Los fondos multiactivo flexibles pueden invertir en todo el espectro de activos, pudiendo incluir acciones, bonos y efectivo, lo que les proporciona un mayor grado de diversificación que la inversión en una sola clase de activos.
Esta forma de inversión conlleva beneficios como 1) una mayor distribución de la inversión en una amplia gama de estrategias, estilos, sectores y regiones 2) ayudando a amortiguar los movimientos bruscos en la valoración de la cartera, propios de la inversión en una sola clase de activos y 3) mejorando la capacidad para invertir un mayor porcentaje en la clase de activos de mejor rendimiento, reduciendo al mismo tiempo el impacto de la clase de activos de peor rendimiento.
En definitiva, los fondos multiactivo, con un nivel de riesgo inferior al de un fondo de renta variable pura, pueden ofrecer mayores perspectivas de crecimiento que un fondo de bonos puro. Una estrategia que puede resultar muy adecuada para el actual entorno de subida de tipos, consecuencia de las persistentes presiones inflacionarias y que puede suponer un desafío para los inversores.
Con este enfoque multiactivo flexible, uno de los fondos con mejor comportamiento en el año es M&G (LUX) Episode Macro Fund, obteniendo una rentabilidad de 16,91% en su clase T de acumulación en dólares.
Puede invertir más del 35% de su cartera en valores emitidos por gobiernos, exposición que puede combinar con el uso de derivados para la consecución de su objetivo. Actualmente se prevé que la exposición del fondo a dichos valores pueda superar el 35% en los gobiernos de Alemania, Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, Finlandia, Francia, Italia, Japón, Nueva Zelanda, Países Bajos, Singapur, Suecia, Suiza, Reino Unido, Estados Unidos, aunque pueden variar. El fondo puede estar muy concentrado a veces, lo que podría resultar en mayores fluctuaciones en su rendimiento a corto plazo.
Se propone como objetivo proporcionar una combinación de crecimiento de capital e ingresos del 4 al 8% anual por encima del tipo de financiación garantizada a un día (SOFR) durante cualquier período de cinco años. El SOFR refleja el tipo medio al que los bancos toman dinero prestado los unos a los otros (en dólares). Tiene un enfoque de inversión muy flexible, con la libertad de invertir en distintos tipos de activo de todo el mundo. Combina el análisis en profundidad para calcular el valor ‘justo’ de los activos de medio a largo plazo, con el análisis de las reacciones del mercado ante los acontecimientos, con el fin de identificar oportunidades de inversión. Normalmente, invierte a través de derivados.
Es un fondo macro global discrecional, de asignación táctica global de activos, con una importante influencia financiera conductual, que cuenta con flexibilidad para invertir en acciones, renta fija, crédito, divisas y otros activos en los mercados desarrollados y emergentes.
Los principios del equipo Multi Activo de M&G se basan en: 1) Un marco de valoración disciplinado que explota el sesgo emocional en la valoración del riesgo; 2) un proceso repetible aplicable a las clases de activos más líquidas; 3) análisis de comportamiento para identificar la causa de la desalineación de la valoración; y 4) asignación de activos como principal impulsor del rendimiento.
Los gestores del fondo son David Fishwick y Eric Lonergan. Dave Fishwick, cogestor del fondo y director de Inversiones del Negocio de Inversiones Macro de M&G, cuenta con más de tres décadas de experiencia en gestión de inversiones. Se unió a Prudential PortfolioManagers (ahora M&G Investments) como economista europeo y posteriormente pasó a ser responsable de formar un punto de vista sobre los mercados globales de bonos y divisas y aplicarlos a los fondos multiactivos. En 1994, Dave se trasladó a Australia, donde fue nombrado jefe de la estrategia de interés fijo y asignación de activos en 1997, etapa durante la que desarrolló sus ideas sobre el comportamiento del mercado y diseñó la estrategia, implementada para un mandato de Prudential Life Fund a su regreso a Europa en 1999. A la luz del éxito de este mandato, la estrategia Episode Macro, que sigue la misma filosofía, se lanzó en 2010. Dave, que ha gestionado la estrategia desde su lanzamiento, tiene una Licenciatura en economía por la Universidad de Brunel, en Londres.
