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La huerta en casa, gracias

El descontento de los agricultores con muchas de las condiciones y políticas relacionadas con su actividad profesional y su sustento está a la orden del día. Esto, a pesar de que la cobertura mediática sobre la agricultura, producción primaria o ruralidad sea en general aún baja. De hecho, los profesionales de este sector a menudo percibimos el gran desconocimiento y desconexión que existe entre la realidad productiva agrícola y alimentaria y el consumidor. Éste, además, ha incrementado sus exigencias respecto a la calidad nutricional de lo que consume y a la sostenibilidad e impacto medioambiental de esta actividad, muchas veces sin conocer cómo se gestan estas mejoras desde el campo.

¿Cómo de conscientes somos del privilegio de acceder a una variada selección de frutas y hortalizas, y productos derivados de ellas, a un precio todavía muy asequible si se tiene en cuenta la tecnología necesaria y el coste para su producción?

El sector agroalimentario español, incluyendo producción primaria y transformación alimentaria es responsable de casi el 10% del PIB y la principal industria manufacturera, con más de 30.000 empresas, la mayoría pymes, circunstancia que nos ha valido el título de “la huerta de Europa”, apelativo que sinceramente está en peligro, y con ello también parte de nuestra soberanía alimentaria y nuestro bolsillo.

La desconexión que mencionábamos favorece que como sociedad percibamos el sector agroalimentario, especialmente la producción primaria, como un sector tradicional, falto de innovación. Muy al contrario, la calidad y variedad de la I+D pública y privada, y la innovación de startups e industrias han permitido a nuestro país dar la talla y posicionarse entre los principales productores alimentarios, y lo que aún queda por venir, tecnológicamente hablando. El 60% de las startups del ecosistema agroalimentario se posicionan en la parte de producción primaria y transformación alimentaria. El sector emprendedor ha recibido en 2023 en España más de 200 millones de euros de inversión, pero sigue necesitando apoyo.

Será en la I+D donde el sector, y nosotros los consumidores, podremos encontrar soluciones para los retos diarios que enfrenta la actividad agrícola. Estos retos, relacionados con la gestión, el relevo generacional, la disponibilidad de mano de obra cualificada, acceso a materias primas por cuestiones geopolíticas, el retorno económico a lo largo de la cadena y aspectos medioambientales, en muchas ocasiones tienen su origen en aspectos externos que el agricultor no puede controlar de forma directa, pero ante los que tiene que responder con mejoras tecnológicas y de manejo.

La agricultura es uno de los sectores más afectados de forma directa por el cambio climático que se encuentra directamente relacionado con el incremento de temperaturas, la disminución y cambio de patrón de las lluvias o el deterioro de la calidad de los suelos agrícolas, entre otros aspectos que se traducen en menor productividad y retorno económico.

No siendo las condiciones externas las ideales, como sociedad y consumidores, esperamos además que se produzca más, sin incrementar el área cultivable y de forma más sostenible, para alimentar de productos variados y sanos a una población mundial creciente.

Es cierto que es posible reducir el impacto negativo de la propia agricultura en el medio ambiente con un manejo agrícola más eficiente de recursos (agua, tierra, fertilizantes, fitosanitarios…) e incluso ser parte de la solución para la captura de gases invernadero y disminución de la huella de carbono, mediante una agricultura más regenerativa.

El agricultor ya avanza para adaptar su manejo y gestión, no solo a las condiciones externas, sino también a los necesarios pero muchas veces complejos, marcos regulatorios dictados por Europa en materia de economía circular, insumos, fitosanitarios, productos biológicos, normativa de manejo integrado, agricultura orgánica o agricultura regenerativa entre otras.

Estas adaptaciones tendrán un peaje de impacto en la variedad de cultivos, en su productividad, en su disponibilidad y en su precio, porque requerirán de inversiones por parte del agricultor para poder aplicarse a pie de campo.

La llave y la oportunidad, la tienen la I+D, la innovación, los emprendedores y los productores e industria que continúen validando e implantando soluciones tecnológicas robustas.

Añadamos a esta receta la financiación, la pública y la privada, que desde fondos de capital riesgo especializados como el fondo Agri Food Tech de Swanlaab Venture Factory, impulsa, profesionaliza y acompaña a esa innovación para que sea una realidad en mercado, local y global. Es necesario más apoyo inversor especializado en las etapas tempranas e intermedias de desarrollo tecnológico para facilitar la llegada a mercado de productos y tecnologías innovadoras con capacidad de generar retornos muy interesantes gracias al interés de productores ávidos de soluciones.

La buena noticia es que ya tenemos cantera, desde el ámbito público y el privado, trabajando en mejorar también la transferencia de tecnología al mercado. Hablamos de desarrollo de variedades adaptadas a las condiciones que marca el cambio climático, insumos más respetuosos con el medio ambiente (biopesticidas, bioestimulantes, biofertilizantes…), robótica, sensórica y análisis de datos integrados con inteligencia artificial para facilitar la toma de decisiones del productor durante el cultivo, cosecha y postcosecha y aprovechamiento de subproductos para generación de energía u otros productos de valor.

Estas y muchas otras tecnologías serán interesantes oportunidades de inversión, podrán atraer además talento especializado haciendo atractivo el sector agrícola y serán claves para mantener la productividad y seguir teniendo nuestra huerta en casa.

Tribuna de Xana Belastegui, General Partner en Swanlaab Venture Factory

Abante formaliza la compra de Welzia tras el visto bueno de la CNMV

| Por Ignacio Valles | 0 Comentarios

Abante avanza con paso firme en su proceso de crecimiento. La entidad presidida por Santiago Satrústegui ha formalizado el pasado martes 16 de julio la compra de Welzia, tras la autorización de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) en junio y, además, también ha completado la integración del 100% de Dux Inversores, autorizada por CNMV en junio, tal y como se contemplaba en el acuerdo inicial firmado en octubre de 2021, cuando se hizo con una participación del 70%.

Según explican desde la firma, ambas operaciones de integración permiten a Abante ampliar su base de clientes y asentarse en ciudades como Bilbao y Valencia, donde no tenía previamente oficinas. Con estas integraciones, Abante gestiona y asesora 12.000 millones de euros, de más de 12.000 clientes y tiene previsto doblar el patrimonio gestionado en los próximos cinco años, con un modelo de negocio que pone el foco en el asesoramiento financiero y patrimonial global a personas, grupos familiares y empresas.

«Es un modelo cuyo éxito reside en el trabajo como única compañía, de forma independiente con una estructura de partnership, en la que la mayoría del capital pertenece a los socios profesionales que tienen dedicación exclusiva, lo que garantiza el compromiso y la alineación en el largo plazo del proyecto con los clientes», destacan desde la firma.

En noviembre de 2023, Abante y Welzia firmaron el acuerdo de integración para continuar reforzando las capacidades de la firma de asesoramiento financiero y gestión de patrimonios. Welzia es la cuarta integración que realiza Abante tras la alianza estratégica firmada con Mapfre en 2019.

