Pixabay CC0 Public Domain. Paralelismos con la crisis financiera: ¿será diferente esta vez? (Parte II)
Las caídas que han sufrido los mercados de renta variable en las últimas semanas por el impacto del coronavirus han llevado a comparar la situación actual con la crisis financiera mundial del 2008. Tras estudiar las similitudes, la deuda de los hogares y las condiciones de los préstamos bancarios, esta segunda parte del análisis se centra en el mercado laboral y la respuesta de autoridades políticas y monetarias.
Patrimonio: ¿fuerza o debilidad?
Así como clasificamos el exceso de deuda como un factor negativo para el consumo, tendemos a tratar la riqueza como un motor positivo. Sin embargo, como aprendimos durante la crisis financiera, cuando hay una sobrevaloración de los activos (y por lo tanto una sobreestimación de la riqueza), este catalizador positivo puede convertirse rápidamente en una vulnerabilidad.
De hecho, la posición de riqueza de los hogares era en general mejor antes de la crisis del coronavirus que antes de la gran crisis financiera. Esto es evidente tanto en términos de la tasa de crecimiento de la riqueza como de la relación entre riqueza y producción económica.
La reciente caída en los precios de los activos cambiará fundamentalmente ese panorama en los próximos meses, en particular en países como Estados Unidos y el Reino Unido, donde la exposición al mercado de renta variable es especialmente elevada.
Tiempos más difíciles para el mercado laboral
A pesar de las tasas de desempleo históricamente bajas de las economías desarrolladas, el crecimiento del empleo y los salarios ya era más moderado en el primer trimestre de 2020 que en 2007. Aunque todavía es pronto, los datos recientes apuntan a un aumento del desempleo en las economías en las que es más fácil prescindir de los trabajados (por lo general, los países de habla inglesa).
Sin embargo, la duración de la actual crisis y sus efectos más duraderos determinarán en qué medida dicho aumento del desempleo se revertirá y con qué rapidez. Incluso aunque sea posible retirar de forma rápida las medidas de contención, la reactivación del mercado laboral puede llevar algún tiempo. Además, es posible que muchos de los que recuperen el empleo no lo hagan con el salario que ganaban antes de la crisis.
En muchos países europeos (incluida Alemania), los esquemas de trabajo temporal facilitan a las empresas la absorción de las disrupciones de corta duración de la actividad sin necesidad de despedir a los trabajadores. Sin embargo, estos esquemas son más difíciles de mantener durante períodos de tiempo más largos. El desempleo también puede aumentar dado que las tasas de vacantes y de contratación también están descendiendo. Por lo tanto, parece poco probable que se vaya a producir un rápido regreso a los bajos niveles de desempleo de los últimos años.
Los bancos centrales, con menos arsenal
Otra diferencia llamativa entre los dos episodios es la política monetaria de los bancos centrales. Antes de la gran crisis financiera mundial, los tipos de interés reales (es decir, después de tener en cuenta la inflación) estaban en niveles restrictivos. Cuando ha surgido la actual crisis, la postura de los bancos centrales era bastante más neutral.
Pero, incluso con el paquete de medidas monetarias no convencionales que se está poniendo en marcha y que cada vez es más amplio, la capacidad de los bancos centrales para amortiguar la crisis del COVID-19 se verá muy limitada. Con los tipos de interés mundiales ya en niveles muy bajos (negativos en algunos países), la munición restante es escasa.
Salvavidas procedentes de los gobiernos
Todo esto sirve para subrayar la importancia de los programas fiscales que los gobiernos y las autoridades están poniendo en práctica con el fin de atenuar el impacto de las medidas de contención. Estos van desde inyecciones de efectivo, ampliación de las prestaciones por desempleo y subsidios salariales hasta moratorias en las deudas para los ciudadanos. El objetivo es mantener a flote a las empresas y los hogares mientras duren las disrupciones en el mercado de trabajo, para que puedan reanudar fácilmente la actividad una vez que se levante el confinamiento.
Es probable que los países que más intensifiquen estas políticas y que las mantengan en vigor el tiempo necesario salgan de la crisis actual más fuertes en términos relativos, especialmente en los casos en que el sector doméstico ya era fuerte antes de la crisis.
Tribuna de Sree Kochugovindan, economista senior de Aberdeen Standard Investments
Foto cedida. HSBC retrasa los recortes de personal ante el coronavirus
HSBC pausa sus planes de reestructuración de personal. Según un memorándum del banco al que ha tenido acceso Reuters, la entidad ha trasladado a sus trabajadores que retrasa “la gran mayoría” de los despidos que tenía previstos, así como las nuevas incorporaciones.
“Debido al extraordinario impacto de la pandemia de COVID-19, hemos decidido detener, por el momento, la gran mayoría de los despidos asociados a nuestro programa y que todavía no han sido notificados”, señala Noel Quinn, CEO de HSBC.
