La Asociación de la Industria de Fondos de Luxemburgo (ALFI, por sus siglas en inglés) considera que el mercado de ETFs europeos tiene un gran potencial de crecimiento y desarrollo. Como el mayor centro de fondos gestionados activamente y el segundo mayor domicilio de ETFs en Europa, Luxemburgo se quiere sumar al auge de los ETFs activos y de las clases de acciones de ETFs activos, y por ello ha introducido una serie de medidas para hacer más atractiva la creación de estas clases de vehículos.
Según explican desde Alfi, las clases de acciones ETFs activas ofrecen a los gestores la posibilidad de ampliar la oferta de productos tradicionales, permitiendo a los inversores acceder a estrategias consolidadas con los beneficios adicionales de un formato ETFs.
En consecuencia, en los últimos meses, la industria de fondos de inversión de Luxemburgo ha trabajado en estrecha colaboración con legisladores y reguladores para dar forma a varias iniciativas destinadas a mejorar la atracción de Luxemburgo para los ETFs. En primer lugar, el 11 de diciembre de 2024, el parlamento de Luxemburgo aprobó el proyecto de ley 8414 que exime a los ETFs activos del impuesto de suscripción, a partir de 2025. “La nueva ley extiende la exención del impuesto de suscripción, que actualmente se aplica a los ETFs pasivos, a los ETFs activos”, destacan desde Alfi.
En segundo lugar, el pasado 19 de diciembre de 2024, la CSSF publicó un FAQ que permite aplazar la divulgación de la composición de la cartera de un ETF activo. Según valoran desde Alfi, esta información deberá publicarse al menos mensualmente, con un retraso máximo de un mes. Es más, consideran que este nuevo régimen de transparencia representa un refugio seguro para las estrategias de ETFs gestionados activamente e implementa un proceso de aprobación eficiente para productos ETF.
“El nuevo régimen de transparencia y fiscalidad aplicable a los ETFs domiciliados en Luxemburgo proporciona a los gestores de activos un marco excepcionalmente atractivo en Europa. El mercado de ETFs activos sigue creciendo rápidamente, y Luxemburgo, el mayor domicilio de fondos de inversión transfronterizos de Europa, está bien posicionado para aprovechar este impulso”, afirma Jean-Marc Goy, presidente de Alfi.
En opinión de Corinne Lamesch, directora adjunta y asesora general de Alfi, “Luxemburgo tiene una trayectoria comprobada en el lanzamiento de clases de acciones ETFs activos dentro de fondos UCITS existentes. Al incorporar clases de acciones ETFs activos en estrategias activas ya probadas en Luxemburgo, los gestores de activos pueden diversificar sus canales de distribución y expandir su alcance en los mercados globales”.
El debate sobre la superioridad de la gestión activa sobre la pasiva ha sido una constante en el mundo de la inversión. En el caso de la renta variable, donde la eficiencia de los mercados es más marcada, los fondos pasivos han demostrado su atractivo para los inversores. Sin embargo, el panorama es diferente cuando se trata de renta fija: las estrategias activas tienen ventajas claras tanto en términos de rendimiento como de capacidad para explotar ineficiencias que la gestión pasiva no puede aprovechar.
La renta fija: un mercado con características únicas
A diferencia de la renta variable, en la que los inversores buscan la revalorización del capital, en el mercado de renta fija los participantes tienen objetivos muy diferentes. Los bancos centrales compran y venden bonos para implementar políticas monetarias, mientras que las instituciones financieras y las aseguradoras invierten en bonos para ajustar sus carteras a los requisitos regulatorios y las necesidades de capital. Esta dinámica hace que el mercado de renta fija tenga más ineficiencias que el de renta variable, lo que abre espacio para la capacidad de los gestores activos de generar alfa.
Por otro lado, en los índices bursátiles, las empresas se ponderan en función de su capitalización bursátil. En renta fija, sin embargo, el peso de cada emisor depende del volumen de deuda emitida. Esto crea una paradoja: cuando una empresa emite más deuda, su peso en el índice aumenta, aunque su valor fundamental no lo haga necesariamente. Para un inversor pasivo, esto puede implicar la exposición a emisores más endeudados sin tener en cuenta el riesgo real, mientras que los gestores activos pueden aplicar un análisis crediticio y fundamental más exhaustivo, evitando empresas sobreendeudadas y así poder generar mejores rentabilidades.
El mercado primario: una ventaja para los gestores activos
Otro de los grandes elementos entre la gestión activa y pasiva en renta fija es el mercado primario. Las emisiones iniciales de bonos suelen salir al mercado a precios ligeramente descontados, lo que representa una oportunidad para que los gestores activos accedan a estas emisiones antes de que los precios se ajusten. Un gestor activo que realiza un análisis exhaustivo de los fundamentales, las condiciones macroeconómicas y las expectativas de tipos de interés puede identificar las oportunidades más rentables. Así, este acceso temprano a las emisiones tiene el potencial de generar importantes rentabilidades, algo que los gestores pasivos no pueden aprovechar, ya que su estrategia se basa en replicar el índice y no en seleccionar activamente los bonos.
Vencimientos de bonos: una oportunidad para generar alfa
Una de las características fundamentales del mercado de renta fija es que los bonos tienen una fecha de vencimiento definida. Los índices de renta fija deben revisar su composición de forma periódica, lo que da lugar a un ajuste de precios cuando los gestores pasivos deben vender o comprar bonos para alinearse con los nuevos componentes del índice. Este reequilibrio predecible ofrece oportunidades a los gestores activos, que pueden anticiparse a los movimientos de los precios y posicionarse antes de que se ajusten los fondos pasivos. Por lo tanto, los inversores activos pueden generar alfa evitando la presión de los precios que se produce cuando todos los fondos pasivos se ajustan simultáneamente.
Flexibilidad y uso de herramientas avanzadas
La gestión activa en renta fija no se limita a seguir un índice predefinido. Los gestores activos disponen de un amplio conjunto de herramientas que les permiten adaptar sus carteras en función de las condiciones del mercado. Esto incluye la capacidad de ajustar la duración, seleccionar bonos específicos, modificar la exposición al riesgo de crédito y administrar la estructura de la cartera en función de las expectativas de tasas de interés. Los gestores pasivos, por otro lado, carecen de esta flexibilidad y están limitados por los parámetros establecidos por el índice. Al seguir un enfoque de replicación mecánica, los fondos pasivos no pueden aprovechar las oportunidades de rendimiento que surgen de los movimientos del mercado o de las ineficiencias estructurales que existen en el mercado de renta fija.
