Foto cedidaClaudio Aguirre, presidente, y Jose Luis Molina, CEO global de AltamarCAM Partners.
AltamarCAM Partners, firma global de inversión especializada en mercados privados con más de 20.000 millones de euros en activos bajo gestión, ha anunciado el cierre definitivo de su quinto fondo secundarios, ACP Secondaries 5, programa de secundarios de referencia de la firma,tras alcanzar 1.600 millones de euros, superando así su objetivo inicial. Este éxito en la captación de fondos subraya la sólida confianza de los inversores en la experiencia de AltamarCAM y su trayectoria consolidada en el mercado secundario.
ACP Secondaries 5 ha conseguido el compromiso de inversores institucionales (incluidos fondos de pensiones, compañías de seguros y fundaciones), así como family offices y particulares de alto patrimonio procedentes de 16 países de Europa, Norteamérica y Latinoamérica.Más del 40% de los inversores del fondo son nuevos inversores de AltamarCAM Partners.
Hasta la fecha, el fondo ha invertido cerca de 1.000 millones de euros(aproximadamente el 60%) en 33 transacciones secundarias. Su objetivo es garantizar una diversificación equilibrada entre tipos de transacciones, periodos, geografías, sectores y cartera.
La fuerte demanda que ha generado el fondo refleja el creciente reconocimiento de los fondos secundarios como una oportunidad de inversión estratégica y resistente en el cambiante entorno de mercado actual.
José Luis Molina, CEO Global de AltamarCAMPartners, ha comentado: “Agradecemos el continuo respaldo de nuestra base de inversores a largo plazo, así como la confianza depositada por los nuevos inversores. El exitoso cierre final de ACP Secondaries 5 refleja la solidez de nuestra estrategia de inversión diferenciada, un track record consistente acumulado durante más de 20 años, así como nuestro alcance global. Contamos con un equipo y una plataforma estratégicamente posicionados para aprovechar las oportunidades que presente un mercado en constante expansión».
Estrategia de inversión y enfoque de mercado
ACP Secondaries 5 sigue la estela del enfoque de AltamarCAM de centrarse en oportunidades de alta calidad del mercado secundario en todo el mundo, aprovechando su extensa red y su profundo conocimiento del mercado para identificar inversiones atractivas, principalmente centradas en el middle-market.
AltarmarCAM Partners lleva más de 20 años operando en los mercados secundarios. Desde 2005, AltamarCAM Partners ha invertido cerca de 3.000 millones de euros en operaciones del mercado secundario1 a través de numerosas estrategias.
La firma se centra en generar valor en el mercado secundario, principalmente en el segmento dirigido por GP, y adopta un enfoque ascendente para analizar cada activo subyacente. En el centro de su filosofía de inversión se encuentra la preservación del capital y, al mismo tiempo, ofrecer a sus clientes una rentabilidad sólida ajustada al riesgo. Como parte de esta filosofía, AltamarCAM se esfuerza por generar valor con un perfil de riesgo reducido, sin recurrir al apalancamiento financiero.
Foto cedidaAntonio Herráiz Molina, CEO de Digit Institute
Digit Institute, firma especializada en formación financiera, anuncia el lanzamiento del primer certificado en el ámbito de la transformación del sector financiero, diseñado para entender de forma integral la evolución de la industria y acelerar la curva de aprendizaje a través de una metodología 100%online, flexible y asequible.
La transformación de la industria financiera avanza a una velocidad sin precedentes y como consecuencia el proceso de aprendizaje es muy complejo creando dos problemas que dificultan el desarrollo profesional.
En primer lugar, en la actualidad es muy complicado entender integralmente la transformación. Para ello es necesario tener muchos años de experiencia profesional y haber pasado por varias áreas (negocio, tecnología, comercial…) o dedicar mucho tiempo y dinero a realizar múltiplescursos formativos que otorguen esa visión transversal, aunque en este caso sigue sin existir un hilo conductor que lo conecte.
El segundo problema es la dificultad para estar a la vanguardia del sector, en un entorno tan dinámico no es suficiente con hacer un programa formativo aislado un año porque rápidamente el conocimiento estará desactualizado. La formación continua no es una opción, es una necesidad.
Aumentar la empleabilidad e impulsar la carrera profesional es posible gracias a este tipo de certificaciones sectoriales que aportan el conocimiento de la transformación y del negocio de la industria. Con una puntuación media de 9,3 sobre 10 y un Net Promoter Score (NPS) de 88, el certificado ya ha formado a más de 100 profesionales en cuatro países, convirtiéndo el certificado en un requisito indispensable para puestos estratégicos y de dirección en las multinacionales del sector.
En un entorno financiero impulsado por la digitalización, la sostenibilidad y la criptoeconomía, el aprendizaje y la adaptación plantean un gran desafío para los profesionales. “Las actuales opciones formativas suelen ser fragmentadas, costosas y requieren una inversión considerable de tiempo y recursos. Digit Institute aborda este reto con una propuesta única: un estándar de conocimiento integral que simplifica y acelera el aprendizaje. Este enfoque permite a los profesionales de las finanzas obtener una visión completa de la transformación del sector en tan solo cuatro meses, democratizando el acceso al conocimiento y brindando una formación flexible y 100% online, y asequible”, explica Antonio Herráiz Molina, CEO de Digit Institute, quien aporta su vasta experiencia como uno de los principales referentes del sector financiero.
Herráiz es ingeniero informático especializado en Inteligencia Artificial por la UCM. MBA graduado con honores por IE Business School y Kellogg School of Management. En su desarrollo profesional ha estado vinculado a BBVA en las áreas de Sostenibilidad, Business Process Engineering, Digital Banking e IT Strategy & Innovation. Ha sido Director Académico del Programa de Dirección en Banca Digital e Innovación en el Sector Financiero de IE Business School y del Executive Program in Digital Banking and Fintech del IEB.
El ecosistema académico de Digit Institute está formado por más de 25 profesores que son directivos y expertos en el Sector Financiero (BBVA, Banco Santander, Paypal, Mckinsey & Company o IBM) con amplia experiencia formativa en las mejores escuelas de negocio (Harvard, IE, IESE, MIT…). Además, la institución colabora con empresas líderes en el sector, lo que garantiza que los contenidos estén siempre alineados con las necesidades actuales del mercado.
El certificado está diseñado para profesionales de la industria financiera que desean acelerar su carrera profesional, directivos que buscan estar a la vanguardia y empresas que quieren formar a su equipo para aprovechar las oportunidades de negocio de esta nueva era. Nuestros alumnos provienen de empresas multinacionales de consultoría o tecnología en el sector financiero, grandes entidades financieras (bancos, cajas de ahorro…), organismos reguladores, sector asegurador; con edades comprendidas entre 23 y 63 años.
Foto cedidaSantiago Satrústegui, presidente de Abante.
