Cinco años después del estallido de la crisis financiera, al reflexionar sobre la evolución de los mercados en 2013 se observa un optimismo generalizado.En lo que va de año, esto se ha visto reflejado en unos mercados de renta variable bastante boyantes. A medida que se recupera la economía mundial, desde nuestro punto de vista esperamos que los mercados continúen en la senda de menor resistencia – es decir, al alza. Dicho esto, siempre existe el riesgo de que las expectativas mejoren demasiado pronto y que las acciones suban demasiado rápido. En todo caso, creemos que los inversionistas seguirán beneficiándose de las posiciones en renta variable, aunque deberán mantenerse alejados de aquellos valores, que como la mayoría de los bancos, fundamentan su negocio en la continuada mejora del entorno económica en caso de que esta tendencia se revele como demasiado optimista.
A continuación,describimos los cuatro temas preferidos en la construcción de nuestro portafolio según nos acercamos al final de 2013:
- Valores posicionados para beneficiarse de un entorno económico positivo – Aunque nuestros portafolios se construyen en base a un análisis bottom-up, somos conscientes del entorno en el que operamos. Así, mantenemos 29 valores de alta convicción en el portafolio que consisten en empresas con negocios probados que son generadoras estables de flujos de caja.
- Carácter defensivo – Nuestro portafolio de empresas de alta calidad, con su carácter defensivo, tiene una exposición limitada al sector industrial, al consumo cíclico, las financieras, empresas de telecomunicaciones o de materias primas. Estos sectores típicamente son intensivos en capital y por tanto no nos gusta estar expuestos a ellos en ningún momento del ciclo de mercado. En nuestro proceso de inversión nos mantenemos alejados de las industrias más apalancadas e intensivas en capital, prefiriendo aquellas con bajo endeudamiento, alta generación de flujos libres de caja, balances fuertes e independencia financiera. Solo tenemos una firma directamente cotizada en mercados emergentes, Samsung Electronics, en la que su valoración en bolsa es inconsistente con la posición de dominio de su franquicia y el crecimiento que esta generando el negocio, así como las inversiones que acomete para extender su ventaja sobre sus competidores
- Invertir en negocios de calidad con franquicias globales – En lo que va de año, todas las compañías de nuestro portafolio han incrementado su payout de dividendos, nueve firmas han recomprado acciones y cinco han incrementado sus programas de recompra de acciones.Adicionalmente, la acumulación estable de cash flows provee un colchón futuro con un crecimiento anual compuesto del 11,4%. Por ejemplo, Microsoft sigue siendo uno de los valores con mejor rendimiento del portafolio, con una revalorización del 26% en lo que va de año. Desde nuestro punto de vista, Microsoft es uno de los pocos valores del sector tecnológico que ha logrado evolucionar y mantener su relevancia en su mercado, estando además en proceso de revalidar este logro. Creemos que Microsoft sigue tendiendo una valoración atractiva, con un free cashflow yield del 10% y una rentabilidad por dividendo del 2,9% que reflejan la infravaloración de su potencial de crecimiento por parte del mercados.WPP es otro ejemplo que continúa ofreciendo un rendimiento robusto. La fusión propuesta entre sus dos principales competidores, Omnicom yPublicis, ha empujado a WPP a aumentar sus esfuerzos en el terreno de los medios digitales y en los mercados emergentes de mayor crecimiento, incrementando notablemente su objetivo de ingresos. La asignación de capital también mejorará al haber incrementado su payout objetivo a dos años desde el 40% hasta el 45%.
- Empresas con retornos constantes pero con una acogida escéptica por parte del mercado – Mantenemos que la calidad es tan importante como la seguridad, y la seguridad es tan importante como el precio, por lo que resulta crucial tomar en consideración franquicias fuertes y duraderas con valoraciones atractivas. Hemos descubierto que una franquicia fuerte es un producto o servicio que es capaz de resistir los embates de la competencia y que consigue atender las necesidades de sus clientes durante décadas. Las empresas cuya ventaja competitiva o franquicia está dominada por activos intangibles que ofrecen retornos altos y sostenibles, responden a nuestra definición de empresas “de calidad”. Nuestra filosofía de inversión se centra en la baja volatilidad, la capitalización estable de beneficios y los retornos consistentes de precios a lo largo del tiempo.
Columna de Clyde Rossouw, portfolio manager y director de la estrategia Investec Global Franchise en Investec Asset Management