido a las preocupaciones añadidas de dilución de capital. Las compañías también eran reacias a emitir convertibles pues las valoraciones de renta variable estaban baratas frente a sus niveles históricos.
En los últimos años, las tendencias más robustas en emisiones han estado dirigidas por mejores rentabilidades en la renta variable, una alza en los tipos de interés y mayores diferenciales. Hasta ahora en 2019, hemos visto sólidas tendencias de emisiones y creemos que los factores que las catalizan, particularmente aquellos relacionados con la financiación efectiva en costes (menos costes que la deuda y valoraciones de renta variable a niveles robustos para muchas emisiones) pueden continuar apoyando la existencia de un mercado de convertibles saludable.
¿Qué retornos pueden esperarse del activo en 2019?
Nuestra perspectiva es de largo plazo por naturaleza y normalmente tenemos los valores durante mucho tiempo de sus vencimientos de cinco años (de media), así que no hacemos predicciones de los retornos anuales. Nuestra visión de la renta variable sigue siendo positiva: creemos que el crecimiento de los beneficios puede apoyar mayores apreciaciones en el precio desde los niveles actuales en un gran número de sectores de renta variable.
Pero es clave ser selectivos: como grupo, los convertibles han presentado históricamente un perfil atractivo de retorno y riesgo pero dentro del conjunto hay una variación considerable en el nivel de riesgo, sensibilidad a movimientos en las acciones y participación en el potencial alcista. Por ello, la gestión activa es un elemento importante a la hora de invertir en convertibles.
¿Qué criterios de selección siguen en el fondo?
El equipo de Convertibles de Franklin ha utilizado e invertido en estos valores en varias estrategias a lo largo de los años. Buscamos beneficiarnos del perfil asimétrico de recompensa y riesgo ofrecido por los convertibles equilibrados (valores que tienden a ofrecer una mayor participación en las alzas que potencial bajista, permitiendo un perfil de retornos asimétrico). Como firma global con gran experiencia en varios activos, estilos y regiones, Franklin Templeton posee un fuerte potencial de desarrollar lo que creemos que son visiones sin paralelismos en el mercado de convertibles. Los analistas de renta variable y crédito normalmente se reúnen con los directivos de las compañías para construir modelos de valoración y formar una opinión de un emisor independientemente de si tienen convertibles. Nuestros gestores monitorizan constantemente el mercado y las nuevas tendencias de emisiones. Cuando el equipo ve que una nueva compañía emite en el mercado, normalmente ya están familiarizados con su negocio, potencial en renta variable y métricas crediticias. Buscamos ofrecer una exposición pura a convertibles. No compramos acciones comunes, y en caso de conversión, buscamos vender la renta variable en nuestra cartera tan pronto como haya un atractivo punto de salida.
Se puede esperar que nuestro delta esté en el rango de los convertibles equilibrados (0,4 a 0,8), tenemos normalmente unos 60-80 emisores en cartera y nuestra preferencia es que tengan un peso igual para que cada uno tenga la oportunidad de impactar en la rentabilidad del fondo. Nuestra calidad de crédito, capitalización y exposición regional y sectorial reflejará lo que vemos en el universo de convertibles equilibrados. Y la forma en la que buscamos diferenciarnos es a través de la selección de valores.
Pixabay CC0 Public Domainsferrario1968. Willis Towers Watson lanza School of Pensions, un programa exclusivo para la especialización en pensiones
El equipo de Retirement de Willis Towers Watson inaugura su programa formativo School of Pensions, un curso 100% online y gratuito, cuyo objetivo es ayudar a entender mejor la situación actual y futura de las pensiones, y profundizar en diferentes estrategias de jubilación para las empresas.
School of Pensions es una iniciativa pionera de formación dirigida a un alumnado que abarca desde el responsable de recursos humanos, hasta las incorporaciones más recientes, con el objetivo de formar y educar en materia de pensiones. En un contexto en el que la gestión de las pensiones vive una constante revisión y en el que las empresas tienen cada vez un papel más determinante a la hora de asegurar la viabilidad de nuestro sistema de pensiones, contar con profesionales formados y capacitados en esta materia dentro de las empresas es una cuestión clave.
