Raphael Thuin, courtesy photo. Tikehau Capital nombra a Raphael Thuin responsable de su división Capital Markets Strategies
Tikehau Capital, gestora de activos e inversiones alternativas, ha nombrado a Raphael Thuin para el cargo de responsable de su división Capital Markets Strategies. Desde este puesto, Thuin supervisará las estrategias en bonos, renta variable e inversiones flexibles de Tikehau Capital. Su incorporación será efectivas desde hoy, 11 de mayo de 2020.
Según explica la gestora, esta selección de fondos proporciona acceso a una gestión basada en la apuesta por el largo plazo de bonos investment grade, bonos corporativos high-yield, bonos financieros y acciones de cualquier capitalización con capacidad de inversión en Asia, Europa y Norteamérica. Los activos bajo gestión de la actividad de Capital Markets Strategies de Tikehau Capital ascienden a 3.800 millones de euros a fecha de 31 de diciembre de 2019.
A raíz de esta nombramiento, Thomas Friedberger, CEO de Tikehau Investment Management y co-director inversiones, ha declarado: “Estamos encantado de recibir a Raphael Thuin en nuestro equipo. Su experiencia y su profundo conocimiento sobre renta variable y mercados de renta fija complementa perfectamente nuestra perspectiva fundamental de gestión a largo plazo. Esperamos que contribuya de manera significativa al desarrollo de nuestra división de Capital Markets Strategies”.
Raphael Thuin es graduado por el HEC School of Management comenzó su carrera en 2005 como gestor para Topaz Fund en Nueva York. En 2008 se incorporó al grupo Société Générale en la división de capital markets, también en Nueva York. Desde 2014 ha sido responsable de la gestión de renta fija en TOBAM, firma de gestión de activos, en París.
Pixabay CC0 Public Domain. Los dividendos mundiales disminuirán al menos un 15% en 2020 por el efecto de la pandemia en los beneficios corporativos
Los mercados frontera de renta fija han crecido considerablemente tanto en importancia como en liquidez en los últimos diez años. En opinión de Union Bancaire Privée (UBP), a la hora de abordar cómo invertir en ellos, habitualmente, se hace dentro de la inversión en emergentes, pero los mercados frontera “merecen ser considerados por separado”.
Según el último informe que ha publicado la entidad, la deuda de mercados frontera “ofrece una oportunidad de inversión atractiva, ya que los rendimientos históricos superan tanto los rendimientos de los bonos soberanos de los mercados emergentes, como a los de los segmentos de alta rentabilidad de los mercados desarrollados”.
De hecho, ahora mismo, algunos analistas consideran que invertir en bonos soberanos de mercados frontera significa prestar dinero a los gobiernos que más lo necesitan, aumentar el crecimiento del PIB en los países más pobres del mundo y contribuir a un cambio positivo.
En opinión de UBP, la deuda de los mercados frontera es un mercado amplio e ilíquido en ocasiones, y por ello es mejor que sea gestionado por gestores especializados. Hace unos quince años, los mercados frontera, según la definición del índice NexGEM de JP Morgan, incluían menos de diez países con una capitalización bursátil conjunta de 15.000 millones de dólares. “Desde entonces, los mercados han experimentado un crecimiento impresionante: hace diez años, el índice contaba con sólo dieciséis países y una capitalización de mercado de 37.000 millones de dólares; hace cinco años, las cifras eran de 34 y 88.000 millones de dólares; y a finales de 2019, el índice contaba con 35 países y una capitalización de mercado de 129.000 millones de dólares”, sostiene el documento de UBP.
En circunstancias de mercado normales, UBP señala que los bonos de muchos de estos países se negocian diariamente en cantidades significativas, y obtener liquidez no suele ser un problema para una estrategia bien diversificada hasta que se alcanza una capacidad razonablemente grande. En el contexto actual, “el sell-off por el coronavirus ofrece a los inversores la posibilidad de entrar en la clase de activos, con rentabilidades similares a los niveles históricamente altos registrados durante la crisis financiera mundial”, señalan.
Según su experiencia, los mercados frontera ofrecen una atractiva oportunidad de inversión por varias razones. Para ellos, lo fundamental es que sus rendimientos “han superado a la mayoría de las otras clases de activos de renta fija, incluso cuando se incluye la reciente venta”, argumentan. En su opinión, “la prima de riesgo impuesta a los rendimientos de los bonos soberanos de mercados emergentes compensa en exceso el riesgo asociado a los incumplimientos”.
En segundo lugar, destacan que desde 2002 los mercados de bonos frontera han superado a la deuda investment grade estadounidense en un 1,66% (cifra anualizada), lo cual convierte a este tipo de activos en una forma de diversificar las carteras. “Muchos de los factores que han contribuido al buen desempeño de la deuda fronteriza siguen vigentes y, de hecho, algunos son aún más fuertes hoy en día que antes”, insisten desde UBP.
Por último, el análisis de UBP sobre estos mercados sostiene que invertir en sus bonos soberanos también es una forma de “contribuir a un cambio positivo”, ayudando a los gobiernos que más lo necesitan. “El acceso al capital extranjero permite a los gobiernos de estos países emprender importantes proyectos de infraestructura, lo que a su vez aumenta el crecimiento del PIB y eleva los ingresos medios. Sin embargo, se puede llegar a un punto en el que el aumento de la carga de la deuda se convierta en un impedimento para el crecimiento”, concluyen.
El comportamiento del mercado mundial de fusiones y adquisiciones (M&A) ha estado en constante declive desde el pico que registró en 2015. Como resultado, las empresas no han podido agregar valor durante diez trimestres consecutivos, según expresan los últimos datos del análisis trimestral de rendimiento de acuerdos M&A elaborado por Willis Towers Watson en asociación con Cass Business School.
Según la evolución del precio de las acciones de compañías valoradas en más de 100 millones de dólares, los compradores han tenido un rendimiento de 2,1 pp por debajo del Índice Global en los primeros tres meses de 2020, y de – 4.9% en comparación con el año pasado. “En cualquier caso, esto contrasta con la curva de rendimiento a más largo plazo, que muestra que los acuerdos de fusiones y adquisiciones han superado al mercado en 2,3% desde el lanzamiento del análisis trimestral de Willis Towers Watson en 2008”, subraya el informe.
