Pixabay CC0 Public Domain. WCM Investment Management ve una oportunidad creciente en los mercados emergentes
La digitalización ha cambiado la economía mundial y está facilitando un rápido desarrollo económico en los mercados emergentes. La evolución y proliferación del procesamiento de datos está ayudando a las empresas a crecer y a fomentar el creciente poder adquisitivo de consumidores. Para WCM Investment Management (WCM) esto se traduce en una oportunidad.
En el último número de la revista Funds Society, hemos entrevistado a Mike Trigg y Greg Ise, gestores de cartera y analistas de la firma, para explicar por qué el enfoque de WCM es diferente a la hora de invertir en renta variable de mercados emergentes. En su opinión, algo muy relevante a la hora de entender su forma de abordar este activo es el modelo generalista global que tiene la gestora. “Esto es, probablemente, una idea desconocida para mucha gente en el mundo de la inversión. Muchos de nuestros compañeros se apoyan en especialistas del sector y en diferentes equipos para analizar los mercados emergentes frente a los globales o internacionales”, sostiene Ise durante la entrevista.
Para Trigg el reto de su trabajo está en encontrar ineficiencias estructurales en estos mercados. Según explica, “buscamos empresas que no solo compitan en este momento, sino que nos centramos en aquellas con un fuerte potencial para aumentar su ventaja competitiva con el paso del tiempo. En segundo lugar, miramos empresas con culturas que estén bien alineadas con su estrategia de crecimiento de largo plazo. Los inversores más fundamentales y con enfoques de bottom up hablan sobre el valor intrínseco estimado de una compañía y la compra con un descuento para realizar su previsión”.
Un ejemplo de cómo WCM materializa su enfoque de inversión en la renta variable de mercados emergentes es el Global Emerging Markets Equity Fund, el primer fondo lanzado internacionalmente en la plataforma de Natixis IM. Según explica esta gestora estadounidense afiliada a Natixis IM, el fondo busca identificar compañías que tengan fundamentales atractivos, como un elevado o creciente retorno en el capital invertido o una trayectoria histórica de crecimiento en los beneficios y los ingresos.
Foto cedidaFoto: Jason Borbora-Sheen, cogestor de la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One. Foto: Jason Borbora-Sheen, cogestor de la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One
En el primer trimestre de 2020, con el impacto del brote del coronavirus en la economía, la actividad en los mercados financieros se ha caracterizado por la rapidez y severidad en la caída sufrida por los precios de todos los activos. También merece ser señalado que los activos que tradicionalmente se consideran como activos refugio han fallado en proporcionar la diversificación que debían haber ofrecido.
Con este contexto. Jason Borbora-Sheen, cogestor de la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One, gestora internacional de origen sudafricano que anteriormente operaba con el nombre de Investec AM, afirma que es un buen momento para aquellos inversores que estén buscando oportunidades de inversión con un sesgo hacia la obtención de rentas.
En un momento en el que los índices de renta variable global superado en algunos casos bajadas del 30% y en el que las caídas experimentadas por determinadas clases de activo como los bonos de corta duración han barrido los rendimientos que se habían obtenido en los últimos años, la estrategia Global Multi-Asset Income se presenta como una opción atractiva. Se trata de una estrategia que busca producir rendimientos totales defensivos que estén fundamentalmente impulsados por la obtención de rentas, implementa un proceso de selección de títulos ascendente, un análisis del comportamiento de cada activo para asegurar una diversificación estructural y una gestión del riesgo que hace uso de un programa de coberturas en mercados bajistas.
Si bien la estrategia comenzó el año con una visión constructiva con respecto a los activos de crecimiento, el equipo gestor comenzó a incrementar sus posiciones de cobertura a medida que la expansión del virus llegó a Europa y Estados Unidos. Su exposición neta a renta variable disminuyó desde casi un 20% en enero a menos de un 10% a mediados de marzo. Desde el punto de vista de la atribución del rendimiento, esta actuación mitigó aproximadamente la mitad de las pérdidas de la exposición en renta variable de la cartera.
Aquellos activos que históricamente han mostrado una menor beta de mercado con respecto a movimientos en las bolsas y oleadas de ventas, como los bonos de grado de inversión de alta calidad han tenido un comportamiento similar al de los activos de riesgo a medida que los inversores han intentado liquidar sus carteras rápidamente, enfrentándose a una salida masiva de flujos.
Renta fija:
El diferencial de crédito entre los bonos corporativos con calificación A o superior y los bonos del Tesoro estadounidense se ha aumentado hasta niveles que no se habían visto desde 2011, durante la crisis europea de la deuda. Este movimiento se ha dado en el transcurso de unos días, por eso, en Ninety One creen que se trata de una dislocación extrema del mercado, impulsada por el pánico de los inversores en lugar de por unos fundamentales que justifiquen la no viabilidad de los modelos de negocio de los emisores de bonos de alta calidad, considerando que es muy poco probable que sufran una disrupción por los cierres temporales.
