Pixabay CC0 Public Domain. De propuesta tabú a iniciativa estrella: 500.000 millones de euros a fondo perdido para los países europeos más golpeados por el COVID-19
Los países de la Unión Europea (UE) más afectados por el coronavirus, como España e Italia, celebran la propuesta anunciada por el eje fraco-alemán de crear un fondo de recuperación europeo de 500.000 millones de euros basado en subvenciones destinados a los más castigados por el COVID-19. Ahora bien, hay una puntualización relevante: «No se trataría de créditos sino de gastos presupuestarios destinados a los sectores y regiones más golpeados por la pandemia», explicó Angela Merkel.
Los primeros análisis señalan que esta medida representa un progreso muy significativo dentro de la UE. “Hasta hace pocos días, esto era un tabú. Esta propuesta de emisión conjunta de 500.000 millones de euros de deuda de la UE a través de un fondo de recuperación equivale al 4% del PIB de la región. La asignación de los fondos, es decir la clave del gasto, estará en función de la gravedad del shock pandémico. Hasta ahora, ha habido una estrecha relación entre el choque de la salud pública, la gravedad de los cierres y el choque del PIB. Por lo tanto, Italia podría ser un receptor neto, hasta el equivalente al 2% de su PIB. Alemania ha tenido menos casos de COVID-19 y ha experimentado una menor contracción del PIB en el primer trimestre. Por consiguiente, el país debería recibir mucho menos y convertirse en un contribuyente importante. Esta es, por lo tanto, una oferta bastante generosa de Alemania”, explica Samy Chaar, economista jefe de Lombard Odier.
Este fondo, que funcionaría a través de transferencias no reembolsables, suponen nuevos estímulos dentro de la zona euro. Según explican los analistas de BancaMarch, de acuerdo con la propuesta, “el fondo se sufragaría a través de la emisión de deuda europea por parte de la Comisión Europea”, y los fondos captados en los mercados se trasferirían a los estados miembros a través del presupuesto de la UE. La propuesta pone énfasis en el refuerzo de la soberanía sanitaria europea, en un aumento de la capacidad de investigación y en el desarrollo de vacunas y de una metodología armonizada en el tratamiento de los datos.
Desde Monex Europe, destacan que el acceso a los fondos bajo un esquema de garantías en lugar de préstamos permitirá a estos países cubrir sus necesidades de financiamiento tras la crisis en el corto plazo, sin que ello implique un incremento de las primas de riesgo y un deterioro de la situación de la deuda pública doméstica. Según los detalles iniciales del plan, el repago de estos préstamos al mercado de capitales se haría bajo las reglas de contribución establecidas en el presupuesto europeo. Eso se traduce en que, países como Alemania y otros grandes contribuyentes al presupuesto comunitario estarían prácticamente comprometidos a asumir la mayor porción de deuda de países afectados como Italia y España.
Primeras reacciones
En opinión de Mohammed Kazmi, estratega macro y gestor de carteras de renta fija en UBP, este fondo de recuperación es sin duda una “sorpresa positiva” para los partícipes del mercado y está «apoyando los diferenciales periféricos esta mañana». “Significativamente, la propuesta pone sobre la mesa la idea de la mutualización de la deuda para la región, en la que los fondos se proporcionarían como subvenciones, en lugar de préstamos. Aunque todavía no ha sido acordada por los 27 miembros de la Unión Europea, es probable que esto suceda dado que Alemania y Francia la han puesto sobre la mesa e incluye detalles que los países periféricos también estarían a favor”, señala en su análisis.
En opinión de Kazmi, si se consigue finalmente un acuerdo sobre ello, “lo más importante es que el BCE dejará de ser el único que respalda a los mercados, lo que debería dar a los inversores un poco más de comodidad a la hora de volver a comprometerse con el riesgo europeo y no temer tanto el aumento de las emisiones que vamos a recibir de los países periféricos”.
“Por su parte, la Comisión Europea ha recibido la propuesta con los brazos abiertos y la presidenta del organismo, Úrsula von der Leyen, señaló que la propuesta franco-alemana está muy alineada con el plan de recuperación en el que trabaja el Ejecutivo europeo y que se espera sea presentado el próximo 27 de mayo. Como suele ser habitual en la Unión Europea, esta noticia de un acuerdo entre las dos principales potencias de la región se puede considerar como un empuje definitivo hacia la adopción de nuevos estímulos y una mayor coordinación en la respuesta a la actual crisis sanitaria”, matizan desde BancaMarch.
Desde Bank of America consideran que este anuncio es relevante por dos motivos: hay una señal clara de que Alemania está dispuesta a cruzar algunas líneas rojas y a hacer concesiones y, en segundo lugar, es también un signo que la apuesta es crear “más Europa”.
“La reacción del mercado a la propuesta fue inmediata y muy positiva. De hecho, la iniciativa de Macron y Merkel ha llegado en un momento crucial, tras el fallo de la Corte Constitucional Alemana. Necesitamos el fondo de recuperación lo antes posible y, lo que es más importante, necesitamos el fondo para desplegar esos recursos en un corto período de tiempo. 500.000 millones de euros es poco, pero podría parecer diminuto si tenemos que esperar mucho tiempo para que se despliegue o si el dinero se gasta a lo largo de varios años. Y todavía necesitamos un respaldo para las muy importantes necesidades de financiación que van a surgir a lo largo de 2020-2021. Aún corremos el riesgo de que incluso una respuesta política decente desde la perspectiva actual podría en última instancia ser en vano si llega cuando el daño económico ya es irreparable”, apunta Bank of America en su último análisis.
¿Hay letra pequeña?
El proceso de toma de decisiones para finalizar la creación del fondo sólo comenzará una vez que se presente la propuesta de la Comisión Europea a finales de mayo, y requerirá el voto unánime de los 27 estados miembros de la UE. “Alemania ostentará la Presidencia del Consejo durante el segundo semestre de 2020, por lo que le tocará finalizar las negociaciones sobre el fondo de recuperación en el contexto de unos presupuestos de la UE significativamente revisados para 2021-27. Veremos si existe la voluntad política de poner en marcha un fondo de importancia macroeconómica como éste”, explica Alvise Lennkh, subdirector de finanzas públicas de Scope, sobre cuáles será el próximo escenario.
“La noticia tiene un impacto especialmente simbólico, después de varios meses de desacuerdos sobre la emisión de los llamados coronabonos. El hecho de que Alemania acepte este compromiso es en sí mismo tan prometedor como inesperado. Sin embargo, el diablo está en los detalles. Aunque aún no se conocen con exactitud todos los particulares asociados a esta iniciativa, es probable que existan requisitos asociados a estos fondos en materia de mínimos tributarios, impuestos a los servicios digitales, entre otros”, advierten los analistas de Monex Europe en su análisis diario.
A esta reflexión sobre posibles compromisos fiscales también se ha referido Chaar, quien recuerda que aún está pendiente el compromiso de los estados miembros por lanzar medidas fiscales que ayuden a aliviar la situación actual, al posterior crisis y una futura recuperación. “Frente a una crisis de esta magnitud, la Unión Europea podría diseñar una respuesta fiscal común financiada por la deuda de la emisión de un activo seguro en euros elegible tanto para el Programa de Compras del Sector Público (PSPP) como para el Programa de Compras de Emergencia en caso de Pandemia (PEPP) del Banco Central Europeo”, añade.
Lo que no quita para que, en general, este programa es un gran avance. Chaar espera que tenga suficiente impulso para que los llamados “cuatro frugales”, es decir, Países Bajos, Austria, Dinamarca y Suecia, no lo bloqueen. “La clave también estará obviamente en los detalles, especialmente en la cuestión de cómo asignar los fondos. Por ahora, estamos esperando más detalles sobre el acuerdo, pero potencialmente esto representa un gran paso adelante para Europa”, matiza.
Foto cedidaMarcin Adamczyk, responsable de deuda de mercados emergentes de NN IP. . Marcin Adamczyk se une a NN IP como responsable de deuda de mercados emergentes
NN Investment Partners (NN IP) ha nombrado a Marcin Adamczyk como responsable de deuda de mercados emergentes, a partir del 1 de julio de 2020. Según ha explicado la gestora, desde este nuevo puesto, Adamczyk será el encargado de supervisar y reforzar el equipo de deuda de mercados emergentes y la ejecución de sus estrategias.