En el mismo documento interno, el CEO explica que también harán “una pausa” las contrataciones de personal externo, “excepto para un pequeño número de puestos de primera línea y críticos para la empresa y los que ya tienen ofertas por escrito», matiza.
Estos recortes de personal están dentro del plan de reestructuración del negocio, por la que agrupará sus unidades de banca minorista, gestión de patrimonios y banca privada en una sola entidad, que presentó en febrero de este año. Según estiman los medios internacionales, este recorte de personal sería de unos 35.000 puestos de trabajo en todo el mundo, frente a las 235.000 personas que ahora mismo emplea la entidad.
Pixabay CC0 Public Domain. Eurizon dona 100.000 euros para la emergencia del Coronavirus a los hospitales Fatebenefratelli Sacco de Milán y Papa Giovanni XXIII de Bérgamo
Eurizon, la sociedad de gestión de activos del Grupo Intesa Sanpaolo, ha querido volcarse con Italia y demostrar que es un inversor activo y responsable. Por ello, la firma ha anunciado que donará 100.000 euros para la emergencia sanitaria del coronavirus a los hospitales Fatebenefratelli Sacco de Milán y Papa Giovanni XXIII de Bérgamo.
Según ha explicado la firma, ante el enorme esfuerzo que se está realizando a nivel nacional y mundial para hacer frente a la emergencia del coronavirus, ha decidido realizar ahora sus donaciones anuales, seleccionando a los hospitales Fatebenefratelli Sacco de Milán y Papa Giovanni XXIII de Bérgamo como beneficiarios de una contribución total de 100.000 euros, que ayudarán a apoyar a dos de los muchos hospitales con mayor número de pacientes con Covid-19.
De hecho, desde 1996, cada año ha donado una parte de las comisiones de gestión obtenidas por los tres fondos éticos a iniciativas y proyectos humanitarios. “Esta decisión, que confirma los valores compartidos por Eurizon y su plantilla, es otra de las iniciativas que el Grupo Intesa Sanpaolo puso en marcha hace varias semanas en todo el país para apoyar al sector sanitario, en colaboración con el Departamento de Protección Civil”, explica en un comunicado.
Saverio Perissinotto, CEO de Eurizon, ha querido señalar que “el respeto por las personas y el apoyo a la sociedad en la que operamos siempre han sido parte integral de los valores compartidos por Eurizon y sus empleados. Por eso decidimos actuar rápidamente, asignando ahora la contribución prevista para 2020, con el fin de prestar apoyo inmediato para la compra de equipo esencial en dos de las zonas más afectadas por esta pandemia». Nuestro país -dijo Saverio Perissinotto- está demostrando una gran fuerza y unidad ante esta emergencia, pero en un contexto globalizado como el actual, se requiere más que nunca una acción coordinada y rápida».
Pixabay CC0 Public Domain. Cambios sin precedentes perfilan un nuevo paisaje global
Desde los mínimos del 23 de marzo, los mercados de valores se han recuperado en torno al 20%, impulsados por el reequilibrio de los fondos de pensiones y la desaceleración de la tasa de crecimiento de la infección en los países de la UE más afectados. Además, los mercados de crédito se han recuperado hasta tal punto que las empresas están refinanciando la deuda existente a un ritmo rápido en los mercados de bonos corporativos de Estados Unidos.
En relación con esto último, uno de los principales desencadenantes fue el anuncio de la Fed de que destinará 30.000 millones de dólares del Fondo de Estabilización del Tesoro para comprar bonos corporativos con grado de inversión. Todavía no se ha decidido si también debe reducir los costes de financiación de los emisores de high yield, ya que esto podría sentar un precedente peligroso.
Asimismo, la Fed ha seguido el camino del Banco de Japón al desdibujar las líneas entre la política monetaria y la fiscal, financiando directamente parte del paquete de 2 billones de dólares de la ley CARES, liberando más de 450.000 millones de dólares del Fondo de Estabilización. La norma se dirige principalmente a personas o familias de ingresos medios (30% del paquete) así como a grandes (25%) y pequeñas (19%) empresas. Incluso se habla de un paquete económico adicional de 1 billón de dólares destinado a inversiones en infraestructura.
En Europa, las medidas fiscales adoptadas a nivel nacional han sido de una magnitud impresionante (en porcentaje del PIB), aunque varían entre países. Igual que en EE.UU., superan con creces los esfuerzos realizados durante y después de la gran crisis financiera. El talón de Aquiles del proyecto europeo sigue siendo la falta de solidaridad fiscal. De hecho, la mayoría de los países miembros están a favor de la emisión de «coronabonos», mientras que otros prefieren recurrir al Mecanismo Europeo de Estabilidad.
Como suele ocurrir, esperamos que los ministros de Finanzas de la UE lleguen a un compromiso para aplicar un paquete fiscal en toda la Eurozona. El sentido de urgencia es elevado y todos deberían darse cuenta de que la carga de la crisis de la COVID-19 debe ser compartida por todos. Este es un momento decisivo para el proyecto europeo.