Los mercados están cuestionando la habilidad de las políticas monetarias para estimular la economía y un estímulo fiscal significativo a nivel global parece crucial. En términos generales, hay una clara falta de liquidez y esto puede llevar a unos movimientos exagerados en los mercados. Sin embargo, existen oportunidades de inversión convincentes en la deuda corporativa de grado de inversión de alta calidad, donde los diferenciales se han ampliado ofreciendo un rango significativo para comprimirse, pero se debe ser muy selectivo. En la actualidad, hay un universo más fructífero para seleccionar los títulos, siguiendo un enfoque ascendente y esto establece las bases para el rendimiento futuro de la cartera del Global Multi-Asset Income, con las rentas obtenidas actuando como motor y obteniendo la apreciación de capital cuando los diferenciales se normalicen.
Renta variable:
Tras la sacudida experimentada por las bolsas, muchos inversores se ven tentados a añadir renta variable en sus carteras. No obstante, desde Ninety One avisan que existe todavía una falta de claridad en las perspectivas y las valoraciones son menos convincentes de lo que pudieran parecer por el ruido de los titulares. Las valoraciones de los mercados desarrollados de renta variable todavía muestran unos ratios precio-beneficio por encima de los valores mínimos alcanzados durante otras crisis anteriores. Por ahora, el entorno de riesgo sigue siendo altamente desafiante, pero es posible que en el horizonte a medio plazo se presenten oportunidades aisladas. Una recuperación sobre una caída del 30%, requiere una recuperación del 50% para llegar a los niveles anteriores a la caída.
Conclusión:
Desde un punto fundamental, una recesión parece inevitable. Ninety One asigna un 35% de probabilidad a la posibilidad de que se desarrolle un caso de recuperación débil. Un escenario en el que el confinamiento con consigue cercenar el crecimiento del virus y las condiciones financieras se contraen de forma significativa, anulando la respuesta de las medidas políticas tomadas por unos bancos centrales que cada vez cuentan con menos munición. Una recuperación en forma de V se ha dado muy pocas veces en la historia, siendo más común en anteriores ocasiones que al mercado le tome unos trimestres alcanzar la recuperación.
Pixabay CC0 Public Domain. UBP amplía su gama de renta fija soberana de los mercados emergentes con una nueva estrategia de mercados frontera
Union Bancaire Privée (UBP) ha anunciado el lanzamiento de una nueva estrategia de mercados frontera con la que además amplía su gama de soluciones de inversión de renta fija soberana en mercados emergentes. El fondo se llama UBAM – Emerging Markets Frontier Bond y tiene como objetivo “captar la atractiva rentabilidad potencial que ofrecen las inversiones de estos mercados, en los que las primas sobreestiman la probabilidad de impago y subestiman el valor de recuperación, y aprovechar la interesante oportunidad surgida de las recientes ventas masivas”.
Según la opinión de la gestora, los mercados de frontera han crecido con gran rapidez en la última década y en la actualidad constituyen una parte cada vez más importante de la deuda emergente y del universo de renta fija mundial. “Hace menos de quince años, estaban formados por tan solo diez países cuya capitalización bursátil conjunta alcanzaba los 20.000 millones de dólares. En la actualidad son ya 35 países y su capitalización bursátil asciende a 100.000 millones de dólares. La diversificación de los mercados de frontera es mayor que lo que muchos perciben; de hecho ofrecen una mayor diversificación que los bonos de deuda pública en su conjunto”, explican.
Dado la oportunidad que esto supone, UBP ha decidido lanzar el fondo UBAM – Emerging Markets Frontier Bond, que estará gestionado por Thomas Christiansen, responsable del equipo de renta fija emergente de UBP. El objetivo de la estrategia es “alcanzar una rentabilidad superior al 10% aplicando un enfoque bottom-up, basado en un conocimiento exhaustivo y en un riguroso análisis fundamental de cada país y de cada título, y contando con un marco específicamente concebido para estudiar bonos que se encuentren en una situación difícil y sufran riesgos de impagos”, explican desde la gestora.
A raíz del lanzamiento, Nicolas Faller, co-CEO de la división Asset Management y Responsable de Ventas Institucionales de UBP, ha declarado: “Gracias al lanzamiento de esta estrategia ampliamos nuevamente la gama de renta fija de los mercados emergentes y respondemos a la demanda creciente de soluciones innovadoras por parte de nuestros clientes, que les ayuden a obtener rentabilidad y a diversificar sus carteras. De hecho, nuestro análisis muestra que la deuda de frontera desempeña un eficaz papel diversificador en las carteras mundiales equilibradas. Este nuevo fondo tiene por ello un especial atractivo para el inversor, como parte del conjunto de elementos de decisión en la asignación de activos”.
