Foto cedidaArturo García Alonso, CIO y socio fundador de Global Social Impact (GSI).
Aparentemente, el año acaba como comenzó: con la vista puesta en la inflación, el cambio de ciclo en las políticas monetarias y el aumento de los riesgos geopolíticos. En opinión de Arturo García Alonso, CIO y socio fundador de Global Social Impact (GSI), estos factores se mantendrán y serán igualmente relevantes para el próximo año. Sobre su visión de cara a 2025 nos ha hablado en esta entrevista.
A la inflación, la política monetaria y los riesgos geopolíticos, ¿qué otros factores pesarán en el entorno de mercado también en 2025?
A estos factores, añadiría la victoria de Trump en las elecciones de EE.UU. Su manera de hacer política y las iniciativas que ha anunciado que va a poner encima de la mesa desde el primer día supondrán una ruptura en varios aspectos, y esto podría tener un reflejo importante en los mercados, para bien o para mal; lo veremos con el tiempo.
¿Qué peso tendrá la parte macro en la planificación de las carteras en 2025?
En el caso de Global Social Impact Investments, poco, porque nuestras inversiones son a largo plazo y escogemos empresas que creemos que lo harán bien en cualquier circunstancia macroeconómica.
¿Cuáles serían los principales riesgos que deben vigilar los inversores?
En primer lugar, los riesgos macroeconómicos relacionados con los tipos de interés, el aterrizaje suave y la recesión. La Fed lleva un año evaluando la bajada de los tipos de interés, esperando que la inflación se normalice mientras la economía evita la recesión que suelen provocar los tipos elevados. Cuando se habla de escenarios futuros, se debe hacer en términos de probabilidad. Actualmente, hay más indicios de que nos dirigimos hacia un aterrizaje suave, en lugar de una recesión, y este parece ser el escenario más probable. Sin embargo, el límite entre un aterrizaje suave y una recesión es muy estrecho. El escenario de una estabilización prolongada o incluso un nuevo incremento de los tipos de interés es menos probable y, en este momento, podría ser descartado. Por otro lado, los conflictos actuales en Ucrania y Oriente Próximo, a pesar de su creciente complejidad, están siendo considerados como acontecimientos regionales, sin un impacto significativo en los mercados internacionales. Por ahora, esto está lejos de afectar la esperada bajada gradual de los tipos de interés.
¿Cómo deben preparar los inversores sus carteras para 2025? ¿Cuál crees que será el estilo más apropiado para afrontar los retos y oportunidades del nuevo año?
Para los inversores que prefieren rotar su cartera, lo lógico sería volver a entrar gradualmente en empresas con más endeudamiento y mayores perspectivas de crecimiento. Así como la subida de tipos de interés aconsejaba concentrar las inversiones en empresas con poca deuda para evitar sorpresas, la reducción de los tipos permite invertir en empresas más endeudadas.
Además, es previsible que una parte de los inversores que salgan de la renta fija se dirijan hacia la renta variable. Esto, sumado a la bajada de los tipos de interés, sugiere que podría ser recomendable adelantar la entrada en renta variable sin retrasarlo mucho más, dentro de los porcentajes de diversificación que cada inversor haya establecido para cada clase de activo.
En el sector financiero, especialmente en la industria enfocada en planes de jubilación, seguros de vida y servicios de orientación financiera personalizada en la edad madura, cuidar la experiencia del cliente senior es crucial. Durante la etapa de jubilación, los clientes a menudo necesitan apoyo adicional, ya que pueden ser más vulnerables y requerir una atención personalizada y comprensiva.
Implementar programas efectivos de customer experience (CX) es esencial para el éxito en el sector financiero. Estos programas permiten a las empresas mejorar significativamente sus indicadores de satisfacción del cliente, compromiso de los empleados y rendimiento financiero. Un ejemplo destacado de esta práctica es Prudential Financial.
Abhii Parakh, Head of Customer Experience en Prudential Financial, ha señalado la importancia de estar a la vanguardia con el uso de la tecnología, como el habilitador para avanzar en la entrega de estas experiencias de clase mundial. “La centralidad en el cliente ahora está incrustada en el ADN de nuestra organización y estamos viendo eso reflejado en nuestro NPS, en el compromiso de nuestros empleados y en este destacado reconocimiento externo de Forrester».
Así, la experiencia del cliente en la industria de servicios financieros para la jubilación se basa en varios pilares fundamentales:
1.- Ofrecer un servicio personalizado: Los clientes senior buscan productos financieros adaptados a sus necesidades específicas. Personalizar el servicio ayuda a crear confianza y lealtad.
2.- Cuidar la atención y ofrecer un apoyo constante: Proveer asistencia continua y accesible es crucial para mantener la satisfacción del cliente, especialmente para aquellos que pueden sentirse vulnerables.
3.- Hacer uso de tecnología de feedback en tiempo real: Permite a las empresas recoger y actuar sobre los comentarios de los clientes de manera inmediata, mejorando notablemente la experiencia de cliente.
4.- Capacitar al personal para entender al cliente senior: Entrenar a los empleados para que comprendan y respondan adecuadamente a las necesidades de los clientes senior.
5.- Medir los resultados e implementar las mejoras necesarias: Establecer métricas claras y revisar regularmente el programa de experiencia de cliente asegura que las estrategias sigan siendo efectivas y se adapten a las necesidades cambiantes de los usuarios.
Gracias a esta dedicación y a las herramientas avanzadas de voz del cliente, Prudential ha podido ofrecer experiencias gobales a sus clientes senior, asegurando su bienestar y satisfacción en una etapa crucial de sus vidas.
Los gobiernos llevan utilizando los aranceles desde tiempo atrás como una herramienta al servicio del proteccionismo, esto es, como un mecanismo para proteger a sus sectores nacionales e incrementar la recaudación pública. Sin embargo, su impacto en la economía en su conjunto es amplio y complejo. Recientemente, las discusiones en torno a la imposición de aranceles significativos a las importaciones de China y otros países han echado leña al fuego del debate de cómo estas políticas afectarían a la inflación, al crecimiento económico y a las cadenas de suministro. En la perspectiva que se comparte en este texto, el equipo explora las repercusiones de los aranceles propuestos a nivel macroeconómico y su impacto en términos generales para los sectores corporativos.
