Foto cedidaPaul Gait se incorpora a Azvalor.. paul azvalor
Paul Gait, reconocido como uno de los mejores analistas de materias primas en el sell-side, se incorpora al equipo de análisis de Azvalor en un momento en el que la gestora confía plenamente en el potencial de revalorización del sector.
La sede de Azvalor en Londres será el lugar desde el que operará junto a Michael Alsalem, responsable de la oficina de Azvalor en Londres.
Paul Gait se unió a Bernstein Investment Research and Management, considerado el mejor bróker global de renta variable, a finales de 2011 como analista senior en el sector europeo de Metales y Minería. Con anterioridad trabajó ocho años en Anglo American como gerente principal de Estrategia y Desarrollo de Negocio tras haber desarrollado el papel de gerente principal de Finanzas Corporativas.
Gait se graduó en Ciencias Naturales en el Gonville & Caius College de la Universidad de Cambridge, centro en el que también realizó un máster en Física Experimental y Teórica.
Refuerzo del equipo de Análisis de Azvalor
Junto con Paul Gait, la gestora ha incorporado tres nuevos talentos a su área de Análisis. Philip Ngotho, CFA,especialista en materias primas de Azvalor, se incorporó a la gestora el pasado mes de mayo. Desempeñó el puesto de Senior Equity Analyst en ABM AMRO, en Ámsterdam, como especialista en compañías mineras y materias primas; también ha sido Senior Consultant en Deloitte Financial Advisory Services.
Filipe Rosa,especialista en el sector petrolero y de distribución, se incorporó en julio de 2019 a la gestora. Acumula más de 20 años de experiencia como director de análisis, analista y gestor de fondos en entidades como Banco Espirito Santo/Haitong o BBVA Asset Management.
Arnaud Laigre de Grainville se incorporó al equipo de inversiones de Azvalor el pasado mes de julio. Ha pasado los últimos seis años en la gestora luxemburguesa Preval, donde ha sido responsable de gestionar el fondo Preval Worldwide Winners. Acumula 14 años de experiencia profesional en gestión y análisis y cuenta con el reconocimiento de Citywire como “Gestor AAA” en 2018.
Estos nuevos fichajes demuestran la vocación de la gestora por la excelencia y el rigor en el deseo de intentar aglutinar siempre a los mejores talentos del sector.
Foto cedidaMarie Lassegnore, gestora del fondo La Française Carbon Impact 2026.. Marie
La Française lanzó recientemente La Française Carbon Impact 2026, un fondo que aúna su experiencia en la gestión de fondos de vencimiento fijo con la inversión sostenible. En esta entrevista con Funds Society, Marie Lassegnore, gestora del vehículo que invierte en deuda corporativa, explicaque empresas de Francia, Italia y España son los emisores más presentes en la cartera, y considera que los factores ESG pueden afectar a la rentabilidad financiera de una compañía en diferente medida y en diferentes plazos de tiempo y que, además, hay mucho en juego debido al carácter disruptivo de temas como el cambio climático.
¿Por qué decidieron lanzar un fondo de este tipo?
La Française, como miembro responsable de la industria financiera, quiere participar de manera directa en la financiación de la transición energética y la reducción de las emisiones de los gases de efecto invernadero.
A lo largo de los años, el grupo ha invertido en numerosos recursos, incluyendo la creación de un centro de investigación extra financiera con sede en Londres, Inflection Point by La Française. Inflection Point ha trabajado mano a mano con nuestro equipo de inversión en el desarrollo de herramientas específicas de análisis ESG para la estrategia de inversión baja en carbono del grupo, aplicada a la renta variable, inmobiliario y ahora en crédito. En este contexto y ante un entorno de bajos tipos de interés, La Fraçaise buscó crear una solución dirigida a los inversores que desean participar en la lucha contra el calentamiento global. La solución de inversión, La Française Carbon Impact 2026, se basa en dos áreas de especialización del grupo: la gestión de fondos de vencimiento fijo y la inversión sostenible.
¿Invertir con un horizonte de 7 años ayuda a encontrar mejores emisiones para su cartera con criterios ESG?
El concepto de vencimiento fijo es, de hecho, una manera de simular la tenencia de un solo bono y, por lo tanto, permite dar visibilidad con respecto al rendimiento previsto hasta el vencimiento de la cartera. El vencimiento a siete años se definió para asegurar una cartera diversificada. El vencimiento medio de la cartera es 2026, sin embargo, también podemos invertir en emisiones con un vencimiento anterior o hasta diciembre de 2027. Independientemente del vencimiento del fondo, lo más importante a considerar son las perspectivas a medio y largo plazo del emisor y su capacidad para adaptar su modelo en un contexto de cambio climático global.
¿Cree que la ESG puede ayudar a impulsar la rentabilidad en la renta fija en un momento en el que el recorrido del activo es muy bajo??
Estamos firmemente convencidos de que los factores ESG pueden afectar a la rentabilidad financiera de una compañía en diferente medida y en diferentes plazos de tiempo. Los gestores de fondos tienen el deber fiduciario de integrar el análisis ESG en la gestión de sus carteras. Algunos argumentarán que esto creará un círculo virtuoso: una ola de suscripciones en las compañías con mayor conciencia ESG y las consiguientes salidas de aquellas que no siguen los criterios de concienciación.
Hay otros factores que entran en juego. Las tendencias ESG, como el cambio climático, serán tan profundamente transformadoras que las preferencias de los consumidores cambiarán, generando demanda y contribuyendo así a una mayor rentabilidad en aquellas compañías que estén más concienciadas en la lucha contra el cambio climático.
La rentabilidad de la compañía en materia ESG también se tienen en consideración en su rating, ahora que las agencias de calificación crediticia han desarrollado marcos de análisis extra financieros. Por lo tanto, si a una compañía se le rebaja su calificación crediticia en base a los criterios ESG, el precio de mercado de su deuda podría bajar, y viceversa.
¿Dónde ve las mayores oportunidades de inversión para su estrategia de baja huella de carbono?
Creemos que las compañías con estrategias de transformación con bajas emisiones de carbono estarán mejor protegidas contra los crecientes riesgos climáticos y del incumplimiento de la normativa que están afectando a sus sectores y no sólo se verán favorecidas por los inversores conscientes de los desafíos relacionados con el clima, sino que también estarán mejor posicionadas a largo plazo por sus modelos de negocio.
Con la integración de factores ESG y su rentabilidad financiera asociada no sólo se pretende proteger del riesgo sino también mejorar el perfil crediticio. Una compañía que invierte estratégicamente en el cambio climático también está contribuyendo a garantizar futuras suscripciones de efectivo positivas que ayudarán a fortalecer su balance y, por lo tanto, su calificación crediticia, lo que en última instancia podría conducir a la reducción del spread de crédito y a una mayor rentabilidad.
El concepto de bajo carbono en la cadena de valor no se limita a la fabricación, sino que también se aplica a la tecnología, los materiales, etc. Examinar la cadena de valor de una solución en la transición energética (por ejemplo, los vehículos eléctricos), permite identificar las compañías “habilitadoras» que son parte integrante de la solución. Esas compañías pueden ser a menudo más cíclicas que el fabricante del producto y, por lo tanto, tendrán un mayor potencial de rentabilidad (dada la menor calificación crediticia).
¿Cómo analizan los emisores y qué características son imprescindibles?
Después del análisis de crédito, realizamos un análisis de carbono de los emisores. El análisis del impacto del carbono tiene tres componentes distintivos: evaluación del impacto carbon, medición de la trayectoria de reducción de la huella de carbono (LCT) y compromiso.
