El desempeño de las fusiones y adquisiciones se paralizó en octubre, ya que la volatilidad del mercado causó que la mayoría de los diferenciales se ampliaran. Esto brindó la oportunidad de poner al efectivo a trabajar al aumentar las posiciones existentes a precios más bajos para obtener mayores rendimientos. Desde nuestro primer producto de inversión dedicado al arbitraje de fusiones en 1985, hemos invertido en períodos de mayor volatilidad del mercado. Nuestra disciplina de inversión conservadora, que consiste en no apalancarnos, limitar el tamaño de la posición y una preferencia por transacciones estratégicas y totalmente financiadas, nos permite agregar posiciones de alta convicción en momentos de estrés del mercado para obtener mayores rendimientos ajustados por riesgo.
Más concretamente, en octubre:
- La diferencia en el acuerdo de Rockwell Collins (COL-NYSE) con United Technologies se amplió de aproximadamente 5 a 12 dólares, a pesar de la aprobación de los reguladores antimonopolio de los Estados Unidos. «Arbs» esperaba que la aprobación antimonopolio china (SAMR) llegara rápidamente después de la del DOJ, pero la aprobación aún no se ha recibido y la demora ha dado lugar a un mayor spread. En su llamada por ganancias del 23 de octubre, el gerente general de United Technologies, Greg Hayes, dijo que la aprobación del SAMR se había retrasado porque los chinos estaban esperando la autorización de los Estados Unidos, que se consiguió hasta principios de octubre.
- Los Semiconductores NXP (NXPI-NASDAQ) cotizaron a la baja, dada la volatilidad del mercado y una caída en las acciones de los semiconductores en general. Aunque avanzamos en la reducción de nuestra posición antes de la venta masiva del mercado, nuestra posición restante recortó el rendimiento en octubre. Después de informar los resultados después de las horas de mercado el 31 de octubre, las acciones subieron más del 10% a 83 dólares.
En octubre, también obtuvimos ganancias en las transacciones que se cerraron, incluida la adquisición de Boeing por 4.000 millones de dólares del proveedor aeroespacial KLX Inc. y la adquisición por parte de Conagra de Pinnacle Foods por 11.000 millones de dólares. El 30 de octubre, WestRock recibió la aprobación antimonopolio del DOJ para su adquisición de KapStone Paper and Packaging por 5.000 millones de dólares, y el acuerdo se cerró posteriormente el 2 de noviembre.
Estamos construyendo nuestra cartera de acuerdos con nuevas transacciones notables anunciadas en octubre, que incluyen:
- Red Hat, Inc. (RHT-NYSE), un desarrollador de software y servicios utilizados para administrar la infraestructura de TI, aceptó ser adquirido por IBM por 190 dólares en efectivo por acción, o aproximadamente 32.000 millones de dólares.
- Endocyte, Inc. (ECYT-NASDAQ), una compañía biofarmacéutica que desarrolla terapias para el tratamiento del cáncer y las enfermedades inflamatorias, acordó ser adquirida por el fabricante suizo Novartis por 24 dólares en efectivo por acción, o aproximadamente 2.000 millones de dólares.
- Imperva, Inc. (IMPV-NASDAQ), que desarrolla software de seguridad para centros de datos, aceptó ser adquirido por el inversor en tecnología Thoma Bravo por 55,75 en efectivo por acción, o aproximadamente 2.000 millones de dólares.
Continuamos encontrando oportunidades atractivas invirtiendo en fusiones anunciadas y esperamos que la actividad de acuerdos futuros proporcione nuevas perspectivas para generar retornos no relacionados con el mercado.
Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli
Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
GAMCO ARBITRAJE DE FUSIÓN
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
GAMCO ALL CAP VALUE
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa. Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.