Tras presenciar la aceleración de los flujos de entrada desde 2016, los fondos de renta variable ASG con sede en Europa registraron su primer trimestre de salidas en el segundo trimestre de 2022. Si bien el aumento de la incertidumbre en el mercado ha tenido su impacto en la gran mayoría de las estrategias de renta variable en 2022, es particularmente interesante ver que los flujos ASG se vuelven negativos, habiendo sido inmunes a los movimientos anteriores de aversión al riesgo en los mercados de renta variable.
Parece poco probable que la comunidad de inversores y su base de clientes estén dando la espalda a la inversión sostenible. Más bien, los clientes pueden estar preguntándose cómo es posible que sus asignaciones a ASG hayan causado una exposición sectorial y a los factores tan grande como para provocar una dramática caída de la rentabilidad en 2022. Dicha exposición, por término medio, se presenta como una elevada sobreponderación en tecnología y una importante infraponderación en energía, lo que lleva a un sesgo hacia el estilo growth. Aunque este posicionamiento ha beneficiado a muchas carteras ASG en los últimos años, ahora los inversores se preguntan si el próximo ciclo de mercado podría ser más inflacionario.
La relación tradicional sugiere que si la inflación tendencial es mayor, los tipos de interés probablemente también serán más altos, y las acciones value podrían comportarse mejor que las acciones growth. Si observamos los periodos inflacionistas de los años 70 y de 2003-2006, los sectores que obtuvieron mejores resultados fueron los de telecomunicaciones, suministros públicos, energía, minería y materiales de construcción. Muchos de estos sectores están ahora incluidos en listas de exclusión generales adoptadas por muchos fondos ASG.
Entonces, ¿dónde deja esto al cliente que desea asignar capital de manera responsable y generar fuertes rentabilidades ajustadas al riesgo? La respuesta tradicional ha sido invertir con gestores value, pero ¿se puede ser gestor value y ASG?
La respuesta rápida es que SÍ.
Aquí se muestran las puntuaciones ASG generales de dos proveedores externos, MSCI y Sustainalytics, para el mercado de renta variable europeo comparadas con sus valoraciones actuales. En este caso, hemos utilizado un ratio precio-valor contable como medida de valoración para su estabilidad relativa frente a un múltiplo de beneficios, como el precio-beneficio. Ambos cuadros del gráfico 1 muestran una relación baja/sin existencia (r cuadrado <0,0009) entre la puntuación ASG y la valoración, lo que sugiere que el universo no consiste exclusivamente de acciones «caras» con altas puntuaciones ASG. Creemos que los gestores tienen muchas acciones baratas con buenas calificaciones ASG de donde elegir.
Gráfico 1. No hay correlación entre las puntuaciones ASG y las valoraciones del mercado
Fuente: MSCI, análisis de Janus Henderson Investors, a 30 de junio de 2022
Fuente: Sustainalytics, análisis de Janus Henderson Investors, a 30 de junio de 2022
El problema de la sobreexposición a determinadas áreas suele surgir cuando los criterios ASG se aplican ampliamente a nivel sectorial en lugar de a nivel de título. Analicemos más detenidamente los sectores que han demostrado ofrecer una cobertura contra la inflación (energía, materiales y suministros públicos) y comparémoslos con la mayor sobreponderación consensuada (actualmente, tecnología).
En primer lugar, el gráfico 2 analiza la intensidad de carbono (la cantidad de emisiones de alcance 1 y 2 producidas por unidad de ingresos).
Gráfico 2. Intensidad media de carbono por sector (alcance 1 y 2)
Fuente: Janus Henderson Investors, MSCI a 30 de junio de 2022
A primera vista, podría tener sentido excluir a los mayores emisores del universo de inversión para ayudar al mundo a alcanzar un equilibrio sostenible. Pero esta rudimentaria evaluación no alcanza a ver que muchos de los títulos con más intensidad de carbono proporcionan una necesidad social enormemente importante y necesaria: calentar nuestros hogares, construir escuelas y hospitales, etc. Además, estos sectores serán conductos importantes para lograr una transición ordenada hacia las cero emisiones netas. Desde una perspectiva de construcción de carteras, la exclusión de estos sectores impediría la asignación de capital a aquellas áreas que han ayudado a proteger a los inversores durante los periodos de mayor inflación.
Al profundizar en las puntuaciones ASG y las valoraciones generales de estos sectores con intensidad de carbono, resulta interesante ver que los sectores relativamente intensos en carbono presentan mejores puntuaciones ASG y menores valoraciones en comparación con la tecnología (gráfico 3). Esto podría ser una oportunidad atractiva para los gestores value que buscan empresas con sólidas credenciales ASG a un precio razonable.
Gráfico 3. Puntuación ASG y valoración general
Fuente: Janus Henderson Investors, a 30 de junio de 2022
Conclusión
Aunque, en este momento, es difícil tener fuertes convicciones en el camino de la inflación a medio plazo, el mercado descuenta cada vez más un entorno de tipos más alto que el visto en los últimos 15 años. De mantenerse esta opinión, es probable que los inversores necesiten diversificar su crecimiento y, particularmente en tecnología, su exposición para lograr sus objetivos de inversión ajustados al riesgo. Esto no debería significar que ha de comprometerse el deseo de hacerlo a través de empresas y equipos de gestión responsables, sino que probablemente se logre mejor con un gerente que evalúe cada acción de manera individual en lugar de a través de rígidas exclusiones de sectores en general.
Tribuna elaborada por Richard Brown, gestor de carteras de clientes del equipo de Renta variable europea de Janus Henderson Investors.31
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