El debilitamiento de la aún sólida economía estadounidense y de su mercado laboral puede seguir proporcionando impulso a las empresas estadounidenses de pequeña y mediana capitalización, que se han vuelto cada vez más sensibles a los rendimientos, ya que la inflación, y no la recesión, es la principal preocupación del mercado de renta variable estadounidense. Llevamos mucho tiempo sosteniendo que existen sólidos argumentos estratégicos para una ampliación en los rendimientos del mercado. Los argumentos a favor de las acciones de pequeña y mediana capitalización se han fortalecido en noviembre, tras la decisiva victoria republicana en las elecciones estadounidenses y la suavización de los recortes de los tipos de interés de la Reserva Federal (Fed).
La relación entre las previsiones de inflación y el rendimiento de las empresas de pequeña y mediana capitalización en relación con las de gran capitalización es compleja y requiere una comprensión del contexto económico general. Históricamente, el índice Russell 2000 y el índice S&P MidCap 400® superaron al índice S&P 500®, por término medio, cuando la inflación se situó en el nivel esperado o por debajo de él, especialmente en periodos en los que las preocupaciones por el crecimiento eran limitadas. Vimos este entorno desde principios de junio hasta finales de julio de 2023, y de nuevo a finales de año. Si observamos el periodo comprendido entre febrero y finales de mayo de 2023, ni la disminución de los rendimientos ni una inflación inferior a la prevista bastaron para desencadenar una rentabilidad superior, ya que las preocupaciones relacionadas con la crisis bancaria regional y el debate sobre el techo de la deuda eclipsaron la desaceleración de la inflación. En el primer semestre de 2024, observamos una rentabilidad inferior, ya que los rendimientos en general habían subido y la inflación se había desbordado en la mayoría de los meses. En resumen, las empresas de pequeña y mediana capitalización necesitan una combinación de crecimiento y desinflación.
Desde finales del segundo trimestre, la economía estadounidense ha logrado el equilibrio adecuado, ya que el crecimiento no se está desplomando, sino que se está ralentizando lo suficiente como para limitar las presiones inflacionistas por el lado de la demanda. Esto también ha dado lugar a un discurso más pesimista por parte de la Reserva Federal que, en nuestra opinión, puede suponer un importante impulso para las small caps y mid caps estadounidenses. El mercado ya ha digerido dos recortes de tipos de la Fed en septiembre y noviembre, con solo un modesto repunte de la inflación en línea con las previsiones de los economistas.
Cabe señalar que la dispersión de los rendimientos relativos del S&P MidCap 400® frente al S&P 500 es menor en comparación con el rendimiento relativo del Russell 2000. Esto es bastante intuitivo, dado el mayor tamaño de las empresas de mediana capitalización. Por último, la rentabilidad inferior a la de las empresas de gran capitalización en varios periodos también debe situarse en el contexto de los excelentes resultados de los gigantes tecnológicos que impulsaron las ganancias del S&P 500 durante el último año y medio.
Gráfico 1: Evolución del índice 30 días después de la publicación de la inflación (frente al S&P 500)
Fuente: State Street Global Advisors, Bloomberg Finance L.P., datos a 14 de noviembre de 2024.
La correlación a 30 días entre el rendimiento de las empresas de pequeña y mediana capitalización y la variación del rendimiento del Gobierno estadounidense a 10 años es cada vez más negativa. Este no fue el caso entre febrero y junio de 2023, cuando los mercados anticipaban una recesión en EE.UU.. Sin embargo, a medida que las expectativas de crecimiento se fueron revisando al alza a lo largo del año pasado, la atención de los inversores se centró en la dinámica de la inflación. Al disminuir la presión de la demanda, esta correlación inversa puede permitir prosperar a las empresas de pequeña y mediana capitalización. El principal riesgo es que la economía estadounidense experimente una sorpresa negativa en el frente de la inflación, lo que podría (no por primera vez en este ciclo) llevar a una revisión de la senda de los tipos de interés. Tras las elecciones, los rendimientos han empezado a subir por temor al posible efecto inflacionista de las propuestas de campaña de Trump sobre aranceles, deportaciones y más recortes fiscales.
Gráfico 2: Correlación diaria móvil a 30 días de la rentabilidad con la variación del rendimiento de la deuda pública a 10 años
Fuente: State Street Global Advisors, Bloomberg Finance L.P., datos a 14 de noviembre de 2024.
A corto plazo, no se descarta un aterrizaje forzoso o incluso un no aterrizaje. Pero los datos estadounidenses apuntan a una probabilidad cada vez mayor de un aterrizaje suave, y las pequeñas capitalizaciones están preparadas para ello.
A largo plazo, no nos sorprendería ver el final del dominio de las grandes capitalizaciones desde hace una década, dado que tanto el Russell 2000 como el S&P MidCap 400 son más locales, lo que permite a los inversores acceder al excepcionalismo de EE.UU. de una forma más directa, independientemente de si está impulsado por el gasto de los consumidores o por el gasto fiscal. Este último elemento también está vinculado al telón de fondo geopolítico, ya que el aumento de la fragmentación probablemente dará lugar a esfuerzos de deslocalización graduales pero prolongados, que requerirán gasto público y beneficiarán a más actores nacionales.
Por último, las valoraciones poco elevadas pueden permitir a los inversores beneficiarse no solo del tamaño, sino también de la rotación de valor. La concentración en el rally del mercado de 2023 y parte de 2024 ha provocado diferencias de valoración extremas entre crecimiento y valor, grandes y pequeñas capitalizaciones, y los magníficos 7 frente a otros sectores. La diferencia de múltiplos precio-beneficio (PER) entre los índices S&P 500 y MSCI US Small Cap Value Weighted se amplió hasta niveles difíciles de justificar, ya que la fortaleza de la economía estadounidense reduce las posibilidades de un escenario de aterrizaje brusco. El MSCI USA Small Cap Value Weighted Index cotiza a un nivel de PER un 22% inferior en comparación con el índice MSCI USA Small Cap ponderado por capitalización bursátil, una diferencia significativamente inferior al nivel medio de descuento a más largo plazo de aproximadamente el 16%.
Cómo obtener acceso a small caps y mid caps de EE.UU.:
R2US | ZPRR : SPDR® Russell 2000 U.S. Small Cap UCITS ETF (Acc) (ssga.com)
SPY4 | SPY4 : SPDR® S&P® 400 U.S. Mid Cap UCITS ETF (Acc) (ssga.com)
USSC | ZPRV : SPDR® MSCI USA Small Cap Value Weighted UCITS ETF (ssga.com)
Tribuna de Ana Concejero, responsable de SPDR España y responsable adjunta de SPDR Sur de Europa
Fuente: Bloomberg Finance L.P., a 14 de noviembre de 2024. El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) redujo su objetivo para el tipo de los fondos federales en 50 puntos básicos (pb) el 19 de septiembre de 2024 y otros 25 pb el 7 de noviembre de 2024. El índice general de precios al consumo (IPC) subió al 2,6% desde el 2,4% de octubre, igualando las previsiones (Fuente: US CPI Report October 2024 – Bloomberg).
Fuente: Bloomberg Finance L.P., a 14 de noviembre de 2024. El PER del índice MSCI USA Small Cap Value Weighted es de 14,8 veces y el MSCI USA Small Cap es PER 18,9 veces a un año vista.
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