Las integraciones realizadas en los últimos años, 360º CorA y C2 Asesores, se completaron a finales de 2022 con la incorporación al equipo directivo de socios de los fundadores de ambas entidades. Ambos equipos, el de Dux y el de Welzia, se incorporan al esquema de carrera profesional de Abante.

BNP Paribas AM propone oportunidades en medio de la inestabilidad política

| Por Romina López | 0 Comentarios

En sus perspectivas para el segundo semestre, desde la gestora BNP Paribas AM analizan que la economía estadounidense aún parece encaminarse hacia un escenario de «aterrizaje suave», aunque las opiniones sobre la velocidad y el momento cambien tras la publicación de una nueva serie de datos económicos. En Estados Unidos, los últimos datos apuntan a una mayor desaceleración de la inflación, mientras que, en la eurozona, por el contrario, la inflación se mantiene al alza.

En el análisis de los diferentes responsables de activos y compilado por Daniel Morris, estratega jefe de mercado y codirector del Centro de Perspectivas de Inversión de BNP Paribas AM, se destaca que la ralentización de la economía estadounidense podría continuar afectando a la creación de empleo y a los salarios, lo que contribuiría a la reducción de la inflación y a los recortes de tipos de interés de la Reserva Federal en los próximos trimestres.

«Los mercados de renta fija ya han descontado este escenario, lo que parece indicar que la rentabilidad de los títulos del Tesoro estadounidense en el tercer trimestre del año vendrá principalmente impulsada por los rendimientos de los bonos«, indica el texto.

«No obstante, a medida que nos acercamos a las elecciones presidenciales del próximo mes de noviembre van aumentando los riesgos, sobre todo en lo que respecta a las perspectivas fiscales del gobierno estadounidense. En este sentido, la incertidumbre en torno al déficit presupuestario podría impulsar al alza las expectativas de inflación», añade.

El riesgo de inflación está infravalorado

En sus perspectivas, BNP Paribas AM subraya por otra parte que, si bien la inflación y los tipos podrían disminuir en los próximos meses, el riesgo de aumento de la inflación, o al menos el riesgo de que se mantenga en un nivel elevado de manera persistente, es mayor de lo que descuenta actualmente el mercado. Y por ello, el rendimiento de los títulos del Tesoro estadounidense podría seguir siendo volátil dentro de un rango -entre el 4,1% y el 4,6% en el caso de los títulos a diez años-.

En la Unión Europea, tras la fuerte subida de los partidos de extrema derecha en las elecciones al Parlamento Europeo el panorama político ha cambiado y la incertidumbre ha aumentado, por lo que es probable también que la volatilidad se mantenga en niveles elevados, consideran.

Deuda corporativa: enfoque en el rendimiento

Desde la gestora consideran que la volatilidad de la deuda corporativa global ha aumentado, pero los fundamentales subyacentes de la clase de activo siguen siendo favorables, lo que justifica que los inversores a largo plazo mantengan su exposición a este segmento. Las economías de Estados Unidos y la eurozona están creciendo y lo más probable es que logren evitar la recesión.

“En nuestra opinión, con unos rendimientos en la eurozona que se sitúan actualmente entre el 3% y el 4% y en casi el 5,5% en Estados Unidos, la deuda corporativa de grado de inversión sigue generando un nivel de rentas atractivo. No esperamos que los diferenciales experimenten un gran cambio en los próximos meses y consideramos que los mercados de renta fija limitarán la subida de los rendimientos de la deuda corporativa”, indican.

En cuanto al alto rendimiento, creen que la demanda va a mantener su solidez, lo que protegería al mercado frente a nuevos retrasos en los recortes de tipos de interés. Las tasas de impago de la deuda de alto rendimiento podrían haber alcanzado su nivel máximo, y se centran en las empresas más sensibles a los tipos de interés, lo que pone de manifiesto la importancia de la selección de emisores. Favorecen asimismo la eurozona frente a Estados Unidos.

Mercados emergentes: mantener la inversión, pero con criterios selectivos

El elevado rendimiento de la deuda emergente ofrece un nivel competitivo de generación de rentas. “En nuestra opinión, la recuperación de las economías, la reducción de los tipos de interés y el fortalecimiento de las divisas han convertido a la clase de activo en una buena oportunidad para los inversores”, destaca el informe.

En los países con fundamentales sólidos, como Sudáfrica o México, las noticias relativas a las elecciones pueden hacer que los mercados reaccionen de forma exagerada: “En nuestra opinión, el análisis de la trayectoria de crecimiento económico de un país y de su nivel de compromiso con las reformas permite identificar oportunidades atractivas”.

La deuda emergente denominada en dólares ha repuntado en los últimos meses, pese a lo cual desde la gestora creen que ofrece diferenciales sobre la deuda corporativa estadounidense de calificación similar superiores a 200 puntos básicos (2%). Además, prevén una limitación de la oferta en los próximos meses de 2024 y en 2025.

Este año, varios países emergentes han asistido a un repunte significativo de su deuda pública. “Incluso Argentina, que aún se está adaptando al programa económico del nuevo presidente, podría ofrecer a los inversores reformas de mercado constructivas y buenas noticias”, escriben.

Deuda corporativa emergente

“Pensamos que la deuda corporativa emergente continúa resultando atractiva en relación con la estadounidense, sobre todo en el ámbito del alto rendimiento”, añaden.

Los fundamentales de las empresas de mercados emergentes son más favorables que los de las empresas estadounidenses con calificación similar. Además, al igual que ocurre con la deuda pública de los mercados emergentes, prevén un nivel relativamente moderado de oferta de deuda corporativa en 2025.

También en divisa local observan oportunidades, ya que valoran positivamente la revalorización de las divisas y la caída de los rendimientos de los bonos en los mercados emergentes: “En nuestra opinión, las valoraciones siguen resultando atractivas en América Latina y en la mayor parte de la región EMEA. Las oportunidades en Asia son más moderadas, dado el retraso en los ciclos de recortes de tipos que se observa en Corea del Sur, la India y Filipinas”.

Renta variable estadounidense

A principios de año, la opinión de consenso era que las ganancias del mercado de renta variable estadounidense vendrían impulsadas por los seis o siete recortes de tipos de interés que descontaban los mercados. Dichas expectativas cayeron a uno o dos recortes de tipos, pero la renta variable estadounidense repuntó igualmente, sobre todo las empresas de crecimiento.

La razón que estuvo detrás de la subida de los mercados a pesar del aumento de las tasas de descuento fueron los beneficios empresariales: en lo que va de año, la previsión de beneficios para los próximos doce meses ha aumentado un 10% (un 7% si excluimos a las llamadas «siete magníficas»).

“En la actualidad, la puntuación z del ratio PER del NASDAQ 100 es solo de 0,4, bastante inferior a la del índice Russell 1000 Value (0,8), lo que aumenta el atractivo de las empresas de crecimiento desde el punto de vista de las valoraciones. Las valoraciones de las empresas de pequeña capitalización son similares a las de las empresas de valor”, señalan las perspectivas.