El rendimiento superior de la gestión activa
Los datos muestran que, durante la última década, los fondos de renta fija activa han superado sistemáticamente a sus homólogos pasivos en rentabilidad. Según un estudio realizado en PIMCO con datos de Morningstar y Bloomberg, entre 2014 y 2023 más del 60% de los fondos de renta fija global gestionados activamente han superado a sus homólogos pasivos, incluso después de deducir las comisiones de gestión. Este rendimiento se refleja aún más en los bonos corporativos y los fondos de grado de inversión, donde más del 75% de los fondos activos superaron a los pasivos. Esta diferencia pone de manifiesto el mayor potencial de alfa que existe en el mercado de renta fija, donde los gestores activos tienen mayores oportunidades de generar valor.
En conclusión, el mercado de renta fija es un entorno en el que la gestión activa tiene sus ventajas. Las ineficiencias del mercado, las distorsiones creadas por la limitación de los inversores, el acceso al mercado primario y la capacidad de ajustar dinámicamente las posiciones permiten a los gestores activos generar un rendimiento superior al de los fondos pasivos. A diferencia de la renta variable, donde la competencia es más intensa, el mercado de bonos puede ofrecer mayores oportunidades para los gestores activos que buscan maximizar la rentabilidad de sus carteras. Si bien los fondos pasivos pueden ser atractivos en mercados más eficientes, en renta fija, donde cada punto básico cuenta, la gestión activa podría seguir siendo la mejor opción para los inversores que buscan superar a los índices de referencia.
Comenzamos un año nuevo lleno de retos para los mercados y de oportunidades para los inversores. Tras revisar las perspectivas que las gestoras internacionales han publicado de cara a 2025, hemos querido extraer cuál es su principal mensaje para los próximos doce meses. Sin duda, hay tres ideas que se repiten: clara apuesta por la renta variable, necesidad de diversificar y ser selectivos y seguir invertidos en activos alternativos. Y coinciden en situar al inversor en el punto de salida de un nuevo paradigma de inversión: un giro hacia un mundo multipolar, políticas fiscales más proactivas y tipos de interés más altos en comparación con la última década.
BlackRock: IA y fragmentación geopolítica
“Llevamos tiempo afirmando que las economías se están transformando debido a las megafuerzas como el auge de la inteligencia artificial (IA) y la fragmentación geopolítica. Esto se traducirá probablemente en una mayor dispersión del comportamiento entre países, sectores y empresas. Europa parece no beneficiarse tanto de algunas de las tendencias a largo plazo. Por eso, incluso con valoraciones deprimidas, mantenemos una infraponderación táctica de forma general y preferimos una exposición granular a sectores y países. Mantenemos una sobreponderación en la deuda europea high yield y una posición neutral en la deuda pública e investment grade de la eurozona”, apuntan desde BlackRock.
¿Dónde les deja esto? Según indican desde BlackRock, se mantienen a favor del riesgo. “Vemos que Estados Unidos aún se destaca frente a otros mercados desarrollados gracias a un crecimiento más sólido y su capacidad para capitalizar mejor las megafuerzas. Elevamos nuestra sobreponderación a renta variable estadounidense y vemos que el tema de la IA se amplía. No creemos que las altas valoraciones de las acciones estadounidenses por sí solas desencadenen una reevaluación a corto plazo. Pero estamos listos para ajustarnos si los mercados se vuelven demasiado exuberantes. Infraponderamos los bonos del Tesoro de EE.UU. de larga duración tanto en un horizonte táctico como estratégico, y vemos riesgos para nuestra perspectiva optimista ante cualquier incremento en los rendimientos de los bonos a largo plazo. Consideramos que los mercados privados son una forma importante de asignar a las megafuerzas y nos hemos vuelto más positivos con respecto a las infraestructuras en un horizonte estratégico”, apuntan en su documento de perspectivas.
Fidelity International: aprovechar las divergencias
Según el informe de perspectivas de inversión 2025 de Fidelity International, las divergencias en las políticas, la evolución económica y la geopolítica plantean un atractivo abanico de oportunidades a los actores del mercado en 2025. Para Niamh Brodie-Machura, codirectora de inversiones del área de Renta Variable de Fidelity International, las políticas macroeconómicas y monetarias deberían crear un entorno positivo para los mercados bursátiles de cara a 2025. “El ciclo económico entrará en una nueva fase, pero la geopolítica también resonará con más fuerza durante el año. Las tendencias que hemos observado dictan que los recientes movimientos de las cotizaciones pueden tener más recorrido, pero cabe esperar que surjan nuevas direcciones y una ampliación de las áreas de crecimiento en los mercados. Son momentos muy interesantes para los inversores bursátiles”, afirma Brodie-Machura.
A la hora de destacar una región concreta, más allá de EE.UU., la experta de Fidelity apunta a Japón: “Consideramos que los indicadores de sentimiento y los fundamentales son favorables. El país continúa en la senda de la reflación merced a un fuerte crecimiento salarial, mientras que la inversión empresarial y la rentabilidad para el accionista aumentarán de forma constante con el tiempo. El porcentaje de empresas del Topix que superan al índice también ha aumentado, ya que los inversores han salido en busca de los beneficiarios de las reformas del gobierno corporativo del país.
Schroders: renta variable y mercados privados
Para Johanna Kyrklund, directora de inversiones del Grupo Schroders, el telón de fondo económico sigue siendo propicio para obtener rentabilidad, pero la diversificación será esencial para construir carteras resistentes. “Creemos que existe potencial para que los mercados se revaloricen aún más en EE.UU., especialmente dado el enfoque de Trump en cuanto a la desregulación y los recortes de impuestos corporativos. Las expectativas de consenso apuntan a una mejora del crecimiento de los beneficios en la mayoría de las regiones en 2025”, defiende.
Además, Kyrklund afirma que las políticas fiscales y monetarias divergentes en todo el mundo también ofrecerán oportunidades en los mercados de renta fija y divisas, así como considera que los sólidos balances de las empresas respaldan el rendimiento que ofrecen los mercados de crédito. “Los mercados privados también pueden contribuir a la resistencia mediante la exposición a distintos tipos de activos que suelen estar más aislados de los acontecimientos geopolíticos que la renta variable o la renta fija cotizada. Algunos ejemplos son los activos inmobiliarios y de infraestructuras, que ofrecen flujos de caja resistentes a largo plazo, o activos como los valores vinculados a seguros, en los que la meteorología es el principal factor de riesgo”, añade.