La evaluación del impacto del carbono supone un análisis profundo de la exposición al cambio climático de una compañía y su gestión de los respectivos riesgos y oportunidades. El marco analítico sigue la estructura de las recomendaciones de la TCFD (Grupo de trabajo del Consejo de la Junta de Estabilidad Financiera del FSB sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima) que son aplicables a las organizaciones de todos los sectores y jurisdicciones. Permite obtener la información necesaria para construir una evaluación completa que abarque todas las cuestiones relacionadas con el clima que podrían afectar a los beneficios financieros de la compañía. Nos fijamos en la gobernanza, la gestión de riesgos, la estrategia y las iniciativas, las métricas y los objetivos.
La metodología de la trayectoria de bajas emisiones de carbono (LCT) respalda la evaluación cualitativa con el objetivo de determinar con qué escenario de calentamiento está actualmente alineada una compañía. Analizamos las emisiones pasadas de una compañía, su plan estratégico y las inversiones realizadas hasta el momento para determinar si la compañía alcanzará su objetivo de reducción de emisiones. Nuestra convicción se reflejará a través de un «corredor de confianza» que permite cierto margen de incertidumbre dado el horizonte a largo plazo (análisis realizado hasta 2030). Este corredor se expresa en unidades específicas del sector (como gCO2 por MWh de electricidad producida en el sector de servicios públicos). A continuación, lo comparamos con tres referencias comúnmente adoptadas por la Agencia Internacional de la Energía. Finalmente, podemos observar si la trayectoria de las emisiones futuras de una compañía está alineada con un escenario +1,75°C, +2°C, +2,7°C (o por encima de 2,7°C).
Por último, nos comprometemos con muchas de las compañías en las que invertimos para ayudarles a ser responsables. Los objetivos de este compromiso son dobles: lograr una mejor comprensión del negocio de una compañía y reunir la información necesaria para el análisis del impacto carbono. Y, en segundo lugar, influir en la junta directiva para que cambie, si vemos posibilidades de mejora. Por ejemplo, participamos en la iniciativa de compromiso de colaboración ClimateAction 100+, que nos permite maximizar nuestra influencia como parte de un grupo formado por una amplia base de inversores.
Dependiendo de la evaluación general del impacto carbono de la compañía, se clasificará en una de las cuatro categorías: baja huella de carbono, en transición y alineado con la trayectoria de 2 grados de su sector, en transición, pero necesita ambición y rezagados. Nosotros no invertimos en compañías rezagadas.
¿Cómo miden el compromiso de reducción de las emisiones de carbono de los emisores en los que invierte y cómo hacen la selección?
Para medir el compromiso de una compañía con respecto a la transición climática, comparamos los objetivos marcados con la realidad. Para ello, examinamos el marco de gobernanza y gestión de riesgos para evaluar la gestión del cambio climático. Examinamos las responsabilidades de los ejecutivos y los incentivos que se han puesto en práctica para gestionar los riesgos relacionados con el clima. A continuación, examinamos la estrategia: la estrategia corporativa general y los proyectos relacionados (a través del CAPEX, los gastos de I+D y las posibles adquisiciones). La descarbonización debe estar en el centro de la estrategia de transformación de la compañía. También examinamos las iniciativas tomadas por una compañía para determinar su importancia. De hecho, algunas iniciativas pueden ser eficaces herramientas de comunicación «verdes» pero pueden no tener un impacto significativo en el negocio real de la compañía, no obstante, son necesarias también otras iniciativas a pequeña escala para desarrollar nuevas tecnologías y nuevos productos. Pueden ser una oportunidad para la colaboración entre industrias que, en última instancia, puede tener un impacto más amplio, ya que los pequeños actores también pueden beneficiarse de los avances.
Por último, realizamos un análisis, denominado «Ambiciones y progreso», en el que examinamos primero los resultados obtenidos en el pasado en materia de carbono (reducción de la huella carbono en el contexto de los compromisos anteriores de la compañía) y luego los objetivos actuales de descarbonización con metas específicas de reducción de las emisiones. Combinamos esto con las conclusiones de nuestra metodología LCT para luego determinar si una compañía está alineada con un objetivo de +1,5 grados o más bien de +4,5 grados, para final de siglo.
¿Por qué decidieron invertir sólo en deuda corporativa?
La Française Carbon Impact 2026 es un fondo de crédito. Puede invertir hasta el 100% de sus activos netos en bonos corporativos con calificación de grado de inversión (hasta el 100%) o en emisiones especulativas high yield (hasta el 70%). Hemos centrado este producto en la deuda corporativa, porque podemos medir con mayor precisión la contribución de una compañía en cuanto a la reducción de sus emisiones de carbono.
En su cartera actual, ¿qué países tienen más peso?
A 31 de diciembre de 2019, la cartera estaba expuesta, principalmente, a tres países: Francia, Italia y España, con un peso del 16%, 14% y 10% respectivamente. Esta asignación es un claro reflejo del entorno normativo que existe en Francia, en donde se ha alentado a las compañías a actuar firmemente. Esto ha animado a las compañías de menor tamaño a seguir e implementar, por ejemplo, sistemas de gestión ambiental, al tiempo que miden y abordan la reducción de las emisiones. Italia y España han seguido el mismo camino: descarbonizar el sistema energético de producción, distribución y financiación de la electricidad. Si bien todavía hay carbón en ambos países, hemos visto que los principales actores de esos mercados han invertido fuertemente en energía renovable durante la última década. Algunos de los bancos más grandes también han modificado sus prácticas de concesión de préstamos, al dejar de financiar nuevos proyectos vinculados con la extracción de carbón o la generación de electricidad a partir del carbón.
¿Ayudará la regulación a la transición climática?
Por supuesto el entorno normativo fomentará la transición de las empresas industriales, pero adicionalmente las grandes compañías impulsarán el cambio de los proveedores más pequeños, independientemente de su país. Por ejemplo, una compañía multinacional europea de bienes de consumo tendrá proveedores en todo el mundo. Uno de los primeros pasos de la política de gestión ambiental de una compañía sería incluir una política sobre el abastecimiento de materiales y, por lo tanto, solicitar una cierta normativa a sus proveedores, obligándolos a adaptarse a la normativa europea. Se trata de una tendencia que, como es de esperar, inducirá cambios en los países en los que el marco normativo no fomenta la adopción de medidas en relación con el cambio climático.
Pixabay CC0 Public Domain. La economía mundial crecerá entorno a un 2,25% este año, con una recuperación moderada del ciclo
PIMCO espera un crecimiento de entre el 2,25% y el 2,75% para la economía mundial, mientras que para las economías desarrolladas estima un crecimiento de entre el 1% y el 1,5%. Estos son los datos que muestra en su último informe de perspectivas realizado por Joachim Fels, asesor económico de PIMCO Global, y Andrew Balls, director de inversiones de renta fija global.
Respecto a la zona euro, PIMCO prevé un crecimiento económico de entre el 0,75% y el 1,25%, por lo que se podrían alcanzar valores más bajos que el 1,2% registrado en 2019. Asimismo, en cuanto a Estados Unidos, el informe recoge unas previsiones del 1,5% al 2%, por debajo del 2,3% con el que cerró el último ejercicio. “Las perspectivas para la economía mundial han mejorado en los últimos tres meses, pero podría haber menos capacidad para combatir la recesión cuando ésta llegue”, advierten los autores del informe.