Por su parte, Thomas Christiansen, responsable adjunto de renta fija emergente de UBP y gestor principal de cartera del fondo UBAM – Emerging Markets Frontier Bond, ha señalado que los mercados frontera constituyen una interesante oportunidad de inversión ya que ofrecen más rentabilidad a largo plazo que la deuda pública, tanto de los mercados emergentes como de los mercados desarrollados, gracias al atractivo de su carry. “Esperamos que esta tendencia se mantenga, si bien debido al efecto combinado de la ralentización económica mundial desencadenada por la pandemia de coronavirus y de la agravación de las tensiones en el mercado del crudo, los mercados emergentes de frontera han sido y seguirán siendo por ahora especialmente volátiles. Tras las recientes ventas masivas el inversor tiene además la oportunidad de entrar en ellos en un momento en el que los rendimientos de esta deuda son muy superiores a los de los últimos años”, ha afirmado.
El fondo se comercializa actualmente en Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, España, Finlandia, Francia, Italia, Luxemburgo, Noruega, los Países Bajos, el Reino Unido, Singapur y Suecia.
Pixabay CC0 Public Domain. Aberdeen analiza el impacto en los mercados de renta variable en su próximo webinar
Aberdeen Standard Investments organiza, el próximo 7 de abril a las 3:15 horas, la cuarta edición de sus webinar semanales. Ante el impacto económico del coronavirus, los expertos de la gestora analizarán los mercados de renta variable.
Para ello, Jeremy Lawson, economista jefe; Devan Kaloo, director global de Equities; Ben Ritchie, director europeo de Equities; y Andrew Millington, director de Equities en Reino Unido, compartirán su visión sobre cómo esta situación está afectando al mercado de acciones.
Con una duración de 45 minutos, los inversores podrán registrarse a través del siguiente enlace. Asimismo, los asistentes tendrán la oportunidad de plantear sus dudas a los expertos.
Pixabay CC0 Public Domain. Schroders se compromete en la lucha contra el COVID-19
Schroders, a través de su programa Schroders Giving, redirigirá los fondos solidarios a programas en todo el mundo para apoyar a los afectados por el coronavirus. En 2019, la gestora puso en marcha esta iniciativa para mostrar el impacto positivo que su negocio tiene en las comunidades en las que opera. Estas contribuciones se destinarán a la distribución de alimentos y ayuda médica, así como apoyando a ancianos, personas con problemas de salud mental y niños desfavorecidos.
Además de apoyar programas locales, la gestora también contribuye con el Fondo de Respuesta Solidaria COVID-19 de la Organización Mundial de la Salud (OMS). Asimismo, desde Schroders han animado a sus empleados a realizar donaciones a este fondo. Estas aportaciones permitirán enviar suministros esenciales, como equipos de protección personal a los trabajadores sanitarios en primera línea, y ayudarán a la investigación y detección precoz de la enfermedad, aumentando la capacidad de los laboratorios mediante la formación y el equipamiento.
Del mismo modo, el Fondo de Respuesta Solidaria COVID-19 garantiza que los trabajadores sanitarios y las comunidades de todo el mundo tengan acceso a la información más reciente del virus para poder protegerse, prevenir contagios y atender a los necesitados. Además, permite agilizar los esfuerzos para acelerar el descubrimiento y desarrollo de vacunas, diagnósticos y tratamientos.
A finales de 2019, Schroders firmó el Pacto Mundial de la ONU comprometiéndose a avanzar hacia la consecución de los 17 Objetivos de Desarrollo Sostenible. Además de apoyar a sus empleados en sus propios esfuerzos caritativos, Schroders Giving representa un proyecto central de solidaridad y desarrolla las alianzas estratégicas con la comunidad de la gestora.
“En respuesta a la crisis actual, es necesario volver a priorizar y adaptarse al mundo que nos rodea. Así como todos hemos adaptado nuestras vidas, nuestros trabajos y nuestros negocios, estamos ajustando nuestras prioridades de donaciones en respuesta a la emergencia de COVID-19”, aseguran desde Schroders. Como empresa, la gestora busca “mejorar el futuro” combinando alianzas estratégicas a largo plazo junto con un programa de subvenciones responsables.
Antes de que estallara la crisis del coronavirus, Nick Maroutsos, gestor de renta fija de Janus Henderson Investors, ya vaticinaba que la Fed saldría al rescate si los mercados cedían.
Y así ha sido, no solo con sucesivas bajadas de tipos de interés, sino también con un QE o programa de compras de activos ilimitado.
En este artículo que publicamos en la revista número 17 de Funds Society España, Maroutsos explica cómo sus decisiones reforzarán el mercado bursátil y de bonos este año.
En su opinión, las nuevas amenazas para el crecimiento económico –puestas de manifiesto con crisis como la reciente del coronavirus- son más probables que las condiciones que podrían propiciar una subida de los tipos, como un crecimiento económico de Estados Unidos superior a la media, un alza del crecimiento económico global o una subida de la inflación. La pandemia global le está dando la razón.