Janus Henderson: el impacto del ciclo de tipos
Según cuenta Ali Dibadj, CEO de Janus Henderson, en las numerosas conversaciones que mantienen con clientes de todo el mundo, una cosa está clara: la mayoría espera ver un aumento de la volatilidad en los mercados en 2025 y más allá. “Compartimos esa opinión y reconocemos la complejidad de posicionar las carteras en función de los factores macroeconómicos que configuran el mundo”, reconoce. Desde la gestora ven que la economía mundial sigue estando en la fase final del ciclo, y cualquier aumento de la asunción de riesgos debe abordarse con cautela. “El aumento de las valoraciones de los activos de mayor riesgo tras las elecciones estadounidenses reduce la tolerancia al error. A medida que la política monetaria mundial diverge y la ampliación de la economía repercute en los sectores en diversos grados, los inversores deben tratar de equilibrar la capacidad de un valor para beneficiarse de la ampliación del ciclo con su valoración”, comentan.
En este sentido, Adam Hetts, director global de Multi-Activos de Janus Henderson, considera que hay que ampliar la apertura en una economía de ciclo tardío. “Los recortes de los tipos de la Fed y la resistencia del sector empresarial han elevado las valoraciones de los bonos, pero dentro de este espacio, la emisión de alto rendimiento tiene el potencial de proporcionar un carry adicional y una menor sensibilidad a los movimientos de un mercado de tipos aún volátil. Fuera de Estados Unidos, las divergencias en la suerte económica y la política monetaria crean oportunidades. Europa, por ejemplo, probablemente no tenga más remedio que mantener su política acomodaticia. Sin embargo, unos tipos estadounidenses más altos y la consiguiente fortaleza del dólar supondrían un reto para los emisores de los mercados emergentes que dependen de la financiación en la divisa estadounidense”, destaca respecto a la renta fija.
Allianz: más activos de riesgo
Desde Allianz GI, también tienen un mensaje claro para los inversores: “Nuestro escenario base para la economía estadounidense es un aterrizaje suave, en el que la inflación se ralentiza y se evita la recesión. Este resultado beneficia a varios activos de riesgo, especialmente a la renta variable de EE.UU., que nos sigue pareciendo atractiva pese a las altas valoraciones. “Tras las elecciones estadounidenses, las perspectivas para los activos de riesgo parecen positivas. Se prevé un aterrizaje suave para la economía mundial y, en concreto, la estadounidense, pese a que la volatilidad podría incrementarse. Los riesgos continúan, ya que los mercados han descontado un ciclo de recortes de tipos que podría verse interrumpido por el repunte de la inflación. En nuestra opinión, es el momento de que los inversores se replanteen la composición de sus carteras, incorporando activos con mayor riesgo y mayor rentabilidad, o añadiendo inversiones en activos ilíquidos, como la deuda privada o las infraestructuras. Ante la posibilidad de nuevos conflictos comerciales, la gestión activa y la cautela serán clave para adaptarse a una economía mundial en la que resultará clave ser selectivo”.
Además, desde la gestora insisten en que los inversores podrían plantearse la posibilidad de asumir un mayor riesgo. “Para ello, podrían reasignar las posiciones que tienen actualmente en efectivo o en fondos monetarios de bajo riesgo. Estas posiciones podrían dirigirse hacia oportunidades de «riesgo medio» en renta fija o en mercados privados, con el objetivo de compensar las áreas de mayor riesgo. Además, los mercados privados podrían ser un elemento clave para la diversificación, en un momento en el que la normativa europea intenta impulsar los flujos de inversión de los particulares hacia deuda privada e infraestructuras”, añaden.
Vanguard: no olvidar la renta fija
Según defienden desde Vanguard, el panorama a largo plazo favorece la diversificación, también en renta fija. En su opinión, el mayor riesgo a la baja para los bonos también se refiere a las acciones, es decir, un aumento de las tasas a largo plazo debido a factores que podrían incluir el gasto continuo por déficit fiscal o la eliminación del apoyo de la oferta.
Para Vanguard, las valoraciones en EE.UU. están elevadas, pero no tanto como sugieren las métricas tradicionales. A pesar de las tasas de interés más altas, muchas grandes corporaciones se han protegido de una política monetaria más restrictiva asegurándose costos de financiamiento bajos con antelación. Y, lo más importante, el mercado se ha ido concentrando cada vez más en sectores orientados al crecimiento, como la tecnología, que apoyan valoraciones más altas. Las valoraciones internacionales son más atractivas. Esto podría continuar, ya que las acciones de las empresas fuera de EE.UU. podrían estar más expuestas a los riesgos económicos y políticos crecientes.
“La atractividad a largo plazo de los bonos sigue vigente en el actual entorno de tasas de interés. Creemos que los inversores a largo plazo seguirán beneficiándose de una cartera diversificada que combine ingresos fijos y acciones globalmente diversificadas”, concluye Joe Davis, Global Chief Economist y Global Head of Investment Strategy Vanguard Group.
abrdn: small caps
La gestora es ahora más positiva con respecto a la renta variable de los mercados desarrollados, ya que el fuerte crecimiento de los beneficios en EE.UU. y la probable ampliación de los mercados entre los ganadores del sector tecnológico y de la inteligencia artificial proporcionan una base sólida para el rendimiento de las bolsas.
“De cara a 2025, existe una gran incertidumbre sobre las características exactas de los cambios políticos que se avecinan bajo la presidencia de Donald Trump. Existe un importante riesgo de que la administración Trump resulte mucho más perturbadora de lo que esperamos, tanto al alza como a la baja, en términos de resultados económicos y de mercado. Y hay escenarios en los que su agenda política resulte aún más favorable para el crecimiento y la confianza de los mercados”, afirma Peter Branner, director de Inversiones de abrdn.
Además, apunta hacia las small caps: “Los próximos cambios en la política estadounidense generan incertidumbre, pero es probable que beneficien de forma más clara a las empresas estadounidenses y, en particular, a las de pequeña capitalización o small caps. La agenda de desregulación que persigue la administración Trump probablemente facilitará la actividad de fusiones y adquisiciones por parte de la Comisión Federal de Comercio, al tiempo que relajará las regulaciones de capital bancario y concederá más permisos de exploración energética. Los recortes del impuesto de sociedades tenderán a beneficiar más a las empresas más pequeñas, mientras que, por el contrario, los aranceles afectarán desproporcionadamente a las empresas expuestas internacionalmente”.