Asimismo, y a pesar del Brexit, los compradores europeos lideran en positivo el ranking global M&A durante el primer trimestre de 2020, superando a su índice regional en 9%. Les siguen los compradores de Estados Unidos y Asia Pacífico, aunque ambos por debajo de sus índices regionales con una bajada de 4,2% y 5,8%, respectivamente.
Además, con 170 acuerdos cerrados en los primeros tres meses de 2020, los volúmenes de operaciones M&A han disminuido significativamente en comparación con el trimestre anterior y son los más bajos desde principios de 2014. El estudio analiza los acuerdos que se cerraron en el trimestre y, por lo tanto, contempla el impacto del COVID-19 en los países asiáticos, por lo que hemos de tener en cuenta que, en los próximos trimestres, mostrará los efectos de la pandemia en otras geografías.
“Los acuerdos analizados en este último informe son esencialmente pre-pandemia. Los resultados revelan una tendencia a la baja continua, tanto en el desempeño como en el volumen de fusiones y adquisiciones, el miedo y la volatilidad impulsada por COVID-19 desde entonces han lanzado a los mercados financieros a una caída acelerada e interrumpido significativamente el flujo normal del área M&A”, subraya Gabe Langerak, jefe regional de Fusiones y Adquisiciones para Europa Occidental, Willis Towers Watson.
Asimismo, Langerak destaca que Europa había disfrutado de dos trimestres positivos consecutivos y parecía estar saliendo de una espiral negativa. Principalmente por las mayores certidumbres sobre las resoluciones Brexit y otros factores que parecían alentar al mercado. “Desafortunadamente, un tercer buen trimestre es altamente improbable, debido a la ya anunciada recesión de las economías más desarrolladas, a los pocos acuerdos que se han iniciado en marzo y a los que, casi con toda seguridad, seguirán siendo muy pocos durante este mes de abril”, asegura.
Además, el experto señala que la magnitud total, el alcance y la duración del impacto del virus estarán determinados en gran medida por el éxito de la respuesta mundial al brote, que todavía está evolucionando. Lo que sí está claro, según Langerak, es que las lecciones aprendidas de crisis anteriores, como la financiera de 2007-2008, pueden proporcionar a los líderes empresariales una perspectiva sobre la recuperación y el crecimiento futuros. “Debemos aprender del pasado y usar este tiempo como un catalizador para afrontar formas de trabajo nuevas y creativas que, probablemente, impactarán también en futuros acuerdos M&A” argumenta Langerak.
La crisis financiera, 12 años después: cinco lecciones para los inversores
El avance del brote ha dejado en el limbo muchos acuerdos de M&A, pero el análisis de Willis Towers Watson sugiere que la actividad de fusiones y adquisiciones no se detendrá por completo. El informe apunta a que esto se debe al precio reducido de las acciones y el deseo de reestructuración de muchas organizaciones crearán nuevas oportunidades. No obstante, apuntan a que será necesario encontrar formas innovadoras para captar la participación en el mercado.
Haciendo un análisis macro, y aunque el entorno económico actual es diferente en muchos aspectos al que se generó hace doce años, el informe ha detectado cinco lecciones de la crisis de 2008 que siguen siendo relevantes para los inversores de cara a enfrentarse a la presente situación u otras, también complejas, que pudieran surgir en el futuro:
Centrarse en las personas. Las crisis anteriores han demostrado que las organizaciones que logran mantener a sus equipos tranquilos y centrados evitan la precipitación a la hora de lanzarse a oportunidades “demasiado buenas” para ser verdad, pero tienen capacidad para aprovechar a buen ritmo aquellas que sí resultarán prósperas. “Esto, que ya se observó hace doce años, gana aún más vigencia hoy, ya que el COVID-19 tiene un componente diferenciador clave: afecta a la salud y la vida de las personas, algo que va mucho más allá de lo puramente financiero”, destaca el informe.
Tomar ventaja en la adversidad. En la recesión actual llega al mercado una ola de activos estresados y más baratos. Para convertir la adversidad en oportunidad, desde Willis Towers Watson subrayan que es necesario realizar un análisis de asignación de activos rápido pero reflexivo. “Ejecutar bien las inversiones estratégicas, tomando planificación de los buenos y los malos tiempos, exige al comprador mantener la cabeza fría, ser disciplinado en la estimación de costes y financieramente prudente”, advierte el informe. Solo así, añaden, se podrán detectar aquellas oportunidades que ofrecen realmente retornos confiables en períodos de recuperación razonables.
El corto plazo es esencial, pero con la vista en el horizonte a largo plazo. Durante la recesión de 2007-2009, las empresas priorizaron las acciones a corto plazo sobre las iniciativas a largo plazo, tendiendo a actuar de manera reactiva en lugar de proactiva. Según el informe, todas las empresas deben atender las preocupaciones a corto plazo para garantizar la viabilidad, pero serán aquellas que puedan mantener el rumbo y centrarse en inversiones estratégicas a largo plazo las que sienten realmente una base sólida para el éxito una vez que la crisis termine.
Las transacciones M&A llevarán más tiempo y serán menos predecibles. En 2008, la falta de crédito disponible, la caída de los mercados bursátiles y la crisis financiera mundial socavaron la capacidad de las empresas para realizar adquisiciones, lo que puso fin al crecimiento que había vivido este mercado durante los cinco años previos.
No obstante, el informe advierte que la situación actual marca otros factores de complejidad a la hora de cerrar acuerdos M&A. “Los negociadores trabajan desde casa, las reuniones presenciales se reducen o anulan por completo, y los tomadores de decisiones han de relacionarse en foros virtuales”, aseguran. Además, a esto se suma el hecho de que la financiación de la deuda es más difícil de asegurar y los inevitables retrasos en la aprobación regulatoria necesaria, con gobiernos y reguladores centrados en hacer frente al impacto de COVID- 19 como prioridad.