La Reserva Federal de Estados Unidos y otros grandes bancos centrales han ayudado a prolongar la expansión global, añadiendo estímulos en respuesta a los crecientes riesgos de recesiones. Sin embargo, “el último año de relajación monetaria ha tenido un precio: cuando golpee la próxima gran recesión global, los bancos centrales tendrán menos margen de maniobra, limitado su capacidad para luchar contra las futuras fuerzas recesivas”, advierten en el informe.
Sin embargo, aseguran que esta valoración “no es una crítica a las actuaciones de los bancos centrales”, sino la constatación de las consecuencias que conllevan estas decisiones. PIMCO espera, no obstante, que los bancos centrales sean de nuevo los primeros en responder cuando sobrevenga una crisis económica.
Sin embargo, el informe recoge que, en la práctica, es improbable que los gobiernos y los parlamentos sean capaces de diagnosticar anticipadamente los riesgos de recesión e implementar a tiempo políticas fiscales adecuadas para evitar una recesión, dada la lentitud habitual con que funcionan los procesos políticos.
Además, la combinación de un periodo mayor de expansión económico con tasas de interés incluso más bajas y una expansión cuantitativa prácticamente infinita puede incentivar, a juicio de la gestora, puede incentivar a las empresas y hogares a elevar su apalancamiento, “lo que terminará atormentándoles a ellos y sus acreedores cuando llegue la próxima recesión”, advierten.
La vulnerabilidad del crédito corporativo es otro de los factores que destaca el informe de PIMCO en el caso de que el crecimiento económico resulte decepcionante este año. Según la gestora, el crédito privado, el crédito apalancado y la deuda high yield se han concentrado en sectores muy cíclicos y con perfiles de crédito más arriesgados. “Con la financiación a empresas en grado especulativo representando actualmente aproximadamente el 35% del PIB de Estados Unidos, situaciones de estrés entre estos sectores serían más que suficiente para contribuir a una recesión”, subrayan desde PIMCO.
En todo caso, el índice PIMCO’s World Financial Conditions indica una recuperación moderada del ciclo económico a lo largo de este año para 2020. “Con la política fiscal y monetaria trabajando en la misma dirección en la mayoría de las grandes economías, las perspectivas de una expansión económica sostenida han mejorado”, concluye el informe.
Pixabay CC0 Public Domain. 8 factores que podrían condicionar el avance del Brexit
El mayor gobierno conservador desde 1987 en Reino Unido ha despejado los obstáculos parlamentarios para abandonar la Unión Europea el 31 de enero. Más de tres años después del referéndum, no todas las incertidumbres que rodean al Brexit están resueltas. Siguiendo el calendario, ayer se aprobó el mandato negociador de los 27 países de la UE, que de acuerdo con Michel Barnier, negociador jefe de la U.E. para el Brexit, estipula requisitos que ya fueron aprobados por Boris Johnson hace meses, por lo que insta al primer ministro británico a que no dé marcha atrás en lo logrado hasta el momento.
En este sentido, Barnier ha advertido a Reino Unido de que no habrá acuerdo a cualquier precio. «Lo países miembros podrán introducir medidas de manera unilateral e interina ante cualquier quiebra de las condiciones de igualdad en la competencia e impondrán la necesidad de proteger los estándares europeos en ámbitos sociales como la sanidad o el mercado laboral. La primera ronda de negociaciones comenzará el lunes de la semana próxima y se espera que se prolongue hasta el jueves. Desde Downing Street mantienen que Reino Unido quiere un acuerdo estilo Canadá, que les permita mayor libertad regulatoria, opción rechazada por Bruselas apuntando al mayor volumen de comercio que hay entre los países miembros de la U.E. y el Reino Unido, además de la cercanía geográfica», explican los analistas de BancaMarch.
Ahora bien, ¿qué aspectos continuarán nublando el horizonte económico del Reino Unido en el futuro inmediato? Stéphane Monier, CIO de Lombard Odier, destaca ocho factores a tener en cuenta en 2020:
La posible puesta en marcha de una “economía estancada”: Tras la disputa entre el ministro de finanzas, Sajid Javid, y el primer ministro británico, Boris Johnson, que resultó en la renuncia de Javid, el nuevo canciller del Tesoro, Rishi Sunak, compartirá equipo de asesores con Johnson. De acuerdo con Stéphane Monier, esto aumentará la supervisión del primer ministro sobre las finanzas del país.Mientras, los mercados interpretaron la disputa como una señal de que el gobierno podría estar preparando un programa más ambicioso desde el punto de vista fiscal para poner en marcha una “economía estancada”. Al mismo tiempo, el país inicia un proyecto de infraestructura ferroviaria de alta velocidad que une Londres con el norte de Inglaterra, con un coste estimado de más de 100.000 millones de libras.
La necesidad de un catalizador: Las perspectivas del Banco de Inglaterra, publicadas en enero, prevén un crecimiento del producto interior bruto del 0,2% para el primer trimestre de 2020, en comparación con el 0,0% del último trimestre del año pasado. “Nuestra previsión anualizada, que coincide en líneas generales con las expectativas del Banco de Inglaterra para el año completo de 2020, es de un crecimiento del PIB del 1,4% y una inflación del 1,8%”, subraya Monier.Según las declaraciones del Banco de Inglaterra, estas previsiones “asumen que hay un movimiento inmediato pero ordenado hacia un profundo acuerdo de libre comercio con la UE el 1 de enero de 2021”. No obstante, Monier advierte de que los inversores no deberían darlo por sentado, dadas las complejidades de la negociación que se avecina y el plazo de fin de año para las conversaciones comerciales con la UE.
Las negociaciones sobre las futuras relaciones comerciales: Este marzo comenzarán las negociaciones entre la Unión Europea y el Reino Unido. El Primer Ministro ha asegurado que el Reino Unido no planea seguir las reglas de la UE sobre subsidios, competencia, estándares sociales o el medio ambiente, y ya ha descartado solicitar una extensión del plazo del 31 de diciembre. La prisa del Reino Unido por firmar un acuerdo con la UE sugiere que “quiere pasar rápidamente a asegurar acuerdos con otros socios comerciales, que traerán sus propios desafíos”, añade Monier. En caso de extender las conversaciones, Reino Unido tendría que presentar una solicitud antes del 1 de julio, según el proceso acordado el año pasado. Monier advierte de que “el peligro es que, en lugar del profundo acuerdo comercial asumido por el Banco de Inglaterra, el corto plazo implica que es probable un acuerdo poco ambicioso”. Por esta razón, descartan un giro de 180 grados por parte del gobierno de Johnson. “Dado el corto calendario de negociaciones de diez meses, sólo un acuerdo limitado puede ser posible”, afirma Monier que pone, como ejemplo, el acuerdo comercial de la UE con Canadá que tardó más de cinco años en negociarse y sólo se aplicará en su totalidad unos años más.
La posición de la industria financieras: Según la Comisión Europea, un calendario corto no es compatible con la necesidad de negociar temas económicamente significativos, o políticamente sensibles. Sin embargo, Monier recuerda que “cualquier acuerdo entre la UE y el Reino Unido debe abarcar el sector de los servicios financieros de importancia”. En 2018, la industria financiera del Reino Unido representó el 6,9% de la producción total del país, lo que lo convierte en el mayor exportador neto de servicios financieros del mundo. La declaración política conjunta del Reino Unido y la UE reconoce que los servicios financieros deben incluir el reconocimiento mutuo o la equivalencia en las reglamentaciones.Como miembro de la UE, el Reino Unido ayudó a redactar e implementar las regulaciones financieras del bloque. En este sentido, “cualquier acuerdo de equivalencia no irá tan lejos como las normas existentes que permiten a las empresas de la UE y del Reino Unido operar en toda la región utilizando un sistema de pasaporte”, afirma Monier. Esto permite a una empresa del Reino Unido operar en toda la Unión Europea, incluido el registro de un fondo mutuo o un fondo de cobertura en un Estado miembro y su posterior venta en otros.
