Pixabay CC0 Public DomainTeroVesalainen
. DWS presenta un nuevo fondo para invertir en empresas con un alto nivel de capital intelectual
DWS está innovando en el segmento de fondos temáticos con el lanzamiento de una estrategia enfocada a invertir en empresas con un alto nivel de capital intelectual, y por ello ha lanzado el fondo DWS Invest CROCI Intellectual. En opinión de la gestora, aunque por lo general no esté reconocido en los balances, es un motor esencial para el crecimiento de los beneficios.
El fondo DWS Invest CROCI Intellectual Capital se basa en un análisis propio realizado por el equipo de CROCI (Cash Return on Capital Invested, por sus siglas en inglés) de DWS. Según se desprende de este análisis, durante la última década, el crecimiento económico y la rentabilidad del capital han sido impulsados cada vez en mayor medida por aquellas empresas con un capital y una mano de obra relativamente bajo, pero con una alta concentración de activos intangibles o capital intelectual. Los inversores pueden posicionarse para beneficiarse de esta tendencia tomando exposición a empresas que han sido identificadas como poseedoras del capital intelectual necesario para aumentar los ingresos en la nueva economía.
“La metodología de inversión CROCI de DWS lleva midiendo los activos intangibles desde 1996 y es la herramienta de análisis perfecta para encontrar generadores de rentabilidad futuras vinculados al capital intelectual. Nuestro nuevo fondo adopta un enfoque de inversión establecido y lo utiliza para capturar el cambio estructural de la economía desde el capital físico hacia el capital intangible. El resultado de esto, es un vehículo único para posicionarse para el futuro”, explica Francesco Curto, co-Head of Research y Head of the CROCI Investment Strategy and Valuation Group.
Según añade la gestora, el análisis también señala que:
No ha habido un crecimiento real de los beneficios empresariales sobre una base agregada durante la última década, lo que supone un reto significativo para los inversores de renta variable (la mayor parte del crecimiento de los beneficios desde 2007 procede de IT y de servicios sanitarios, mientras que los beneficios de la energía, materiales y servicios públicos han disminuido en términos reales).
Solo las empresas con activos intangibles han sido capaces de generar un crecimiento de los beneficios y la existencia de los activos intangibles es un indicador mejor del crecimiento que la simple clasificación sectorial.
Por lo general, los activos intangibles no están presentes en los balances, lo que tiende a distorsionar la rentabilidad y los coeficientes de valoración calculados utilizando las cuentas publicadas. La existencia de capital intelectual es más importante para la valoración de la empresa que cuánto se gasta en esos activos en términos absolutos.
La cotización bursátil de la acción ha acompañado el crecimiento de los beneficios.
Por último, la gestora puntualiza que el nuevo fondo utiliza una metodología sistemática para proporcionar exposición a las empresas con un potencial de crecimiento de beneficios basado en el capital intelectual. La clase de acciones seeding share tiene unos costes totales anuales de 40 puntos básicos.
Foto: FlexFunds. Titulización: una autopista para acelerar la distribución de los hedge funds
La distribución de las inversiones es uno de los principales retos para los gestores de activos en el negocio de los hedge funds ya que muchas veces se topan con barreras para alcanzar una mayor eficiencia debido a requisitos, costes o plazos que limitan el acceso de nuevos inversores.
Solo para tener una idea, la firma de análisis de mercado Statista estima que los activos bajo administración de los hedge funds globales ascendieron a 2,9 billones de dólares en 2018. Además, calcula que en 2017 se lanzaron 735 hedge funds a nivel mundial y para 2018 ese número debió llegar al menos a 596.
Una respuesta a este desafío es la titulización o también conocida como securitización de inversiones privadas, una herramienta de estructuración que les permite a estos fondos de cobertura no solo ser comercializados con múltiples inversores en un abanico de instituciones financieras globales muy amplio, que incluye corredores de bolsa o bancos privados, sino también facilitar la captación de capital con un esquema seguro y más simple.
Se trata de conjugar las distintas ventajas comparativas que ofrece la titulización de activos, como la flexibilidad, diversificación y solidez, con las de los hedge funds, que han recorrido un largo terreno en el mundo de las finanzas para lograr consolidarse y llegar a más inversionistas pese a sus limitantes naturales. Gracias a la titulización ese proceso de estructuración se realiza de “manera oportuna y económica, independientemente del monto de la distribución inicial”, sostiene la compañía estadounidense FlexFunds, que ha desarrollado “productos bursátiles que ofrecen una solución simple y de coste reducido para la administración y distribución de inversiones”.
En términos simples titularizar consiste en convertir un grupo de activos o de bienes ilíquidos en instrumentos negociables que se pueden emitir en el mercado bursátil para obtener rendimientos. Las opciones son múltiples ya que una de sus principales características es que es flexible ante la elección de un activo subyacente. Y una vez se lanza una estrategia de inversión por medio de esta técnica financiera, las operaciones se respaldarán en aspectos como el flujo de efectivo o las garantías de una organización, en este caso, el potencial que se pueda obtener de un fondo de cobertura negociado ahora con mayor distribución y alcance.
Distribución de fondos de cobertura: no siempre una tarea fácil
La distribución de los hedge funds no siempre es tarea fácil, lo cual se explica en la forma en la cual se concibió este tipo de instrumento popularizado en la década de 1950 pero ampliamente difundido hoy entre los inversores acreditados, es decir, aquellos con una riqueza superior al millón de dólares o una renta anual por encima de los 200.000 dólares durante los dos últimos años.