Y añaden: “Esta combinación de perspectivas favorables de beneficios empresariales y valoraciones razonables explica la sobreponderación en el NASDAQ de nuestro equipo multiactivos”. Asimismo, consideran más probable que los riesgos que puedan amenazar a estos resultados positivos de la renta variable estadounidense se materialicen el próximo año.

Renta variable europea

Al menos hasta finales del mes de mayo, la renta variable europea registró unos resultados similares a los del índice NASDAQ, algo bastante inusual. Más recientemente, el mercado europeo se ha visto superado por el índice, con una caída del 1% en junio, frente a la subida del 6% del NASDAQ.

Esta reciente divergencia refleja un fenómeno más amplio: en la primera parte del año, los mercados mostraban una elevada correlación, pero últimamente el riesgo político es superior en Europa, y los datos económicos europeos más recientes han resultado decepcionantes, explican desde BNP Paribas AM.

Pese a la caída en el consumo en los últimos meses, el equipo multiactivos de la gestora mantiene una exposición sobreponderada al índice de empresas de pequeña capitalización de la eurozona frente al de gran capitalización, “ya que el aumento del consumo de los hogares debería favorecer especialmente a las empresas orientadas al mercado nacional”. Además, “las valoraciones también resultan atractivas, ya que el ratio PER relativo se sitúa por debajo de su media a largo plazo”.

Puede leer el informe completo en este enlace.

Cómo tributan a Hacienda las nuevas alternativas de monetización de la vivienda

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

Aunque la campaña de la Renta 2023 terminó recientemente, es necesario tener claro los detalles de la fiscalidad durante todo el año si se producen modificaciones en los ingresos habituales. Uno de esos cambios es haber optado por cualquiera de las fórmulas de monetización de una propiedad a lo largo del año para completar la jubilación y que habrá que declarar en la próxima Renta 2024.

El Centro de Investigación Ageingnomics de Fundación Mapfre recoge en una guía estas fórmulas y el impacto en la fiscalidad de muchas de ellas. Son bien conocidas las implicaciones de la venta de vivienda o del alquiler, pero no tanto las de la venta de la nuda propiedad o de la hipoteca inversa.

1.- Anticipo de alquileres. Se trata de un contrato que permite la cesión de los derechos de alquiler de la vivienda en propiedad a una entidad durante un periodo concreto. Los ingresos netos obtenidos por la explotación del alquiler están sujetos a los rendimientos del capital inmobiliario y deben ser declarados en el IRPF. Pero existen bonificaciones en la aplicación de los aranceles notariales y los gastos registrales para las personas en situaciones de dependencia. Asimismo, disfruta de exención del impuesto sobre transmisiones y actos jurídicos documentados.

2.- Hipoteca inversa: Esta fórmula de monetización de una propiedad inmobiliaria está exenta de la cuota gradual de documentos notariales de la modalidad de actos jurídicos documentados del impuesto sobre transmisiones y actos jurídicos documentados. Existe, asimismo, una bonificación en los costes de honorarios notariales. En el caso de que el inmueble no sea la vivienda habitual del solicitante, se deberán sufragar los gastos propios de la constitución de un crédito con garantía hipotecaria -notaría, gestoría, tasación del inmueble y comisiones como la de apertura-. La renta mensual no debe declararse en el IRPF ya que se trata de la disposición de un crédito.

3.- Rentas vitalicias inmobiliarias: Es un contrato por el que se vende la plena o la nuda propiedad a cambio de ingresos periódicos vitalicios. El acuerdo se deshace si el inversor falta a su obligación de pago de la renta durante dos meses seguidos. Bajo esta modalidad, los mayores de 65 años que vendan su vivienda habitual están exentos de la declaración del IRPF siempre y cuando la renta vitalicia sea contratada en un plazo de seis meses. El importe límite es de 240.000 euros. Las rentas inmobiliarias están sujetas a bonificaciones fiscales en función de la edad del perceptor de los ingresos.

En caso de una renta vitalicia inmobiliaria con dos beneficiarios y opción de reversión -operación con una aseguradora que mitiga el riesgo de fallecimiento y que tiene como beneficiario al cónyuge del beneficiario del contrato-, en caso de fallecimiento del titular, el nuevo beneficiario deberá tributar el impuesto sobre sucesiones y donaciones para seguir cobrando el total de la renta.

4.- Vivienda inversa: Se trata de la venta de la plena propiedad y la constitución de un contrato de alquiler vitalicio en favor del ya antiguo propietario del inmueble. La compraventa de la vivienda habitual está exenta de tributación por ganancias de capital mobiliario en el IRPF para los mayores de 65 años. Esto es así tanto si se transmite a cambio de una renta temporal o vitalicia. Respecto al pago del arrendamiento vitalicio, no cuenta con ningún tipo de fiscalidad.

5.- Venta de la nuda propiedad. Esta fórmula presenta varios aspectos fiscales a tener en cuenta. Primeramente, el usufructuario -es decir, el antiguo propietario- deberá tributar en el IRPF por la ganancia patrimonial generada por la transmisión de la nuda propiedad. Eso sí, estará exento si es mayor de 65 años y vende la nuda propiedad de su vivienda habitual. Pero si la venta de la nuda propiedad es de una segunda vivienda, no hay exención, salvo si se cumplen condiciones muy estrictas de vulnerabilidad financiera. Por otra parte, la legislación permite la exención de tributación en el caso de personas que se encuentren en situación de dependencia severa o gran dependencia.

En el caso de que la venta de la nuda propiedad se realice en régimen de renta vitalicia para el beneficiario, existe una exención del 92% de los importes periódicos para los mayores de 70 años. En el caso de una renta temporal, la exención es algo menor, entre el 75% y el 88%.

El comprador de la nuda propiedad está obligado a abonar el impuesto sobre transmisiones patrimoniales, tanto en el momento de la adquisición de la nuda propiedad como en el momento de extinción del derecho del usufructuario, aunque cada comunidad autónoma cuenta con normativa específica de gravámenes sobre este tributo.

La plusvalía municipal corre a cargo del vendedor, aunque si es mayor de 65 años y vende la nuda propiedad de su vivienda habitual está exento de pago.

Qué esperar de las elecciones estadounidenses: cuatro escenarios

| Por Ignacio Valles | 0 Comentarios

Enmarcamos nuestros escenarios electorales estadounidenses en torno a la respuesta a tres preguntas interrelacionadas: ¿Quién ganará las elecciones presidenciales? ¿Cuál será el reparto del Congreso? Y si gana Trump, ¿qué políticas caracterizarán su segundo mandato? Nuestra lectura actual de las encuestas nos lleva a pensar que Trump es el favorito. Fijamos las probabilidades en un 55% para Trump y un 45% para Biden.

Estos escenarios no son puntos de vista partidistas por nuestra parte, sino que se basan en nuestra lectura de las encuestas, las agendas políticas tal y como se han articulado hasta ahora y la experiencia de los anteriores mandatos de Biden y Trump. Es probable que el resultado del Congreso esté fuertemente condicionado por el resultado de las presidenciales.

