Mirando hacia 2017, nuestra tesis de inversión se basa en la creencia de que los inversores están subestimando las perspectivas de un crecimiento y una inflación más fuerte de la economía de Estados Unidos en relación con el resto del mundo durante el próximo año.
¿Dónde está el crecimiento?
El crecimiento mundial ha sido más débil de lo que muchos bancos centrales y participantes del mercado esperaban después de la crisis financiera mundial de 2008. El ciclo de desapalancamiento en el mundo desarrollado y la transición de la economía china hacia un ritmo de menor crecimiento han actuado como los principales obstáculos para la economía mundial. En respuesta, los bancos centrales han adoptado medidas extraordinarias de política monetaria para prestar apoyo, lo que a su vez ha influido fuertemente en la dirección de los precios de los activos.
Pesimismo en los precios
Creemos que los problemas estructurales de la economía mundial seguirán con nosotros durante algunos años, dando como resultado una continuación al entorno de bajo crecimiento. Sin embargo, esto ya ha sido ampliamente aceptado por los inversores.
Después de ser testigos de un un alivio de las condiciones financieras durante el último año y con las rentabilidades de los bonos del gobierno y los tipos de interés hipotecario disminuyendo significativamente, vemos tendencias positivas emergentes en el crecimiento del crédito de Estados Unidos y el mercado de la vivienda en particular. En nuestra opinión, esto implica mayores rendimientos de los bonos estadounidenses a más largo plazo y un dólar estadounidense más fuerte de cara al futuro. Como resultado, creemos que muchas de las áreas que han tenido dificultades hasta 2016 ofrecerán algunas de las oportunidades más atractivas.
Divergencia de sectores
La gran disminución de los rendimientos de los bonos de deuda a largo plazo de este año dio lugar a una división significativa dentro de los mercados de renta variable. Esto ha sido particularmente frecuente en el mercado estadounidense donde, aunque el S&P 500 ha avanzado poco en general, ha habido un alto nivel de dispersión en el desempeño entre los sectores que ganaron gracias a las rentabilidades de los bonos más bajas y los que perdieron.
¿Rebotarán los bancos estadounidenses?
Un ejemplo sería la evolución de los bancos de Estados Unidos en relación con las empresas de servicios públicos, que han registrado un desempeño significativamente bajo. Aunque un dólar estadounidense más fuerte y unos rendimientos de bonos más altos pueden actuar como una ventaja para la renta variable estadounidense de forma general, creemos que hay margen para una rotación dentro del mercado de acciones y, por consiguiente, hemos vendido compañías de servicios públicos estadounidenses y comprado bancos estadounidenses.
¿Dólar fuerte?
También hemos vendido bonos del gobierno y hemos reiniciado posiciones largas en el dólar frente a las monedas de países donde esperamos que la política monetaria se mantenga relajada o incluso se pongan en marcha otros programas de relajación, como el won coreano, el dólar taiwanés, el dólar neozelandés y el yen japonés. Con la excepción de este último, estas posiciones en divisas están diseñadas para actuar como posiciones defensivas en un momento en que los bonos del gobierno encuentren dificultades en registrar buenos rendimientos.
Posicionamiento para 2017: La flexibilidad es la clave
Aunque creemos que hay una serie de oportunidades convincentes en 2017, reconocemos que las valoraciones en la mayoría de las clases de activos no son tan atractivas como lo han sido en los últimos años, ya que seguimos en un entorno de crecimiento estructuralmente bajo con economías más susceptibles a shocks. Como resultado, el nivel general de riesgo de nuestras estrategias probablemente será menor de lo que sería si las primas de riesgo fueran más altas, y seguiremos usando nuestra flexibilidad para identificar las oportunidades conforme aparezcan buscando proteger el capital si surgen riesgos.
Iain Cunningham es portfolio manager del equipo de multiactivos de Investec Asset Management.