Ante esto, el informe recomienda recurrir a las tecnologías existentes, reuniones por videoconferencia, análisis virtual de datos, etc. para facilitar el proceso de Due Diligence. Además, durante el periodo en que se mantenga la crisis sanitaria pueden surgir nuevas implicaciones que afecten a las operaciones M&A por lo que desde Willis Towers Watson recomiendan a los interesados mostrar una mayor agilidad y creatividad si quieren aprovechar las oportunidades.
Por último se apunta que los planes de implementación y objetivos de sinergia han de ser revisados. “Los acuerdos cerrados durante la crisis COVID-19 exigen una reevaluación de los planes de sinergias de las compañías implicadas en la operación que, además, habrá de hacerse a la luz de las condiciones actuales del mercado y, especialmente de cara a la compañía de mayor tamaño”, asegura el informe.
Por ello, será necesario hacer un análisis exhaustivo de los riesgos reputacionales que puede llevar la reestructuración de la fuerza laboral en un momento en el que parte del mercado (empleados, consumidores, analistas…) puede entender el movimiento como oportunista, y surgir acusaciones de “aprovecharse” de la debilidad creada por la crisis sanitaria global.
“Es el momento de mirar más allá de los eventos a corto plazo y considerar el valor a largo plazo de las empresas. Buscar ese valor, realizar el correcto proceso de reevaluación de riesgos y aprovechar oportunidades selectivas son factores clave. Pero también lo es tomarse el tiempo necesario para revisar las sinergias entre las dos compañías implicadas en el proceso M&A. Si se controlan estos aspectos, los compradores pueden encontrar oportunidades genuinas de negociación en la actual situación”, asegura Langerak.
Pixabay CC0 Public Domain. BB Pureos Bioventures amplía su equipo con la incorporación de Anja Harmeier como socia
Pureos Bioventures, fondo venture capital de Bellevue Asset Management, ha ampliado su equipo con la incorporación de Anja Harmeier, que ha sido nombrada socia. Harmeier cuenta con más de 15 años de experiencia en análisis, investigación y desarrollo de fármacos, por lo que aportará su conocimiento a las inversiones.
«Estamos muy contentos de recibir a Anja en Pureos Bioventures. Con su sólida formación científica y su experiencia en el desarrollo de tratamientos novedosos para enfermedades graves, Anja se une a nuestro fondo de riesgo, que se dedica a invertir en terapias novedosas e innovadoras», ha destacado Klaus Breiner, socio y gestor de Pureos Bioventures.
Como socia de Pureos Bioventures, Harmeier Será responsable de identificar, invertir y liderar nuevas oportunidades de inversión y supervisar la parte más operativa y de estrategia de la cartera de Pureos Bioventures. En este sentido, desde Pureos Bioventures destacan que el fondo de venture capital ha logrado atraer un “importante volumen de inversión nueva” principalmente de inversores suizos, pero también de “renombrados inversores industriales y estratégicos internacionales” de Estados Unidos y Asia. Actualmente, el fondo invierte en el desarrollo de medicamentos centrándose en la innovación biológica y en las plataformas de próxima generación. Según indican desde la firma, las inversiones iniciales se hicieron en Alentis Therapeutics, NovaGo Therapeutics, AM Pharma y Eyevensys.
La clave de la incorporación de Harmeier es su dilatada experiencia en la industria de desarrollo de fármacos. De hecho, antes de incorporarse a Pureos Bioventures, fundó su propia empresa de biotecnología en el ámbito de las enfermedades neurodegenerativas. Con anterioridad, ha ocupado diversos cargos de responsabilidad en las mayores firmas de investigación preclínica, como por ejemplo en Roche. Durante los últimos cuatro años, fue directora de inversiones en el fondo Roche Venture de abastecimiento.
«Anja también aporta conocimientos adicionales como empresaria de biotecnología. Creemos que esta experiencia es importante para apoyar y hacer crecer de la mejor manera posible nuestras jóvenes empresas de biotecnología en nuestra cartera», destaca Dominik Escher, socio gerente de Pureos Bioventures.
Foto cedidaFoto: Simon Ward, asesor económico independiente para Janus Henderson Investors. Foto: Simon Ward, asesor económico independiente para Janus Henderson Investors
El enfoque de predicción que sigue Simon Ward, asesor económico de Janus Henderson Investors, se basa en una sencilla norma: los puntos de inflexión en el crecimiento monetario real, o ajustado a la inflación, se producen, por lo general, entre 6 y 12 meses antes que los puntos de inflexión del crecimiento económico. Además, según Ward, esta norma se cumple aún más cuando se utiliza una medida restrictiva de las reservas monetarias. Es decir, cuando se emplea el agregado monetario M1, o la masa monetaria estrecha, que consiste en monedas en circulación y los depósitos a vista, o a un día.
Tras las medidas de confinamiento de Europa y Estados Unidos, es muy probable que la producción industrial global, medida por la producción del G7 y de las siete mayores economías emergentes, iguale o supere la caída sufrida durante la crisis financiera global. Sin embargo, la tasa de crecimiento de la masa monetaria estrecha real a 6 meses a nivel global, medida en este caso por la tasa de variación a seis meses de la masa monetaria en las economías del G7 y en las siete mayores economías entre los países emergentes, ya tuvo una significativa caída en 2017 y 2018 que, con unos 9 meses de anticipación, señaló que el crecimiento económico se debilitaría en 2018 y 2019. No obstante, el mínimo alcanzado en 2018 por el crecimiento del agregado monetario estrecho real fue más alto que el registrado en las dos últimas recesiones de 2001 y 2008.
Antes de la llegada del brote del coronavirus y ante la ligera recuperación del crecimiento monetario durante el año pasado, parecía que la recesión iba a ser evitada. Dicho esto, Simon Ward mantenía cierta precaución en las perspectivas económicas globales de principios de año porque el crecimiento del dinero real seguía siendo relativamente bajo en términos históricos, disminuyendo desde un 2,6% en septiembre de 2019 a un 1,7% en enero de 2020 e indicando que sería necesario un crecimiento por encima del 3% para poder señalar una recuperación económica.
