Pagar los recortes fiscales con carbono

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dirección de la economía en el punto de mira
CanvaDonald Trump

Los proyectos fiscales pueden ser la parte más frágil de la nueva Administración Trump. Es evidente que el presidente electo es consciente de la necesidad de tranquilizar al Congreso en el frente del déficit, y así es como entendemos la tarea de Elon Musk en el gabinete, donde pretende –según sus propias palabras– recortar hasta 2 billones de dólares de «gasto público despilfarrador». Se trataría de una tarea ingente. Según las tablas de la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO), el gasto federal total se situará en 6,1 billones de dólares en 2023, de los cuales 0,6 billones corresponden al pago de intereses.

Esto deja 5,5 billones para «jugar», pero los principales programas del Estado del bienestar (Medicaid, Medicare y Seguridad Social) ya absorben 3,8 billones de dólares. Esto deja 1,7 de gasto discrecional, casi la mitad del cual se destina a defensa, que es poco probable que el partido republicano toque. Durante su campaña, Donald Trump indicó que no tocaría los parámetros de la seguridad social. Podría haber algún ahorro en el gasto sanitario sin cambiar los parámetros de las prestaciones reduciendo drásticamente el coste de los medicamentos. Esta vía se intentó con Trump 1.0 pero fracasó.

El ahorro en costes operativos puede no ser tan fructífero. Por ejemplo, el coste de administración de la seguridad social ascendió el año pasado a solo 7.000 millones de dólares (equivalente al 0,5% del total de prestaciones pagadas). No obstante, es necesaria una reforma de la seguridad social. En principio, los ingresos fiscales destinados a la seguridad social superan el importe global de las pensiones pagadas. Esto crea un superávit, que se invierte en valores del Tesoro no negociables pagados a tipos de mercado (el «fondo fiduciario» de la Seguridad Social).

Si la suma del impuesto sobre las nóminas (1.233 millones de dólares en 2023), los intereses devengados (67.000 millones de dólares) y el impuesto sobre la renta que grava las prestaciones de la Seguridad Social (51.000 millones de dólares) es inferior a los desembolsos en concepto de pensiones, el fondo fiduciario se agota progresivamente. Este punto se ha alcanzado, con una disminución de los activos del fondo fiduciario de 41.000 millones de dólares el año pasado. El último informe anual del fondo fiduciario sugiere que, si nada cambia, todos los activos se habrán consumido en 2035. Por supuesto, la exención de las prestaciones de la Seguridad Social del impuesto sobre la renta acelerará el deterioro del sistema.

El sistema de seguridad social, creado en 1935, rara vez se reforma. La última vez –porque según los parámetros de la época, el agotamiento del fondo fiduciario estaba a la vuelta de la esquina– fue en 1983. Fue Alan Greenspan el encargado de diseñar una solución, y tuvo que encontrar un compromiso entre una Cámara de Representantes en manos de los demócratas y un Senado republicano –en última instancia, una subida de los impuestos sobre las nóminas y una imposición parcial de las prestaciones de la Seguridad Social, combinadas con un aumento gradual de la edad de jubilación–.

Aunque a Ronald Reagan se le tachaba a menudo de extremista, la situación política era mucho más pacífica que en la actualidad, con una capacidad para alcanzar compromisos bipartidistas que parece completamente inalcanzable en la configuración actual. Es un tema tan delicado que ninguna solución de un solo partido es realista en nuestra opinión, especialmente dado el margen de mayoría tan pequeño que los republicanos han asegurado en la Cámara.

¿Eliminación de la IRA?

Donde la administración Trump puede ofrecer más fácilmente algunas concesiones interesantes al Congreso para sacar adelante sus proyectos fiscales es en el gasto ecológico. A lo largo de la campaña, el presidente electo no ocultó su determinación de acabar con el gasto de la Ley de Reducción de la Inflación (IRA) destinado a la transición a cero neto. En nuestro análisis de la IRA de hace dos años señalábamos que, a pesar de toda la envidia que ha despertado entre los observadores europeos, sigue siendo un programa increíblemente caro.

En nuestra opinión, uno de los principales defectos es que, en muchos aspectos, no existía un tope para el gasto futuro. La «puntuación» de los créditos fiscales por parte de la CBO en el momento del debate del IRA en el Congreso (14.000 millones de dólares para el incentivo a los vehículos limpios) era muy estática, es decir, no tenía en cuenta el cambio de comportamiento que crearían los incentivos. Utilizando el modelo macroeconómico REGEN, que tiene en cuenta precisamente un cambio en las preferencias de los consumidores hacia los vehículos eléctricos en respuesta a la desgravación fiscal de 7.500 dólares, Brookings -a quien no se puede acusar de escepticismo climático sistémico- cifra el precio acumulado en 390.000 millones de dólares para 2031, ya que la cuota de los vehículos eléctricos en las ventas de vehículos nuevos alcanzaría el 44%.

Por supuesto, la estimación de los efectos dinámicos puede ser acrobática, pero las conclusiones de Brookings son muy similares a las del modelo presupuestario Penn-Wharton. Brookings y Penn-Wharton difieren en la magnitud del coste fiscal de los demás programas de electrificación (263.000 millones de dólares en 2032 para el segundo, 390.000 millones para el primero), pero en cualquier caso, esto podría contribuir en gran medida a pagar el recorte del tipo del impuesto de sociedades y la ampliación de la parte empresarial de la TCJA más allá de 2025.

No vemos cómo, desde un punto de vista puramente financiero, la administración Trump podría incumplir su promesa de eliminar al menos partes significativas de la IRA, sobre todo porque, en términos de dinámica política, los halcones fiscales republicanos también tienden a ser escépticos sobre la transición verde, por lo que convencerles de que tomen en consideración la desaparición de la IRA no debería ser demasiado difícil.

Algunos observadores han confiado en la proximidad de Elon Musk a Donald Trump para amortiguar su alergia general a la transición verde. Sin embargo, según Reuters, Tesla se ha declarado a favor de suprimir el crédito fiscal –el propio Elon Musk ha tuiteado a favor de suprimirlo– y, en cierta medida, podría ser el interés de Tesla. De hecho, la ampliación del crédito fiscal ayudó a los recién llegados al mercado de los vehículos eléctricos, mientras que Tesla, como pionera, está más lejos en su curva de costes marginales. Curiosamente, la reacción del mercado de renta variable tras conocerse la noticia de Reuters penalizó a Rivian ­–competidor de Tesla– más que a Tesla (-8,9% frente a -3,3%).

Los ingresos por aranceles comerciales serían otra forma de tapar el agujero. Según un cálculo aproximado, el aumento potencial de los derechos de aduana recaudados en EE.UU. ascendería a unos 150.000 millones anuales con un arancel general del 10% (el triple del nivel actual), lo que supondría alrededor de 1 billón en 2031 (aunque esto no tiene en cuenta la posibilidad de que parte de las importaciones se sustituyan por producción nacional, lo que supondría otros ingresos para el Gobierno). Un arancel general del 10%, especialmente si se combina con un arancel del 60% sobre los productos chinos, aunque explícito en la plataforma de Trump, estaría en el extremo superior de lo que probablemente está en proyecto, dadas las probables perturbaciones en el propio marco de producción estadounidense.

