El mercado de operaciones de secundarios iniciadas por los gestores (GP-Led Secondaries o fondos de continuación) ha evolucionado para convertirse en un pilar del capital privado (private equity) en la última década, con una ola de transacciones en los últimos años enfocadas en satisfacer las necesidades de los gestores (los denominados GPs o general partners), que buscan maximizar la creación de valor en sus compañías y ofrecer liquidez a aquellos inversores existentes (Limited Partners o LPs) que así lo deseen.
Esta tendencia ha impulsado el volumen total de transacciones a un récord de 68 miles de millones de dólares en 2021, representando el 52% del mercado general de secundarios (1). Las perspectivas a principios de 2022 sugieren otro año excepcional, y se espera que el volumen aumente hasta un 20% interanual (2). Morgan Stanley lleva invirtiendo en el mercado de secundarios de private equity desde 2003 y es pionero en el mercado de secundarios de GP-Led.
El mercado de secundarios de private equity surgió en la década de los 2000 como una solución de liquidez para las grandes empresas financieras que buscaban gestionar sus carteras de inversión de capital privado. En ese momento, la solución presentada era relativamente simple: un comprador secundario adquiría una participación o un grupo de participaciones a un inversor dispuesto a vender a un precio determinado, generalmente con un descuento sobre la valoración trimestral más reciente. Este tipo de operaciones ha continuado con su desarrollo y es lo que hoy conocemos como el segmento de secundarios de LPs.
A partir de ahí, el mercado evolucionó rápidamente a medida que la idoneidad de las operaciones de secundarios se extendía más allá de la venta tradicional de participaciones de LP a otras soluciones más complejas como las operaciones de GP-led. En este tipo de transacciones, los gestores buscan soluciones a una limitación estructural para continuar con la creación de valor en una o varias compañías. Concretamente, en el mercado de capital privado, los GPs captan e invierten fondos con un plazo definido, generalmente 10 años, que no permite gran flexibilidad en caso de que un activo (o grupo de activos) requiera tiempo o capital adicional para alcanzar la creación de valor. En estos casos, las operaciones de secundarios de GP-led pueden ser una solución ganadora para el GP del fondo, los inversores existentes (LPs) y para el nuevo inversor.
En particular, hoy en día, dentro de los secundarios de GP-led, las operaciones que se centran en único activo (single-asset GP-led) se han convertido en el segmento de más rápido crecimiento de la industria de secundarios de private equity, y podría decirse que también es el segmento de más rápido crecimiento de toda la industria, habiendo aumentado más de siete veces desde 2016 a 2021 (4). Estas operaciones han ganado popularidad, ya que proporcionan a los GPs y sus LPs existentes la capacidad de continuar con su inversión en su activo de mayor convicción, al tiempo que proporcionan una solución de liquidez a los LPs que así lo deseen.
Como ya he comentado, las razones por las que los gestores acuden a este tipo de operaciones es clara, sin embargo, una pregunta que solemos recibir de los inversores es: ¿por qué debería un inversor comprometer capital en este segmento y qué ventajas aportan los fondos de GP-led centrados en un único activo? Desde la perspectiva de un inversor, las estrategias centradas en los secundarios tradicionales son atractivas debido a su capacidad para mitigar la curva J, proporcionar una alta visibilidad en la cartera y una duración más corta. Específicamente, ofrecen la oportunidad de recibir liquidez en un periodo más corto frente a una inversión en un fondo de buy-out. Los inversores en estrategias centradas en secundarios de GP-led centrados en único activo tienen los mismos beneficios de un fondo de secundarios tradicional, pero además tienen una serie de beneficios incrementales que incluyen: mejor alineación con el GP, sesgo de selección de activos, due dilligence detallada a nivel de activo, y una construcción de cartera sólida. Dados estos beneficios adicionales, los inversores de fondos GP-led de single asset han obtenido rendimientos superiores en comparación con otras estrategias de secundarios (5).