La respuesta en materia de política económica a la crisis del coronavirus ya ha provocado un aumento de aproximadamente un 5% en crecimiento real y es probable que siga aumentando en los próximos meses, probablemente igualando o superando el máximo del 8% que se alcanzó tras la crisis financiera global.
En la opinión de Ward, las medidas políticas tomadas por los bancos centrales han sido más importantes que las aplicadas tras la crisis de 2008 – 2009. Evidentemente, las rebajas de los tipos de interés han sido menores, debido al menor nivel de los tipos de interés, pero el programa de expansión cuantitativa ha sido mucho mayor y más rápido. El fuerte repunte en el crecimiento del dinero sugiere una recuperación en forma de V cuando las medidas de confinamiento asociadas a la pandemia se relajen.
Esta crisis, de hecho, puede que sea el catalizador de un periodo de fortaleza monetaria, y que asiente las bases para un repunte alcista secular de la inflación, sugiriendo que el crecimiento de la economía mundial pudiera ser extremadamente fuerte en 2021. Las tendencias en los agregados monetarios en sentido amplio (M2, M3, M4), que también incluyen depósitos a plazo, depósitos disponibles con preaviso y fondos monetarios, serán clave para evaluar estas perspectivas.
El repunte secular de la inflación solo se producirá si el crecimiento del PIB nominal global muestra una fortaleza sostenida. Y esto, a su vez, requeriría una fortaleza sostenida en el crecimiento monetario. Si bien el agregado monetario reducido (M1) funciona mejor que la masa monetaria en sentido amplio (M2, M3, M4) para predecir puntos de inflexión en el crecimiento económico, la segunda funciona mejor para señalar tendencias de inflación a medio plazo.
Desde la crisis financiera global, el nivel medio de crecimiento del agregado monetario estrecho (M1) ha sido elevado en comparación a su media histórica. En cambio, el crecimiento del agregado monetario en sentido amplio (M2, M3 y M4) ha sido débil, al menos hasta las recientes intervenciones que hacen frente a la crisis del coronavirus, apuntando correctamente que la inflación se mantendría baja.
En la actualidad, tanto el agregado monetario estrecho como el amplio están repuntando, recordando al doble repunte en los agregados monetarios que tuvo lugar en la década de 1970, antes del aumento de la inflación, que alcanzó su máximo en 1975.
Perspectivas en los mercados
El análisis monetario ofrece mucha información sobre el mercado y las perspectivas económicas. Pero el concepto más relevante en este caso es el exceso monetario que se produce cuando la tasa de crecimiento real de las reservas monetarias supera la tasa necesaria para respaldar la economía. Y el exceso monetario se asocia a una subida en los mercados financieros. Ahora bien, el exceso monetario no puede ser medido directamente, por lo que Simon Ward utiliza dos indicadores sustitutivos. El primero es la diferencia entre el crecimiento monetario real a 12 meses y el crecimiento de la producción industrial. Mientras que, el segundo indicador es la desviación del crecimiento monetario real con respecto a la media móvil a largo plazo.
La mayor parte de las subidas en el mercado de renta variable global (medidas por el rendimientos del índice MSCI World frente a la remuneración del efectivo en dólares) se ha producido en periodos en los que ambos indicadores eran positivos. Así ha sucedido la mayor parte del tiempo entre 2011 y 2017. No obstante, este no fue el caso después de 2018 y, desde febrero de este año, el crecimiento monetario real superó el crecimiento de la producción. Pero el repunte de marzo en el crecimiento monetario ha hecho que ambos indicadores sean ahora muy positivos.
El patrón de rentabilidades en todo el mercado está muy correlacionado con el ciclo de acumulación de las acciones. Las rentabilidades promedio de varios índices de renta variable medidas en los 18 meses siguientes y anteriores a un mínimo en el ciclo de acumulación de las acciones muestran que, en los últimos siete ciclos desde 1990, los mercados suelen registrar aversión al riesgo antes de alcanzar los mínimos. El patrón habitual es que la renta variable de Estados Unidos y los valores de calidad se comporten mejor, mientras que los mercados emergentes y los sectores cíclicos quedan rezagados. El dólar suele subir y los diferenciales de la deuda aumentan. La mayoría de estas tendencias se invierten en los siguientes 18 meses después de haber alcanzado el mínimo del ciclo.
Simon Ward espera que el ciclo de acumulación de acciones se alcance en el primer semestre del año, o incluso puede que, en el primer trimestre, sugiriendo que los inversores deberían prepararse para aumentar la exposición a activos cíclicos como los mercados emergentes, los sectores cíclicos y las materias primas.
El análisis del ciclo también tiene efectos en la asignación geográfica a la renta variable. La lista de los mercados que suelen comportarse mejor durante los ciclos de recuperación de las acciones incluye Suecia, Singapur, Hong Kong y Canadá. Mientras que, los que peor suelen comportarse son Reino Unido y Suiza.
Conclusión
El escenario base de Simon Ward apunta a que el descenso en el número de nuevos contagios de coronavirus continuará en mayo y permitirá una normalización gradual de la actividad económica a partir del final del segundo trimestre.
Ward espera que el crecimiento monetario global siga aumentando en respuesta a los recientes estímulos extraordinarios. Algo, que en la opinión del asesor económico sienta las bases para un crecimiento más fuerte para 2021 y, a medio plazo, un incremento de la inflación.
Así, los inversores deberían buscar oportunidades para incrementar su posicionamiento en los activos cíclicos y a las coberturas para hacer frente a la inflación. Lógicamente, los datos monetarios de los próximos meses serán clave para confirmar o refutar este escenario. Una caída en el crecimiento del agregado monetario estrecho real a 6 meses a nivel mundial por debajo del 3% sería muy preocupante. Pero, a juicio del experto, es muy poco probable en el contexto actual de políticas monetarias.