En la práctica, los fondos de cobertura actúan como fondos cerrados, por lo que es posible que el dinero pueda quedar atado por cierto período de tiempo mientras finalizan operaciones proyectadas. De hecho y debido a su estructura, en los fondos de cobertura se aplican restricciones de liquidez o también períodos de suscripción que limitan las entradas. Los analistas de FlexFunds explican, por ejemplo, que los fondos de cobertura que buscan una distribución adicional en nuevos mercados generalmente tienen un rango de inversión de 20 a 200 millones de dólares. De otra parte, destacan respecto a los períodos de suscripción que hay casos en los que “un fondo ha alcanzado el límite máximo de 500 inversores” y “puede estar cerrado” a nuevos negociantes.
Abriéndole las puertas a nuevos y más inversores
La titulización abre las puertas al negocio de los fondos de cobertura para que más inversores puedan apostar en ellos sin mayores limitantes. Justamente, soluciones como las que ofrece FlexFunds les permiten participar desde sus cuentas de corretaje existentes y “sin requisitos adicionales de Know Your Client (KYC) o Anti-Money Laundering (AML)”. Sumado a ello, los activos permanecen dentro de las cuentas de custodia existentes, y cualquier reembolso o distribución se entrega directamente a los inversores.
La titulización de fondos de cobertura proporciona un acceso rápido y amplio a las inversiones privadas. La nota emitida se convierte en una herramienta para corredores de bolsa, bancos privados y asesores de inversión registrados para comprar estos fondos para clientes a través de sus plataformas de ejecución, evitando el proceso de suscripción directa.
Las ventajas se concentran en inversores y gestores de activos en igual proporción, ya que luego de realizar esta estructuración por medio de la titulización pueden destinar más tiempo en el manejo de portafolios, recaudar más capital gracias a que su capacidad de distribución ha aumentado en el mercado, sacando más provecho a las ventajas que un esquema como el de los “hedge funds” tiene por ofrecer.
Para conocer más sobre como FlexFunds ayuda a los hedge funds en su distribución, contáctalos en info@flexfunds.com o visita su web.
Pixabay CC0 Public Domainjplenio. Natixis IM firma un acuerdo de distribución en Canadá con Fiera Capital Management por el que adquiere un 11% del capital de la compañía
Fiera Capital, una de las principales plataformas de distribución de fondos en el mercado canadiense, y Natixis IM han anunciado un acuerdo estratégico que permitirá a la gestora aumentar la distribución de sus soluciones de inversión en Canadá. Además, Natixis IM, como parte del acuerdo, ha adquirido una participación del 11% en Fiera Capital, por un importe de 95,2 millones de dólares (128,16 millones de dólares canadienses).
El acuerdo alcanzado entre ambas entidades también incluye que el consejero delegado de Natixis IM, Jean Raby, se incorporará al comité de dirección de la empresa canadiense. Según ha explicado la gestora, Natixis IM ha adquirido un total de 10,68 millones de acciones de calsa A con derecho a voto, que adquirido a una subsidiaria propiedad del Banco Nacional de Canadá (NBC) y DJM Capital, entidad controlada por Jean-Guy Desjardins.
Según ha destacado Jean Raby, consejero delegado de Natixis IM, “nos complace ampliar nuestro compromiso con el mercado canadiense al establecer esta asociación a largo plazo con una de sus principales gestores de activos. Fiera Capital cuenta con un equipo experimentado, una sólida trayectoria y una red de distribución líder en Canadá, y esta asociación permitirá a ambas empresas brindar un mejor servicio a nuestros respectivos clientes al ofrecer una gama más amplia de estrategias de inversión activa».
A raíz de este movimiento estratégico, Fiera Capital se convierte en el principal distribuidor de las estrategias de Natixis IM en el mercado canadiense. El acuerdo de distribución tendrá un plazo de cinco años, con un plazo de renovación inicial de tres años y, posteriormente, los plazos de renovación anual. Según los términos del acuerdo de distribución, Fiera Capital distribuirá las estrategias de inversión de Natixis a clientes canadienses institucionales, privados y minoristas, y Natixis ofrecerá estrategias de inversión complementarias de Fiera Capital, como su conjunto de estrategias de inversión alternativa de mercado privado, en mercados internacionales a través de Dynamic Solutions.
«Esta asociación con Natixis fortalecerá aún más la posición de liderazgo mundial de Fiera Capital a medida que continuamos ejecutando nuestro plan estratégico 2022 para convertirnos en uno de los 100 gestores de activos más importantes del mundo. Estamos entusiasmados con poder ofrecer las estrategias globales de Natixis a nuestra base de clientes canadienses y de establecer una asociación a largo plazo con un jugador global con presencia en 38 países», ha afirmado Jean-Guy Desjardins, presidente y consejero delegado de Fiera Capital.
Además, Fiera Capital adquirirá las operaciones y fondos canadienses de Natixis, y mejorará la gama de estrategias que distribuye al agregar las soluciones de inversión pública y privada de su red de cliente. Las operaciones canadienses de Natixis se basan en Toronto y tienen aproximadamente 1,8 millones de dólares canadienses en activos bajo gestión (1,3 millones de dólares). La gestora continuará operando como una entidad legal distinta con el mismo equipo de gestores que tiene actualmente. De hecho, la firma ha aclarado que no tiene planes inmediatos ni intención de cambiar los objetivos de inversión de los fondos, aumentar las comisiones o los gastos operativos de los fondos o cambiar a los gestores. “La transacción Natixis Canadá, que se espera que se cierre en el tercer trimestre de 2019, está sujeta a las condiciones habituales, incluidas las aprobaciones regulatorias aplicables”, ha señalado en su nota informativa la firma.