La incertidumbre económica y política, así como las dificultades para obtener financiación, siguen limitando una recuperación completa del mercado. En cuanto a la captación de fondos, el mercado muestra una clara división. El año pasado, los cinco mayores fondos acapararon más de la mitad del capital total captado, lo que muestra un claro dominio. Por el contrario, los más pequeños se enfrentan a un difícil entorno, tal y como muestran las cifras que indican que de media tardan 18 meses en cerrar las operaciones.
Los patrones de inversión también están cambiando, y el mercado medio está ganando cada vez más atención y cuota de mercado frente a las grandes operaciones de mayor envergadura. Esta tendencia se debe en parte a la disponibilidad de financiación, ya que las transacciones del mercado medio por lo general recurren menos al apalancamiento. Además, la diferencia de valoración entre compradores y vendedores es menor en el mercado medio, lo que facilita el cierre de operaciones.
Las valoraciones son atractivas, ya que los múltiplos se han estabilizado en torno a nueve veces el ebitda en el mercado medio. A pesar de este descenso general, existe una clara divergencia: los activos de alta calidad cotizan con múltiplos superiores, mientras que el número de operaciones que se cierran por debajo de siete veces el ebitda está alcanzando un nuevo máximo histórico.
Oportunidades: fondos europeos en el mercado medio
Esta divergencia en la captación de fondos presenta una oportunidad interesante para invertir en late primaries, es decir, en inversiones en operaciones fondos primarios en fases avanzadas (cuando ya se han realizado algunas compras). Muchos vehículos comienzan a desplegar capital durante sus fases de captación de fondos, lo que permite que durante las primeras inversiones se puedan llevar a cabo procesos de due dilligence en profundidad. Esto ofrece a los inversores la oportunidad de tener una mayor visibilidad sobre el potencial de la cartera cuando entran, lo que a menudo implica capturar valor con un atractivo margen de beneficio a medida que estos primeros activos de la cartera obtienen buenos resultados.
El mercado medio europeo también está experimentando un cambio de estrategias generalistas a estrategias sectoriales, lo que refleja una tendencia observada en el mercado estadounidense hace varios años. Los fondos que tienen un conocimiento profundo sobre determinados sectores tienden a mostrar mayores capacidades en las operaciones, la creación de valor y la rentabilidad ajustada al riesgo. Este cambio crea oportunidades atractivas en sectores como la sanidad, la tecnología y los servicios financieros, que han ofrecido sistemáticamente un rendimiento atractivo.
Además, el panorama actual del mercado es especialmente favorable para los inversores de valor y para aquellos con experiencia en situaciones complejas. A medida que las valoraciones se ajustan y el entorno económico se estabiliza, aumenta el potencial para adquirir activos de calidad a precios más atractivos. Las escisiones empresariales son cada vez más frecuentes, ya que las compañías tratan de racionalizar sus operaciones y desprenderse de activos no esenciales. Estas escisiones suelen implicar estructuras complejas y complejidades operativas, lo que las convierte en idóneas para las empresas de capital riesgo especializadas en liberar valor a través de la gestión estratégica y las mejoras operativas. En consecuencia, el año que viene promete importantes recompensas para los inversores expertos en identificar oportunidades infravaloradas y en gestionar operaciones complejas».
La inversión institucional en capital riesgo
Los LPs están mostrando un mayor interés por la región mediterránea debido a varios factores de peso. Un atractivo clave es la penetración relativamente baja del capital riesgo en este mercado. En comparación con otras regiones europeas más consolidadas, el Mediterráneo ofrece menos actividad de capital riesgo, lo que brinda a los LPs la oportunidad de invertir en grandes economías con valoraciones de entrada potencialmente más favorables.
Además, la región está experimentando una importante demanda de planificación en los procesos de sucesión, en particular entre las empresas familiares y las empresas de larga tradición. Muchas de estas compañías buscan nuevos propietarios u orientación estratégica en su transición a la siguiente generación. Para los LPs, esto representa una oportunidad de invertir en firmas preparadas para el crecimiento y la modernización, a menudo con el potencial de una importante creación de valor.
Por otra parte, los LPs se centran cada vez más en los factores ESG y la inversión de impacto, haciendo mayor hincapié en garantizar que sus inversiones no sólo ofrezcan fuertes rendimientos financieros, sino que también se alineen con la sostenibilidad y los principios de inversión responsable. Buscan fondos que integren consideraciones ESG en sus procesos de inversión para satisfacer esta creciente prioridad.
Con vistas al futuro…
A medida que el mercado se vuelve cada vez más competitivo, destacarán, cada vez más, los General Partners (GPs) que puedan demostrar una experiencia superior en el sector, estrategias distintivas y sólidas capacidades operativas.
Por todo esto, esperamos que el segmento medio del mercado siga liderando el panorama del capital riesgo, especialmente en un entorno prolongado de tipos de interés elevados. Esto se debe al mayor volumen de operaciones en el mercado medio y a la capacidad de operar con menos apalancamiento en comparación con las operaciones de mayor envergadura.
Tribuna de Andrea Mazzaferro, responsable de Primaries de Capital Dynamics.
Los fondos de inversión españoles cierran el año con un balance inmejorable: un crecimiento del 14% en su patrimonio, equivalente a casi 50.000 millones de euros, con aportación positiva tanto de los partícipes (25.600 millones en suscripciones netas) como de los mercados (rentabilidad cercana al 7%).
En diciembre, su patrimonio se mantuvo sin variación respecto al mes de noviembre gracias a las nuevas aportaciones realizadas por sus partícipes (de unos 1.000 millones), que permitieron compensar, en su práctica totalidad, los ajustes en las carteras por el efecto mercado. Así, el volumen de los fondos de inversión se situó en los 398.101 millones de euros a cierre de año, según los datos provisionales de Inverco, con un crecimiento superior al 14%, y equivalente a casi 50.000 millones de euros, el más elevado de la serie histórica.
En diciembre, los fondos de inversión registraron suscripciones netas por importe superior a los 1.000 millones de euros. En el conjunto del año, las entradas netas superan los 25.600 millones de euros, las cifras más elevadas en los últimos tres años.
En la última parte del año, la atención del partícipe se centró mayoritariamente en las categorías de renta fija. En concreto, los fondos de renta fija fueron los que mayores flujos positivos registraron (1.096 millones de euros), centrados en su vertiente de corto plazo. En el conjunto del año, esta categoría acumula más de 22.000 millones de euros.
También en diciembre, los fondos monetarios han tenido flujos de entrada de gran magnitud (420 millones de euros). En 2024 esta categoría acumuló unas suscripciones netas próximas a los 12.000 millones de euros.
Los fondos de renta fija mixta captaron cerca de 2.500 millones desde enero, con los fondos de retorno absoluto (270 millones) y de renta variable internacional (282 millones) también en positivo, mientras el resto de categorías cierra 2024 con reembolsos.