Además de estas medidas, se han ido desplegando cada vez más planes de acción de distanciamiento social y hay indicios alentadores de que la epidemia se está controlando en algunos países. Aun así, consideramos que todavía no estamos fuera de peligro por las siguientes razones:
Esperamos que las estrategias de salida de las cuarentenas sean muy graduales, ya que los epidemiólogos advierten del riesgo de una segunda oleada de la enfermedad en otoño o de su reimportación si se levantan las restricciones de viajes.
Con la temporada de resultados del primer trimestre a la vuelta de la esquina, una mayor claridad sobre el (desagradable) impacto real de esta crisis en los beneficios y pérdidas de las empresas y en los balances podría hacer que el mercado adoptara una postura más cautelosa.
Por el lado positivo, las tasas de hospitalización en Nueva York se han reducido antes de lo esperado, pero, dada la falta de medidas a nivel nacional, puede que esta evolución positiva no sea un reflejo de EE.UU. en su conjunto.
La confianza de los consumidores se verá gravemente afectada por la combinación de una alarma sanitaria con un menor poder adquisitivo, este último causado por la grave recesión del sector servicios.
Todavía hay áreas de evidente tensión, como el high yield o las divisas de los mercados emergentes. Sin un acuerdo global entre la OPEP+ y EE.UU. sobre las restricciones al suministro de petróleo, más de 100.000 millones de dólares en bonos energéticos high yield podrían emprender un viaje salvaje.
En resumen, no esperamos una recuperación en forma de V, sino posiblemente en U, y no suscribimos las opiniones de quienes hacen paralelismos con la crisis del 2008. Esta crisis no es de naturaleza sistémica, los bancos están mejor capitalizados y las autoridades competentes han estado más atentas a sus políticas monetarias y fiscales.
Como es obvio, la crisis del COVID-19 ha sido el catalizador de la introducción de medidas fiscales radicales que se inclinan hacia las políticas de izquierda en el mundo occidental. Estas medidas no convencionales podrían ayudar a afrontar la creciente desigualdad, un fenómeno que se vio en parte reforzado por la inflación de los precios de los activos después de la gran crisis financiera. Ahora, las recompras de acciones y los pagos de dividendos se están posponiendo, ya que la presión social está aumentando para redirigir una mayor cantidad de flujos de caja de las empresas lejos de los accionistas.
Y probablemente no se detendrá ahí. La justicia fiscal y el salario justo para un mayor número de trabajadores son temas que obtendrán un mayor apoyo. Los gobiernos taparán el agujero fiscal dejado por el impacto del coronavirus aumentando los impuestos a las empresas e incrementarán el gasto en atención médica para afrontar mejor futuras emergencias sanitarias. En consecuencia, el papel de las autoridades gubernamentales aumentará y esta dinámica debe tenerse en cuenta a la hora de invertir en empresas a largo plazo. Existe una oportunidad para DPAM como gestora activa, sostenible y basada en la investigación.
Tribuna de Alexander Roose, responsable de renta variable internacional de DPAM
Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA somete a consulta el proyecto de normas técnicas de desarrollo del reglamento de índices de referencia
La ESMA publica una consulta dirigida al desarrollo del proyecto de normas técnicas (RTS) del reglamento de índices (BMR). Las normas técnicas son analizadas a través de cinco aspectos (mecanismos de gobernanza, metodología utilizada por el administrador, notificación de infracciones, administración obligatoria de un índice crítico e índices no significativos), en los que se incluyen los antecedentes y fundamentos jurídicos, las propuestas de norma y una serie de preguntas, explican desde finReg 360.
Las RTS incluidas en la consulta desarrollan el reglamento de índices a raíz de las modificaciones del Reglamento (UE) 2019/2175, que obliga a la ESMA a desarrollar nuevos RTS. Los cinco aspectos sometidos a consulta sobre los cuales se ha elaborado cada borrador de RTS son:
1. Mecanismos de gobernanza
De acuerdo con el artículo 4 del BMR, el administrador del índice deberá disponer de mecanismos de gobernanza sólidos con una estructura de organización clara, unos roles y responsabilidades bien definidos y un nivel alto de transparencia y coherencia.
En este sentido, subraya ESMA, “el proyecto de norma técnica pretende definir requisitos concretos que garanticen la robustez de dichos mecanismos de gobernanza”.
2. Metodología utilizada por el administrador
La ESMA define, en el segundo proyecto de norma técnica, que la metodología utilizada por los administradores de índices de referencia, de acuerdo con el artículo 12, apartado 1 del BMR, debe cumplir con una serie de características.
Estas son: ser sólida y fiable; responder a normas claras que identifiquen cómo y cuándo se podrá dar la discrecionalidad en la determinación; ser rigurosa, continua y susceptible de validación; ser resistente y asegurar que el índice puede ser calculado en la mayoría de las circunstancias, sin comprometer su integridad; y ser trazable y verificable.