La piedra angular del proceso de inversión es establecer cuáles son los activos generadores de ingresos que actualmente tienen un precio atractivo o poco atractivo para el gestor del fondo y, lo que es más importante, por qué. El proceso de generación de ideas de trading combina el análisis de valoración estratégica con una evaluación táctica de los factores de comportamiento para identificar aquellos activos que presentan las oportunidades más atractivas para la inclusión en la cartera. La inversión se puede dividir en tres etapas clave: 1) evaluación estratégica; 2) evaluación táctica y 3) construcción de la cartera.
Durante la etapa de evaluación estratégica, el equipo de multiactivos evalúa lo que considerarían como valor razonable para una amplia gama de activos en todo el mundo, a la luz de los rendimientos históricos esperados, las teorías económicas y las preferencias de los inversores para cada clase de activo. Esto se denomina ‘neutralidad’. Si el rendimiento real de un activo no está en línea con la estimación de neutralidad de los gestores, los gestores considerarían que la valoración actual está señalando que el activo es ‘barato’ (si ofrece un rendimiento real superior a la neutralidad) o ‘caro’ (si ofrece un rendimiento real inferior a la neutralidad). Sin embargo, este análisis es insuficiente en sí mismo, es necesario examinar el camino que los precios han recorrido para llegar a estar desalineados.
Para lograrlo, el equipo identifica tres factores que pueden ayudar a reconocer un evento conductual: i) Centrarse en una sola historia: cuando los partícipes del mercado llaman su atención sobre un solo evento específico y no tienen en cuenta otra información. ii) Respuestas inconsistentes: cuando el mercado se comporta de manera diferente a la manera sugerida por la evolución de la economía. iii) Y rápido movimiento de precios de cualquier clase de activos ya sea al alza o a la baja. El equipo espera que, a medio y largo plazo estas valoraciones erróneas se corrijan, por lo que estos episodios impulsados por el comportamiento pueden crear oportunidades de inversión.
En la siguiente etapa, de valoración táctica, el enfoque se pone en comprender las causas de los desajustes de precios identificados en la etapa anterior. Los gestores tratarán de explicar qué es lo que está impulsando el comportamiento del inversor en el caso de los activos con valoraciones ‘erróneas’ y hasta qué punto es justificable desde una perspectiva a largo plazo.
El proceso de generación de ideas de trading no implica hacer predicciones sobre el tiempo que tardarán los precios en gravitar hacia su posición de equilibrio. En su lugar, simplemente selecciona aquellos activos que, en opinión de los gestores, muestran la mayor probabilidad de hacerlo. Esto ilustra el hecho de que la estrategia no es necesariamente de naturaleza ‘contraria’.
El proceso de construcción de la cartera está intrínsecamente ligado a la etapa de generación de ideas de trading. Todas las posiciones deben ser atractivas por derecho propio y los niveles de exposición se determinarán en relación con el nivel de convicción de los gestores. Esto significa que los gestores nunca implementarán una posición únicamente para reducir los niveles de riesgo o para proporcionar una diversificación adicional, sino que solo incluirán posiciones en la cartera que se espera que aporten rendimientos positivos a medio plazo.
Según los últimos datos disponibles la cartera mantiene una exposición neta en renta variable del 11%, que se desglosa en Korea (3,50%), FTSE 100 (3,50%), DAX (3,50%), cesta de bancos de EE.UU. y Reino Unido (3%), Brasil (2,50%), Topix (2,50%), Eurostoxx 50 (2,50%), HSCEI (2,50%), renta variable de Tailandia (2,50%) y S&P 500 (-15%). En renta rija, en bonos de gobiernos (-75%), distribuidos entre bonos del Tesoro de EE.UU. a cinco años (-50%) y bonos del Tesoro de Alemania a 10 años (25%). En divisa, libra turca TRY (10%), peso mexicano MXN (4,50%), rupia indonesia IDR (4,50%), rand sudafricano ZAR (4,50%), won surcoreano (3%) y real brasileño BRL (2,50%).
Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2018, 2019 y 2022. A tres años, su controlado dato de volatilidad es del 7,57%, posicionándose entre los mejores de su categoría VDOS de Mixto Flexible por este concepto, en el quintil cinco. A un año, su volatilidad es del 9,58%, con una ratio Sharpe en este periodo de 2,65 y un tracking error, respecto al índice de su categoría, del 10,53%. La suscripción de la clase T de acumulación en dólares del fondo requiere una aportación mínima de 500.000 euros, aplicando una comisión fija del 0,75% y de depósito del 0,41%, además de una comisión variable del 20% sobre resultado positivos del fondo respecto a su marca alta de agua (HWM por sus siglas en inglés) que es el nivel de
valoración más alto alcanzado por el fondo desde su constitución. Cuenta también con una clase S de acumulación en dólares, con un requerimiento de aportación mínima de 50.000 euros y comisiones fija y variable del 1,75 y 0,41% respectivamente, sin comisión variable.
La clase T de acumulación en dólares de M&G (LUX) Episode Macro Fund es elegible para cliente profesional y contraparte elegible, para asesoramiento independiente retail, profesional y contraparte elegible, así como para asesoramiento no independiente con acuerdo de honorarios retail, profesional y contraparte elegible. También para RTO con acuerdo de honorarios retail, profesional y contraparte elegible y para DPM retail, profesional y contraparte elegible.
Según el equipo gestor, no deja de ser cierto que las señales de valoración respaldan una preferencia general por la renta variable frente a los activos de renta fija desde una perspectiva global. Sin embargo, el alcance de esa señal ha cambiado drásticamente y hay margen para ser cauto respecto a las perspectivas de todos los activos.
En el caso de los bonos de gobiernos, los rendimientos han aumentado dramáticamente, por lo que es muy difícil argumentar que el mercado es demasiado positivo para este activo desde una perspectiva táctica. De hecho, existe una prima de riesgo negativa vinculada al comportamiento episódico de los precios. La exposición corta en el fondo se redujo y se diversificó el mes pasado para reflejar esto y, en cierta medida, las posiciones cortas existentes reflejan dos observaciones estratégicas más. En primer lugar, la valoración absoluta de los propios bonos, donde los rendimientos todavía dejan poco margen de compensación respecto a la inflación y, en segundo lugar, el sentimiento del mercado con respecto al régimen actual. Aunque los rendimientos han aumentado considerablemente, las expectativas de tipos a más largo plazo todavía parecen reflejar un anclaje al régimen de la última década, con un consenso que todavía parece implicar que se debe esperar un ‘retorno a la normalidad’. Esto puede ser cierto, pero con los rendimientos actuales, las rentabilidades que se ofrecen para respaldar ese escenario son relativamente poco convincentes.
Con respecto a los mercados de renta variable, los movimientos en lo que va de año en regiones como Estados Unidos parecen representar una mejora en la expectativa de rendimientos. Sin embargo, es difícil argumentar que los movimientos son particularmente episódicos; el mercado parece continuar estando cómodo manteniendo acciones en su cartera. En el contexto del enfoque del fondo, todavía tiene sentido mantener una exposición prolongada a una selección diversificada de renta variable no estadounidenses desde un punto de vista estratégico, pero a niveles limitados y con margen para responder tácticamente.
La resiliencia de muchas divisas de mercados emergentes ha sido una sorpresa para muchos este año, reflejando en gran parte el apoyo derivado del aumento de los precios de las materias primas. El fondo mantiene la exposición a una cesta de divisas de mayor rendimiento y queda por ver si la posible intensificación de las preocupaciones sobre el crecimiento elimina parte de las dinámicas de apoyo que han estado actuando este año. Sin embargo, en última instancia, el carry continúa pareciendo atractivo frente al bajo rendimiento en el mundo desarrollado.
Por su evolución, tanto por rentabilidad como por volatilidad en los últimos tres años, la clase T de acumulación en dólares de M&G (LUX) Episode Macro Fund se hace merecedora de la calificación cinco estrellas de VDOS.
Tribuna de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS
Por Funds Society, Madrid
