State Street Global Advisors, la división de gestión de activos de State Street Corporation, ha anunciado el lanzamiento del SPDR J.P. Morgan Saudi Arabia Aggregate Bond UCITS ETF (KSAB), listado en Xetra y el London Stock Exchange. Según explica la gestora, el nuevo fondo tiene como objetivo replicar el recién creado índice J.P. Morgan Saudi Arabia Aggregate, desarrollado en estrecha colaboración con State Street Global Advisors para proporcionar a inversores exposición al rendimiento de bonos gubernamentales y cuasi gubernamentales líquidos, denominados en dólares y en SAR, incluidos bonos Sukuks.
A raíz de este lanzamiento, Emmanuel Laurina, director de Oriente Medio, África e Instituciones Oficiales de State Street Global Advisors, ha comentado: «Nos complace ofrecer acceso económico al mercado de rápido crecimiento de deuda de Arabia Saudí, uno de los principales emisores de bonos internacionales de grado de inversión entre mercados emergentes. A medida que el Reino continúa diversificando su economía vía la transición energética, las infraestructuras y demás iniciativas de crecimiento, consideramos que se dan temas de inversión atractivos que los inversores internacionales pueden captar a través de exposición diversificada a bonos sauditas”.
En opinión de la gestora, el crecimiento del mercado de bonos saudíes se ha acelerado en los últimos años, impulsado en parte por la Visión 2030 del Reino. El patrimonio total de los bonos en circulación emitidos por los países del Consejo de Cooperación del Golfo (GCC, Gulf Coorperation Council, por sus siglas en inglés) se ha más que triplicado desde 2019, alcanzando cerca de 1,35 billones de dólares a septiembre de 2024.
Los fondos están disponibles para inversores en Austria, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Noruega, España, Suecia y el Reino Unido.
Schroders Capital, especialista en inversiones en mercados privados con 97.300 millones de dólares de activos bajo gestión (91.300 millones de euros), ha publicado su informe de Sostenibilidad e Impacto que evidencia cómo los compromisos de los mercados privados de la firma están contribuyendo a la descarbonización y el progreso social, a la vez que cumplen con las expectativas de retorno de los clientes y se centran en generar un cambio positivo.
El informe ofrece una visión profunda del enfoque de inversión de Schroders Capital en cuestiones ambientales y sociales en toda la gama de estrategias de inversión: infraestructura, capital privado (private equity), bienes inmobiliarios (real estate) y deuda privada y alternativas de crédito. Al mismo tiempo, demuestra la importancia crítica de la sostenibilidad para generar retornos competitivos a largo plazo para los inversores en activos privados.
Según Georg Wunderlin, director global de activos privados de Schroders Capital, «la sostenibilidad es más crítica que nunca para obtener rentabilidades competitivas a largo plazo. Se trata de una oportunidad de negocio única. Nuestra ambición es construir una oferta de mercados privados anclada en la sostenibilidad, que brinde rentabilidades superiores y que marque la diferencia con respecto a lo que los clientes esperan de nosotros». A lo largo de 2023 y el primer semestre de 2024 se han realizado avances significativos en todas las líneas de negocio de Schroders Capital. El informe destaca el trabajo que los equipos de Schroders Capital han estado haciendo a través de estudios de casos detallados para cada clase de activo.
Hasta la fecha, Schroders Greencoat, el gestor de infraestructuras especializado en energías renovables y transición energética de Schroders Capital, ha invertido 12.600 millones de dólares en activos eólicos, solares y de transición energética, generando 12,3 TWh de energía renovable, evitando 5,7 millones de toneladas de CO2en comparación con lo que se habría generado con fuentes de energía no renovables, y suministrando energía a 3,6 millones de hogares, según han explicado desde Schroders. En 2023, fue el mayor inversor en hidrógeno verde del Reino Unido. El año pasado, en el Reino Unido, Schroders Greencoat fue también el primero en un fondo semi-líquido centrado en las energías renovables a nivel global, reconociendo que ampliar la accesibilidad a los mercados privados es crucial para dirigir más inversiones hacia la sostenibilidad.
Como prueba del compromiso de Schroders Capital con la sostenibilidad y el impacto, el 64% de los socios generales de la entidad (GP) firmaron los Principios de Inversión Responsable de la ONU en 2023, frente al 52% en 2022. “Además, las coinversiones de capital privado de Schroders Capital alineadas con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) han alcanzado una TIR neta del 32%, lo que subraya nuestra capacidad para equilibrar la rentabilidad financiera con el impacto sostenible”, han añadido desde la compañía.
“Dado que se prevé que el mercado de crédito privado se duplique hasta alcanzar los 2,8 billones de dólares en 2028, Schroders Capital informa del cierre de su séptimo préstamo vinculado a la sostenibilidad por parte del negocio de deuda de infraestructuras, encabezando los esfuerzos para garantizar el futuro de las infraestructuras estratégicas. Por otra parte, Schroders Capital informa de que, hasta la fecha, se han invertido 817 millones de dólares en operaciones de Insurance-Linked Securities diseñadas específicamente para contribuir a reducir el “déficit de protección del seguro”. Esto es vital ya que, por ejemplo, en Asia, un alarmante 85% de las pérdidas económicas derivadas de catástrofes naturales entre 2014 y 2023 seguían sin estar aseguradas”, subrayan desde Schroders.
Schroders Capital también ha generado impacto a través de su negocio inmobiliario, según el informe. Con 1,29 millones de hogares británicos en listas de espera para una vivienda, el fondo Schroders Capital Real Estate UK Impact que ha recibido recientemente 50 millones de libras de Homes England, se ha centrado en abordar la escasez de alojamiento social y asequible, así como la regeneración de los centros urbanos. “En términos más generales, existe una importante oportunidad para construir nuevas viviendas en zonas de gran demanda en Europa, tratando de maximizar nuestra contribución positiva a la vida de los residentes, mejorando su capacidad para trabajar, estudiar y tener unos hábitos más saludables. Schroders Capital también invirtió alrededor de 1.000 millones de dólares en 175 operaciones a través de su especialista en inversión de impacto BlueOrchard, tras analizar 444 oportunidades de inversión”, han explicado desde la compañía.