3. Notificación de infracciones
“Los administradores de índices deben implementar unos sistemas de control que garanticen la integridad de los datos e identifiquen posibles manipulaciones, tal como indica el artículo 14, apartado 1 de BMR”, subrayan desde ESMA. Así, ante la identificación de estas conductas, los administradores lo comunicarán inmediatamente a la autoridad nacional competente. ESMA define manipulación de acuerdo con el artículo 12, apartado 1(d) del reglamento sobre abuso de mercado (MAR).
Además, el proyecto de RTS regula los sistemas adecuados y los controles eficaces para garantizar la integridad de los datos de entrada, la adecuada evaluación del riesgo, el monitoreo que prevenga una manipulación o intento de manipulación de los datos, el proceso de notificación a las funciones de supervisión, la formación, y la política de integridad de datos.
4. Administración obligatoria de un índice crítico
En el caso de que un administrador de un índice de referencia crítico tenga la intención de dejar de elaborarlo, de acuerdo con el artículo 21 del BMR, deberá comunicarlo a la autoridad competente del índice y esta deberá evaluar, en un plazo de cuatro semanas, cómo debe traspasarse el índice a un nuevo administrador o si debe dejar de elaborarse.
Además, el borrador de RTS fija los criterios que la autoridad competente ha de considerar para elaborar esa evaluación.
5. Índices no significativos
Para el caso de índices no significativos, la ESMA establece que el administrador del índice puede decidir no cumplir con ciertas obligaciones regulatorias siempre que elabore una declaración de cumplimiento en la que se justifique esa decisión.
En esta situación, el proyecto de norma técnica establece una serie de criterios a seguir para las autoridades competentes a la hora de revisar dicha declaración y exigir, si procede, que se cambie. Estos son los posibles conflictos de intereses, el proceso de supervisión, el marco de control de la publicación del índice, el marco de rendición de cuentas, el nivel de control de los datos de entrada, la transparencia de la metodología, y los requisitos de los contribuyentes.
La fecha límite para remitir las respuestas de los interesados es el 9 de mayo.
Pixabay CC0 Public Domain. Movimiento en el mercado de renta fija: de las ventas a la subida de los precios de los bonos
Dada la inercia del último trimestre de 2019, el Consejo General de Economistas prevé que el PIB crezca en torno al 0,1%-0,2% en el primer trimestre de 2020. “Será en el segundo y tercer trimestre cuando se reflejen ampliamente los efectos de esta crisis en la economía”, aseguran desde el Observatorio Financiero del Consejo General de Economistas. No obstante, dada la incertidumbre sobre la duración de la crisis sanitaria, y, por tanto, de la recuperación de la actividad, no descartan la posibilidad de diferentes escenarios.
“Considerando que la reanudación de la actividad se produzca durante el mes de mayo, con una previsible recuperación en U, nuestra estimación es que finalice el año con una caída del PIB en torno al 4%”, aseguran los economistas. Además, la economía se enfrenta a un importante riesgo, ya que depende en gran medida del sector servicio y, en particular, del turismo.
A esto se suma la paralización de la construcción, así como del comercio exterior que el pasado año representó un tercio del PIB, y la caída de la inversión tanto nacional como extranjera. En consecuencia, los economistas prevén un escenario de incertidumbre, cuyas consecuencias dependerán del tiempo que se tarde en controlar la pandemia y en reactivar la actividad económica.
Además, el empleo se está viendo afectado negativamente debido al cese de actividad de muchas empresas, en muchos casos pymes y autónomos. Estos efectos se están haciendo notar especialmente en el sector servicios, con 206.016 nuevos inscritos en el SEPE en marzo, fundamentalmente por la hostelería y el comercio, y en la construcción que registra 59.551 nuevos desempleados. “Efecto que, sin duda, se agudizará en los próximos meses”, advierten los economistas.
No obstante, el Gobierno está adoptando medidas para mantener cierto nivel de consumo y para que el efecto de esta crisis sea temporal, como, por ejemplo, facilitando los ERTES o estableciendo moratorias en los pagos de las cotizaciones sociales, con la esperanza que este paro temporal no se convierta en definitivo. A esto le acompaña la alta volatilidad de los mercados de capitales. Por ejemplo, el Ibex ha bajado desde el 19 de febrero al 31 de marzo de los 10.083 puntos a los 6.785.
“Por último, es importante que se mantenga controlada la prima de riesgo, factor en el que está ayudando el BCE, dado el aumento del déficit y deuda, y la necesidad de que se sigan financiando a tipos muy bajos”, recuerdan desde el Consejo General de Economistas.
CaixaBank ampliará su presencia internacional con la creación de CaixaBank Wealth Management Luxembourg. Este proyecto estaba dentro del plan estratégico de la entidad, según explican fuentes cercanas a la misma.