Una alternativa posiblemente más realista es que el crecimiento monetario siga fuerte aunque el crecimiento monetario en sentido amplio vuelva a moderarse hacia su valor promedio en el periodo posterior a la gran crisis financiera global. Esto seguiría apuntando a una recuperación económica a finales de este año y en 2021, pero con un menor sesgo inflacionista.
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Pixabay CC0 Public Domain. El 60% de los altos ejecutivos chinos es escéptico sobre su capacidad para recuperarse de los efectos del coronavirus a medio-largo plazo
En China comenzó la crisis del COVID-19 y sus efectos económicos, y a China miran los expertos, analistas e inversores de cara a la recuperación, con la esperanza de que vuelva a ser el motor del crecimiento global. Sin embargo, ¿qué ven los empresarios chinos?
Según el último informe de Bain & Company, China’s Businesses Start Down the Path of Recovery from Covid-19, las industrias en China se enfrentan a importantes obstáculos a corto plazo mientras se esfuerzan por poner en marcha sus negocios ahora que la crisis del coronavirus ha remitido el país. De hecho, casi el 60% de los altos ejecutivos encuestados en multinacionales, compañías privadas, empresas estatales y joint ventures, y correspondientes a diversas industrias del país, son escépticos con respecto al éxito de las acciones que se van a implementar o se están implementando.
El documento explica que los problemas de flujo de caja y la escasez de piezas pueden retrasar los esfuerzos para poner en funcionamiento las plantas industriales. Además, es probable que la propagación de la enfermedad en el resto del mundo haya debilitado la demanda. “Los altos ejecutivos en China esperan que el COVID-19 golpee sus negocios a corto plazo y a este impacto le siga una recuperación gradual”, apunta en sus conclusiones.
Sin embargo, son muchas las incertidumbres. El informe reconoce que pocos equipos y juntas directivas han logrado superar una crisis de esta magnitud. Según el informe, mientras se consideran acciones para reducir los efectos de la crisis a medio y largo plazo, muchas compañías siguen preocupadas por el camino que les espera.
Además, el estudio indica que, entre los próximos 6 y 18 meses, las consecuencias de la epidemia incluirán un aumento de los costes operativos (mano de obra y materias primas, por ejemplo), interrupciones en la cadena de suministro y el posible deterioro en la demanda del mercado. Los desafíos serán diferentes en función de la industria. El comercio minorista, la manufactura avanzada y los servicios financieros, por ejemplo, están vinculados más estrechamente al ciclo macroeconómico y, como resultado, son más vulnerables a una desaceleración de la demanda.
Por último, desde la firma destacan que el informe muestra las respuestas que se consideran más efectivas a medio y largo plazo frente al COVID-19 varían de una industria a otra. “La fabricación avanzada, el comercio minorista, los servicios financieros y la tecnología, los medios y las telecomunicaciones generalmente ponen más énfasis en la reducción de costes y la eficiencia operativa para aumentar el rendimiento. Los minoristas, con sus amplias redes de proveedores, tienden a centrarse en optimizar sus cadenas de suministro a largo plazo, la gestión de proveedores y el inventario”, concluyen.
Pixabay CC0 Public Domain. Seis supertendencias de inversión en acciones de alta convicción y a largo plazo
La expansión del coronavirus supone una amenaza global sin precedentes que, probablemente, conllevará cambios a largo plazo en la forma de pensar, de trabajar y de vivir. Y esto tendrá fuertes implicaciones para los inversores. Con este telón de fondo, Credit Suisse publica la actualización anual de su informe sobre supertendencias.
En este marco de referencia para las inversiones temáticas en acciones de alta convicción y a largo plazo la entidad identifica seis tendencias de inversión que generarán un rendimiento superior como resultado de esos cambios. Si bien el COVID-19 ha provocado una profunda perturbación en la economía global, esta última actualización destaca que los aspectos centrales de las cinco tendencias de inversión originales de la gestora se confirman. No obstante, se ha añadido una sexta tendencia que aborda el cambio climático.
Este documento de Credit Suisse, se centra en tendencias sociales plurianuales que, desde la entidad, creen que brindarán oportunidades de negocio de rápido crecimiento. Cada una de las tendencias de inversión identifica oportunidades que se espera generarán un rendimiento superior como resultado de esos cambios. Sin embargo, los temas clave sociales, políticos, económicos y medioambientales que abordan varían continuamente. Por ello, este informe actualizado también contempla los cambios provocados por la pandemia.
“Nuestra forma de vida habitual se ha detenido a causa de la pandemia de coronavirus. Esta crisis está desafiando a los sistemas y a las estructuras existentes y sembrando las semillas de nuevos cambios que se avecinan a medida que vamos descubriendo las limitaciones en nuestra forma de aprender, trabajar y vivir. Nuestras supertendencias evolucionan al compás del mundo cambiante que nos rodea, y creemos que siguen siendo temas de inversión atractivos tanto en el presente como de cara al futuro”, asegura Michael Strobaek, CIO Global de Credit Suisse.
La primera de estas tendencias es el cambio climático y la descarbonización de la economía. Según indica la firma, esta tendencia se basa en las razones para invertir en empresas que contribuyen de forma eficaz a la transición hacia una economía global menos intensiva en carbono. “El reciente parón económico causado por la pandemia de COVID-19 ha reducido de manera considerable en varias regiones las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) antropogénicas, lo que es una clara señal de lo que podría lograrse en el futuro creando una economía global libre de carbono y más sostenible”, apunta el informe. Los sectores clave en los que se centra esta tendencia de inversión son la producción de electricidad sin carbono, el transporte, los actores pioneros del cambio en la industria del gas y el petróleo y la agricultura/producción de alimentos.
La segunda hace referencia a las sociedades preocupadas o lo que el documento llama «el capitalismo integrador». Según el informe, este punto refleja la relación entre el descontento popular y los temas nacionales. Con especial atención a las desigualdades, más allá de la percepción de amenazas externas y la tendencia al proteccionismo. Además, advierten que el descontento ha dado paso a la preocupación. Credit Suisse, con la ayuda de un nuevo índice, realiza un seguimiento del aumento o la disminución de las preocupaciones. “El COVID-19 ha demostrado que las verdaderas amenazas emergentes son de carácter global y requieren una cooperación multilateral, así como una protección individual”, afirman desde la entidad.