El valor de la libra esterlina: “La probabilidad de que la UE y el Reino Unido no lleguen a algún tipo de acuerdo parece ahora menor que antes de las elecciones generales de diciembre”, recuerda Monier. No obstante, la posibilidad de otro escenario de fin de año sin acuerdo mantendrá la suficiente presión sobre la libra esterlina como para limitar cualquier repunte de la moneda británica. A corto plazo, desde Lombard Odier esperan que el GBPUSD se negocie en un rango estrecho entre 1,28 y 1,32.Además, el vicegobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, tomará el relevo de Mark Carney el 17 de marzo y presidirá su primer Comité de Política Monetaria el 26 de marzo. Antes de esa reunión, los mercados están valorando una posibilidad entre cuatro de un recorte de los tipos de interés, según datos de Bloomberg.En enero, el Banco de Inglaterra tomó la decisión de dejar las tasas sin cambios en un entorno económico estabilizador tanto en el país como en el extranjero. Aunque no prevén ningún cambio en la política de tasas este año, cualquier nuevo brote de incertidumbre relacionada con el Brexit probablemente empujará al BoE hacia la relajación, advierte Monier.
Los rendimientos de los bonos: Los rendimientos de los bonos soberanos a diez años del Reino Unido se negociaron recientemente cerca de mínimos históricos, en un 0,63%, lo que, según Monier, “refleja las preocupaciones de los inversores sobre el crecimiento de la economía y la cautela sobre las negociaciones de Brexit”. Esto hace que el diferencial de rendimiento entre los vencimientos a 2 y 10 años se aproxime a un nivel plano, un nivel que no se había visto desde 2005-2007 y 1997-1999.Por otro lado, el nombramiento de Sunak ejerció presión sobre los gilts a 10 años, que subieron 10 puntos básicos durante la última semana hasta el 0,65%. Por ello, desde Lombard Odier consideran que es altamente probable que el impacto general de cualquier estímulo fiscal en la curva de rendimiento sea marginal, pues los factores globales y los relacionados con el Brexit seguirán dominando el mercado de bonos del Reino Unido.
La renta variable del Reino Unido, al alza:Este activo se ha beneficiado de una cierta reducción de la incertidumbre desde las elecciones y en Lombard Odier creen que el crecimiento de las ganancias alcanzará un alto nivel de un solo dígito en 2020. El FTSE 100 ha disminuido un 1,4% este año, en parte debido a su exposición a las acciones cíclicas y al impacto del coronavirus. Sin embargo, esperan que a lo largo del año las empresas nacionales británicas ganen, en particular si el presupuesto del Reino Unido da un impulso fiscal en marzo.
Las estrechas relaciones entre la pesca y las finanzas: Monier resalta la unión de la pesca y las finanzas en la futura discusión sobre las relaciones post-Brexit. “Si bien el sector pesquero es económicamente mucho más pequeño que el financiero, es altamente político”, advierte la CIO de Lombard Odier. La industria pesquera del Reino Unido contribuyó sólo con el 0,12% de la producción económica del Reino Unido en 2016, según un informe del gobierno británico.Los defensores del Brexit hicieron campaña con promesas de que la secesión de la UE daría a los pescadores británicos el control de las aguas costeras de Gran Bretaña, pero, a medida que las conversaciones progresen este año, debería quedar claro dónde están las prioridades del gobierno británico.
Según los plazos vigentes, Reino Unido abandonaría la unión aduanera y el mercado único el próximo 31 de diciembre y ambas partes debería ponerse de acuerdo antes del 1 de julio en caso de querer implementar una prorroga al periodo de negociaciones.
Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA prepara el terreno para la revisión de la directiva de fondos alternativos, con temas como la unificación de AIFMD y la directiva UCITS
Potenciar la base de inversores minoristas y promover las finanzas sostenibles y los mercados de capitales a largo plazo. Estas son algunas de las actividades planteadas para responder a los retos a los que se enfrenta la Unión Europea, según ha publicado la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) en su documento de Orientación estratégica para 2020-2022.
El documento fija los objetivos futuros del regulador y refleja la ampliación de sus responsabilidades y facultades, a raíz del informe de revisión de las Autoridades Europeas de Supervisión (ESA), y la publicación del EMIR 2.2. Entre estas nuevas responsabilidades, el informe destaca que la ESMA pasará a ser el supervisor directo de determinadas entidades de contrapartida central (ECC) de relevancia sistémica.
Asimismo, la ESMA detalla las actividades planeadas en materia de orientación estratégica para responder a los retos a los que se enfrentan la UE, sus ciudadanos y los mercados de capitales. La autoridad destaca la importancia de fomentar el desarrollo de una base de inversores minoristas, promover las finanzas sostenibles y los mercados orientados al largo plazo, impulsar la digitalización y asegurar una aplicación proporcionada de la regulación que tenga en cuenta el tamaño de los participantes del mercado.
Fomentar un mayor acceso de los inversores minoristas a los mercados de capitales. ESMA aboga por una información más proporcionada y estandarizada para las pymes, que mejore el acceso de estas a los mercados de capitales. Además, recomienda fomentar el desarrollo de mercados específicos de pymes para inversores de alto patrimonio neto.
Promover las finanzas sostenibles y los mercados de capitales a largo plazo. El documento recoge el compromiso de las ESMA de “seguir trabajando en los riesgos relacionados con factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG)”. Además, la entidad seguirá promoviendo que los emisores y participantes del mercado sean transparentes al tratar estos riesgos.
Promocionar la digitalización como una oportunidad para los participantes y los reguladores del mercado. ESMA se propone “examinar las nuevas oportunidades que la tecnología pueda ofrecer, especialmente para la protección de los inversores y el intercambio de experiencias y conocimientos con las autoridades nacionales”. Además, la autoridad promoverá entre los participantes del mercado de la UE el uso correcto y actualizado de la tecnología, y la protección adecuada contra las amenazas cibernéticas.
Representar la voz de la UE en los mercados financieros mundiales. La autoridad europea continuará, según han publicado, “propiciando estándares globales para regular los mercados de capitales, y desarrollando su cooperación con las autoridades de otros países” para garantizar así la protección de los inversores, la estabilidad financiera y el buen funcionamiento de los mercados.Para conseguir esto, ESMA colaborará estrechamente con las autoridades nacionales competentes en la autorización y supervisión de empresas de terceros países para garantizar un enfoque coherente y un tratamiento similar entre la UE y el resto de los países.
Aplicar la proporcionalidad a las empresas de inversión más pequeñas que operan en los mercados. ESMA creará un comité de proporcionalidad específico que tenga en cuenta la naturaleza, escala y complejidad de los riesgos inherentes a las actividades de las pequeñas empresas en el desarrollo del reglamento único en la UE. Con esta iniciativa, la autoridad europea busca fomentar el desarrollo de mercado de estas compañías.
Asimismo, la ESMA también detalla en su “Orientación estratégica para 2020-2022” actividades dirigidas a la actividad que la autoridad llevará a cabo en este periodo.