En concreto, CaixaBank aumentará su actividad en Luxemburgo el próximo mes de julio, después de que su nuevo banco en el país, CaixaBank Wealth Management Luxembourg, haya obtenido la ficha bancaria para iniciar las operaciones.
La entidad prestará servicio a clientes que quieren diversificar la localización de su patrimonio en jurisdicciones diferentes. Este servicio es demandado por clientes de banca privada con altos patrimonios. Podrá abrirse una cuenta con más de 500.000 euros.
CaixaBank Wealth Management Luxembourg prestará servicio de asesoramiento independiente, gestión discrecional de carteras y recepción y transmisión de órdenes. La sede del banco en Luxemburgo contará con unos 30 empleados con personal dedicado en exclusiva a esta área de negocio.
Además, la nueva entidad complementará a la gestora que ya tiene presencia en este país, CaixaBank AM LUX.
El objetivo para dentro de dos años es contar con 2.000 millones de euros bajo gestión, captados de ese capital de clientes de CaixaBank que ya está fuera de España.
Luxemburgo es el mejor hub internacional en la Eurozona para la gestión activos de banca privada, dicen en la entidad. Además, tiene una calificación de rating AAA y es una referencia en servicios bancarios.
Los desplomes bursátiles de las últimas semanas, provocados por la crisis del coronavirus, se han visto reflejados fielmente en las carteras de los fondos que invierten en el activo, y que han cerrado el primer trimestre del año con números rojos en mayúsculas. Pocos se salvan de la quema. En el caso de los gestores value, que invierten con el margen de seguridad y la paciencia como principales herramientas, las caídas también han sido pronunciadas, si bien reconocen que un escenario de desplomes generalizados abre oportunidades para la inversión, ante la posibilidad de encontrar, por primera vez en mucho tiempo, compañías con márgenes de seguridad muy amplios.
Otra “ventaja” es que, para los ahorradores que dispongan de liquidez, invertir ahora en esas carteras les ofrece potenciales de revalorización muy elevados (es decir, la diferencia entre el valor liquidativo y su valor potencial, es decir, lo que podrían ganar invirtiendo en un momento determinado si los valores en cartera alcanzaran los precios objetivos diseñados por los gestores), en la mayoría de los casos superiores al 100%. Con todo, en un contexto en el que la crisis sanitaria está desembocando en una situación de ralentización económica, y potencial recesión, las perspectivas y futuros beneficios de muchas compañías están bajo revisión, lo que podría llevar a algunas gestoras value a reconsiderar los precios objetivos y a actualizar esos potenciales de revalorización en los próximos meses.
La cautela hace que algunas entidades hayan eliminado ese parámetro de sus comunicaciones comerciales y fichas de los fondos, y huyan de utilizar estas cifras con propósitos de marketing, o prefieran no hacer públicos esos cálculos, al menos hasta que no evalúen en profundidad y con el tiempo el impacto de la crisis en las compañías en las que se posicionan. Porque ver como positivo el hecho de que las caídas se traduzcan de forma inversamente proporcional en los potenciales de revalorización puede ser, si no hay revisión de las carteras de por medio, un tanto perverso. Y también porque los modelos de valoración son diferentes y pueden llevar a comparaciones no homogéneas entre distintas entidades. Otras gestoras, no obstante, optan por mantenerlo en sus comunicaciones, si bien explican a sus clientes el impacto del COVID-19 en los nombres que tienen en cartera.
Rentabilidades por debajo de los índices
En general, las gestoras value españolas no han logrado moderar las caídas de los índices bursátiles en el primer trimestre del año. “Este trimestre, se ha caracterizado por sus fuertes caídas, fruto del pánico vendedor de los inversores y del incremento de la demanda de liquidez, ante la incertidumbre económica derivada de la pandemia del coronavirus. Así, Horos Value Iberia ha perdido un 35,1% frente al 27,6% de su índice de referencia. Por su parte, Horos Value Internacional se ha depreciado un 30,2% frente al 19,6% de su índice de referencia”, explican desde la gestora.
En el caso de los fondos de Buy&Hold la evolución en lo que va de año ha sido peor que la de sus índices de referencia debido al importante peso que tienen en las carteras en líneas aéreas y sectores vinculados, con empresas como Ryanair, Wizzair, Booking, Safran, Airbus o Amadeus. “Creemos que el potencial de estos valores es muy importante y aunque creemos que la recuperación será lenta, en el medio plazo no tenemos dudas de que seguiremos volando y viajando como lo hacíamos antes de la propagación del virus”, dice Antonio Aspas, socio de la gestora.
En el caso de los fondos de Magallanes Value Investors, en el primer trimestre han caído más de un 30% frente a bajadas del 23% en el MSCI Europe Index.
En la gestora de Francisco García Paramés, Cobas AM, la cartera europea del Cobas Selección ha sufrido caídas en un mes superiores al 23%, y al 45% a un año, frente a caídas respectivas del índice MSCI Europe Total Return Net del 15% y 18%. En el caso de la cartera ibérica, los números rojos también superan a los de los benchmarks de referencia.