Efectos sobre los precios y las divisas
Las consecuencias inmediatas de los aranceles a menudo se dejan ver en la inflación, en tanto que la imposición de aranceles eleva el coste de los bienes importados, lo cual hace que aumente, a su vez, el nivel general de precios. De acuerdo con un informe realizado por Morgan Stanley Research, si Estados Unidos impusiera tarifas del 60% a las importaciones chinas y aranceles generales del 10% a todas las demás importaciones, la inflación podría dispararse en torno al 0,9%. El grueso de este incremento vendría provocado por el encarecimiento de los productos importados, particularmente de China, que sería el país que sufriría el mayor aumento de precios. Ante esta subida inmediata de la inflación, se desconoce cuál sería la reacción de la Reserva Federal, pero el equipo cree que el regulador ignoraría esta perturbación puntual y será más proclive a reaccionar ante las proyecciones de ralentización del crecimiento a largo plazo.
Por otro lado, los aranceles también impactan significativamente en los mercados de divisas, resultando a menudo en un fortalecimiento del USD. Según los aranceles ralenticen el crecimiento global en mayor medida que el de Estados Unidos (véase el siguiente gráfico), otros países podrían responder devaluando sus monedas con el fin de compensar el impacto del aumento de los aranceles. De hecho, este fue el caso del renminbi chino y su depreciación durante 2018 y 2019, así como el del CNY con el incremento de los aranceles durante el mismo periodo.
En efecto, una devaluación de otras monedas puede impulsar el USD al alza al aumentar este su atractivo relativo para los inversores. Si bien esta situación puede resultar favorable para los consumidores estadounidenses que compren bienes importados, también puede dañar a los exportadores estadounidenses, dado que sus productos se encarecen para los compradores extranjeros, pudiendo llegar a crearse incluso desequilibrios comerciales.
Aranceles más altos, crecimiento más bajo
En términos de crecimiento económico, se estima que los aranceles propuestos por la nueva administración podrían lastrar el crecimiento del PIB real de Estados Unidos en un 1,4%. El consumo, en especial, de bienes, podría ser el área más afectada, contrayéndose un 5,5%, según el alza de los precios reduzca el poder adquisitivo. Por su parte, el consumo de servicios encajaría un descenso más reducido del 1,8%. La inversión también sufriría, en tanto que las empresas se enfrentarían a una mayor incertidumbre y los factores de producción se encarecerían.
En cuanto a las cuentas de las administraciones públicas, los aranceles también pueden generarles ingresos significativos. Las estimaciones sugieren que entre 2025 y 2034, los ingresos netos por aranceles en Estados Unidos podrían aumentar en 3,7 billones de USD, lo cual se traduce en un incremento neto de 2,8 billones de USD tras contabilizar la menor recaudación fiscal por la ralentización del crecimiento. Así, estos ingresos podrían reducir sustancialmente el déficit presupuestario estadounidense y, de hecho, se prevé que el déficit previsto de 2025 se reduzca aproximadamente un 10% (200.000 millones de USD). Si bien es cierto que este impulso fiscal resulta atractivo, tendría lugar a costa de un debilitamiento del consumo y de la inversión, por lo que los mayores ingresos a corto plazo podrían verse anulados por un menor crecimiento económico a largo plazo.
Repercusiones para las empresas
Los sectores corporativos se enfrentan a múltiples efectos según la manera en que los aranceles inciden en sus estructuras de costes y en sus huellas geográficas. En general, las subidas de los aranceles tienden a ampliar los diferenciales de mercado de los bonos corporativos, algo que impacta especialmente en aquellos segmentos de mayor rentabilidad. Por ejemplo, como explica un estudio reciente de HSBC, tras el incremento de los aranceles de 2018, los diferenciales del crédito «investment grade» estadounidense se ampliaron en una media de 4 puntos básicos, mientras que los diferenciales «high yield» crecieron en 9 puntos básicos.
Además, los sectores con una mayor dependencia de las importaciones chinas, como electrónica y bienes de consumo, serían especialmente vulnerables a la subida arancelaria, pues la rentabilidad se contraería ante el encarecimiento de los costes de los insumos. Aunque las importaciones chinas han reducido los precios de los bienes de consumo en periodos de aranceles bajos, esto ha sido a costa de la destrucción de empleo en Estados Unidos y de una menor competitividad a largo plazo de sectores clave como manufacturas, energías renovables y semiconductores. A medida que la economía estadounidense evolucione para hacer frente a los nuevos retos de nuestro tiempo, como el control de la inflación y la disminución de su dependencia, la rentabilidad de las empresas seguirá siendo volátil dado el encarecimiento de los costes de producción derivado del incremento de las tarifas. Estos sectores podrían asimismo enfrentarse a una mayor necesidad de recortar costes o ajustar los precios, lo cual podría conllevar despidos o subidas de precios para los consumidores en función de la capacidad de fijación de precios de las empresas.
Cuestiones básicas: Aunque las tarifas se suelen considerar como una forma de proteger los sectores nacionales y aumentar los ingresos de la administración pública, también conllevan riesgos significativos para la inflación, el crecimiento económico y la rentabilidad de las compañías. Es probable que los aranceles que se proponen conlleven un alza de los precios, un menor consumo y un crecimiento económico menor. Si bien Estados Unidos podría ver reducido su déficit federal de manera temporal, los efectos a largo plazo para la inversión, la salud de las compañías y la cadena de suministro global podrían ser mayores que las ventajas fiscales a corto plazo.