Respecto a la representación de Natixis IM en la estructura de Fiera Capital, la gestora ha indicado que Jean Raby, consejero delegado de Natixis IM, se incorporará al comité de dirección de la empresa canadiense, en sustitución de Martin Gagson.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Boris Kasimov. ¿Por qué invertir en China ahora?
No hay una oportunidad de inversión mejor de la que ofrece China en la actualidad. Después de que el índice de referencia, el MSCI All China, cayese un 27% en términos de dólares el año pasado, invertir en China se presenta como una ocasión única. Así, lo defiende Wenchang Ma, co-gestora de inversiones en Investec Asset Management y con base en Hong Kong.
“En la caída experimentada por la cartera en el pasado año, las valoraciones se han convertido en algo definitivamente atractivo en el mercado de renta variable chino. Desde la caída del mercado hasta mediados de abril, el mercado china se ha recuperado en un 30%. Esta rentabilidad se obtiene combinando tanto el mercado doméstico como el mercado offshore. Esto lleva al mercado a niveles de 2018, lo que significa que el mercado a penas se ha recuperado en términos de la caída del segundo semestre de 2018”, comenta Wenchang Ma, co-gestora de la estrategia Investec All China Equity Fund.
Si se examina el mercado de renta variable china actual, se pude ver que es un mercado muy atractivo y que las razones son bastante obvias, según explican desde Investec AM. “Una de las razones es que hay unas oportunidades de crecimiento muy atractivas en la economía china, con unas valoraciones razonables. Estamos viendo valoraciones en los múltiplos precio-beneficio adelantado de 12,4 veces. Esto es algo superior a las 11,7 veces de la media histórica en los últimos diez años para este mercado.
Además, el mercado chino está ganando importancia como clase de activo en las carteras de los inversores globales. Esto se apoya en la decisión de la firma de índices MSCI de incluir las acciones clase A en 2019, desde un factor inicial de inclusión del 5% al 20%.
Por último, pero no menos importante, el mercado impulsado por los inversores minoristas en la clase A tiene muchos sesgos y esos sesgos crean en realidad buenas oportunidades para los inversores disciplinados como nosotros, los gestores de carteras de Investec, que tenemos un horizonte de inversión en el largo plazo. Por todas estas razones, creemos que el mercado chino presenta una muy buena oportunidad para los inversores globales en el largo plazo”, explica.
Gran parte de la caída del año pasado se debió a que el gobierno chino empujó ligeramente en exceso los términos de liquidez de las políticas, a la vez que han estado realizando correcciones desde el final del pasado año. Pero, en este año, la formulación de políticas se está llevando a cabo de un modo más inteligente.
“Lo que hemos visto hasta ahora es que el gobierno anunció que quieren ser más proactivos en temas de políticas fiscales y que quieren ser más prudentes en temas de política monetaria al mismo tiempo. Por lo que, en términos de políticas fiscales, se han lanzado muchas iniciativas, tales como un incremento en la inversión en infraestructura, un recorte en el impuesto del IVA, un recorte en la contribución a la seguridad social de las empresas.
Estas medidas han liberado bastante potencial en la economía y, en términos de política monetaria la autoridad china dice que quiere evitar un estímulo agresivo, pero en realidad lo que quieren hacer es suavizar el mecanismo de transmisión de la política monetaria en la economía, para eliminar parte de los obstáculos que históricamente han permanecido en el sistema. Entonces, de esa manera, hemos visto como el mercado responde bastante positivamente a esos frentes en las políticas, y hemos comenzado a ver algunos indicadores macroeconómicos que también muestran unos signos positivos”, concluye Ma.
Foto cedidaGreg Spiegel, gestor de Neuberger Berman US Small Cap Fund.. Greg Spiegel (Neuberger Berman): “El exceso de liquidez ha hecho que nos olvidemos del criterio de la calidad de las empresas a la hora de invertir”
Los ciclos económicos no mueren de viejos, por eso los gestores siguen muy atentos las decisiones que tome la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed). En opinión de Greg Spiegel, gestor de Neuberger Berman US Small CapFund, la economía estadounidense sigue siendo robusta y las empresas de pequeña capitalización se benefician de ello, ofreciendo importantes oportunidades al inversor.
“El sentimiento del consumidor es positivo, los beneficios empresariales buenos y el mercado local fuerte, así que seguro que este ciclo de diez años no se va a frenar solo. De todo este contexto se benefician las empresas norteamericanas de pequeña capitalización, que además se han visto impulsadas por el recorte de impuestos que Donald Trump realizó el año pasado. En particular, el sector servicios, el gasto del consumo, el uso de la tecnología de la información y el gasto de capital han beneficiado a este tipo de compañías”, afirma Spiegel.
Ahora bien, no niega que la desaceleración del crecimiento global supone una dificultad , por eso hace hincapié en que lo importante es cómo se seleccionan esas pequeñas empresas, y pone como ejemplo el fondo que el mismo gestiona en Neuberger Berman. “Tenemos un claro criterio de calidad basado en que las compañías puedan generar retornos sostenibles, tengan un sólido balance, no estén muy endeudadas, puedan generar flujos de caja constantes y suficientes para poder autofinanciarse y tengan elementos que les otorguen ventajas competitivas frente a sus competidores”, explica.
Para Spiegel es clave la calidad y la capacidad de las compañías de generar ese free cash flow, y lo justifica con un sólido argumento: “Desde que los bancos centrales inundaron el mercado de liquidez, se ha dejado de dar importancia a que las empresas puedan generar free cash flow y a su nivel de endeudamiento. Pues bien, nosotros creemos que esto sigue siendo algo muy determinante y tan importante a considerar en los análisis y en las valoraciones como antes de este periodo de programas de flexibilidad cuantitativa”.
