China sigue siendo el motor de crecimiento de Asia. Su crecimiento económico 2022 se ha visto afectado por los problemas en la cadena de suministro mundial, las repercusiones de la invasión rusa de Ucrania, así como los confinamientos por COVID, sobre todo en Shanghái. Sin embargo, el país sigue enfrentándose a una presión inflacionista mucho menor en comparación con Occidente y es la única economía importante que está flexibilizando su política, tanto monetaria como fiscal.
Incluso antes de que el conflicto entre Rusia y Ucrania y sus nuevos cierres por COVID afectaran al crecimiento este año, la política general de China se había vuelto más expansiva. Este viraje se ha acentuado ahora, para contrarrestar los efectos de los acontecimientos del primer semestre de 2022. China ha reducido los tipos de interés básicos, ha rebajado los coeficientes de reserva de sus bancos comerciales y está animando a las administraciones locales a que obtengan la totalidad de la financiación para proyectos de infraestructuras. Además, se han introducido numerosas medidas específicas para dar apoyo a áreas clave como la vivienda y el consumo.
Aun así, el objetivo de crecimiento del PIB real de China, -del 5,5% este año-, parece improbable que se cumpla sin nuevas medidas de estímulo. En noviembre, el Partido Comunista celebrará su 20º Congreso Nacional, en el que se espera que el presidente Xi opte a un histórico tercer mandato, lo que hace que lograr un crecimiento cercano al objetivo sea más importante de lo habitual. Por lo tanto, esperamos un apoyo político continuado, y los recientes comentarios de Xi han confirmado su compromiso con el cumplimiento de este objetivo de crecimiento.
Se ha producido una sutil (pero importante) revisión del muy criticado enfoque chino de COVID cero, con el paso de «COVID cero» a «COVID cero en la comunidad». En resumen, esto significa que las infecciones se tolerarán siempre que los infectados estén en aislamiento, más en la línea de la estrategia occidental.
Es importante recordar que China no había impuesto bloqueos por COVID desde las breves restricciones de Wuhan en el primer trimestre de 2020. Por lo tanto, había poca experiencia sobre cómo gestionar estos cierres. Durante el cierre de Shanghái se aprendió cómo recuperar gradualmente la economía antes de que se suavizaran totalmente los cierres. Como resultado, esperamos que cualquier cierre futuro tenga un impacto mucho menor en la actividad.
La dura normativa de China parece estar suavizándose
China también ha hecho declaraciones alentadoras respecto a la adopción de regulaciones que sirvan de apoyo a las empresas. Se trata de un cambio notable -sobre todo teniendo en cuenta las medidas reguladoras que experimentaron muchos sectores durante 2021- y podría hacer que la regulación se convierta en un viento a favor para las empresas chinas.
Los reguladores estadounidenses y chinos también están avanzando en la búsqueda de una solución que permita que los American Depository Receipts (ADR) chinos sigan cotizando en Estados Unidos. La cuestión de los ADR y la posible exclusión de la cotización de las acciones chinas en EE.UU. han supuesto un importante obstáculo para las acciones y las plataformas online en particular. Esperamos que una resolución sea muy positiva para el clima general. Las iniciativas inmobiliarias también han sido un área de interés para Pekín. Entre ellas se encuentra facilitar la obtención de préstamos hipotecarios, reducir la cuota inicial mínima para la compra de viviendas y fomentar los préstamos bancarios a los promotores. El sector inmobiliario es un factor clave del PIB chino, por lo que esperamos más apoyo para alcanzar el objetivo de crecimiento de este año.
También existe la posibilidad de que se eliminen los aranceles comerciales de la era Trump, en parte debido a los actuales problemas de inflación que se están experimentando. EE.UU. está considerando la posibilidad de eliminar estos aranceles a las importaciones de China y, si se quitan, se ha estimado que esto podría reducir la inflación de EE.UU. hasta en un 1%.