Con flujos negativos, los vehículos de renta variable internacional fueron los que en diciembre registraron las mayores salidas netas, superiores a los 460 millones de euros, sobre todo en su vertiente europea, seguidos de los fondos globales e índice. Con todo, desde enero, los mayores reembolsos son para los fondos globales (5.800 millones) y los garantizados (más de 3.000 millones).
Un año positivo para los mercados
El comportamiento de los mercados financieros en diciembre ha estado marcado por el tono más agresivo de la reunión de la Fed en cuanto a las proyecciones sobre los recortes en los tipos de interés oficiales americanos de cara a 2025: ahora se prevén dos bajadas (0,5 puntos) en las tasas oficiales (frente a las cuatro previstas), además de otras dos adicionales para 2026. Esta decisión provocó una mayor volatilidad en los mercados financieros, lo que llevó a ajustes en las valoraciones de los activos de renta variable y renta fija.
Así, los fondos registraron rentabilidades negativas, con un -0,26% de media, dato más acusado en los fondos globales o de renta variable internacional (con datos de Inverco a fecha de elaboración del informe). Más de la mitad de las categorías registraron rentabilidades negativas, donde únicamente aquellas con exposición a renta fija en su componente a más corto plazo obtuvieron cifras positivas. Así, los fondos retorno absoluto y monetarios obtuvieron rentabilidades positivas, mientras que los fondos globales y renta variable internacional experimentaron correcciones en sus valoraciones.
Sin embargo, en todo 2024 las rentabilidades de las carteras ascienden al 6,93%. Destacan las categorías con mayor exposición a acciones internacionales, con rentabilidades hasta diciembre en torno al 17,4%. La mejor cifra fue para los fondos índice (21,5%). Rentabilidades de doble dígito también mostraron los fondos de renta variable nacional (casi un 11%).
Deutsche Bank ha publicado su informe “Decarbonizing portfolios: 10 key factors” en el que explican los factores claves involucrados en la descarbonización de una cartera de inversión.
Las temperaturas globales continúan aumentando y en respuesta, los gobiernos se han comprometido a reducir las emisiones globales de carbono de sus economías para alcanzar “cero emisiones netas” para el año 2050. Las economías, los gobiernos y las empresas están ahora en un proceso de transición hacia modelos más sostenibles y con menores emisiones de carbono. Esto es la “descarbonización”, tanto un proceso como un resultado.
Deutsche Bank analiza los factores clave involucrados en este proceso y que afectan a una cartera de inversión. El informe recoge por qué un objetivo de descarbonización necesita ser definido cuidadosamente y sus implicaciones; examina los desafíos relacionados con la implementación y gestión del portafolio, así como posibles formas de abordarlos. Estos desafíos incluyen la disponibilidad de datos, vehículos de inversión, selección de valores, optimización y los dos temas relacionados de rendimiento y riesgo de la cartera.
«Cualquier objetivo de descarbonización debe ser creíble y estar impulsado por la experiencia del mundo real, en lugar de por prioridades contables», asegura el estudio, que añade que «debe contar con una medida específica que sea calculable, un marco temporal y una trayectoria anticipada hacia el objetivo». Asimismo, apunta que debe considerarse en el contexto del proceso general de descarbonización global.
Los diez factores que esclarece el informe son:
Medida de emisiones: Las medidas relativas de emisiones ayudan a seleccionar y gestionar inversiones en un portafolio de descarbonización, pero la reducción de los niveles absolutos de emisiones debe ser el objetivo principal.
Perspectiva temporal: Las medidas de emisiones de carbono deben ser prospectivas, pero con un seguimiento cercano del progreso. Las vías de descarbonización son clave para alcanzar el objetivo final.
Tipo de objetivo: Los objetivos binarios para los resultados de descarbonización se complementan con la evaluación comparativa del progreso y la validación de algunos componentes del portafolio.
Datos por clase de activo: La disponibilidad de datos sobre acciones y deuda corporativa significa que estarán en el centro de la estrategia del portafolio. Los datos de descarbonización para otras clases de activos presentan mayores desafíos.
Vehículos de inversión: Elegir entre enfoques de inversión “activa” y “pasiva” implicará múltiples factores y algunos compromisos potenciales.
Exclusiones: No invertir en sectores específicos puede ser una herramienta burda, podría afectar el rendimiento del portafolio y ser contraproducente en la promoción de la transición hacia la sostenibilidad.
Sustitución: La capacidad de reemplazar inversiones individuales por otras con mejores métricas de descarbonización puede verse limitada por la falta de alternativas y consideraciones de gestión del portafolio.
Rendimiento: Filtrar por objetivos de descarbonización reducirá el universo de inversión, puede sesgar la composición del portafolio, por lo que puede ser aconsejable dejar un margen para la flexibilidad.
Riesgos: La descarbonización requerirá una gestión diferente de los riesgos financieros a corto plazo, pero podría ayudar a reducir los riesgos de transición a largo plazo, por ejemplo, en torno a los activos varados.
Optimización y regulación: Los portafolios requerirán una optimización continua en línea con la descarbonización real y la regulación cambiante.
Entonces, ¿cómo debería ser, en realidad, un portafolio centrado en la descarbonización? En resumen, el informe concluye que es probable que se caracterice por utilizar medidas relativas de emisiones para gestionar el portafolio; ser en gran medida prospectivo, con un énfasis en objetivos y vías de descarbonización y complementar los objetivos binarios con la evaluación comparativa del progreso general y de los componentes
Además, una cartera enfocada en la descarbonización debe ser intensiva en datos para evaluar las clases de activos de acciones y crédito corporativo; necesita reconocer que las elecciones entre vehículos de inversión pueden requerir compromisos, pero también enfocarse en la inversión en transición, en lugar de depender en exceso de exclusiones sectoriales.
Es más, requiere inclinarse, cuando sea posible, hacia los nombres más eficientes/prometedores en carbono dentro de un sector; entender las implicaciones de un universo de inversión reducido y la necesidad de flexibilidad en los objetivos, sin olvidar la exigencia de considerar cómo la descarbonización podría impactar los riesgos asociados con la transición hacia la sostenibilidad y, por último, evolucionar con el tiempo, reflejando la optimización operativa, la descarbonización real y el cambio regulatorio.
Desde Deutsche Bank creen que los problemas estructurales y de gestión discutidos anteriormente pueden abordarse dentro de portafolios de descarbonización, y que dichos portafolios probablemente resulten atractivos para muchos inversores por razones puramente económicas.
