Si quisiéramos comparar los mercados bursátiles con otra actividad fuera del mundo financiero, quizá se podría comparar a las carreras de caballos. Ambos ofrecen carreras fascinantes donde podemos seleccionar quién será el ganador. Además, en ambos campos existe un sistema de hándicap. Si en las competiciones equinas se carga con más peso a los caballos cada vez que ganan una carrera, en el caso de los mercados de valores, estos hándicaps vienen dados por las valoraciones.
Sin embargo, desde la crisis financiera mundial parece que estas desventajas de inicio en el mercado bursátil no han desequilibrado la carrera. Así, año tras año han surgido los mismos ganadores a pesar de que las valoraciones de partida han sido cada vez más altas. ¿Y quiénes han sido estos vencedores recurrentes? La renta variable estadounidense, en general, y el sector tecnológico, en particular. Siendo aún más específicos, los valores que se han dado a conocer como MAG 7 o, acuñado recientemente, los BATMMAAN (Broadcom, Apple, Tesla, Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon y Nvidia). Estos ocho valores representan ahora más del 23% de la capitalización bursátil del MSCI ACWI. Para poner esta escala en contexto, todo el mercado japonés representa el 4,7% del MSCI ACWI y el mercado británico sólo el 3%.
Entonces, ¿por qué el hándicap de las altas valoraciones del mercado de valores, no ha conseguido igualar la carrera, sino que se repiten constantemente los mismos ganadores? La respuesta es la solidez de los fundamentales de las empresas tecnológicas estadounidenses mencionadas anteriormente.
Alphabet, por ejemplo, ha logrado un crecimiento promedio anual de más del 25% en sus ingresos y beneficios durante un período de veinte años. Amazon, por su parte, ha mantenido un crecimiento similar en ingresos, mientras que Meta ha incrementado los suyos en un 35% anual desde su salida a bolsa en 2012. Apple ha dominado el mercado de la telefonía móvil y ha recomprado el 42% de sus acciones en circulación desde 2012. Nvidia ha mostrado un crecimiento explosivo, con ingresos que se espera que alcancen los 130.000 millones de dólares en el año fiscal 2025.
Este crecimiento sostenido ha desafiado el sistema de valoración del mercado, que no ha logrado igualar la carrera en el mercado de valores. El múltiplo precio/beneficio (PE) a plazo del S&P 500 es de 22x, frente a la media de 13x del resto del mundo, mientras que el PE medio de BATMMAAN es de 29x. A pesar de estas altas valoraciones, las grandes tecnológicas han seguido superando las expectativas gracias a su capacidad para generar efectivo y asignar capital de manera eficiente.
Sin embargo, el futuro presenta nuevos desafíos. Es cierto que la tasa de penetración actual de los teléfonos inteligentes es muy alta, y que el movimiento de la publicidad en línea parece haber alcanzado niveles de saturación. Ambas cosas sugieren que las tasas de crecimiento de estas empresas serán más modestas en el futuro. Por el contrario, la generación de efectivo y las posibilidades de asignación de capital siguen siendo sólidas, y mantienen su estatus de potentes franquicias de calidad. Es probable que Apple, por ejemplo, genere más de 100.000 millones de dólares de flujo de caja libre este año. Adicionalmente, la computación en nube y la inteligencia artificial (IA) representan áreas de crecimiento significativo.
Es cierto que, como grupo, es improbable que las compañías BATMMAAN alcancen las tasas de crecimiento o duración del mismo que hemos visto, pero eso no las convierte en poco competitivas. Al contrario, continúan estando muy preparadas para mantener su competitividad. Hay que tener en cuenta que, en conjunto, estas empresas invierten más de 200.000 millones de dólares en gastos de capital y cerca de 260.000 millones en investigación y desarrollo. Si esto genera una ventaja competitiva y una variedad de productos similar a la que ha generado históricamente, el crecimiento será sólido.
El consenso de Bloomberg sugiere que el PER del grupo (sin Tesla) en 2030 será de 15 veces, frente a las 13 veces del S&P 500, lo que implica una duplicación de los beneficios del grupo. Está claro que, en la carrera de los mercados bursátiles, las BATMMAAN siguen siendo un caballo muy competitivo y está bien posicionada para superar los pronósticos, una vez más. ¿Podrá el resto del grupo cerrar la brecha con los jinetes líderes?
Tribuna de Neil Robson, jefe de Renta Variable Global de Columbia Threadneedle Investments.