Santiago Satrústegui, presidente de Abante, se define como “optimista empedernido” y eso impregna la visión que tiene para el presente y el futuro de este proyecto. Una visión donde la palabra más repetida es “crecimiento” y cuyas cifras récord de 2024 así lo demuestran: 14.000 millones de activos gestionados y asesorados (1.500 de ellos en capital privado), tras sumar 1.500 millones de patrimonio durante el ejercicio. Además, ha sumado 1.400 nuevos clientes, elevando la cifra total por encima de los 14.400.
“En este crecimiento han sido muy importantes las compras que hemos hecho, pero tal y como muestran las cifras de 2024, el crecimiento orgánico ha sido igualmente relevante. Respecto a hace diez años, Abante tiene una posición en el mercado muy distinta, y esto junto a nuestro enfoque integral y biográfico del cliente nos permite seguir creciendo a este ritmo”, destaca Satrústegui tras recordar que el próximo año la firma cumplirá 25 años.
Con la vista puesta en 2025, los retos para la firma de asesoramiento financiero y gestión de patrimonios se centran en la integración de Welzia, con el traslado a una nueva oficina en Valencia, por un lado; la puesta en marcha de la plataforma de Dux, por otro, y el desarrollo de soluciones y herramientas de inteligencia artificial. “Casi hemos acabado con la integración de las tres últimas adquisiciones, por lo que este año el tema central será terminar esos procesos, en particular la integración de Welzia. Si hay alternativas para crecer de forma inorgánica, lo miraremos como hacemos siempre, pero creo que vamos a hacer un buen 2025 sin necesidad de realizar ninguna otra adquisición”, ha matizado Satrústegui.
Un proyecto en el que el presidente de la firma reconoce que tienen el foco puesto es la plataforma para asesores y gestores bajo la marca Dux, algo que ya anunció en septiembre del año pasado. “Avanza a buen ritmo y tenemos pensado destinar recursos”, ha reconocido. Según destaca, el patrimonio de la gestora Dux ha evolucionado muy positivamente desde el acuerdo de integración, con un incremento de 370 millones de euros. “Tras la compra, decidimos separar los negocios e integrar una parte con nuestro negocio tradicional, incorporando 210 millones de euros de los 870 millones bajo gestión actuales a la gestora de Abante, y dejar que la plataforma de Dux tenga vida propia, con 660 millones de euros que permanecen en ella”, añade.
Entre sus planes para este año también está lanzar nuevos vehículos alternativos. “Visto el buen funcionamiento de los fondos, como por ejemplo el de biometano, nos hemos percatado de que es buen momento para lanzar una segunda añada de los vehículos que ya están lanzados. Estamos pensando, en concreto, en nuestro fondo de infraestructuras y en private equity, de la mano de los mismos socios”, ha señalado Joaquín Casasús, director general de Abante.
Apuesta por la continuidad
La tercera palanca de crecimiento de Abante para este año será seguir apostando por aquello que ha funcionado en 2024, su negocio tradicional, que parte del asesoramiento personal a los clientes, cuyas carteras se vehiculizan, mayoritariamente, a través de los fondos de fondos, tanto en España como en Luxemburgo. “Desde nuestros inicios en 2002, hemos apostado por este vehículo porque creemos que es el mejor para la mayoría de inversores”, señala Santiago Satrústegui, presidente de Abante. El ejecutivo subraya que “los fondos de fondos aportan transparencia para el inversor, son más eficientes tanto operativa como fiscalmente y permiten acceder a las mejores oportunidades que ofrecen los mercados a nivel global”.
El presidente de Abante explicó también que en el último ejercicio han experimentado un crecimiento importante las áreas de los servicios de especialistas a clientes. Así, el servicio de asesoramiento inmobiliario también evolucionó de forma positiva. Y, en el caso de Vitruvio, en junio de 2024, un año después del lanzamiento del proyecto inmobiliario de Abante, la socimi realizó una ampliación de capital por 14 millones, con la que incorporó a más de 160 nuevos accionistas, lo que ha impulsado el crecimiento del proyecto, con una cartera diversificada tanto por usos como por inquilinos.
Por último, Satrústegui ha puesto de relieve que el área de asesoramiento corporativo tuvo un crecimiento importante el año pasado. En este sentido, destacan el asesoramiento en operaciones de financiación y M&A muy relevantes en sectores diversos como energía, consumo, industrial, restauración organizada, servicios y farma, con un elevado componente de empresas familiares. También reconoce que cerró muy buen año los servicios de asesoramiento patrimonial y asesoramiento a familias empresarias.
Relacionado con el servicio que Abante ofrece a los grupos familiares y a las familias empresarias, la recién creada Fundación Abante ha elaborado, junto con IE University, su primer trabajo de investigación centrado en este tipo de inversores, ‘Single Family Office para familias empresarias: retos y estrategias para la creación de riqueza’.
Sin olvidar la tecnología
En lo relativo a la apuesta por la inteligencia artificial, durante el último ejercicio Abante ha trabajado un plan estructurado en tres ejes: la capacitación de los equipos, la identificación de casos de uso y la implementación de soluciones. De esta forma, la firma ha llevado a cabo formaciones tanto generales, sobre el marco de gobernanza y aplicaciones de IA generativa, como específicas, enfocadas en herramientas concretas. Además, ha desarrollado un proceso de exploración para detectar oportunidades de aplicación en todas las áreas y departamentos de la organización. En 2025, el foco estará en la puesta en marcha de soluciones diseñadas para mejorar la eficiencia, automatizar procesos de negocio y operativos, así como optimizar la gestión del conocimiento.
“Con el desarrollo tecnológico y de los proyectos de inteligencia artificial podemos dedicar más tiempo de calidad al cliente para ayudarle a enfrentarse mejor a este mundo incierto; esto, en nuestra opinión, requiere un encuentro cara a cara con una persona. La tecnología la queremos para que los equipos ahorren tiempo para estar más con el cliente”, explicó Satrústegui. “No vemos un servicio que elimine a la persona de la ecuación, somos capaces de dar servicio a diferentes tipos de cliente apoyándonos en la tecnología, pero sin renunciar a la relación personal”, añadió el presidente de Abante.
Foto cedidaCarlos San Basilio, presidente de la CNMV, en el evento de KPMG esta mañana.
Simplificación regulatoria, transformación y planificación financiera: han sido tres conceptos muy escuchados dentro del foro Tendencias globales en gestión de activos, organizado por KMPG y El Confidencial, en el que participaron esta mañana representantes de la industria del asset y wealth management español. Son las armas -para impulsar sus negocios y también la inversión en los mercados europeos- de un sector que se ve “forzado” a innovar no solo en el contexto de una evolución natural sino también en lo que puede considerarse una reacción obligada ante la ofensiva competidora -marcada por la desregulación abanderada por Trump-, al otro lado del Atlántico.
“La llegada al poder de Trump será un acicate para Europa. El lobo ya está aquí y, para evitar que se coma a las gallinas europeas, y para podar generar crecimiento, hay que despertarse de este sueño”, decía Ángel Martínez-Aldama, presidente de Inverco, añadiendo que nos encontramos en un “momento crucial”, en el que “estamos arrinconados, seminoqueados” y en el que Europa “tiene que levantarse y contraatacar”.