Además, reemplazará a Edith Siermann, directora de renta fija e inversión responsable de NN IP, que fue nombrada directora de mercados emergentes ad interim en noviembre de 2019. Adamczyk reportará a Edith Siermann y estará ubicado en nuestra oficina central de la gestora en La Haya, mientras supervisa activamente el equipo global de deuda de mercados emergentes.
«La deuda de los mercados emergentes ha sido una piedra angular del negocio de NN IP durante 27 años y el nombramiento de Marcin Adamczyk consolida aún más nuestro compromiso y capacidad en el ámbito de la deuda de mercados emergentes. Su trayectoria, profundo conocimiento y experiencia en este tipo de activo y mercado, combinado con sus habilidades de liderazgo, lo convierten en el candidato adecuado para este puesto. Su personalidad y su fuerte creencia en un enfoque de equipo encajan bien con nuestro equipo de deuda de mercados emergentes, que valora la fuerte colaboración entre los centros de inversión de todo el mundo. Marcin Adamczyk apoya plenamente la dirección estratégica de NN IP y mejorará aún más el enfoque de la inversión responsable en nuestras capacidades” ha señalado Siermann a raíz del nombramiento.
Por su parte, Adamczyk ha declarado: “Mientras que los desafíos de los mercados financieros y de nuestros clientes siguen cambiando, el compromiso de NN IP con sus ellos, con sus valores, con el rendimiento de las inversiones y con sus empleados es intemporal. Estoy deseando volver a conectar con la organización y su equipo para seguir construyendo y ampliando el negocio de deuda de mercados emergentes, y para dirigir este equipo a través del contexto de marcado tan desafiante que tenemos ahora. Además, estoy deseando reforzar aún más nuestras soluciones centradas en el cliente y lanzar nuevas estrategias de inversión para esta clase de activos en el mercado emergente”.
Adamczyk cuenta con más de 20 años de experiencia en la industria de activos y, concretamente, en el ámbito de los mercados emergentes. Se une a NN IP desde el Grupo PZU, donde fue consejero delegado de la unidad de gestión de activos TFI PZU y más tarde actuó como asesor del Consejo de Administración del Grupo. Antes de esto, trabajó en varios puestos como directivo senior en, entre otros, en Nomura International Group en Londres, Lombard Odier Investment Managers en Amsterdam y Ginebra, y en el destacado gestor fiduciario y de pensiones holandés MN Services. Entre 2013-2017, trabajó en NN IP como gestor de carteras de deuda emergente en moneda local, así que el actual nombramiento marca su regreso a la organización.
Últimos nombramientos
Desde enero de 2020, NN IP ha estado fortaleciendo su equipo de deuda soberana de mercados emergentes en moneda fuerte con los nombramientos de Keith Davies y Patrick Wacker como gestores senior de carteras, en febrero y marzo respectivamente. Además, Martijn Kleiberg, con sede en Londres, fue nombrado como gestor de cartera senior en el equipo corporativo de mercados emergentes a partir de febrero de 2020. Alexander Sychev y Girish Patil, ambos con sede en La Haya, desempeñarán el papel de analistas de crédito corporativo a partir de principios de junio de 2020 y el 15 de junio de 2020 respectivamente, ambos cubriendo la región de la CEEMEA.
Por último, Luis Serrano se unirá al equipo EMD de NN IP como Analista de Crédito el 6 de julio de 2020 y estará ubicado en Nueva York, donde cubrirá la región latinoamericana de mercados emergentes corporates. El equipo de deuda de mercados emergente de NN IP gestiona actualmente 10.800 millones de dólares de activos (a finales de marzo de 2020).
Pixabay CC0 Public Domain. Más de 2.200 financieros se recertifican según MiFID II y La Ley Hipotecaria en los cursos online de Escuela FEF
Escuela FEF, el centro de formación de IEAF-Fundación de Estudios Financieros (FEF), ofrece actualmente más de 100 horas de formación online en su plataforma digital. De este modo, los profesionales del sector financiero pueden realizar sus horas anuales de formación continua y recertificar los títulos exigidos por la CNMV y el Banco de España para cumplir con MiFID II y la Ley de Contratos de Crédito Inmobiliario (LCCI), conocida como Ley Hipotecaria.
En 2019, más de 1.200 profesionales se recertificaron a través de los vídeos y webconferencias de Escuela FEF. Asimismo, en 2020, más de 1.000 usuarios están utilizando estos cursos para cumplir con sus horas anuales de recertificación. En ellos participan profesionales de organizaciones como Bankia, Mapfre, UBS, Idealista, Unión de Créditos Inmobiliarios (UCI), Banco Alcalá o Dif Brokers, entre otras, además de profesionales del ámbito financiero a título individual. En total, desde su creación en 2018, más de 2.200 profesionales del sector han pasado por estos cursos online.
En esta plataforma, los profesionales del sector pueden acceder a más de 100 horas de formación online, distribuidas en más de 60 cursos basados en vídeos y webconferencias grabadas. De este modo, se el contenido se a su disposición de una forma flexible y adaptada a las exigencias de sus agendas de trabajo para poder cumplir con sus horas anuales de recertificación, avaladas por el Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF). Al terminar de visionar los vídeos, los participantes deben superar un test de asimilación de contenidos para completar los cursos.
Las clases online audiovisuales están impartidas por profesionales de reconocido prestigio y experiencia en el sector y profesores habituales de Escuela FEF. “Es la forma más cómoda, al tiempo que la más rigurosa y profesional, disponible en el sector para cumplir con las obligaciones de formación continua de los reguladores”, aseguran desde Escuela FEF.
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), regulador español de los mercados, exige a los asesores financieros 30 horas anuales de formación continua para recertificarse y 20 horas anuales a los informadores financieros. Mientras, el Banco de España requiere 15 horas anuales a los asesores en crédito inmobiliario y 10 horas anuales a los expertos e informadores en crédito inmobiliario.
Mariano Belinky, CEO de Santander AM.. Mariano Belinky, CEO de Santander AM.
Nuevos planes de negocio de Santander Asset Management: la gestora ha creado un equipo de ventas institucionales a nivel internacional, formado por más de 30 profesionales, para captar la inversión de grandes inversores como fondos de pensiones, aseguradoras internacionales o fondos soberanos en mercados como Europa, Oriente Medio, Asia y Latinoamérica.
El equipo global de ventas institucionales está liderado, desde Londres, por Cristina Serrano Sáenz de Tejada, antes responsable de Ventas de la gestora para Europa, y está compuesto por ocho profesionales más entre España y Reino Unido y otros más de 20 repartidos entre los distintos países en los que opera la gestora. El equipo contará con el apoyo de 90 banqueros globales.
El proyecto, con el que la gestora busca competir con las grandes gestoras internacionales, consiste en crecer en el negocio de fondos soberanos, planes de pensiones y aseguradoras en todas las áreas (Europa, Latam y Asia), excepto en Estados Unidos, un mercado a por el que aún no se han lanzado en este segmento. Santander AM ya habría firmado los primeros contratos con estos clientes, sobre todo en Europa.
Impulso en la oferta de alternativos ilíquidos
Para llegar a este público, la gestora potenciará su oferta de alternativos ilíquidos: en concreto, lanzará un nuevo fondo de infraestructuras, al que se irán añadiendo nuevos productos alternativos ilíquidos en los que la firma está trabajando: entre ellos, una oferta en segmentos como la deuda privada.
A finales del año pasado la entidad fichó a Borja Díaz Llanos, procedente de Deutsche Bank, para liderar esta división específica. Actualmente el equipo está compuesto por siete personas en Latinoamérica, entre Brasil y Chile, y nueve en Europa, entre Reino Unido y España. La idea es reforzar y ampliar el equipo hasta superar la veintena este año.
Además de infraestructuras y deuda privada, la gestora no descarta lanzar fondos de capital riesgo (en colaboración con especialistas locales para mercados en los que el grupo distribuye fondos) más adelante.