En el supuesto de que Biden gane, es más probable que los demócratas se hagan con la Cámara de Representantes e incluso tengan posibilidades de mantener el Senado, con o sin control unificado del Congreso, un segundo mandato de Biden se caracterizaría por la continuidad política. Por su parte, una victoria de Trump aumentaría las posibilidades de los republicanos de mantener la Cámara de Representantes y casi con toda seguridad se harían con el Senado. Las implicaciones macroeconómicas de un segundo mandato de Trump dependerán de la composición del Congreso y de las áreas políticas y el estilo de gobierno que Trump enfatice.

Estas incertidumbres son la razón por la que hemos dividido la probabilidad del 55% que ocupa la victoria de Trump en la presidencia en tres escenarios, en función de la combinación de políticas comerciales, fiscales y de otro tipo: Trump guerra comercial 2.0; un Trump «all-in» que persigue su agenda completa a través de la política comercial, fiscal y regulatoria; y un escenario en el que Trump se centra en los recortes de impuestos y la desregulación.

En caso de victoria de Trump, los diferentes aspectos de su agenda podrían exponerse en diferentes momentos. Los mercados pueden valorar los diferentes resultados a lo largo del tiempo, a medida que se revela la combinación precisa de políticas. Algunos aspectos de esa agenda podrían apoyar a los mercados de riesgo, pero otros aspectos podrían lastrar el apetito por el riesgo.

Escenarios

Esbozamos cuatro escenarios para las elecciones: uno en el que Biden gana y continúa el enfoque de su primer mandato, y tres variantes de una presidencia de Trump en función de la combinación de políticas. En primer lugar, un Trump centrado en la guerra comercial, con un 30% de probabilidad. Un Congreso dividido podría verle persiguiendo aquellos aspectos posibles de su agenda mediante una orden ejecutiva, aumentando drásticamente los aranceles. Esto presionaría al alza la inflación, a la baja el crecimiento y ralentizaría o paralizaría la relajación monetaria.

En segundo lugar, con un 15% de probabilidad, un escenario marcado por un Trump “a por todas” que combinaría medidas comerciales con recortes fiscales y un mayor gasto bajo un Congreso unificado. Esto probablemente provocaría una importante volatilidad en los mercados.

Y, en tercer lugar, un Trump respetuoso con el mercado centrado en recortes fiscales, desregulación y el nombramiento de figuras del establishment, con un 10% de probabilidad. La economía y los mercados de riesgo podrían tener un buen comportamiento.

En cambio, sabemos a grandes rasgos lo que significaría en términos macroeconómicos un segundo mandato de Biden: la «Bidenonomía», probablemente acorralada por un Congreso dividido. Este escenario económico recoge la totalidad del 45% de probabilidad de una victoria de Biden, lo que lo convierte en el resultado más probable y el que utilizamos para determinar nuestra base de referencia. Implica un aumento de los aranceles específicos y ningún cambio en el gasto discrecional en términos reales. Las consideraciones cíclicas en torno al crecimiento y la inflación dominarán las perspectivas.

La EBA y la ESMA emiten directrices conjuntas sobre las evaluaciones de idoneidad requeridas por el reglamento MiCA

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La Autoridad Bancaria Europea y la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ABE y AEVM, o EBA y ESMA, por sus siglas en inglés) han emitido directrices conjuntas sobre la evaluación de la idoneidad de los miembros del órgano de administración de emisores de tóquenes referenciados a activos y proveedores de servicios de criptoactivos, y de los accionistas directos o indirectos con participaciones cualificadas en ambos tipos de entidades.

Desde finReg360 han querido destacar algunos de los aspectos más relevantes de estas directrices. Por ejemplo, sobre la idoneidad de los miembros del órgano de administración comentan que se aplica un principio de proporcionalidad. «El miembro del órgano de administración debe ser idóneo como individuo y en relación con el resto de miembros del órgano. El principio de proporcionalidad debe aplicarse considerando el tamaño o la forma legal de la entidad», indican. Además, consideran importante que la valoración de es idoniedad individual y colectiva debe basarse en una los siguientes criterios: suficiente buena reputación; conocimientos, aptitudes y experiencias individuales y/o colectivos adecuados; y suficiente dedicación de tiempo.

La EBA y la ESMA también hacen referencia al procedimiento de evaluación, estableciendo pautas de procedimiento para que los emisores de tóquenes y los proveedores de servicios desarrollen esta evaluación. Por un lado, se establecen las situaciones en las que realizarla, como por ejemplo al solicitar la autorización, cuando se produzcan cambios sustanciales o ante un hecho relevante, o por considerarse blanqueo de capitales o financiación del terrorismo. Por otro, este procedimiento será necesario cuando se evalúe de forma individual o conjunta.

«Si la evaluación resulta desfavorable, las entidades deben implantar medidas correctoras, entre las que se incluyen, como ejemplos: sustituir a determinados miembros, contratar nuevos miembros, o formar a miembros concretos o al conjunto. Además, las autoridades competentes deben especificar los procedimientos de supervisión aplicables a la evaluación de la idoneidad, pudiendo incluso, realizar entrevistas. Y el plazo máximo para evaluar la idoneidad será 4 meses, desde la fecha de notificación del nombramiento o, si este plazo se suspende por algún motivo, dentro del plazo máximo de 6 meses», aclaran desde finReg360.

Accionistas y miembros con participaciones cualificadas

Desde finReg360 destaca que, en el caso de la evaluación de la idoneidad de los accionistas y miembros con participaciones cualificadas, las autoridades competentes tendrán que aplicar el método de evaluación definido en diversos apartados de las directrices conjuntas sobre participaciones cualificadas para evaluar correctamente:

Los conceptos de actuación concertada, influencia significativa, accionista indirecto y decisión de adquirir.
La reputación del adquirente propuesto.
La solvencia financiera del adquirente propuesto.
La capacidad de cumplir de manera continuada las disposiciones de los títulos III y V del reglamento MiCA, para el caso de los emisores de tóquenes y proveedores de servicios, respectivamente.
La ausencia de motivos razonables para sospechar que se está cometiendo o intentando cometer actividades que puedan considerarse como blanqueo de capitales o financiación del terrorismo.

«También tendrán que evaluar la reputación, los conocimientos, las competencias y la experiencia de toda persona que vaya a dirigir la actividad de la entidad», matizan desde finRegl360.

Por último, añaden que siempre que los fondos para adquirir las participaciones cualificadas consistan en criptoactivos o se deriven del intercambio de criptoactivos en moneda fiduciaria, las autoridades competentes, además de la evaluación prevista, deberán analizar aspectos adicionales como la dirección del libro mayor distribuido, cuando se utilice este tipo de tecnología, y el número de cuenta de criptoactivos, o el identificador único de transacción y el proveedor de servicios de criptoactivos.