En su opinión estos atributos eliminan muchas de las compañías del universo inversor y sirve para desmentir muchos de los mitos que acompañan, históricamente, a las empresas de pequeña capitalización. “Se suele decir que estas compañías son más volátiles, pero con nuestro enfoque logramos invertir en aquellas que son menos volátiles, más predecibles, porque tienen unos beneficios recurrentes, y con negocios menos sensibles al entorno económico”, añade.
Con este enfoque, Spiegel gestiona el Neuberger Berman US Small Cap Fund cuya fortaleza es que en momentos de gran caída del mercado, el fondo cae menos que el mercado. Pero también, en su opinión, es capaz de aprovechar las subidas gracias a su fuerte disciplina de venta de acciones. “Es cierto que, en el largo plazo, nuestra cartera ha tenido un sesgo más defensivo, pero no es algo premeditado ni buscado. Simplemente, primamos la calidad de las empresas en las que invertimos. Deshacemos una posició cuando vemos que los fundamentales de los activos se están deteriorando, no porque algo se vuelva caro; aunque ahora mismo consideramos que el mercado no está barato. Nos fijamos en los fundamentales porque es lo que creemos que debe sostener la valoración de los activos”, afirma.
Otro elemento que, en su opinión, da mucha estabilidad a su cartera es la consideración de los criterios EGS a la hora de analizar y seleccionar las empresas en las que invierte. “Considero que la parte de gobernanza de las compañías es fundamental. Además, nuestro concepto de ESG comprende todo aquello que les permite que su negocio sea sostenible y, a largo plazo, esa sostenibilidad es la que va a proteger a las empresas”, concluye Spiegel tras recordar que los criterios ESG están implementados e integrados en todo su proceso de inversión
Richard Thaler, asesor senior en jubilación y economía conductual de PIMCO.. PIMCO nombra a Richard Thaler asesor senior en jubilación y economía conductual
PIMCO ha anunciado el nombramiento de Richard Thaler como asesor senior en jubilación y economía conductual. Richard Thaler, reconocido economista y titular de la cátedra emérita Charles R. Walgreen en Economía y Ciencias del Comportamiento de la Booth School of Business de la Universidad de Chicago, fue galardonado con el premio Nobel de Economía en 2017.
Según ha explicado la firma, la función de Richard Thaler en PIMCO consistirá en optimizar los esfuerzos de la firma por entender mejor el comportamiento humano y su impacto en el proceso de toma de decisiones, por ejemplo, la forma en que las personas adoptan decisiones sobre el ahorro para la jubilación y el gasto durante dicha etapa de la vida. PIMCO pretende emplear esta información con el fin de crear soluciones de inversión que respondan de una manera más eficaz a una amplia variedad de necesidades de los clientes, “tanto en la acumulación de activos de cara a la jubilación, como en la utilización de tales activos de manera meditada para abordar las inevitables incertidumbres que afrontan los jubilados”, matiza la firma.
“En PIMCO, nos esforzamos siempre por ofrecer una ventaja a nuestros clientes. Sabemos que, para ser mejores inversores y mejores gestores, resulta crucial entender nuestro comportamiento y el proceso de toma de decisiones. Las reflexiones de Richard Thaler nos ayudarán a mejorar nuestra capacidad para adoptar las mejores decisiones posibles para nuestras carteras, nuestros clientes y nuestros empleados en todo el mundo”, ha señalado Emmanuel Roman, consejero delegado de PIMCO.
Además de Premio Nobel, Richard Thaler es cofundador y socio de Fuller & Thaler Asset Management, compañía que recurre a las finanzas conductuales para gestionar las carteras de renta variable estadounidense de pequeña capitalización.
Además, PIMCO anunció recientemente una alianza a largo plazo con el Center for Decision Research (Centro de Investigación de Decisiones o CDR) de la Booth School of Business de la Universidad de Chicago, con el objeto de apoyar la investigación en ciencias del comportamiento de algunos de los expertos más destacados en este campo. Estas colaboraciones se enmarcan en iniciativas de mayor envergadura destinadas a incorporar perspectivas externas y contribuir de este modo a ampliar los conocimientos y mejorar la capacidad de la firma con el propósito de generar los mejores resultados posibles para los clientes.
Foto cedidaSuzanne Cain como responsable global de distribución de Janus Henderson Investors. . Janus Henderson Investors incorpora de Suzanne Cain como responsable global de distribución
Janus Henderson Investors ha anunciado un nuevo fichaje. Suzanne Cain se incorpora a la firma como responsable global de distribución, cargo que pasará a ocupar desde el próximo 20 de mayo. Desde su nuevo puesto, será la encargada de las ventas globales y de la estrategia de producto de la firma para los canal institucional y minorista.
Además, según ha explicado la gestora, supervisará el marketing global y el servicio de los clientes líderes de todo el negocio de la firma en el mundo. Suzanne será miembro del Comité Ejecutivo en Janus Henderson y tendrá su sede en Denver. Actualmente, Janus Henderson cuenta con más de 600 profesionales en su equipo de distribución a nivel mundial, más de 350 profesionales en inversión activa y un sólido equipo global de servicio al cliente.
“Con el nombramiento de Suzanne sumamos a nuestro equipo una profesional de alto nivel y que aporta una amplia experiencia en el liderazgo global, capacidad para operar estratégicamente y una excelente carrera en el sector. Dado que nuestro enfoque principal sigue siendo brindar un servicio excepcional al cliente y ofrecer resultados excelentes de inversión a largo plazo, confío en la capacidad de Suzanne como líder transformador para continuar impulsando nuestras nuevas prioridades de crecimiento y esfuerzos de distribución global», ha señalado Dick Weil, director ejecutivo de Janus Henderson Investors.