Tribuna de Vishal Khanduja, gestor de carteras en Morgan Stanley IM
BlackRock ha ampliado con el lanzamiento de tres fondos el acceso de los inversores europeos a la mega fuerza de la Inteligencia Artificial (IA), que está definiendo una era y que tiene potencial para remodelar las economías y los mercados. Según la gestora, los tres nuevos vehículos se centran en las oportunidades a largo plazo en empresas relacionadas con la tecnología y la inteligencia artificial, que tienen la capacidad de cambiar la economía mundial, acelerando los avances científicos y creando industrias totalmente nuevas, lo que presentará un amplio conjunto de oportunidades en todo el ecosistema de la IA.
Según BlackRock, se espera que las inversiones relacionadas con la infraestructura de IA, que abarcan hardware, computación en la nube y chips, superen los 270.000 millones de dólares en 2024, y las previsiones a largo plazo superan el billón de dólares. Al mismo tiempo, las aplicaciones impulsadas por la IA, desde asistentes virtuales a soluciones empresariales automatizadas, están preparadas para un crecimiento sustancial durante la próxima década, ofreciendo oportunidades estratégicas a los inversores que busquen innovación y valor a largo plazo. «Esta gema está diseñada para ofrecer a los inversores la posibilidad de elegir entre distintos estilos de inversión y adaptar su exposición a las soluciones de IA, la cadena de valor que engloba la infraestructura, las herramientas y las tecnologías necesarias para crear, desplegar y ampliar las aplicaciones de IA», indican desde la gestora.
Esta gama de fondos está formado por el BGF AI Innovation Fund, un fondo de inversión gestionado por el Fundamental Equities Technology Group de BlackRock, que ofrece exposición global a lo largo de toda la cadena de valor, así como el iShares AI Infrastructure UCITS ETF (AINF) y el iShares AI Adopters & Applications UCITS ETF (AIAA). Estos ETF ofrecen una exposición específica a las oportunidades emergentes en el campo de la IA, desde el desarrollo inicial de infraestructuras, como los semiconductores, hasta aplicaciones prácticas como el reconocimiento de imágenes y el software de traducción de idiomas.
«Estamos en el comienzo de una revolución del conocimiento. Estos fondos pueden ayudar a los inversores a aprovechar oportunidades de inversión de gran magnitud y pasadas por alto en toda la oferta de IA y tecnologías avanzadas. El ritmo de cambio sin precedentes de esta nueva revolución de la IA plantea oportunidades únicas que los inversores pueden aprovechar”, afirmó Tony Kim, responsable del Fundamental Equities Technology Group de BlackRock.
Sobre los fondos la gestora explica que el BGF AI Innovation Fund, gestionado por Tony Kim y Reid Menge, es la principal estrategia de renta variable temática de BlackRock. “El fondo es una cartera de mejores ideas relativamente concentrada, compuesta por entre 20 y 40 valores. El fondo se centra en empresas vinculadas a una o más capas del desarrollo de la IA, incluidas infraestructuras como la energía, la informática acelerada y la infraestructura en la nube, así como aplicaciones como el software de datos. El fondo se gestiona activamente para pivotar la exposición entre las oportunidades de IA a medida que evoluciona el tema”, afirman
Con sede en Silicon Valley, el Fundamental Equities Technology Group de BlackRock está formado por 8 inversores especializados que gestionan 24.000 millones de dólares en estrategias de renta variable tecnológica. El equipo selecciona cuidadosamente las empresas mediante un riguroso proceso bottom-up, mejorado con herramientas de datos avanzadas, tecnología y una estrecha colaboración con las empresas para garantizar una exposición específica de alto impacto.
En opinión de Manuela Sperandeo, responsable de Producto iShares para Europa y Oriente Medio de BlackRock, «la IA está transformando el panorama de la inversión, ofreciendo oportunidades potenciales de crecimiento e innovación sin precedentes. Estamos comprometidos a empoderar a los inversores con la opción de acceder a estas oportunidades potenciales a través de los vehículos que funcionen para ellos, ya sean fondos de inversión o ETFs”.
Desde BlackRock explican que el iShares AI Infrastructure UCITS ETF (AINF) se centra principalmente en las capas fundacionales de la tecnología de IA, invirtiendo en empresas que participan en semiconductores, computación en la nube y big data. El índice de referencia utiliza una metodología multifacética única para ofrecer una exposición completa a los principales actores, identificando especialistas en infraestructuras de IA, líderes de cuota de mercado en la cadena de valor e innovadores de IA con patentes valiosas. La cartera se compone de aproximadamente 40 valores, y el ETF cotiza en la Bolsa de Londres, Euronext y Xetra con un TER del 0,35%.
Por su parte, el iShares AI Adopters & Applications UCITS ETF (AIAA) se centra en las capas superiores de la oferta de IA, incluidas las aplicaciones, los servicios y las soluciones, así como en los adoptantes de IA fuera de la cadena de valor. AIAA se centra específicamente en empresas de sectores con un uso intensivo de datos, como la sanidad, las finanzas y la movilidad, que pueden utilizar la IA para mejorar sus operaciones y servicios. El índice de referencia del fondo sigue un marco similar al de AIIF, centrándose en líderes de cuota de mercado e innovadores, lo que da como resultado una cartera de aproximadamente 85 valores. El fondo cotiza en LSE, Euronext y Xetra con un TER del 0,35%.
La industria europea de fondos ha mostrado robustez a lo largo de todo este año. Según los últimos datos publicados por la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) correspondientes al tercer trimestre de 2024, así lo muestran: el patrimonio en fondos UCITS y AIFs creció un 2,7%, alcanzando un patrimonio de 22,68 millones de euros.
“Las entradas netas en fondos a largo plazo disminuyeron durante el tercer trimestre de 2024, mientras que los fondos del mercado monetario atrajeron fuertes ventas netas. En tiempos de volatilidad del mercado, los fondos del mercado monetario suelen actuar como una opción de inversión ‘refugio seguro’ para los inversores”, afirma Thomas Tilley, economista senior de Efama.
Resulta llamativo que los hogares europeos mantuvieron su interés por los fondos de inversión en el segundo trimestre de 2024, con adquisiciones netas de fondos alcanzando los 62.000 millones de euros.