Potenciales de revalorización por encima del 100%
Esas caídas, no obstante, están ayudando a que los potenciales de revalorización de las carteras, para el que tenga liquidez para invertir ahora, supere el 100%. Por ejemplo, Horos habla de potenciales históricos: “Las grandes caídas de los mercados y los movimientos de cartera explican que los potenciales de revalorización de nuestros fondos se sitúen en niveles nunca vistos”. Así, Horos Value Internacional presenta una potencial del 265% y Horos Value Iberia del 195%. En el caso de la gestora de Francisco García Paramés, el potencial de revalorización del Cobas Selección sobrepasa el 250% mientras en el Cobas Iberia supera el 180%.
Magallanes Value Investors, la gestora fundada por Iván Martín, estima potenciales del 140% para sus carteras europeas e ibérica y del 150% para su fondo de microcaps, si bien están en todo momento monitorizando las compañías: “Nuestros esfuerzos estos días se centran en monitorizar la solidez financiera de nuestras empresas, para asegurarnos de que podrán aguantar el período de alerta sanitaria y lo que tarden en volver a la normalidad”, explican desde la gestora. En su caso, analizan el impacto en las valoraciones basándose en un escenario de recuperación paulatina hacia niveles previos a la crisis y creen que es importante diferenciar entre el impacto en los resultados de este año y el efecto en el valor intrínseco a largo plazo: “Ante caídas en precio del 10% en un solo día para algunos valores, nos cuesta trabajo creer que el valor fundamental de dichos negocios lo haga en la misma proporción. Estamos convencidos de que esto no es así. Obedece más bien a vendedores en pánico dispuestos a vender acciones por debajo de su verdadero valor fundamental”, dice Iván Martín, su fundador, en su última carta a inversores.
Así, mientras que el precio de sus acciones ha caído alrededor del 30%, el valor intrínseco de las mismas apenas ha variado significativamente, defiende. En la gestora, han agrupado las inversiones en tres categorías según impacto esperado: neutro o positivo, moderato o indeterminado (con impacto medio en el valor fundamental del 10%) y alto (con una reducción del valor del 20%). Como ejemplo, el 70% de la cartera europea se encuentra dentro de la categoría neutro/positivo, un 20% en moderado y un 10% en alto.
Cautela en los potenciales de revalorización
Pero debido precisamente a la posibilidad de ver impactos futuros en las compañías, y futuros ajustes de precios, algunos defienden que hay que tomar esta cifra de revalorización con mayores reservas que en el pasado. Esta es la es la razón por la que algunas gestoras ya no la ofrecen en sus comunicaciones públicas ni comerciales. “Todavía es pronto para poder reconfirmar los valores objetivos de hace solo un mes, y también imprudente cambiarlos”, decía a Funds Society una gestora value española, porque “es tan grande el potencial” que les sale que optan por la prudencia. Otras fuentes ven «perverso» el hecho de que las caídas se traduzcan de forma inversamente proporcional en los potenciales de revalorización, si no hay revisión de las carteras de por medio.
“El mundo de los value es muy diverso y la composición de sus carteras también, por lo que la caída y potencial de revalorización dependerá del fondo”, explica Aspas.Hay sectores muy castigados que lo están aún más con estas caídas como el de energía, autos y retail a los que se han sumado otros sectores extremadamente castigados por la crisis del coronavirus, como son todos los relacionados con el turismo, tales como hoteles, líneas aéreas y sectores relacionados con ellas, tenedoras de inmuebles, etc… El potencial de recuperación en todas estas compañías dependerá en gran medida de dos factores: la duración de la crisis y la salud financiera de cada empresa en particular, que evite tener que realizar una ampliación de capital, solicitar un rescate o en el peor de los casos, ir a un concurso de acreedores”, añade.
Hablando primero de lo ocurrido en Asia, que creen que se va a repetir en Europa, Beltrán de la Lastra, director de Inversiones de Bestinver, explicaba en un vídeo publicado a finales de marzo que “las consecuencias del parón de fábricas y centros de producción suponen una reducción de la actividad económica, que llevará a caídas del crecimiento mundial que posiblemente jamás hayamos visto en nuestras vidas, al menos en el primer trimestre y en el comienzo del segundo”. Y, en este escenario, “las compañías no son inmunes: se van a ver profundamente afectadas, nos vamos a sorprender de caídas muy potentes en los resultados empresariales, tanto de ventas como del beneficio”, añade.
Una gran oportunidad de inversión y suscripciones en los fondos
En lo que sí están de acuerdo los profesionales es que ahora hay una gran ventana de oportunidades para la inversión, algo que entienden sus partícipes, que aprovechan el momento para entrar en los fondos, tras las fuertes caídas.
