En los últimos cinco años, el segmento de secundarios de deuda privada ha emergido como una alternativa dentro del panorama de activos privados. Tradicionalmente, el mercado secundario se ha centrado en activos de private equity, pero la evolución y diversificación del mercado de deuda privada han permitido la adaptación a modelos y estructuras propias del mercado de secundarios.
Contexto y evolución del mercado primario
El éxito del mercado secundario está estrechamente ligado a la fortaleza y estabilidad del mercado primario. Actualmente, se estima que solo alrededor del 1% de los activos primarios de deuda privada se negocia en el mercado secundario, esto implica que, para un mercado primario valorado en 1 billón de dólares, el volumen del mercado secundario se sitúa en aproximadamente 10.000 millones de dólares[1].
Entre 2010 y 2024, el mercado primario captó cerca de 1,6 billones de dólares en diversas estrategias de deuda privada, entre las que destaca el direct lending, acumulando aproximadamente el 50% del total, seguido de otras estrategias, como distressed, mezzanine y special situations[2]. Se proyecta que el fuerte impulso del mercado primario se mantenga, con una tasa de crecimiento anual compuesta esperada de doble dígito durante los próximos cinco años. Según las proyecciones, el AuM global de deuda privada podría alcanzar los 2,6 billones de dólares en 2029, e incluso llegar a 3 billones de dólares según la última encuesta de ACC.
Dinámica y expansión del mercado secundario
Creemos que el mercado de secundarios de deuda privada experimentará un crecimiento notable en los próximos años, impulsado por la adaptación de las estructuras tradicionales y la incorporación de nuevas estrategias que impliquen un enfoque más activo en la gestión de las carteras. La actividad transaccional en este segmento ha aumentado significativamente en los últimos años, pasando de 108.000 millones de dólares en 2022 a un máximo histórico de 160.000 millones en 2024[3] y debería de seguir creciendo bajo nuestro punto de vista.
Históricamente, el mercado secundario en general ha experimentado un exceso de capital en relación a la oferta disponible de transacciones secundarias, lo que ha dado lugar a algunas presiones competitivas para los compradores. En Tikehau Capital, creemos que, si bien la demanda de créditos secundarios ha aumentado de forma constante a lo largo de los años, la dinámica del mercado a largo plazo respalda un volumen de oferta sistemáticamente superior al capital disponible para estos activos específicos, creando unas condiciones especialmente favorables para los compradores.
El comportamiento de los precios en el mercado secundario es fundamental para entender su dinamismo. En 2023, los precios en el segmento de secundarios de deuda privada oscilaron entre el 88% y el 93% del valor liquidativo, manteniendo una tendencia similar a la del año anterior. Sin embargo, el año 2024 marcó un cambio notable con la entrada al mercado de grandes carteras de crédito sénior de alta calidad, lo que generó un fuerte interés por parte de los compradores y llevó los precios a niveles cercanos al par.
La dinámica de oferta y demanda, sumada a las expectativas del mercado sobre el rendimiento futuro de las carteras de crédito, influye de manera decisiva en la fijación de precios. Los inversores buscan unos descuentos sobre el valor liquidativo que les permitan alcanzar los objetivos de rentabilidad, compensando simultáneamente el riesgo de impagos o pérdidas. En este sentido, la capacidad de seleccionar operaciones de forma rigurosa y aprovechar precios de entrada beneficiosos se convierte en un factor crucial para superar los resultados del mercado primario.
Diversificación y mitigación de riesgos
Otro de los factores clave a tener en cuenta cuando se invierte en el mercado de secundarios de deuda privada es la posibilidad de diversificar la exposición a miles de posiciones. Las estrategias típicas en este segmento abarcan distintos emisores, sectores, geografías, y subestrategias gestionadas por distintos gestores. Esta diversificación reduce el riesgo idiosincrásico y fortalece el papel de estos activos dentro de una asignación global de cartera.
Además, las operaciones en secundarios suelen tener una duración más corta en comparación con otros instrumentos financieros, ya que estas normalmente son adquiridas al final o cerca del final de los periodos de inversión, pudiendo así obtener carteras con perfiles de rendimiento sólidos y a distribuciones aceleradas. Estas características permiten a los inversores acceder a activos de alta calidad con descuento, sobre todo en operaciones LP led.
Perspectivas de crecimiento
En nuestra opinión, los secundarios de crédito están en una posición estratégica para continuar creciendo en paralelo con el mercado primario. Con un aumento sostenido de la oferta, que se espera, se mantenga constante a medio y largo plazo, los compradores podrán acceder a oportunidades atractivas. No obstante, a corto plazo, es posible que se generen presiones sobre los precios en momentos de alta entrada de nuevos compradores o cuando se deba desplegar un capital considerable de manera urgente.
Tikehau Capital estará en periodo de fundraising para la segunda añada de su estrategia Private Debt Secondaries hasta el tercer trimestre de 2025. El tamaño objetivo es de $750 millones, y ya ha superado los $400 millones de compromisos, incluidos $150 millones desde el balance propio de Tikehau Capital. La estrategia tiene como objetivo una TIR neta de entre el 11% y el 13%, y su plazo es de 7 años. El equipo de inversión tiene su sede en Nueva York.
NOTAS
[1] Fuente: Tikehau Investment Management, en la fecha de esta tribuna.
[2] Fuente: Informe Global Preqin 2025: Deuda privada
[3] Fuente: Evercore, FY 2024 Secondary Market Review
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Por Funds Society, Madrid