Por otro lado, los confinamientos, que coincidieron con el inicio del conflicto Rusia-Ucrania, y las interrupciones del suministro provocaron una fuerte venta de acciones chinas, especialmente las vinculadas al consumo. En nuestra opinión, esto ha supuesto una gran oportunidad para un rebote. Además, se han tomado varias medidas para estimular la economía tras los cierres, un claro mensaje de que el gasto de los consumidores se reconoce como importante para impulsar un repunte del crecimiento.
Otro aspecto positivo es la aceleración de la tendencia a la localización. Los acontecimientos de los últimos años han hecho que muchos países, entre ellos China, traten de aumentar la autosuficiencia nacional. Las interrupciones en la cadena de suministro de este año han ayudado a las empresas locales (como la firma china de automatización Estun) a aumentar su cuota de mercado nacional, ya que los proveedores internacionales tienen problemas con los retrasos en el suministro.
India: las condiciones económicas siguen siendo positivas
El crecimiento rural en la India se recupera. El año pasado hubo una buena cosecha de invierno y los altos precios actuales de los alimentos están apoyando los ingresos de los agricultores. Además, los proyectos de infraestructura del gobierno se están recuperando, lo que apoya a las comunidades rurales, donde los agricultores suelen utilizar su maquinaria y tractores para contratar proyectos.
La demanda de vivienda también es fuerte, a pesar de las recientes subidas de los tipos de interés. Los tipos hipotecarios siguen siendo bajos en términos históricos. El bajo nivel de propiedad de la vivienda y de penetración de las hipotecas, combinado con los cambios en los patrones de los hogares, presenta una oportunidad estructural a largo plazo. La asequibilidad está cerca de los mínimos de la década y las recientes reformas estructurales para los promotores han hecho que la compra de una vivienda sea más transparente y con mayores protecciones para el consumidor.
Por otro lado, aunque Occidente mantiene sus sanciones a Rusia, los datos anecdóticos apuntan a una aceleración de las compras de energía rusa por parte de la India, presuntamente para aprovechar los grandes descuentos.
Sudeste asiático: todavía en modo de recuperación
La actividad económica sigue recuperándose en toda la región. La campaña de vacunación tardó mucho más tiempo en toda la zona, por lo que los países del sudeste asiático están empezando a experimentar una recuperación económica similar a la observada en los mercados desarrollados durante 2021. Además, la situación económica mundial está creando fuertes beneficios para los productores de materias primas. La prolongada fortaleza del precio de las materias primas, como el petróleo, el gas, el aceite de palma, el níquel, el mineral de hierro, etc., ha sido positiva para algunos países asiáticos, como Malasia e Indonesia. Esta fortaleza también ha contribuido a reducir la tradicional sensibilidad (impacto negativo) de las monedas del sudeste asiático a un dólar estadounidense más fuerte.
Taiwán y Corea: el sector tecnológico se descalifica
La depreciación experimentada por los sectores tecnológicos taiwanés y coreano que comenzó en 2021 ha continuado durante la primera mitad de 2022. Esto ocurre a pesar de que muchas empresas líderes superan sistemáticamente las expectativas de beneficios y elevan sus previsiones en cada publicación de resultados. Como resultado, muchas empresas tecnológicas de calidad están cotizando en mínimos de valoración de varios años. La actual relación riesgo/recompensa es posiblemente favorable.
En resumen, Asia sigue cotizando con un importante descuento con respecto a los mercados desarrollados y ha visto caídas en los beneficios por acción hasta 2022, en contraste con las mejoras en EE.UU. Empezamos a observar datos sorprendentes en cuanto a beneficios en áreas clave como las plataformas online chinas, y la postura reguladora más acomodaticia y las medidas de apoyo adoptadas por China parecen ser vientos de cola positivos. En consecuencia, creemos que nos encontramos en un punto de inflexión al alza para los beneficios, lo que, combinado con la mejora de los fundamentos antes mencionados, debería sentar las bases para un sólido segundo semestre de 2022.
Tribuna de Charles Walsh, gestor de renta variable global de mercados emergentes en Mirabaud Asset Management