Suzanne, con más de 30 años de experiencia en la industria global de gestión de activos, proviene de BlackRock, donde ha desempeñado el cargo de directora de clientes institucionales para Estados Unidos y a nivel global de iShares. Además, en BlackRock, Suzanne dirigió los equipos globales de clientes de la firma. Antes de unirse a BlackRock, Suzanne fue jefa del grupo de clientes institucionales y jefa de ventas de crédito estructurado y finanzas estructuradas en Deutsche Bank para EMEA desde 2010 hasta 2017.
Desde 2004, Suzanne pasó seis años en Londres con Morgan Stanley, donde ocupó el último puesto de Directora Ejecutiva y Directora de Ventas de Créditos, Europa y Oriente Medio. Suzanne también tuvo un papel anterior en Deutsche Bank, donde fue Directora Gerente y Jefa de Relative Value Group desde 1996 hasta 2002.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Cloud Shepherd. De nuevo en marcha: estímulos fiscales en todo el mundo
Después de meses de inquietud en los mercados, repuntes y preocupación sobre el crecimiento global, los estímulos fiscales podrían proporcionar el impulso que ponga la economía de nuevo en marcha. La debilidad de los mercados financieros ha hecho que los bancos centrales adopten en general una actitud más moderada, que se refleja especialmente en la pausa reciente en el ciclo de subidas de tipos de interés en Estados Unidos. Sin embargo, creemos que los programas de estímulo fiscal, muchos de los cuales incluyen grandes iniciativas de gasto en infraestructuras, podrían ser clave para reducir el riesgo de recesión a corto plazo. Esperamos que China, Estados Unidos y la zona euro anuncien nuevos estímulos fiscales, lo que implica que, en la segunda mitad de 2019, podríamos asistir a un repunte cíclico de la inversión en infraestructuras, que se adentraría en 2020.
China: que comience la construcción
El objetivo a largo plazo de China de reducir el apalancamiento y mejorar la eficiencia de las industrias ha provocado una ralentización económica y un aumento del desempleo. La situación se ha exacerbado por las tensiones comerciales con Estados Unidos, lo que ha generado ciertas situaciones de malestar social. En parte para aliviar cualquier posible tensión, el gobierno chino ha comenzado a aplicar estímulos de manera significativa, mostrando un fuerte compromiso para estabilizar su economía a corto plazo.
Para impulsar la economía, China va poner en marcha un programa de estímulo fiscal doble, centrado en bajadas de impuestos y proyectos de infraestructuras financiados mediante deuda de la administración local. Esperamos que el abultado déficit fiscal, que incluye vehículos de financiación de la administración local y otras actividades no incluidas en el presupuesto, sea un 1,5% (1) superior con respecto a 2018.
Al mismo tiempo, se ha producido una significativa relajación de la política monetaria, por ejemplo, con las rebajas de las ratios de reservas obligatorias y un apoyo al sector privado más específico vía financiación. Es de esperar que, si el reciente impulso de China en los frentes monetario y fiscal permite estabilizar la tasa de crecimiento prevista para el país del 6%-6,5% (2) en 2019, sus efectos lleguen al resto del mundo, particularmente, en forma de Asia (exc. Japón)
¿Está Estados Unidos construyendo puentes?: apoyo de los dos principales partidos a la inversión en infraestructuras
Con un Congreso dividido, Estados Unidos sufre un importante bloqueo político. Sin embargo, una de las áreas donde parece posible un acuerdo bipartidista es el gasto en infraestructuras. Debido a décadas de abandono, las infraestructuras de Estados Unidos —que obtuvieron una calificación de D+ de la Sociedad Americana de Ingenieros Civiles en 2017— necesitan mejoras desesperadamente (3). El gasto en infraestructuras probablemente crearía empleos y mejoraría la economía. También podría reducir el coste del transporte y aumentar la seguridad, generando una mayor rentabilidad para las compañías y nuevos recursos para impulsar la inversión.
El presidente Trump propuso un paquete de inversiones en infraestructuras valorado en 1,5 billones de USD en 2018, destinado principalmente a modernizar carreteras,puentes y aeropuertos antiguos. Los demócratas han desvelado sus propios planes para asignar 500.000 millones de dólares durante diez años a un programa centrado en infraestructuras que reduciría la dependencia de los combustibles fósiles.
El medio más prometedor para pagar un paquete de infraestructuras sería aumentar el impuesto a la gasolina —que no se ha incrementado desde el mandato de Bill Clinton—25 centavos por galón durante cinco años. Otras vías de financiación incluyen aumentar el déficit, recortar otras partidas del presupuesto ocrear impuestos sobre el kilometraje del vehículo o las transacciones financieras.
Si bien los planes de los dos partidos difieren en los detalles, cuentan con un potente respaldo de los electores tanto del Partido Republicano como del Partido Demócrata para que se apruebe una ley de algún tipo (Gráfico 1).
Con el apoyo del 87% de los electores probables (4), esperamos que se presente un proyecto de ley conjunto en mayo.
Europa: Italia y Alemania, a la cabeza de los estímulos
En la zona euro en su conjunto, los estímulos fiscales para 2019 no se acercan a los de China o Estados Unidos, aunque también muestran una tendencia expansiva. Con unas infraestructuras envejecidas en todo el continente, parece probable que los gobiernos europeos adopten programas de estímulo valorados en unos 47.000 millones de dólares en total.
Consideramos que estos programas de estímulo de la zona euro suponen en parte una reacción al auge de los partidos populistas en países como Italia. El populismo ha encabezado el rechazo a la austeridad. También parece haber empujado a partidos políticos más tradicionales a incurrir en un mayor gasto para mejorar las economías de sus países y proteger sus propias posiciones políticas.