Además, ese cálculo ingenuo no tiene en cuenta el efecto adverso que los aranceles tendrían en otras fuentes de ingresos públicos al reducir el crecimiento económico. Pero creemos que sería un error considerar que las principales propuestas económicas de la administración Trump sobre la transición ecológica y el comercio internacional tienen una motivación puramente ideológica. Si eliminamos del marco la supresión de la desgravación fiscal a los vehículos eléctricos y la subida de los aranceles aduaneros, las posibilidades de sacar adelante la agenda republicana de recortes fiscales se reducirían significativamente. Esto hay que tenerlo en cuenta al escuchar a todos aquellos que vienen argumentando que «Donald Trump se suavizará». En efecto, el proyecto consiste en pagar los recortes fiscales permitiendo más emisiones de carbono.

Esto nos lleva a un punto muy simple cuando se trata de la reacción del mercado: si los inversores creen que la nueva Administración no irá tan lejos como la plataforma implica, porque Donald Trump querrá preservar el rally de la renta variable, entonces también tienen que aceptar que, en caso de que no retroceda en el IRA ni aumente los aranceles de manera significativa, probablemente no será capaz de darles todo el «subidón de azúcar» que esperan en términos de recortes de impuestos por delante. Nótese que, en cualquier caso, incluso tomando una base muy generosa para los ingresos de la tarifa, combinada con el desguace de los créditos fiscales de electrificación del IRA, no se podría financiar la totalidad de la plataforma de recortes fiscales.

 

Tribuna de Gilles Moëc, economista jefe de AXA IM. 

Santander AM apuesta por la bolsa de EE.UU., bonos de empresas y mercados privados con un enfoque de gestión activa

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Santander AM apuesta bolsa EE. UU., bonos empresas, mercados privados
Foto cedidaDe Izquierda a derecha: Borja Díaz-Llanos, CIO Global de Santander Alternative Investments; Jacobo Ortega, director de Inversiones de Europa de Santander Asset Management; José Mazoy, director de Inversiones Global de Santander Asset Management; y Delfina Pérez, directora de Estrategia de Mercados de Santander Asset Management.

Crecimiento y normalización son las dos palabras que ha usado Santander Asset Management (SAM) para describir cuál es su escenario macro de cara a 2025. Según ha explicado José Mazoy, director de inversiones de la gestora, y Delfina Pérez, directora de Estrategia de Mercados, estamos ante un sólido crecimiento que se está extendiendo a nivel global en esta fase de mitad de ciclo, que se caracteriza por la normalización de las variables económicas, principalmente, la inflación y la política monetaria. En consecuencia, la gestora considera que es un buen momento para coger riesgo y ve buenas oportunidades en renta variable estadounidense, bonos corporativos y mercados privados. 

Durante la presentación de sus perspectivas, Pérez ha explicado que este crecimiento sólido se traduce en una economía estadounidense que sigue siendo resiliente, que está en crecimiento y que está logrando un aterrizaje suave y una reactivación de la economía europea; y se sustenta en la buena salud del consumo, de los niveles de ahorro y de inversión. La excepción es China, cuyo crecimiento se va ir moderando. “Estamos atentos a las medidas que ha anunciado el gobierno chino y el impacto que tendrán, pero no vemos que sean suficientes para reactivar su economía ni resolver los problemas del sector inmobiliario”, ha apuntado la directora de Estrategia de Mercados de Santander AM.

La gestora de Banco Santander espera para el próximo año un sólido crecimiento económico en el entorno del 3% a nivel global, que las tasas de inflación desciendan hasta situarse en la banda fijada por los bancos centrales y que los tipos de interés se sitúen en una zona más neutral: en el entorno del 2% en la eurozona y 3,5/3,75% en EE.UU.

La entidad, al igual que el resto de las firmas de inversión, señala que la evolución de las políticas monetarias será un aspecto fundamental en 2025. De hecho, según ha destacado Pérez, “el 65% de los principales bancos centrales del mundo está bajando tipos”. Teniendo esto presente, uno de los mensajes claves de cara al próximo año lo ha dado Jacobo Ortega, responsable de Inversiones en Europa de Santander AM: “El inversor va a tener que ir tomando duración poco a poco en este nuevo ciclo de política monetaria”. 

Cinco ideas de inversión

Con este escenario base, Mazoy ha destacado cinco ideas de inversión y una propuesta estructural para las carteras. La primera de ellas es la renta variable de EE.UU. donde la gestora ve bastante potencial y maneja un crecimiento de los beneficios de las empresas del S&P del 12%, una cifra superior a la media histórica, y apunta que, a pesar del rally vivido en los últimos meses por las grandes tecnológicas, este sector seguirá generando beneficios y márgenes por encima de la media del mercado. 

Según la gestora, todo lo relacionado con la inteligencia artificial y la IA generativa será una gran oportunidad más allá de las grandes empresas. “La inteligencia artificial empieza a materializar su impacto en innovación, productividad, nuevas formas de relacionarse con los clientes… Nuestras estimaciones de variables económicas, análisis de los activos y procesos y decisiones de inversión así la están incluyendo, sin dejar de lado otras tendencias que modelan el futuro como el envejecimiento de la población y la longevidad y la necesaria transición en las fuentes energéticas”, afirma Samantha Ricciardi, CEO de Santander Asset Management.

Al mismo tiempo, se ampliará el espectro de sectores y empresas que contribuyan a la generación de beneficios empresariales positivos. Junto a las compañías tecnológicas, se prevé que los más beneficiados serán los sectores y mercados más cíclicos, con mayor apalancamiento y mayor sensibilidad a los tipos de interés.

La gestora de Banco Santander añade que las políticas previstas de menores impuestos y desregulación de la nueva administración Donald Trump podrían ser un catalizador positivo para los mercados de acciones, aunque las incertidumbres derivadas del proteccionismo comercial podrían moderar el optimismo en el ciclo económico y enfriar el sentimiento de mercado actual.

“Mantenemos un posicionamiento neutral en renta variable europea porque, más allá de las valoraciones, creemos que falta un catalizador. Además, el peso de este activo en el posicionamiento de los inversores globales es bajo. Tendríamos que ver un aumento de los flujos o un crecimiento de los ingresos de las compañías europeas, como consecuencia de esa aceleración económica de la región. En cambio, vemos que hay claras oportunidades en investment grade europeo, porque los fundamentales de las compañías son buenos”, apunta Ortega a la hora de hablar de los activos europeos.

Otra de las oportunidades de inversión que se consideran para el próximo año son los bonos de empresas, según la entidad. “Esperamos que continúe la elevada demanda de renta fija privada y que los diferenciales de crédito se sitúen en mínimos de los últimos años. Nuestra visión favorable en el crédito se basa en el atractivo de las TIRES actuales que esperamos se mantengan en torno a estos niveles, aportando rentabilidad recurrente a las carteras”, explica en el informe.

