En este artículo queremos abordar la inversión en commodities para responder las siguientes preguntas que frecuentemente recibimos de nuestros clientes: ¿es un asset class en sí mismo? ¿Debería tener un lugar central (core) en las carteras o más bien táctico? ¿Cuáles son los mejores vehículos para invertir?
En Buda Partners creemos que los commodities son un asset class que, en ciertas circunstancias, pueden agregar valor debido a su baja correlación con otros activos financieros, así también como por su función como cobertura contra la inflación y riesgos geopolíticos. Sin embargo, es difícil considerarlo como core debido a su naturaleza cíclica, El año pasado fue el peor asset class, mientras que este año se encuentra entre los mejores. Hacemos una excepción con el oro, que actualmente tenemos en nuestras carteras modelos core debido a su menor volatilidad y su atributo como reserva de valor. Por esta volatilidad también es importante estudiar sus fundamentals antes de invertir.
¿Conviene tener commodities en la actualidad? Observando el asset class en general, estos activos tienden a rendir bien en entornos con un dólar débil o en escenarios de alta inflación. Nuestra expectativa es que el dólar, que se encuentra muy apreciado en términos históricos, comience a debilitarse hacia finales de año, a medida que las economías de Europa y los mercados emergentes aceleran su crecimiento, mientras que Estados Unidos se desacelera y la Reserva Federal baja las tasas. No creemos que la inflación sea un gran catalizador para los commodities en este momento, pero sí ofrece un seguro en caso de que sea mayor a la esperada.
En cuanto a los commodities en particular, favorecemos especialmente al petróleo, metales preciosos (oro y plata) y cobre a mediano plazo. El petróleo se encuentra respaldado por los recortes de la OPEP+ y los riesgos de interrupción del suministro debido a los conflictos geopolíticos. Vemos un piso alrededor de 80 dólares por barril. En el largo plazo, con la mayor necesidad de electricidad por parte de inteligencia artificial y una transición energética más lenta de lo esperado, creemos que la demanda permanecerá saludable.
En cuanto al oro, además de los catalizadores mencionados, se beneficia de las caídas en las tasas reales de interés esperadas. Es muy interesante que el oro alcanzó nuevos máximos este año en un contexto en el que ha disminuido la demanda de inversión en oro a través de ETFs y las tasas y el dólar han permanecido alto. El impulso principal proviene de los bancos centrales, especialmente de países emergentes como China, India, Rusia y Turquía, que están reduciendo sus posiciones en bonos del Tesoro norteamericano y aumentando sus reservas en oro. La plata históricamente provee un beta adicional a la inversión en oro para aquellos que quieran asumir un poco más de riesgo.
Consideramos que el cobre tiene potencial debido a su uso en la electrificación que requiere inteligencia artificial y autos eléctricos y también es un metal necesario en las energías renovables. Por el lado de la oferta no hay grandes proyectos y ha habido menor producción en Latinoamérica, con lo cual es difícil que la oferta crezca en el mediano plazo. De hecho, los analistas estiman que este metal está en un déficit cuando analizan la oferta y demanda, con lo cual no es de extrañar que su precio este cercano a su máximo histórico. La dificultad de aumentar oferta de cobre se vio evidenciada a nuestro entender por la oferta de BHP por Anglo American y ahora también Glencore sumándose a la pulseada como una manera no orgánica de aumentar su producción.
En cuanto a cómo acceder a este asset class, excepto por el oro, la plata y el uranio, que cuentan con ETF respaldados por inventarios físicos, en el resto implica utilizar futuros, lo que puede ser complicado debido a cuestiones como cuando las curvas de futuros se encuentran en contango generando un interés negativo por “rollear” contratos y los requerimientos de margen. Un ejemplo de lo importante que es elegir el vehículo adecuando fue al principio de la pandemia, cuando el ETF United States Oil Fund LP (USO) que utilizaba el primer contrato de futuro se vio afectado cuando ese contrato cotizó en -37,6 dólares por barril cuando el spot estaba positivo debido al shock de demanda del momento.
Existen fondos mutuos de commodities que hacen el manejo de los futuros de forma profesional facilitando la inversión. Estos fondos usualmente siguen como benchmark un índice de commodities que suelen tener un tercio en cada uno de los sub-sectores: energía, metales y agricultura. Básicamente, se diferencian de dos formas: la negociación activa de contratos de futuros de las diferentes materias primas y el posicionamiento a lo largo de la curva en cada una de ella. De esta forma, los portfolios managers intentan agregar valor gestionando el vencimiento de los distintos contratos con el objetivo de minimizar los gastos de renovación (rollover).
La evidencia muestra que más allá de las diferencias en la composición de las canastas de materias primas de los distintos instrumentos, los fondos de gestión pasiva han registrado rendimientos similares a sus homólogos activos, en especial en horizontes temporales más largos, con una volatilidad también similar. Uno de los instrumentos más conocidos es el iShares Diversified Commodity Swap ETF, vehículo UCITS que réplica al Bloomberg Commodity Total Return Index a través de un swap de rentabilidad total.
Todo ello refuerza la idea de que los fondos e ETFs son útiles cuando hay un ciclo alcista de commodiites pero no tanto cuando se quiere ser más selectivo por más que tengan desvíos contra el benchmark.