Los niveles de gasto difieren significativamente entre los países de la zona euro. Italia ha sido el país que más ha incrementado su superávit primario estructural, en 18.000 millones de euros (Gráfico 2). Alemania ha disfrutado de superávit, por lo que dispone de mayor margen de maniobra para aplicar medidas de estímulo. Por el contrario, Francia y España han soportado presión política para abandonar sus intenciones de mantener los déficits por debajo del umbral del 3%. El gobierno francés se vio obligado por los manifestantes a descartar algunas subidas de impuestos previstas y el gobierno de España no logró aprobar sus presupuestos en el Congreso. Tales presiones pueden resultar en medidas más expansivas, por lo que podríamos ver que el dato neto supere los 47.000 millones de dólares previstos.
Japón: gasto en infraestructuras para compensar la subida del IVA
Japón elevará el IVA del 8% al 10% en octubre de 2019 para ayudar a financiar los crecientes costes de la seguridad social. La última ocasión en que se aumentó el IVA, en 2014, causó una notable desaceleración de la economía japonesa, un riesgo del que el gobierno es muy consciente y ante el cual está tomando medidas preventivas.
Destacan las acciones dirigidas a presionar a las compañías para que aumenten los salarios y compensen la subida fiscal, un presupuesto récord para 2019 que incluye un gasto de 2 billones de yenes en iniciativas tales como cupones de compra para hogares con bajos ingresos y 500.000 millones de yenes en subvenciones estatales para fomentar las operaciones sin efectivo. Cabe señalar que el presupuesto incluye aproximadamente 1 billón de yenes destinados a obras públicas, esencialmente, proyectos de infraestructuras.
Estas iniciativas de gasto suman alrededor de 6,5 billones de yenes, mientras que el aumento de los ingresos fiscales por IVA se estima en 5,6 billones de yenes, por lo que el efecto neto será un estímulo positivo de 0,9 billones de yenes, aproximadamente, 9.800 millones de yenes o el 0,16% del PIB. Por tanto, creemos que el firme compromiso para evitar una situación similar a la de 2014 debería ayudar a la economía japonesa a asimilar la subida del citado impuesto.
Mercados emergentes: fiscalmente expansivos en general, con un enfoque hacia las infraestructuras
A pesar de las diferencias entre países, prevalece el estímulo fiscal positivo —particularmente, el gasto en infraestructuras— en la mayoría de los mercados emergentes:
Asia emergente: En general, la región evoluciona de forma sustancialmente positiva. India está invirtiendo en carreteras, ferrocarriles y desarrollo rural, así como en asistencia social mediante ayudas a las rentas agrarias y desgravaciones fiscales. Filipinas también está aumentando el gasto y elevando su techo de déficit presupuestario para impulsar sus infraestructuras. En Corea del Sur, el gobierno se ha propuesto lograr el mayor aumento presupuestario desde la crisis financiera de 2008, del 9,5% con respecto al año pasado, principalmente, en respuesta a la debilidad económica de China. El gasto de Taiwán permanece neutral, mientras que Indonesia es una de las anomalías de la región al haber pospuesto proyectos de infraestructuras.
América Latina: En general, la región muestra inclinación hacia el gasto en infraestructuras, pero con un endurecimiento fiscal neto. En Brasil, el gobierno cuenta con planes increíblemente ambiciosos de gasto en infraestructuras, entre los que se encuentran 12 aeropuertos y una importante línea ferroviaria y licitará cuatro contratos de arrendamiento de puertos en marzo, al tiempo que ha adoptado una política monetaria más expansiva. El nuevo presidente ha mejorado las perspectivas de inversión, aunque algunos partícipes del mercado mantienen sus dudas sobre su capacidad de gobernabilidad. En México, donde los elevados tipos de interés, en máximos de la década, impiden que se adopten planes de estímulo ambiciosos, el gasto en infraestructura se mantiene neutral.
Europa del Este, Oriente Medio y África: Rusia ha puesto en marcha un “fondo de desarrollo” para cofinanciar proyectos de infraestructuras, lo que supone una medida positiva. Sin embargo, las últimas sanciones amenazan con dificultar las inversiones.
Repercusiones: beneficiarios del gasto en infraestructura
Para los inversores, el gasto en infraestructuras tiene consecuencias en diversos sectores. Para inferir cuáles podrían ser esas repercusiones, podemos fijarnos en la experiencia de China con su reciente programa de estímulo. El Gráfico 3 muestra el efecto de los estímulos, en las expectativas de impulso crediticio en China en términos interanuales para varios sectores. Sugiere que los sectores de energía, materiales e industrial pueden presentar el mayor potencial alcista para los inversores en renta variable. También somos optimistas sobre el sector de metales industriales debido a su importancia en el ámbito de las infraestructuras, a pesar del bajo lugar que ocupa en esta tabla.
Desde el punto de vista de la renta fija, las políticas de estímulo sugieren una perspectiva positiva para el crecimiento global y suponen un mínimo para la debilidad reciente. Si bien la debilidad a corto plazo de los datos económicos y la actitud moderada de la Reserva Federal pueden provocar descensos en las rentabilidades de los bonos, en nuestra opinión, el retorno de poseer bonos a más largo plazo en relación con el riesgo sigue sin resultar atractivo. El aplanamiento de la curva de tipos implica que cualquier evidencia de nuevo crecimiento —debido, por ejemplo, a que Estados Unidos apruebe un programa importante de estímulo centrado en sus infraestructuras— podría provocar una fuerte reactivación de las rentabilidades y rendimientos negativos para los bonos a más largo plazo a partir de los niveles actuales. Los estímulos fiscales también sugerirían una mayor emisión de bonos, lo que probablemente elevaría las rentabilidades. Nuestra perspectiva apunta a una economía más fuerte, un posible aumento moderado de las expectativas inflacionarias y una mayor oferta de deuda, todo lo cual es negativo para los bonos de larga duración.
