Mientras que en los mercados desarrollados apenas están comenzando el ciclo de elecciones, en los mercados emergentes ya han concluido los comicios previstos para 2024.

A finales de mayo y principios de junio se produjo un repunte de la volatilidad de los mercados en varios países emergentes (ME) a raíz de las elecciones nacionales clave. El ejemplo más notable es el de México, que experimentó fuertes ventas en los mercados de acciones y de divisas. También se produjo un repunte de los rendimientos de los bonos tras los resultados de las elecciones presidenciales y legislativas de principios de junio.

Se han celebrado elecciones en mercados que suman más del 50% del índice MSCI Emerging Markets, con resultados dispares, como resume la siguiente tabla. Evaluamos los resultados, la reacción del mercado y las implicaciones a largo plazo para la política de estos mercados.

Los 5 días anteriores y la fecha de reacción del mercado se evalúan en relación con el anuncio de los resultados electorales. Por ejemplo, Indonesia se basó en los «recuentos rápidos» iniciales del 15 de febrero (los resultados oficiales se anunciaron el 27 de marzo). *Las elecciones en la India se celebraron entre el 19 de abril y el 1 de junio, y los resultados se anunciaron el 4 de junio. En el caso de Sudáfrica, se muestran 15 días para reflejar el periodo permitido para formar una coalición. Semáforo para mostrar la reacción del mercado: Rojo = < -1%, Ámbar = -1% a 1%, Verde = >1%. Fuente: Unidad de Investigación Estratégica de Schroders, a 10 de junio de 2024. Rentabilidad total en dólares.

México

El 2 de junio se celebraron elecciones presidenciales y generales en México, que dieron como vendedora a Claudia Sheinbaum, sucesora respaldada por el presidente Andrés Manuel López Obrador (AMLO), que cumplió el límite de un mandato.

Sheinbaum superó las expectativas y fue elegida presidenta con el mayor porcentaje de votos desde 1982 y tomará el relevo de AMLO el 1 de octubre de este año. Sin embargo, los resultados de las elecciones al Congreso fueron más sorprendentes, ya que el partido Morena de Sheinbaum logró una súper mayoría en la Cámara Baja del Congreso. Sólo le faltaron un puñado de escaños para alcanzar la mayoría en el Senado. Esto abre la posibilidad de que Morena pueda aprobar reformas constitucionales. El hecho de que haya un periodo de un mes durante el cual el nuevo Congreso se solapará con el final del mandato de AMLO ha aumentado la preocupación del mercado. AMLO impulsó una reforma constitucional durante su mandato, incluida una propuesta (posteriormente rechazada) para dar prioridad a la compañía eléctrica estatal sobre las empresas privadas en la producción de electricidad. Los resultados de las elecciones al Congreso y el riesgo asociado provocaron una caída del 9% del índice MSCI México en dólares estadounidenses el día de los resultados. Esto incluyó una caída del 4% del peso frente al dólar estadounidense. Cinco días después de las elecciones, el mercado bajó casi un 11% en dólares.

Inicialmente, el Gobierno tomó medidas para mostrar continuidad, y la actual ministra de Hacienda se comprometió a permanecer en el cargo al menos dos años. Sin embargo, tanto de Sheinbaum como de AMLO han reiterado su promesa de lograr una reforma constitucional, incluida una reforma judicial. Aunque los motores del crecimiento estructural, como la deslocalización, no deberían verse afectados significativamente, prevalece ahora la incertidumbre política, en medio de la preocupación por el debilitamiento institucional. En este contexto, el índice MSCI México llegó a acumular una bajada de un 16% hasta el 27 de junio, con un amplio margen de diferencia con respecto a los mercados emergentes. Desde las elecciones el peso y el rendimiento de la deuda pública a 10 años han experimentado volatilidad. La moneda se ha depreciado en torno a un 8% frente al dólar desde las elecciones.

Sudáfrica

Sudáfrica celebró elecciones generales el 29 de mayo. Los sondeos de opinión habían indicado que el partido Congreso Nacional Africano (CNA), que gobierna Sudáfrica desde 1994, vería disminuir su porcentaje de votos, pero obtendría el apoyo suficiente para mantenerse en el poder. De hecho, el porcentaje de votos del ANC cayó del 57% en 2019 al 40%, mucho peor de lo esperado. La principal oposición, la Alianza Democrática (DA), alcanzó el 22% de los votos, ligeramente por encima de 2019. La cuota de votos se trasladó principalmente al Partido MK (15%), fundado hace solo seis meses y liderado por el antiguo líder y presidente del ANC, Jacob Zuma. Los Combatientes por la Libertad Económica (EFF) quedaron en cuarto lugar, con un 10%. Estos resultados reflejan una escisión en el voto del ANC: estos dos partidos están dirigidos por antiguos miembros del ANC y combinando su cuota de votos con la del ANC alcanzarían el 65%, cerca de la cuota histórica de votos del ANC.