«Las directrices conjuntas entrarán en vigor dos meses después de su publicación en todas las lenguas oficiales de la UE en los sitios web de la EBA y la ESMA», añaden desde finReg360.

Pictet Alternative Advisors adquiere Technology Services Group

| Por Ignacio Valles | 0 Comentarios

El equipo liderado por Edmund Buckley, director de inversiones directas de capital privado en Pictet AA, división de inversiones alternativas del Grupo suizo Pictet, ha adquirido Technology Services Group (TSG), proveedor de servicios de tecnologías de la información para pequeñas y medianas empresas de rápido crecimiento con sede en Reino Unido. “Invertimos en negocios de alta calidad dirigidos por emprendedores líderes y estamos encantados de asociarnos con Rory McKeand y el equipo directivo de TSG para que logre sus objetivos de crecimiento”, ha explicado Buckley.

Se trata de la segunda inversión del equipo de capital riesgo directo de Pictet AA, tras haber adquirido la mayoría de Pareto FM, proveedor líder de servicios técnicos para la gestión de instalaciones con criterios ESG en el sector de la construcción, en noviembre de 2023. Según destacan desde la gestora, TSG abarca toda la gama de tecnología en el ecosistema de Microsoft, para facilitar a las empresas su transición a la infraestructura basada en la nube. Cuenta con siete designaciones Microsoft: Business Applications, Modern Work, Security, Digital & App Innovation, Infraestructura, Datos e Inteligencia Artificial y Nube, siendo de los pocos Microsoft Solutions Partner británicos en acreditar capacidad técnica y de ejecución en todas las soluciones Microsoft, Azure & Cloud, aplicaciones empresariales y ciberseguridad. Con sede en Newcastle, más de 250 empleados a tiempo completo y oficinas en Londres y Glasgow, atiende a 1.300 clientes de diversas industrias en un mercado impulsado por fuertes tendencias de externalización y digitalización.

Andrzej Sokolowski, director de capital privado en Reino Unido en Pictet AA, observa que TSG tiene un modelo de negocio atractivo y defendible, con alta proporción de ingresos recurrentes y clientes que valoran la calidad de servicio y experiencia en toda la gama de Microsoft. “Cuenta con soluciones en Azure, Dynamics y ciberseguridad, así como un despliegue acelerado de herramientas de inteligencia artificial. Vemos en TSG un significativo potencial de crecimiento, orgánicamente y mediante fusiones y adquisiciones”.

Rory McKeand, CEO en TSG, ha declarado: “La demanda de servicios en la nube entre pymes parte de una base baja y les favorece la nueva y potente generación de herramientas de productividad de Microsoft. La inversión y colaboración de Pictet acelerará la siguiente etapa de nuestro crecimiento”.

Pictet AA ha adquirido TSG a los propietarios fundadores, Sir Graham Wylie y David Stonehouse, así como al equipo directivo, el cual ha reinvertido parte de los ingresos. «Estamos orgullosos del crecimiento y éxito que TSG ha logrado como proveedor líder en servicios de tecnologías de la información centrado en Microsoft y la Nube, de calidad excepcional. Deseamos a Rory, su equipo, el personal y a Pictet lo mejor en el futuro”, ha señalado Stonehouse.

Diez enfoques de inversión para el segundo semestre de 2024

| Por Ignacio Valles | 0 Comentarios

Las firmas de inversión revisan sus estrategias de cara a la segunda mitad del año. El contexto actual está marcado por una macro razonablemente estable, con las acciones estadounidenses batiendo récords todas las semanas y con un aumento de los riesgos geopolíticos. Ante este panorama, Lombard Odier propone diez enfoques de inversión.

Según la entidad, la primera mitad de 2024 vio cómo los temores del mercado sobre una recesión se transformaron en optimismo por un crecimiento económico más fuerte de lo esperado. «En la segunda mitad, el entorno de inversión aún debería estar impulsado por la tendencia desinflacionaria y la trayectoria de los tipos de interés, pero también debería tomar en cuenta los riesgos políticos, especialmente las elecciones en EE. UU. y la competencia geopolítica. La perspectiva de tales cambios debería traducirse en episodios de volatilidad en el mercado», explican.

El crecimiento global sigue siendo resiliente, según explican desde Lombard Odier, y la inflación debería continuar disminuyendo en las principales economías. La actividad en China no se está deteriorando. L»os bancos centrales de los mercados desarrollados (excepto Japón) están reduciendo los tipos de interés, o lo harán pronto en EE.UU. y el Reino Unido», añaden.

Sin embargo, creen que dentro de un año o más, el coste del capital seguirá siendo más alto que antes de la pandemia. Algunos riesgos residuales para la inflación permanecen, y las decisiones políticas, incluida una nueva presidencia de Trump, también podrían tener un impacto.

Para los inversores, según su visión, esto significa que la renta fija de alta calidad sigue siendo una fuente atractiva de ingresos y estabilidad para la cartera. Sus inversiones preferidas son los bonos alemanes (bunds) y los bonos del Reino Unido (gilts), los créditos de grado de inversión europeos, algunos bonos corporativos “crossover” (o aquellos con calificación BB y BBB) y los créditos de mercados emergentes. En Suiza, la exposición al sector inmobiliario cotizado puede añadir rendimiento a las carteras.

A pesar de los desafíos mencionados anteriormente, también observan más potencial en los mercados de renta variable. A raíz del análisis se espera que las acciones se beneficien del sólido crecimiento de las ganancias. Además, la intensa concentración de los rendimientos de las acciones estadounidenses debería normalizarse en algún momento. «Algunas acciones cíclicas, regiones y sectores razonablemente valorados que han quedado rezagados hasta ahora, y sus exposiciones temáticas de inversión, pueden añadir valor a las carteras», apuntan y añaden: «Las exposiciones temáticas que se basan en transformaciones en sostenibilidad, demografía, infraestructura y tecnología pueden mejorar la resiliencia de una cartera a lo largo de los ciclos económicos».

Desde la entidad suiza esperan que el dólar estadounidense, aún resiliente, permanezca firme frente al euro y la libra esterlina. En clases de activos alternativos, mantienen una perspectiva constructiva sobre el oro y ven oportunidades en materias primas más amplias a medida que aumenta la demanda de materias primas con la transición hacia la sostenibilidad. Para los inversores, los activos privados pueden complementar los rendimientos y la diversificación de la cartera.

Si bien la salud económica y las políticas de los bancos centrales seguirán impulsando los mercados financieros durante el resto de 2024, esperan que los eventos políticos tomen las riendas de vez en cuando. A continuación, la banca privada suiza presenta sus diez convicciones de inversión más firmes. Creen que la segunda mitad del año será un entorno desafiante que continuará recompensando un enfoque activo para equilibrar el riesgo y las nuevas oportunidades de inversión.