El enfoque de Morgan Stanley en el mercado de secundarios de private equity se ha centrado, durante la última década, exclusivamente en los secundarios GP-led. La estrategia busca crear una óptima diversificación a través de una cartera concentrada de 20-30 inversiones en transacciones, donde buscamos proporcionar una solución ganadora tanto para los gestores como para los inversores existentes. Nuestro equipo se ha convertido en uno de los principales inversores en el middle market, habiendo invertido en 48 transacciones secundarias de GP-leds. A lo largo de nuestra trayectoria, hemos implementado un enfoque riguroso para evaluar la resiliencia de las empresas y nos enfocamos en:
- identificar negocios que creen eficiencias a través de productos o servicios sirviendo a mercados estables;
- asociarnos con GPs altamente alineados y especializados;
- buscar la creación de valor desde el inicio con empresas que exhiben una alta generación de flujo de caja y un apalancamiento conservador.
Para mostrar los beneficios de una de estas transacciones, veamos un ejemplo. El año pasado lideramos una transacción de GP-led donde invertimos en un proveedor líder en el tratamiento de trastornos causados por uso y la adición a los opioides, junto con un gestor del middle market, especializado en servicios médicos. En este caso, invertimos, a mitad de su período de tenencia, en una compañía que había tenido una trayectoria de crecimiento envidiable, con una gran visibilidad en el plan de creación de valor y una fuerte alineación de incentivos con el GP. Además, los inversores existentes en la compañía recibieron la opción de obtener liquidez o participar en la transacción junto con el grupo de compradores.
En conclusión, el mercado secundario está preparado para un crecimiento sostenido en los próximos años y Morgan Stanley está bien posicionado para continuar liderando la industria de GP-led, al proporcionar una solución altamente personalizada a los fondos de private equity en América del Norte y Europa Occidental.
Tribuna de Mercedes Fernandez Elias, Managing Director en Morgan Stanley Investment Management.
Anotaciones:
(1) Jefferies Global Secondary Market Review. Enero 2022
(2) Ibid.
(3) Ibid.
(4) PJT Park Hill. Secondary Roadmap Series. Q1 2022.
(5) Datos de Morgan Stanley Private Markets Secondaries. Experiencia en Private Equity Secondaries. Incluye compromisos no desembolsados; los compromisos en divisas distintas al USD son convertidas a USD con el tipo de cambio a la fecha de cada compromiso. Datos a 05/06/2022.
Riesgos relacionados con las inversiones en private equity. Ciertos fondos normalmente invertirán en valores, instrumentos y activos que no cotizan en bolsa y, por lo tanto, pueden requerir un periodo de tiempo sustancial para obtener una rentabilidad o liquidarse por completo. Los respectivos GPs no pueden garantizar que podrán identificar, elegir, realizar o realizar inversiones del tipo de inversión objetivo para su fondo, o que dicho fondo podrá invertir plenamente su capital comprometido. No puede garantizarse que un fondo pueda generar rentabilidades para sus inversores o que las rentabilidades sean proporcionales a los riesgos de las inversiones dentro de los objetivos de inversión de dicho fondo. El negocio de identificar y estructurar inversiones de los tipos contemplados por estos fondos es competitivo e implica un alto grado de incertidumbre. Además de la competencia de otros inversores, la disponibilidad de oportunidades de inversión en general estará sujeta a las condiciones del mercado, así como, en muchos casos, al clima normativo o político imperante. Además, las inversiones en infraestructuras pueden estar sujetas a una variedad de riesgos legales, incluidos problemas medioambientales, expropiación de tierras y otras reclamaciones relacionadas con bienes inmuebles, acción industrial y acción legal de grupos de intereses especiales. Al invertir en una cartera de fondos de renta variable privada adquirida principalmente en el mercado secundario, un inversor obtiene exposición a la cartera del fondo de fondos de renta variable privada y está sujeto a los riesgos asociados a dicha cartera de inversión. Una inversión en una cartera implica un alto grado de riesgo. En los materiales de oferta del fondo, que deberá consultar antes de tomar cualquier decisión de inversión final, se ofrecerá un análisis más completo de los factores de riesgo y los conflictos de intereses.
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