Un proxy suele ser a través de ETFs de productores de commodities, como Energy Select Sector SPDR Fund (XLE) para el petróleo, VanEck Gold Miners ETF (GDX) para el oro y Global X Copper Miners ETF (COPX) para el cobre. La correlación con la materia prima no es perfecta, pero es buena y dependiendo de factores como costos y márgenes pueden ofrecer un rendimiento adicional a la materia prima. En el pasado era popular utilizar monedas como el dólar canadiese o australiano como beneficiarios de un alza en los commodities pero esta correlación se ha deteriorado en los últimos años.
Desde Buda Partners seguimos pensando que es conveniente considerar una posición en commodities de forma selectiva y considerando el vehículo adecuado en el mediano plazo. Por la volatilidad no lo recomendamos para las carteras conservadoras salvo en el caso del oro.
COMMODITIES, ¿TACTICO O CORE?: LAS GESTORAS RESPONDEN A FUNDS SOCIETY
GlobalXTEFs
En el mundo de commmodities hay fondos/ETFs que te dan acceso a una variedad de este tipo de activos y hay algunos que te dan una exposición mas “pure play” a un solo commodity o empresas relacionadas a ese commodity. En Global X nosotros nos enfocamos en dar la exposición más “pure play” al commodity y eso se puede ver a través de toda la gama de productos de la gestora, que dan acceso a commodities como Uranio, Cobre, Litio, Oro y Plata.
Por ejemplo, el Copper Miners ETF, que existe en versión U.S. y versión UCIT, da acceso a la empresas mineras de cobre. Cuando las exposiciones son más concentradas puede ser atractivo que estos vehículos se usen más de forma táctica porque tienden a ser más volátiles y dependen mucho de varios factores (inflación, demanda, oferta, innovación).
Funds Society: ¿Qué nos pueden decir de la evolución actual del mercado, es decir, su visión para el cobre en los próximos meses?
Es difícil predecir el precio del cobre en los siguientes meses pero lo que sí podemos decir es que se han estado alineando muchos factores positivos. El cobre va a ser un pieza fundamental en la transición global a energías limpias y renovables, también para los países que le están invirtiendo mucho a renovar su infraestructura como el caso de Estados Unidos. Estamos viendo que países como China, que tienen el peso de impactar la demanda de cobre, se están recuperando, ya es el segundo mes consecutivo que su sector de manufactura crece.
Cuanto más se aumenta la importancia del cobre se vuelve más critico se vuelve que países tengan reservas como un hedge y seguridad para sus ciudadanos, esto también impacta la demanda. Adicionalmente, observamos que el fuerte desarrollo de la inteligencia artificial podría implicar un incremento en la demanda producto de la necesidad por energía de los data centers. Y por último, en nuestra perspectiva vemos que la inflación va a tomar tiempo en regresar a su target y eso ha hecho que exposición a commoditiesen general se vuelva más atractivo, ya que históricamente tienden a pasar bien los costos inflacionarios.
iShares, con Kristy Akullian, CFA, Director, Americas iShares Investment Strategy team.
“Las materias primas tienden a recibir menos atención de los inversores que las acciones y los bonos tradicionales. Pero una pequeña asignación en una cartera puede ser de gran ayuda, ya que las materias primas pueden servir como diversificador y cobertura, lo que significa que a menudo ofrecen más cuando menos se espera. Vemos margen para una pequeña asignación central a materias primas, particularmente en el entorno de mercado actual, cuando el riesgo de concentración es una prioridad para muchos inversores. Para las exposiciones principales, preferimos una amplia cesta de materias primas, como el ETF iShares Diversified Commodities Swap, que puede aportar beneficios de diversificación cuando se añade a una cartera amplia”.
«También vemos margen para que las materias primas se utilicen tácticamente, como generadores de alfa o como cobertura. Vemos oportunidades continuas en el cobre, que puede beneficiarse tanto de un repunte mundial en la fabricación como de las tendencias gemelas de electrificación y transición energética. Aquellos que deseen invertir en el tema de la IA pueden buscar a continuación los productos necesarios para satisfacer las mayores necesidades energéticas de la computación generativa de IA a medida que sus aplicaciones continúan expandiéndose en regiones e industrias”.
GUILLERMO DAVIES Y PAULA BUJÍA, BUDA PARTNERS
Guillermo Davies – Economista con más de 15 años de experiencia en la industria financiera. Comenzó su carrera como analista de inversiones en 2006 en Aiva. Durante años fue parte del equipo de gestión de portafolios, responsable de la selección de fondos de inversión, llegando a conformar el Comité de Inversiones de Skandia dentro de Aiva. En 2014 se unió a Puente Uruguay como responsable de la política de Asignación de Activos para Banca Privada. A partir de 2017 trabajó como Portfolio Manager para el Grupo Roberts Ingrey, donde era el responsable del desarrollo de la estrategia de Asset Allocation de la compañía. A partir de 2021, Guillermo funda AlphaSeneca, enfocada en ayudar a los asesores financieros en la gestión de portafolios. También es Portfolio Manager y miembro del Comité de Inversiones en ACP Capital Management.
Paula Bujia – Economista con más de 25 años de experiencia en mercado financiero local e internacional. Trabajó en Caspian Securities y Merril Lynch como analista de acciones del sell side. En el año 2000 comienza su carrera en asset management con Schroders, primero en Buenos Aires y luego 12 años en Londres como portfolio manager. A su vuelta a Argentina en el 2015 trabajó 3 años en Allaria Ledesma como Head of Asset Management a cargo de los fondos mutuos e inversiones de la banca privada y luego en la AAGI Quinto Inversiones como directora de Inversiones para la banca privada. En abril del 2022 comienza su proyecto independiente de asesoramiento en inversiones.
Por Funds Society, Madrid
Por Javiera Donoso