Según los gestores de Azvalor, están “ante la segunda mejor oportunidad de inversión” de su vida profesional, con “compañías buenas, con activos muy sólidos, que están a un precio anormalmente bajo debido al contexto internacional”, explican fuentes de la gestora. Y esas oportunidades se trasladan a las operaciones y a los flujos: en marzo, registraron un total de 148 altas en fondos y 14 en planes de pensiones, un incremento del 151% en fondos y del 40% en planes, con respecto a febrero. En total incorporaron a 162 nuevos partícipes, lo que significa un incremento del 134% con respecto al mes anterior. En cuanto a operaciones, en marzo atendieron 1.524, un 136% más, lo que lo convierte en el mejor tercer mes en el registro de los últimos tres años. También destacan que el número total de compras adicionales (1.362) es el mejor desde 2017 y que los traspasos de salidas cayeron más de un 55% con respecto a febrero.
También para Javier Ruiz, director de Inversiones de Horos AM, la oportunidad es muy buena: “Estamos convencidos de que estamos ante una extraordinaria oportunidad de inversión”, lo que ha llevado a que en marzo, uno de los peores meses para los mercados que se recuerda, hayan tenido suscripciones netas en sus fondos.
Al analizar el momento, en Cobas AM explican que sus inversores saben que existen periodos de rentabilidad negativa o baja y de alta volatilidad, que es cuando aprovechan para comprar a precios bajos valores con un alto potencial de revalorización. “Nos aprovechamos de las caídas de los mercados para obtener precios más bajos en los valores seleccionados, aunque suframos a corto plazo”, máxima que forma parte de su filosofía de inversión. Es decir, aprovechan las irracionalidades de los mercados para comprar empresas buenas a precios muy bajos. Y eso es precisamente lo que están haciendo ahora en la gestora, y los partícipes, que han llevado suscripciones netas de 5 millones de euros a los fondos en la primera mitad de marzo. “Durante la semana se han realizado 1.335 operaciones con clientes, siendo 1.157, un 87%, operaciones de suscripción o traspaso de entrada. Realmente muchos inversores están aprovechando la oportunidad que nos presenta el mercado en las situaciones de mucha incertidumbre», decía Francisco García Paramés en un comunicado a clientes el pasado 23 de marzo: la tercera semana del mes se cerró con suscripciones cercanas al millón de euros.
“Hemos encontrado oportunidades de inversión sobre todo en algunos de los valores que ya forman parte de nuestra cartera, que han resultado muy penalizados en la corrección, y también en alguna compañía que seguimos desde hace tiempo y cuya valoración ahora es suficientemente atractiva. El momento es bueno para un inversor que tiene liquidez y un horizonte temporal de largo plazo. Es imposible saber cuándo es el mejor momento, pero como decía Sir John Templeton, el momento de máximo pesimismo es el mejor momento para comprar”, añade Iván Martín desde Magallanes, donde también han registrado entradas netas de 4 millones de euros en marzo. “Es imposible saber dónde está el suelo de mercado, pero no es tan difícil saber cuándo se está comprando lejos, muy lejos, de máximos, y eso, generalmente funciona”, apostilla.
Para Bestinver, todo depende del perfil de inversión pero, para alguien con un horizonte temporal largo plazo, “hoy no es momento para el pánico: sí es momento de preocupación, pero es un momento en el que mirar lejos nos debe ayudar”. En su caso, con prudencia y paciencia, están aprovechando oportunidades que ofrecen compañías que conocen muy bien y que a largo plazo tienen balances y funcionamientos operativos sólidos –a pesar del impacto que pueda tener la crisis a corto plazo-, con mucha prudencia y sensatez, dice De la Lastra, aunque la inversión ahora pueda resultar «incómoda».
La oportunidad del value
“Llevamos más de una década con un peor comportamiento relativo de la gestión en valor. Pero si analizamos los tres cambios de ciclo que se han sucedido durante los últimos 25 años, podríamos pensar que nos encontramos muy cerca del punto de inflexión a favor de ésta”, añade Carlos Val-Carreres, asesor del Value Strategy, de Singular Bank. “Es curioso cómo en las caídas siempre nos da pánico comprar, no teniendo esa sensación de miedo en las subidas cuando nos desprendemos de una excelente compañía (y corremos el riesgo de perdernos la mayor parte de su creación de valor) o cuando compramos una compañía en máximos históricos sencillamente porque está de moda. El comportamiento humano es así, la percepción del riesgo es completamente asimétrica con una tendencia clara a sobreactuar tanto en los momentos de pánico como en los de euforia”. En su opinión, la clave está en optar por compañías “capaces de crecer y generar retornos a lo largo del ciclo superiores a su coste de capital”. “Comprar barato nunca dejará de tener sentido, y por eso siempre apoyaremos la idea de que tiene sentido comprar compañías con una elevada generación de valor”, añade.