Más allá de ideas muy presentes en los debates como la necesidad de impulsar la colaboración público privada, o la financiación privada para ejecutar la transición de la economía europea hacia una vertiente más sostenible y digital, la industria esgrimió el arma de la simplificación regulatoria como receta que ya está aplicando Europa. Porque, según los expertos, ayudará a convertir de nuevo al continente en destino de inversión, a incrementar el peso del inversor minorista en los mercados financieros y a impulsar el papel de la financiación no bancaria en la economía, también en la española.
En segundo término, la transformación y el dinamismo son obligados en la industria de gestión de activos, que moldea no solo su forma de invertir (con paradigmas en auge como la gestión indexada, la gestión sistemática o la democratización de la inversión alternativa) sino también sus modelos de negocio y distribución (moviéndose hacia lugares como el comisionamiento explícito, el impulso de los servicios -gestión discrecional y asesoramiento– frente a los productos, o una perspectiva centrada en el cliente) y los patrones de relación con el cliente –a través de la tecnología y la IA-. Sin olvidar la potencial revolución que podría conllevar la tokenización.
En los mercados privados, esa innovación se está materializando a través de fórmulas como la democratización o el mayor acceso de la banca privada, la aplicación de una tecnología que traerá eficiencia, automatización y seguridad, y la externalización de la operativa y los servicios de administración.
Por parte de las bancas privadas, también presentes en el evento, la transformación a futuro debe orientarse hacia la planificación financiera, dejando atrás conceptos y segmentaciones tradicionales, según defendieron los expertos.
Simplificación normativa: un camino en tránsito
Tras los últimos años de tsunami regulatorio destinado a proteger al inversor pero que ha supuesto trabas y costes para las entidades del Viejo Continente, la industria europea aboga ahora por caminar hacia una simplificación. Carlos San Basilio, presidente de la CNMV, habló, en la conferencia de apertura, del buen entorno de la industria de la inversión colectiva en España -donde el producto fondo “funciona”, y también la marca europea UCITS-, pero se mostró más sombrío al dibujar los retos de los mercados de valores del continente, donde los canales bancarios siguen siendo mayoritarios en financiación, en un momento en que la financiación vía mercados es muy necesaria -como señalan los informes Draghi y Letta y, desde antes, los esfuerzos por hacer realidad la unión del mercado de capitales-, y donde el ahorro acumulado se canaliza hacia otras geografías.
“Para lograr que el dinero se oriente hacia Europa, y facilite el desarrollo y la innovación en el continente, haría falta aumentar el atractivo de los mercados de valores frente a otras opciones de financiación. Para conseguirlo estamos en el mantra de la simplificación: no se trata de una simple desregulación sino de una revisión de los efectos de las normas en vigor, las cargas para los agentes del mercado y sus beneficios, pero cuidando de que no se genere desprotección del inversor y crisis como las del pasado. Esto ha de producirse a todos los niveles y con urgencia”, aseguró. Ya hay un calendario de actuación desde ESMA, y en los supervisores nacionales: “Es una prioridad para Europa y los gobiernos, y en este punto, en la CNMV estamos viendo en qué actuaciones supervisoras podríamos adoptar para facilitar la relación con los agentes, por ejemplo con la incorporación de nuevas tecnologías o mediante una revisión de cargas”, indicó el presidente.
Un mantra que también ha de aplicarse a la hora de intentar impulsar la participación del inversor minorista en los mercados y en la industria de la inversión colectiva. “La impresión es que España se ha quedado fuera de los mercados de valores por razones como las malas prácticas previas a la crisis financiera, un exceso de protección con MiFID y una legislación complementaria, que supone controles y barreras para el inversor. Para incorporarle a los mercados manteniendo la protección hemos de simplificar, aligerar los procesos, ampliar los productos para darle acceso a nuevos mercados, como los de capital riesgo, pero estableciendo límites. La estrategia de inversor minorista traía consigo elementos intervencionistas como la fijación de precios y comisiones, o los tests de control y ahí está la negociación: hemos de ver cómo incorporar estos nuevos aires de simplificación a la estrategia de RIS sin tener que hacer un texto nuevo”, aseguró.
Para Inverco, el RIS nació con buenos propósitos, pero no va en línea de aumentar la competitividad y favorecer el acceso a los mercados y complica ese “investor journey”. “Es más fácil comprar una criptomoneda que una acción o un fondo. Veremos cómo va evolucionando el RIS con la presidencia polaca y si vamos hacia una simplificación de la propuesta: no es una desregulación pero sí se trata de evitar una sobrerregulación”, interpreta Martínez-Aldama.
San Basilio, sin embargo, destacó aspectos positivos de la normativa a mantener, como la incorporación de la tecnología y las ventajas digitales de la distribución y comercialización de productos financieros o la mayor facilidad de combinar distintos intermediarios o pasar de uno a otro sin nuevos tests. Son ideas para mejorar el acceso del inversor minoristas a vehículos UCITS, acciones de mercados regulados, bonos o capital riesgo. Pero no a otros como los criptoactivos, que según el presidente “deben tener un tratamiento muy diferente, por tres motivos: su naturaleza (muchas veces lo único que hay detrás son expectativas de revalorización), su nivel de supervisión (MiCa establece un marco mucho menos exigente que MiFID) y el hecho de que se quedarán fuera de mecanismos de protección como el Fogain.
“En resumen, la buena situación de inversión colectiva en España no debe ocultar los retos. Tenemos una situación coyuntural especialmente buena para reforzar los mercados españoles –con factores positivos como múltiplos de valoración en niveles razonables, y el crecimiento- pero hemos de generar un marco estructural que facilite la inversión. La simplificación está aquí para quedarse, el reto es que nos encontremos con falta de avances: en un año habría que tener ya claras las medidas que mejoran experiencia de inversor, y hay que seguir poniendo el foco en el minorista, para ampliar su gama de opciones manteniendo control de sus riesgos”, apostilló el presidente de la CNMV.
Simplificación en ESG
También habló de simplificación Lily Corredor, directora general de Ibercaja Gestión, en una mesa sobre el futuro de las gestoras en España: “Europa es un continente más maduro y es lógico que también tenga mucha regulación, no podemos denostarla porque nos ha dado tranquilidad y seguridad, pero para lograr un equilibrio sería deseable un cierto grado de desregulación debido a gran competencia global”. La experta habló del tsunami normativo que ha vivido la inversión sostenible: “Hemos puesto más foco en los productos sostenibles que en la demanda que hemos visto por parte del inversor. La cuestión es qué hacemos ahora, si seguimos apostando por ella. Esperamos que esa regulación tan fuerte se pueda comprimir, tanto para las empresas como para las gestoras, y adoptar punto de vista más práctico y llevadero”.