Las otras dos ideas que aporta la gestora son la renta fija latinoamericana y el dólar. Sobre ambas, Mazoy explica: “Aunque se encuentran en momentos distintos, los activos de renta fija de Brasil, México, Chile y Argentina resultan interesantes. Brasil es interesante para estar invertidos en monetarios, en México hay una oportunidad en tomar duración en los bonos de gobierno, en Chile vemos con buenos ojos los bonos corporativos y de gobierno, y en Argentina vemos un buen encaje en el mercado de bonos soberanos en dólares. En el caso del dólar, el contexto geopolítico  en el que estamos y la presidencia de Trump deberían favorecer al dólar”.

Alternativos: una idea estructural

Desde Santander Asset Management indican que esta apuesta por los activos tradicionales debería combinarse con la exposición a los mercados privados. “La gran noticia de los últimos meses es el recorte de los tipos de interés por parte de los bancos centrales. Esto no solo afectará positivamente a las inversiones en la mayoría de los casos, sino que también podrían proporcionar un viento de cola en la recaudación de fondos para los próximos meses en los mercados privados”, apunta Borja Díaz-Llanos,CIO Global de Santander Alternative Investments. Dentro de estos destaca cuatro estrategias: private equity, deuda privada, infraestructuras y real estate.

En este sentido, el director de Inversiones de Santander Asset Management indica que “la democratización de los mercados privados, impulsada por la innovación financiera, un marco regulatorio más accesible, mayor transparencia y educación financiera, está ampliando su alcance más allá del ámbito institucional hacia una base más diversa de inversionistas”.

Según Díaz-Llanos, esperan que el crecimiento de los activos alternativos venga por el mayor acceso de las empresas a este segmento de financiación, por el aumento de productos para los inversores, por la diversificación y descorrelación que ofrecen a los inversores, y, por último, por los atractivos rendimientos que ha dejado.

Apuesta por la gestión activa

Estas ideas de inversión van acompañadas por una clara apuesta por la gestión activa, que Mazoy considera clave para el próximo año. “Creemos que la gestión activa será fundamental  para pilotar cualquier elemento que surja. Es el momento de poner el valor la gestión tradicional y activa”, ha afirmado, ante las incógnitas que aún quedan por resolver, como por ejemplo las políticas de Donald Trump, o la evolución de las tensiones geopolíticas. 

Una gestión activa que el director de Inversiones considera uno de los “ingredientes” y capacidades claves de la gestora y que, sea cual sea “la carcasa de inversión”, pone a disposición de las necesidades de sus clientes. 

Con esta apuesta por la gestión activa, es inevitable preguntarse si la gestora está pensando en meterse en el negocio de los ETFs activos, a lo cual Mazoy ha apuntado que “podemos considerarlo si esto da acceso  y resuelve las necesidades de los clientes”. Sobre esta clase de vehículos, el director de Inversiones ha señalado: “Los ETFs activos son una tendencia fuerte en EE.UU. dado sus ventajas fiscales, pero en España esta tendencia no es tan fuerte ni vemos tanto interés. Nosotros creemos que en la gestión activa y luego que se empaqueta como sea necesario”.

Caja Ingenieros establece alianzas con asesorías referentes en su territorio y crea una nueva red de agentes financieros

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Caja Ingenieros alianzas asesorías agentes financieros
Foto cedida

Caja Ingenieros, cooperativa de crédito de servicios financieros y aseguradores, pone en marcha la nueva red de agentes financieros de la entidad, con Martí Prous al frente. Este nuevo servicio de asesoramiento financiero, que se ofrecerá de la mano de asesorías expertas en asesoramiento fiscal, contable y de consultoría que son referentes en sus territorios locales, tiene como objetivo ofrecer los servicios de asesoramiento financiero de la entidad entre los clientes de estas asesorías.

A través de un servicio de proximidad y calidad, los profesionales de ambas organizaciones pondrán en valor el modelo de banca cooperativa y la forma de hacer y entender las finanzas que distingue a Caja Ingenieros.

Según Joan Cavallé, director general de Caja Ingenieros, “estos acuerdos de colaboración refuerzan nuestra firme apuesta por ofrecer un servicio financiero de proximidad, movidos por nuestro propósito de humanizar las finanzas y cuidar de la salud financiera de nuestros socios y socias. La estrecha colaboración con asesorías referentes en su ámbito geográfico de actuación nos permitirá establecer relaciones de largo plazo para que, de forma conjunta, promovamos unas finanzas que fomenten el crecimiento de la economía y de nuestra sociedad”.

En concreto, esta nueva red de agentes financieros de Caja Ingenieros pondrá en el centro a las personas para ofrecerles el mejor servicio de asesoramiento según su modelo de banca cooperativa y avanzar así hacia un futuro inclusivo, más responsable y sostenible con el planeta. Con estos acuerdos, Caja Ingenieros podrá llegar a más personas y, paralelamente, los agentes ampliarán el catálogo de servicios que ofrecen a sus clientes de la mano de una entidad de referencia.

Martí Prous, responsable de la nueva Red de Agentes Financieros de Caja Ingenieros, asegura que “ya hemos cerrado acuerdos con diez asesorías de Cataluña y seguiremos trabajando para ampliar este nuevo segmento estratégico para nuestra entidad. El equipo profesional de cada una de las oficinas en el territorio de referencia, tendrán un importante papel para el asesoramiento y acompañamiento de los futuros socios y socias”.

Con esta colaboración, Caja Ingenieros, que a día de hoy presta servicio a más de 213.000 socias y socios, da un paso más en su firme apuesta por ofrecer un asesoramiento de proximidad y de calidad, basándose en un modelo cooperativo generando un impacto positivo en la sociedad y en el planeta.

Hamco AM SGIIC asume la gestión delegada del fondo Hamco Global Value Fund

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Hamco AM SGIIC gestión delegada fondo global value
Foto cedidaJohn Tidd Kimball, fundador y CEO de Hamco AM SGIIC

Hamco AM SGIIC, gestora de fondos de nueva creación, registrada con el número 293 por CNMV, ha sido designada el 25 de noviembre de 2024 como gestor de activos delegado para el fondo Hamco Global Value Fund por parte de Andbank Wealth Management. 

Este acuerdo de delegación en la gestión es el resultado de la consolidación de Hamco AM SGIIC como una gestora de referencia en la industria europea de gestión de activos, en concreto, en el universo de estrategias de inversión deep value. La delegación de la gestión de Hamco Global Value Fund es asimismo un reflejo del éxito de la estrategia desarrollada durante cinco años por parte del equipo de Hamco Financial, que hasta la fecha ha sido Investment Advisor del vehículo.

A partir de ahora, Hamco AM SGIIC asume la gestión directa de la cartera de activos en los que invierte Hamco Global Value Fund, aplicando una estrategia deep value propia, que identifica oportunidades de inversión en compañías infravaloradas y con un elevado potencial de revalorización en el ámbito global.

Por su parte, Andbank Wealth Management continúa como la gestora principal del fondo, manteniendo la responsabilidad sobre su administración y distribución. Esto garantiza la continuidad en aspectos clave como la gestión administrativa y la distribución, los cuales permanecen sin cambios.

John Tidd Kimball, fundador y CEO de Hamco AM SGIIC, asegura que «nuestra vocación siempre ha sido ser gestores de activos y, tras la constitución de la SGIIC en España y el registro en CNMV, la gestión del fondo Hamco Global Value Fund es un paso natural para nosotros».