Estrategias de inversión para la segunda mitad de 2024

Riesgo de la cartera – mantener una postura neutral

Mantener el riesgo de la cartera tácticamente neutral, ajustar exposiciones a medida que surjan oportunidades

Su escenario macroeconómico es constructivo para los mercados financieros, pero dado los riesgos geopolíticos en la segunda mitad del año, desde Lombard Odier quieren ser conscientes del riesgo y posicionarnos para una variedad de escenarios económicos y de mercado. Por lo tanto, mantienen la diversificación de la cartera en el centro de nuestra estrategia. Los episodios de aversión al riesgo pueden desencadenar caídas temporales en las altas correlaciones entre acciones y bonos, lo que argumenta a favor de una exposición equilibrada a bonos de alta calidad. Sin embargo, tales instancias pueden abrir oportunidades en otros activos de riesgo y desde Lombard Odier están listos para invertir en ellos a medida que surjan.

Renta fija – preferencia por bonos de alta calidad y oportunidades selectas de carry

Las ganancias de capital en renta fija deberían mejorar ligeramente

La renta fija puede proporcionar un flujo de ingresos para los inversores conservadores y es un instrumento útil para asegurar altos rendimientos para los que tienen una estrategia buy&hold. Aun así, los recortes de tipos de interés han empezado y deberían extenderse a medida que la inflación disminuya en la segunda mitad del año. Esperan ganancias modestas en los precios de los bonos (añadiendo algunos rendimientos sobre los cupones), a medida que caigan los rendimientos. Es probable que el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra reduzcan las tasas antes y en mayor medida que la Reserva Federal. La compañía suiza prefiere los Bunds alemanes y los gilts del Reino Unido sobre los bonos del Tesoro de EE. UU. (cobertura contra la moneda de referencia de la cartera). Prefieren bonos con vencimientos de cinco a siete años, ya que estos pueden beneficiarse del inicio de la flexibilización de la política, pero sugieren un enfoque flexible para gestionar la duración de las exposiciones a bonos, especialmente en EE. UU., dada la incertidumbre sobre la política, las políticas fiscales y la inflación.

Buscar oportunidades de carry con exposiciones selectas a bonos

El riesgo político y el inicio de la campaña presidencial de EE. UU. pueden mantener la volatilidad elevada. Con los diferenciales ya ajustados, los rendimientos del crédito corporativo pueden ser limitados en el corto plazo. Sin embargo, durante la segunda mitad del año, pueden surgir oportunidades para capturar carry (un aumento en los rendimientos). Dentro de los bonos de grado de inversión (IG), les gustan los bonos denominados en euros (EUR) sobre los bonos denominados en dólares estadounidenses (USD) con cobertura en dólares, lo que ayuda a extraer carry adicional. Desde Lombard Odier creen que algunos créditos ‘crossover’ (calificados BBB/BB) aún ofrecen una buena relación riesgo-beneficio en un entorno de mejora del crecimiento y desinflación. También prefieren los bonos corporativos en moneda fuerte de mercados emergentes (EM) sobre la deuda soberana de EM, ya que el crédito de EM ofrece una mejor diversificación y una mayor calidad de calificación. La prima de rendimiento sobre los bonos soberanos de EM (excluyendo los calificados-CCC) también sigue siendo atractiva.

Renta variable – una posición neutral por ahora, preferencia por cíclicas y regiones y sectores rezagados

Favorecer acciones cíclicas

Las acciones parecen estar preparadas para ofrecer más alzas que los bonos durante el transcurso de la segunda mitad del año, pero la concentración (en el mercado estadounidense) y los riesgos geopolíticos han aumentado y pueden desencadenar volatilidad a corto plazo. La compañía suiza observa que las acciones están respaldadas por un crecimiento de ganancias de un solo dígito alto y recortes de tipos en la segunda mitad del año y están listos para aprovechar oportunidades en sectores cíclicos seleccionados, especialmente energía, materiales, consumo discrecional e industrias de comunicación. Sus preferencias sectoriales podrían evolucionar de acuerdo con los resultados de las elecciones en EE. UU.

Regiones y sectores rezagados para ponerse al día

En la primera mitad del año, progresivamente construyeron exposiciones a mercados razonablemente valorados que habían quedado rezagados en medio de un rendimiento de acciones generalmente fuerte hasta la fecha. El mercado de acciones del Reino Unido fue un primer paso en esta dirección. Ofrece valoraciones razonables, un crecimiento decente de las ganancias, un panorama macroeconómico sólido (tipos de interés a la baja, libra esterlina débil) y posibles entradas como resultado de las reformas de pensiones nacionales. Creen que algunos mercados de acciones de EM también pueden ofrecer exposiciones de crecimiento razonablemente valoradas; destacan Taiwán, Corea del Sur e India. La región menos preferida para Lombard Odier sigue siendo la eurozona, que recientemente sufrió la incertidumbre política desencadenada por las elecciones de la UE, y debería seguir rezagada en los índices mundiales debido a las perspectivas de ganancias más débiles.

Las exposiciones temáticas de acciones pueden ayudar a aumentar la resiliencia de la cartera

Para los inversores interesados en construir más resiliencia en la cartera y capturar impulsores de crecimiento a largo plazo, su marco de acciones temáticas ofrece nuevas oportunidades. Esto se basa en nuestro análisis de las transformaciones fundamentales que se están dando en sus economías y sociedades, desde cambios en la longevidad, la demografía, la infraestructura y la transición hacia la sostenibilidad, y busca capitalizar las oportunidades en acciones cotizadas que surgen de ellas. Los inversores dispuestos y capaces de soportar cierta volatilidad a corto plazo en esta parte de sus carteras pueden construir exposición a sus acciones temáticas preferidas.

Divisas – el USD seguirá respaldado

Fortaleza continua del dólar

El dólar estadounidense (USD) aún se beneficia de una ventaja de rendimiento sobre otras monedas del G10 y de un crecimiento relativamente más débil fuera de EE. UU. Es probable que esto siga siendo el caso en la segunda mitad del año. Sin embargo, los riesgos políticos y fiscales relacionados con EE. UU., la sobrevaloración del dólar, el aumento progresivo del oro a expensas del USD entre las asignaciones de reservas de los bancos centrales y un mundo ‘multipolar’ arrojan algunas dudas sobre la sostenibilidad a largo plazo de la fortaleza del dólar. No obstante, desde Lombard Odier creen que el USD continuará apreciándose frente al euro y la libra esterlina en la segunda mitad del año, ya que el sólido crecimiento de EE. UU., un ciclo de recortes de tasas más rápido en Europa y el coste de carry seguirán proporcionando una ventaja al USD, que también ayuda a diversificar las carteras. Continúan viendo al euro perdiendo terreno frente al franco suizo incluso si es probable una consolidación a corto plazo, ya que los diferenciales de tasas de interés se reducen y los riesgos geopolíticos justifican la demanda de otros activos refugio.