Para la CNMV, este es uno de los grandes desafíos, pero hay que seguir adelante. Su postura pasa por simplificar, pero sin desandar el camino: “Desde Europa no podemos desandar el camino, sino ver cómo podemos hacer la normativa aplicable y realista, sin exceso de cargas, para que la sobrerregulación no acabe matando al producto; de ahí los nuevos aires de simplificación que vemos en Bruselas, una buena noticia”, insistía San Basilio.
Lola Solana, presidenta del Instituto Español de Analistas, recordó la existencia de “menos flujos de inversión a Europa que a EE.UU.”. “Europa siempre se une ante agresiones externas y ahora Trump es un wake up call para los inversores. Si las incertidumbres geopolíticas se disipan se volverá a invertir en el continente. En EE.UU. todo está más simplificado pero todo tiene un precio, y hemos de aprovechar para trabajar en mejorar Europa”.
Euronext, la infraestructura de mercados de capitales en Europa, ha anunciado el lanzamiento de derivados de renta fija sobre los principales bonos gubernamentales europeos, marcando la innovación más significativa en derivados financieros en los últimos años, según explican desde la entidad.
Según detallan desde la compañía, esta oferta introduce los primeros mini futuros liquidados en efectivo sobre bonos gubernamentales europeos, proporcionando una accesibilidad y flexibilidad sin precedentes para los inversores. Diseñados para satisfacer las necesidades de los inversores minoristas, estos instrumentos también ofrecen a los gestores de activos e inversores privados la granularidad necesaria para la cobertura de riesgos o la exposición a bonos gubernamentales.
Los derivados de renta fija de Euronext están respaldados por su avanzada plataforma de negociación Optiq, garantizando un alto rendimiento y accesibilidad para todos los miembros de Euronext, según Euronext. La liquidez estará asegurada a través de creadores de mercado especializados, y las operaciones serán compensadas por Euronext Clearing, respaldado por un modelo de riesgo sólido y eficiente. Con esta oferta, Euronext proporciona una cadena de valor integrada de principio a fin, mejorada aún más por servicios avanzados de colocación conjunta para una ejecución de negociación fluida.
“Euronext está aprovechando su posición de liderazgo en el ecosistema de negociación de renta fija para llevar este nuevo producto al mercado. Basándose en MTS, su plataforma de negociación de bonos institucionales, y en el mercado de bonos minoristas MOT, Euronext aprovechará sus comunidades activas de trading minorista y algorítmico para garantizar un amplio atractivo y utilidad de esta oferta. La primera fase de esta expansión estratégica verá la introducción de contratos de futuros en el mercado de derivados de Euronext en Milán. Estos contratos se centrarán en bonos gubernamentales europeos clave, incluidos los BTP italianos a 10 y 30 años, la OAT de Francia, el Bund de Alemania y el Bono de España. La fecha de lanzamiento de estos nuevos productos derivados está prevista para septiembre de 2025”, destacan desde la compañía.
Esta iniciativa es un pilar central del plan estratégico «Innovate for Growth 2027» de Euronext, que enfatiza el aprovechamiento de la presencia integral del grupo en toda la cadena de valor del trading para desarrollar productos innovadores que respondan a la evolución de la demanda del mercado. “Con el lanzamiento de esta nueva gama de derivados, Euronext refuerza su posición como líder en los mercados financieros europeos y aporta un mayor valor a sus clientes”, explican desde la entidad.
Anthony Attia, director global de Derivados y Post-Trading de Euronext, comentó: «El lanzamiento de nuestros derivados de renta fija es un paso pionero que resalta el compromiso de Euronext con la innovación y el crecimiento centrado en el cliente. Al ingresar en este segmento de mercado crítico, respondemos a las necesidades de los inversores que buscan oportunidades diversificadas y soluciones competitivas. Euronext es ahora el mercado de referencia para los nuevos derivados listados en Europa, gracias a las eficiencias creadas por nuestra cámara de compensación europea, Euronext Clearing. Este es un avance significativo en nuestra estrategia para expandir nuestra franquicia de derivados, materializando nuestra visión de impulsar el crecimiento y la eficiencia en todo el ecosistema financiero europeo”.
El periodo de la crisis financiera mundial dejó un estigma que ensombreció a los mercados mundiales de titulizados por ser «complejos», «ilíquidos» y «arriesgados». Los CLO no han sido inmunes a esta percepción sostenida por algunos. El análisis de las estructuras de los CLO y de cómo influyen en su rentabilidad histórica real puede disipar estos mitos y evidenciar su solidez estructural para ofrecer rentabilidades atractivas a las carteras de renta fija diversificadas. Evaluamos estos mitos en referencia a los CLO AAA, como el segmento de mayor categoría de esta clase de activos al que pueden acceder los inversores.
¿Complejas?
Aunque la titulización implica una capa adicional de complejidad para los inexpertos, creemos que, con un poco de formación, el proceso y las estructuras que presenta pueden resultar bastante sencillos para la mayoría de inversores. En otras palabras, mientras que los bonos corporativos proporcionan acceso a un único préstamo y a un único prestatario, la titulización brinda a los inversores acceso a un conjunto diversificado de préstamos y prestatarios. Gestores institucionales con experiencia, 67 de ellos actualmente ubicados en Europa[1], seleccionan, supervisan la rentabilidad y gestionan los préstamos adscritos a un CLO. Existen controles relativamente normalizados y estrictos sobre el tipo y la diversidad de los préstamos que se pueden poseer. Los valores emitidos por un CLO se dividen en clases (o tramos) y se clasifican en función de su calidad crediticia dentro de una estructura de titulización. Luego los inversores pueden comprar valores en el tramo que se adapte a su preferencia de riesgo.
En algunos aspectos, las titulizaciones son más fáciles de entender que tratar de analizar las complejidades de la estrategia y el gobierno corporativo. Por ejemplo, un CLO (una cartera de préstamos corporativos ampliamente sindicados con una calificación inferior a crédito global (IG) que se han titulizado) puede considerarse análoga a un mini banco (como agregador de préstamos), pero con varias ventajas clave:
Los inversores tienen visibilidad sobre todos los préstamos que residen en el fondo de garantías de los CLO; esto no sucede con las carteras de préstamos bancarios.
Cuando los bancos tropiezan con problemas, suele deberse a la falta de acceso a financiación, mientras que con las titulizaciones, las partidas de activos y pasivos se concilian.
A diferencia de la ambigüedad que suele existir sobre el efecto de las fluctuaciones de los tipos de interés en los activos y pasivos de los bancos, las estructuras de titulización no asumen riesgos sustanciales de tipos de interés.