En tercer lugar se sitúa la economía plateada, es decir, el invertir en el cambio demográfico. “El envejecimiento de la población probablemente continuará impulsando durante muchos años las oportunidades de negocio y el rendimiento de las inversiones”, aseguran desde la entidad. Además, destacan que en los mercados emergentes (ME), en especial, el envejecimiento se producirá a una velocidad “de la que la mayoría no es aún consciente”.
Otra tendencia a tener en cuenta será la inversión en infraestructuras, en especial enfocada a cerrar la brecha de desarrollo. Desde Credit Suisse advierten que el gasto en infraestructuras está a punto de entrar en una fase de expansión. “Hay brechas en todas partes, puesto que las viejas economías tienen que afrontar tanto las necesidades existentes como las nuevas, incluyendo los esfuerzos por lograr una mayor sostenibilidad”, destacan. Al mismo tiempo, las nuevas economías continúan urbanizándose a pasos acelerados. Por ello, la expectativa de unas tasas de interés más bajas, y a veces incluso negativas, durante un período prolongado debería brindar un estímulo adecuado para las inversiones. Dado que las preocupaciones por el cambio climático han despertado una gran atención pública, el informe subraya que los poderosos catalizadores en los planos normativo y político deberían impulsar el dinamismo de este tema.
En quinto lugar se sitúa una tendencia con mucho peso: la tecnología al servicio del hombre. En este sentido, la entidad señala que las continuas innovaciones y los desafíos surgidos con la crisis del coronavirus siguen convirtiendo la tecnología en un sector atractivo para los inversores. Según el informe, los factores que impulsan este tema de inversión, tanto en el lado de la demanda como en el del progreso tecnológico, siguen siendo poderosos y deberían beneficiar en los próximos años a las empresas incluidas en estas áreas de enfoque.
Por último, el documento señala como sexta tendencia los valores de los millennials. En este sentido apuntan que, entre los valores de los millennials, la sostenibilidad sigue siendo un tema clave, incluido el consumo responsable. Por ello, la entidad ha añadido un enfoque ambiental, social y de buen gobierno (ESG, por sus siglas en inglés) a toda la selección de acciones. Del mismo modo, la salud, que es otra prioridad en la agenda de los millennials, genera una creciente demanda de alimentos sanos y sostenibles: la dieta planetaria. “En consecuencia, junto con la transición a una economía circular, hemos incorporado los alimentos sostenibles en este tema de inversión”, aseguran desde la entidad.
Pixabay CC0 Public Domain. El interruptor del COVID-19
Algunos políticos se han referido a la pandemia de COVID-19 como una guerra contra un enemigo invisible. Los mercados financieros han reaccionado a la propagación de este virus con ventas y secando la liquidez, reacciones similares a las observadas a principios de las dos guerras mundiales del siglo XX.
A medida que la expansión económica se alargó y amplió el año pasado, siendo para la economía estadounidense la más larga de la historia, una pregunta clave en la mente de los inversores era cómo terminaría el ciclo. El patrón tradicional de aumento de la inflación que obligaba a la política monetaria a volverse restrictiva parecía cada vez más inverosímil. Como resultado, un choque externo comenzó a parecer la alternativa más probable. Ahora sabemos la respuesta a esa pregunta.
Los cierres casi completos de economías enteras durante meses tendrán, inevitablemente, un profundo impacto en el crecimiento a corto plazo. Una contracción económica de una profundidad sin precedentes parece probable en el primer semestre de este año. No obstante, nuestra expectativa es que, a medida que las medidas de salud pública adoptadas en Europa y América del Norte comiencen a ser efectivas, las decisivas medidas fiscales y monetarias aplicadas por los gobiernos y los bancos centrales acaben por surtir efecto. Por esta razón, más allá de una inevitable recesión de los beneficios empresariales en el primer semestre de este año, esperamos que en el segundo semestre de 2020 se produzca una recuperación económica que haga que las empresas presenten informes que se sitúen en territorio positivo antes de que finalice el año.
Al tiempo que las medidas de cuarentena se han trasladado de Asia a Europa y América del Norte, los esfuerzos de contención están frenando y cerrando las economías. Basándose en la tendencia de la epidemia en China y Corea del Sur, los mercados esperan que el pico de casos en el resto del mundo esté todavía a varias semanas o incluso meses de distancia.
El impacto a corto plazo en los beneficios de las empresas será grave. Sin embargo, la combinación de los bajos tipos de interés y los bajos precios del petróleo significa que, a largo plazo, hay más posibilidades de ganar que de perder. Con los gobiernos y los bancos centrales tomando medidas decisivas en materia de salud, fiscal y monetaria, esperamos que la crisis suponga una conmoción significativa pero aún transitoria. Sobre todo, necesitamos ver que las medidas en salud pública comienzan a mostrar su eficacia en las próximas semanas. Basándonos en los aparentes éxitos de China y Corea del Sur en la contención del brote, este escenario de recuperación sigue siendo nuestro caso base.
En este escenario, las primas de riesgo también se normalizarían rápidamente en los diferenciales de crédito, ya que los impagos seguirán siendo limitados. La única excepción podrían ser los activos expuestos al mercado del petróleo, que, dada la guerra de precios entre Rusia y Arabia Saudita, se estabilizarían en el mejor de los casos.
No podemos descartar un escenario mucho más negativo. Es una posibilidad, ya que si el virus demuestra ser más duradero, el impacto en las economías podría durar muchos meses. Podemos enfrentarnos a este escenario si las medidas de cuarentena en Europa y América del Norte resultan menos eficaces que en China y Corea del Sur, o si el virus regresa a Asia en una segunda oleada. En este caso, el coronavirus podría parecer menos un desastre natural y estar más cerca de la analogía de la guerra.