«Los inversores siguen comprometidos con la inversión sostenible y de impacto, a pesar de los inmensos desafíos a los que se enfrentan. Observamos una fuerte y creciente demanda por parte de los clientes de inversiones sostenibles y de impacto en todos los segmentos y geografías. Para ir un paso más, nos esforzamos por combinar capacidades de sostenibilidad e impacto ágiles y diversas con un enfoque de ejecución sin fisuras», apunta Maria Teresa Zappia, directora de sostenibilidad e impacto de Schroders Capital, directora global de impacto de Schroders y consejera delegada adjunta de BlueOrchard.
Por su parte, Ingo Heinen, director global de desarrollo de negocio de Schroders Capital, ha añadido: «Este negocio no gira en torno a nosotros, sino en torno a quienes nos confían su dinero para impulsar el cambio y crear valor. Basándonos en los puntos fuertes del Grupo Schroders y en su enfoque distintivo, estamos aquí para resolver las necesidades de los inversores con propuestas integrales”.
Tras haber comenzado 2024 identificando posibles señales que llevaban a la economía global a una recesión, lo acabamos hablando de crecimiento, estancamiento de la inflación y un nuevo entorno de tipos de interés. Es más, según recoge el outlook para 2025 de Citi Private Bank, se espera que la expansión económica global continúe en 2025 y 2026.
Además, la entidad estima que el el PIB mundial crecerá un 2,9% en 2025 y 2026, en comparación con el 2,6% en 2024, con Estados Unidos manteniéndose como el principal motor de crecimiento. En concreto, la previsión de crecimiento para Estados Unidos en 2025 también se ha actualizado a un 2,4%.
Con este escenario base, Steven Wieting, estratega jefe de Inversiones y Economista de Citi Wealth, comenta que están aconsejando a sus clientes mantener sus carteras centrales completamente invertidas a largo plazo, mientras cuidan de carteras excesivamente concentradas. «El largo período de alto rendimiento de las grandes acciones estadounidenses ha reducido los retornos futuros, mientras que muchos otros activos, incluidas las acciones de crecimiento de menor capitalización en Estados Unidos y los mercados internacionales, ofrecen oportunidades potenciales”, afirma Weiting.
Pese a que confía que el crecimiento continúe hasta el 2026, la entidad reconoce que la «discordia geopolítica» se traducirá en una mayor volatilidad a los mercados. En este sentido, considera que la nueva administración Trump persiga políticas que prioricen la actividad doméstica, lo que podría intensificar las tensiones internacionales. Y advierten de que los riesgos incluyen una posible guerra comercial, sectores con altas valoraciones y un crecimiento insostenible en Estados Unidos.
“Con tendencias sistémicas impulsando el crecimiento económico global en 2025 y más allá, los inversores tienen razones para el optimismo. Al mismo tiempo, la discordia en todo el mundo puede amenazar la estabilidad del mercado. Con tantas variables a considerar, es importante que los inversores cuenten con asesores en quienes puedan confiar”, apunta Andy Sieg, responsable de Citi Wealth.
Principales tendencias
En el informe, Citi identifica cuatro tendencias imparables, que considera «fuerzas poderosas» a largo plazo que están transformando la forma en que vivimos y trabajamos. La primera de ella es la inteligencia artificial (IA), que se está haciendo cada vez «más real». Según explica la entidad, el gasto en capacidad de inteligencia artificial continúa aumentando a nivel mundial: «Hasta la fecha, la adopción de la IA ha beneficiado principalmente al sector tecnológico, pero ahora los beneficios podrían expandirse». Citi Wealth identifica sectores como la salud, las finanzas, la robótica, la educación y la agricultura entre los posibles beneficiarios, aunque los resultados empresariales más lentos de lo esperado siguen siendo un riesgo.
La segunda de las tendencias que apuntan es el clima y la inversión en tecnologías innovadores que implica. La entidad reivindica que los eventos climáticos extremos han subrayado la necesidad de tomar más medidas para abordar el cambio climático, incluyendo la reducción de emisiones, captura de carbono y adaptación. En este sentido, Citi Wealth favorece la exposición a fabricantes, instaladores y usuarios de tecnologías innovadoras en estas áreas.
En tercer lugar, destaca como tendencia transformadora la relevancia de los temas sanitarios y de salud para la longevidad de las sociedad. En este sentido, explican que las poblaciones envejecidas están poniendo presión sobre los presupuestos de salud en todo el mundo, por lo que tratar de mantener a las personas más saludables por más tiempo es vital. Así pues, desde Citi Wealth creen que los gestores especializados en salud tienen potencial de inversión.
Por último, Citi identifica como tendencia el posicionando de las carteras en medio de la polarización entre EE.UU. y China. «La rivalidad estratégica entre Estados Unidos y China podría intensificarse bajo la administración Trump. A medida que las potencias “G2” buscan fortalecer sus cadenas de suministro, ciertas industrias en el sudeste asiático, América Latina y Estados Unidos podrían beneficiarse», apunta el informe.
Además de estas tendencias, Citi identifica hasta 10 «posiciones oportunistas», que cree podrían complementar las carteras centrales, dependiendo de los objetivos del inversor. Estos temas son: fabricantes de equipos semiconductores; equipos médicos; biotecnología; contratistas de defensa; bancos estadounidenses; transporte de energía de mediana escala; energía nuclear; posicionamiento para una renovada volatilidad; facilitadores del crecimiento de las criptomonedas y acciones brasileñas.
En estas semanas, los principales bancos centrales celebran sus últimas reuniones del año. Ayer fue el turno del Banco Central Europeo (BCE) y del Banco de Suiza (BNS), y ambas instituciones anunciaron sendos recortes de tipos. La próxima semana, le tocará a la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y al Banco de Inglaterra, en concreto, el 18 y 19 de diciembre, respectivamente. Aunque cada banco central sigue su propia hoja de ruta y ritmo, todos vienen a confirmar que estamos ante la consolidación de un nuevo ciclo de tipos de interés que serán más bajos, pero nunca como lo visto hace una década.