Gregorio Gil de Rozas, responsable de jubilación de Willis Towers Watson, afirma que, “estamos inmersos en una coyuntura en constante evolución, que hará que vivamos más de 100 años y tengamos unas carreras profesionales erráticas. Este contexto supone un reto para todas las organizaciones, tanto para las que tradicionalmente han desarrollado e implantado planes de ahorro, como para las que están pensándolo. Todo ello precisa una profunda reflexión sobre cómo vamos a ser capaces de lograr capturar y retener el talento en las empresas, y cómo sus empleados van a poder mantener su estilo de vida tras la jubilación. Así, transformar e impulsar la cultura de ahorro en la sociedad será clave, y las empresas jugarán un papel protagonista”.
El curso estará impartido por consultores expertos del equipo de Retirement de Willis Towers Watson, un grupo de profesionales especializado en el asesoramiento, tanto en consultoría como en mediación, lo que les permite cubrir, de manera integral, cualquier necesidad detectada en materia de pensiones. Su principal objetivo es promover la transformación de la cultura del ahorro en la sociedad.
El curso se impartirá entre el 8 de mayo y el 20 de junio y se estructurará en cuatro bloques, de aproximadamente 1 hora de duración cada uno (con espacio para preguntas). Los temas serán sobre la situación actual y perspectiva de futuro de las pensiones, los sistemas de Previsión Social Empresarial, la fiscalidad y la definición de la estrategia de pensiones. Una vez finalizado el curso, los alumnos podrán realizar un test para validar sus conocimientos y recibir un título acreditativo firmado por el director del programa, Gregorio Gil de Rozas.
. Los ahorradores españoles aumentan su confianza y pretenden invertir más durante 2019
Los inversores finales españoles confían en su futuro y piensan que su situación financiera mejorará en los tres próximos años, según refleja «Voices», un estudio realizado por AXA IM. Además, aumenta el interés por su situación financiera, aunque siguen siendo muy prudentes a la hora de invertir su patrimonio y tomar riesgos.
Más de la mitad de los ahorradores españoles (53%) asegura tener confianza en sus finanzas y prácticamente el mismo porcentaje piensa que estará en una buena posición en los próximos tres años. Este panorama de confianza también se refleja en que un 58% de los encuestados en España asegura que aumentará sus inversiones este año y en que prácticamente siete de cada diez personas no contemplan reducir sus inversiones en los próximos meses, mientras que tan solo un 8% de los participantes afirma que probablemente reduzca el capital invertido. El estudio Voices de AXA IM se basa en una encuesta realizada a 1.005 ahorradores, una muestra que representa al 80% de las personas con mayores ingresos del territorio español.
Los jóvenes son los que se muestran más confiados con respecto a su futura situación financiera, ya que prácticamente tres de cada diez encuestados con una edad comprendida entre los 22 y los 30 años afirman estar muy seguros con respecto a sus finanzas en los próximos tres años. Esta cifra se reduce a prácticamente uno de cada diez en el caso de los encuestados con más de 55 años. Este aumento de la confianza va ligado también a mostrar mayor interés por su situación financiera, especialmente en los segmentos más jóvenes: un 37% de las personas de entre 22 y 30 años afirman que es más probable que su situación financiera les genere ansiedad.
“Es alentador que la mayoría de los inversores particulares españoles tenga en mente aumentar sus inversiones durante los próximos meses, y vemos muy positiva la tendencia de que los ahorradores se preocupen cada vez más por su situación financiera. Aquí vemos un cambio de tendencia, ya que parece que el inversor español comienza a superar su aversión al riesgo, aunque aún quede recorrido”, señala Beatriz Barros de Lis, directora general de AXA IM para España.
Reticencia a la pérdida de capital por la falta de educación financiera
Menos de la cuarta parte de los encuestados (23%) reconoce tener productos de inversión, mientras que prácticamente ocho de cada diez inversores cuentan con reservas de liquidez para hacer frente a imprevistos, lo que demuestra que los españoles siguen favoreciendo el ahorro en liquidez por encima de la inversión, aunque esto contraste con que la generación de ingresos para la jubilación sea una de sus prioridades al organizar el futuro financiero. Esto último se justifica en la gran aversión al riesgo de los inversores españoles, que son muy reticentes a invertir en soluciones en las que exista la posibilidad potencial de perder dinero. De esta forma, el nivel de tolerancia al riesgo está condicionado por dos factores principales: el nivel de ingresos y el sentimiento.