Crecimiento en Latinoamérica
Estas nuevas capacidades darán impulso a la entidad para profundizar en su negocio latinoamericano. El negocio del banco ya es muy relevante en países como Brasil o México, donde obtiene el 29%y el 10% del beneficio total del grupo, pero las gestoras internacionales dominan el negocio. Dentro de los objetivos que se ha marcado la gestora está alcanzar la misma cuota de mercado -e incluso superarla- que tiene el banco en los diferentes mercados y convertirse en la gestora de referencia en esta región.
La entidad también sigue comprometida con la ESG: tras ser pionera en España, la gestora se dispone a exportar este modelo a otros países en los que existe mucho apetito por este tipo de inversiones como Brasil y México.
Duplicar los activos
Entre los objetivos de la gestora a nivel global, destaca el de duplicar los activos bajo gestión en unos diez años. Santander AM cuenta con un patrimonio global de 200.000 millones de euros, a cierre de diciembre del año pasado.
Todos estos cambios están dirigidos a lograr ese objetivo y se producen tras la llegada de Mariano Belinky como nuevo responsable de Santander AM, de la mano de Víctor Matarranz, responsable de Wealth Management del grupo.
El grueso del equipo se está centralizando en Madrid: actualmente, la mayor parte del equipo de inversión y buena parte del área de gestión discrecional de carteras y multiactivos ya está en Madrid. En Londres solamente queda el negocio local y parte del equipo institucional.
Pixabay CC0 Public Domain. Kepler Partners prepara el lanzamiento de dos fondos UCITS en asociación con Ionic Capital Management y R. G. Niederhoffer Capital Management
Kepler Partners tiene previsto lanzar dos nuevos fondos en formato UCITS en colaboración con Ionic Capital Management, ex equipo de JP Morgan Highbridge, y Niederhoffer Capital Management. Según señalan desde Kepler Partners, los fondos estarán disponibles en la plataforma Kepler Liquid Strategies (KLS) entre mediados y finales de junio.
Se trata de las estrategias Ionic Relative Value Arbitrage y Niederhoffer Smart Alpha que, en lo mitad de un entorno muy desafiante para los activos tradicionales como para los alternativos, “han demostrado su resistencia” y “están situadas para aprovechar las oportunidades que se presenten a partir de ahora”, destacan desde la gestora. En este sentido, la firma estima tener listo ambos vehículos de inversión en formato UCITS a finales del próximo mes.
Ionic Relative Value Arbitrage es una estrategia creada en 2013 y, a lo largo de su historia, ha mostrado una baja correlación con las clases de activos tradicionales. El fondo se centra en identificar y aprovechar las oportunidades de arbitraje de valor relativo en todas las clases de activos. Emplea cuatro estrategias básicas de arbitraje: bonos convertibles, arbitraje de acciones, arbitraje de crédito/tasas y volatilidad. Actualmente, la estrategia es la mayor asignación en un fondo UCITS multigestor de más de 1.000 millones de dólares. Según añaden desde la firma, está gestionado “dentro de un marco de asignación dinámica que permite al equipo aprovechar las dislocaciones a corto plazo y generar alfa”.
Respecto al fondo Niederhoffer Smart Alpha, es una estrategia de futuros a corto plazo con un perfil de volatilidad alto y un período de tenencia promedio de 1,5 días que está diseñada para funcionar particularmente bien durante grandes caídas o repuntes de acciones y/o bonos. La estrategia tienen en cuenta los sesgos del comportamiento del mercado (behavioural finance) usando modelos de momentum, contrarian y machine learning.
«Este lanzamiento forma parte de nuestro objetivo seguir creando vehículos de inversión en formato UCITS con gestoras de gran recorrido. Estamos encantados de asociarnos con Ionic Capital Management y R. G. Niederhoffer Capital Management para lanzar estos dos nuevos fondos UCITS en junio. Ambos gestores aportan una enorme experiencia y una larga trayectoria en sus respectivos campos. En el entorno actual, estamos satisfechos del funcionamiento tan positivo que ambas estrategias», destaca Tom Trotter, de Kepler Partners.
Pixabay CC0 Public Domain. Las acciones defensivas y la gestión del riesgo se redefinen ante el COVID-19
El colapso del mercado desatado por la pandemia del coronavirus ha sido excepcional en muchos sentidos, empezando por los cambios en el perfil de los activos defensivos y de los modelos de riesgo. En un artículo reciente, AllianceBernstein señala que los inversores que buscan reforzar las posiciones defensivas en las carteras deberían examinar más de cerca el rendimiento de determinadas subindustrias, que, en algunos casos, se ha desviado de sus tendencias históricas.
La mayoría de las correcciones pronunciadas del mercado han sido causadas por el estallido de burbujas, como el exceso de crédito o la inflación, pero el actual mercado bajista ha sido desencadenado por un shock exógeno. “La velocidad del derrumbe prácticamente no tiene precedentes, con picos de volatilidad que superan incluso los niveles extremos observados durante la crisis financiera mundial”, apunta la gestora.
Bajo su punto de vista, ante la venta masiva, el desempeño de muchos sectores fue sorprendente. Por ejemplo, las acciones globales de real estate y servicios públicos han sido tradicionalmente defensivas en 10 crisis anteriores analizadas por la entidad, pero, en este entorno, no han ofrecido el nivel de mitigación de caídas habitual. En cambio, algunas industrias tecnológicas han resistido mucho mejor que en crisis previas.
Las crisis pasadas no ofrecen orientación
¿Por qué ha decepcionado el real estate? Según AllianceBernstein, es posible que el aumento del desempleo esté ejerciendo una presión adicional sobre muchos inquilinos minoristas que ya luchaban por sobrevivir. “Y las empresas con mayores cargas de deuda han sido especialmente castigadas durante este período, lo que ha afectado al sector inmobiliario, así como a otro típicamente defensivo, el de los servicios públicos”, apunta.
Pero el mayor perjudicado, tanto en términos absolutos como relativos, ha sido el sector de los servicios de consumo: las medidas de bloqueo sin precedentes desencadenaron un colapso en el gasto de los consumidores y afectaron particularmente a muchos modelos de negocio que dependen de la interacción humana, como los viajes, los restaurantes, los casinos y los congresos.
Mientras, la gestora destaca que los equipos de hardware y tecnología han resistido mejor de lo esperado, a medida que las empresas mejoran su infraestructura de TI para hacer frente al teletrabajo. “La industria farmacéutica y la biotecnología, sectores defensivos clásicos, lo han hecho excepcionalmente bien esta vez, ya que los inversores prevén un gasto muy superior en preparación médica en el futuro y sus balances más sólidos fueron útiles”, añade.
Los cambios en el comportamiento de los consumidores y las empresas están ocurriendo a un ritmo sin precedentes. Como resultado, las acciones también se comportan de manera diferente. “Los inversores en renta variable que buscan posicionarse para los tiempos difíciles que se avecinan deben adoptar un enfoque dinámico para proteger las carteras, repensando los atributos defensivos de las acciones y buscando empresas resistentes en lugares inesperados”, afirma AllianceBernstein.
Cómo diseñar los modelos de riesgo
Los modelos de riesgo se han vuelto mucho más sofisticados tras la crisis financiera mundial, pero la mayoría -que se basan sobre todo en datos históricos- han tenido dificultades para hacer frente a los efectos inéditos de la pandemia, como la interrupción repentina de las cadenas de suministro globales o el cierre de ciudades en todo el mundo. En este contexto, la gestora cree que los inversores pueden desarrollar un enfoque más previsor de la gestión de riesgos que considere múltiples escenarios para un entorno de mercado muy incierto.
A su juicio, en las circunstancias de crisis actuales, es necesario aplicar un enfoque más simple basado en el criterio humano y el análisis fundamental. Entre sus recomendaciones clave, se encuentra la de ampliar los modelos de riesgo por factores para que no se apoyen en un único factor y complementarlos con otros basados exclusivamente en la exposición. De esta forma, se cuenta con más herramientas a la hora de monitorizar los cambios en las correlaciones y la volatilidad creciente. En ese sentido, también ve clave mezclar los modelos de riesgo a corto plazo con otros a largo plazo.
“No exageres y considera múltiples escenarios”, declara AllianceBernstein al destacar la importancia de estructurar carteras con un sesgo significativo hacia empresas ganadoras o con una narrativa concreta. Asimismo, el diseño de flujos de caja sostenibles es esencial a la hora de proporcionar una base sólida para el rendimiento futuro en contextos de crisis, así como el no apoyarse en un único factor.