En tales circunstancias, las economías probablemente sufrirían amplios incumplimientos corporativos porque ningún gobierno puede compensar a una serie de industrias por la pérdida de ingresos durante muchos meses. Inevitablemente, se produciría un fuerte aumento del desempleo, lo que socavaría la capacidad de las economías para una eventual recuperación.
Desde el punto de vista de la inversión, una recesión prolongada implica una caída adicional de entre el 15% y el 20% en las acciones, en línea con el impacto de la gran crisis financiera, así como más pérdidas en la renta fija de alto valor. Una pandemia prolongada pondría a las monedas emergentes bajo una mayor presión y la deuda emergente en monedas locales podría caer otro 10%, en línea con los descensos observados en 2008 y 2014-2016.
. Artcles presenta una exposición virtual que reúne a artistas como Banksy, George Condo, Kaws y Jeff Kooms
El confinamiento no es motivo para dar la espalda al arte. Artcels, plataforma de inversión de arte, ha puesto en marcha la exposición virtual XXI con obras de los artistas denominados «blue-chip». Desde el 4 de mayo, esta visita y experiencia virtual permite ver obras de Banksy, George Condo, Kaws y Jeff Kooms. Cada una ellas ha sido fotografiada y recreada en 3D para situarla en su nuevo espacio, también en tres dimensiones.
La exposición, que ha contado con la colaboración de HOFA Gallery, estará activa hasta el 18 de mayo de 2020 a través de de este link. La exposición XXI, celebrada en la nueva galería insignia de HOFA en Mayfair, Londres, a principios de este año, marcó el lanzamiento oficial de Artcels, que actualmente posee la cartera XXI y sirve como plataforma para invertir en arte. Su objetivo es atraer a jóvenes inversores que estén interesados en el arte como activo y hacerlo de forma sencilla a través de su plataforma.
Según explican desde Artcels, XXI se convirtió en la primera exposición de arte contemporáneo basada en activos, en la que los espectadores podían invertir directamente en las obras expuestas. Ante el actual contexto mundial derivado de la pandemia del COVID-19, la exposición virtual XXI seguirá ofreciendo la posibilidad de invertir en esta cartera formada por obras de arte y que, según la firma, ofrece una rentabilidad que podría alcanzar hasta el 20%.
«La crisis de la COVID-19 ha cambiado por completo nuestro modo de vida. No podemos visitar galerías ni museos así que hemos decidido llevar el arte a casa. Este cambio se está acometiendo muy rápido y todos los principales museos, galerías e instituciones están ofreciendo visitas virtuales a sus galerías, colecciones e incluso stands de ferias”, comenta Elio D’Anna, confundador de Artcels.
Foto cedidaHarry Richards, gestor de fondos de renta fija, y Ariel Bezalel, responsable de estrategia y en Jupiter Asset Management. Harry Richards, gestor de fondos de renta fija, y Ariel Bezalel, responsable de estrategia y en Jupiter Asset Management
El responsable de estrategia Ariel Bezalel y el gestor de fondos Harry Richards explican qué oportunidades en deuda corporativa han estado aprovechando sin perder de vista los riesgos que a menudo encierran las fases de alzas dentro de los mercados bajistas.
El posicionamiento defensivo contribuyó a capear la crisis
Para Bezalel, es un placer afirmar que su estrategia se adentró en esta excepcional crisis con una postura defensiva. Antes incluso de la crisis, al equipo de Jupiter AM ya le preocupaban las elevadas valoraciones de la deuda corporativa a la vista de la fase tardía del ciclo económico y la debilidad de la actividad económica mundial.
Bezalel era de la opinión de que estos factores dejaban a los mercados y a la economía mundial en una situación de extrema vulnerabilidad ante un choque exógeno. Por eso se adentraron en 2020 con alrededor de un 40% de la estrategia invertida en algunos de los títulos de deuda pública AAA con mayores rendimientos, como los bonos del Tesoro de EE.UU., que han registrados fuertes avances en lo que llevamos de año.
Aunque la economía estadounidense marchaba algo mejor que otras el año pasado, la habían clasificado como la «camisa menos sucia del cesto». Las grandes posiciones en deuda pública australiana y las exposiciones más pequeñas a deuda pública de Nueva Zelanda también registraron un buen comportamiento, pero las estrellas han sido los bonos del Tesoro estadounidense.
Deshacer las coberturas en deuda corporativa y capturar el potencial alcista
Antes de que golpeara la crisis, Bezalel y Richards también contaban con un 10% de posiciones cortas en índices de bonos high yield estadounidenses y europeos, articuladas mediante credit default swaps o seguros de riesgo de impago (CDS). Esta operativa resultó ser muy fructífera para la estrategia este año: deshicieron las coberturas mediante CDS en marzo, cuando los diferenciales de crédito se dispararon y justo antes de que los gobiernos de todo el mundo anunciaran que harían «cuanto fuera necesario» para estabilizar la economía.
A pesar del deterioro de los fundamentales en los mercados de bonos corporativos, la visión de Bezalel y Richards era que los inminentes estímulos monetarios y presupuestarios serían muy favorables, lo que convertiría en un ejercicio inútil estar corto con unas valoraciones de por sí deprimidas. La liquidación de sus posiciones en CDS tuvo el efecto de retirar las coberturas sobre su exposición a bonos high yield, lo que resultó muy oportuno, ya que los mercados han rebotado con fuerza ante la contundente respuesta de las autoridades en todo el mundo.
Cerveza y hamburguesas: centrarse en la deuda corporativa capaz de sobrevivir al ciclo
Los expertos de Jupiter AMhan puesto el foco en comprar de forma oportunista deuda de alta calidad en empresas con calificaciones investment grade y diferenciales atractivos entre 250 y 350 puntos básicos. A Bezalel y Richards les gustan los negocios defensivos capaces de sobrevivir al ciclo, es decir, aquellos respaldados por activos tangibles e ingresos y beneficios sólidos para atender los pagos de su deuda. Dentro del grupo anterior, figuran bonos de sectores como las bebidas alcohólicas y la comida rápida («cerveza y hamburguesas»), como AnheuserBusch InBev, Pernod Ricard, Keurig Dr Pepper y McDonald’s. Otras incorporaciones fueron la empresa de semiconductores Broadcom, la empresa británica de envases Mondi, Vodafone y el gestor de hospitales HCA, así como empresas tecnológicas como Oracle. También añadieron bonos high yield con calificaciones BB, como Virgin Media, Netflix y Pinewood Studios, que desde entonces se han comportado muy bien.