En este sentido, los datos muestran que los UCITS y AIFs registraron entradas por valor de 179.000 millones de euros, en comparación con los 142.000 millones de euros del segundo trimestre de 2024. Las ventas netas de los UCITS alcanzaron los 174.000 millones de euros, mientras que los AIFs registraron entradas netas de 5.000 millones de euros. “En los tres primeros trimestres de 2024, las entradas netas en UCITS y AIF ascendieron a 401.000 millones de euros y 27.000 millones de euros, respectivamente”, matizan desde Efama.
Si analizamos las principales tendencias que muestran estos datos de Efama, se observa que los fondos a largo plazo experimentaron entradas por valor de 83.000 millones de euros, por debajo de los 110.000 millones de euros del segundo trimestre de 2024. “A pesar de la disminución, todas las categorías de fondos a largo plazo tuvieron entradas netas positivas este trimestre”, matizan.
Además, tal y como destaca Tilley, los fondos del mercado monetario registraron entradas netas significativas de 96.000 millones de euros, en comparación con los 32.000 millones de euros del segundo trimestre de 2024.
Por su parte, los ETFs mantuvieron su impulso positivo: los UCITS ETFs registraron ventas netas de 57.000 millones de euros, llevando las entradas acumuladas en lo que va del año a 170.000 millones de euros, superando ya el total de 2023 (169.000 millones de euros).
También destaca el comportamiento de los fondos sostenibles. “Los vehículos bajo el Artículo 9 del SFDR continuaron experimentando salidas netas. Los fondos a largo plazo del Artículo 9 registraron salidas netas de 3.200 millones de euros en el tercer trimestre de 2024, mientras que los fondos a largo plazo del Artículo 8 registraron entradas netas de 37.500 millones de euros”, apuntan desde Efama.
Las bolsas, especialmente en EE.UU., están muy influenciadas actualmente por el sentimiento, presentan riesgo de concentración y, en nuestra opinión, amenazan con exceder las valoraciones razonables. Existen sesgos y riesgos ocultos en las bolsas mundiales.
Conforme nos adentramos en la recta final de 2024, las acciones estadounidenses están caras desde una óptica histórica. El PER ajustado por el ciclo del S&P 500 era de 38 a 1 de noviembre de 2024, cifra que duplica con creces su media a largo plazo1.
El PER ajustado por el ciclo, un ratio desarrollado por el profesor de la Universidad de Yale Robert Shiller, es una buena forma de comparar las valoraciones bursátiles a largo plazo2. Está basado en los beneficios empresariales ajustados por la inflación de los diez años anteriores. Eso lo convierte en un indicador menos volátil que el PER, que está basado en los beneficios empresariales en periodos más cortos.
Los PER pueden regresar a su media. Mientras que los ingresos y beneficios de las empresas pueden crecer durante periodos prolongados (el resultado neto de 1.300 millones de dólares de Apple en 2005 se ha disparado hasta los 94.000 millones en 2024, frente a un máximo de 99.000 millones en 2022), de los PER no cabe esperar que suban indefinidamente. El PER no mide el tamaño o los beneficios de las empresas, sino que es un cociente entre dos magnitudes diferentes que mantienen una relación económica: la cotización y los beneficios. Esa relación entre los inversores y los fundamentales empresariales que expresa el PER podría fluctuar a corto plazo y ser diferente en distintas clases de acciones (más alta en valores que crecen más rápido) y regiones (más alta en regiones económicamente más pujantes), pero contiene un elemento de regresión a la media. Aunque es elástico, el PER puede tensarse cuando alcanza extremos y puede volver rápidamente a la media.
El PER de Shiller se mueve muy por encima de su media a largo plazo
El valor medio de 17,5 del PER ajustado por el ciclo del S&P 500 corresponde al periodo desde 18812. Si nos fijamos en un periodo más breve, por ejemplo 30 años, entonces la media sube y se sitúa en 28, pero incluso con esa comparación el valor actual se encuentra más de un 33% por encima del promedio.
El PER ajustado por el ciclo ha llegado a situarse en niveles superiores a los actuales: alcanzó una cota máxima de 44 en diciembre de 1999, en el punto álgido de la burbuja puntocom. Esta burbuja terminó estallando en 2000-2001. Aunque no estamos pronosticando una caída similar, la burbuja puntocom dibuja una similitud intrigante con el mercado dominado por la tecnología que tenemos en la actualidad. A finales de 1990, el entusiasmo comprador se originó en el nacimiento de Internet, mientras que hoy lo hace en las perspectivas de la inteligencia artificial (IA). Un sesgo conductual típico de los inversores confrontados con una nueva tecnología, como Internet o la IA, es sobrevalorar sus resultados a corto plazo y subestimar su poder transformador a largo plazo.
Sesgos psicológicos
El profesor Shiller también es muy conocido por su trabajo en el área de la psicología financiera. En su libro Irrational Exuberance, nos dejó una excelente definición cualitativa de una burbuja bursátil:
«Una situación en la que las noticias sobre los incrementos de precios despiertan el entusiasmo inversor, que se difunde por contagio psicológico de una persona a otra en un proceso de historias amplificadas que podrían justificar los incrementos de precios y que atraen a una clase de inversores cada vez más amplia que, a pesar de las dudas sobre el valor real de la inversión, están motivados en parte por la envidia del éxito de los otros y en parte por la emoción del jugador»3.
Shiller ganó el premio Nobel en 2013, junto con Eugene Fama y Lars Peter Hansen. En su discurso en la ceremonia de los premios, aseguró que la hipótesis de los mercados eficientes de Fama (tal vez la justificación principal por la que tantos inversores vuelven la vista a los vehículos pasivos que replican índices) es incorrecta. La hipótesis de los mercados eficientes sostiene que toda la información se incorpora con precisión a las cotizaciones, pero Shiller y otros han argumentado que es una visión excesivamente racionalista de cómo funcionan en verdad los mercados.
La realidad dista de ser racional. Nosotros pensamos que los precios de un mercado reflejan en parte los sesgos psicológicos de sus actores. Algunas veces, estos sesgos distan mucho de ser racionales. Por ejemplo, Bard Barber y Terrance Odean, dos investigadores de la Universidad de California, concluyen que los inversores suelen comprar los valores llamativos, como los que generan titulares en prensa, los que experimentan altos volúmenes de contratación y los que registran rentabilidades a un día extremas4.