La poca acogida que tienen los productos de inversión entre los españoles también se justifica por la falta de conocimientos financieros. Muchas personas no están familiarizadas con los términos de esta actividad, tienden a centrarse en el corto plazo y rehúsan asumir riesgos. Por tanto, la educación financiera se convierte en una herramienta clave para cambiar esta mentalidad. De hecho, los segmentos más jóvenes de la muestra reconocen la importancia de la educación y sostienen que es un elemento clave para invertir, ya que mejora la comprensión de las opciones de inversión disponibles.
“Los datos reflejan que hay confianza, liquidez y voluntad de invertir, pero también que es necesario apostar por la educación financiera. Con este entorno, los españoles pueden estar más dispuestos a invertir sus ahorros en soluciones orientadas al largo plazo. En este sentido, la industria de gestión de activos tiene un gran recorrido a la hora de ofrecer soluciones. La clave será confiar en el asesoramiento a la hora de invertir”, explica Barros de Lis.
Por otra parte, Voices también refleja que, en línea con la tesis de que se empieza a superar la aversión al riesgo, los segmentos con mayor nivel de renta son más optimistas a la hora de invertir porque pueden asumir mejor el riesgo de pérdidas del capital, por lo que tienen más probabilidades de contratar un producto de inversión. Además, estas personas son las que más invierten pensando en su jubilación.
A partir de los 40 hay poca disposición a asumir riesgos
Aunque los españoles son de partida muy cautos con su patrimonio, esta prudencia se potencia con los años. Esto último se refleja en que un 25% de las personas con entre 31 y 39 años está dispuesto a asumir riesgos, mientras que este porcentaje se reduce prácticamente a la mitad (13%) para las personas con edades comprendidas entre 40 y 50 años. El aumento de la esperanza de vida que se ha logrado en los últimos años hace que este hecho sea especialmente relevante, ya que los españoles reducen drásticamente su disposición a asumir riesgos en un momento en el que les queda por completar la mitad de su carrera laboral y en el que, gracias al continuo aumento en la esperanza de vida, les queda también cerca de medio siglo por vivir.
“Es llamativo que las personas reduzcan drásticamente su apetito por el riesgo tras cumplir 40 años, justo cuando más necesitan sentar las bases de su seguridad financiera de cara a la jubilación. Por lo que vemos, estas personas suelen confiar únicamente en los rendimientos de la liquidez”, añade Barros de Lis. “Además, tal y como constatamos en numerosos informes realizados por AXA IM sobre la tendencia de envejecimiento de la población, creemos que es fundamental seguir asumiendo riesgos después de los 40 años, ya que las personas, además de vivir más tiempo, viven mejor, por lo que aumentan las necesidades financieras para su jubilación”, concluye.
En cuanto al perfil predominante entre los inversores españoles, éste sigue siendo mayoritariamente conservador y sus principales prioridades a la hora de invertir son contar con una red financiera para responder a imprevistos (39%), llegar a fin de mes (27%), tener ingresos durante la jubilación (25%) y disfrutar de las vacaciones (23%).
Voices también refleja que existen grandes diferencias en la asignación de las inversiones en función del nivel de renta. Así, las rentas más elevadas destinan un 18% de sus inversiones a la renta variable y un 28% a inmobiliario, mientras que, en los segmentos con menos ingresos, la asignación a renta variable se reduce prácticamente a la mitad (10%) y destinan cinco puntos porcentuales menos a las inversiones en propiedades inmobiliarias.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Quangpraha. El lado activo de la deuda emergente
El año pasado fue difícil para la mayoría de los tipos de activos, incluyendo la deuda de mercados emergentes (EMD, por sus siglas en inglés). Los mercados se han recuperado un poco en el primer trimestre de 2019, por lo que NN Investment Partners (NN IP) mantiene un enfoque constructivo para la EMD. Su visión se basa en fundamentales sólidos, factores técnicos fuertes y valoraciones atractivas y confía en que un acercamiento selectivo es la mejor forma de maximizar los retornos de las inversiones.
Prácticamente todos los mercados emergentes tuvieron que afrontar desafíos importantes en 2018. La normalización de la política monetaria de la Fed hizo que se estrechara el diferencial de crecimiento entre mercados desarrollados y emergentes, y la subida de los tipos de interés estadounidenses perjudicó a las divisas de estos últimos. A esto se unieron los riesgos geopolíticos, especialmente la guerra comercial, y los factores técnicos, que llevaron a los gestores de fondos a vender sus posiciones en los últimos meses del año.