La demanda de inversiones ESG/sostenibles ha disminuido significativamente en comparación con 2020/2021 y es decepcionante. La UE tiene previsto adaptar la normativa y algunos participantes en el mercado esperan que esto revitalice la demanda. Los activos sostenibles gestionados alcanzaron la cifra récord de 3,5 billones de dólares en el primer semestre del año, con un aumento interanual del 7,7%. Los activos gestionados sostenibles representan el 7% del total global1. Esto se debe tanto al comportamiento del mercado como a las entradas netas. Si los activos gestionados por el sector privado fueran la única palanca utilizada para cubrir el déficit de financiación, necesitaríamos que el total de activos gestionados sostenibles se multiplicara al menos por diez de aquí a 2030 (con una necesidad media de financiación anual de 7 billones de dólares).
Sin embargo, si se observan los flujos netos hacia fondos sostenibles en todo el mundo, la demanda se está debilitando. De hecho, las entradas totales hasta la fecha ascienden a 20.000 millones de dólares, frente a las entradas anuales de más de 100.000 millones de dólares en 2022 y 2023. Esto refleja una clara desaceleración en 2024. Sin embargo, es importante señalar que las entradas ya eran inferiores a las necesidades de financiación en años anteriores.
El éxito de la reorientación de los flujos de capital hacia los activos verdes requiere algo más que la implantación de normas y buenas prácticas que regulen la venta de fondos de inversión sostenibles. El éxito de la reorientación requiere que los gobiernos impulsen la demanda de inversiones sostenibles. La forma de impulsar la demanda será uno de los puntos principales de la agenda de la COP29, y existen diversas opciones, que van desde las asociaciones de financiación público-privadas hasta el establecimiento de incentivos o normativas para reorientar el capital y cerrar gradualmente el déficit de financiación.
Mientras que los participantes en el mercado están revisando actualmente su cartera de productos para garantizar el cumplimiento de las directrices de la Autoridad Europea de Valores y Mercados Financieros (AEVM) sobre nombres de fondos, algunos reguladores locales aún no han comunicado la transposición de las directrices. El sector está impaciente por evaluar si las directrices sobre nombres de fondos se convertirán en la norma del mercado o si se adaptarán a las prácticas locales existentes. El resultado será importante para configurar el futuro del panorama de la gestión de activos e influirá en la competitividad.
Otro factor a tener en cuenta es la falta de claridad en cuanto a la aplicación de las directrices a los instrumentos de financiación verde específicos, como los bonos verdes. De hecho, las directrices sobre nombres de la AEVM exigen que los emisores cumplan las normas del Índice de Referencia Alineado con París (PAB). Los criterios relacionados con los PAB, como derivar el 50% o más de los ingresos de la producción de electricidad con una intensidad de GEI superior a 100gCO2e/kwh, podrían de hecho excluir a los emisores de servicios públicos que han participado activamente en el mundo de los bonos verdes, utilizando los ingresos para financiar su capacidad de energía renovable. La posible exclusión de esos emisores, a pesar del formato de uso dedicado de los ingresos, anularía los esfuerzos para acelerar la financiación de esos activos y ampliaría aún más la brecha de financiación verde.
En general, las directrices sobre nombres de fondos son bienvenidas si se coordinan las aplicaciones locales, creando un terreno de juego único para los fabricantes de fondos y los inversores en lo que respecta a la intención y el propósito de las estrategias ESG. Esto sería coherente con la evolución gradual del SFDR, que se espera introduzca un sistema de categorización que debería facilitar a los inversores la comprensión y comparación de los perfiles de sostenibilidad de los fondos.
Tribuna de Marie Lassegnore, directora de análisis financiero y extrafinanciero de Crédit Mutuel Asset Management.
Las aseguradoras se encuentran en un momento de transformación que se ha acelerado en los últimos años. En este marco de evolución constante, que ha permitido exhibir la resiliencia de la industria, la red mediada ha ido adquiriendo mayor relevancia y un rol protagonista clave en la cadena de valor de los seguros.
De este modo, más de la mitad de la población encuestada considera que los corredores de seguros sí están suficientemente reconocidos como actores económicos de la industria. Así lo revela el ‘II Informe del Mediador de Seguros en España: perspectivas, digitalización y retos’, realizado por Aegon; que analiza los principales retos e inquietudes de la red mediada en España.
En esta línea, Aegon analiza y presenta a continuación las principales características que definirían al corredor de seguros español.
Conoce el sector y el mercado
Sentirse orientado y acompañado a la hora de seleccionar un servicio es esencial. Contar con una persona que ofrezca este respaldo y conozca en profundidad los productos que se ofrecen en la industria aseguradora no iba a ser diferente. En esta línea y de acuerdo a la segunda edición del informe de percepción de la mediación elaborado por Aegon, un 22,8% de los clientes valora muy positivamente las recomendaciones que reciben de los corredores basadas en su gran conocimiento del sector.
Migra a un modelo cada vez más digital
En un mundo en profundo cambio y transformación impulsado por la proliferación y aplicación de nuevas tecnologías, la digitalización genera un efecto positivo sobre su actividad diaria y por lo tanto, repercute en su negocio. Así, un 72,5% de los corredores encuestados considera que la implantación de procesos digitales, los sistemas de conectividad, la atención al cliente en remoto o las herramientas de gestión de sus negocios basada en soluciones tecnológicas son aspectos favorables para el desarrollo de su labor.
Se adapta a las necesidades del cliente
Cada cliente tiene unas necesidades específicas que van cambiando con el paso del tiempo y según sus circunstancias. En este sentido, y según afirman los mediadores, más del 60% de los asegurados demanda una oferta de productos amplia y con opciones de personalización.
De este modo, la red mediada sostiene que el aspecto más significativo a la hora de la personalización de los productos es la adaptación de las pólizas a su propia cartera de clientes y a las características de la zona en la que operan. Así, también consideran sustancial la adecuación de los seguros de acuerdo a las necesidades que manifiesta el asegurado en función de lo que está ofreciendo la competencia.
Prefiere el contacto directo
Conforme al criterio de los mediadores, el negocio está fluctuando hacia un modelo mixto que combina la atención presencial y la digital. Sin ir más lejos, un 69,1% de los encuestados que, tanto para la venta como para la posventa, el modelo será cada vez más híbrido.
