Nos ha pasado a todos: al tratar de echarnos ketchup, damos la vuelta al bote y le damos un golpe. No sale nada. Lo golpeamos una y otra vez hasta que, finalmente, sale toda a la vez y demasiado rápido. Ese es el principio del ketchup.
En los últimos años, se ha comparado la sorprendente ausencia de inflación con este mismo principio del kétchup, a pesar de haber golpeado mucho el bote, no se ha producido mucha inflación en demasiados
sitios. Pero lentamente hay una acumulación en el cuello de la botella, especialmente en los Estados Unidos.
Desde principios de 2018, la inflación en los EE.UU. ha subido constantemente hacia el 3%. No solo eso, sino que en su nivel actual del 2,4%, la inflación subyacente, que es más importante para el banco central, ha puesto cierta distancia entre este y el 2%. Por otro lado, aún no ha pasado mucho en la eurozona. La inflación subyacente está justo por encima del 1%, solo la inflación ha superado el 2% en esta etapa.
¿Hacia dónde nos dirigimos a partir de este punto?
El presidente del BCE, Mario Draghi, habló de un marcado aumento de la inflación en un discurso reciente. ¿Quizás tenga acceso a datos que no hemos visto todavía? Es necesario tener en cuenta que muchos parámetros apuntan a que el riesgo de inflación ha aumentado considerablemente. Al menos, el fuerte aumento del precio del crudo, que mientras tanto ha ganado más del 60% interanual, elevará la inflación.
La fuerte correlación entre la inflación y la variación del porcentaje anual del precio del crudo es evidente. Naturalmente, la inflación del petróleo crudo no se refleja directamente en los precios al consumidor. En el caso de los componentes de la inflación en la eurozona, el precio del petróleo se refleja indirectamente en componentes relacionados con la vivienda y el transporte. Estos dos elementos representan más del 30% de la medida de la inflación, y han aumentado considerablemente. Solo el precio de la gasolina y el diesel, que se utiliza para calcular el IPC, está aumentando el 13% actualmente.
Sin embargo, no solo el precio del petróleo tiene un efecto inflacionario. Dado que esta ha sido la fase de crecimiento económico más larga del período de posguerra, especialmente en los Estados Unidos, no es sorprendente que el paro haya caído a su nivel más bajo en los últimos 50 años. Y, lo más importante para los estadísticos: las cifras para las primeras solicitudes de prestaciones por desempleo y desempleados de larga duración han caído a mínimos en el largo plazo.
Esto está produciendo una acumulación de presión salarial, que incluso ha sorprendido a los mercados en algunas ocasiones. En EE.UU., los sueldos ya han aumentado más del 3%. En ausencia de datos para Europa, si tomamos como referencia las cifras de Alemania, podemos ver que a pesar del empleo récord, el crecimiento salarial es solo del 2,5%.
Dada la futura expansión, es probable que aumente la presión salarial, que luego se reflejará en los precios al consumidor
Otro factor inflacionario es la creciente capacidad de utilización en los mercados desarrollados. Todos los países industrializados, a excepción de Grecia, han recuperado los niveles de mercado previos a la crisis. En estos tiempos de globalización, la alta capacidad de utilización, no es necesariamente inflacionaria, pero al menos no ejerce ninguna presión deflacionaria sobre los precios. Por último, pero no por ello menos importante, está la guerra comercial entre China y los Estados Unidos.
Su efecto directo y a corto plazo son los precios más altos para los productos importados, que, en muchos casos, también dará lugar a precios más altos para los bienes de consumo. A medio plazo y más
indirectamente, veremos efectos de sustitución y / o una caída fuera de la demanda, lo que en última instancia puede conducirnos también a una desaceleración en el crecimiento económico. Sin embargo, la tasa de inflación a futuro implícita en el mercado – una cifra clave para los bancos centrales – sigue siendo muy modesta en ambos lados del Atlántico, ya que se sitúa en más o menos el 2%. Desde ese punto de vista, el potencial para una gran sorpresa podría aumentar. Si todos los factores antes mencionados impactan en la inflación, entonces especialmente El BCE podría quedarse pronto atrás.
¿Llegará tarde el BCE?
Finalmente, los anuncios del BCE indican hasta ahora que la primera subida de los tipos de interés ocurrirá en el verano de 2019. Claramente, esto podría pasar demasiado tarde, y empujaría la inflación muy por encima del 2%. Si eso llegara a suceder, la rentabilidad en Europa subiría bruscamente. Tal y como estamos viendo en EE.UU. en este momento, una mayor inflación parece incapaz de inducir a la Rserva Federal a hacer una subida de tipos de interés con anterioridad.
En la actualidad, podemos esperar una subida de tipos de un uno por ciento más, en cuatro incrementos de 25 puntos básicos cada tres meses. Sin embargo, si se aplica el principio del kétchup y la inflación exhibe una dinámica de crecimiento completamente diferente, algo bastante posible en el contexto actual, los próximos 6 a 12 meses serán muy interesantes en los mercados de bonos.