En términos generales, las firmas de inversión esperan que los riesgos de recesión sean bajos en 2025 y que los bancos centrales recorten los tipos de interés hasta que la inflación se estabilice en el nivel objetivo que han marcado. Las estimaciones apuntan que los tipos más bajos los veremos en Suiza y en la eurozona, mientras que la Fed será más moderada -a falta de saber cuál será el impacto de Trump en la política monetaria del país-. En cambio, los bancos centrales de los principales mercados emergentes tendrán un comportamiento más divergente y con el foco puesto en sus propias economías.
En esto tiene que ver mucho una de las ideas que más repiten los responsables de los bancos centrales: la tasa neutral de los tipos de interés. Según los expertos, sí existe una tasa de interés que ni acelera ni frena la economía. “Se llama r-star, y nuevos estudios apuntan a que esta tasa neutral ha subido más de lo que imaginábamos. Esto podría cambiar las reglas del juego para la política monetaria, haciendo necesarias tasas de interés más altas que las que veíamos antes de la pandemia de COVID-19”, explican desde Vanguard.
Según recuerda la gestora, con posibles recortes de tasas en 2024 y 2025, entender este cambio de concepto es clave para prever cómo impactará en la economía, los mercados y los consumidores. “Analizando datos de 1940 a 2022, modelos convencionales para estimar r-star y un modelo de la Fed para la previsión y el análisis de cuestiones macroeconómicas, nuestros investigadores concluyen que una población envejecida y el aumento de los déficits fiscales han elevado la tasa de interés neutral en aproximadamente 1% puntos básicos desde la crisis financiera global de 2008”, indican desde Vanguard.
La cuestión es que ninguno de los dos principales bancos centrales, Fed y BCE, se han pronunciado oficialmente sobre cuál es su tipo de interés neutral. Por ejemplo, en el caso del BCE, las estimaciones más recientes sitúan esta tasa en una horquilla entre el 1,75% y el 2,5%. Algunos análisis, como los de Bloomberg, la ubican entre el 2,25% y el 2,5%. En el caso de la Fed, a falta también de haberse anunciado un valor fijo, la única pista que tenemos es de diciembre de 2024, cuando el presidente de la Reserva Federal de Chicago, Austan Goolsbee, indicó que un nivel en torno al 3% sería razonable para la tasa neutral, aunque no especificó un valor exacto.
Mientras los bancos de los mercados desarrollados buscan esta tasa neutral, las principales instituciones monetarias de los mercados emergentes también también se suman a esta ola de reducción de tipos y ajuste de política monetaria. Por ejemplo, el Banco Central de Brasil ha mantenido su tasa de interés de referencia en 10,5% durante las últimas reuniones, a pesar de las presiones para reducirla. Según la institución, el deterioro en las expectativas de inflación podría prolongar el ciclo de alzas en las tasas de interés.
Además, en México, Banxico también ha comenzado a bajar tipos con un recorte de 25 puntos básicos debido al entorno inflacionario y en Colombia, su banco central ya ha realizado seis recortes de tipos con el objetivo de estimular la economía. El caso de Argentina es más particular. Según explican, los expertos, el Banco Central de Argentina ha implementado una devaluación controlada mediante un crawling peg mensual del 2%, logrando acumular más de 20.000 millones de dólares en reservas y reduciendo la brecha cambiaria del 60% al 10%. Estas políticas han contribuido a una reducción inflacionaria y estabilidad cambiaria.
Análisis sobre el BCE
Para los expertos, la reunión de ayer del BCE fue previsible ya que efectuó un recorte de 25 puntos básicos y evitó comprometerse con una senda de tipos predeterminada. “Sin embargo, en el comunicado se ha eliminado la referencia a mantener los tipos en niveles restrictivos, lo que confirma la expectativa de nuevos recortes, pero hacia un nivel neutral en lugar de estimular el crecimiento. También resultaron interesantes las previsiones de inflación a medio plazo, según las cuales la inflación general se situará en una media del 2,4% en 2024, el 2,1% en 2025, el 1,9% en 2026 y el 2,1% en 2027. La inflación subyacente se situará en una media del 2,9% en 2024, el 2,3% en 2025 y el 1,9% en 2026 y 2027. Esperamos que en el futuro se discuta mucho sobre qué es neutral”, apunta Orla Garvey, Senior Fixed Income Portfolio Manager de Federated Hermes Limited.
Según destaca Karsten Junius, economista jefe de J. Safra Sarasin Sustainable AM, la Presidenta Lagarde declaró que el actual tipo de interés oficial del 3% seguiría siendo restrictivo e indicó que las anteriores estimaciones de los expertos habían considerado una horquilla del 1,75-2,5% para el tipo neutral.
“No vemos indicios de que un recorte de tipos de 50 puntos básicos se haya vuelto más probable y seguimos esperando cuatro recortes de tipos de 25 puntos básicos en las próximas cuatro reuniones de política monetaria, hasta un nivel del 2% en junio”, comenta Junius a este respecto.
Si tenemos que mirar al futuro, Salman Ahmed, responsable global de macro y asignación estratégica de activos en Fidelity International, anticipa más recortes hacia un territorio acomodaticio, pero a un ritmo más gradual una vez que el BCE alcance un nivel neutral del 2%. “El camino de los futuros ajustes de tasas continuará dependiendo de los datos entrantes. El sentimiento del mercado se ha desplazado hacia nuestro punto de vista en las últimas semanas aunque sigue siendo algo más agresivo que nuestras expectativas de una tasa terminal del 1,5%, con posibilidad de que el BCE recorte aún más si los riesgos a la baja se materializan. Actualmente, el mercado está valorando una tasa terminal del 1,7% para finales del próximo año. Con respecto a la posibilidad de un recorte mayor de 50 pbs, creemos que el umbral para tal movimiento sigue siendo muy alto. Lagarde mencionó que se discutió un recorte mayor hoy, pero que todos estuvieron de acuerdo en que un recorte de 25 pbs era lo apropiado para hoy”, destaca Ahmed.
En este sentido, para Ann-Katrin Petersen, estratega jefe de Inversiones para Alemania, Austria, Suiza y Europa del Este en el BlackRock Investment Institute (BII), una pregunta clave para 2025 será cuándo y dónde terminará el ciclo de recortes de tipos. En su opinión, una serie de recortes consecutivos sigue sobre la mesa, sujeta a un enfoque «dependiente de los datos».