Buscan a la aseguradora para resolver posibles inconvenientes
En lo que respecta a su relación con las aseguradoras, el mediador destaca, en primera instancia, el soporte ofrecido por estas compañías en la resolución de problemas de cobertura de los seguros, así como dudas relacionadas con el cuadro médico. Según el estudio, este el factor más importante, con 4,58 puntos porcentuales sobre 5. Además, para los mediadores es importante que las aseguradoras les realicen las cotizaciones a clientes, con un 4,41 p.p, seguido de la formación a los empleados de las corredurías (4,28 p.p)
Se acerca el final de 2024, un año marcado por una oleada electoral y el resurgir de la incertidumbre geopolítica, para dar la bienvenida a un 2025 que se antoja clave para la economía mundial. La Navidad es época de deseos y varias firmas nacionales se han atrevido a desgranar sus anhelos financieros para el año que está a punto de arrancar. Estos deseos no solo recogen los eventos para un mundo ideal, dentro de la industria de la gestión de activos, sino también aquellos que, bajo ningún concepto, serían bienvenidos por los inversores.
Geopolítica, tipos de interés, inflación, educación financiera… el abanico de áreas que está en los pensamientos de los profesionales de la inversión es muy amplio, a la hora de expresar sus deseos para 2025.
Desde Intermoney Patrimonios, Lourdes Moreno, su directora, explica que su deseo primordial para el próximo año es que los tipos de interés sigan la tendencia de la inflación y que bajen ligeramente. Aún más ideal es que se mantengan en terreno real positivo. Esto, según la experta, provocaría, en primer lugar, una estabilización de las expectativas de los mercados financieros, y redundaría en que los inversores más conservadores sigan preservando capital.
“Los inversores más conservadores que están invertidos en renta fija a corto plazo podrán encontrar con este escenario alternativas para preservar su patrimonio frente a la erosión de la inflación” y aclara que, aunque una caída más pronunciada de los tipos “beneficiaría a corto plazo a los activos de renta variable y renta fija”, también podría perjudicar a los patrimonios conservadores, “dejándolos sin opciones atractivas de reinversión”.
Otro de los deseos positivos de la directora de Intermoney Patrimonios es que se reduzcan las tensiones bélicas, especialmente en Oriente Medio y en Ucrania, puesto que, además del factor humano, “relajaría los riesgos inflacionarios derivados del aumento de los precios de las materias primas, especialmente el petróleo, que ha visto presionada su oferta por estas tensiones”.
Moreno también anota el evento que no desearía que ocurriera: “Es crucial que no se produzca un repunte de la inflación combinado con una fuerte desaceleración económica”, ya que en este escenario, “tanto la macroeconomía como los activos financieros sufrirían, y los bancos centrales estarían atrapados, puesto que su mandato principal es controlar los precios”. Una situación que tendría consecuencias que no agradan a la experta, como mantener los tipos de interés en niveles restrictivos, “lo que complicaría aún más la recuperación económica” y las correlaciones entre activos aumentarían, “afectando negativamente la diversificación, justo en el peor momento para los inversores”.
Lourdes Moreno (Intermoney): “Esperemos que los tipos de interés sigan la tendencia de la inflación y bajen ligeramente”
Crecimiento e inflación
Por su parte, Eric Ollinger, presidente de ValueTree, también se centra en el crecimiento y la inflación como sus mayores anhelos para 2025. Apunta que el escenario económico ideal de cara a 2025 sería “la combinación de una inflación controlada, del orden del 1,5%, con un crecimiento económico sostenido”. Es más, Ollinger afirma que sería “muy positivo ver a Alemania recuperar protagonismo como motor económico de Europa”.
En cuanto al escenario negativo, al igual que Intermoney, Olinger cree que el escenario a evitar en este año es aquel en el que se produzca un estancamiento económico con un entorno de alta inflación.
Las consecuencias son claras: “Una contracción económica prolongada conduciría rápidamente a una caída importante del empleo y a una disminución masiva de las valoraciones de las compañías. En un entorno de deflación, los bancos centrales tendrían poca maniobra para aplicar medidas expansivas”, argumenta el experto.
Profundizar en el conocimiento financiero
La educación financiera centra los deseos de Tali Salomon, directora regional de eToro para Latam e Iberia, de cara a 2025. La experta recuerda que “hace cinco años, cuando lanzamos la primera edición del barómetro digital, alrededor del 80% de los españoles afirmaba no tener suficientes conocimientos para invertir; cerca del 70% veía esta falta de conocimientos como una barrera para mejorar su nivel de vida y casi un 90% consideraba que sería necesario o muy necesario incluir la educación financiera como una asignatura obligatoria en colegios e institutos”.
Desde entonces, el panorama, según Salomon, ha cambiado mucho, puesto que la democratización del acceso a la información ha permitido que “el ciudadano de a pie disponga ahora de la misma información que los profesionales de Wall Street”. Y así desea que siga siendo la tendencia el próximo año.
Talli Salomon (eToro): “La democratización del acceso a la información ha permitido que el ciudadano de a pie disponga ahora de la misma información que los profesionales de Wall Street y esperamos que siga esta tendencia”
Sobre el evento negativo indeseable para el año que viene, la directora regional de eToro apunta a no tener en cuenta a los inversores minoristas. En este punto, explica que desde el año 2020, los flujos de entrada diarios de los inversores minoristas en Estados Unidos se han incrementado un 20%, hasta los 1.510 millones de dólares en febrero de 2023. “Esto se debe a la mencionada democratización del acceso a la información, que ha provocado el aumento de los inversores minoristas hasta el punto de ser una parte crucial del sistema”.
Añoranza del value
El gran deseo de Alfonso de Gregorio, director de Inversiones de Finaccess Value, está relacionado con que la gestión activa vuelva a ganar peso dentro de la industria: “La gestión activa de verdad, la que implica un estudio en profundidad de las empresas, la detección de ineficiencias de mercado y la que, a medio y largo plazo, genera valor a los inversores”.
Pero también vería con buenos ojos que desaparecieran eventos que Alfonso de Gregorio (Finaccess Value) penalizan a las empresas. De Gregorio comenta que les gustaría que “los gobiernos dejaran de pensar en las empresas como ‘meras vacas lecheras’ a las que exprimir vía impuestos para tratar de cubrir los elevados déficits públicos”. El experto no duda en recordar que los déficits públicos actuales “van a tener implicaciones, tanto a largo como a corto, como la bajada de inversiones, pérdida de competitividad, destrucción de valor para los accionistas, freno al crecimiento económico y al empleo o la huida a otras áreas geográficas que ofrezcan una mayor seguridad jurídica”.