Materias primas – demanda en aumento

Los precios de las materias primas podrían ver sólidas ganancias por delante

En medio de la incertidumbre geopolítica, el acceso seguro y confiable a los recursos naturales es imperativo, especialmente a medida que la demanda de estos recursos será mayor en medio de la transición hacia una economía neta cero. En Lombard Odier observan cambios duraderos en los mercados de materias primas. Los metales industriales, especialmente el cobre, enfrentan una nueva demanda estructural debido a la electrificación y la expansión de los centros de datos requeridos por el auge de la inteligencia artificial. Los materiales alternativos para la construcción y el embalaje, como la madera, también deberían ver una creciente demanda a medida que el aumento de los precios del carbono y la expansión de los mercados de comercio de carbono permiten valorar adecuadamente los recursos naturales. El complejo entorno geopolítico y financiero hace que el oro sea más importante para los bancos centrales como activo de reserva. Esperamos que los precios del oro sigan respaldados, a pesar de un USD resiliente, ya que ambos a menudo se mueven en direcciones opuestas. Los episodios de aversión al riesgo podrían obstaculizar los precios de las materias primas, pero se aprovecharía la debilidad de los precios para (re) construir exposiciones a metales industriales.

Inversiones alternativas – un pilar clave de diversificación

Las estrategias alternativas pueden ofrecer ingresos y diversificación

Para los inversores en francos suizos, desde Lombard Odier creen que el bajo nivel de los rendimientos de los bonos puede seguir apoyando a los fondos inmobiliarios suizos cotizados, que actualmente ofrecen un atractivo aumento del rendimiento sobre los bonos soberanos suizos. En los fondos de cobertura, su convicción en las estrategias macro globales y de seguimiento de tendencias sigue siendo firme, pero también buscan capitalizar una gama más amplia de oportunidades. Estas incluyen estrategias diseñadas para aprovechar una mayor actividad corporativa, como fusiones, adquisiciones y reestructuraciones (estrategias impulsadas por eventos) y estrategias de long-short equity, a medida que el entorno para la selección de acciones mejora en medio de una normalización macroeconómica y el regreso de la volatilidad.

Los activos privados pueden fortalecer las carteras para inversores elegibles

Los activos privados pueden fortalecer las carteras de inversores elegibles que poseen un horizonte de inversión a largo plazo y la disposición para mantener inversiones que pueden no ser fácilmente negociables. Desde Lombard Odier creen que estos activos desempeñan un papel valioso en carteras diversificadas de múltiples activos al mejorar los rendimientos, reducir la volatilidad y mejorar la diversificación. Además, ofrecen acceso a empresas innovadoras y de rápido crecimiento que cada vez más eligen mantenerse en manos privadas en lugar de cotizar en mercados públicos.

¿Qué es la deuda privada? Definición, ventajas y riesgos de la inversión

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

¿En qué consiste la inversión en deuda privada? Ignacio Moro, cofundador del fondo de deuda privada Extensión Fund y profesor de la Universidad de Comillas, nos lo cuenta en esta nueva masterclass del programa Aprende y Crece de Crescenta.

Según define, es una fuente de financiación para empresas desde estadios muy tempranos de crecimiento (como startups) hasta pequeñas, medianas y grandes empresas. “Se trata de una fuente de financiación alternativa al equity y es un instrumento que normalmente tiene un vencimiento cierto”.

Es decir, tú prestas dinero a una empresa y a cambio esa empresa te da una rentabilidad a lo largo de la vida del préstamo. Cuando llega la fecha del vencimiento, te devuelven el capital que habías prestado.

Al ser deuda privada, estos préstamos se realizan entre actores privados, entre fondos de inversión especializados en deuda y compañías que no cotizan en bolsa.

Tipos de estrategias

Existen diferentes estrategias en función del riesgo que se asume y a qué se destinan los fondos. Para diferenciar los tipos, el experto insiste en que antes hay que entender cómo se estructura el capital de una empresa, ya que influye en cómo y en qué orden se reembolsa el capital en caso de quiebra.

Fuente: Preqin.

La deuda preferente se sitúa en la parte superior de la estructura de capital y se reembolsa en primer lugar, por lo que es de bajo riesgo. Los recursos propios ocupan el lugar más bajo y se reembolsan en último lugar, lo que los convierte en capital de alto riesgo.

Según el objetivo del inversor existen distintas estrategias, Ignacio Moro destaca las de preservación de capital –que son estrategias más conservadoras- como el direct lending y el mezzanine, y las estrategias de apreciación de capital -que buscan rentabilidades un poco más altas-, como special situations o deuda distressed.

Riesgos de la inversión en deuda privada

Aunque la inversión en deuda privada es menos arriesgada que otras estrategias, como toda inversión, conlleva distintos riesgos. Ignacio Moro destaca cinco: el riesgo de crédito (cuál es la calidad crediticia de la compañía a la que estoy prestando); riesgos de iliquidez; riesgos económicos o de ciclo de crédito; riesgos operacionales y riesgos legales o jurisdiccionales.

“La inversión en deuda privada tiene riesgos de distintos tipos que tienes que controlar, por eso es importante siempre elegir managers o gestores de fondos que entiendan muy bien estos riesgos y que tienen una historia de generar rentabilidades atractivas con sus estrategias de inversión”, señala.

Ventajas de la inversión en fondos de deuda privada

Según explica el experto, invertir en deuda privada tiene ventajas muy significativas. Por un lado, es un instrumento que tiene poca correlación con otros activos como el equity o los mercados públicos.

Además, también aporta mecanismos de protección en escenarios de inflación alta y de tipos de interés altos, y te puede proporcionar un colateral contra el que si hay algún problema en la compañía se puede buscar el cobro.

“Es una estrategia que es muy útil para apoyar e incrementar la rentabilidad que buscas en una cartera en la que tienes acciones, bonos de mercados públicos… Te ayuda a incrementar un poco el retorno de esa cartera sin asumir muchos riesgos”, concluye.

La reunión de julio del BCE llega sin previsión de cambios en los tipos, en el discurso y en el posicionamiento

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El Banco Central Europeo (BCE) celebra mañana su reunión de política monetaria de julio. Según indican las gestoras, es probable que transcurra sin grandes novedades y, sobre todo, por lo que las expectativas del mercado indican, sin nuevos recortes en los tipos de interés.

“Es probable que la reunión de política monetaria del BCE de julio transcurra sin incidentes. Al igual que las expectativas del mercado, no esperamos ningún recorte de los tipos de interés. La dependencia de los datos sigue siendo alta, las decisiones se toman reunión por reunión y no hay ningún compromiso previo sobre un posible recorte de los tipos de interés de cara a septiembre”, reconoce Ulrike Kastens, economista para Europa de DWS.

Esta probable pausa en julio, según Kevin Thozet, miembro del comité de inversión de Carmignac, «permitirán a la institución apreciar mejor la trayectoria de inflación y crecimiento de la región y confirmar que el camino a seguir es el deseado. No obstante, las perspectivas de un nuevo recorte de tipos en septiembre, junto con la Fed, son elevadas».