La incertidumbre aumentó tras el resultado electoral, cuando el ANC perdió la mayoría. El mercado de renta variable cayó más de un 3% en dólares estadounidenses al día siguiente de las elecciones, a medida que se iban conociendo los resultados, y el rand (divisa sudafricana) cayó un 2%. Cinco días después de las elecciones, el mercado bajó un 6%. Los resultados indecisos inauguraron un periodo de elevada incertidumbre, aunque los mercados financieros se mostraron algo resistentes a las circunstancias y no reflejaron los escenarios más negativos. Según la Constitución, el ANC disponía de dos semanas tras las elecciones para acordar una coalición o un acuerdo de confianza y suministro con otros partidos. Eran posibles varias permutaciones, pero con implicaciones muy diferentes para la trayectoria política.

El mercado de renta variable y el rand han repuntado tras el anuncio del Gobierno de Unidad Nacional y la toma de posesión del presidente Cyril Ramaphosa. El MSCI South Africa ha subido un 2% en dólares estadounidenses en lo que va de año (a 27 de junio de 2024). El rand también se ha recuperado, y el rendimiento de la deuda pública a 10 años ha bajado al 10,2%.

El presidente Ramaphosa propuso un “Gobierno de Unidad Nacional”, invitando a todos los partidos a sentarse a la mesa. El EFF rechazó el plan, dada la inclusión del DA, y el MK ha indicado que no trabajaría con el ANC mientras esté dirigido por Ramaphosa. De este modo, el ANC, la DA y los partidos más pequeños forman el GNU. Parece un movimiento astuto por parte del presidente, ya que la óptica muestra al MK y al EFF rechazando el Gobierno de Unidad Nacional, en contraposición al ANC optando por ir en coalición con el DA. Desde entonces, Ramaphosa ha sido reelegido presidente por el Parlamento y ha tomado posesión de su cargo.

El peso mexicano se ha mostrado notablemente débil, mientras que el rand ha resistido mejor

India

Las elecciones generales de India se celebraron entre el 19 de abril y el 1 de junio, y los resultados oficiales se anunciaron el 4 de junio. Se esperaba que el Partido Bharatiya Janata (BJP) del primer ministro Narendra  Modi fuera reelegido con una amplia mayoría.

De hecho, los sondeos a pie de urna, publicados el 3 de junio, sugerían que este escenario se había desarrollado como se esperaba. Sin embargo, no fue así. Los resultados oficiales de las elecciones del 4 de junio mostraron que, mientras la Alianza Democrática Nacional liderada por el BJP conservaba la mayoría parlamentaria, el BJP había perdido su mayoría de partido único. El primer ministro Modi seguirá en el poder, pero con un mandato más débil, aunque sólido.

El comportamiento de los mercados en torno a los resultados electorales registró cierta volatilidad. Los datos de los sondeos a pie de urna provocaron una subida del 4% en dólares estadounidenses. Sin embargo, la publicación de los resultados oficiales al día siguiente provocó una caída del mercado de casi el 7%. Cinco días después de las elecciones, el mercado se había recuperado efectivamente y había subido en dólares si se mira hacia atrás, antes del repunte de los sondeos a pie de urna.

A largo plazo, los motores estructurales del crecimiento económico se mantienen, pero los resultados de las elecciones implican un equilibrio más estrecho en el Parlamento. Es probable que esto requiera un mayor consenso, lo que podría considerarse un resultado positivo. Sin embargo, existe un mayor riesgo de populismo, si el BJP busca un mayor apoyo rural, y posibles retrasos en la ejecución de políticas y reformas que requieran cambios legislativos.

En lo que va de año, el índice MSCI India ha obtenido una rentabilidad del 17% (a 27 de junio), superior a la de los mercados emergentes en general. Esta evolución se ha visto impulsada por los buenos resultados de los sectores de consumo discrecional e industrial, en particular.

Corea del Sur

El 10 de abril se celebraron elecciones generales en Corea del Sur para elegir a los miembros de la Asamblea Nacional, de 300 escaños, para un nuevo mandato de cuatro años. Estas elecciones, que se celebran a mitad del mandato presidencial, suelen considerarse un indicador de la aprobación de la población.

Los sondeos de opinión previos a las elecciones apuntaban a una reñida pugna entre el Partido del Poder Popular (PPP) del presidente Yoon Suk-yeol y el Partido Democrático (PD), principal de la oposición. Al final, los sondeos no fueron exactos, ya que la oposición ganó 175 escaños y se hizo con la mayoría.