Nuestra perspectiva podría cambiar en caso de que se produzcan eventos de riesgo de calado
Lo que complica esta perspectiva, generalmente positiva, para las infraestructuras —y los sectores que pueden beneficiarse de ella— es el número inusualmente elevado de eventos de riesgo con carácter binario que podrían hacer retroceder temporalmente los mercados y dar al traste con el entusiasmo por el estímulo fiscal; los utilizaríamos más como oportunidades de compra que como compromisos con posiciones negativas. Estos riesgos se mencionan en el Gráfico 4.
Estos riesgos binarios presentan en su mayoría un sesgo a la baja.
¡A construir!
El renovado enfoque hacia el ámbito de las infraestructuras es una tendencia global. Incluso en Japón, donde el conjunto del gasto fiscal está reduciéndose, la inversión en infraestructuras ha aumentado ligeramente (Gráfico 5). Es probable que los nuevos proyectos —en forma de carreteras, puentes, mejora de centros de transporte, desarrollo rural y otras tantas iniciativas— minimicen la amenaza de recesión. De hecho, pensamos que pueden hacer que la economía global “se ponga de nuevo en marcha” y se encamine hacia una mejora cíclica significativa de cara a 2020.
(1) Estimación del equipo MSIM GBaR.
(2) Informe anual sobre el trabajo del gobierno de China de 2019.
(3) La Sociedad Americana de Ingenieros Civiles concedió a Estados Unidos una calificación de D+ en 2017, indicando que su infraestructura se encontraba “en su mayoría por debajo del estándar requerido” y que no abordar esta brecha podría costar billones de USD y millones de empleos.https://www.infrastructurereportcard.org/wp-content/uploads/2017/04/2017-IRC-Executive-Summary-FINAL-FINAL.pdf
El impulso crediticio de China es la variación de la tasa de crecimiento del crédito agregado con respecto al PIB. Un contrato de divisas a plazo es una herramienta de cobertura que no implica ningún pago inicial. La zona euro, denominada oficialmente la “zona del euro”, es una unión monetaria de 19 de los 28 Estados miembros de la Unión Europea (UE) que han adoptado el EUR (€) como su moneda común y su única moneda de curso legal. El impuesto sobre el valor añadido (IVA) en la Unión Europea es un impuesto al consumo general de base amplia que se aplica sobre el valor agregado a bienes y servicios. Se aplica prácticamente a todos los bienes y servicios que se compran y venden para uso o consumo en la Unión Europea.
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El Cantor Arts Center de la Universidad de Stanford ha recibido más de 1.000 fotografías, incluidas obras de los fotógrafos estadounidenses Ansel Adams, Edward Curtis, John Gutmann, Helen Levitt, Wright Morris, Gordon Parks y Edward Weston.
El regalo de la Fundación de Capital Group incluye 2 millones de dólares para dotar a un miembro curador y apoyar el cuidado y la exhibición de la colección.
«Esta increíble colección de fotografías para la enseñanza, la investigación y la exhibición es una de la que la comunidad de Stanford se beneficiará en los próximos años», dijo Harry Elam Jr., vicepresidente de artes y vicerrectorado de Freeman-Thornton para la educación universitaria. “La financiación que lo acompaña garantiza que se procurará obtener nuevas becas a través de exposiciones y catálogos ambiciosos, así como cumplir con nuestra responsabilidad de capacitar a la próxima generación de estudiosos de fotografía. Estamos muy agradecidos a la Fundación Capital Group por este regalo».
Cantor ha tenido cerca de 300 de las fotografías de préstamo a largo plazo por parte de la fundación. Esas imágenes, además de otras 700, ahora formarán parte de la colección permanente de Cantor. El miembro curatorial será responsable de realizar investigaciones y producir exposiciones académicas ambiciosas de la colección en el Cantor.
«Con los grupos de fotos de cada artista, podremos examinar y presentar un relato extenso del trabajo fotográfico de estos notables artistas que capturaron los Estados Unidos y los estadounidenses de su época», dijo Susan Dackerman, directora de John y Jill Freidenrich en Cantor.
«Los directores de la fundación quedaron muy impresionados con el entusiasmo de la directora de Cantor, su profundo interés en la colección y en su visión para el futuro», dijo Bryan Lewis, presidente de la fundación, añadiendo que «durante un período de 25 años, el Centro Cantor Arts de Stanford ha ayudado a la fundación a revisar y recomendar la compra de una serie de obras de artistas que se encuentran hoy en la colección y que ahora se mudarán a Stanford de forma permanente».
Stanford fue elegido como hogar permanente para la colección de fotografías después de una evaluación nacional de más de dos años de 20 instituciones. Al final, el Cantor fue seleccionado por el fuerte compromiso del liderazgo con el estudio de la fotografía y la expansión de la dotación de personal para apoyar la misión del museo. El regalo ampliará la colección existente de Cantor y brindará nuevas oportunidades educativas y de exhibición.
«Durante años, la colección de fotografías ha sido absolutamente esencial en la forma en que el Cantor Arts Center presenta la fotografía en nuestras galerías y salas de estudio, y ahora este regalo transformará la forma en que el museo aborda las preocupaciones estéticas y sociales del arte estadounidense del siglo XX», dijo Elizabeth Mitchell, curadora. «Un aspecto único de la colección es el hecho de que algunos de los artistas mismos determinaron cuáles de sus impresiones se incluirían».