En caso de impago de un préstamo, las pérdidas se asignan desde la parte inferior de la estructura de CLO, empezando por el capital. Cada tramo posterior ofrece protección frente a pérdidas de cartera en tramos de deuda más preferentes. Por lo general, las pérdidas de cartera deben ser superiores al 40% para que los bonos con calificación AAA más preferentes comiencen a verse afectados (Gráfico 1). Los préstamos propiedad de un CLO también están garantizados. Aunque el tipo de garantía y recuperación tras un impago puede variar, la historia revela que las recuperaciones medias han sido normalmente superiores al 60%[2]. Esto sugiere que todos los préstamos en una cartera típica de CLO podrían incurrir en impago pero las obligaciones con calificación AAA seguirían reembolsándose en su totalidad. Esto es bastante ilustrativo y muestra las protecciones estructurales inherentes (o refuerzo crediticio) que existen frente a pérdidas dentro de los CLO AAA.
En cuanto a la alta visibilidad de las garantías subyacentes, la transparencia también ha mejorado con la introducción del Reglamento Europeo de Titulizaciones (REUE) en 2019, tras la crisis financiera mundial. Ahora se han introducido directrices claras sobre la producción de datos relativos a los préstamos en formatos normalizados. El REUE es preceptivo sobre la información y la forma en que debe facilitarse, y determina con detalle qué documentos y datos específicos deben suministrarse. También exige que los inversores analicen la información proporcionada tanto antes de la inversión como de forma periódica.
Aunque los préstamos subyacentes adscritos a un CLO se suelen denominar «apalancados», esto se refiere a la calidad de la deuda high yield (HY) o sub-investment grade del prestatario, y no a cualquier apalancamiento real en una estructura de CLO. Se trata de préstamos concedidos a grandes empresas, que suelen tener valoraciones empresariales superiores a 1.000 millones de euros y, a menudo, muchos múltiplos de esta cifra. Las empresas que se financian a través de préstamos por lo general no son distintas de aquellas que se financian a través de bonos HY. De hecho, en muchos casos las empresas individuales habrán emitido tanto bonos HY como préstamos. En lugar de ser empresas poco conocidas, se trata a menudo de nombres familiares que captan fondos tanto en el mercado de préstamos como en el de HY (Gráfico 2).
Comprender la similitud entre los préstamos subyacentes en CLO y los bonos high yield (HY) puede ayudar a los inversores que ya se sienten cómodos con estos últimos a decidirse a invertir en CLO. El tamaño y perfil del emisor similares entre el mercado europeo de préstamos apalancados y el mercado de bonos high yield indican que los CLO ofrecen una oportunidad de inversión conocida pero distinta con la ventaja de obtener una exposición al riesgo personalizada, como la deuda con calificación AAA.
¿Ilíquida?
Dado que la crisis financiera mundial creó conceptos erróneos sobre la deuda titulizada en general, tachándola de «ilíquida» y «arriesgada», algunos ven los CLO desde esa perspectiva. Sin embargo, el mercado europeo de CLO en sí mismo es significativo y líquido al poseer un tamaño próximo al 60% del que registra el mercado high yield europeo[3]. Esto queda refutado también si examinamos con más detenimiento los impagos históricos y la rentabilidad durante los periodos volátiles de los mercados y su rápida recuperación. Como inversores activos en CLO desde hace más de 15 años, la experiencia nos dice que la liquidez también es mucho mejor de lo que muchos podrían percibir.
Esto quedó patente con la crisis de la inversión basada en el pasivo (LDI) de 2022[4], cuando se negociaron alrededor de 3.300 millones de euros en CLO AAA[5] en un corto espacio de tiempo. Ahora bien, la verdadera prueba de liquidez es la capacidad de captar fondos de manera eficiente sin costes excesivos. En octubre de 2022, en el punto álgido de la crisis de la LDI, el coste medio de liquidez de los CLO AAA (la diferencia entre la compra y la venta de un bono específico o el diferencial entre la compra y la demanda) se situaba en torno al 1,4%, en un contexto de caída media del precio al contado del 5% (gráfico 3). Por lo tanto, aunque tanto los diferenciales comprador-vendedor como los precios acusaron el efecto de absorber estos volúmenes, los mercados siguieron siendo funcionales y se observaron precios racionales. Después de esto, las condiciones del mercado se normalizaron rápidamente, lo que demuestra cómo la amplia liquidez, la transparencia del mercado y el mínimo riesgo de impago de los CLO AAA pueden facilitar las recuperaciones rápidas.
¿Arriesgadas?
Así pues, aunque las hipótesis en torno a la crisis financiera mundial pueden haber dejado el estigma de que las inversiones titulizadas (incluidos los CLO), son «arriesgadas», esto puede refutarse si analizamos su rentabilidad histórica. Durante los mercados volátiles, como durante el error de la subida de tipos de la Fed de 2018, el brote de Covid en el primer trimestre de 2020 y el aumento de los tipos de interés en 2022, los CLO AAA generaron rentabilidades totales equivalentes o mejores que el crédito IG (gráfico 4). Las correcciones de los CLO AAA tienden a ser más cortas y menos profundas que las del crédito corporativo tradicional (gráfico 5). Los CLO AAA experimentaron caídas mínimas durante el acontecimiento de los tipos de interés de 2018 y una rápida recuperación post-COVID, frente a una recuperación ligeramente más prolongada del crédito IG. Durante 2022, la corrección de los CLO AAA fue menos severa y su recuperación más rápida, en parte debido a la aplicación de tipos variables, a diferencia de los efectos severos y duraderos que causó en el crédito IG en euros más sensible a los tipos, que aún no se ha recuperado.
A pesar de las tensiones macroeconómicas del periodo de la crisis financiera mundial, nunca se ha producido un impago de un tramo de deuda CLO con calificación A, AA o AAA en Europa (y, por ende, solo una pérdida del 0,2% para los CLO con calificación A en EE. UU.) (gráfico 6).
Incluso en entornos de tasas de impago elevadas, las protecciones estructurales que ofrecen los CLO, como la captura del exceso de diferencial cuando se precisa para absorber el impacto de las pérdidas por impagos de préstamos de cartera e incumplimiento de cláusulas (o desencadenantes) que controlan los flujos de caja principales, han ayudado a reducir sustancialmente las pérdidas en los tramos con calificación BBB y BB. Con un refuerzo crediticio del 40% con respecto a un CLO AAA típico, esto también implicaría pérdidas superiores a dos veces y media el nivel máximo alcanzado en la crisis financiera mundial necesario para que un CLO AAA comience a incurrir en una pérdida potencial.
Teniendo en cuenta esta visión a largo plazo, podría decirse que los CLO europeos AAA muestran rentabilidades ajustadas al riesgo superiores con una menor volatilidad en comparación con los activos IG tradicionales, como el Euro IG. En nuestra opinión, para aquellos que tratan de construir carteras diversificadas de renta fija, los CLO AAA presentan una alternativa eficiente, ya que aumentan el potencial de rentabilidad de la cartera sin riesgo añadido. Esto lo vemos cuando observamos el análisis de nuestro equipo de Estrategia y Construcción de Carteras, que ha analizado la composición de las clases de activos de una cartera de clientes europea típica y el hecho de agregar una asignación del 10%, 20% y 30% de CLO AAA mejora la dinámica de riesgo-rentabilidad de la cartera.