“Además, Lagarde adoptó un tono moderadamente dovish, especialmente con la eliminación en la declaración de política de la orientación que indicaba que los tipos debían mantenerse suficientemente restrictivos durante el tiempo necesario. Sin embargo, aún no está claro si el BCE hará una pausa una vez que la tasa de política alcance un nivel neutral de alrededor del 2% en el verano de 2025, como esperamos actualmente, o si llevará los tipos a una postura de política moderadamente expansiva”, afirma Petersen.
La Fed la próxima semana
Según la estratega de BlackRock Investment Institute (BII), “el BCE tiene más margen para recortar los tipos de interés que la Reserva Federal, ya que los ha llevado más profundamente a territorio restrictivo y ha ganado confianza en que la inflación volverá a su objetivo del 2% a principios del próximo año”.
Desde Carmignac, explican que al contrario que el BCE, los datos de inflación están en el punto de mira de la Fed, ya que el entorno de crecimiento es razonablemente fuerte. “Los mercados esperan un recorte de menos de 25 puntos básicos para la reunión de diciembre y apenas tres recortes en los próximos seis meses. Esperamos que la Fed proceda a su segundo recorte consecutivo de 25 puntos básicos la próxima semana, pero que detenga su ciclo de recortes durante el primer trimestre de 2025 en una meseta del 4%”, afirma Kevin Thozet, miembro del Comité de Inversiones de Carmignac.
Según las estimaciones de Thozet,a corto plazo, es poco probable que la Fed “adivine” cuáles serán las políticas de Trump en enero. Así que, por ahora, ve probable que se mantenga en la senda que ha señalado desde que empezó a bajar los tipos de interés oficiales el pasado mes de septiembre. “Sin embargo, a medio plazo (un trimestre), si la política gubernamental impulsa al alza el crecimiento, los precios y el déficit, mientras que la brecha de producción se cierra en gran medida, la Fed podría dar un giro de línea dura”, añade.
Desde WisdomTree coinciden en que “es evidente” que la política monetaria sigue siendo altamente dependiente de los datos. “Una nueva reducción de un cuarto de punto en la tasa de los fondos federales parece un escenario probable para la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de diciembre, siempre que los datos lo permitan. Pero aquí es donde las cosas podrían ponerse muy interesantes. Si los datos económicos y del mercado laboral continúan mostrando que no se están enfriando demasiado y la inflación se mantiene «pegajosa» en torno a los niveles actuales, un escenario razonable podría implicar que la Fed haga una pausa para reevaluar la situación al comienzo de 2025. Esto no significa necesariamente que el ciclo de recortes de tasas terminaría, pero los responsables de la política ya habrían recortado las tasas en 100 puntos básicos en este contexto, por lo que quizás sea lógico que Powell y compañía hagan balance», argumenta WisdomTree en su último informe.
Por su parte, Damian McIntyre, Porfolio Manager de Federated Hermes, considera que el dato de inflación de EE.UU. que se conoció ayer “debería cumplir los requisitos para un recorte de tipos la próxima semana”. A pesar de que la cifra estuvo en línea con lo esperado, McIntyre señala que los avances en la reducción de la inflación se han estancado, “lo que deja a Powell ante opciones de recorte de tipos aún más difíciles en un futuro próximo”. “Los mercados ya están valorando una probable pausa en enero y tres recortes en 2025”, subraya.
Banco de Inglaterra
Volviendo a Europa, no podemos dejar de mencionar al Banco de Inglaterra. Los expertos explican que los datos siguen apuntando a un crecimiento resistente, y una política fiscal más laxa no hará sino aumentar las presiones inflacionistas ya profundamente establecidas en la economía.
“Con la relajación de las condiciones crediticias, la aceleración del crecimiento nominal y el desempleo en mínimos de varias décadas, el Banco de Inglaterra podría verse obligado a reducir el número de recortes que prevé aplicar el próximo año. Aunque se trata en gran medida de un riesgo de cola, el Reino Unido podría incluso volver a subir los tipos a finales del próximo año si la inflación sigue siendo elevada”, apunta Marco Giordano, Investment Director de Wellington Management.
En opinión de Martin Schulz, Head of International Equity Group de Federated Hermes, el Reino Unido tiene un gobierno estable, la inflación se está moderando y el Banco de Inglaterra tiene margen para bajar los tipos para estimular el crecimiento. “La renta variable británica obtiene muchos ingresos fuera de Inglaterra, lo que significa que una libra más débil debería ser un viento a favor para el crecimiento de los beneficios”, matiza Schulz.
China y Japón
Si miramos hacia Asia, es inevitable detener la mirada en China y Japón. Respecto al gigante asiático, desde WisdomTree explican que, ante la amenaza de aranceles del 60% por parte de Estados Unidos, China necesita una gran bazuca, y su último anuncio de política es insuficiente.
“Es posible que China esté reservando recursos para cuando tenga claridad sobre las restricciones comerciales bajo la nueva administración en 2025. Durante el año se realizaron otros anuncios de estímulo, incluidos incentivos para reducir los requisitos de pago inicial en la compra de segundas viviendas, junto con reducciones generales de las tasas hipotecarias. De manera crítica, el Banco Popular de China (PBOC) también redujo los requisitos de reservas obligatorias para los bancos, una táctica utilizada con frecuencia que hemos observado a lo largo de nuestra carrera durante los mercados bajistas del país”, apuntan.
En el caso de Japón, desde la gestora consideran que su banco central ha sido lento en su ritmo de aumentos de tasas de interés mientras esperaba los resultados de las elecciones en Estados Unidos. “Parece que la química entre los líderes de ambos países es un factor importante para determinar el rumbo de la economía japonesa”, afirman.
Compras de oro
Aunque cada banco central lleva su propio ritmo, para WisdomTree todas las instituciones coinciden en algo llamativo: la compra de oro. “En los últimos años, los bancos centrales se han convertido en grandes compradores de oro. En 2022 y 2023, los bancos centrales compraron el equivalente al 29% del oro extraído en esos años. El momento clave ocurrió en 2022, cuando la guerra entre Rusia y Ucrania comenzó y los países del G7 ‘armaron’ sus monedas, lo que dejó un mal sabor de boca en muchos bancos centrales. En lugar de acumular estas monedas fiduciarias tradicionales, ahora prefieren el oro. La falta de alternativas viables a las monedas fuera del G7 favorece al oro como una pseudo moneda sin un banco central que controle su suministro o su estatus como moneda de curso legal”, explican desde WisdomTree.