Por otro lado, hace hincapié en que es improbable que los modelos de riesgo tradicionales identifiquen a empresas que se encuentren vinculadas por temáticas comunes del coronavirus y que, como grupo, son vulnerables a los mismos factores. En ese sentido, recomienda evitar el riesgo de aglomeración implementando un análisis que identifique a aquellas compañías cuyos rendimientos se han correlacionado y que pueden no encontrarse en los mismos sectores ni compartir características similares.
Por último, la gestora ve clave intensificar la investigación bottom-up para poder comprender la naturaleza de cada modelo de negocio. Así, es posible seleccionar distintas empresas y limitar y diversificar de forma efectiva los riesgos asociados al actual entorno de mercado.
Pixabay CC0 Public Domain. Martin Currie hace un llamamiento a la unidad de la industria de fondos para liderar el cambio
El gran peso que está tomando la inversión sostenible y bajo criterios ESG es una muestra del papel e influencia que tienen las gestoras a la hora de fomentar y apoyar proyectos sostenibles. Aprovechando la publicación de su último informe anual, Martin Currie, filial de Legg Mason, ha hecho un llamamiento a todas las gestoras de activos de la industria para crear una “coalición para impulsar el cambio”.
Según argumenta Martin Currie en su informe anual, las gestoras tienen una capacidad de influir relevante gracias a los activos que gestionan y a su peso como accionistas en muchas de las empresas que invierten con el objetivo de lograr un rendimiento y fomentar la sostenibilidad a largo plazo.
«La industria de la inversión se encuentra en una coyuntura crítica. Hemos llegado a un punto en el que ya no es posible, ni aceptable, pensar que nuestras acciones se definen simplemente por el resultado de combinar el riesgo y en rendimiento. A medida que el impacto negativa de la actividad de nuestras sociedades se hace más patente, ya sea a través de la aparición de una pandemia, de la amenaza del cambio climática o de la pérdida de la biodiversidad, la voz de los gestores debe hacerse oir. El valor de nuestros enfoques de colaboración crearía un foro para compartir conocimientos y aprovechar la experiencia colectiva, así como para establecer los términos y objetivos para garantizar que podamos desarrollar relaciones constructivas con las empresas», ha señalado Julian Ide, director general de Martin Currie.
Además de su trabajo global con múltiples compañías a través de ocho coaliciones, Martin Currie reportó 178 compromisos individuales con el equipo de gestión de empresas, en 2019. Estas actividades, junto con su política de poxy voting (ha participado en la votación de 6.931 resoluciones a través de 665 juntas de accionistas) demuestran su compromiso con las empresas en las que invierte y cómo tiene en cuenta los factores ESG, además de los estados financieros.
“Mirar más allá de los estados financieros de una empresa nos ayuda a comprender cómo evoluciona un negocio, cómo le afectan los cambios en el entorno externo y cómo puede ofrecer rendimientos sostenibles a largo plazo, al mismo tiempo que crea valor para todas las partes interesadas», ha destacado David Sheasby, responsable de la división de Administración y ESG.
Compromiso con el TCFD
Además, Martin Currie ha decidido alinear sus actividades con las recomendaciones del TCFD (por sus siglas en inglés, Task force on Climate-related Financial Disclosure), institución internacional que elabora declaraciones financieras voluntarias y coherentes relacionadas con el clima para proporcionar información a los inversores y otras partes interesadas.
«Creemos que el marco del TCFD es una herramienta de vital importancia para comprender cómo las empresas están gestionando los riesgos relacionados con el clima. Hemos identificado los principales riesgos y oportunidades para cada industria en la que invertimos. También hemos analizado la huella de carbono de nuestras carteras, identificando a los principales contribuyentes a la huella de carbono», ha añadido Sheasby y matizado que este análisis estratégico es una de las cuatro áreas clave de la divulgación que pide la TCFD. También pide los inversores para tener en cuenta la gobernanza de una empresa, la gestión de riesgos, la métrica y los objetivos.
«A medida que los efectos del calentamiento global se hacen cada vez más evidentes, las empresas deben considerar tanto la los impactos físicos del cambio climático y las implicaciones de la transición a un entorno con menos carbono. Creemos que los gestores de activos tienen un papel muy importante que desempeñar en este viaje, no sólo en su deber de atención fiduciaria a los clientes sobre esta cuestión, sino también en la orientación de las empresas hacia una prácticas», ha matizado Sheasby.
Por último el informe señala otros avances realizados por la gestora en materia de sostenibilidad e inversión responsable, como por ejemplo que ha implementado un sistema de calificación de ESG enfocado en la gobernabilidad y la sostenibilidad
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Fabrizio Verrecchia. Foto: Fabrizio Verrecchia
A medida que las turbulencias empujaron a los mercados hacia territorio bajista, los inversores recurrieron a los ETFs para asignar capital, ajustar posiciones y gestionar riesgos. Los ETFs continúan brindando a los inversores liquidez y un acceso eficiente al mercado cuando más lo necesitan. Los ETFs están hechos para estos tiempos, explican desde iShares (BlackRock).
La gestora destaca dos cosas que los inversores deben saber sobre los ETFs que cotizan en mercados europeos en un momento turbulento.
1. El récord alcanzado en términos de volumen intercambiado evidencia la liquidez de los ETFs incluso cuando hay volatilidad
La crisis y la volatilidad del mercado han llevado los volúmenes de ETFs y a la liquidez en Europa a un nuevo nivel. Durante tres semanas, que comenzaron el 24 de febrero y finalizaron el 13 de abril, los volúmenes de negociación de los ETFs europeos aumentaron sus volúmenes normales en más del doble: desde un promedio semanal de 44.000 millones de dólares en 2019, hasta un volumen con un rango de 110.000 y 120.000 millones de dólares durante estas tres semanas.
En los días con mayor volumen dentro de este periodo de alta volatilidad, los ETFs europeos han representado alrededor del 30% de todas las operaciones realizadas con renta variable, en comparación a aproximadamente un 20% de los días con mayor volumen de 2019. En varias ocasiones, el ETF iShares S&P 500 UCITS (CSPX) demostró ser el instrumento más líquido para replicar el índice S&P 500, negociando más de 500 millones en un día y proporcionando un descubrimiento de precios cuando el mercado de renta variable estadounidense permanecía cerrado y se paró la cotización de los futuros.
Como en otros anteriores episodios de estrés en los mercados, los inversores recurrieron a los ETFs de renta fija para descubrir precios y para intercambiar riesgo mientras que el mercado de bonos subyacente se mostraba deteriorado. Desde que la volatilidad del mercado comenzó, los ETFs UCITS de renta fija de iShares han visto el doble del volumen promedio cotizado en 2019, llegando a alcanzar los 21.000 millones de dólares durante la semana del 9 de marzo. Los mayores días de cotización vieron como la rotación del ETF iShares EUR Investment Grade Corp UCITS (IEAC) se disparaba, con volúmenes que alcanzaron los 1.200 millones de dólares el 6 de marzo (6,6 veces el volumen promedio diario, o ADV, registrado en los últimos 12 meses). La facturación en el ETF iShares EUR High Yield UCITS (IHYG) alcanzó los 590 millones de dólares el 13 de marzo (unas 5 veces su ADV promedio). Además, los reembolsos han supuesto por lo general una fracción del volumen de negociación de secundario dentro de los ETFs de renta fija de iShares. (Fuente de todos los datos: BlackRock a 16 de marzo de 2020).
2. Los ETFs de renta fija reflejan los precios en tiempo real
La transparencia de la cotización de los ETFs en los mercados bursátiles se ha mostrado una vez más muy valiosa para los inversores de activos y otros participantes del mercado en estos episodios de estrés en el mercado. Proporcionando una ventana en el mercado de bonos, los ETFs ayudan a proporcionar precios de cotización en tiempo real cuando el mercado subyacente de bonos se encuentra deteriorado. Esto fue lo que sucedió, en especial en la semana del 9 de marzo, conforme los bonos se enfrentaron a un deterioro sin precedentes de liquidez y calidad de mercado a nivel global.