¿Por qué siguen manteniendo una postura relativamente defensiva en deuda corporativa a pesar del bazuca fiscal y monetario?
Aunque la ingente respuesta fiscal y monetaria ha estabilizado los mercados financieros, es complicado que estas medidas tengan un gran impacto si la economía mundial sigue paralizada. Los gestores asistieron a la fase de liquidación en marzo, cuando los inversores se apresuraron a deshacerse incluso de sus activos más líquidos en una búsqueda desaforada de liquidez. Por eso, creen que resulta sensato esperar que a finales de año se produzca una fase de insolvencias en la que las empresas altamente endeudadas y algunos estados del mundo emergente simplemente no podrán soportar un menor nivel de crecimiento económico. Para asumir unos niveles elevados de deuda, se necesita crecimiento y liquidez, dos elementos que probablemente escaseen en un futuro inmediato.
En este tipo de entorno, es vital llevar a cabo un análisis crediticio exhaustivo. El tira y afloja entre los estímulos contundentes y el deterioro de los fundamentales probablemente continúe durante algún tiempo. Será un contexto de mercado propicio para los expertos en selección de bonos corporativos, ya que brindará importantes oportunidades para aportar alfa evitando las revisiones a la baja de las calificaciones y los impagos y, al mismo tiempo, capturar el potencial alcista en las empresas bien posicionadas para capear las turbulencias económicas. En ese sentido, Bezalel y Richards contemplan usar las fases de intolerancia al riesgo para incorporar títulos de calidad con valoraciones hundidas.
Japonización: siguen siendo alcistas en bonos del Tesoro estadounidense
En respuesta, los gestores de Jupiter AM siguen aplicando una estrategia barbell, con alrededor del 40% de la cartera invertida en bonos del Tesoro de EE.UU. y deuda pública australiana, preferentemente con vencimientos largos. Con la economía mundial en cuidados intensivos y ante la posibilidad de que se apliquen más estímulos fiscales, los rendimientos de estos mercados podrían converger hacia los mercados de deuda pública con tipos más bajos, como Japón o Europa.
De hecho, a pesar de que los rendimientos ya se encuentran en mínimos históricos, no sorprendería que el tipo del bono del Tesoro estadounidense a diez años caiga hasta el cero y que los tipos reales experimenten un brusco ascenso ante la fuerte caída de la inflación. Ello se debe a que, en su opinión, las condiciones recesivas están dando sus primeros pasos y los bancos centrales están quedándose sin balas rápidamente.
El vertiginoso aumento del paro (en EE. UU., se han destruido todos los empleos creados desde la crisis financiera de 2008 en apenas un mes), las desastrosas lecturas del PIB y el riesgo de que se produzcan nuevas oleadas de contagios se combinarán y pondrán más presión sobre los bancos centrales para que relajen aún más sus políticas conforme avance el año. Cuando regrese la volatilidad, se podría ver cómo la Fed sale al mercado a comprar acciones, como el Banco de Japón lleva algún tiempo haciendo.
Bezalel y Richards mantienen desde hace tiempo que los mercados desarrollados terminarán siguiendo la senda económica trazada por Japón. Dado que es poco probable que el crecimiento rebote en forma de V y que las políticas convencionales han alcanzado sus límites, se podría ver cómo se extienden medidas como el control de la curva de tipos o se presta más atención a políticas más controvertidas como la Teoría monetaria moderna o el «helicóptero del dinero».
El dólar estadounidense va a reinar
La fortaleza del dólar estadounidense durante el último año ha sido extraordinaria cuando se considera que los tipos de interés de EE.UU. se han recortado hasta el cero y la Fed ha prometido compras de activos ilimitadas. Existe una evidente falta de dólares estadounidenses para engrasar los engranajes de la economía mundial. Este hecho está dañando a los mercados emergentes, que cuentan con alrededor de 13 billones de dólares en deuda que resulta complicado atender cuando el billete verde se revaloriza.
Esa es una de las razones por las que han reducido su exposición a los mercados emergentes, aunque mantienen una posición en Rusia, así como en deuda a corto plazo de Ucrania, ya que son optimistas sobre la posibilidad de que el país alcance un acuerdo con el FMI.
Una posición en divisas de la estrategia que merece la pena destacar es la posición corta en el rial omaní. El hundimiento de los precios del petróleo está aplastando la economía de Omán, que necesita que el barril cotice en torno a 90 dólares para equilibrar sus presupuestos. El rial omaní está vinculado al dólar estadounidense, pero los gestores de Jupiter AM piensan que este cambio fijo está sometido a una presión inmensa y corre el riesgo de sufrir un importante ajuste a la baja.
Por otro lado, están cortos en el yuan chino, ya que Bezalel piensa que el crecimiento de China seguirá presionado —con EE. UU. y Europa en confinamiento, los mercados de exportación de China se ven gravemente afectados— y eso los lleva a ponerse cortos también en el dólar de Hong Kong, donde, además, les preocupa el endeudamiento de su sistema bancario.
Cuidado con el mercado bajista (“bear market”)
No sería la primera vez que los mercados bajistas atraen de nuevo a los inversores demasiado pronto. Bezalel espera que la fase actual de volatilidad en los mercados continúe, lo que creará infinidad de desajustes en los precios de la deuda corporativa para que los gestores activos generen alfa. Los gestores de Jupiter AM mantendrán su enfoque riguroso, reforzando principalmente la deuda de alta calidad donde el riesgo de impago es bajo y los diferenciales son atractivos, sin perder de vista la liquidez y la atenuación del riesgo bajista.
Para más información, sobre la visión estratégica de Jupiter Asset Management puede acceder a este enlace.
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