La gestora señala en su último informe que las compras de oro por parte de bancos centrales o del «sector oficial» alcanzaron un récord en 2022, más del doble del promedio entre 2012 y 2021. “Las adquisiciones en 2023 disminuyeron solo ligeramente, pero se mantuvieron más del doble del promedio entre 2012 y 2021. En la primera mitad de 2024, se registró el mayor volumen de compras de oro por parte de bancos centrales para un primer semestre. En el tercer trimestre de 2024, las compras se enfriaron, pero principalmente debido a que China no informó adquisiciones. Queda por debatir si China realmente ha dejado de comprar o simplemente no está reportando sus compras. Fuera de China, las compras de oro por parte de bancos centrales son amplias, y las encuestas realizadas a bancos centrales apuntan a una continua fuerte demanda”, concluye el informe de WisdomTree.
Según el informe “Alternatives in Europe 2024” de Preqin, la captación de fondos de private equity en Europa ascendió a 118.200 millones de euros en el primer semestre de 2024, una cifra que apunta a que este activo va camino de cerrar el año superando el récord de 181.200 millones de euros captados en 2018.
Alex Murray, vicepresidente y responsable de Activos Reales yResearch Insights en Preqin, afirmó que la reducción de los tipos de interés prevista “es un factor que, por un lado, impulsa al private equity y, por otro, provoca una desaceleración de la deuda privada, dadas sus perspectivas opuestas en un entorno de política monetaria más laxa”. El fervor por la deuda privada observado en los últimos años, a juicio de Murray, podría estar mostrando signos de desaceleración en Europa, “en consonancia con las expectativas del mercado de una bajada de los tipos de interés más rápida que en Estados Unidos”.
El Banco Central Europeo (BCE) recortó los tipos de interés en 25 puntos básicos en su última reunión de 2024, hasta dejar el tipo oficial en el 3%. Una medida esperada y también bien acogida por muchos inversores de la región. Ahora, la senda de recortes de tipos se alargará el año que viene, aunque, el mercado aún duda del ritmo de bajadas. Eso sí, el escenario principal de las firmas augura que el tipo terminal quede en el 2%.
La captación de fondos de deuda privada en Europa se ralentizó hasta los 13.900 millones de euros en el primer semestre, por debajo de los 58.100 millones de euros en 2023. Los gestores de fondos del Reino Unido representaron aproximadamente la mitad del capital captado (6.900 millones de euros), seguidos de los de Europa Occidental (5.300 millones) y los países nórdicos (1.700 millones de euros).
El Reino Unido sigue siendo la mayor base de deuda privada en Europa, ya que sólo en septiembre, los gestores de fondos especializados en este activo -con sede en el Reino Unido- ICG (15.200 millones de euros) y Park Square Capital (3.400 millones de euros) captaron 18.600 millones de euros, “lo que también puede permitir que la clase de activos se mantenga a la par de las expectativas de captación de fondos anteriores”, según la firma.
El endurecimiento monetario pospandémico ha repercutido en la rentabilidad de los fondos de los años 2018-2021. Los gestores de deuda privada aprovecharon las cláusulas de tipo variable, superando las expectativas de los gestores y provocando un repunte del interés por esta clase de activos en los dos últimos años, mientras que los gestores de capital riesgo e inmobiliarios obtuvieron peores resultados ante las continuas presiones sobre las valoraciones.
A favor del relanzamiento del private equity europeo están los lanzamientos de nuevos productos para captar la creciente demanda de los inversores del Viejo Continente. Los cambios introducidos en la estructura del Fondo Europeo de Inversión a Largo Plazo (FILPE) pretenden aumentar la aceptación de este activo entre los inversores.
Entre los cambios introducidos este año figuran la eliminación del umbral mínimo de inversión de 10.000 euros; la simplificación de los marcos de reembolso y la ampliación de los activos admisibles. Los datos de Preqin muestran un fuerte crecimiento de las estructuras de inversión semilíquidas, con 125 FILPE captados hasta agosto de este año, en su mayoría domiciliados en Luxemburgo (67,2%).
En el último mes, los indicadores de sentimiento han subrayado la marcada divergencia entre las economías estadounidense y europea. La que heredará Donald Trump vendrá acompañada de un fuerte impulso. Sus elecciones para puestos económicos clave sugieren que podría abordar algunas de sus políticas más controvertidas con pragmatismo en lugar de dogmatismo. Mientras tanto, la incertidumbre política se cierne sobre las dos mayores economías de la eurozona, dejando al bloque mal preparado para enfrentarse a una administración estadounidense más asertiva. El BCE podrá recortar los tipos más rápido que la Fed, de ahí que esperemos que los bonos de la eurozona superen a los estadounidenses en los próximos meses. Seguimos esperando curvas de rendimientos más pronunciadas y preferimos los vencimientos intermedios. Es improbable que la fortaleza del dólar disminuya, dado que la combinación de políticas de Trump aboga por una senda de recortes de tipos menos pronunciada que en otros lugares. Las perspectivas del euro siguen siendo inciertas, pero deberían mejorar en el segundo semestre de 2025. En el ámbito de la renta variable, hemos revalorizado los valores defensivos frente a los cíclicos, cuyas valoraciones parecen al alza y hemos rebajado la calificación de los bancos a neutral. Por último, la renta variable de la eurozona ha caído a mínimos históricos frente a sus homólogas estadounidenses, lo que deja cierto margen al alza si los riesgos políticos se desvanecen o mejora la demanda interna.