Otro ejemplo nos lo ofrece Evangelkos Benos y Marek Jocheck, que revelaron que las empresas estadounidenses que contienen en su denominación «America(n)» o «USA» consiguieron rentabilidades positivas de alrededor del 6% anual durante la Segunda Guerra Mundial, la Guerra de Corea y la Guerra contra el Terrorismo (después del 11-S)5.
De forma más general, los psicólogos Amos Tversky y Daniel Kahneman han sostenido que las personas, cuando se forman juicios sobre acontecimientos inciertos, suelen recurrir a un reducido número de principios heurísticos que reducen la tarea compleja de evaluar probabilidades y que estos pueden dar lugar a sesgos6. Uno de estos sesgos es el de anclaje, que consiste en formular estimaciones ajustándolas de forma insuficiente a partir de un punto de partida familiar. Esto puede tener una aplicación en el mundo de la inversión: la opinión sobre si un precio es o no razonable se tiende a fundamentar en el precio reciente, incluso cuando ese precio, atendiendo a otros criterios quizá más racionales, es muy caro.
La capitalización bursátil del S&P 500 está dominada por el puñado de valores que ocupan las primeras posiciones
Fuente: Bloomberg, a 13 de noviembre de 2024
Riesgo de concentración
Un inversor que compre un ETF que replica el S&P 500 está poniendo alrededor de un tercio de su dinero en tan solo siete de los 500 valores del índice. Los Siete Magníficos (NVIDIA, Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta y Tesla) representan casi un tercio7 de la capitalización bursátil de ese índice. Por lo tanto, ese inversor está apostando por los valores tecnológicos y por el estilo de inversión denominado «crecimiento». No haya nada malo en ello, si dicho inversor está tomando una decisión informada y acepta el riesgo de concentración. Sin embargo, nos preocupa que algunos inversores no entiendan plenamente que «el mercado» tiene muchas caras y puede diseccionarse desde multitud de ángulos (ponderación por capitalización, equiponderación, ponderación por valor, ponderación por calidad, ponderación por baja volatilidad… por dar unos pocos ejemplos). Nosotros sugerimos que seleccionar una estrategia ponderada por capitalización bursátil, como un fondo indexado al S&P 500, es una decisión de inversión activa. Los inversores deberían pensárselo dos veces antes de adentrarse a ciegas y «pasivamente» en 2025.
Tribuna de Amadeo Alentorn, gestor principal de inversiones del área de Renta Variable Sistemática de Jupiter
Pixabay CC0 Public DomainDe izquierda a derecha: Rafael Valera, CEO y gestor de renta fija; Julián Pascual, presidente y gestor de renta variable; y Antonio Aspas, socio y consejero de Buy & Hold.
La gestora independiente española de fondos de inversión Buy & Hold SGIIC ha anunciado el lanzamiento de B&H Debt LU, su fondo más conservador de renta fija. Este vehículo invierte el 100% de su cartera en emisiones de bonos con grado de inversión y de corto plazo, con el objetivo de aportar rentabilidad real al inversor, con rendimientos superiores a los de las letras del Tesoro Público español a 12 meses.
Con este lanzamiento, la entidad dispone ya de toda su gama de fondos de inversión en formato luxemburgués, según explica la firma. De hecho, el nuevo B&H Debt LU toma la estrategia y cartera del fondo español B&H Deuda FI, que fue lanzado por la gestora en febrero de 2020 y que seguirá formando parte de la oferta de la firma, manteniendo todas sus condiciones y características.
B&H Debt LU nace así como la estrategia de Buy & Hold de menor volatilidad y mayor enfoque hacia la preservación de capital con rentabilidades reales positivas para el partícipe. Con una gestión activa y sesgo hacia la renta fija corporativa, el fondo cuenta únicamente con una comisión de gestión del 0,4%; sin comisiones de suscripción ni reembolso, con un mínimo de inversión de tan solo una participación.
“Con el lanzamiento de B&H Debt LU ponemos a disposición de un mayor número de inversores institucionales y de plataformas de inversión nuestra estrategia 0,0, como me gusta llamarla porque tiene cero bonos high yield, cero pagarés, cero deuda subordinada, cero activos ilíquidos y cero bonos divisa”, según explica Rafael Valera, gestor del fondo y consejero delegado de Buy & Hold.
“La cartera de B&H Debt LU cuenta con una rentabilidad histórica acumulada del 15%, un rendimiento que bate con holgura a la media de sus comparables y supera a líderes del mercado monetario, fondos de renta fija en general y sitúa al fondo a una amplísima distancia de su benchmark de referencia, el Iboxx Euro Overall Total Return, que pierde un 8,39% en este periodo. A lo largo del año pasado, la cartera del nuevo fondo consiguió una rentabilidad del 7,0% (que fue el rendimiento que se apuntaron por su inversión los partícipes de B&H Deuda FI), mientras que en este 2024 acumula una revalorización del 5,6% hasta el cierre del pasado noviembre, cuando sumó 20 meses consecutivos al alza. Con todo, su rentabilidad neta anualizada alcanza el 3,0%”, según han detallado desde la entidad.
La decisión de crear este nuevo fondo, que ya cuenta con las preceptivas autorizaciones de la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España (CNMV) y de la Comisión de Supervisión del Sector Financiero de Luxemburgo (CSSF), “nace del constante interés de Buy & Hold por ofrecer a nuestros clientes las mejores soluciones de inversión conforme a sus expectativas y necesidades”, ha señalado Valera.
“Asimismo, es también una respuesta al creciente y sostenido interés que hemos percibido entre inversores institucionales por un producto conservador de inversión en renta fija al estilo de nuestro B&H Deuda FI, pero con estructura luxemburguesa”, ha añadido el experto.
