En el transcurso de 2022 la capitalización de mercado de los activos digitales experimentó una pérdida de valor de 1,5 billones de dólares, convirtiéndose en el segundo peor año de su corta historia. Recordemos que todos los activos del planeta experimentaron fuertes turbulencias con inflación de países G7 en máximos de los últimos 40 años, circulante de monedas Fiat y deuda de países desarrollados en máximos históricos, tasas de interés en mínimos históricos y guerra en Europa con final incierto. A pesar de este contexto sombrío para todos los mercados, varios analistas consideran que lo peor ya podría haber pasado.
A continuación nos detendremos a analizar un sector del mercado de activos digitales que se comportó de manera resiliente en el bear market de 2022: las stablecoins.
Las stablecoins son un tipo de criptomoneda anclada a un activo que tiene un precio estable, por ejemplo una moneda fiat o un metal precioso. Este tipo de criptomoneda fue diseñada para evitar la alta volatilidad del precio de los activos digitales. Existen más de 90 stablecoins al día de hoy y todas pueden ser clasificados en tres categorías según su respaldo o colateral. Están las stablecoins con respaldo fiat, con respaldo cripto y las que no tienen respaldo (algorítmicas). Las primeras son las más utilizadas, y en particular Tether, USDC, y BUSD, representan entre las tres más del 90% de este mercado.
Las principales diferencias entre cada grupo son el tipo y la cantidad de respaldo necesario para acuñar la moneda estable además de su mecanismo de paridad o anclaje. A continuación explicaremos brevemente cada grupo.
Respaldo Fiat: estas stablecoins están respaldadas por dinero fiat como el dólar estadounidense. Los poseedores de este tipo de stablecoin pueden realizar una conversión de dinero fiat hacia stablecoin y viceversa a la paridad(normalmente 1:1). Si el precio de la stablecoin se desvía de la tasa de anclaje, los arbitrajistas rápidamente hacen converger el precio a la paridad. Son generalmente las más atractivas para los inversores tradicionales por ser sus emisores entidades sujetas a algún tipo de regulación.
Respaldo cripto: su respaldo está compuesto por una canasta de una o varias criptomonedas. Debido a la alta volatilidad de estas reservas, se exige una sobrecolateralización para mitigar los cambios bruscos. Los mecanismos que regulan la estabilidad de precio están controlados de forma automática por contratos inteligentes generalmente gobernados por una DAO (Decentralized Autonomous Organization) que tendrán a su cargo la emisión, la destrucción y la liquidación forzosa de garantías.
Sin respaldo (Algorítmicas): Estas monedas mantienen su paridad sin tener que respaldar directamente la emisión y, utilizan contratos inteligentes y teoría de juegos para manejar el circulante de tokens. Sin complejizar la explicación, el mecanismo de paridad reduce el suministro de la stablecoin si su precio cae por debajo de la paridad con la moneda fiat que emula para reestablecer su precio (y vice versa).
Beneficios y riesgos de las stablecoins
Las monedas estables están diseñadas para eliminar la volatilidad y actuar como reserva de valor y medio de cambio (actuar como dinero). Facilitan los pagos, pueden abaratar los costos de las remesas, según estudios, hasta en un 80%, y ofrecen un sistema alternativo para proteger el ahorro en países que viven con inflaciones crónicas o que cuentan con una gran proporción de su población no bancarizada.
Sin embargo, debemos recordar que a pesar de que el mercado cripto haya llegado a ser un mercado multi billonario y que las stablecoins hayan crecido exponencialmente en los últimos años, el sector de las stablecoins es relativamente nuevo y hay muchos riesgos asociados: riesgo de pérdida de paridad ya sea por riesgo de crédito de las reservas, riesgo de crédito del emisor, o riesgo de diseño, además del riesgo regulatorio.