El diferencial de crecimiento se ampliará
En las dos últimas décadas, los sub-activos de mercados emergentes en moneda fuerte nunca han experimentado dos años consecutivos de retornos negativos. Esto sustenta las perspectivas positivas de la gestora, que, para este año, prevé un crecimiento económico global cerca del potencial y considera que el diferencial de crecimiento entre desarrollados y emergentes reanudará su tendencia positiva.
Como había proyectado, en el primer trimestre del año, se produjo una recuperación de los flujos de capital, los cuales, para NN IP, deberían seguir siendo un factor importante para impulsar los retornos. Además, la pausa de la Fed permitirá que los bancos centrales emergentes (especialmente en los países con grandes déficits de cuenta corriente) tengan espacio para evitar el endurecimiento o, incluso, relajar las condiciones monetarias.
Una solución para el conflicto Estados Unidos-China
La gestora cree que habrá una resolución favorable de las tensiones comerciales EE.UU.-China en el corto plazo, lo que debería potenciar la confianza de los inversores y mejorar las perspectivas de crecimiento del comercio global. Además, considera que habrá una ralentización en China este año. “Siempre hemos considerado que China se ralentizará estructuralmente mientras su economía vaya equilibrándose y pase de un modelo basado en las exportaciones a uno más conducido por la demanda interna”, señala NN IP en un reciente análisis. Aun así, considera que sigue siendo una de las economías con mayor velocidad de crecimiento y espera que los efectos de sus políticas de estímulo fiscal empiecen a verse en los próximos meses.
En deuda emergente, la gestora se inclina por bonos soberanos en moneda fuerte y crédito corporativo. “La inversión en moneda fuerte está sujeta al riesgo crediticio, pero cuando se invierte en divisa local, el mayor riesgo es el riesgo divisa”, asegura.
El foco en los mercados frontera
Dentro de la inversión en moneda fuerte, NN IP apuesta por los mercados frontera, ya que opina que las fuertes dinámicas de crecimiento, la menor necesidad de préstamos fiscales y el apoyo de socios desarrollados sostendrá las métricas crediticias. Además, con el desarrollo de proyectos como la Belt and Road Initiative de China, estos mercados han conseguido un mayor acceso a la financiación de infraestructuras. A esto se une que cerca de un tercio de ellos están implementando reformas fiscales y estructurales con la ayuda del FMI. Es el caso de los países que prefiere la gestora: Egipto, Costa de Marfil, Argentina y Ghana.
El crédito corporativo en mercados emergentes cuenta con factores técnicos favorables y las bajas expectativas de default sostienen la reciente compresión de los spreads al tiempo que ofrecen un valor relativo atractivo. NN IP piensa que, añadiéndolo a sus carteras, los inversores pueden aumentar la rentabilidad y la diversificación. En concreto, sobrepondera Brasil y China.
Un enfoque selectivo
Con todo, la gestora mantiene una perspectiva positiva para el resto del año y advierte a los inversores de la importancia de ser selectivos para evitar los riegos específicos de los países. Con la expectativa de un acuerdo comercial Estados Unidos-China en el horizonte y buenos fundamentales, cree que los inversores deberían permanecer sobreponderados en deuda emergente y considerar aumentarla en moneda fuerte, mercados frontera y crédito corporativo.
En ese sentido, el NN Emerging Markets Debt Hard Currency invierte en instrumentos de deuda denominados principalmente en dólares y emitidos por países en desarrollo con ingresos bajos o medios, de América Latina, Europa del Este, Asia y África. Su objetivo es lograr crecimiento de capital a largo plazo y cuenta con una rentabilidad anual del 3,65% y del 7,34% a tres años.
Mientras, el NN Frontier Markets Debt Hard Currency sigue la misma estrategia, pero en el ámbito de los mercados frontera, que suelen estar en una fase temprana de desarrollo y se espera que crezcan más rápido que los países emergentes y desarrollados. Su rentabilidad anual es de 2,99% y sube hasta el 9,94% a tres años.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: rawpixel. La importancia de las recompras de acciones
Los datos muestran que los inversores institucionales no están inyectando dinero en los mercados bursátiles en lo que va de 2019. Aun así, el mercado está creciendo sin descanso después de un cuarto trimestre muy débil en 2018, cuando se produjo una venta masiva de acciones. Entonces, ¿quién está poniendo el dinero a funcionar?
Hemos visto una cantidad significativa de posiciones cortas en enero y los clientes minoristas se han unido a la fiesta. Pero hay otro grupo de inversores en escena: empresas cotizadas que están recomprando sus propias acciones.