Durante este periodo volátil, las interrupciones en el mercado de bonos han llevado a que, ocasionalmente, se dieran diferencias entre los precios de los ETFs de deuda y los precios de sus bonos constituyentes. Los llamados “descuentos” en el valor neto liquidativo de los activos (NAV), puede ocurrir porque los ETF de bonos tienden a negociarse con más frecuencia que las emisiones individuales de los bonos, especialmente en tiempos de estrés en el mercado. El 12 de marzo, por ejemplo, el iShares USD Corp Bond UCITS (LQDE) fue intercambiado más de 1.000 veces en los mercados, mientras que sus cinco principales posiciones solo lo hicieron 37 veces.
Es importante tener en cuenta que estos descuentos en los ETFs de renta fija no reflejan un problema con la estructura del ETF en sí mismo. Por el contrario, los inversores deberían percibir los ETFs como un indicador adelantado de los precios del mercado mediante el cual, los ETFs de renta fija transmiten información en tiempo real sobre en que punto están cotizando los bonos. (Fuente de todos los datos: BlackRock a 16 de marzo de 2020).
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BlackRock Investment Management (UK) Limited, which is authorised and regulated by the Financial Conduct Authority (‘FCA’), having its registered office at 12 Throgmorton Avenue, London, EC2N 2DL, England, Tel +44 (0)20 7743 3000. For your protection, calls are usually recorded. BlackRock is a trading name of BlackRock Investment Management (UK) Limited.
Issued by BlackRock Advisors (UK) Limited, which is authorised and regulated by the Financial Conduct Authority (‘FCA’), having its registered office at 12 Throgmorton Avenue, London, EC2N 2DL, England, Tel +44 (0)20 7743 3000. For your protection, calls are usually recorded. BlackRock is a trading name of BlackRock Advisors (UK) Limited. Please refer to the Financial Conduct Authority website for a list of authorised activities conducted by BlackRock.
In the event where the United Kingdom leaves the European Union without entering into an arrangement with the European Union which permits firms in the United Kingdom to offer and provide financial services into the European Union (“No Deal Brexit Event”), the issuer of this material is: -BlackRock Advisors (UK) Limited for all outside of the European Economic Area ; and -BlackRock (Netherlands) B.V. for in the European Economic Area, however, prior to a No Deal Brexit Event and where a No Deal Brexit Event does not occur, BlackRock Advisor (UK) Limited will be the issuer.
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iShares plc, iShares II plc, iShares III plc, iShares IV plc, iShares V plc, iShares VI plc and iShares VII plc (together ‘the Companies’) are open-ended investment companies with variable capital having segregated liability between their funds organised under the laws of Ireland and authorised by the Central Bank of Ireland.
Further information about the Fund and the Share Class, such as details of the key underlying investments of the Share Class and share prices, is available on the iShares website at www.ishares.com or by calling +44 (0)845 357 7000 or from your broker or financial adviser. The indicative intra-day net asset value of the Share Class is available at http://deutscheboerse.com and/or http://www.reuters.com. A UCITS ETF’s units / shares that have been acquired on the secondary market cannot usually be sold directly back to the UCITS ETF itself. Investors who are not Authorised Participants must buy and sell shares on a secondary market with the assistance of an intermediary (e.g. a stockbroker) and may incur fees and additional taxes in doing so. In addition, as the market price at which the Shares are traded on the secondary market may differ from the Net Asset Value per Share, investors may pay more than the then current Net Asset Value per Share when buying shares and may receive less than the current Net Asset Value per Share when selling them.
For investors in Austria
The funds mentioned in this document are registered for public offer in Austria. The Sales Prospectuses for the Companies, Key Investor Information Document and other documents as well as the annual and semi-annual reports have been published in Austria and are available free of charge from UniCredit Bank AG Vienna Branch, Julius Tandler Platz 3, 1090 Vienna, Austria, the Austrian paying and information agent and are also available on the website www. ishares.at. Any decision to invest must be based solely on the information contained in the Company’s Prospectus, Key Investor Information Document and the latest half-yearly report and unaudited accounts and/or annual report and audited accounts. Investors should read the fund specific risks in the Key Investor Information Document and the Company’s Prospectus. The Companies intend to fulfil the requirements for treatment of all of their sub-funds as reporting funds. Therefore the Companies have an Austrian tax representative who calculates the Austrian Deemed Distributed Income figures once a year and files an electronic tax return with the Austrian Control Bank. However, it cannot be guaranteed that the requirements will be met in the future. The Companies reserve the right to give up the reporting fund status and to not undertake such tax filings. MKTGH0320E-1126412-3/7
For investors in Belgium
Some of the funds mentioned in this document are not registered for public distribution in Belgium. Unless indicated otherwise, any decision to invest must be based solely on the information contained in the Company’s Prospectus, Key Investor Information Document and the latest half-yearly report and unaudited accounts and/or annual report and audited accounts copies of which can be obtained free of charge from www.ishares.com. Investors should read the fund specific risks in the Key Investor Information Document and the Company’s Prospectus. Summary of Belgian tax information for private investors: the tax on stock exchange transactions (TSET) is due on every sale and purchase on the secondary market, concluded or executed in Belgium: 0.12% (max. 1.300 EUR per transaction) for distributing shares and 1,32%(max. 4.000 EUR per transaction) for accumulating shares. Dividends received from distributing iShares ETF are subject to the Belgian withholding tax of 30%. For iShares ETFs investing directly or indirectly more than 25 % in interest-bearing assets (no taxation should occur for funds investing less than 25% directly or indirectly in interest-bearing assets for holdings bought prior to 1 January 2018 and sold after this date,). For new holdings bought from 1 January 2018 investing directly or indirectly the rate is now more than 10% in interest-bearing assets. A 30 % tax applies (again, via a withholding or assessment notice) on the part of the amount corresponding to the socalled ‘interest component’ received (i.e. all the income deriving directly or indirectly, in the form of interest, capital gains or losses, from the return on assets invested in the debts), to the extent that this interest component relates to the period during which the beneficiary has held the shares.
For investors in Denmark
This document is directed at Professional Investors in Denmark only and the Funds are authorised by Finanstilsynet, the Danish Financial Supervisory Authority. Any decision to invest must be based solely on the information contained in the Company’s Prospectus, Key Investor Information Document and the latest half-yearly report and unaudited accounts and/or annual report and audited accounts and the Danish country supplements. Investors should read the fund specific risks in the Key Investor Information Document and the Company’s Prospectus. Copies of all documentation can be obtained free of charge from offices of the paying agent at BlackRock (Netherlands) BV, Copenhagen Branch, Harbour House, Sundkrogsgade 21, 2100 København Ø, Denmark. This document is strictly confidential and may not be distributed without authorisation from BlackRock.
For investors in Finland
The funds mentioned are registered for public distribution in Finland and are authorised by the Finanssivalvonta (Fiva), the Financial Supervisory Authority (FIN-FSA), in Finland. Any decision to invest must be based solely on the information contained in the Company’s Prospectus, Key Investor Information Document and the latest half-yearly report and unaudited accounts and/or annual report and audited accounts. Investors should read the fund specific risks in the Key Investor Information Document and the Company’s Prospectus. This document is strictly confidential and may not be distributed without authorisation from BlackRock.
For investors in France
Any subscription for shares in a sub-fund of one of the companies will be carried out according to the conditions specified in the full Prospectus, Key Investor Information Document, the French Addendum and in the Supplements of Companies as the case may be. These documents can be obtained by contacting the paying agent of the Company: BNP Paribas Securities Services, 3 rue d’Antin, 75002 Paris, tel: 00 33 1 42 98 10 00 or by visiting the French part of the site www.iShares.eu. The companies are undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) governed by foreign laws and approved by the Financial Regulator in the home state as a UCITS complying with European regulations. The European Directive 2009/65/EC of July 13, 2009 on UCITS, as amended, establishes common rules in order to allow the cross-border marketing of UCITS which comply with it. This common foundation did not prohibit different methods of implementation. This is why a European UCITS may be marketed in France even though the activity of such scheme would not respect rules identical to those which govern the approval of this type of product in France. This sub fund has been authorized for marketing in France by the Autorité des Marchés Financiers. Please note that the distribution of shares of some sub funds of funds is not allowed in France. This document does not constitute an offer or a solicitation in relation to the shares of the funds.