La firma continúa avanzando en su desarrollo como SGIIC a través de una estrategia de crecimiento cuyo primer hito ha sido la delegación de la gestión del fondo. Con ello, “Hamco AM SGIIC consolida su propuesta de valor y reafirma su misión de ser un referente en la gestión de activos con enfoque deep value en el largo plazo”, según John Tidd Kimball.

Diaphanum apunta a la inflación y a las expectativas de bajadas de tipos como factores que condicionarán los mercados en 2025

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Pixabay CC0 Public Domain

La compañía de asesoramiento financiero Diaphanum ha presentado su análisis de los resultados del 2024 y sus previsiones para el 2025, un año que no esperan que sea tan bueno para los mercados financieros como lo ha sido este. Para los expertos de Diaphanum será muy importante la política que adopte la administración de Donald Trump, quien será presidente de los Estados Unidos el próximo mes de enero. El candidato republicano tiene intención de apostar por un fuerte proteccionismo, lo que, según prevén desde Diaphanum, provocará un crecimiento económico del país norteamericano a corto plazo pero a medio plazo la inflación aumentará.

En cuanto a la Eurozona, desde Diaphanum se muestran pesimistas pues “el continente sigue perdiendo relevancia en el PIB mundial, como apuntaba recientemente el “informe Draghi”. Alemania no remonta y encadena varios trimestres de estancamiento económico”. Además, desde la entidad aseguran que se espera un crecimiento muy bajo, salvo en los países europeos periféricos, entre ellos España, que se espera que crezca gracias a su turismo.

Miguel Ángel García, director de Inversiones de Diaphanum, ha explicado que “en el actual escenario, los objetivos de inflación están más cerca de alcanzarse en Europa, con debilidad económica a pesar de la fortaleza del empleo. En el caso de EE.UU., existen algunas dudas: los aranceles, las bajadas de impuestos, la desregulación y las restricciones a la inmigración son inflacionistas”.

Neutral en tesorería, renta variable y alternativos

En cuanto a las expectativas para el próximo año, la entidad se muestra con una actitud neutral ante la tesorería, la renta variable y las inversiones alternativas.

Respecto a la renta variable, la entidad cree que las valoraciones están, por lo general, en media histórica, salvo en las empresas tecnológicas que tienen un alto peso en los índices. Si no se producen revisiones significativas de los resultados a la baja y las rentabilidades de los bonos bajan, la entidad sigue viendo potencial, pero limitado ya que las valoraciones son elevadas. Se mantiene neutral con mayor peso en EE.UU. y emergentes sobre Europa y Japón, y sobreponderado en inmobiliario, tecnología y salud.

Con respecto a inversiones alternativas, Diaphanum ha reducido el peso en las carteras, pero sigue una estrategia de selección de activos de baja volatilidad, con una aspiración de rentabilidad baja.

“Con respecto a las divisas, los diferenciales de crecimiento y de tipos de interés, la incertidumbre geopolítica y el deterioro de la balanza exterior de la UME llevaron a una fuerte debilidad del euro frente al dólar, pero el cambio de escenario provocará debilidad en la moneda norteamericana, por lo que Diaphanum recompraría a niveles de 1,20 €/$ y volverían a tomar posiciones en libras, si se debilita a nivel de 0,90 euros, lo que ve todavía improbable”, han añadido desde la entidad. 

Renta fija: rentabilidad/riesgo razonable

En el mercado de bonos, los gubernamentales presentan una relación rentabilidad riesgo razonable, por lo que Diaphanum considera que la mejor forma de aprovechar los niveles actuales es invertir en bonos periféricos europeos, que presentan unos diferenciales atractivos, tras muchos años con rentabilidades muy bajas, distorsionadas por las compras de los bancos centrales. En el largo plazo, la entidad prevé que el bono alemán se sitúe en torno al 2%, el español al 3% y el americano al 3,5%, a la espera de confirmar la reducción de la inflación.

Con respecto a los bonos corporativos, Diaphanum explica que los diferenciales están bajos, descontando un reducido nivel de insolvencias, por lo que ve poca capacidad de revalorización por este lado, sin embargo, presentan unas rentabilidades muy por encima de la media histórica, por lo que la entidad prefiere bonos investment grade europeos.

Rafael Ciruelos, socio director en Diaphanum, explica que “el atractivo de los bonos corporativos se encuentra en las rentabilidades que ofrecen, que están muy por encima de la media histórica en un entorno de inflación a la baja. Vemos mayor potencial de revalorización en los bonos corporativos europeos de mayor calidad crediticia”.

En lo que respecta a la política monetaria, si la inflación no se aleja del 2% y afloja el mercado laboral, Diaphanum cree que los bancos centrales deberían ir bajando tipos hasta niveles neutrales. La Fed, según la entidad, está yendo más despacio, por el mayor crecimiento de la economía, mientras que en Europa dependerá en mayor medida de las materias primas y de su debilidad económica. 

En todo caso, los balances de los bancos centrales están disminuyendo, normalizando la masa de dinero en circulación, tras los excesos por la pandemia. La entidad espera recortes de 25 puntos básicos del BCE en las próximas reuniones, hasta llevar la facilidad del depósito al 2%, justificado por la caída de la inflación y bajo crecimiento. Por su parte, la Fed disminuirá el ritmo de recortes por el buen estado de forma de la economía y las incógnitas que traerá un crecimiento más alto, por lo que la entidad espera que sitúe los tipos en un 2,5%/3%.

La gestora global de capital riesgo Capital Dynamics amplía su presencia europea con la apertura de una oficina en Madrid

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Capital Dynamics oficina Madrid expansión Europa
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Capital Dynamics, gestora global independiente especializada en inversiones de capital riesgo y energías renovables, ha anunciado la apertura de su oficina en Madrid. Esta expansión refleja el compromiso de largo recorrido de la firma con el mercado español y el sur de Europa, proporcionando una presencia local para servir mejor a los clientes y apoyarles en sus actividades. Con esta incorporación, Capital Dynamics opera ahora a través de 13 oficinas en Europa, Norteamérica y Asia, gestionando más de 15.000 millones de dólares en activos bajo gestión y asesoramiento con un equipo global de aproximadamente 150 profesionales.

La nueva oficina de Madrid actuará como un hub regional, fortaleciendo las relaciones con los inversores españoles al ofrecer experiencia global y acceso a las ofertas de capital privado y energía limpia de la firma, y apoyando sus actividades de inversión de capital a nivel local. Ubicada en la calle José Abascal 41, la oficina refuerza el enfoque de Capital Dynamics en la creación de conexiones más estrechas para satisfacer las necesidades de las partes interesadas.

En apoyo de este proyecto, sus iniciativas locales de desarrollo de negocio e inversión en energías limpias están supervisadas por dos altos cargos del equipo que se han trasladado de Londres a Madrid: Constantinos Economou, director general de desarrollo de negocio en Europa, y Emiliano Vovard, director del equipo de energías limpias. Constantinos aporta un amplio conocimiento del mercado y relaciones consolidadas con las principales partes interesadas locales, mientras que Emiliano sigue ejecutando su programa español de inversión en energías limpias, además de impulsar iniciativas con un enfoque europeo más amplio.