¿Por qué?
La razón principal es simple: hacer que el precio de la acción aumente. Los inversores suelen prestar atención a la ratio precio/beneficios, en la que los beneficios se expresan como beneficio por acción. Si el número de valores cae porque las empresas las están recomprando, la ganancia por acción aumenta, lo que hace que la ratio precio/beneficios caiga.
De esta forma, la empresa se abarata y puede evaluarse al alza de nuevo. Esto es positivo para el accionista a corto plazo, pero también significa que la compañía no está invirtiendo su efectivo en la economía real para acelerar el crecimiento. Al mismo tiempo, puede reducir el coste de capital de la firma, dado que la cara financiación de la renta variable es reemplazada por una financiación de deuda más barata o exceso de efectivo.
¿Es saludable?
Para aquellas empresas que generan mucho flujo de caja libre, volver a comprar las acciones puede ser un uso alternativo del efectivo interesante, aparte de otras inversiones centradas en hacer crecer la compañía. Cuando existe escasez de buenas oportunidades de inversión, puede ser mejor para las empresas que devuelvan el efectivo a sus accionistas antes que desperdiciarlo en adquisiciones dudosas o gastos de capital.
Últimamente, sin embargo, hay más evidencias de que algunas empresas únicamente se centran en estímulos de corto plazo, descuidando las inversiones a largo plazo. Suelen hacerlo sirviéndose de su flujo de caja libre, pero también emitiendo más deuda. El actual entorno de tipos bajos, generado por políticas monetarias extremadamente relajadas, solo ha ayudado a facilitar este comportamiento. El resultado es que algunas empresas están apalancando su balance general (la financiación a largo plazo) para tener ganancias bursátiles a corto plazo. Este es uno de los factores detrás del enorme aumento en la deuda corporativa estadounidense frente a las otras:
Si van demasiado lejos, estas empresas podrían ser más vulnerables cuando llegue la próxima recesión y los spreads de crédito se amplíen. Después de todo, hacer trabajar a la deuda recomprando acciones no resulta en un aumento de la capacidad de reembolso. Además, las recompras son un fenómeno pro-cíclico: incluso las firmas que solo destinan el exceso de flujos de caja verán cómo su capacidad de recomprar se ve afectada cuando llegue una recesión.
Hace unos meses, la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) publicó una investigación que reflejó que muchos ejecutivos venden cantidades significativas de sus propias acciones cuando las empresas anuncian recompras. Si se demuestra que estas prácticas ocurren y continúan, los reguladores podrían intervenir.
Es importante entender que, durante la mayor parte del siglo XX, las recompras fueron ilegales porque se las consideraba una forma de manipulación del mercado bursátil. En 1982, la SEC aprobó una ley que creaba un proceso legal para ellas. Algunos demócratas que posiblemente se presenten a las elecciones presidenciales de 2020 en EE.UU. –como Elizabeth Warren- están haciendo hincapié en la revisión de este proceso. La potencial prohibición de la recompra de acciones se convertirá sin duda en un tema de debate en el caso de que el documento de la SEC derive en causas judiciales.
¿Cuál ha sido el impacto?
Desde la recesión de 2008, la cantidad total de acciones recompradas por las compañías en Estados Unidos es muy superior a la compra de bonos de la Reserva Federal en el mismo periodo como parte de la expansión cuantitativa (QE).
Los números sorprenden y no deberían menospreciarse. Las recompras constituyen un apoyo técnico para la renta variable y podrían seguir siéndolo mientras los tipos permanezcan bajos y se evite una recesión, que es nuestro escenario base.
En cuanto a la selección de acciones, los inversores deberían ser cautelosos con aquellas empresas que financian las recompras con deuda recién emitida porque no están generando los flujos de caja libres que se necesitan. Estas prácticas podrían continuar durante un tiempo, pero existen algunos ejemplos de empresas que quebraron por ello. Hoy en día, existen 536 empresas zombis, que son aquellas con un EBIT por debajo de los gastos financieros. Solo se había visto un número tan alto a finales de la recesión, pero nunca cuando la economía seguía creciendo (aunque sea de forma más lenta).
La conclusión es que hay que evitar ser excesivamente negativos en renta variable, aunque ya se haya valorado bastante crecimiento futuro. La clave para rendir mejor es realizar una buena selección de acciones.
Tribuna de Yves Ceelen, jefe de gestión institucional de carteras en Degroof Petercam Asset Management (DPAM)