Evaluar los riesgos para los inversores, los mercados y la estabilidad financiera. El documento también recoge la intención de la ESMA de seguir “reforzando sus capacidades para identificar y evaluar los riesgos para los inversores y la estabilidad financiera en la UE con el desarrollo de datos de alta calidad”. Asimismo, la autoridad pretende convertirse en un centro de datos de los mercados de valores de la UE en un contexto global, y en el líder internacional en el desarrollo de la comunicación de datos en estos mercados, según han publicado.
Promover la convergencia en la supervisión. ESMA apuesta por proteger el mercado único de la UE con la promoción de la convergencia en la supervisión, centrada en los resultados y el uso de herramientas innovadoras.
Supervisar directamente entidades financieras específicas. Para este periodo, ESMA reforzará su papel de supervisor directo, priorizando las áreas que presentan riesgos para sus objetivos. Además, intensificará el enfoque preventivo de la supervisión basado en el riesgo y mejorará aún más sus procesos de aplicación.
Completar el reglamento único para los mercados financieros de la UE. ESMA “seguirá plenamente comprometida con un reglamento único de calidad para los servicios financieros de toda la UE”, aseguran. Como consecuencia, la autoridad contribuirá a las revisiones posteriores a la implementación de las principales leyes adoptadas y previstas por la Comisión Europea, y priorizará las áreas que garanticen la protección de los inversores y el buen funcionamiento de los mercados.
Pixabay CC0 Public Domain. Alcanzar la neutralidad de carbono antes de 2050: una carrera contrarreloj
Las empresas muestran un compromiso insuficiente con el cambio climático. De acuerdo con el 72% de los jóvenes encuestados por Boston Consulting Group, las compañías no están haciendo lo suficiente. Tras el Foro Económico Mundial, Davos se ha convertido en una importante plataforma para los jóvenes, don afirmar sus aspiraciones ambientales. Mientras, Donald Trump se refirió a ellos como “eternos catastrofistas” y calificó los riesgos del cambio climático como “ predicciones de apocalipsis” un discurso que, según Olivier de Berranger, director de Gestión de Activos de La Financière de l’Echiquier, es “inaceptable y retrógrado para las jóvenes generaciones, que siguen ejerciendo presión sobre los gobiernos y, en concreto, sobre sus futuros empleadores”.
“¿Qué hay más natural que utilizar el suelo neutral helvético para fijar los objetivos de otro tipo de neutralidad: la neutralidad de carbono?”, plantea de Berranger. Esto es lo que ha hecho el grupo farmacéutico AstraZeneca anunciando que neutralizará sus emisiones de dióxido de carbono de aquí a 2025 y reducirá su huella de carbono hasta niveles negativos en su cadena de valor de aquí a 2030. Para ello, el grupo solo utilizará energías renovables y sustituirá completamente su flota con vehículos eléctricos. Además, la compañía emprenderá un programa de reforestación («AZ Forest»), que prevé la plantación de 50 millones de árboles (de los cuales, un millón en Francia) en los cinco próximos años. A este anuncio le siguen los de otras muchas empresas como Starbucks, o Microsoft.
Ahora bien, de Berranger señala la importancia de entender qué significa ser neutro en carbono. Esto se consigue cuando “se emite la misma cantidad de dióxido de carbono (CO2) a la atmósfera de la que se retira por distintas vías, lo que deja un balance cero, también denominado huella cero de carbono”, según la definición de la Comisión Europea. Esta neutralidad de carbono resulta esencial para limitar el calentamiento global a 1,5ºC , un umbral que el Panel Intergubernamental para el Cambio Climático (IPCC) considera seguro. Existen pocos “sumideros de carbono”: los bosques, los océanos y las técnicas de captura y retención de carbono, medidas que no están lo suficientemente desarrolladas debido a su excesivo coste. “Sin embargo, compensar esto con la plantación de árboles debería utilizarse como último recurso, solamente para abordar las emisiones remanentes que no han podido eliminarse de otro modo”, advierte de Berranger.
Asimismo, la Unión Europea se ha propuesto alcanzar la neutralidad de carbono antes de 2050, por lo que de Berranger subraya la necesidad de que cada empresa ponga su grano de arena para conseguir este objetivo. “Estamos convencidos de que las empresas con visión de futuro y ambiciosas respecto a los desafíos climáticos serán las que atraerán el capital”, afirma el experto. Según de Berranger, la anticipación de los riesgos climáticos y los costes asociados o la capacidad para traducir el desafío climático en una oportunidad mediante la propuesta de soluciones, se convertirán en un atractivo universo de inversión, una fuente de oportunidades y rentabilidad para los gestores de activos y los ahorradores.
Hemos estado hablando mucho de los bonos verdes últimamente. El tema está cerca de nuestro corazón, y sentimos que es nuestro deber recordar a los inversores lo poderoso que es su papel en el apoyo a la transición hacia una economía con bajas emisiones de carbono.
La mayor oportunidad de marcar la diferencia se encuentra en los billones invertidos en los mercados de deuda. Considerar una inversión en bonos verdes es una de las formas más directas de ayudar a «cambiar los billones» en proyectos puramente pro-climáticos.
Nos complace ver que el mercado ha crecido saludablemente a lo largo de los años, impulsado por marcos de emisión cada vez más estandarizados, una mayor diversificación entre los tipos de emisores y un creciente apetito de los inversores éticos. Desde marzo de 2014, el universo invertible, tal y como lo define el proveedor de índices Solactive, ha pasado de 33 bonos verdes por valor de 19.000 millones de dólares a alrededor de 700 bonos por valor de más de 470.000 millones de dólares.
Entonces, ¿qué entidades emiten bonos verdes? En sus inicios, el mercado estaba dominado por los bonos emitidos por los bancos de desarrollo y las entidades supranacionales, pero desde entonces hemos visto progresivamente más emisiones de soberanos y corporaciones financieras.
Aquí echamos un vistazo a cinco emisores diferentes, todos los cuales tienen cabida en nuestro ETF de OICVM de Lyxor Green Bond (DR) a partir de enero de 2020:
Société du Grand Paris. La Société du Grand Paris es propiedad del Estado francés. Su principal objetivo es «diseñar y desarrollar el plan general del conjunto de proyectos de infraestructura que conforman el Grand Paris Express y supervisar la construcción de las líneas, estructuras e instalaciones fijas, la construcción y desarrollo de estaciones e intercambiadores, así como la adquisición de los vehículos ferroviarios que circularán por la red». En resumen, se encarga de desarrollar la próxima generación de infraestructura de transporte en París y sus alrededores. Con 200 km de nuevas líneas de metro automatizadas (que duplican efectivamente la red de metro existente) alrededor de la capital francesa, así como 68 estaciones adicionales a lo largo de la red, el Grand Paris Express es el mayor proyecto urbano de Europa. Este proyecto también está directamente relacionado con el Objetivo de Desarrollo Sostenible (SDG) Nº 11 de las Naciones Unidas: «Ciudades y comunidades sostenibles». Los estudios socioeconómicos y ambientales estiman que el proyecto conducirá a una reducción anual del tráfico de 2.000 millones de vehículos por kilómetro recorrido, una vez que toda la red esté en funcionamiento. En consonancia con el tema verde, la Société du Grand Paris ha desarrollado un método y una herramienta específicos para cuantificar el impacto del carbono de los proyectos en curso y futuros relacionados con el programa Grand Paris Express. El objetivo es simple: minimizar las emisiones de gases de efecto invernadero. Entre 2030 y 2070, cuando la infraestructura esté plenamente operativa, el proyecto contribuirá a evitar emisiones de unas 754.465 toneladas de CO2 eq. por año según el escenario A (peor escenario), y 1.225.801 toneladas de CO2 eq. por año según el escenario B (mejor escenario).