«La apertura de nuestra oficina en Madrid demuestra la importancia de España en nuestras operaciones globales», ha asegurado Martin Hahn, CEO de Capital Dynamics. «Establecer una presencia local nos permite trabajar más estrechamente con nuestros clientes y comprender mejor sus necesidades específicas. Vemos Madrid como una ciudad internacional que se alinea con nuestros valores y combina perfectamente con nuestra plataforma interconectada», concluye.

Capital Dynamics ha estado activa en el mercado español durante más de 20 años, invirtiendo en capital riesgo -incluyendo inversiones primarias, secundarias y directas- e infraestructuras de energía limpia en toda la región. España tiene la mayor parte de los activos de energía limpia de la empresa, mientras que la filial de Capital Dynamics dedicada a la gestión de activos de energía limpia, Netro Energy, ha estado operando desde su propia oficina de Madrid desde 2022, lo que demuestra su importancia tanto para la estrategia de la empresa como para las carteras de sus inversores.

Con una mayor implantación en España, Capital Dynamics pretende consolidar su presencia en energías renovables y capital riesgo, participando en el dinámico panorama inversor del país. Con un enfoque en la colaboración y la innovación, la empresa está bien posicionada para seguir ofreciendo oportunidades de inversión a los inversores en toda España.

Cedric Bourdy (Nevastar): “Elegimos compañías con ventajas competitivas que les dan poder de fijación de precios”

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Foto cedidaCedric Bourdy, responsable de Distribución en Europa de Nevastar Finance

El NSF Wealth Defender es el fondo de renta variable insignia de Nevastar Finance, lanzado en 2016, con una rentabilidad anualizada de un 13,3 % en estos 9 años y que en la actualidad cuenta con unos 480 millones de dólares en activos bajo gestión.

Cedric Bourdy, responsable de Distribución en Europa de la boutique suizo-británica, destaca el interés de los inversores en la estrategia, por su apuesta por “valores de renta variable global de calidad, con ventajas competitivas que les dan poder de fijación de precios para mantener la rentabilidad de los márgenes en todo momento, independientemente de la inflación o de los ciclos económicos”.

“Los inversores se han centrado precisamente en estos aspectos en los últimos años. Y es algo que debería continuar bajo la administración de Donald Trump”, añade.

¿Cómo seleccionan las compañías y se aseguran de su capacidad de crecimiento y su carácter innovador?

Primero aplicamos filtros cuantitativos para determinar un universo de inversión de 140 empresas: tienen que ser compañías con negocios a nivel mundial y líderes, lo suficientemente grandes como para también adquirir competidores. De ese modo garantizamos que, independientemente del ciclo, sean rentables y mantengan o amplíen su cuota de mercado. Así que tenemos un filtro de capitalización de mercado de un mínimo de 50.000 millones de dólares.

Excluimos los bancos, la energía, el petróleo y el gas, cualquier producto básico, la minería, los metales, los servicios públicos, porque  no tienen poder de fijación de precios, son cíclicos y dependen de factores externos.

También nos fijamos en los últimos cinco años, en los que el negocio principal de las compañías tiene que ser rentable. Por eso excluimos algunas empresas como Ford, Moderna, General Electric, que no han sido rentables cada año. Es un filtro de gran calidad.

Y una vez aquí, para seleccionar nuestros 29 valores en el fondo, nos fijamos en los fundamentales, obviamente, pero también en las ventajas competitivas que dan poder de fijación de precios, que dan altas barreras de entrada a estas empresas.

¿En qué consisten estas ventajas?

Nos fijamos en cuatro  factores: 1) el valor de los activos intangibles, la marca, las licencias, las patentes; 2) el alto coste de cambio, es decir lo complicado que es para los usuarios cambiar de producto, como ocurre con la tecnología (Apple, Microsoft, tienen mucho poder de fijación de precios); 3) el efecto red, es decir cuántos usuarios tienen, y cuantos más, mejor es para el producto, mejora la calidad. Aquí entran ejemplos como medios de pago (Visa, MasterCard, American Express), redes sociales (Meta) o mercados online (Amazon); y 4) la capacidad de la empresa de reducir sus costes, negociar precios con los proveedores. Un ejemplo en este campo es Walmart.

¿Cuántas posiciones tienen y qué factores les harían rotar alguna posición?

Con estos 4 filtros construimos la cartera con 29 posiciones en las que permanecemos invertidos a largo plazo, pero que rebalanceamos cada mes para gestionar el riesgo, generar un exceso de rendimiento y asegurarnos de que no nos quedamos sobreponderados. Nuestra exposición máxima a un activo es del 5,5%, nos solemos mover en una horquilla de entre un 1,5% y un 5,5%, que cambia cada mes.

Lo que nos llevaría a vender una acción sería el convencimiento de que la perspectiva de la empresa para el próximo año no es como solía ser, que no tienen la misma ventaja competitiva porque hay más competencia, menos poder de fijación de precios o márgenes más pequeños. Pero nuestra rotación es baja, solemos cambiar de media una posición al año, porque creemos en la visión a largo plazo de nuestra inversión.

¿Qué factores hicieron que el fondo tuviese un rendimiento tan bueno este año?

La clase retail en euros ha ganado en el último año un 24,38% hasta la fecha (22/11), por el hecho de que el fondo está centrado en empresas de alta calidad, rentable en todo momento, y es un fondo rico en efectivo. Nos centramos en empresas que lo hacen bien incluso cuando la economía está sufriendo.

Por ejemplo, Walmart ha subido un 65% este año. A pesar de que el gasto de los consumidores en los Estados Unidos se ha estado desacelerando debido a la inflación y los tipos de interés, Walmart ha subido porque ha sido capaz de adquirir cuota de mercado de sus competidores gracias a que es capaz de mantener un precio bajo para sus productos. Es un buen ejemplo de empresas que se han beneficiado del actual entorno de alta inflación.

También estamos asignados en un 80% a acciones de EE.UU., así que eso ayudó al rendimiento del fondo y debería seguir ayudando con la futura Administración Trump. Las acciones estadounidenses deberían comportarse mejor que Europa o los mercados energéticos debido a los aranceles que Trump planea imponer, a la reducción del impuesto de sociedades en Estados Unidos y a la desregulación también en este país.

¿No teme efectos negativos de los aranceles, teniendo en cuenta de que aunque son compañías estadounidenses tienen presencia internacional?

No, estarán en mejor situación que sus competidores porque son líderes, son empresas estadounidenses, y podrán beneficiarse realmente de esta situación porque no sufrirán tanto como otras compañías que no tienen su sede en EE.UU. o exportan al país. Aumentarán su ventaja competitiva y su posición de liderazgo. Tenemos una buena perspectiva para el próximo año para la renta variable estadounidense, porque la inflación está bajando lentamente pero el crecimiento económico es bueno, seguimos en una economía en expansión.

En un análisis de julio sobre el fondo se comentaba que el 30% de la cartera eran valores tecnológicos. ¿Se mantiene este porcentaje? ¿No existen riesgos de una excesiva exposición  a este sector?