El propio supervisor confirma que se trata de herramientas preventivas, puesto que, por el momento, no pretenden hacer uso de ellas: “Los datos que tenemos reflejan una situación normal de los reembolsos. Por ello, no tenemos ninguna intención de usar estas nuevas herramientas de forma inmediata ni de manera general ni aplicada a ningún caso en concreto”, dicen fuentes de la CNMV. Dese el despacho legal finReg 360 hablan de hecho de su aplicación “en casos extremos”, para “gestionar de modo ordenado y equitativo posibles escenarios de acumulación de peticiones de reembolso que puedan afectar a la estabilidad del sistema financiero y a la confianza en él” y hablan de una medida “temporal” y “justificando siempre «su necesidad y proporcionalidad”.
Los expertos confirman también este carácter preventivo y temporal, pues no creen que las cifras de flujos -5.100 millones de salidas netas en las tres primeras semanas de marzo, según Inverco- sean alarmantes, tal y como defiende Inverco, que relativiza las salidas de marzo y habla de «madurez» de los partícipes españoles. “Es una medida preventiva. En la actual situación hemos visto datos de salidas de patrimonios poco significativos. No ha habido salidas masivas cuando hablamos del conjunto de la industria. Pero parece prudente que el regulador y cada gestora velen por lo mejor para los partícipes”, comenta Juan Luis García Alejo, director general de Andbank Wealth Management (Andbank España). Sobre los flujos de marzo, cree que en relativo supone un porcentaje muy pequeño del patrimonio de la industria (menos de un 2%).
“Los datos son normales para la magnitud del movimiento de los mercados», dice también Diego Fernández Elices, director general de Inversiones de A&G Banca Privada. «La gestión de activos es una industria cíclica y los gestores debemos tenerlo claro y gestionar el riesgo de liquidez de forma adecuada y responsable. Demasiados han ido a activos menos líquidos de lo que correspondía, en parte víctimas de la represión financiera y todos sabemos lo estrecha que se hace la puerta cuando todo el mundo quiere salir a la vez de la fiesta”, advierte.
Para Guillermo Santos, de la EAF iCapital, la medida es solo preventiva pero reconoce que “sí que hay fondos de tamaño reducido que pueden tener problemas de liquidez en caso de aceleración de reembolsos”. Es algo que no espera, pero podría ocurrir por posiciones en algunos tipos de renta fija poco líquida y por tener que hacer ventas forzadas, si bien los problemas estarían circunscritos a fondos de reducido patrimonio, afirma. Santos también cree que las cifras de reembolso que hemos visto entran en los parámetros de lo normal “y no deberemos sorprendernos de ver pronto entradas netas pues hay muchos inversores aprovechando poco a poco las caídas de precios”. “Los clientes bien asesorados actuarán en coherencia con el plazo de la inversión y teniendo en cuenta lo negativo que suele ser vender de manera atropellada y por ello creo que la inmensa mayoría mantendrán sus carteras. Otra cosa son aquellos inversores con activos inadecuados en sus carteras para su nivel de riesgo por no haber recibido un correcto asesoramiento; a estos últimos sí les puede superar la ansiedad y por ello acabar vendiendo”, matiza el experto.
José María Luna, socio de Luna Sevilla Asesores Patrimoniales, también cree que las medidas tomadas son preventivas, «ante un shock de liquidez como consecuencia de ventas masivas principalmente en activos de deuda”, y asimismo descarta que los datos de flujos de marzo sean alarmantes, más cuando hemos tenido una necesidad de liquidez, en un momento de parón de la actividad económica, si bien cree que es probable que esta tendencia continúe: “Si la crisis dura más tiempo es probable que sigamos viendo ventas de activos pero gracias a la acción de los bancos centrales, se ha evitado una crisis de liquidez mayor y se puede vender de forma más ordenada”, dice. Con todo, los reembolsos pueden continuar por dos motivos: por necesidades de liquidez y porque muchos inversores, alarmados por las caídas de los valores liquidativos de los fondos más defensivos -los más vendidos-, piensan que lo mejor es salir hacia liquidez o depósitos”, vaticina.
Para Andbank, la continuidad de los reembolsos dependerá de varios factores esenciales: “Hablando por nuestros clientes, creemos que una buena identificación de lo que es idóneo para cada uno, el ejercicio continuo de transparencia, las acciones continuas de formación y educación financiera, pero, sobre todo, la idea que ellos mismos nos transmiten de la relevancia del encaje del horizonte temporal en su visión como inversores son elementos críticos”, explica.
¿Llega tarde?
Con todo, esta medida preventiva podría llegar tarde, critican algunos asesores: “El mercado de renta fija ha estado absolutamente seco las últimas semanas y muchos fondos han tenido que vender lo que podían para atender reembolsos, hasta que ese problema se hace demasiado grande por terminar con una cartera demasiado desequilibrada y empieza la siguiente fase, que es vender también lo que no podían, para lo que se hace a cualquier precio. La CNMV llevaba tiempo advirtiendo de ese riesgo y ha ido tomando otras medidas y avisando a las gestoras. No sé de casos de fondo en España que hayan tenido problemas, pero como medida preventiva, puede que llegue tarde”, defiende Fernández Elices.