For investors in Germany
The Sales Prospectus and Key Investor Information Document, as well as the annual and semi-annual reports are available free of charge from Commerzbank Kaiserplatz, 60311 Frankfurt am Main, Germany. The Companies intend to fulfil the prerequisites for treatment of their sub-funds as so-called “transparent funds” pursuant to §§ 2 and 4 of the German Investment Tax Act (Investmentsteuergesetz – InvStG). However, it cannot be guaranteed that the requirements will be met. The Companies reserve the right to give up the “transparent status” and to not undertake the necessary publications. Any decision to invest must be based solely on the information contained in the Company’s Prospectus, Key Investor Information Document and the latest half-yearly report and unaudited accounts and/or annual report and audited accounts. Investors should read the fund specific risks in the Key Investor Information Document and the Company’s Prospectus. Please note that important information about iShares VII funds is available in the current prospectus and other documents that can be obtained free of charge from the paying agent, Deutsche Bank AG Taunusanlage 12, 60325 Frankfurt am Main, Federal Republic of Germany. MKTGH0320E-1126412-4/7
For investors in Israel
BlackRock Investment Management (UK) Limited is not licensed under Israel’s Regulation of Investment Advice, Investment Marketing and Portfolio Management Law, 5755-1995 (the “Advice Law”). No action has been taken or will be taken in Israel that would permit a public offering or distribution of the products mentioned in this document to the public in Israel. The products mentioned in this document have not been approved by the Israel Securities Authority. In addition, the products mentioned in this document are not regulated under the provisions of Israel’s Joint Investment Trusts Law, 5754-1994 (the “Joint Investment Trusts Law”). This document has not been approved by the Israel Securities Authority and will only be distributed to Israeli residents in a manner that will not constitute “an offer to the public” under sections 15 and 15a of the Israel Securities Law, 5728-1968 (the “Securities Law”) or section 25 of the Joint Investment Trusts Law, as applicable. This document and the products mentioned herein are being offered to those categories of investors listed in the First Addendum (the “Addendum”) to the Securities Law, (“Institutional Investors”); in all cases under circumstances that will fall within the private placement or other exemptions of the Joint Investment Trusts Law, the Securities Law and any applicable guidelines, pronouncements or rulings issued from time to time by the Israel Securities Authority. This document may not be reproduced or used for any other purpose, nor be furnished to any other person other than those to whom copies have been sent. Nothing in this document should be considered investment advice or investment marketing as defined in the Regulation of Investment Advice, Investment Marketing and Portfolio Management Law, 5755-1995. This document does not constitute an offer to sell or solicitation of an offer to buy any securities, nor does it constitute an offer to sell to or solicitation of an offer to buy from any person or persons in any state or other jurisdiction in which such offer or solicitation would be unlawful, or in which the person making such offer or solicitation is not qualified to do so, or to a person or persons to whom it is unlawful to make such offer or solicitation.
For investors in Italy
Any application for shares in the funds is on the terms of the Prospectus for the Companies. The Shares of certain subfunds in the Companies have been admitted to listing in Italy and are currently listed on the Mercato Telematico Fondi of Borsa Italiana S.p.A. The list of the sub-funds listed in Italy, the Prospectus, of the Companies, the Documento di quotazione of the iShares funds, the latest annual and semi annual report of the Companies are published (i) on the Companies’ internet website at the address www.iShares.com (ii) on Borsa Italiana S.p.A’s website at the address www. borsaitalia.it. These documents are available for the public in Italian version with certification that such documents are a faithful translation of the original documents. Investors are entitled to receive free of charge, even at home, a copy of the above documents, upon written request forwarded to the Companies. For comprehensive information on the expenses charged to a fund and fees applicable to investors, see the Documento di quotazione and the Prospectus. Any decision to invest must be based solely on the information contained in the Company’s Prospectus, Key Investor Information Document and the latest half-yearly report and unaudited accounts and/or annual report and audited accounts. Investors should read the fund specific risks in the Key Investor Information Document and the Company’s Prospectus. Further information about the Fund and the Share Class, such as details of the key underlying investments of the Share Class and share prices, is available on the iShares website at www.ishares.com or by calling +44 (0)845 357 7000 or from your broker or financial adviser. The indicative intra-day net asset value of the Share Class is available at http://deutsche-boerse.com and/or http://www.reuters.com. Investors who are not Authorised Participants must buy and sell shares on a secondary market with the assistance of an intermediary (e.g. a stockbroker) and may incur fees and additional taxes in doing so. In addition, as the market price at which the Shares are traded on the secondary market may differ from the Net Asset Value per Share, investors may pay more than the then current Net Asset Value per Share when buying shares and may receive less than the current Net Asset Value per Share when selling them.
For investors in Luxembourg
The Companies have been notified to the Commission de Surveillance du Secteur Financier in Luxembourg in order to market their shares for sale to the public in Luxembourg and the Companies are notified Undertaking in Collective Investment for Transferable Securities (UCITS). The Companies have not been listed on the Luxembourg Stock Exchange, investors should contact their broker for further information. Investment is subject to the Prospectus, Key Investor Information Document and all documents (the main/umbrella Prospectus, the Supplement[s], the latest and any previous annual and semi-annual reports of the Companies and the Memorandum and Articles of Association of the Companies) will be available in the Luxembourg, free of charge, from the offices of the Local Agent, BNP Paribas Securities Services, Luxembourg Branch 33, rue de Gasperich Howald – Hesperange L-2085 Luxembourg or by visiting the website on www.iShares.com. Investors should read the fund specific risks in the Key Investor Information Document and the Company’s Prospectus.
For investors in Norway
The funds mentioned are registered for public distribution in Norway and are authorised by Kredittilsynet, the Financial Supervisory Authority of Norway. Any application for shares in the funds is on the terms of the Prospectus, Key Investor Information Document for the Companies. Any decision to invest must be based solely on the information contained in the Company’s Prospectus, Key Investor Information Document and the latest half-yearly report and unaudited accounts and/or annual report and audited accounts. Investors should read the fund specific risks in the Key Investor Information Document and the Company’s Prospectus. This document is strictly confidential and may not be distributed without authorisation from BlackRock. MKTGH0320E-1126412-5/7
For investors in Portugal
The commercialization of the groups of funds (“agrupamentos de fundos”) iShares PLC, iShares II PLC, iShares III PLC, iShares V PLC, iShares VI PLC and iShares VII PLC in Portugal has been duly authorized by the Portuguese Securities Commission (“Comissão do Mercado de Valores Mobiliários” or the “CMVM”), as published in the Monthly Bulletin of CMVM no 243, of July 2013. Investments on these groups of funds and correspondent sub-funds shall be based on their respective prospectuses, Key Investor Information Documents (KIID), and on the latest half-yearly report and unaudited accounts and/or annual report and audited accounts, and other mandatory informative documents. These documents can be obtained, free of charge, at the registered office of the Company’s [representative] BEST – Banco Electrónico de Serviço Total, S.A., with registered office in Praça Marquês de Pombal, 3 – 3rd floor, 1250-161 Lisbon and on the website iShares.com. It is especially recommended to read the specific warnings and risk factors of the KIID and Funds’ Prospectus.
For investors in Spain
The funds mentioned are registered for public distribution in Spain.The sales Prospectus has been registered with the Spanish Securities Market Commission (Comisión Nacional del Mercado de Valores (‘CNMV’)). The funds which are registered in the official registry of the Spanish Securities and Exchange Commission (CNMV) are iShares plc (registration number 801), iShares II plc (registration number 802) and iShares III plc (registration number 806), iShares IV plc (registration number 1402), iShares V plc (registration number 977), iShares VI plc (registration number 1091), iShares VII plc (registration number 886) and iShares (Lux) (registration number 905). The official registry, CNMV, must always be checked to see which sub funds of the funds mentioned are registered for public distribution in Spain. Any decision to invest must be based solely on the information contained in the Company’s Prospectus, Key Investor Information Document and the latest half-yearly report and unaudited accounts and/or annual report and audited accounts, copies of which can be obtained free of charge at www.iShares.es. Investors should read the fund specific risks in the Key Investor Information Document and the Company’s Prospectus. This document contains products or services of BlackRock, Inc. (or affiliates thereof) that might be offered directly or indirectly within the Andorran jurisdiction, and it should not be regarded as solicitation of business in any jurisdiction including the Principality of Andorra.