Mitchell organizará una exposición de la colección para abrir en septiembre de este año. Se planean dos exposiciones más para 2020. Estas exposiciones ahondarán profundamente en el influyente trabajo de los artistas representados en la colección.
«Desde la primera vez que vi su trabajo, me han cautivado las fotografías de Wright Morris», dijo Alexander Nemerov, quien preside el Departamento de Arte e Historia del Arte en Stanford y el Profesor Provostial de Arte y Humanidades de Carl y Marilynn Thoma. “Si este regalo fuera solo de sus cuadros, sería extraordinario. El hecho de que contenga las obras de otros fotógrafos aún más ilustres, muchos de los que trabajan en California, lo hace aún más notable», concluye.
Foto cedidaIván Martín, director de Inversiones de Magallanes Value Investors.. Magallanes alcanza 19.000 clientes y 2.000 millones de euros en patrimonio en sus primeros cinco años
Magallanes Value Investors cumple cinco años, el período que constituye el horizonte temporal mínimo que recomiendan para los inversores que eligen sus fondos. Así lo ha recordado Iván Martín, director de inversiones de la firma, durante el Día del Inversor celebrado en Madrid.
“En nuestro quinto año empiezan a tener sentido las rentabilidades que ofrecen nuestros fondos”, ha dicho -tras explicar que, en el primer trimestre del año,- han alcanzado un nivel de inversión del 97% porque han visto muchas y muy variadas oportunidades de inversión en diciembre del año pasado. «No las habíamos visto en mucho tiempo», ha dicho Martín.
Sobre las rentabilidades alcanzadas por sus fondos de inversión, Martín cree que hay que contextualizarlos en un entorno de baja inflación y donde no hay alternativa de inversión sin riesgo. Así, la cartera ibérica, Magallanes Iberian Equity, ha alcanzado una rentabilidad anualizada del 9,2% frente al “nada” del mercado, mientras que la europea, Magallanes Acciones Europeas, ha obtenido un 8% anualizado, a pesar del mal comportamiento del año pasado. “La buena noticia es que en el largo plazo es capaz de recuperar esas pérdidas”, ha destacado Martín.
Respecto al fondo de microcaps, Magallanes Microcaps Europe, que acumula dos años de rentabilidad negativa, Martín ha insistido en que el horizonte temporal aquí es de 7 años y “lo que venimos diciendo es que lo deseable son diez”. Con todo, afirma que su potencial de revalorización está en el 100%. “Nunca ha sido tan alto aunque hay que tener en cuenta que solo tiene dos años”, ha defendido Martín.
Con un patrimonio que alcanza los 2.000 millones de euros (concentrado en un 60% en patrimonios familiares, 25% institucionales y 15% particulares) y una base de 19.000 clientes, la gestora lanzó a finales de 2018 un nuevo fondo, Magallanes Impacto, el primero de este tipo que proporciona liquidez. “Es un fondo de inversión libre con rentabilidad económica y social dirigido solo a profesionales con una inversión mínima de 100.000 euros y cuya cartera está todavía en construcción”, ha explicado Blanca Hernández, CEO de la firma. Al margen de este lanzamiento, la gestora descarta ampliar su gama de fondos con otros vehíclos. «No creemos que tengamos que lanzar nuevos fondos para seguir creciendo», ha añadido Hernández
La obligación moral de invertir
En opinión de Martín el mercado está «en unos niveles que recuerdan a la anterior burbuja tecnológica. Lo caro se está volviendo más caro y lo barato, más barato». En este contexto, Martín cree que «la inflación nos lleva a una obligación financiera y casi moral de invertir, de poner nuestro dinero a trabajar. Si, además, uno quiere hacer crecer más sus ahorros, debe invertirlo en bolsa porque es el único activo capaz de crear riqueza en el largo plazo».
A este respecto, la clave no está en si se debe invertir o no en bolsa sino en el momento para hacerlo y nuestro horizonte temporal. «Si nuestro horizonte temporal es diario la bolsa es lo más parecido al casino», asegura Martín.
El porcentaje de empresas sin analizar sigue aumentando
Una de las consecuencias de la entrada en vigor en 2018 de MiFID II ha sido el aumento en el porcentaje de empresas que han dejado de ser objeto de análisis. «En el último año ha pasado del 24% al 25% el porcentaje de empresas que se han quedado sin cobertura por parte de los analistas. Esto nos beneficia porque tenemos más donde pescar», ha explicado Martín.
Uno de los sectores por los que siguen sin apostar son los bancos. «En los bancos la alineación de intereses es más cuestionable. Estamos dispuestos a dejarlos correr porque la banca se enfrenta a unos desafíos que son difíciles de gestionar, tienen una mochila muy cargada de recursos que está pensada para otra época y transformar esto va a costar mucho. Eso sí, necesitamos subidas de tipos de interés para que el sistema financiero funcione, los bancos hoy no solo se mueven por su negocio sino por la cartera de bonos que tienen», argumenta Martín.
Respecto al debate entre gestión activa y pasiva, Martín opina que, «es bueno que haya gestión pasiva porque desenmascara la falsa gestión activa porque o que más hay son fondos de gestión pasiva que se vende como activa».
Dificultad de ampliar el equipo de gestión
Partiendo de que «no hay correlación directa entre grandes equipos y grandes resultados», Martín afirma que no le interesa dejar de gestionar carteras para gestionar personas. En este sentido, reconoce, además, que no es fácil encontrar el perfil adecuado para incorporar otro gestor a la firma. «No es fácil, tiene que tener una ética, sentir una pasión porque esto no va de tener una carrera, tres másteres y hablar 23 idiomas» explica.