Desde la compañía han subrayado que, con este lanzamiento, la gama de productos que compone la concentrada oferta de Buy & Hold consigue cubrir todas las necesidades y perfiles de inversión: desde rentabilidades y volatilidades muy conservadoras hasta moderadas y altas con el atractivo añadido del diferimiento fiscal aplicable a los fondos de inversión traspasables.
Actualmente, B&H Debt LU cuenta con una cartera ampliamente diversificada compuesta por cerca de 50 emisiones que resultan en una duración neta de 2,3 años y una rentabilidad promedio del 3,6%. Con un rating medio de ‘A-’, entre sus principales posiciones se encuentran, entre otras, bonos de UBS, Cajamar, NY Life, Air France-KLM y Volkswagen.
«Rayos de luz en medio de anomalías», con esta frase, Amundi resume su visión para el próximo 2025. Según la gestora, las evoluciones políticas y geopolíticas están creando un mundo cada vez más fragmentado, pero en el reordenamiento global surgen nuevas oportunidades de inversión. La gestora prevé un crecimiento global más modesto, en el 3,0% en 2025 y 2026, y considera que el diferencial de crecimiento entre los mercados emergentes y los desarrollados también debería estabilizarse, con un crecimiento del 3,9% para los mercados emergentes y del 1,6% para los desarrollados en los próximos dos años.
En su escenario base está una economía estadounidense que se desacelere ligeramente hacia un aterrizaje suave; que la recuperación de Europa hacia el crecimiento potencial sea modesta y progresiva, y que Asia siga siendo un importante motor del crecimiento, a pesar de la ralentización de China. Según explican, la confirmación del proceso de desinflación debería respaldar unas políticas monetarias más acomodaticias, por lo que espera que los bancos centrales de EE.UU. y Europa deberían seguir bajando los tipos. Para finales de 2025, prevé que los tipos de interés terminales alcancen el 3,5% en EE.UU., el 2,25% en la Eurozona y el 3,5% en el Reino Unido. En cambio, espera que el Banco de Japón aplique dos subidas más y que los bancos centrales de los mercados emergentes se proponen aplicar políticas más independientes, relajando gradualmente la política monetaria
“Aprovechar las oportunidades en activos de riesgo, equilibrando al mismo tiempo los riesgos de inflación, será clave en 2025. Los inversores deberían ampliar su exposición a la renta variable más allá de los valores estadounidenses de gran capitalización, buscar rentas en activos líquidos e ilíquidos y aplicar coberturas en un mundo más fragmentado”, señala Vincent Mortier, Director de Inversiones del Grupo Amundi. En opinión de Monica Defend, directora del Amundi Investment Institute, en un mundo de anomalías, existen rayos de luz. «Identificar las oportunidades creadas por las decisiones políticas y los cambios geopolíticos será tan importante como protegerse de los riesgos que conllevan”, afirma.
Según reconoce de la Morena, “en un entorno caracterizado por anomalías económicas y financieras, la diversificación estratégica y la gestión dinámica de las carteras son más cruciales que nunca. Las oportunidades de inversión surgen tanto en sectores resilientes, como en aquellos que lideran la transformación estructural global, como pueden ser la tecnología (y la inteligencia artificial en concreto), la transición energética y las tendencias demográficas”.
Un fin de ciclo no convencional
Según el outlook de la gestora, Estados Unidos se encamina hacia un escenario de aterrizaje suave. Se espera una ligera desaceleración hacia un crecimiento más lento (+1,9% y + 2,0% en 2025 y 2026) a medida que el mercado laboral se enfríe y el consumo se ralentice. La magnitud y secuencia de la aplicación de las políticas afectarán a las perspectivas de crecimiento e inflación y, potencialmente, a la reacción de la Fed y a las condiciones de financiación. En Amundi creen que el nuevo presidente puede dar prioridad a las políticas arancelarias y de inmigración, seguidas de recortes de impuestos y otras medidas presupuestarias.
Por otra parte, Europa se prepara para una modesta recuperación hacia el crecimiento potencial,que se basa en una menor inflación y en la relajación monetaria para apoyar las inversiones y canalizar el ahorro hacia la demanda. Las mayores economías de la Eurozona mostrarán resultados heterogéneos, y las políticas presupuestarias deberían ser un factor distintivo significativo. A más largo plazo, Europa debe abordar el restablecimiento de la productividad. La Administración Trump podría presionar a Europa en este sentido, así como para que refuerce la cooperación en materia de defensa.
Entre los mercados emergentes, Asia seguirá siendo uno de los principales motores del crecimiento mundial en 2025. Las perspectivas inflacionistas relativamente benignas impulsan unas políticas más favorables en la región. Asia emergente ya se está orientado hacia objetivos más estratégicos, registra un crecimiento robusto y ha reforzado los lazos y la resistencia regionales. La India será un motor clave del crecimiento y China probablemente fomente la estabilización económica y la transformación estructural.
Los principales riesgos a la baja para el escenario central de la entidad se derivarían de una eventual reaceleración de la inflación debido a la escalada de las tensiones comerciales. Los riesgos al alza están relacionados con un menor riesgo geopolítico a medida que se alivien los principales conflictos y una aceleración de las reformas estructurales se traduzca en un mayor potencial de crecimiento. Según su visión, este fin de ciclo no convencional presenta una mezcla de anomalías económicas y financieras. Por un lado, se observan economías resilientes, amplia liquidez macroeconómica, relajación de las condiciones financieras y desinflación, junto con una elevada incertidumbre política. Por otro lado, tenemos una alta concentración, valoraciones caras y baja volatilidad en el mercado de renta variable en contraste con una alta volatilidad en la renta fija.
Ideas de inversión
En este entorno, la postura de Amundi para 2025 es ligeramente favorable al riesgo, equilibrada con activos resilientes a la inflación. La diversificación en múltiples frentes es esencial,ya que los posibles cambios de política pueden transformar fácilmente el marco de referencia. Las anomalías actuales exigen una reevaluación frecuente y ajustes dinámicos, con especial atención a los activos de riesgo en el primer semestre. Para identificar las mejores oportunidades habrá que explorar los sectores que se benefician de temas transformadores a largo plazo. Entre ellos figuran las tendencias demográficas, los cambios geopolíticos e industriales, así como los efectos del cambio climático, la innovación tecnológica y el coste de la transición energética.