For investors in Sweden
The Funds mentioned herein are registered for public distribution in Sweden and are authorised by Finansinspektionen, the Swedish Financial Supervisory Authority. Any application for shares in the funds is on the terms of the Prospectus, Key Investor Information Document, for the Companies. Important information relating to the Companies is contained in the relevant Prospectus, Key Investor Information Document and other documents, copies of which can be obtained free of charge from offices of the paying agent BlackRock (Netherlands) BV, Stockholm Filial Norrlandsgatan 16, 1 floor, SE-111 43 Stockholm, Sweden. Any decision to invest must be based solely on the information contained in the Company’s Prospectus, Key Investor Information Document and the latest half-yearly report and unaudited accounts and/or annual report and audited accounts. Investors should read the fund specific risks in the Key Investor Information Document and the Company’s Prospectus.
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La necesidad de rentas de los inversores no va a desaparecer, pero podría resultar más complicado encontrar fuentes de rentas estables y predecibles durante los próximos doce meses. Las empresas de diferentes sectores están recortando los dividendos para poder sobrevivir, mientras que la deuda pública ya no diversifica como antes en un contexto de rendimientos en mínimos y balances cada vez más grandes en los bancos centrales.
En este entorno, según indican Andrew McCaffery, CIO global de inversiones de Fidelity International, y Henk-Jan Rikkerink, director global de Soluciones y Multiactivos de la gestora, los inversores podrían tener que considerar la dinámica entre las rentas más bajas y fiables y los flujos más elevados y variables y si su tolerancia al riesgo les permite invertir en activos más ilíquidos.
Abordar el enigma de las rentas
Los mercados de renta variable y renta fija podrían haber empezado a reponerse del pánico de marzo, pero siguen enfrentándose a obstáculos. En estos momentos, las bolsas están mirando más allá de las perturbaciones a corto plazo hacia una potencial recuperación en 2021 tras los estímulos monetarios y fiscales sin precedentes.Sin embargo, esperamos que sigan conociéndose datos macroeconómicos desastrosos durante las próximas semanas y meses, lo que llevará a los mercados a evaluar de nuevo la magnitud del daño económico.
Todo depende en gran medida del tiempo que se tarde en relajar los confinamientos, levantar las restricciones y restaurar la confianza. Para que las economías dejen atrás esta crisis, las empresas tienen que creer que pueden trabajar sin la amenaza de nuevas oleadas de contagios y nuevos confinamientos.
“Ser cauteloso es lo más sensato a la vista de los niveles hasta los que se han recuperado los mercados. También conviene mantener algo de liquidez en esta fase y asegurarse de que las carteras tienen cualidades defensivas”, afirma Andrew McCaffery, CIO global de inversiones.
Es probable que las valoraciones bursátiles también se vean presionadas a medida que aumente el número de empresas que reducen sus dividendos y suspenden las recompras de acciones. Aunque podría ser un fenómeno temporal, las rentas que se obtienen con las acciones podrían tardar varios años en recuperar los niveles previos a la crisis, sobre todo en los casos en los que las empresas han recibido ayudas públicas con condiciones y los niveles de deuda han aumentado exponencialmente.
En varias áreas de los mercados de renta fija también podrían reducirse las rentas. A medida que los países se endeuden con fuerza para mitigar el impacto de la crisis, los déficits públicos se hinchen y la política monetaria expansiva se mantenga, los rendimientos de la deuda pública probablemente desciendan aún más y conlleven más riesgo que en el pasado. Eso crea un enigma en las rentas que tal vez habría que abordar de otra forma.
La deuda pública ya no diversifica como antes
Los inversores que buscan la revalorización del capital también tendrán que pensar cómo utilizan la deuda pública. Dependiendo del tamaño de su balance y su nota crediticia, ahora los estados podrían ofrecer menos protección a los inversores que deseen reducir el riesgo total de una cartera.
Lo anterior suscita dudas sobre la eficacia de una cartera mixta de acciones y bonos aparentemente diversificada durante un periodo en el que las correlaciones entre las clases de activos podrían no estar funcionando “normalmente” debido al choque exógeno que ha representado el coronavirus. Por ejemplo, si a medio-largo plazo la inflación vuelve a hacer acto de presencia, los activos defensivos y de crecimiento podrían no mostrar la misma correlación que en el pasado.
“Para las necesidades de renta y revalorización del capital, encontrar un diversificador no es tarea fácil”, comenta McCaffery. “Ahora resulta más difícil contar con el efecto compensador que nos ofrecía la deuda pública, especialmente después de que el Tesoro de EE.UU. haya anunciado un paquete de ayudas de 3 billones de dólares y si el control de la curva de tipos se desplaza hacia EE.UU. y Europa occidental”.
En tales circunstancias, los inversores a más largo plazo que puedan lidiar con la falta de liquidez podrían considerar alternativas estratégicas que ofrezcan diversificación y revalorización del capital, cuando tengan acceso a ellas. A corto plazo, las áreas como los inmuebles y las infraestructuras afrontan problemas en relación con las rentas, la viabilidad de los inquilinos y el riesgo de contraparte. Sin embargo, a más largo plazo los activos reales de alta calidad deberían aportar tanto rentas como elementos de diversificación frente a los mercados cotizados.
Para los inversores que buscan mantener la liquidez, subir por las estructuras de capital hacia la deuda corporativa de alta calidad crediticia sigue siendo una buena opción. También podría haber oportunidades concretas en algunas áreas de los bonos high yield a medida que vayan evolucionando el tamaño y la naturaleza de los estímulos de los bancos centrales en apoyo a este mercado.
Surgen oportunidades tácticas, pero se impone el rigor Aunque la asignación estratégica de activos depende de los objetivos del inversor, de su horizonte temporal, de su tolerancia al riesgo y de sus clases de activos preferentes, en estas fases de volatilidad resulta esencial llevar a cabo un ajuste cuidadoso. Los inversores a largo plazo también podrían considerar posiciones tácticas a corto plazo con vistas a proteger el capital y generar algunas ganancias.
“El viaje es tan importante como el destino cuando se trata de la experiencia de inversión”, señala Henk-Jan Rikkerink, director global de Soluciones y Multiactivos. “Estos contextos de mercado pueden crear ventas indiscriminadas, lo que genera oportunidades. Sin embargo, para aprovecharlas se necesita un enfoque riguroso. No conviene reaccionar demasiado pronto y sufrir un doble varapalo, y hay que tener en cuenta que operar sigue siendo caro”.
A corto plazo, los mercados de materias primas podrían ofrecer algunas ventajas de diversificación. El oro ha recuperado su lustre como depósito de valor tras las turbulencias de marzo, mientras que los mercados de petróleo parecen haber dejado atrás sus mínimos. Los precios del petróleo siguen recogiendo una demanda escasa o nula, pero la oferta está desapareciendo rápidamente. Estos mercados terminarán estabilizándose, lo que podría crear oportunidades a corto-medio plazo.
Ganadores y perdedores de las alteraciones de las cadenas de suministro También están surgiendo oportunidades en algunos sectores que podrían beneficiarse de la crisis del coronavirus. Bajo la tendencia general de desplazamiento hacia Internet subyace una aceleración de la digitalización dentro de las empresas que debería dar impulso a las empresas de software.
Aunque tal vez resulte chocante, podrían surgir oportunidades en automoción. Aunque la demanda se ha desplomado en fechas recientes, los negocios de semiconductores dentro del mercado de vehículos eléctricos deberían seguir creciendo con fuerza a largo plazo. Los concesionarios de coches con las mejores cadenas de valor están beneficiándose de las medidas de distanciamiento social que elevan el atractivo de los coches frente al transporte público. Por último, aquellas empresas que están contribuyendo de forma más visible a la sociedad y ocupándose mejor de sus empleados también deberían destacar.
Entre los perdedores habrá inevitablemente empresas con grandes necesidades de personal y menos margen para el distanciamiento social, así como las aerolíneas, el ocio y algunas áreas de la distribución. Aunque algunas empresas son ganadores y perdedores claros, existen áreas más grises donde se requiere un análisis en profundidad para entender la curva plurianual de la recuperación de cada negocio, sus características de liquidez y solvencia, sus perfiles de generación de rentas y la facilidad para reiniciar o modificar sus cadenas de suministro.