El impulso económico de la eurozona sigue siendo mediocre. Aunque el aumento de los ingresos reales está apoyando el consumo, también ha provocado un aumento de la tasa de ahorro, ya que los hogares intuyen la cantidad de problemas políticos y económicos que se avecinan: una competitividad mundial en erosión, aranceles potencialmente más altos en EE.UU., gobiernos en quiebra en Alemania y Francia. Sin embargo, el sufrimiento no se distribuye por igual, como demuestran los diferenciales de la deuda pública frente a los bunds alemanes. A países como Grecia, Portugal y España les está yendo bien, ya que se benefician del fuerte turismo y de las reformas económicas, mientras que Alemania y Francia, más dependientes de las exportaciones de bienes, están retrocediendo. Como resultado, los rendimientos de los bonos en Francia son ahora superiores a los de España y Grecia por primera vez en la historia.
Diferenciales de la deuda pública en la eurozona
Los indicadores prospectivos ofrecen pocas esperanzas. En noviembre, el índice de directores de compras volvió a caer por debajo del nivel de expansión de 50, lo que sugiere que no se avecina una rápida recuperación. Aunque la tasa de desempleo se mantiene en un nivel récord, esto también muestra la lentitud con que las empresas se han ido adaptando al desfavorable entorno económico de los dos últimos años. El aumento del desempleo es casi seguro el año que viene.
En el lado positivo, la inflación se ha situado a la vista del objetivo del 2% del BCE. Es cierto que la inflación de los servicios sigue siendo elevada, reflejo de anteriores aumentos salariales. Los últimos acuerdos salariales han sido mucho más moderados, por lo que es muy probable que el año próximo se produzca un nuevo descenso de la inflación subyacente y general. En nuestra opinión, el BCE debería recortar sus tipos de interés oficiales de forma más agresiva. Sin embargo, también observamos que la mayoría del Consejo de Gobierno del BCE parece preferir un ajuste más gradual. Por lo tanto, prevemos una reducción de 25 puntos básicos de sus tipos de interés oficiales la próxima semana. Seguimos esperando otros cuatro recortes de tipos de 25 pb en las cuatro primeras reuniones de 2025, lo que dejaría el tipo de depósito en el 2% en junio.
Las tasas de inflación vuelven a niveles más normales
En su última reunión de 2024, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) ha decidido bajar los tres tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos. En consecuencia, los tipos de interés aplicables a la facilidad de depósito, las operaciones principales de financiación y a la facilidad marginal de crédito disminuirán hasta el 3% y el 3,15% y el 3,40%, respectivamente, con efectos a partir del 18 de diciembre de 2024.
Según ha explicado la institución monetaria en su comunicado, la decisión de bajar el tipo de interés aplicable a la facilidad de depósito —tipo de interés mediante el que el Consejo de Gobierno guía la orientación de la política monetaria— se basa en su evaluación actualizada de las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria.
“El Consejo de Gobierno tiene la determinación de asegurar que la inflación se estabilice de forma sostenida en su objetivo del 2% a medio plazo, y aplicará un enfoque dependiente de los datos, en el que las decisiones se adoptan en cada reunión, para determinar la orientación apropiada de la política monetaria. En particular, las decisiones del Consejo de Gobierno sobre los tipos de interés se basarán en su valoración de las perspectivas de inflación teniendo en cuenta los nuevos datos económicos y financieros, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria, sin comprometerse de antemano con ninguna senda concreta de tipos”, ha reiterado el BCE.
Sus perspectivas
En este sentido, considera que el proceso de desinflación sigue avanzando. Los expertos del Eurosistema estiman que la inflación general se situará, en promedio, en el 2,4% en 2024, el 2,1% en 2025, el 1,9 % en 2026 y el 2,1 % en 2027, cuando el régimen ampliado de comercio de derechos de emisión de la UE comience a aplicarse. Para la inflación, excluidos la energía y los alimentos, la previsión es que se situé, en promedio, en el 2,9 % en 2024, el 2,3 % en 2025 y el 1,9 % tanto en 2026 como en 2027.
“La mayoría de los indicadores de la inflación subyacente sugieren que la inflación se estabilizará de forma sostenida en torno al objetivo del Consejo de Gobierno del 2% a medio plazo. La inflación interna ha descendido, pero sigue siendo elevada, principalmente porque los salarios y los precios en algunos sectores están aún ajustándose a la fuerte subida anterior de la inflación con un retraso considerable”, explica el BCE en su comunicado.
Según ha señalado, las condiciones de financiación están relajándose, dado que las recientes bajadas de los tipos de interés acordadas por el Consejo de Gobierno están reduciendo gradualmente el coste del crédito nuevo para las empresas y los hogares. No obstante, ha reconocido que siguen siendo estrictas, “debido a que la política monetaria es aún restrictiva y a que las anteriores subidas de los tipos de interés siguen transmitiéndose al saldo vivo del crédito concedido”.
Además, los expertos del Eurosistema prevén ahora una recuperación económica más lenta que en las proyecciones de septiembre. Aunque el crecimiento repuntó en el tercer trimestre de este año, destacan que los indicadores de opinión apuntan a que se ha ralentizado en este trimestre. En conjunto, el BCE prevé un crecimiento de la economía del 0,7% en 2024, del 1,1% en 2025, del 1,4% en 2026 y del 1,3% en 2027. “La recuperación estimada se basa principalmente en el incremento de las rentas reales, que debería permitir a los hogares consumir más, y a las empresas aumentar la inversión. Con el tiempo, la desaparición gradual de los efectos de la política monetaria restrictiva debería respaldar una recuperación de la demanda interna”, señala.
Programas de compras y operaciones de financiación
Respecto al Programa de compras de activos (APP), el BCE ha comentado que el tamaño de la cartera del APP está reduciéndose a un ritmo mesurado y predecible, dado que el Eurosistema ha dejado de reinvertir el principal de los valores que van venciendo. “El Eurosistema ha dejado de reinvertir íntegramente el principal de los valores adquiridos en el marco del PEPP que van venciendo, lo que está reduciendo la cartera del programa en 7,5 mm de euros mensuales en promedio. El Consejo de Gobierno pondrá fin a las reinversiones en el marco del PEPP a final de 2024”, ha anunciado.
Por último, el BCE ha comunicado que las entidades de crédito reembolsarán los importes restantes obtenidos en el marco de las operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (Targeted longer-term refinancing operations, TLTRO) este mes, lo que concluye esta parte del proceso de normalización del balance.