Así pues, ahora podemos ver que el concepto de que los CLO son «complejas», «ilíquidas» y «arriesgadas» es infundado cuando evaluamos la evidencia histórica. Dada su capacidad para captar un carry defensivo de alta calidad, pueden ofrecer a los inversores una alternativa eficiente a los bonos corporativos IG para mejorar la diversificación de la cartera. Los inversores pueden aprovechar las ideas estructurales y los datos que subyacen a los CLO para tomar decisiones fundadas, aprovechando sus características de protección y su potencial de rentabilidad. Además, la gestión activa, como el seguimiento de los resultados de los gestores de CLO y los préstamos subyacentes, el uso de sistemas propios y el aprovechamiento de los datos normalizados posteriores al REUE, pueden fundamentar aún más las decisiones de inversión. Esto garantiza un enfoque estratégico y con riesgo controlado para aprovechar las ventajas de los CLO en la gestión de carteras de renta fija.
Tribuna de Colin Fleury, director de deuda corporativa garantizada de Janus Henderson
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Jaime Campos (director general de AgroBank), Marco Marrone (Chief Investment Officer de FEI), Carlos de Abajo (Co Head, IB SAF I), Fernando Sanz-Pastor (Co Head, IB SAF I), José Moisés Martín (director general de CDTI) y David Martín (Co Head Iberia y Co Head Regenerative Agriculture en Tikehau Capital).
Impact Bridge ha anunciado el lanzamiento de Impact Bridge Sustainable AgriFood Fund I Innvierte, FCR (IB SAF I), un fondo de capital privado con un tamaño objetivo de 150 millones de euros destinado a promover un modelo agroalimentario más sostenible en España.
Según la entidad, IB SAF I es el mayor fondo de capital privado español especializado en la industria agroalimentaria y, además, invierte en pymess para impulsar su crecimiento, mejorar su competitividad y generar un impacto social y medioambiental positivo. Sus ejes estratégicos son el apoyo al mundo rural, la inclusión de grupos vulnerables, la adaptación al cambio climático y la preservación de la biodiversidad (el 50% de la comisión variable del fondo está sujeta a que se alcancen los objetivos de impacto).
El fondo está respaldado por entidades que comparten el propósito de impulsar e implementar las mejores prácticas sostenibles y tecnológicamente avanzadas en la industria agroalimentaria española. El Centro para el Desarrollo Tecnológico y la Innovación (CDTI Innovación) compromete, a través de su sociedad Innvierte Economía Sostenible,73,5 millones de euros, con el objetivo de apoyar la capitalización de empresas tecnológicas o innovadoras. El Fondo Europeo de Inversiones (FEI) contribuye con 30 millones de euros, para impulsar el desarrollo de sistemas agroalimentarios sostenibles. CaixaBank, por su parte, invierte 10 millones de euros, para potenciar su compromiso con la sostenibilidad y la innovación en el sector. Tikehau Capital compromete 5 millones de euros, para promover prácticas de agricultura regenerativa.
Asimismo, el fondo cuenta con el apoyo de instituciones relevantes para el sector como la Fundación Daniel y Nina Carasso y grupos familiares industriales especializados en agroalimentación como Blanca Hernández, Dadelos e Iberhanse, entre otros.
Los gestores del fondo, Carlos de Abajo y Fernando Sanz-Pastor, aportan una experiencia complementaria entre sí. Carlos cuenta con una dilatada experiencia en gestión de fondos y M&A en entidades como Impact Bridge, Bank of America o Morgan Stanley, mientras que Fernando ha sido gestor de fondos de capital privado en Alantra con un excelente track-record en sus inversiones en el sector agroalimentario, según han detallado desde Impact Bridge.
El fondo invertirá en 10-12 compañías españolas situadas en toda la cadena de valor agroalimentaria e industrias adyacentes, con un EBITDA entre 1 millón y 5 millones de euros. Les ofrecerá soluciones de capital flexibles adaptadas a sus necesidades específicas con el propósito de ayudarles a crecer y convertirse en plataformas líderes en sus respectivas especialidades.
«Las compañías agroalimentarias españolas son un referente en Europa y a nivel mundial. Vemos una clara oportunidad para identificar y acompañar a las mejores pymes del sector agroalimentario español en su crecimiento, e impulsar la implementación de las mejores prácticas en materia de sostenibilidad. Nuestra especialización sectorial, unida a nuestras sofisticadas herramientas de impacto, serán claves para contribuir al éxito de las pymes de nuestra cartera», ha afirmado Fernando Sanz-Pastor.
Modernización basada en la tecnología y la sostenibilidad
El director general del CDTI Innovación, José Moisés Martín, ha declarado: “Para CDTI Innovación es muy importante apoyar todo el ecosistema de inversión especializado en tecnologías, donde el impacto social y ambiental es esencial. Tener la oportunidad de acompañar a este fondo, que atiende un sector que históricamente ha tenido poca presencia de inversores especializados, y donde una modernización basada en la tecnología y la sostenibilidad trazan un camino a seguir, nos parece una oportunidad de demostrar la adicionalidad en la tracción de compromisos privados que puede tener nuestra presencia como inversor ancla, habiendo permitido a los gestores enfrentarse al proceso de levantamiento de fondos con mayores garantías”.
Marco Marrone, Chief Investment Officer del FEI, comentó: “Esta es la primera inversión del FEI en un fondo español especializado en el sector agroalimentario. El apoyo a este sector se ha convertido en una de las prioridades estratégicas del Grupo BEI dado su rol clave en labrar un futuro más sostenible y el potencial que la innovación le ofrece. Estamos muy satisfechos de aliarnos con Impact Bridge en impulsar a las pymes agroalimentarias españolas comprometidas con la sostenibilidad y la innovación”.
Según señala Jaime Campos, director de AgroBank en CaixaBank, “estamos comprometidos con el apoyo financiero al sector agroalimentario, esencial para la economía, proporcionando acceso al capital a través de nuevos modelos de inversión como este fondo, que facilita que pymes y empresas puedan avanzar en sus proyectos de desarrollo y transformación. Soluciones como ésta, consolidan nuestro posicionamiento en el sector agro y están alineadas con nuestro objetivo estratégico de acompañar al tejido empresarial hacia una economía más sostenible”.
David Martín, responsable de la estrategia de Private Equity dedicada a la agricultura regenerativa de Tikehau Capital, declara: “La agricultura regenerativa es fundamental para garantizar la resiliencia a largo plazo de nuestros sistemas alimentarios, pero su desarrollo requiere un esfuerzo coordinado en toda la cadena de valor. Este fondo agroalimentario sostenible es un paso clave en esta dirección, canalizando capital hacia las pymes que impulsan el crecimiento, mejoran la competitividad y crean un impacto social y medioambiental positivo. Al apoyar a las comunidades rurales, promover la inclusión y avanzar en soluciones para la adaptación climática y la preservación de la biodiversidad, esta iniciativa se alinea con nuestra filosofía de inversión en Tikehau Capital: aprovechar el capital financiero como catalizador de un cambio sistémico a gran escala”.