A pesar de la volatilidad esperada, la baja probabilidad de recesión, combinada con la mayor moderación de los bancos centrales, favorece a los mercados de crédito en general, dados los rendimientos más elevados que en el pasado y los sólidos fundamentales crediticios. Si esto es así, la renta fija ganará tracción. Los bonos del Estado, el crédito Investiment Grade y el High Yield a corto plazo, los préstamos apalancados, los bonos de mercados emergentes y la deuda privada presentan atractivas oportunidades de ingresos. Los gobiernos europeos también son fuentes de diversificación a medida que se ralentiza la inflación.
En cuanto a la renta variable existe la posibilidad de que el rally se amplíe más allá de las megacaps estadounidenses y de valoraciones ya ajustadas, dadas las perspectivas de beneficios y liquidez. En Amundi son partidarios de un enfoque global diversificado y buscamos bolsas de valor en los índices estadounidenses equiponderados, en Japón y en Europa. En cuanto a los sectores, prefieren el financiero, utilities, servicios de comunicación y consumo discrecional. La inversión value y las compañías de mediana capitalización son buenas coberturas frente a posibles caídas de los valores growth y de gran capitalización.
Por otra parte, a pesar del posible nuevo rumbo de EE.UU., los bonos de los mercados emergentes deberían beneficiarse de un contexto macroeconómico favorable y de la tendencia a la baja de los tipos de interés. En divisas fuertes (HC), aseguran que prefieren el high yield al investment grade. En divisas locales se centran en aquella que ofrezca rendimientos reales atractivos. En Asia emergente, India e Indonesia ofrecen las mejores opciones a largo plazo y están más aisladas de potenciales subidas arancelarias.
Por último, los retos justifican una diversificación más matizada en múltiples frentes, buscando la diversificación en términos de volatilidad (hedge funds y estrategias de retorno absoluto), liquidez (mercados privados) y macro/geopolítica (oro, bonos ligados a la inflación). Las infraestructuras y la deuda privada combinan una sólida perspectiva de crecimiento, protección frente a la inflación y ventajas desde el punto de vista de la diversificación. En renta variable, los títulos que reparten dividendos tienden a ser más resistentes a la inflación.
Allfunds presenta Allfunds Navigator, su nueva funcionalidad para la distribución de fondos basándose en datos en tiempo real, inteligencia artificial (IA) y aprendizaje automático para ayudar a los usuarios a identificar nuevas oportunidades, puntos clave de entrada al mercado y áreas donde el capital no invertido (dry powder) está listo para moverse.
Según explica la plataforma B2B WealthTech para la industria de fondo, basándose en un conjunto de datos de más de 4,5 billones de euros en activos del mercado de fondos, “esta herramienta cierra la brecha entre los datos en bruto y la acción estratégica clara, ayudando a los usuarios a adelantarse a las tendencias del mercado y maximizar su impacto”.
Está diseñada para los equipos de ventas de las gestoras, ya que simplifica la prospección al identificar distribuidores y mercados con alto potencial, descubriendo oportunidades de mercado no explotadas y ahorrando tiempo y esfuerzo; así como para los analistas, ofreciéndoles profundos y personalizables para refinar estrategias y descubrir oportunidades ocultas.
La firma explica que lo excepcional de su herramienta es que usa la IA integrada para obtener insights estratégicos. “Utiliza inteligencia artificial real y avanzada para descubrir oportunidades ocultas y ofrecer análisis precisos basados en datos. Entre sus aplicaciones, los usuarios pueden aprovechar los análisis sobre capital no invertido y activos en mercados monetarios para ejecutar enfoques prospectivos específicos e informados”, apuntan.
Además, apoya la toma de decisiones eliminando las conjeturas al proporcionar inteligencia accionable que optimiza esfuerzos y fomenta el crecimiento en un mercado competitivo y dinámico, y está diseñada tanto para analistas que necesitan análisis profundos como para equipos de ventas que buscan leads claros y accionables, su interfaz ofrece una navegación intuitiva y flexibilidad sin precedentes.
Allfunds también ha desarrollado un asistente integrado que simplifica la navegación, llamado ANA. “Analistas, equipos de ventas y ejecutivos destacan que ANA realiza en segundos tareas que tradicionalmente llevaban horas de extracción, manipulación y análisis de datos, entregando resultados igual de precisos”, señalan.
A raíz de este lanzamiento, Andreas Pfunder, director de análisis de datos de Allfunds, ha señalado: “Allfunds es más que una plataforma: somos un socio para el crecimiento. Nuestra herramienta Allfunds Navigator ejemplifica este compromiso, ofreciendo a nuestros clientes una solución que evoluciona con sus necesidades y simplifica sus desafíos, ayudándolos a prosperar en un mercado cada vez más complejo y competitivo”.
Por su parte, Juan de Palacios, director de estrategia y producto de Allfunds, ha añadido: “Siempre hemos creído que los insights accionables son la columna vertebral de las estrategias exitosas. Con Allfunds Navigator, no solo ofrecemos otra herramienta, sino que brindamos el poder de la inteligencia en tiempo real y la IA, permitiendo a nuestros clientes ver lo que otros no ven y actuar más rápido que nunca”.
La próxima legislatura de Donald Trump tendrá repercusiones globales y Asia no será la excepción. Está claro que una victoria de Kamala Harris probablemente habría significado continuidad en las políticas de Joe Biden, sin embargo, el triunfo republicano supondrá cambios importantes en los ámbitos político, económico, financiero y regulatorio. “Se avecinan cambios profundos y rápidos para Asia. En comercio transfronterizo, monedas, apetito por el riesgo y geopolítica, la influencia de la nueva administración en Washington será de gran alcance. En nuestra opinión, los efectos serán desafiantes y probablemente se materialicen más temprano que tarde, posiblemente durante la primera mitad de 2025”, afirma John Woods, CIO Asia de Lombard Odier.