La reacción inicial del mercado fue moderada, pero cinco días después de las elecciones, la renta variable bajó casi un 7% en dólares. Junto con los partidos aliados, el PD cuenta con una mayoría absoluta, lo que debería permitirle aprobar leyes. Sin embargo, le falta una mayoría suficiente para destituir al presidente. Los resultados pueden frenar algunas de las políticas más ambiciosas del presidente Yoon. El programa Corporate Value-Up, lanzado a principios de año, pretende animar a las empresas a actuar en casos de baja valoración frente a sus homólogas mundiales. Esto incluye la mejora de las normas de gobierno corporativo. Aún se esperan cambios normativos en este sentido, pero parece improbable que el Congreso apruebe incentivos fiscales.

En lo que va de año, el índice MSCI Korea se mantiene prácticamente estable en dólares estadounidenses, con un rendimiento relativamente inferior al de los mercados emergentes en general, que se explica en gran medida por la debilidad del won. Los sectores industrial y de materiales siguen siendo los principales lastres del mercado este año.

Indonesia

El 14 de febrero se celebraron elecciones presidenciales y generales en Indonesia. Prabowo Subianto, que era ministro de Defensa, ganó en la primera vuelta, según indicaron los primeros recuentos rápidos el 15 de febrero. Más tarde, los resultados oficiales mostraron que Subianto había obtenido el 59% de los votos, lo que eliminó la necesidad de una segunda vuelta. Subianto tomará el relevo como presidente en octubre de Joko Widodo, que había completado un máximo de dos mandatos de cinco años. El resultado coincidió en gran medida con los sondeos de opinión.

El resultado inicial fue bien acogido por los mercados de renta variable, que subieron más de un 1% en dólares estadounidenses al conocerse el recuento rápido, y un 2% en los cinco días posteriores a estos resultados. Sin embargo, en lo que va de año, el índice MSCI Indonesia ha bajado un 12% (a 27 de junio de 2024). Los resultados electorales parecieron eliminar la incertidumbre en las perspectivas políticas a largo plazo y apuntaron a una continuación de las reformas iniciadas bajo el  mandato del anterior presidente. Sin embargo, el panorama exterior se ha deteriorado en un contexto de mayor fortaleza del dólar estadounidense.

Indonesia tiene un déficit corriente y fiscal gemelos y, a pesar de una inflación benigna, el banco central se vio obligado a subir su tipo de política monetaria en abril para sostener la moneda. Además, Prabowo aún no ha anunciado un gabinete y sigue habiendo cierta incertidumbre sobre hasta qué punto la política podría desviarse de la de Widodo.

Taiwán

Taiwán celebró elecciones presidenciales y parlamentarias el 13 de enero. El Partido Democrático Progresista (PDP) retuvo la presidencia bajo el nuevo liderazgo de William Lai Ching-te, pero perdió la mayoría en el Parlamento.

A diferencia de las dos últimas victorias del DPP en las elecciones presidenciales con Tsai Ing-wen (que había completado un máximo de dos mandatos), su porcentaje de votos cayó al 40% desde el 57% y el 56% de 2020/2016 respectivamente. El principal partido de la oposición, el Kuomintang (KMT), también vio caer su porcentaje de votos, siendo el Partido Popular de Taiwán (TPP) el principal beneficiado. En las elecciones legislativas al Parlamento de Taiwán, el Yuan, el PDP perdió la mayoría, y el KMT obtuvo 14 escaños, con un total de 52, frente a los 51 del PDP.

Un riesgo clave de cara a las elecciones era la posible política futura y el impacto en las relaciones con China a través del estrecho. Se espera que este resultado, en línea con las expectativas, limite en cierta medida la agenda política durante este mandato presidencial. La estabilidad política, especialmente en lo que respecta a la política exterior, y la ausencia de un deterioro significativo de las relaciones con China siguen siendo cruciales para las perspectivas del mercado a largo plazo.

Los mercados reaccionaron en consecuencia, y el MSCI de Taiwán se mantuvo casi plano en dólares el día de los resultados. Cinco días después de las elecciones, el mercado había avanzado más de un 2%. En lo que va de año (hasta el 27 de junio), la renta variable taiwanesa ha registrado una rentabilidad del 28% en dólares estadounidenses, impulsada principalmente por los buenos resultados del sector de Tecnología de la Información (TI), que representa el 77% del índice.

¿Ha quedado atrás la incertidumbre electoral?

Las elecciones en mercado emergentes previstas para 2024 han quedado atrás. Los resultados en los mayores mercados por capitalización bursátil, India y Taiwán, son neutros/positivos para los inversores. Por lo demás, persiste cierta incertidumbre, sobre todo en México, pero también en Sudáfrica, en relación con la capacidad del Gobierno de Unidad Nacional para promulgar reformas.

Los mercados emergentes acaban de ceder el testigo de las elecciones a los mercados desarrollados, ya que en el segundo semestre del año se han celebrado elecciones importantes en el Reino Unido (generales), Francia (legislativas) y en noviembre tendrán lugar las presidenciales de Estados Unidos. Estas últimas, en particular, serán objeto de un estrecho seguimiento, dadas sus implicaciones para la política exterior y comercial estadounidense.