El colapso en el mes de mayo de 2023 de la stablecoin algorítmica Terra implicó la destrucción de 50.000 millones de dólares, transformándose en el evento más negativo en la historia del mundo digital, y fue un problema de diseño. De todos modos, a pesar del daño causado por la caída de Terra, el ecosistema de las stablecoins está mostrando mucha fortaleza.
Comportamiento de stablecoins durante el Bear Market
El valor total liquidado con stablecoins está al alza, alcanzando más de 7 billones de dólares en 2022 (a modo de referencia, Mastercard procesó 2,2 billones de dólares 2022).
Desde la crisis de Terra, vemos un gran desacople entre la confianza volcada en protocolos DeFi y la confianza en las stablecoins (fuente: DefiLlama):
Adicionalmente, utilizando a USDC como proxy de la categoría de stablecoins respaldadas con activos fiat, podemos ver que el circulante de estas stablecoins no está correlacionado con el precio de Bitcoin.
EEUU: mano dura regulatoria a stablecoins
Durante las administraciones de Obama y Trump varios estados norteamericanos detectaron la necesidad de adaptar su regulación para atraer proveedores de servicios de activos virtuales (PSAV) que los veían crecer como negocios atractivos.
En junio de 2015, Nueva York desarrolló la licencia Bit para PSAV y los reglamentos fueron adoptados de conformidad con las disposiciones de la Ley de Servicios Financieros de Nueva York. Además, algunos PSAV de Nueva York operaban en virtud de una licencia de compañía fiduciaria con servicios bancarios de otros estados como Dakota del Sur, Washington y Wyoming, sin estar cubiertas por la FDIC (Federal Deposit Insurance Corp).
De este modo, por mucho tiempo en décadas, los gobiernos estatales en EEUU avanzaron más rápido en la innovación que el propio gobierno federal y comenzaron a ofrecer licencias bancarias estatales más atractivas. Hay quienes hacen una analogía con la era de la “banca salvaje” (wildcat banking) de mediados del siglo XIX.
Tras la elección del presidente Biden, Michael Hsu fue nombrado como Contralor Interino de la Oficina de la Moneda (Office of the Comptroller Currency- OCC) e inició un proceso de revisión de la interpretación que habían realizado sus predecesores sobre la Ley Nacional de Bancos, que permitió el otorgamiento provisional de licencias a empresas fiduciarias con facultades bancarias dedicadas a PSAV.
Perspectivas de cara al futuro
El nombramiento del nuevo Contralor de la OCC viene acompañado de un profundo revisionismo intentando ponerle control al licenciamiento bancario estatal en EEUU. Como parte del endurecimiento de la línea de acción, la OCC planteó al momento de analizar el curso de acción para las stablecoins en el ámbito del President Working Group (noviembre 2021) la necesidad de contar con una ley federal que circunscribiera la emisión de stablcoins solamente a instituciones con depósitos asegurados por la FDIC.
Hoy nos encontramos con:
- La SEC planteando presentar demanda contra Paxos por emitir la stablecoin BUSD por considerarla un security (situación similar a la planteada para el servicio de staking de Kraken). Además el NYDFS ha ordenado a Paxos que detenga la emisión de la stablecoin BUSD.
- Acción coercitiva de la CFTC contra el emisor de Tether
- Revisión de varias cartas interpretativas emitidas por la OCC a licencias de fiduciarios con facultades bancarias otorgadas en períodos anteriores (Anchorage Digital Bank, Kraken, Avanti, SoFis, Protego y Paxos) que inducen a pensar que va a ser cada vez más difícil la obtención de una licencia de un proveedor de servicios de activos virtuales en EEUU.
El wildcat banking fue un gran estímulo para la innovación pero parece haber llegado a su fin. Falta visualizar si la actual embestida regulatoria contra el mercado de activos digitales es convalidada finalmente por el Congreso de EEUU, quién todavía no se ha pronunciado.
Ec. Matias Was, Research Analyst en Cryptotrust Fiduciaria
Por Funds Society, Madrid