Luna también admite que la medida debería haberse tomado antes: “Que haya un preaviso me parece normal, debería haberse adoptado esta medida antes, para que inversores sepan que, si hay avalancha de ventas, la gestora tiene que administrar primero la forma de valorar los activos, para que los que salgan lo hagan al precio adecuado, y los que se quedan estén bien valorados, y poder hacer frente a reembolsos a todo el mundo”, añade.
Margen para las gestoras
Pero, ¿cuál es la utilidad y el objetivo de estas medidas? Establecer un periodo de preavisos de reembolsos no va a contener los flujos de salida pero supone un aviso al cliente sobre la liquidez del vehículo y será una medida útil para dar margen a las gestoras a que puedan proporcionar esos flujos de salida sin perjudicar a los partícipes existentes. Porque, en primer lugar, dice Luna, permitirá que los partícipes que salgan lo hagan a un precio adecuado, y los que se quedan estén bien valorados, y en segundo lugar, dará margen a que las gestoras puedan hacer frente a las salidas de todo el mundo que las solicite en igualdad de condiciones. «Es una medida muy protectora tanto de las gestoras como de los partícipes para evitar el efecto que pueden tener los reembolsos masivos», valoran desde el despacho de abogados finReg 360.
También se deja al fondo un margen para poder vender mejor sus activos en un contexto de shock de mercado y ventas masivas -lo que genera problemas sobre todo en la parte de deuda-, si no cuenta con liquidez para hacer frente a los reembolsos: “Los preavisos suponen una forma de poder valorar mejor los activos, sobre todo en renta fija, un mercado más opaco que el bursátil, muy difícil de valorar cuando el mercado está roto. En un shock de mercado, valoras un activo a un precio que a lo mejor no es el real, y beneficias a los que se salen frente a los que se quedan. Por eso hemos visto una acción tan contundente de los bancos centrales”, explica Luna.
“El objetivo es evitar que, derivado de comportamientos masivos, nos encontremos con una situación que perjudique a los partícipes que se quedan o que impacte en los segmentos de mercado con mayor nivel de estrés y dislocación”, explican en Andbank. Y es que, cuando la volatilidad es elevada como resultado de una incertidumbre notable, es cuando se pueden dar las condiciones para un comportamiento irracional de algunos inversores: “Cierto comportamiento gregario que se autoalimenta ante noticias de corte negativo. Las medidas y los ejercicios de comunicación con los clientes son básicos para dar racionalidad a cualquier movimiento de los mismos. En entornos de máximo estrés e iliquidez en los mercados, todo lo que suponga dar margen para la actuación a la gestora en caso de tener que abordar salidas de clientes es bueno porque las ventas aceleradas se convierten en espirales que han de cortarse”, añade García Alejo.
Algunos creen que la medida tiene utilidad solo en algunos segmentos, o con matices. “El preaviso siempre permite a la gestora acomodar mejor las órdenes de reembolso, me parece razonable pero solo para fondos pequeños y con carteras con activos de escasa liquidez”, analiza Santos. «Dudo mucho que las medidas que ayuden a contener los reembolsos, pero en caso de ser necesario, pueden ayudar a escalonarlos y hacerlos más manejables”, dicen en A&G: “Ayudará a que el vendedor forzado esté algo menos forzado y quizás eso sea suficiente, pero dudo que sirva para mucho más”, añade Fernández Elices.
Refuerzo de la liquidez
El texto legal también da herramientas a la CNMV para exigir a las gestoras que refuercen los niveles de liquidez en las carteras de las IICs, y que eleven el porcentaje de inversión en activos líquidos en caso necesario. Los expertos se toman bien estos poderes: algunos creen que lo ideal en este entorno sería dar más liquidez a las carteras, a pesar de que esos cambios podrían condicionar sus rentabilidades futuras, y otros reconocen que esas decisiones devolverán a cada fondo al sitio que le corresponde.
“La mayoría de gestoras y nosotros en particular ya habíamos optado por darnos márgenes elevados de liquidez. Aunque no se puede generalizar y según diferentes vehículos nos podremos encontrar con casos que contradigan lo que voy a afirmar, se puede y debe mantener un nivel de liquidez adecuado para gestionar un entorno como el actual y no debe condicionar en gran medida las rentabilidades”, dice García Alejo. “De hecho, durante las bajadas, porcentajes algo más elevados de liquidez han permitido evitar parte del impacto de las caídas”.
“Las medidas de impulso de la liquidez afectarán a la gestión, pero posiblemente lo que haga es devolver a cada fondo al sitio que le correspondía aunque puede tener rentabilidades esperadas más bajas por no disfrutar de una prima de iliquidez, que en muchos casos los partícipes desconocen”, sentencia Fernández Elices.
¿Posibles problemas en la operativa de flujos?