Por ahora los datos indican que la inflación de la zona euro cayó al 2,5% interanual, mientras que la inflación subyacente se mantuvo sin cambios en el 2,9%. En opinión de Jean-Paul van Oudheusden, analista de mercados de eToro, mientras los tipos de interés se mantengan por encima del 3%, es probable que la política monetaria del BCE siga siendo restrictiva. “El tipo de interés básico actual es del 4,25%, lo que ofrece margen para nuevos recortes de los tipos de interés, a pesar del último ajuste de las expectativas de tipos de interés realizado por el banco central en junio. Recientemente, el banco central se ha mostrado críptico sobre su trayectoria de tipos de interés, pero su objetivo es no sorprender a los mercados. Christine Lagarde podría preparar al mercado para un recorte de tipos en septiembre u octubre en su rueda de prensa del jueves”, comenta van Oudheusden.

Sobre qué esperar de la reunión de mañana, Germán García Mellado, gestor de renta fija de A&G, añade: “Respecto a la reducción en los programas de compra de bonos, no se esperan novedades relevantes, una vez que en julio se ha empezado a reducir las reinversiones del programa especial lanzado en la pandemia (PEPP) a razón de 7.500 millones al mes, esperando reducir las reinversiones en su totalidad a partir de 2025”.

Lo dicho ya por el BCE

En línea con lo que ha explicado hasta ahora el propio BCE, dado que no hay nuevas proyecciones en materia de crecimiento e inflación, es poco probable que cambie la comunicación.Según recuerda Philipp E. Bärtschi, Chief Investment Officer de J. Safra Sarasin Sustainable AM, el recorte de los tipos de interés del BCE en junio fue acompañado de comentarios que sugieren que el BCE también recortará sus tipos de interés de forma gradual en lugar de rápida. “No obstante, debido al menor impulso del crecimiento y a la senda de inflación prevista, esperamos tres recortes más de los tipos de interés en la zona euro este año”, apunta E. Bärtschi.

“Los mensajes emitidos en Sintra son continuistas con las comunicaciones anteriores y, salvo sorpresas en los datos, septiembre es la fecha preferida por los miembros para la siguiente actuación. Lo que sí se reafirma es la tendencia de bajadas que llevarán los tipos de interés. Esta reunión va a tener lugar después de las elecciones francesas, y aunque todavía tenemos cierta incertidumbre en torno a la composición del próximo gobierno francés y las perspectivas de la política fiscal, no descartamos ver a Lagarde hablando o enfrentándose a preguntas sobre qué podría hacer el BCE para proteger los bonos soberanos franceses y bajo qué circunstancias”, añade Guillermo Uriol, gestor de Inversiones y responsable de Investment Grade de Ibercaja Gestión.

Además, según la presidenta Lagarde, la solidez del mercado laboral permite al BCE tomarse tiempo para recabar nueva información. En consecuencia, en opinión de Konstantin Veit, gestor de cartera de PIMCO, el BCE no tiene prisa por recortar más los tipos, las decisiones seguirán tomándose reunión a reunión, y el flujo de datos de los próximos meses decidirá la velocidad a la que el BCE elimine restricciones adicionales.

“Dada la función de reacción del BCE, cuyas decisiones se basan en las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente y la transmisión de la política monetaria, prevemos que el BCE siga recortando los tipos en las reuniones de proyección de los expertos, y esperamos que la próxima rebaja de tipos se produzca en septiembre”, destaca Veit.

Previsión de nuevos recortes

El mercado descuenta actualmente una bajada de tipos de 25 puntos básicos en septiembre y otra en diciembre/enero. Sin embargo, identifican que el BCE sigue estando la puerta abierta a realizar un proceso más lento en las bajadas de tipos en función de los datos que se vayan publicando, con una aproximación de reunión a reunión.

Por su parte, las firmas de inversión coinciden en que el mercado está valorando otros 45 puntos básicos de recortes de tipos para este año y consideran que la tasa terminal actual, en torno al 2,5%, por encima de la mayoría de las estimaciones de un tipo de interés neutral para la zona euro, indica una elevada preocupación por la inflación de última milla. “En conjunto, la valoración del mercado parece razonable y se ajusta en líneas generales a nuestra línea de base de tres recortes para este año”, apunta Veit.

Sobre la posibilidad de que en septiembre se reactiven los recortes, Peter Goves, responsable de análisis de deuda soberana de mercados desarrollados de MFS Investment Management, sostiene que aún no está totalmente descontado, lo que deja cierto margen para un repunte en caso de que se produzca un recorte de 25 puntos básicos en esa reunión. «Esto nos mantiene optimistas sobre la duración de la zona euro a corto y medio plazo. Los diferenciales de los bonos gubernamentales europeos se mantienen relativamente ajustados dado el riesgo de los acontecimientos en Francia (que resultaron ser relativamente breves y más idiosincrásicos que sistémicos). Vemos esto como un posible tema a tratar en la conferencia de prensa, pero dudamos que Lagarde opine sobre la situación política interna de Francia. Además, es probable que Lagarde afirme que la difusión de la política monetaria ha funcionado bien», explica Goves.

El reto del BCE

Para Thomas Hempell, responsable de Análisis macro en Generali AM, parte del ecosistema de Generali Investments, el BCE se aferra a su enfoque dependiente de los datos y subrayó que los datos salariales desempeñan un papel fundamental. “Por otra parte, los tipos de interés oficiales siguen estando muy por encima del tipo neutral. Creemos que, con la lenta tendencia a la baja de la inflación, el BCE iniciará recortes trimestrales de los tipos de interés oficiales hasta que el tipo de depósito se sitúe en el 2,5%. Esto coincide en líneas generales con las expectativas del mercado”, comenta Hempell.

En opinión de Gilles Moëc, economista jefe de AXA IM, resulta paradójico que los bancos centrales estén siendo objeto de duras críticas justo cuando se encuentran a punto de poder declarar la victoria sobre la inflación a un coste manejable para la economía real. De hecho, considera que el BCE comenzó a recortar los tipos de interés en junio, antes de que empezaran a acumularse señales evidentes de recesión. “Creemos que va a ser ajustado, pero existe la posibilidad de que el BCE elimine la restricción monetaria lo suficientemente rápido como para evitar una fase de recesión. No esperamos un recorte de emergencia en la reunión de esta semana, creemos que habría habido señales claras en este sentido en la conferencia anual de Sintra”, afirma.

Según sus previsiones, la reunión del Consejo de Gobierno del BCE debería ser la ocasión para dejar más claro que el recorte de junio fue sólo el inicio de un proceso. “Esperamos que el próximo recorte de 25 puntos básicos se produzca en septiembre. El mercado ahora está valorando una probabilidad del 87% de un recorte entonces, y lo pondríamos aún más alto. Es cierto que la desinflación se ha estancado, pero las encuestas convergen para pintar una imagen lo suficientemente moderada de la presión subyacente sobre los precios como para que el BCE no espere demasiado. En junio, Christine Lagarde evitó enérgicamente embarcarse en una discusión sobre lo que sería una trayectoria de eliminación de restricciones. Esperamos una mayor apertura esta semana, validando en gran medida los precios actuales del mercado”, concluye.