En la anterior entrada en el blog de Pioneer Investments, mencionamos que la volatilidad parecía estar siendo bastante baja en muchas clases de activos, y justo entonces, a final de la semana pasada, la volatilidad repuntó. Esto puede ser atribuido, principalmente, a la decepción mercado con el anuncio del BCE (o más bien, la falta de él). En particular, los mercados de bonos experimentaron su primera gran oleada de ventas desde hace algún tiempo. La rentabilidad del bund alemán a 10 años aumentó de nuevo hasta territorio positivo. La última vez que fueron positivos fue a mediados de julio.
Los valores del Tesoro estadounidense a 10 años rompieron el estrecho rango de cotización en el que venían cotizando, al tiempo que en Japón tenía lugar uno de los movimientos más interesantes, donde el curva de rendimientos aumentó significativamente mientras el bono a 30 años registraba un comportamiento peor que otros vencimientos. Los inversores están inquietos por la posibilidad de que esto pudiera ser el comienzo de otro gran movimiento de los rendimientos, como el que tuvo lugar tras el ‘Taper Tantrum’ de 2013 o el aumento de casi 100 puntos básicos en los rendimientos vistos en el segundo trimestre de 2015.
Hemos estado esperando un aumento de la rentabilidad de los bonos desde hace algún tiempo, y pensamos que podría haber más todavía en términos de aumentos de rendimiento. Los aspectos positivos para la rentabilidad de los bonos son que, como se mencionó anteriormente, esperamos que el BCE anuncie una ampliación de su programa de expansión cuantitativa en diciembre, lo que debería ayudar a calmar los nervios de los inversores.
También creemos que aún tenemos que ver el impacto total del Brexit sobre la actividad económica. Europa ya está mostrando signos de desaceleración respecto a los niveles experimentados en el primer trimestre del año. Tampoco la inflación va a ser un problema, incluso aunque el BCE haya admitido que tendrán dificultades para cumplir con su meta de inflación para el año 2018.
Por último, las perspectivas de oferta-demanda para el resto del 2016 son muy positivas, dado que los principales emisores del mercado ya han conseguido gran parte de la financiación que necesitaban.Así que deberíamos ver menos oferta y en el lado de las compras, el BCE continuará con su plan.
En el lado negativo, los inversores se han posicionado en el aplanamiento de la curva a lo largo de los últimos meses, y es probable que estas se reviertan ahora. En segundo lugar, la situación técnica parece difícil, en general, con muchos mercados rompiendo los niveles de resistencia clave. En tercer lugar, la magnitud de los movimientos en el último par de días (junto con unos mercados de valores más débiles) podría causar un choque VaR (valor en riesgo) para algunos inversores, provocando órdenes de liquidación. Por el momento, seguimos creyendo que está justificada un enfoque de corta duración.
Tanguy Le Saout es responsable de renta fija europea de Pioneer Investments.