Actualmente, las instituciones niegan potenciales problemas de liquidez en fondos. Aunque ya se ha dado algún caso aislado en fondos con activos ilíquidos en Reino Unido, de momento los problemas en el mercado español han sido residuales. Los expertos no descartan que pueda ocurrir que, ante la imposibilidad de hacer frente a reembolsos, algún fondo en nuestro mercado pudiera suspender la operativa de entradas y salidas pero creen que, de ocurrir, será algo muy minoritario. “El universo es suficientemente grande para que se pudiera dar eventualmente algún caso pero, con la información que disponemos hoy y las condiciones de mercado imperantes, este tipo de situaciones será infrecuente. En todo caso, tanto el regulador como las propias gestoras, trabajamos a diario en ello desde que se empezaron a detectar los primeros signos de tensión creciente”, explican desde Andbank.
De ocurrir, y en ese pequeño ámbito, las carteras más afectadas podrían ser las más ilíquidas, o activos que pierden liquidez en los momentos de volatilidad. “De haber problemas, sería solo en fondos de reducido tamaño y con carteras mayoritariamente ligadas a activos de escasa liquidez como algunos tipos de renta fija”, dice Santos.
“Cuando pensamos en situaciones en las que esto sería algo más frecuente hemos de pensar en las categorías de activos que pierden liquidez con momentos de elevada volatilidad e incertidumbre. Las grandes acciones pueden perder valor; pero, gozan de un elevado nivel de liquidez. Los bonos más líquidos suelen ser activos que sufren un poco más; pero con las medidas de política monetaria y fiscal (respaldo efectivo al comportamiento de los mercados) el nivel de tensión es aceptable. Es en las categorías más ilíquidas (bonos de muy baja calidad, acciones habitualmente ilíquidas en el espectro de los valores más pequeños) donde eventualmente podría producirse algo de tensión”, explica García Alejo, si bien insiste en la idea de que bancos centrales, gobiernos y reguladores “están poniendo encima de la mesa todas las medidas para evitar que las dislocaciones de mercado acaben por transformarse en situaciones de iliquidez que acaben por pasar factura a los partícipes y actúen como correa de transmisión. En nuestra opinión, este riesgo es evitado en grandísima medida”.
Lo mismo creen en A&G, donde defienden el importante papel de los bancos centrales: “El mercado de crédito especialmente ha vivido una disrupción descomunal y puede pasar cualquier cosa, pero salvo reembolsos masivo adicionales, las políticas monetarias y fiscales han ganado esta bola de partido y han logrado estabilizar el mercado, al menos inicialmente”.
“La CNMV puede pedir liquidez, el problema es cuando no la hay, bien sea porque fondo sea pequeño e invierta en deuda distressed o high yield, y le puede costar vender. La situación puede afectar más a vehículos más pequeños con subyacentes como bonos de peor calidad crediticia, y emisiones más pequeñas, pero también ha habido grandes entidades financieras, sobre todo en EE.UU., que han tenido que necesitar ayuda”, advierte Luna, “incluso fondos monetarios en el pasado ante la fuerte venta que se estaba produciendo por parte de muchas empresas con líneas de crédito cerradas”, recuerda.
Pixabay CC0 Public Domain. La velocidad de los contagios es clave para que los mercados alcancen un punto de inflexión
Los mercados están liderando el ciclo económico real y, por tanto, tocarán fondo antes del final de la pandemia. Sin embargo, deberían estabilizarse una vez aliviados respecto a estas tres cuestiones:
1. El patrón cíclico de la pandemia, o cuando haya alguna señal de una mejora en la velocidad del contagio. Esto depende de la variable «tiempo» (extensión del periodo de crisis) y de los esfuerzos de movilización (las medidas de contención puestas en vigor en los distintos Estados). Todavía hay mucha incertidumbre en este punto.
2. La táctica de «lo que sea necesario» (“whatever is necessary”) de las autoridades fiscales y monetarias, y si sus políticas se consideran creíbles y eficaces para aliviar las condiciones financieras del sector empresarial o proporcionar recursos adecuados a los hogares para que puedan afrontar un período de mayor desempleo debido al cierre de la actividad económica. Los mercados parecen haber entendido finalmente cuán grandes y sin precedentes son estos esfuerzos.
3. El tramo corto de la curva de crédito, tras las recientes dislocaciones, y los rendimientos de los bonos “core”, que han comenzado a subir desde que se anunciaron las medidas fiscales, descontando una mayor deuda futura. Los rendimientos de los bonos parecen estar bajo control ahora, aunque en el lado del crédito todavía hay margen de mejora;
Sin embargo, los “bazucas” políticos no serán efectivos a menos que haya una caída en la velocidad de contagio. La combinación de ambas impulsará el momento de la recuperación y, mientras la pandemia no parezca estar bajo control, la volatilidad persistirá. En nuestra opinión, lo que más importa a los inversores es la velocidad de la dirección de la pandemia, aún al alza en el número de casos, con una aceleración en los últimos días.