Banco Europeo de Inversiones. El Banco Europeo de Inversiones emitió en 2007 el primer bono verde de la historia y sigue siendo uno de los mayores emisores de bonos verdes hasta la fecha. Marcó el aniversario de dicha emisión con otra en 2017. Con fecha de vencimiento en noviembre de 2047, es uno de los bonos verdes de más larga duración disponibles en el mercado. Los libros de órdenes finales superaron los 1.200 millones de euros con 48 inversores que participaron en la emisión.Desde su primera emisión de bonos verdes, el BEI ha emitido más de 19.000 millones de euros, y los ingresos han contribuido a financiar 160 proyectos de energía renovable y eficiencia energética en todo el mundo (Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU #7 y #11).
Orsted. Orsted es un ejemplo interesante de una empresa que ha participado activamente en la transición hacia un bajo nivel de emisiones de carbono. Hace una década, esta empresa energética danesa comenzó su transformación de un negocio energético negro (basado en el carbón, el petróleo y el gas) a uno verde. En esos diez años, Orsted ha reducido su consumo de carbón en un 73%, y decidió eliminar completamente el carbón para 2023. También se desprendió de su negocio de petróleo y gas en 2017, completando así su transformación en energía verde.Mediante la emisión de bonos ecológicos, Orsted ha financiado el desarrollo de su capacidad eólica, persiguiendo el objetivo de ampliar su capacidad eólica marina a 7,45 GW. Este proyecto está directamente relacionado con el Objetivo de Dessarrollo Sostenible #7 de las Naciones Unidas – «Garantizar el acceso a una energía asequible, fiable, sostenible y moderna para todos» – que permite una transición hacia una energía más renovable. En términos de impacto, las emisiones anuales evitadas atribuibles al bono ascienden a 590.000 toneladas de CO2 por año. Por cada millón de coronas danesas (134.000 euros) invertidas, las emisiones anuales evitadas atribuibles a los ingresos asignados del bono equivalen a 108 toneladas de CO2.
Bank of America. Bank of America ha demostrado un compromiso permanente con la financiación sostenible. Su última emisión de bonos verdes de 2.000 millones de dólares en octubre de 2019 fue su quinta, con los ingresos destinados a apoyar proyectos relacionados con la energía limpia asequible (objetivo Nº 7 de la ONU).Según Bank of America, son la primera institución financiera de los Estados Unidos en emitir cinco bonos verdes corporativos, y han recaudado un total de 6.350 millones de dólares para proyectos de energía limpia desde 2013. Entre los ejemplos de proyectos sostenibles financiados con los ingresos de sus bonos verdes se encuentran los parques eólicos, las instalaciones solares y los programas de alumbrado público con LED de alto rendimiento energético.
ENGIE. Le sorprendería ver un negocio históricamente asociado con el petróleo y el carbón que aparece en esta lista. Sin embargo, la empresa francesa de energía y servicios públicos ENGIE ha hecho esfuerzos audaces para reorientar su modelo de negocio hacia las energías renovables y los servicios de transición de la energía. ENGIE anunció en 2016 sus planes para abandonar las actividades relacionadas con el carbón, y en 2019 el Director General del grupo presentó su plan trienal, comprometiéndose a la creación de 9 GW adicionales de capacidades renovables, y la ambición de convertirse en el líder mundial en la transmisión de carbono cero.ENGIE emitió un bono verde de 1.500 millones de euros en junio de 2019, cuyos ingresos se destinaron exclusivamente a proyectos ecológicos en el ámbito de las energías renovables y los servicios energéticos. Con ello, el total de la emisión de bonos verdes de ENGIE ascendió a 8.750 millones de euros, convirtiéndose en uno de los mayores emisores de bonos verdes corporativos del mundo.Las empresas de combustibles fósiles tienen un poderoso papel que desempeñar para ayudar a acelerar la transición hacia una economía con bajas emisiones de carbono. Sin embargo, apreciamos que los principios y prioridades de algunos inversores en materia de ESG pueden no permitir tales participaciones en sus carteras, por lo que no encontrará empresas como Orsted o ENGIE en nuestro ETF de Bonos Verdes con control de ESG. Esta variante de nuestro fondo original viene con un filtro ESG a nivel de emisor diseñado para excluir a las empresas que participan en el combustible fósil y la energía nuclear, las empresas controvertidas o que operan en violación del Pacto Mundial de las Naciones Unidas.
El poder de cambiar el mundo
Si la emergencia climática es un tema tan cercano a su corazón como lo es al nuestro, considere nuestra innovadora gama de ETFs de bonos verdes para lograr un impacto tangible y dirigido a dicho fin. Nuestro fondo, lanzado en 2017, fue el primero de su tipo en el mundo. Desde entonces, ha sido premiado con la prestigiosa etiqueta Greenfin, una certificación nacional para inversiones privadas en una economía verde introducida por el gobierno francés después de la COP21. La etiqueta consolida su credibilidad como fondo comprometido con la financiación de la economía verde, ya que demuestra un alto nivel de exigencia en cuanto a la calidad «verde» de sus activos subyacentes.
François Millet, director de Estrategia, ESG e Innovación de Lyxor ETF.
Pixabay CC0 Public DomainNimalan Tharmalingam . Nimalan Tharmalingam
Cómo cambian las cosas en un año. Tras un traumático 2018, el año pasado permitió a los inversores capturar la segunda mejor rentabilidad de los últimos 30 años con una combinación de valores de renta fija mundial y bonos a largo plazo. Por lo que respecta a las acciones, también fue un año de expansión sin precedentes de los múltiplos, superada solo una vez desde las postrimerías de los años 80, en 2009, cuando los mercados se hallaban en plena recuperación tras la devastadora crisis financiera. Por consiguiente, en 2020, los beneficios tendrán que transformarse en precios para que el avance tenga potencial (gráfico 1).
Existen como mínimo dos motivos para creer que podrían lograrlo. En primer lugar, las amenazas relativas al comercio mundial y la versión más dura del Brexit resultan considerablemente más reducidas que antes, incluso a mediados de diciembre. La reducción de la incertidumbre debería favorecer una ligera recuperación de la confianza de las empresas y los beneficios corporativos en 2020, en especial en segmentos que se mostraron más sensibles a los acontecimientos en cada caso.
En segundo lugar, según el consenso y nuestros propios pronósticos, el crecimiento económico será prácticamente tibio: ni tan sólido que haga necesaria una subida de los tipos de interés, ni tan débil como para reavivar los temores de recesión. Por consiguiente, los responsables políticos han decidido mantener los tipos «bajos durante más tiempo», por lo que el tipo de descuento aplicado a los beneficios previstos probablemente se mantenga convenientemente bajo, con los diferenciales de crédito contenidos. Esto último vuelve una complicada tarea la inversión en renta variable diversificada si los mercados de renta fija no están en el punto adecuado. No obstante, hay excepciones, y el Reino Unido se presenta cada vez más como una de ellas.
La renta variable del Reino Unido recupera el favor de los inversores
A principios de enero, ampliamos nuestra asignación a acciones británicas a favorable desde la anterior posición neutral, con lo que la renta variable en su conjunto se convirtió en una de las clases de activos que privilegiamos. Si bien las acciones del Reino Unido participaron de la revalorización generalizada el año pasado (gráfico 2), su avance en comparación con el de otros mercados fue lo suficientemente moderado para que la diferencia entre los PER a un año se ampliara en casi dos puntos frente a Europa y en tres puntos y medio en comparación con la renta variable mundial, más del doble de las medias históricas y cotas extremas de los 15 últimos años (gráfico 3). Las posiciones infraponderadas de los inversores también parecen extremas, a pesar del leve aumento en los flujos de los ETF después de las elecciones.