MyInvestor, el neobanco respaldado por Andbank, El Corte Inglés, AXA y varios family offices, comercializa Bestinver Private Equity Fund FCR, un fondo de capital riesgo gestionado por Bestinver que invierte en algunos de los mejores fondos de capital riesgo de la gestora americana BlackRock.
Hasta el 7 de marzo, los clientes de MyInvestor podrán acceder a un fondo de fondos que implementa diversas estrategias de inversión. Originalmente dirigido a grandes fortunas e inversores institucionales con un patrimonio mínimo de 100.000 euros, ahora está disponible en MyInvestor a partir de 10.000 euros.
«MyInvestor es la única entidad que comercializa el fondo Bestinver Private Equity Fund, FCR desde 10.000 euros», explican desde la firma.
La cartera está compuesta por el fondo de mercados secundarios Secondaries Liquidity Solutions Fund II, que ha registrado una rentabilidad neta histórica (TIR neta) del 45%. Además, tendrá un peso destacado la coinversión directa, a través de BlackRock Private Equity ELTIF y Private Equity CoInvestments 2024, cuyos TIR netos históricos son del 12,5%. El fondo de impacto seleccionado es BlackRock Future Generations PE ELTIF (TIR neta del 16,5%), y para inversiones directas en empresas no cotizadas, se ha optado por BlackRock Private Equity Primaries 2024 (TIR neta del 13,1%).
El resultado es una cartera altamente diversificada en más de 300 empresas, con una distribución geográfica del 60% en EE.UU., 30% en Europa y 10% en el resto del mundo.
Los fondos de capital riesgo de BlackRock han tenido históricamente rentabilidades anuales promedio del 20%. Este producto destaca por acercar los mercados de capital privado a pequeños inversores, permitiéndoles acceder a rentabilidades que, históricamente, han superado a las de los mercados bursátiles.
La inversión en el fondo se llevará a cabo de manera progresiva durante 2025. A partir de 2029, el fondo comenzará a devolver efectivo, y se espera que los inversores recuperen todo su capital invertido en 2031. Desde ese momento, empezarán a recibir los potenciales beneficios de forma periódica hasta 2037, con la posibilidad de que el plazo se extienda hasta 2039.
«MyInvestor se enorgullece de ofrecer este producto, que combina la experiencia de dos firmas de inversión de primer nivel», explica. “BlackRock, la mayor gestora de activos del mundo, es líder en inversión global y gestión de riesgos, y gestiona más de 46.000 millones de dólares solo en inversiones de capital riesgo. Por su parte, Bestinver, una de las firmas más prestigiosas de España, cuenta con más de 35 años de experiencia y gestiona más de 7.000 millones de euros para 46.000 inversores”, han detallado desde la compañía.
Es importante destacar que los fondos de capital riesgo son productos complejos, cuyo alto potencial de rentabilidad está asociado a un nivel elevado de iliquidez. Por ello, MyInvestor recomienda a todos sus clientes leer cuidadosamente la información legal detallada para comprender completamente sus características y funcionamiento.
Con miras a robustecer sus operaciones en Chile y España, el multi-family office Ventum Group anunció la contratación de cuatro profesionales. Estas incorporaciones llegan a fortalecer su equipo de Family Office, complementando sus capacidades para atender patrimonios familiares.
Los profesionales son Natalie Caussade y Juan Diego Vicuña, que se sumaron a la oficina de Santiago, y Jaime Montero y Jaime Antoñanzas, que se incorporaron a la oficina de Madrid. Los cuatro llegaron a la compañía con el rol de portfolio manager de Family Office, según detalla Felipe Marín, Managing Director de Ventum, a Funds Society.
“Cada una de las personas que se suman vienen en el rol de aportar y profundizar nuestras verticales de servicios”, explica, agregando que la posición involucra la gestión de las familias con las que trabajan. “Hacen que la experiencia de tener un Family Office sea como se la habían imaginado la familia o mejor”, acota.
Los nuevos rostros
Por el lado de la oficina chilena, Caussade proviene de la aseguradora local Vida Security, donde pasó cerca de cuatro años y llegó a ocupar el cargo de operadora de la mesa de dinero de renta variable. Por su parte, Vicuña pasó el último año y fracción cursando un MBA en España –en la IE Business School–, según consigna su perfil de LinkedIn, después de haber trabajado casi cuatro años en Consorcio, como asesor financiero.
En el frente europeo, Montero pasó cuatro años y medio trabajando en Banco Falabella Chile, donde alcanzó el cargo de Head of Use of Payment Methods, y Antoñanzas tiene experiencia como abogado corporativo, con pasos por los estudios Pérez-Llorca y Guerrero Olivos. Ambos cursaron el mismo programa de MBA que Vicuña, según consignan sus perfiles profesionales.
“Son personas muy preparadas, que han trabajado en diferentes empresas e industrias, y eso nos permite seguir fortaleciendo un servicio muy personalizado y holístico”, comenta el Managing Director de Ventum.
Desarrollar el área de FO
Para Marín, el robustecimiento de la planilla del multi-family office apunta a seguir desarrollando su servicio de gestión de patrimonios familiares, compartiendo sus capacidades y experiencias.
“Hoy nuestro foco es desarrollar e implementar Family Office a las familias que están tomando ese camino, y apoyar y fortalecer los Family Office ya existentes”, comenta el ejecutivo.
En esa línea, el ejecutivo recalca en la importancia de invertir en personal: “Creemos que es primordial invertir en talento, con capacidades complementarias, en distintos lugares geográficos, y en donde las familias sepan que en Ventum Group van a encontrar un equipo con experiencia y capacidades para hacer frente a todos los desafíos que tiene un Family Office”.
En las perspectivas para 2025 que compartieron a principios de año las gestoras internacionales señalaron que la geopolítica seguiría teniendo un peso relevante y así lo estamos viendo estos últimos días con la posibilidad de un acuerdo rápido entre EE.UU. y Rusia sobre el fin de la guerra en Ucrania, sin contar con esta última ni con la Unión Europea. Según destacan los analistas, un acuerdo de paz tendría importantes implicaciones para el sector energético, para la empresas de construcción, materias primas y defensa, así como para el sector industrial. Hasta que llegue la paz, es el oro el que se está beneficiando de su rol como activo refugio ante la inestabilidad geopolítica.
Los analistas de Banca March destacan que un acuerdo liderado por EE.UU. permitiría solucionar el conflicto, pero consideran que dejaría la zona frágil y sensible a un reapertura de las hostilidades. “Tanto Estados Unidos como Rusia tienen incentivos para desarrollar esta línea de negociación, ya que con ello Trump conseguiría presionar a la baja los costes energéticos, además de llevarse el crédito político de la paz, y Rusia frenaría la sangría económica que supone la guerra, permitiéndole abrir un proceso de reintegración a la economía mundial y también de rearme”, apuntan en su informe semana.