Cuando las medidas de contención comiencen a funcionar, la velocidad de contagio debería desacelerarse. Esto sucedió primero en China y ahora vemos algunas señales de que está empezando a ocurrir también en Italia. La mayoría de los países todavía están lejos de su punto máximo, con el Reino Unido y Estados Unidos todavía en fase de aceleración, así como muchos países de la UE, mientras que algunos mercados emergentes todavía se encuentran en una etapa temprana.
Si este bloqueo global demuestra tener éxito, la pandemia debería acelerarse hacia su máximo en abril. Después, la velocidad en el crecimiento de nuevos casos debería empezar a disminuir. Estamos avanzando en esta dirección, pero todavía no estamos ahí. Acorto plazo, solo podemos esperar un alivio temporal de la dislocación extrema del mercado en lugar de una recuperación completa y estable.
En esta fase transitoria, a medida que se desarrolle la crisis, se hará evidente para los inversores que al día siguiente de que termine la pandemia se encontrarán con menores rendimientos de los bonos “core” y con la necesidad de encontrar rentabilidad en otros lugares. El crédito y la deuda de los mercados emergentes serán los candidatos naturales en los mercados públicos, pero de momento la presión sobre estas clases de activos sigue siendo elevada y todavía no es hora de hablar de puntos de entrada agresivos.
En cuanto al crédito, continuamos siendo cautos y muy selectivos en high yield y preferimos el segmento investment grade, que debería beneficiarse del paraguas de los bancos centrales al igual que los bonos periféricos. Una continuación de la espiral bajista en los mercados solo podría justificarse por un shock permanente en el crecimiento potencial, pero este no es el escenario más probable en este momento.
Los mercados de renta variable seguirán bajo presión hasta que se materialicen los signos de estabilización en la curva de la evolución de la epidemia. En renta variable, vemos que surgen oportunidades en sectores cíclicos de calidad que podrían repuntar con fuerza una vez que se restablezca el atractivo de los cíclicos a medida que nos acercamos al pico de la pandemia. Algunos mínimos podrán verse antes a nivel regional y China es un buen candidato para ello.
En términos de gestión de cartera, este contexto requiere mantener un enfoque cauteloso, ya que reconocemos que la aversión al riesgo global persistirá a corto plazo e impulsará legítimamente el regreso hacia la seguridad en una combinación de activos líquidos, defensivos y de alta calidad. La gestión activa y la selección serán clave para gestionar esta «fase intermedia» y, en particular, el equilibrio entre el rendimiento y la liquidez. Ahora, más que nunca, una sólida gestión de liquidez marcará la diferencia.
Tribuna de Pascal Blanqué, director global de inversiones de Amundi
Pixabay CC0 Public Domain. Allfunds crea dos nuevas de pensiones y seguros y de gestión patrimonial para fortalecer su estructura de ventas
Como consecuencia de la expansión experimentada en 2019, debido en parte a los acuerdos con Credit Suisse, fundinfo y Nordic Fund Market, Allfunds -con una fuerte presencia en la industria wealthtech- ha decidido fortalecer su estructura de ventas a nivel mundial, mediante la creación de dos nuevas áreas distintas.
Las dos nuevas divisiones, pensiones y seguros, y gestión patrimonial, reportarán directamente a Gianluca Renzini, director general adjunto y director comercial de Allfunds, y están dirigidas por dos gerentes con una larga experiencia en la compañía: Licia Megliani (directora general de Italia durante 12 años) es la nueva directora global de la división de pensiones y seguros; mientras que Laura González (con casi nueve años en Allfunds y hasta ahora directora regional de Iberia y LatAm) pasa ser la directora global de la división de gestión patrimonial.
Tras el nombramiento de Licia Megliani, el cargo de director general de Italia se ha confiado a Stefano Catanzaro, antiguo director general de Italia de BNP Paribas Securities Services, donde ha trabajado más de 20 años, ocupando diversos puestos de responsabilidad como el de director de servicios de activos y fondos, y el de director de ventas y relación con inversores institucionales. Catanzaro, que reportará a Gianluca Renzini, coordinará un equipo de más de 60 personas y gestionará las relaciones institucionales con clientes, autoridades, proveedores y empresas italianas de gestión de activos y patrimonios en constante coordinación con la sede central en Madrid y con las dos nuevas divisiones comerciales.
Además de su puesto global como directora de gestión de patrimonios, Laura González continuará desarrollando sus funciones como directora regional de Iberia y LatAm hasta que su futuro sucesor sea nombrado durante este año.
Esta nueva estructura permitirá a Allfunds reforzar su liderazgo en la industria wealthtech, donde la empresa es la mayor plataforma de distribución de fondos en Europa, así como uno de los líderes a nivel mundial, con una oferta de casi 87.500 fondos pertenecientes a más de 1.650 gestoras, y acuerdos con más de 685 distribuidores, entre los que se incluyen los principales bancos comerciales, banca privada, aseguradoras, gestoras de fondos, brokers y otras empresas de inversión de 51 países diferentes.