No, mantenemos esta exposición a la tecnología porque cuando se mira la competitividad, el poder de fijación de precios y los márgenes elevados de rentabilidad independientemente del entorno, la tecnología es realmente el principal sector que puede proporcionarlos. Además, si nos fijamos en las perspectivas de la tecnología con la IA, todavía nos queda mucho por ver en el futuro. Por otra parte, no creemos que Donald Trump vaya a perturbar el sector tecnológico tanto como tal vez habrían hecho los demócratas, lo cual es bueno para el sector.

Así que somos positivos con el sector tecnológico y estamos menos expuestos que, por ejemplo, el S&P 500. Tenemos una asignación del 22% a los “6 Magníficos”, porque no tenemos Tesla, en comparación con el 30% del S&P en los “7 Magníficos”. Así que estamos menos expuestos. El ratio PER del fondo es de 23 veces, que es más bajo que, por ejemplo, el S&P, que es mucho más alto. Así que, en general, tenemos un fondo que puede captar el crecimiento de estas empresas, pero también es defensivo gracias a que incluimos asimismo sectores value. Buscamos la calidad, tanto en growth como en value.

¿Qué sectores considera atractivos dentro de estas opciones más defensivas?

Tenemos el sector de productos básicos de consumo, que ha tenido un buen rendimiento. El sanitario, que ha caído algo este año. Tenemos una asignación de alrededor del 10% que es defensiva, porque los valores sanitarios tienden a crecer o a no bajar tanto cuando el mercado baja. Y hay mucho potencial para que vuelvan a subir. Estamos viendo un poco de rotación de growth a value.

También nos fijamos en el consumo discrecional, que debería funcionar bastante bien porque el crecimiento económico seguirá ahí bajo Trump. Y China está apoyando cada vez más a la economía, apoyo que tendrá que aumentar aún más debido a los aranceles de Estados Unidos, de modo que podamos ver un potencial de gasto algo mayor por parte de los consumidores chinos, por ejemplo en el sector del lujo.

¿Por qué eligen su fondo los clientes en España?

Porque quieren posicionarse en caso de que los mercados de renta variable estadounidenses superen a los europeos, algo para lo que estamos preparados. Creen que las acciones de calidad seguirán rindiendo debido a un entorno de alta inflación que aún se mantendrá durante más tiempo, y también de tipos altos. Eso apoyará a las empresas de calidad, empresas ricas en efectivo que no dependen de que los tipos de interés sean altos o bajos. Así que este tipo de estrategia les gusta. Y también les gusta el rebalanceo cuantitativo que hacemos cada mes, que somos flexibles y no nos quedamos sobreponderados en unos pocos valores para siempre.

Finaccess Value distribuye en España los fondos de la gestora independiente Nevastar Finance.

BlackRock lanza el primer ETF de mercado monetario activo regulado en Europa

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BlackRock ETF mercado monetario Europa
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BlackRock ha lanzado el iShares € Cash UCITS ETF (YCSH), un nuevo ETF gestionado activamente que ofrece a los inversores una forma de gestionar sus inversiones en efectivo mediante un producto que busca obtener rendimientos similares a los del mercado monetario.

Según explica la gestora, el ETF combina la calidad y la liquidez de los fondos regulados de mercado monetario (MMFs) con la comodidad del formato ETF, aprovechando la experiencia de su equipo de gestión de efectivo internacional, para administrar activamente el efectivo en diferentes entornos de tipos de interés dentro de un marco sólido de gestión de riesgos.

Como componente clave de una cartera, la gestora destaca que el fondo proporciona acceso a instrumentos de mercado monetario a corto plazo con alta calificación, siguiendo las estrictas directrices de la regulación europea de fondos de mercado monetario (MMFR), y brinda a los clientes la flexibilidad para satisfacer sus necesidades de liquidez.

Desde BlackRock consideran que llevar las directrices regulatorias de los MMF al ecosistema de los ETFs debería facilitar a un mayor rango de inversores la gestión activa de su efectivo. “Este producto puede utilizarse para maximizar el rendimiento del efectivo depositado en cuentas de ahorro con ETFs o cuentas de trading, así como por inversores que buscan una herramienta diversificada de inversión en efectivo como complemento o alternativa a una cuenta bancaria estándar”, indican. 

Además ponen de relieve que el ETF permite a los inversores particulares, incluidos aquellos que utilizan plataformas de inversión digitales, acceder a ingresos mediante valores de alta calidad crediticia, sin períodos mínimos de permanencia y desde tan solo 1 €.

“El YCSH combina la flexibilidad y el acceso del formato ETF, incluyendo precios continuos y la capacidad de operar a lo largo del día, con la seguridad de la regulación de los fondos de mercado monetario. Es una solución innovadora para los inversores que desean sacar más provecho de su dinero. Este año, los europeos han mostrado un gran interés por las inversiones de renta, y YCSH amplía las opciones disponibles sin necesidad de un plazo de inversión fijo”, ha afirmado Jane Sloan, directora de Soluciones Globales de Producto para EMEA en BlackRock.

Un equipo dedicado de gestores de carteras de mercado monetario ajustará activamente la duración, las exposiciones crediticias y los perfiles de liquidez de la cartera para minimizar la volatilidad y garantizar la diversificación de emisores.

Por su parte, Beccy Milchem, directora global de Distribución de Efectivo y responsable de Gestión Internacional de Efectivo, ha añadido: “El efectivo desempeña un papel fundamental en una estrategia de inversión equilibrada. Nos complace llevar la amplia experiencia en gestión activa de efectivo de BlackRock a un mayor rango de inversores mediante la comodidad de los ETFs. La demanda de fondos de mercado monetario ha aumentado en el actual entorno de tipos de interés elevados, ya que los inversores buscan gestionar de manera más activa sus posiciones de efectivo.”

Con 849.000 millones de dólares en activos gestionados globalmente en estrategias de mercado monetario, BlackRock International Cash Management se encuentra entre los tres principales proveedores de MMFs. Durante casi 50 años, BlackRock ha ofrecido una variedad de soluciones de liquidez adaptadas a las necesidades únicas de cada cliente, a lo largo de múltiples ciclos de tipos de interés y condiciones de mercado. Este lanzamiento combina la experiencia líder de BlackRock en gestión de efectivo con la amplitud y escala del líder global en ETFs. El fondo se listará en Xetra con un TER (ratio de gastos totales) del 0,10%.

Llegar a más sitios: detalles de la estrategia de negocio que perseguirá Janus Henderson en 2025

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Foto cedidaMabrouk Chetouane, responsable de Estrategia Global de Mercados, y Julien Dauchez, responsable de Consultoría y Asesoría de Carteras, de Natixis Investment Managers Solutions.

Janus Henderson Investors ha celebrado este año su 90 aniversario, momento que ha aprovechado para hacer internamente un balance y repaso de sus valores y de qué aspectos diferenciales presenta frente a la competencia. En este ejercicio de retrospectiva, Martina Álvarez, directora de ventas para Iberia, ha querido llevárselo al plano del mercado nacional, afirmando: “Estoy muy orgullosa de los resultados que está registrando la industria española”.

Álvarez cita datos de Inverco que apuntan a que el tamaño del mercado español de fondos de inversión se ha triplicado en los últimos diez años (sumando fondos nacionales y de gestoras internacionales), hasta el punto de haberse convertido en el mercado de mayor crecimiento de la zona euro. La representante de Janus Henderson también afirmó que “ahora el negocio está super maduro”, en el sentido de que los clientes han avanzado en educación financiera en estos últimos años, mostrando un comportamiento más racional, como por ejemplo no hacer reembolsos en fases bajistas del mercado.