“Probablemente veamos cómo muchas cadenas de suministro pasan por alguna forma de desglobalización o posiblemente una reconfiguración en alguna de sus partes. Trataremos de identificar a los ganadores y perdedores de este fenómeno”, explica Rikkerink.
Es probable que el modelo de cadena de suministro Just in Time cambie considerablemente, ya que la eficiencia de unas existencias más bajas se sacrificará en aras de una mayor capacidad de reacción ante imprevistos. Las empresas con un elevado apalancamiento operativo que puedan acelerar la producción a medida que se vaya recuperando la actividad también tendrán una ventaja frente a las que experimenten retrasos.
Por último, desde una perspectiva regional, estamos observando una notable capacidad de resistencia en China. Algunas fábricas casi han recuperado los niveles normales de 2019, aunque los servicios siguen sufriendo. Fijándonos detenidamente en cómo está desarrollándose la recuperación en China y, de forma más general, en Asia, podemos empezar a entender qué podría ocurrir en Occidente y dónde podrían estar las oportunidades para conseguir rentabilidades y, a su debido tiempo, niveles mejorados de rentas.
Pixabay CC0 Public Domain. Neuberger Berman anticipa los fundamentos y las decisiones de su votación delegada
En 2019, Allianz Global Investors participó en 9.532 juntas de accionistas y, sólo en España, se opuso al 15% de todas las resoluciones. A nivel global, votó en contra de un 24% del total y, de las 9.532 juntas de accionistas en las que participó, votó en contra o se abstuvo en al menos un punto del orden del día en el 77% de los casos.
“La política activa de voto es una parte clave de la responsabilidad fiduciaria que tenemos con nuestros clientes y una parte central del proceso de tutela corporativa de Allianz GI. Vemos la participación activa en las juntas de accionistas de las compañías en las que invertimos como una forma de compromiso y una oportunidad para comunicarnos con el equipo directivo de la empresa, otros inversores y el mercado”, asegura Eugenia Unanyants-Jackson, directora global de análisis de ASG.
A nivel global, las propuestas más polémicas durante 2019 han sido aquellas en relación con las remuneraciones, según Allianz GI. La entidad votó en contra de todas las relacionadas con la remuneración de los directivos a nivel mundial y en un 39% de los casos en España. Esto se debe a la preocupación sobre la insuficiente alineación entre el equipo directivo y los accionistas, reflejado en los débiles vínculos entre los salarios y el desempeño, los principales indicadores de rendimiento (KPIs por sus siglas en inglés) y el hecho de que los objetivos relacionados con los esquemas de incentivos no estén vinculados con la creación de valor empresarial, asegura Allianz GI.
Por otro lado, las resoluciones sobre temas relacionados con el clima, incluidas peticiones para informar sobre políticas y acciones relacionadas con el clima, emisiones de gases de efecto invernadero (GEI), objetivos de reducción de emisiones de carbono y análisis de riesgo e impacto empresarial en un escenario de 2 grados, recibieron “un fuerte respaldo en 2019”.
Desde la gestora reconocen que el poder de voto conlleva una gran responsabilidad y se comprometen activamente a fomentar un compromiso constructivo con las empresas participadas. «Al mismo tiempo, usamos nuestro poder de voto para informar a las compañías de nuestros puntos de vista y expectativas, y para proteger y promover los intereses de nuestros clientes, lo que significa que estamos preparados para votar en contra del equipo directivo cuando sea necesario para lograr estos objetivos”, añade Unanyants-Jackson.
En España, los votos en contra a las remuneraciones siguen siendo altos, con un 39% más un 16% de abstenciones. Esto se debe, según la gestora, a los planes de pensiones para la alta dirección, que “parecen muy generosos y no del todo alineados con los beneficios de los planes de pensiones disponibles para el resto de los empleados”. Asimismo, Allianz GI destaca también los grandes aumentos salariales sin justificación, los planes de incentivos donde el período para obtener resultados es de duración insuficiente y las indemnizaciones establecidas en niveles excesivos.
Además, Allianz GI votó en contra de una serie de compañías donde el consejo y/o los comités del consejo “no eran lo suficientemente independientes debido a la existencia de consejeros con un largo mandato o que son representantes de los principales accionistas”. La gestora sostiene que, para que un consejo funcione bien, “es crucial que los consejeros tengan un equilibrio apropiado de independencia y objetividad”.
Por otro lado, se votó en contra de las propuestas sobre el capital en un 32% de los casos. Este porcentaje ha sido impulsado por una serie de proposiciones de los equipos directivos para aumentar el capital sin derechos de suscripción preferente superiores al 10%. Allianz GI apoya, generalmente, los aumentos de capital más allá de los umbrales del 10% sin derechos preventivos cuando “se lleva a cabo en circunstancias excepcionales y está totalmente justificado por la empresa”.
A nivel global, otros factores que condujeron a votos en contra de las remuneraciones incluyeron esquemas de capital a corto plazo o con un alto nivel de dilución, así como acuerdos de terminación y disposiciones de indemnización que permitirían pagos excesivos a la salida o cambio de control. Las abstenciones sobre las propuestas de compensación aumentaron en 2019 un 3%, lo que refleja un número creciente de acciones en este sentido con las empresas participadas.
“La elección/reelección de consejeros fue un área clave en el ámbito mundial en 2019”, asegura Allianz GI. La gestora votó en contra de consejeros no independientes cuando no había, subrayan, suficiente equilibrio de independencia en el consejo o los comités del consejo clave debido a excesivo tiempo pasado en el cargo, conflictos de interés o acuerdos de compensación que comprometían la independencia de los consejeros. Además, la gestora también destaca el exceso de consejeros y la concentración de poder como factores a tener debido a la falta de control y equilibrio apropiado.
Por otro lado, Allianz GI apuesta por las propuestas de los accionistas como un elemento importante de una política de voto activa saludable y una interacción valiosa entre las empresas y su base de accionistas. Estas ofrecen a las compañías una visión importante de los puntos de vista y las preocupaciones de sus inversores, y, reiteran que “el apoyo significativo a las propuestas planteadas por los accionistas merece una cuidadosa consideración por parte de los directivos y los consejos de administración de las empresas”.
Así, la firma apoyó aquellas propuestas que buscaran mejorar las prácticas de gobierno corporativo de las empresas participadas y los derechos de los accionistas como, por ejemplo, propuestas para nombrar un presidente del consejo independiente o introducir el voto mayoritario para la elección de consejeros, así como eliminar las estructuras diferenciales de propiedad y control, adoptar una política de incentivos con acciones para los directores ejecutivos y reducir los umbrales de propiedad para que los accionistas convoquen una junta extraordinaria.
Allianz GI votó en contra de las autorizaciones de grandes emisiones de capital que no estuvieran respaldadas por una justificación de negocio creíble por parte del equipo directivo. Además, la emisión de acciones o las propuestas de recompra no fueron aprobadas cuando podrían utilizarse como un mecanismo de defensa ante posibles adquisiciones ni se han apoyado aquellas estructuras de clase de acciones múltiples en los casos en que esto condujera a derechos de propiedad diferenciados. Allianz GI también votó en contra de emisiones privadas y de propuestas de recompra de acciones que se implementarían en términos destructivos para los accionistas existentes en la empresa.
Por último, desde el punto de vista social, la gestora votó a favor de aquellas propuestas que buscaran la transparencia sobre las contribuciones a partidos políticos y los pagos y las políticas de lobby, la información sobre la diversidad de la fuerza laboral y la brecha salarial, así como los problemas relacionados con los derechos humanos y el acoso laboral.
Estas cifras reflejan, según la gestora, “el enfoque global altamente activo y coherente de Allianz GI sobre la gestión corporativa y la voluntad de votar en contra de las propuestas de las empresas en las que invierte que no cumplan con sus expectativas, así como el compromiso de actuar en interés de los clientes al considerar cada propuesta de forma particular”. Además, «las disparidades son lo suficientemente significativas como para que esto pueda tomarse como una representación del estándar de las normas de buen gobierno en cada país», concluye la gestora.