Aunque, los expertos de la entidad reconocen que un cierre acordado en el que tanto Ucrania como la Unión Europea participan sería la verdadera solución al conflicto y permitiría una reintegración más rápida de Rusia a la economía global. Sin embargo, consideran que tal y cómo se están desarrollando los acontecimientos, “esta sería la vía más larga, algo con lo que el lado estadounidense no estaría conforme”.
La cuestión energética
Los expertos coinciden en poner el foco en el sector energético. De hecho, las conversaciones directas entre Estados Unidos y Rusia para poner fin al conflicto en Ucrania están generando una gran agitación en estos mercados. “El comercio de energía juega un papel central, al igual que la cuestión de por qué y cómo el gobierno de EE.UU. debería permitir que Rusia se convierta en un competidor más directo de su propio petróleo y gas en los mercados globales. Dicho esto, habrá cambios en la geopolítica y el resultado probablemente será un aumento, y no una reducción, de la oferta energética”, apunta Norbert Rücker, director de Economía e Investigación Next Generation en Julius Baer.
Ante este contexto, Rücker sostiene que las próximas semanas y meses podrían traer cambios significativos en la geopolítica, lo que probablemente aumentará la oferta de energía en lugar de reducirla. “En el mercado del petróleo, una posible relajación de sanciones reduciría las rutas comerciales y los costos logísticos, lo que ejercerá presión a la baja sobre los precios. Mantenemos nuestra visión neutral y prevemos que los precios del petróleo se dirijan hacia los 70 dólares por barril. Y en el mercado del gas natural, observamos la posibilidad de un aumento en las exportaciones de GNL del Ártico ruso, lo que dependerá completamente de la discreción de EE.UU.”, afirma el experto.
Además, en cuanto a Europa y los oleoductos y gasoductos, considera que una restauración del tránsito de gas a través de Ucrania hacia Europa Central sería posible, con el objetivo de obtener apoyo político dentro de la Unión Europea. Sin embargo, advierte de que un aumento significativo en los flujos de gas parece poco probable, ya que Europa ha reducido su dependencia del gas natural ruso. “Nuestra visión bajista sobre los precios del gas en Europa se basa principalmente en la expectativa de mayores importaciones extranjeras y en una moderación del excesivo optimismo alcista del mercado, que ahora se ve influenciado por las negociaciones de paz”, concluye Rücker.
Mercados emergentes
En opinión, Guillaume Tresca, estratega senior de mercados emergentes de Generali AM, parte de Generali Investments, un acuerdo de paz en Ucrania será positivo para todos los mercados emergentes, especialmente los de Europa central y oriental. “Se beneficiarían a corto plazo si se aceleran los debates sobre un alto el fuego o un acuerdo de paz en Ucrania. La deuda externa ucraniana se ha revalorizado con fuerza, con un exceso de rentabilidad del 27% sobre los bonos de alto rendimiento de los mercados emergentes. Del mismo modo, los precios de los bonos contingentes ucranianos, cuyos pagos dependen de los niveles futuros del PIB, han subido alrededor de un 60% desde noviembre”, indica Tresca.
Sin embargo, el estratega senior matiza que este rendimiento superior ha sido hasta ahora menos pronunciado para otros activos de Europa central y oriental. “Esperamos que las divisas de los mercados emergentes sean el activo más sensible en primer lugar, seguido de la deuda externa”, añade. Por países, indica que los activos de Europa Central y Oriental se beneficiarán de la esperanza de un abaratamiento de la energía. Por ejemplo, Hungría y su moneda, el florín, podrían beneficiarse significativamente de la mejora de las condiciones energéticas. Y Rumanía, dada su proximidad geográfica, podría beneficiarse de un mayor apetito inversor y puede desempeñar un papel en la reconstrucción. También Kazajstán y su divisa, el tenge, repuntarán por la proximidad de su economía a la de Rusia.
“A escala mundial, el alto el fuego es favorable para los mercados emergentes. Un dólar más débil o un euro más fuerte ayudarán a la deuda local de los mercados emergentes, especialmente porque el posicionamiento ha sido muy ligero recientemente. El descenso de los precios de la energía dejaría margen para una mayor relajación monetaria o para un menor endurecimiento, lo que favorecería las operaciones de carry trade”, argumenta Tresca.
La reconstrucción
Según apunta el último informe de Deutsche Bank Chief Investment Office, aunque las necesidades de reconstrucción de Ucrania son amplias, las estimaciones actualizadas sobre estas necesidades siguen siendo difíciles. Un informe del Banco Mundial publicado en febrero de 2024 tras dos años desde la invasión, situó la factura de la reconstrucción en cerca de 500 mil millones de dólares en los próximos diez años. Dado que ahora estamos en la marca de los tres años de la guerra, es probable que la factura sea considerablemente más alta.
“Los mercados europeos acogerán con satisfacción la menor incertidumbre, pero se espera que su impacto en las valoraciones sea insignificante, sobre todo teniendo en cuenta que existen otras preocupaciones en torno a los aranceles que pueden compensar cualquier positividad. Sin embargo, puede haber algunos actores específicos de la subindustria que puedan desempeñar un papel en el proyecto de reconstrucción. Es probable que las empresas europeas activas en la construcción y el desarrollo de infraestructuras se beneficien. Entre ellas figuran empresas en la industria de los materiales, como el cemento, la pintura, el acero, etc”, indica el informe de Deutsche Bank.
Por último, la entidad añade que, dados los daños que sufren las empresas ucranianas de infraestructura de energía y comunicaciones que operan en áreas como los cables de alta tensión y los equipos de comunicación, pueden asegurarse un papel en el servicio de las necesidades de Ucrania. “Los proveedores de materiales y construcción polacos podrían posicionarse simplemente por tener muchos miembros del personal ucraniano y la facilidad de transporte. Además, las marcas minoristas polacas pueden encontrar la oportunidad de expansión en Ucrania mucho más fácil dada la gran conciencia de marca que ya existe entre la diáspora ucraniana con sede en Polonia, al menos algunas de las cuales pueden optar por regresar”, concluye el informe.
La reacción del mercado
Mientras las noticias sobre este posible proceso de paz siguen sucediéndose, los mercados la reacción del mercado hasta el momento ha sido débil, pese a que Ucrania ha expuesto acciones que muestran positividad. Según apunta el último informe de Deutsche Bank Chief Investment Office, las reacciones de los mercados financieros en los principales países europeos hasta ahora han sido bastante contenidas, lo que recuerda a la reacción de corta duración al inicio de la guerra en 2022. “Sin embargo, las empresas más expuestas a Ucrania, reflejadas por el índice WIG-Ukraine en la bolsa de valores de Varsovia, reaccionaron de manera exuberante, saltando más del 35% (en euros) desde el 5 de febrero. La incipiente etapa del proceso y la gran incertidumbre del mismo han impedido que los inversores consideren seriamente un evento de este tipo y su impacto”, señalan.