Esto no quiere decir que las perspectivas para el Reino Unido estén garantizadas, sino que son mucho menos inciertas que hace uno o dos meses. Siguen existiendo riesgos respecto del destino final del Brexit: con una abultada mayoría del Partido Conservador, de hecho puede haber aumentado la probabilidad de que el acuerdo comercial sea magro al tiempo que se ha reducido la perspectiva favorable de un acuerdo que conservara las ventajas de la estrecha coordinación. Cualquier acuerdo o, incluso, la prórroga de los acuerdos transitorios también requiere la aprobación por parte de todos los Estados miembros de la UE. Sin embargo, como contraste, se han desvanecido los riesgos de aumento del impuesto de sociedades, nacionalización y una mayor carga regulatoria que prometió el Gobierno liderado por Corbyn. Y, evidentemente, el Reino Unido es también un mercado defensivo en esencia, con buenos dividendos que siguen intactos.
En conjunto, el mercado británico ofrece una atractiva prima de riesgo, en su propio contexto y, especialmente, en comparación con otros mercados. El cambio en las revisiones de los beneficios llevadas a cabo por los analistas en las últimas semanas sugiere un mayor optimismo que el que se desprende de las actuales valoraciones del mercado.
Anotaciones:
(1) Esto no quiere decir que se hayan resuelto, como puede verse, por ejemplo, en https://www.piie.com/experts/peterson-perspectives/trade-talks-episode-118-ins-and-outs-us-china-phase-one-trade-deal. Sin embargo, se ha producido un cambio de rumbo.
Información importante:
Exclusivamente para uso de inversores profesionales y/o cualificados (no debe entregarse a clientes particulares ni emplearse con ellos). Las rentabilidades pasadas no son indicativas de los resultados futuros. El valor de las inversiones y de los ingresos no está garantizado y puede tanto aumentar como disminuir; dicho valor puede verse afectado por las fluctuaciones de los tipos de cambio. Esto significa que un inversor podría no recuperar el importe invertido. Su capital está sujeto a riesgos. El presente documento tiene carácter meramente informativo y no debe considerarse como una oferta o una invitación para realizar una oferta de compra o venta de cualquier título u otro instrumento financiero, ni para prestar asesoramiento o servicios de inversión. La referencia a acciones o bonos específicos no debe interpretarse como recomendación de negociación. El análisis incluido en este documento ha sido elaborado por Columbia Threadneedle Investments para sus propias actividades de gestión de inversiones, puede haber servido de base para la toma de decisiones antes de su publicación y su disponibilidad tiene carácter accesorio. Todas las opiniones formuladas en el presente documento son válidas en la fecha de publicación, pueden sufrir cambios sin previo aviso y no deben ser consideradas como asesoramiento de inversión. La información obtenida de fuentes externas se estima fidedigna, si bien su precisión o integridad no pueden garantizarse. Este material incluye declaraciones sobre perspectivas futuras, incluidas previsiones de las condiciones financieras y económicas futuras. Ni Columbia Threadneedle Investments ni sus consejeros, directivos o empleados ofrecen garantía alguna de que dichas declaraciones sobre perspectivas futuras vayan a resultar acertadas.
Este material lo distribuye Columbia Threadneedle Investments (ME) Limited, sociedad regulada por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái (DFSA). Para distribuidores: Este documento ha sido concebido para ofrecer a los distribuidores información sobre los productos y servicios del Grupo y no está destinado a su posterior divulgación. Para clientes institucionales: La información contenida en este documento no constituye asesoramiento financiero alguno, y está dirigida exclusivamente a personas con el conocimiento adecuado en materia de inversión, que satisfagan los criterios normativos para ser considerados Clientes Profesionales o Contrapartes de Comercialización; ninguna otra persona deberá actuar sobre la base de esta información. Publicado por Threadneedle Asset Management Limited («TAML»). Registrada en Inglaterra y Gales con el número 573204, Cannon Place, 78 Cannon Street, Londres EC4N 6AG, Reino Unido. Autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA).
Columbia Threadneedle Investments es el nombre comercial en todo el mundo del grupo de sociedades Columbia y Threadneedle. www.columbiathreadneedle.com
Foto cedidaParas Anand, responsable de gestión de activos para Asia-Pacífico en Fidelity International.. Paras Anand, responsable de gestión de activos para Asia-Pacífico en Fidelity International
El primer año de la nueva década arroja unas perspectivas económicas relativamente favorables, pero según apunta Paras Anand, responsable de gestión de activos para Asia-Pacífico en Fidelity International, en 2020 las rentabilidades van a depender de una diversidad de factores.
En el plano económico, EE.UU. y China está desacelerándose, pero los estímulos monetarios y presupuestarios que aplicaron en 2019 han bastado para orquestar aterrizajes suaves. Entretanto, Europa y los mercados emergentes parecen estar dejando atrás la recesión que han vivido sus respectivos sectores industriales durante los últimos 18 meses.
Todo ello podría traducirse en un 2020 relativamente benigno caracterizado por una modesta desaceleración de EE.UU. y China y un posible nuevo acelerón en Europa y los mercados emergentes. Sin embargo, los inversores tendrán que lidiar con diversas tendencias.
La inflación, que ha sido tímida desde la crisis financiera mundial, podría volver a escena si se estimula el gasto público en un entorno de dinero barato. El peligro aquí no reside intrínsecamente en la elevada probabilidad de que ocurra, sino en la falta de concienciación sobre el riesgo, principalmente en los mercados de renta fija.
Tampoco se debería caer en la complacencia y pensar que el dólar va a seguir fuerte. Se podría estar alcanzando un punto de inflexión en el que los inversores tomen conciencia colectivamente de lo sobrevalorada que está la divisa de reserva del mundo por fundamentales. Si eso ocurre, el liderazgo del mercado lo asumirá un grupo diferente de activos, pero los inversores son cautos y en un mundo con sensación de inestabilidad, el dólar no tiene rival como refugio.
Otro componente crucial de las rentabilidades de los activos que se subestima a menudo es la estructura del mercado. El auge constante de los instrumentos pasivos y las estrategias de baja volatilidad provoca que entren al mercado nuevos grupos de inversores y que los de siempre cambien sus comportamientos. Los inversores fundamentales deben ser conscientes de que un segmento del mercado no está teniendo en cuenta la valoración en sus decisiones de inversión.
En general, en Fidelity International se está adoptando un enfoque de moderada tolerancia al riesgo, pero persiste un amplio conjunto de riesgos económicos, internos y geopolíticos. La reactivación de los ensayos nucleares por parte de Corea del Norte y el conflicto entre EE.UU. e Irán están sobre la mesa.
También se tendrá que lidiar con las elecciones presidenciales estadounidenses y varios focos de políticas cada vez más extremistas que rivalizan por superar al otro. En conjunto, 2020 parece que será un año de estabilización del crecimiento, más que de gran aceleración, y muestra los síntomas típicos de los últimos compases de un mercado alcista. Sin embargo, la dinámica de final de ciclo parece que se prolongará al menos otro año.