Las cuentas públicas, a escena
Los anhelos que proponen los profesionales de Buy & Hold abarcan un amplio espectro de temáticas. Julián Pascual, presidente y gestor de renta variable de la firma, también pone el foco en las cuentas públicas, sobre todo, en las de Estados Unidos. Su deseo es que “gane quien gane en las próximas elecciones presidenciales estadounidenses se ponga a trabajar en reconducir el déficit público alcanzado por el país”. Pero también tiene unas palabras para el Gobierno español: que el Ejecutivo nacional siga sin poder aprobar unos Presupuestos Generales “tiene su lado positivo”, puesto que, de esta forma, “el déficit público se mantendrá algo más manejable, sin incrementarse más y más”.
Antonio Aspas (Buy & Hold): “La situación de la vivienda es uno de los principales problemas de las economías occidentales”
Su compañero Rafael Varela, consejero delegado y gestor de renta fija de Buy & Hold, desea que no les sigan subiendo los impuestos a los ahorradores e inversores, mientras que Antonio Aspas, socio y consejero de la firma, revela su deseo de una mejora del acceso a la vivienda, “tanto por compra como por alquiler”, ya que “se está convirtiendo en uno de los principales problemas de las economías occidentales”. Aspas no quiere ni pensar en un escenario en el que decaiga el turismo en España pues, a su juicio, “tendría un efecto en la economía similar al de la crisis inmobiliaria del año 2008”.
La conclusión más relevante del balance de 2024 es que la economía global evitó una recesión gracias a que la inflación empezó a moderarse y los principales bancos centrales se embarcaron en un nuevo ciclo de recortes de los tipos de interés. Sin embargo, en opinión del equipo de análisis macro de Generali AM (parte de Generali Investments), el riesgo geopolítico aumentó en el contexto de un calendario electoral especialmente cargado en todo el mundo.
Ahora, de cara a 2025, las incógnitas sobre cómo evolucionará la economía global se centran en la figura de Donald Trump: ¿Cómo afectará su regreso a las perspectivas económicas en Estados Unidos, Europa y más allá? ¿Cómo pueden posicionarse los inversores ante unas perspectivas de crecimiento mundial cada vez más divergentes? ¿Regresará la inflación en 2025? Y ¿hasta qué punto continuará la adopción de la IA?
Para los expertos de la gestora, estas son solo algunas de las reflexiones que el mundo económico se plantea al cierre del 2024 y con muchas esperanzas puestas en 2025. “El próximo año todo girará en torno a la aplicación del Trumponomics. El excepcionalismo económico de EE. UU. persistirá, pero ahora que los republicanos tienen la vista puesta en las elecciones de mitad de mandato, no sería prudente arriesgarse a otra sacudida inflacionista. Nuestros temas clave para 2025 también incluyen el impacto de la innovación tecnológica y la creciente preocupación por la sostenibilidad de la deuda soberana”, explican.
Cuatro conclusiones
En este sentido, el equipo de la gestora apunta a cuatro conclusiones relevantes de cara a entender cómo evolucionará la economía el próximo año. Lo primero que destaca es el escenario de “retos y oportunidades” que supone la victoria arrolladora de Trump. “Una cuestión clave para 2025 es si el presidente Trump se empleará a fondo en sus pilares políticos: desregulación (bancos, energía, etc.), bajada de impuestos, aranceles e inmigración”, indica.
No hay que olvidar que 2024 fue muy intenso en el frente electoral. De hecho, la inflación y la desigualdad fueron factores clave en los malos resultados de los gobiernos en funciones (EE.UU., Reino Unido, Francia e incluso Japón). “Las políticas de Trump no abordarán esta última -los recortes del impuesto de sociedades sostendrán los elevados márgenes de ingresos netos-, pero puede que se lo piense dos veces sobre la inflación”, añaden.
El segundo mensaje que lanza este equipo es que existen riesgos de inflación a ambos lados del mundo. “Las tasas de inflación han disminuido levemente desde sus máximos de 2022. Sin embargo, el persistente aumento de los precios de los servicios complica el último tramo hacia los objetivos del 2%, ya que el crecimiento de los salarios es lento. Esto mantiene los riesgos al alza para 2025, especialmente en EE.UU., en medio de un crecimiento aún robusto”, explican.
En este sentido, los planes de Trump sobre aranceles, recortes fiscales y restricciones a la inmigración aumentan los riesgos a medio plazo. Sin embargo, en la eurozona el riesgo de inflación parece tener dos caras.
En tercer lugar, los expertos de Generali AM ponen el foco en la productividad de las economías europeas. “La brecha de productividad transatlántica se ha ampliado, con aumentos anuales durante 1995-2020 en la eurozona (1%) sólo la mitad que en EE.UU. (2,1%). Desde 2020, la producción por hora en la eurozona casi se ha estancado, mientras que EE.UU. casi ha recuperado su tendencia anterior a la pandemia. A corto plazo es factible una pequeña recuperación europea, ya que la productividad de la eurozona es más cíclica y una leve recuperación en 2025 contribuirá a ello. Sin embargo, a más largo plazo, EE.UU. parece mucho mejor equipado para cosechar los beneficios de la IA y de una mayor desregulación, mientras que Europa sigue luchando por acordar una unión bancaria y un mercado único de servicios como hitos clave para fomentar la innovación y mejorar la escala y la competencia”, explican.
Por último, el equipo de la gestora reflexiona sobre la sostenibilidad de la deuda. En este sentido destacan que los bonos del Estado se han abaratado – de forma masiva pero ordenada – durante los dos últimos años, sobre la base de los diferenciales swap, a ambos lados del Atlántico. En su opinión, esto refleja muchos factores, entre ellos el gran aumento de la deuda pública, la contracción cuantitativa y las limitaciones de los balances bancarios.
“El aumento de la pendiente de la curva de rendimientos durante el ciclo de recortes de tipos puede apoyar la tendencia y mantener los bonos baratos en términos relativos. La tensión en los títulos OAT ha puesto de relieve el riesgo soberano idiosincrásico. ¿Podríamos asistir a una evolución similar en EE.UU.?”, apuntan.
Sin embargo, el mensaje no es alarmista. En su opinión existe un limitado el apetito republicano por un fuerte impulso fiscal, a partir de aquí (déficit > 6% del PIB ya). “La situación del dólar estadounidense también ofrece cierto colchón. Parece probable una modesta relajación de la política fiscal alemana tras las elecciones de febrero, mientras que Francia podría necesitar otras elecciones en verano antes de tomar una dirección clara. El estatus ‘libre de riesgo’ de los soberanos se ha visto dañado, lo que implica unas primas de riesgo estructuralmente más bajas en relación con la historia”, concluyen desde Generali AM.