Dicho esto, y con más de mil millones de euros todavía en depósitos, Martina Álvarez afirma que “todavía existe una gran oportunidad para la industria, porque ahora es el momento de llevar ese dinero a fondos”, especialmente considerando que el nuevo ciclo de bajadas de tipos de interés restará atractivo a los fondos monetarios.

En este contexto, el patrimonio de Janus Henderson ya roza los 4.000 millones de euros en España, hito que la experta considera que alcanzará en breve. Además, destaca la presencia de la gama de producto de Janus Henderson en más entidades y con más fondos, lo que en su opinión es un reflejo de que las entidades españolas valoran la gestión activa e independiente.

¿Qué objetivos se plantea la firma de cara a 2025? Martínez tampoco eludió esta pregunta. La respuesta que dio fue concisa: “Llegar a más sitios”. ¿Cómo? Por un lado, indicó que la firma estará dispuesta a embarcarse en operaciones de M&A “cuando tenga sentido”. Por ejemplo, indicó que ahora Janus Henderson tiene un fuerte deseo de adentrarse más en el negocio de los activos ilíquidos, y en línea con este deseo adquirió este año la firma de private credit Victory Capital; también compró en verano NDK, una plataforma de infraestructuras en mercados emergentes.

La otra estrategia de negocio que va a impulsar la firma en 2025 es su segmento de ETFs activos, donde ya es el cuarto mayor proveedor en EE.UU.; de hecho, Martínez indicó que entran mil millones de dólares al mes vía flujos en EE.UU. solo en esta parte del negocio. El objetivo que se ha marcado Janus Henderson es ser pioneros en impulsar esta gama de producto también en Europa. Como ya había vaticinado Nick Cherney, director de innovaciones de la firma, durante su participación el pasado mes de septiembre en el evento Madrid Knowledge Exchange que celebra Janus Henderson para sus clientes de todo el mundo, estiman que el volumen de activos bajo gestión en ETFs activos en Europa se sitúa en 50.000 millones de dólares actualmente, y creen que podría alcanzar el billón para 2030 gracias a la tokenización y una mayor demanda de los clientes.

Unicredit-Banco BPM o BBVA- Sabadell: las operaciones visibles del proceso de concentración de la banca europea

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UniCredit Banco BPM BBVA Sabadell concentración banca Europa
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Desde mitad de año, la banca europea parece haber pisado el acelerador en las actividades de fusiones y adquisiciones nacionales. En el Reino Unido, Nationwide perseguía un acuerdo con Virgin Money y Coventry Building Society pretendía adquirir The Co-operative Bank, mientras que, en España, BBVA insiste sobre los beneficios de su fusión con Sabadell, mientras va superando los pasos regulatorios. Ahora una nueva operación asoma en Italia: Unicredit ha lanzado una OPA para hacerse con su rival nacional, el Banco BPM. 

Según reconoce Jakub Lichwa, gestor de TwentyFour AM (boutique Vontobel), estas operaciones nacionales presentaban riesgos de ejecución limitados e importantes ventajas para los bonistas de las entidades adquiridas. “Este proceso de consolidación en el sector bancario europeo ha sido provocado en parte por la subida de los tipos de interés, que ha tenido un impacto dispar en las trayectorias de los distintos protagonistas. Los bancos con una mayor proporción de depósitos transaccionales baratos y adaptados a tipos más altos han sido los más beneficiados. Otras regiones en las que los préstamos suelen tener vencimientos más largos y se revalorizan mucho más despacio han registrado peores resultados. Esta dispersión ha creado un terreno fértil para la actividad de fusiones y adquisiciones, y UniCredit se ha encontrado en la pole position, ya que sus acciones casi han cuadruplicado su valor desde que el Banco Central Europeo inició su ciclo de subidas de tipos en julio de 2022”, afirma Lichwa. 

En su análisis, el gestor considera que la actividad de fusiones y adquisiciones es relevante por varias razones, e insiste en que podría crear nuevas oportunidades para los tenedores de bonos. “En primer lugar, el proceso conduce naturalmente a que los actores más fuertes adquieran a sus homólogos con márgenes más ajustados. Esto ayuda a reducir el riesgo asociado a la presencia de estos bancos que pueden tener dificultades para hacer frente a su coste de capital y, en cambio, ahora se benefician de una financiación más barata gracias a formar parte de la entidad más grande”, afirma. 

En segundo lugar, Lichwa añade, tomando como ejemplo la transacción de UniCredit y Commerzbank, la importancia simbólica del movimiento en el contexto del esfuerzo más amplio por crear una unión bancaria más estrecha en Europa. “En el entorno de menor rentabilidad y tipos más bajos que siguió a la crisis de la deuda soberana, muchos bancos europeos se retiraron de otros países y se centraron en sus mercados nacionales. UniCredit se está moviendo claramente en contra de esta tendencia y, en su lugar, está reforzando sus operaciones existentes en Alemania. Si la medida tiene éxito, podría animar a otros actores a contemplar una actividad similar y estrechar aún más los lazos bancarios transfronterizos europeos”, añade. 

Por último, señala que uno de los aspectos más importante para los tenedores de bonos, la actual actividad de fusiones y adquisiciones se ha sumado a los buenos resultados de los mercados de crédito en lo que va de año: “De hecho, los bonos de los objetivos de adquisición mencionados – Virgin Money, Co-op Bank, Sabadell y Commerzbank – han superado claramente al mercado en general desde que se hicieron públicas las noticias de sus respectivas operaciones”.

La principal conclusión de la gestora es que todas estas operaciones dejarán al sector bancario europeo en una posición más robusta y, al mismo tiempo, proporcionarán a los acreedores una rentabilidad potencialmente atractiva. “De cara al futuro, no descartamos que se produzcan más operaciones y que los bonistas de los nuevos objetivos de adquisición obtengan mayores beneficios”, reconoce Lichwa.

Tendencia en alza

Para Marco Troiano, de instituciones financieras para Scope Ratings, las conjeturas sobre fusiones y adquisiciones bancarias han aumentado a la par que la actividad de los gobiernos europeos para salir de las participaciones en bancos que adquirieron en la época de la crisis financiera mundial.  “Más allá del hecho de que los bancos europeos están en mejor forma desde el punto de vista del capital, la salida de los gobiernos ha contribuido a reforzar la confianza en el sector, que ahora se considera capaz de operar de forma independiente. Las desinversiones gubernamentales permiten a los posibles adquirentes realizar transacciones estratégicas libres de la influencia gubernamental”, afirma. Además, el experto  ve probable que las participaciones gubernamentales hayan desalentado las fusiones y adquisiciones.

En opinión de Miguel Raminhos, gestor de la estrategia financial bonds en Edmond de Rothschild AM, hay varios puntos que favorecen las fusiones y adquisiciones el próximo año. “En un entorno de tipos de interés más altos, los bancos han generado una cantidad significativa de capital excedente, listo para ser empleado en previsión de bajadas de tipos. Además, dado que las perspectivas de los márgenes de intermediación son menos positivas, los bancos buscan negocios generadores de comisiones que exijan menos capital con el fin de diversificar su flujo de ingresos”, explica. 