«La nueva estructura de ventas global, unida a la amplia experiencia de todos los gestores seleccionados, aportará un valor añadido en la planificación estratégica, la gestión mundial, la especialización por competencias, la innovación constante de soluciones y servicios tecnológicos en apoyo de las necesidades específicas de los gestores patrimoniales de todo el mundo, contribuyendo al mismo tiempo al desarrollo y al acceso a nuevos países», comenta Gianluca Renzini, director general adjunto y director comercial de Allfunds.
«Las nuevas divisiones trabajarán junto con los directores locales de cada país para combinar la experiencia global con las características específicas de cada uno de los mercados locales, mejorando cada vez más nuestra oferta. Como pionero en la revolución digital aplicada a la industria de la gestión de activos y patrimonios, Allfunds se prepara para una nueva fase de fortalecimiento y crecimiento, en un momento de gran transformación de la industria en el que el Fintech, el Big Data y la Transformación Digital juegan un papel protagonista», añade.
Las inversiones de arbitraje en fusiones y adquisiciones representan la oportunidad más atractiva en décadas. El motivo es sencillo: los fondos de arbitraje apalancados enfrentan llamadas al margen y los fondos de estrategias múltiples abandonan por completo las inversiones de fusiones.
Diversos inversores institucionales se nos han acercado para ayudarlos a establecer un fondo de propósito especial que les permita aprovechar los amplios márgenes causados por la dislocación del mercado. Estamos de acuerdo con estos clientes en que ahora es un buen momento para asignar a las inversiones en arbitrajes de fusiones y adquisiciones.
A fines de marzo, los diferenciales en arbitraje de fusiones tenían retornos acumulados de más del 10% bruto (antes de la anualización) y la mayoría de las transacciones se cerrarán en los próximos meses. La oportunidad dentro de estas carteras sería mayor al 10% además de las nuevas oportunidades de inversión que existen actualmente en spreads sustancialmente mayores debido a la dislocación del mercado.
Esperamos que más del 60% de las posiciones en la cartera se completen en el primer semestre de este año, lo que nos permitirá cosechar ganancias y reinvertir el capital en inversiones adicionales atractivas. Solo en las últimas dos semanas, se han completado más de 4 adquisiciones después de recibir las aprobaciones regulatorias, las aprobaciones de los accionistas o el vencimiento de las ofertas.
El precio de adquisición de TerraForm Power en realidad se incrementó a principios de marzo, lo que resalta el compromiso de los compradores para realizar adquisiciones y es una prueba más de que el mercado continúa presentando oportunidades atractivas. Hay otras operaciones del fondo que están en la línea de meta, lo que resultará en ganancias realizadas a corto plazo.
Arbitraje frente a renta variable: los rendimientos de las acciones serán impulsados por beta, sin embargo, creemos que hay una mejor posición para generar alfa y rendimientos en el arbitraje de fusiones y adquisiciones. Las recompras de acciones disminuirán drásticamente y la volatilidad persistirá. La exposición a acciones podría lograrse de manera más efectiva ajustando las superposiciones y las coberturas.
Arbitraje vs. Crédito de grado de inversión («IG»): Invertir en el extremo de mayor calidad de IG probablemente generaría rendimientos anualizados de medio dígito, suponiendo que los diferenciales de crédito se normalicen. Una cartera de arbitraje de fusiones y adquisiciones debería generar mayores rendimientos .Invertir en IG de menor calidad probablemente generaría altos rendimientos anualizados de un solo dígito o la parte baja de dos dígitos, aún menos que en una cartera de arbitraje de fusiones y adquisiciones. Con IG de menor calidad, también se corre el riesgo de invertir en “ángeles caídos” que aún no se han rebajado a high yield, lo que resultaría en un mayor deterioro del precio de los bonos. Existe la percepción en el crédito IG de que no se producen defaults, pero si hay incumplimientos, tendrá un amplio impacto en los diferenciales y los precios de los bonos. Además, invertir en IG Credit cambiará drásticamente el perfil de liquidez de una cartera. La liquidez crediticia es la peor en décadas y los amplios márgenes de oferta / demanda podrían significar que los retornos del crédito podrían ser ilusorios si los gestores no pueden obtener el suministro.
Por otro lado, nos gustaría destacar que el costo de carry al cubrir las exposiciones en USD para las clases de divisas que no son USD ha disminuido, lo cual es un beneficio para estos accionistas. Esta disminución ha sido principalmente impulsada hacia abajo / causada por el ajuste de los diferenciales de tasas de interés del USD a las tasas ya bajas (negativas) de Europa. A las tasas actuales, pronosticamos que el costo de carry equivaldrá a aproximadamente el 1,40% anualizado.
Continuaremos monitoreando los acuerdos actuales y anticiparemos las oportunidades del mercado para rastrear el entorno global, con un ojo atento a nivel mundial en términos de acuerdos y factores del mercado.
Columna de Gabelli Funds escrita por Michael Gabelli
Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
Gamco arbitraje de fusión
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
Gamco all cap value
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.
Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