Información importante:
Esta comunicación no está dirigida a personas que se encuentren en los EE.UU. y no debe ser tenida en cuenta por dichas personas. Está dirigida exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde los fondos correspondientes se hayan autorizado para su distribución o donde no se requiere dicha autorización. Fidelity International es el nombre del grupo de empresas que forman la sociedad internacional de gestión de activos que ofrece información sobre productos y servicios en jurisdicciones específicas fuera de Norteamérica. Fidelity International no presta asesoramiento de inversión basado en circunstancias individuales. Los servicios, valores, inversiones, fondos o productos mencionados o descritos en este documento podrían no ser adecuados para usted y podrían no estar disponibles en su jurisdicción. Es su responsabilidad asegurarse de que los servicios, valores, inversiones, fondos o productos descritos en el presente documento están disponibles en su jurisdicción antes de dirigirse a Fidelity International. Este documento no puede reproducirse o difundirse sin permiso expreso. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados futuros. A menos que se indique lo contrario, todos los productos son suministrados por Fidelity International y todas las opiniones expresadas pertenecen a Fidelity International. Fidelity, Fidelity International, el logo de Fidelity International y el símbolo F son marcas registradas de FIL Limited. Fidelity se limita a ofrecer información acerca de sus propios productos y servicios, y no presta asesoramiento de inversión basado en circunstancias individuales. Este documento no puede reproducirse o difundirse sin permiso expreso. Ni Fidelity ni el destinatario de la información quedan legalmente obligados por las declaraciones o manifestaciones contenidas en este documento. España: A los efectos de distribuir sus productos en España, Fidelity Funds, Fidelity Funds II, Fidelity Active Strategy y Fidelity Alpha Funds SICAV están inscritas con los números 124, 317, 649 y 1298, respectivamente, en el Registro de Instituciones de Inversión Colectiva Extranjeras de la CNMV, donde puede obtenerse información detallada sobre sus entidades comercializadoras en España. La adquisición o suscripción de participaciones de Fidelity Funds, Fidelity Funds II, Fidelity Active Strategy y Fidelity Alpha Funds SICAV debe efectuarse con base en el documento de datos fundamentales el inversor (DFI), que el inversor recibirá con carácter previo. El documento de datos fundamentales para el inversor (DFI) se encuentra disponible gratuitamente en las oficinas de las entidades comercializadoras locales y en la CNMV. 20ES0010
De izquierda a derecha, Javier Muñoz Neira, socio responsable de AM de KPMG España (moderador); Miguel . kpmg
El entorno de tipos de interés más bajos y durante mucho tiempo no parece que vaya a cambiar a corto plazo. Esto conduce inexorablemente a menores rentabilidades en los activos financieros y aumenta el reto para obtener retornos. En este entorno, la inversión alternativa gana fuerza dentro de la oferta de las gestoras, como medida para superar el reto de la rentabilidad. Y las cifras lo confirman: en 2012 la proporción de fondos UCITS y alternativos era de un 70%-30%, respectivamente y seis años después, es de un 60%-40%, lo que muestra un fuerte avance de estos últimos.
“Será clave utilizar técnicas de gestión más eficientes, y a veces habrá que moverse al espectro alternativo: un mayor peso de la gestión alternativa será un efecto direccional masivo en la industria para obtener más rentabilidad”, defendía Alán Picone, socio responsable de Risk and Regultory de KPMG en Luxemburgo, en el marco del evento “Regulación, consolidación y otras tendencias en la gestión de activos” organizado recientemente por KPMG.
Los expertos de las gestoras, tanto nacionales como internacionales, que operan en España lo confirman: “Es una de las palancas más importantes para nosotros como gestores, por razones relacionadas con los menores retornos esperados en el futuro en todos activos”, explicaba José Mazoy, CIO de Santander AM.
Y es una tendencia en auge no solo en Europa, sino también en Latinoamérica, en mercados como Brasil (donde los tipos han bajado hasta niveles cercanos al 4%, un nivel muy bajo frente a sus estándares históricos) o Chile. “Es una tendencia global y buscar alternativas de inversión es clave. En Santander estamos tratando de ser disruptores y estamos creando grupos específicos para la gestión de alternativos líquidos e ilíquidos, y realizando contrataciones para ir en esta línea”.
Mazoy ve muchas oportunidades de crecimiento en España puesto que hay estudios globales que hablan de un avance de los activos alternativos hasta los 14 billones de euros: “España está muy rezagada en inversión en alternativos. No creo que haya más de 20.000 millones en toda la industria, una cifra aún pequeña”, pero con gran potencial de crecimiento.
Para Aitor Jáuregui, managing director de BlackRock Iberia, estos productos –a los que prefiere referirse como productos con mayor vencimiento- ayudan a descorrelacionar los retornos y tienen una cabida importante en las carteras, razón por la que están llegando más soluciones del espacio alternativo ilíquido para el mercado minorista, como con la regulación ELTIF. “Una cartera resiliente y de largo plazo debe contener inversiones alternativas, pero es importante que haya regulación para cliente final en inversiones alternativas”.
La gestión alternativa incluyendo líquidos ha crecido de forma clara, recordaba Sol Hurtado de Mendoza, directora general en España y Portugal de BNP Paribas AM: en la gestora crearon un grupo de gestión de activos reales y deuda privada que ha crecido mucho. “La demanda es mayor y va a crecer pero para el inversor minorista hace falta más educación y acompañamiento por los distribuidores”, advierte también en esa línea.
Guillermo Hermida Lazcano, CIO para Iberia de CaixaBank AM, es más crítico con el acceso de los minoristas pues “la inversión alternativa no es la alternativa a la inversión”. Defiende que “hay que diferenciar bien los segmentos y la liquidez que ofrecen los fondos UCITS, y en este campo hablamos de algo distinto. Creemos que el espacio es fundamentalmente para el inversor institucional, hay un amplio abanico de oferta y la regulación lo favorecerá”.
2020: otras tendencias
Los alternativos son unas de las claves para el año que acaba de empezar. Para BNP Paribas AM, 2020 es un año lleno de retos y oportunidades y desde el punto de vista económico hay una tendencia clara hacia la desglobalización: “Somos moderadamente optimistas porque tendremos tipos bajos durante mucho más tiempo y sigue haciendo crecimiento de activos. Eso sí, hay que buscar que los ahorradores pasen a ser inversores y porque también hemos de dar soluciones al reto de las pensiones”.
Para Mazoy, los activos de riesgo se ven soportados por la política monetaria acomodaticia, pero la situación es preocupante porque, con tasas negativas, es todo un reto generar rentabilidad: “Es más importante pensar menos en la parte de asset management y más en cómo enfocamos el negocio”, y en la innovación, dijo.
Para Jáuregui, hay que construir carteras resilientes para un entorno marcado por un ligero incremento del crecimiento global (impulsado por las iniciativas monetarias de 63 bancos centrales el año pasado, cuyos efectos se notarán ahora), y unos bancos centrales en pausa frente a lo que ocurrió en 2019. En renta fija ve poco valor, y en renta variable apuesta por geografías expuestas a tensiones el año pasado, como el mundo emergente y Japón. Destacó varias patas para una gestora del futuro: “Aquellas gestoras que realmente lideren la industria tendrán que hacerlo desde varias capacidades: combinación de gestión activa e indexada; inclusión en su oferta de inversión alternativa; la sostenibilidad; la tecnología -no solo para gestionar riesgos de la gestora sino para ofrecer soluciones a los clientes-; y la capacidad de ofrecer soluciones, y no tanto productos.
“No sabemos qué harán los mercados, nuestras expectativas son de retornos más moderados y hemos de educar a los clientes. Optamos por estrategias de diferenciación y estaremos enfocados en la sostenibilidad”, añadió Hermida.