Desde la entidad apuntan que la relación entre EE.UU. y China es fundamental para el compromiso más amplio de América con Asia, con el comercio desempeñando un papel clave y bipartidista. Desde la perspectiva estadounidense, esta relación es ambivalente. Según Woods, por un lado, China es uno de los socios comerciales más importantes de Estados Unidos, y por otro, genera preocupaciones sobre desequilibrios comerciales, manipulación de divisas y distorsión del mercado.
“El objetivo de un renacimiento del sector manufacturero en EE.UU. impulsa las promesas de la administración Trump de recuperar empleos y hacer a ‘América grande otra vez’. Este fue un aspecto clave de su campaña, respaldado por propuestas de aranceles y cuotas. Con posibles tarifas del 60 % sobre bienes chinos y del 10 % sobre el resto de la región, los riesgos son significativos. No obstante, ya hemos visto este escenario antes. En 2018, el presidente Trump apuntó a aproximadamente 360.000 millones de dólares en importaciones chinas para abordar preocupaciones sobre propiedad intelectual y reducir el déficit comercial. Aunque el impacto directo de los aranceles fue limitado, los efectos indirectos redujeron significativamente la confianza e inversión corporativa global”, subraya el experto de Lombard Odier.
Desde una perspectiva regional, los efectos secundarios de la política fiscal y monetaria de EE.UU. bajo la nueva administración podrían ser más extendidos que los aranceles. “Un enfoque en el control fronterizo, recortes de impuestos y tarifas podría aumentar las presiones inflacionarias en la economía estadounidense, llevando a tasas de interés y rendimientos de bonos más altos», añade Woods. De hecho, tras la elección, Lombard Odier aumentó su pronóstico para la tasa terminal de la Fed al 4%. Según el experto, a medida que las tasas más altas de EE.UU. se trasladen a Asia, las economías locales –ya afectadas por una menor exportación– enfrentarán un panorama de crecimiento más débil.
Además, considera que el dólar desempeñará un papel crucial en esta transmisión. «Un dólar fuerte encarece las importaciones denominadas en esta moneda, elevando la inflación y tensando a los consumidores y empresas en países dependientes de importaciones. Las naciones con una deuda significativa en dólares enfrentarán mayores costos de reembolso, afectando los presupuestos nacionales y las inversiones en crecimiento”, afirma Woods.
En este contexto macroeconómico desafiante, desde Lombard Odier creen que la pregunta sobre la oportunidad de mercado cambiará de «comprar Asia» a «¿por qué Asia?». Considera que si bien puede haber oportunidades atractivas en acciones asiáticas, los mercados estadounidenses continúan atrayendo flujos de inversión, reflejando una economía dinámica y robustos resultados corporativos, incluidas las grandes empresas tecnológicas.
“Nuestra reciente decisión de aumentar la exposición de cartera a acciones de EE.UU. refleja este excepcionalismo económico estadounidense, que anticipamos persistirá a medida que los efectos macroeconómicos de las políticas de Trump se hagan sentir. Notamos que las perspectivas consensuadas sobre el crecimiento de ganancias en EE.UU. están a la par con las de los mercados de acciones asiáticas. Los inversionistas enfrentan una elección entre riesgo y oportunidad en Asia versus EE.UU., y, históricamente, han favorecido lo último. Aunque el dólar fuerte probablemente impulse las ganancias de las empresas asiáticas sensibles a la demanda de EE.UU., también podría aumentar la carga de servicio de la deuda para emisores cuasi soberanos y bancos cruciales para la región”, explica Woods.
En este sentido, el experto matiza que las empresas con deuda en dólares probablemente enfrenten costos de reembolso más altos, lo que tensionará sus actividades de financiamiento e inversión. En su opinión, en el primer mandato de Trump, los diferenciales de crédito denominados en dólares se ampliaron constantemente a medida que imponía aranceles, aunque se mantuvieron estables inmediatamente después de su elección en 2016.
“Creemos que las economías asiáticas mantendrán un crecimiento razonable en 2025, ya que el impacto económico de los aranceles es relativamente moderado en comparación con episodios recientes de estrés, como la crisis bancaria o la pandemia global. El giro de China hacia estímulos ofrece esperanzas de que el país pueda resistir el impacto de nuevos aranceles estadounidenses, lo que podría anclar el desempeño del mercado financiero de la región. Sin embargo, es difícil imaginar una creciente demanda global por activos de riesgo asiáticos antes de que el enfoque probablemente transaccional del presidente electo hacia los aranceles genere desarrollos más alentadores que sus promesas de campaña”, afirma Woods.
Por último, señala que el impacto más profundo de la administración Trump en Asia podría ser su efecto desglobalizador en las relaciones internacionales. Según su reflexión, EE.UU. se ha centrado cada vez más en intereses domésticos y esta tendencia probablemente continuará, pudiendo dejar espacio para que una China más asertiva llene el vacío.
“El deseo mutuo de EE.UU. y China de desvincularse de su relación económica ha evolucionado de una disputa comercial a un cambio más permanente. Asia orbita en gran medida alrededor de la economía de China y la influencia política de EE.UU., creando tensiones que históricamente se han manejado con pragmatismo y flexibilidad. Sin embargo, este equilibrio se está desgastando. A medida que cambian las dinámicas geoeconómicas de Asia, las estrategias de inversión locales deben adaptarse a las crecientes tensiones y puntos de conflicto. La incertidumbre económica derivada de posibles fallas en acuerdos comerciales y sanciones agrava la situación”, argumenta Woods.
Entre las últimas conclusiones que lanza el experto de Lombard Odier, si bien muchas naciones asiáticas han mantenido una postura no alineada entre EE.UU. y China, el atractivo económico de China, especialmente a través de desarrollos de infraestructura multirregionales como la iniciativa ‘Belt and Road’, hace que la neutralidad sea cada vez más desafiante. «Esto podría conducir a una realineación de posiciones, resultando en nuevas esferas de influencia», concluye John Woods.