Raminhos añade que la claridad regulatoria sobre el llamado “Compromiso Danés” permite a los bancos que dirigen un conglomerado financiero ponderar el riesgo de su exposición a las tenencias de seguros en lugar de deducirlo del capital. Es decir, mucho menos capital intensivo para poseer una compañía de seguros para un banco). «Con la victoria de Trump en EE.UU., la posible desregulación que se avecina al otro lado del Atlántico podría ampliar aún más la brecha de rendimiento entre los bancos estadounidenses y europeos… De ahí la necesidad de consolidar y crear actores más grandes», apunta el experto de Edmond de Rothschild AM como cuarto factor a favor de este proceso de concentración.

Desdela gestora consideran que pensando que la falta de unión bancaria europea y de unión del mercado de capitales es un obstáculo para las grandes operaciones transfronterizas entre dos operadores europeos globales. «Sin embargo, esperamos ver una mayor integración vertical de actividades dentro de un grupo bancario (es decir, reinternalización de actividades en lugar de acuerdos de distribución) con el uso del compromiso danés. Esperamos más sinergias de costes impulsadas por la consolidación nacional/regional (como Sabadell/BBVA, HVB Unicredit Bank/CMZB, Italia, Novobanco en Portugal…, Eurobank/Hellenic, Bálticos). Y esperamos más asociaciones estratégicas entre grandes bancos y bancos nacionales más pequeños (como Unicredit/Alpha Bank, Credit Agricole/BPM)», afirma el gestor.

UniCredit en Italia

Entre estas operaciones, el experto de TwentyFour destaca que el banco italiano UniCredit ha adquirido una participación de alrededor del 21% en el Commerzbank alemán y solicita autorización para aumentarla hasta el 29,9%. En su opinión cualquier fusión o adquisición -todavía lejana- crearía un grupo bancario con una capitalización bursátil de unos 85.000 millones de euros, todavía por detrás de bancos como HSBC (150.000 millones) y UBS (96.000 millones), pero por delante de los campeones nacionales BNP Paribas (72.000 millones) y Santander (71.000 millones). “La operación también reforzaría la posición de UniCredit en Alemania y alejaría a la franquicia de su mercado nacional, lo que podría tener un impacto positivo en la calificación crediticia de UniCredit”, destaca. 

Según ha trascendido, la OPA valora al Banco BPM en 10.100 millones de euros e implica 6,657 euros por acción y una prima de alrededor del 0,5% sobre el valor de las acciones del Banco BPM. La oferta de UniCredit por Banco BPM es exclusivamente en acciones. Por ahora, esta operación no cuenta con el visto bueno del gobierno italiano. 

En opinión de Filippo Maria Alloatti, director de finanzas para Crédito de Federated Hermes Limited, esta adquisición tendrá un impacto limitado en los colchones de capital de UniCredit debido a la estructura de todas las acciones, pero existen preocupaciones potenciales sobre el riesgo de concentración y los diferenciales. 

En este sentido, apunta: “Yo esperaría que la adquisición tuviera un impacto positivo en los diferenciales de crédito de Banco BPM, aunque la prima de emisión es modesta. Por otro lado, Commerzbank podría ver implicaciones negativas, con una probabilidad más reducida ahora o un plazo más largo. Este anuncio pone en peligro la combinación de Monte dei Paschi y Banco BPM, ya que Banco BPM y Anima Holding ya poseen una participación del 9% en Monte dei Paschi”.

BBVA en España

En España, la operación más sonada es la OPA que BBVA ha lanzado sobre Sabadell, y que continúa dando pasos a nivel regulatorio. A finales de este mes, la Comisión Europea ha completado la revisión de la operación. En concreto, el 21 de octubre, se publicó en la Dirección General de Competencia de la Comisión Europea el expediente de notificación de la oferta de compra a los accionistas de Banco Sabadell por parte de BBVA. 

“El expediente se origina en el FSR, una normativa de julio de 2023 que se centra en las subvenciones otorgadas por países no pertenecientes a la UE a empresas que operan en el mercado único europeo. La norma obliga a notificar con carácter previo a la Comisión Europea las operaciones de concentración con empresas establecidas en la UE y licitaciones públicas de determinada envergadura. Además, otorga a la Comisión Europea la facultad de iniciar investigaciones de oficio sobre subvenciones extracomunitarias potencialmente distorsionadoras”, explican desde la entidad. 

A nivel nacional, BBVA ha presentado a la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) una serie de medidas inéditas para garantizar la inclusión financiera, el crédito a las pymes y la competitividad, especialmente en Cataluña y la Comunidad Valenciana, con el fin de facilitar una pronta autorización de la unión con Banco Sabadell. 

Según explican, entre los compromisos concretos que ha presentado, no cerrará oficinas donde no haya otra cerca y mantendrá las condiciones comerciales para clientes particulares y pymes en aquellos códigos postales en los que haya menos de cuatro entidades. Además, se compromete a mantener durante 18 meses las líneas de circulante a todas las pymes y el volumen actual de crédito total a aquellas pymes que trabajan únicamente con las dos entidades. Estos compromisos mitigan en gran medida los riesgos identificados por la CNMC, muy focalizados en determinados territorios. 

“Los compromisos presentados superan los acordados en operaciones anteriores del sector financiero español, algunos de forma significativa. Se trata de medidas sin precedentes para impulsar el crédito a las pymes, un segmento clave donde queremos seguir creciendo, y asegurar el acceso a servicios bancarios en todos los territorios”, ha señalado Onur Genç, consejero delegado de BBVA.

Gestoras de activos

Según Marco Troiano, de instituciones financieras para Scope Ratings, al margen de las fusiones y adquisiciones puramente bancarias, cabe citar la reciente oferta del Banco BPM por el resto de Anima, la mayor gestora de activos independiente de Italia, como ejemplo paradigmático de las ventajas del llamado Compromiso Danés. Se trata de un acuerdo de Basilea 3 consagrado por la UE en la CRR3, que ha allanado el camino para la creación de conglomerados financieros.

“BNP Paribas fue el primer banco en hacer uso de este acuerdo de capital eficiente con su adquisición de AXA Investment Managers. La oferta de BPM sobre Anima para crear el segundo grupo italiano de bancaseguros, por detrás de Intesa, es coherente con su plan estratégico de potenciar el volumen de negocios generado por sus fábricas de productos”, afirma Troiano.

Sobre esta operación explica que es positiva para BPM, ya que dará lugar a un perfil de negocio más diversificado y reducirá potencialmente la volatilidad de los beneficios; y desde un punto de vista comercial, ampliará la oferta de productos de BPM y le proporcionará mayores economías de escala que podrían traducirse en sinergias de ingresos.

“La compra del 5% de BMPS por parte de BPM en la reciente ampliación de capital acelerada del gobierno, junto con la adquisición del 3% por parte de Anima, cimentó la intención de BPM de asegurar una asociación a largo plazo con MPS, el mayor distribuidor de los productos de Anima. Al mismo tiempo, la operación situó a BPM como firme candidato a una adquisición total de MPS”, concluye.