Primeras valoraciones
La decisión de este nuevo recorte no ha sido una sorpresa para los expertos. Según Dean Turner, economista jefe para la zona euro y el Reino Unido de UBS Global Wealth Management, la combinación de la desaparición de las presiones inflacionistas a medio plazo y un crecimiento mediocre apunta a que el BCE seguirá recortando los tipos en cada reunión hasta junio, situando el tipo de depósito en el 2%. “Tal como están las cosas, los riesgos se inclinan a que el BCE tenga que hacer más, no menos, para apoyar la economía en 2025. Sin embargo, es más probable que esto se traduzca en nuevos recortes más adelante en 2025 que en movimientos más importantes a corto plazo”, apunta Turner.
Además, añade que dado que es probable que los recortes de tipos continúen en 2025, la rentabilidad de las tenencias de efectivo y del mercado monetario está abocada a la baja. “En nuestra opinión, los inversores deberían preparar sus carteras para la perspectiva de unos tipos más bajos invirtiendo en bonos diversificados de duración media con grado de inversión y en estrategias de renta variable para mejorar tanto la rentabilidad como la diversificación”, concluye Turner.
El equipo de analistas de Schroders destaca que, mientras los mercados anticipan que los tipos pueden caer hasta el 2% para finales del próximo año, ellos creen que esta perspectiva es demasiado agresiva y prevemos que la tasa terminal será del 2,5%. “Hemos reducido una vez más nuestra previsión de crecimiento para la eurozona para 2025 al 1,2% desde el 1,3% y esperamos que el crecimiento aumente al 1,4% en 2026. Aunque el ciclo de recortes de tipos del BCE debería apoyar el gasto de los consumidores, la recuperación de la actividad económica será lenta y gradual. Las ventas minoristas han vuelto recientemente a aumentar, y el consumo privado ha comenzado a apoyar la actividad económica, ya que la desaceleración de la inflación ha impulsado los ingresos reales. Sin embargo, las esperanzas de un fuerte repunte son bajas, ya que el mercado laboral muestra algunos signos de deterioro, con datos recientes de encuestas que apuntan a un aumento en la tasa de desempleo”, explican.
Respecto a los mensajes lanzados por Lagarde, Virginia Pérez, directora de inversiones de Tressis, destaca que en reuniones anteriores, el BCE ha subrayado la importancia de seguir de cerca la evolución de la inflación y el crecimiento económico para ajustar su política monetaria de manera adecuada. «En esta ocasión, se han presentado sus proyecciones macroeconómicas actualizadas, que incluyen una revisión a la baja de las expectativas de crecimiento y un ajuste a la baja en las previsiones de inflación. Las estimaciones señalan que la inflación se mantendrá por encima del objetivo del 2% hasta 2026. En su discurso, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha eliminado la referencia a la política monetaria restrictiva, lo que sugiere que podrían venir más recortes de tipos. De hecho, mencionó que se discutió la posibilidad de un recorte de 50 puntos básicos, aunque finalmente se optó por una reducción de 25 puntos», apunta Pérez.
«El recorte de 25 puntos básicos de hoy era de esperar. El hecho novedoso son las perspectivas actualizadas del BCE y los comentarios asociados. Esto ha hecho que los inversores vuelvan a valorar la trayectoria de los tipos europeos hasta 2025. Existe una creciente divergencia en las expectativas de política monetaria entre la Reserva Federal y el BCE, ya que los bancos centrales intentan gestionar fundamentos muy diferentes», añade Gordon Shannon, Portfolio Manager, TwentyFour Asset Management (boutique de Vontobel).
2024 ha estado marcado por cambios económicos, emergencias medioambientales y tensiones geopolíticas en muchas partes del mundo. Para saber cómo se ha vivido todo esto por parte de la sociedad, Ipsos publica, un año más, su informe ‘Predictions 2025’ en el que analiza el balance que la población de 31 países hacen de los últimos doce meses, y revelan qué esperan de 2025 en materia de economía, seguridad y medioambiente, entre otros.
En España, no se aprecian grandes cambios en cómo la ciudadanía ha vivido este año frente al anterior. Así, el porcentaje de población que cree que ha sido un mal año para el país se mantiene igual (68%). A la hora de calificar el 2024 a nivel personal y familiar, los españoles se muestran muy divididos, para una mitad ha sido un mal año (48%) y para la otra mitad no considera que lo haya sido (52%).
La bajada de las tasas de inflación en muchos países del mundo y la reducción de los tipos de interés todavía no se ven muy reflejados en las finanzas de las personas de a pie, sin embargo, parece que se vislumbra una percepción un poco más optimista de la situación.
A la hora de opinar sobre una posible subida de precios, en España desciende 5 puntos el porcentaje de ciudadanos que creen que la vida seguirá encareciéndose, aunque sigue siendo la mayoría los que piensa que así será (79%). Igualmente, la mayoría (68%) sigue opinando que la inflación seguirá subiendo, aunque son cuatro puntos menos que en 2023.
Donde se registra un optimismo más acentuado es a la hora de opinar sobre una posible nueva subida de las tasas de interés, una percepción compartida por el 56%, pero que desciende en 16 puntos.
Otras predicciones para 2025
Habrá más fenómenos atmosféricos extremos. Lamentablemente en España hemos experimentado recientemente en primera persona las consecuencias del cambio climático en forma de fenómenos meteorológicos extremos, por lo que no es de extrañar que un 74% de la población piense que el año que viene se darán más fenómenos de este tipo.
La inmigración se ha convertido en un tema central en muchos países, sobre todo en aquellos que son tanto receptores como emisores de inmigrantes. El debate sobre estos movimientos ha sido especialmente destacado en España, algo que se refleja en este estudio, donde los españoles se sitúan como lo segundos del mundo que más creen que la llegada de inmigrantes seguirá aumentando en 2025 (80%). Muy por debajo de la media global (67%), y solo a cuatro puntos de Turquía, que lidera la lista mundial.
El impacto de la tecnología en nuestras vidas, tanto personal como profesional, es un tema de debate en todos los foros y a todos los niveles. Sin embargo, parece que la población sigue percibiendo estos avances como una amenaza. Es el caso de España, donde hay mucha más gente que cree que la inteligencia artificial provocará pérdida de puestos de trabajo (62%) frente a los que piensan que crearán nuevos puestos (38%).