En su opinión, en este escenario de máxima incertidumbre, “esfundamental enfocarse en entender qué va a cambiar de forma estructural a peor y también, como siempre que hay una crisis, a mejor”. Ellos han identificado dos grandes tendencias estructurales fruto de la pandemia: una economía más básica y próxima, a la par que más digital y que las compañías con un balance sólido y caja neta no solo preservarán mejor el capital, sino que entenderán la crisis como una oportunidad.
Foto cedidaCarsten Hinner es el nuevo responsable de Relación con Clientes (CRM) en BNY Mellon IM, en Madrid, y Gabriel Rodriguez también se ha incorporado para reforzar el equipo, como ejecutivo al servicio del cliente.. carsten
BNY Mellon Investment Management, una de las gestoras de activos más grande del mundo con activos gestionados por valor de 1,7 billones de euros, ha hecho pública hoy la incorporación de Carsten Hinner como responsable de Relación con Clientes (CRM), basado en la sede de la compañía en Madrid.
Hinner, que asumirá su nuevo puesto el 14 de abril de 2020, trabajará de la mano del equipo de ventas, encabezado por Sasha Evers, director general para Iberia y Latinoamérica.
Carsten Hinner se une al equipo desde DWS (anteriormente Deutsche Asset Management), donde era director y Senior Sales. Carsten tiene más de 20 años de experiencia en el sector y una experiencia directa de los productos financieros de gestión activa, pasiva y alternativa.
Además de Hinner, se incorporó recientemente al mismo equipo Gabriel Rodriguez Lafuente, como ejecutivo de servicio al cliente, tras más de cuatro años como analista de fondos de inversión en Allfunds, así como Project manager y responsable de la implementación y desarrollo de los proyectos regulatorios Solvency II, PRIIPs, MiFID II COVIP, e Italian Taxes en la misma casa.
«Tenemos mucha suerte de contar con la extensa experiencia de Carsten. El puesto de responsable de Relación con Clientes es clave para nosotros y responde a la continua apuesta de BNY Mellon IM por mejorar cada día el servicio al cliente. Este año cumplimos el 20 aniversario de nuestra apertura en Madrid y la incorporación de Carsten viene a reforzar aún más nuestro compromiso a largo plazo con el mercado español«, explica Sasha Evers, director general en BNY Mellon Investment Management.
Foto cedidaPeter Sanderson, consejero delegado del Grupo.. GAM acelera su programa de eficiencia y se marca como objetivo reducir 61,6 millones de euros en costes en 2020
Pese a las dificultades de este primer trimestre, GAM Holding AG mantiene el plan que presentó en febrero. Incluso, va un paso más allá y ha decidido acelerarlo marcándose como objetivo para 2020 reducir sus costes en 61,6 millones de euros (65 millones de francos suizos).
El motivo para acelerar su programa de eficiencia ha sido dar respuesta al entorno actual de crisis que vive el mercado, por ello el Consejo de Administración ha revisado su estructura de honorarios y ha decidido renunciar a una parte de ellos, lo que supone una reducción de 2,22 millones de euros (2,35 millones de francos suizos).
La firma explica que, durante el mes de marzo, acabó con el programa de bajas y despidos voluntarios. Su intención es acabar el año con 680 empleados, frente a los 817 de finales de 2019. Además, el Grupo tiene previsto revisar los niveles de compensación fija de toda su estructura como parte de sus medidas para lograr hacer que sus costes sean más eficientes. GAM continuará alineando las bonificaciones con el rendimiento de la empresa, mientras que los equipos de inversión seguirán beneficiándose de sus actuales acuerdos contractuales de compensación en relación con sus carteras. “Estas medidas tienen como objetivo gestionar los costes y, al mismo tiempo, garantizar que el impacto de nuestro programa de despidos obligatorios se minimice durante el difícil entorno de COVID-19”, matiza la firma en su comunicado.
“GAM sigue comprometida con la estrategia que anunciamos en febreroy hemos avanzado la búsqueda de la eficiencia que proponíamos como respuesta directa a las presiones del actual entorno de mercado. La salud y el bienestar de nuestros colegas y clientes ha sido nuestra principal preocupación y el equipo de GAM ha estado trabajando con éxito a distancia desde el 16 de marzo. Hemos podido mantener la operativa sin problemas, y estoy orgulloso de la forma en que nuestros equipos en todo el mundo han respondido y de la clara dedicación de la empresa para apoyar a nuestros clientes en la navegación activa a través de mercados tan volátiles», ha explicado Peter Sanderson, consejero delegado del Grupo.
Respecto al entorno actual, Sanderson ha explicado en la presentación de los resultados trimestrales que “GAM no ha sido inmune a las condiciones de mercado tan duras que ha visto la industria” y que los activos bajo gestión se han reducido “como resultado de la crisis del COVID-19”. La firma reconoce que febrero fue un buen mes, pero que los resultados de las inversiones se han visto afectadas por duro entorno de mercado de marzo. “Me complace que ahora estemos viendo los primeros signos de recuperación, tanto en términos de flujos de activos como en el rendimiento de las inversiones de nuestros fondos», ha añadido.