La diferencia de salarios entre hombres y mujeres seguirá marcando a la sociedad en 2025, aunque este año un 50% de españoles (3 puntos más que el año pasado) cree que el próximo año podría ser el momento en el que las mujeres cobren lo mismo que los hombres por realizar el mismo trabajo.
La ciencia encontrará una cura para el cáncer. Pase lo que pase en el mundo, la salud seguirá siendo lo más importante para la sociedad. Sabemos que el cáncer es uno de los principales problemas a los que se enfrenta la sociedad a nivel sanitario, y conseguir una cura es un objetivo para los científicos de todos los países y un deseo para toda la población mundial. Así, a nivel global, de media, un 40% piensa que en 2025 se encontrará una cura para el cáncer, un porcentaje que en España se sitúa en un 34%, siendo el tercer país europeo más optimista, compartiendo porcentaje con Italia, y por detrás de Rumanía (44%), y Suiza (37%).
Se prohibirá a los menores de 14 años usar las redes sociales. Recientemente ha sido Australia el primer país en anunciar que prohibirá el acceso a estas plataformas a niños menores de 16 años. Quizá este sea un camino que deban transitar el resto de países durante los próximo 12 meses, así lo cree un 28% de media global, y un 31% de españoles. Es de nuevo España el tercer país europeo con más población que cree que esto sucederá en 2025, por detrás de Italia e Irlanda, ambas con un 32%.
La reducción de la semana laboral a cuatro días ha sido uno de los grandes debates de este año, pero parece que todavía hay incredulidad en su llegada efectiva a nuestras vidas, así lo demuestra el 52% de españoles que cree que 2025 no será el año en el que esto suceda. No obstante, junto con Irlanda (38%), España es de los países europeos que más esperanza muestra en este aspecto.
Las guerras que estamos presenciando actualmente y los enfrentamientos entre potencias nucleares han avivado el fantasma de la bomba atómica, y así se refleja en la opinión de los ciudadanos. Un impactante 49%, de media, de población global cree que las armas nucleares serán usadas en 2025. Un dato que desciende hasta el 41% en España, pero que sigue siendo un dato muy destacado.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Raphaël Wisniewski, Managing Partner de Andera Partners; Vincent Hamelin, CEO de Candriam; y Laurent Tourtois, Managing Partner de Andera Partners.
New York Life Investments, Candriam y Andera Partners (Andera) han anunciado sus planes de establecer una asociación estratégica en virtud de la cual New York Life Investments adquirirá, a través de su red mundial de filiales, una participación minoritaria del 40% en Andera Partners, firma especializada en invertir en compañías de tamaño medio, así como en deuda mezzanine, ciencias de la salud, capital riesgo e infraestructuras para la transición energética, que gestiona activos por valor de 4.300 millones de euros para inversores institucionales y privados.
“Esta asociación refleja nuestro compromiso de ampliar nuestras capacidades de inversión alternativa para atender la creciente demanda de activos del mercado privado tanto entre inversores institucionales como particulares. El experimentado equipo de Andera ha construido una plataforma con un sólido historial de rendimiento que complementará y ampliará nuestra escala actual en mercados privados, y estamos encantados de darles la bienvenida a nuestra familia”, ha explicado Naïm Abou-Jaoudé, consejero delegado de New York Life Investment Management.
Según indican, esta asociación amplía la oferta de mercados privados de New York Life Investments, que asciende a 65.000 millones de dólares en activos bajo gestión y que en la actualidad proporciona a los clientes acceso a equipos de inversión afiliados independientes a través de su firma estadounidense de capital riesgo y deuda privada Apogem Capital LLC; a inversiones del mercado inmobiliario europeo con Tristan Capital Partners LLP; y a crédito privado europeo a través de Kartesia Management S.à r.l.
Además, destacan que posicionará a Andera para ampliar su base de clientes y seguir desarrollando sus estrategias de capital privado en Europa y en todo el mundo, aprovechando la red de distribución, la escala global y los recursos operativos de Candriam y New York Life Investments.
“La profunda experiencia y la sólida trayectoria de Andera se alinean a la perfección con el compromiso de Candriam de ofrecer soluciones de inversión innovadoras y con impacto. Esta asociación crea importantes oportunidades para nuestros clientes al ampliar nuestra oferta en el espacio europeo del capital privado. Esperamos trabajar juntos para lograr un éxito compartido y ofrecer un valor excepcional a nuestros clientes”, ha declarado Vincent Hamelink, CEO de Candriam.
Por su parte, Laurent Tourtois y Raphaël Wisniewski, socios directores de Andera Partners, han señalado: “Esta asociación con Candriam y New York Life Investments es plenamente acorde con las ambiciones estratégicas de Andera Partners. Esto no es sólo un reconocimiento a la actuación de Andera, sino también una oportunidad única de unir fuerzas con instituciones tan respetadas y poderosas. Esto marca el inicio de una nueva era de internacionalización para Andera Partners, en un contexto de mercado de rápido crecimiento y consolidación. Perseguimos nuestra ambición de desempeñar un papel clave en la financiación de la economía, el fomento del crecimiento de las pymes europeas, la innovación médica y la transición energética. Candriam y New York Life Investments, como actores líderes con una fuerte presencia internacional, fuertes valores alineados con los nuestros, son los socios ideales para acelerar nuestra trayectoria. Estamos seguros de que esta asociación beneficiosa para todos creará un valor sostenible para nuestros clientes, nuestros equipos, nuestras empresas en cartera y todo nuestro ecosistema”.
Según indican las compañías, la operación está sujeta a las consultas habituales con los órganos de representación de los trabajadores y a las condiciones de cierre, incluidas las aprobaciones reglamentarias. Además, su cierre está previsto para el primer semestre de 2025.
La gestora de Unicaja, Unigest, ha anunciado en la CNMV cambios en sus estatutos para lanzarse al mundo del capital riesgo.
Según la información reportada al supervisor español de los mercados, ha procedido a la refundición, así como a la modificación del artículo 2 de sus estatutos sociales, con el objetivo “de incluir en su objeto social la administración, representación, gestión y comercialización de entidades de capital riesgo y de entidades de inversión colectiva cerradas”.
