Este año, los mercados de renta variable se han enfrentado a fuertes vientos en contra, y para la inversión ASG esto ha supuesto una tormenta casi perfecta. El conflicto entre Rusia y Ucrania, el aumento de la inflación, la ralentización del crecimiento, la actividad de los bancos centrales y el impacto persistente de la pandemia han creado una gran incertidumbre a nivel macroeconómico.
A esto se ha unido un cambio en la retórica del mercado hacia una fuerte postura contraria al growth y menos favorable a los ASG que lleva a una mayor rentabilidad de los sectores que normalmente no están asociados con la inversión sostenible, como la energía, la defensa, el tabaco y las materias primas. Sin embargo, la buena noticia es que consideramos que esta es una corrección natural y un resultado lógico de los excesos de la burbuja ASG que se formó en los mercados el año pasado.
En 2021, se observó un fuerte impulso al alza para todo lo relacionado con los ASG y los valores growth con una “historia” detrás. El apetito por estos valores con una “historia” alcanzó niveles máximos, al anteponer sus promesas sobre el futuro a los flujos de caja y la rentabilidad actual. Esto se hizo particularmente evidente en la demanda de sociedades de adquisición con fines específicos (SPAC), las “empresas fantasma” creadas para recaudar dinero a través de una oferta pública inicial para comprar otra empresa, a menudo con perspectivas ASG. Estas incluían empresas relacionadas con las baterías de estado sólido, el hidrógeno, el reciclaje de plástico, las pilas de combustible y los nuevos vehículos eléctricos.
“El apetito por estos valores con una «historia» alcanzó niveles máximos, al anteponer sus promesas sobre el futuro a los flujos de caja y la rentabilidad actual». Situamos a las SPAC en la misma categoría que las criptomonedas altamente especulativas y las acciones meme (que atraen un fuerte seguimiento basado en plataformas digitales y redes sociales). Aunque parecía que sus historias podían ser interesantes, nuestro enfoque fue evitar todas las SPAC. Nos pareció que esta era una gran burbuja especulativa ASG y, en línea con nuestro enfoque de larga duración, no participamos. En 2022, hemos visto explotar la burbuja a gran escala.
Aunque el entorno actual es complicado para la inversión growth y ASG, en realidad está reforzando las tendencias a medio plazo en las que nos centramos. La seguridad energética, la resiliencia económica y la relocalización de la cadena de suministro están muy en línea con nuestra temática de sostenibilidad. Los legisladores y los gobiernos también han mantenido su atención en los ASG, y se han tomado medidas para apoyar la transición a una economía global más sostenible.
Entre los últimos avances en materia de sostenibilidad se encuentra el último informe del Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (IPCC), que sugiere que el calentamiento global se está produciendo a un ritmo más rápido de lo que se creía y que la necesidad de actuar se está intensificando. Mientras tanto, el Grupo de Trabajo sobre Divulgación Financiera Relacionada con la Naturaleza (TNFD) publicó la primera versión de su marco de gestión de riesgos, la Comisión de Bolsa y Valores e EE. UU. declaró que está planeando mejorar la divulgación de información sobre el clima, y la Unión Europea acordó introducir un impuesto sobre el carbono para las importaciones de bienes altamente contaminantes como el acero, el cemento y los fertilizantes a partir de 2026.
Los desafíos a corto plazo para la inversión ASG han sido significativos, pero sus metas a largo plazo no han cambiado y se han acelerado potencialmente. Por lo tanto, consideramos la volatilidad como un saneamiento necesario de los excesos del sistema y apoyamos las tendencias de inversión en sostenibilidad en las que se centra nuestro equipo.
¿Cómo ha afectado el aumento de los precios de la energía y la inflación a la inversión sostenible?
Los valores energéticos han sido algunos de los grandes ganadores de este año y los enfoques de inversión sostenible como el nuestro, que no ofrecen exposición a las empresas de petróleo y gas, se han visto perjudicados. Aunque a corto plazo es un factor negativo para la inversión sostenible y en ASG, creemos que el aumento de los precios del petróleo y el gas acelerará la adopción de productos y servicios de empresas que ofrecen soluciones sostenibles.
La sostenibilidad está estrechamente vinculada a la innovación y buscamos empresas que estén transformando el mundo para mejor. Un ejemplo claro es el sector de las energías renovables y los proyectos de desarrollo relacionados con estas. A medida que suben los precios del petróleo y el gas, aumenta el número de proyectos que pueden generar una rentabilidad aceptable. En general, estamos asistiendo a una mayor demanda de muchos proyectos renovables.
“Si bien es un factor negativo para la inversión sostenible y en ASG a corto plazo, creemos que el aumento de los precios del petróleo y el gas acelerará la adopción de productos y servicios de empresas que ofrecen soluciones sostenibles”
Otro ejemplo serían los vehículos eléctricos. El aumento de los precios del petróleo y el gas hace que los vehículos eléctricos resulten más atractivos para los consumidores. Aunque ya no tenemos una exposición directa a los fabricantes de vehículos eléctricos, nos gustan las empresas que suministran tecnologías clave dentro del sector de los VE. Puede tratarse, por ejemplo, de conectores, cables, chips semiconductores o motores eléctricos.
En cuanto a la inflación y la tasa de variación de los tipos de interés, que actualmente preocupa a los mercados, creemos que esto debe considerarse como una vuelta a la normalización. Desde un punto de vista relativo, el aumento de los tipos de interés es considerable, ya que parte casi de cero, pero, si lo pensamos bien, los tipos de interés siguen en mínimos de varias décadas (véase el Gráfico 1). Por lo tanto, seguimos creyendo que estos niveles representan condiciones favorables para el crecimiento.
En la actualidad, existe una narrativa común en los medios que afirma que el growth se resiente en un entorno de subida de los tipos de interés. Esto no se basa en la realidad. Si volvemos la vista a principios de la década de los 90, ha habido cuatro ciclos de ajuste de los tipos de interés de la Reserva Federal de EE.UU., y en tres de esos cuatro el growth superó al value. Además, el tecnológico fue a menudo el mejor sector para invertir durante esos cuatro periodos. Aunque es posible que esta vez el growth no supere al value, creemos que es importante señalar que esta narrativa no concuerda con la historia reciente.
¿Ha cambiado fundamentalmente el panorama para la inversión ASG?
Es importante tener en cuenta que somos inversores a largo plazo, lo que significa que no reaccionamos ante las tendencias a corto plazo, especialmente los movimientos sectoriales y la rotación de estilos que estamos experimentando actualmente. Como se ha señalado anteriormente, creemos que las tendencias en torno a las cuales hemos construido nuestro enfoque se mantienen en gran medida y que, en todo caso, se han acelerado.
Desde una perspectiva global, vemos mucha preocupación en cuanto a la fragilidad de la cadena de suministro, la resiliencia económica, la reubicación de la producción, la relocalización de las cadenas de suministro y la independencia energética. Estos aspectos se relacionan con las tendencias de sostenibilidad en las que nos centramos. Por lo tanto, vemos la volatilidad como una oportunidad para aprovechar un mercado definido por el miedo a corto plazo. Esto ha supuesto ampliar posiciones en aquellas teorías a largo plazo en las que tenemos confianza.
Creemos que el desafío de la sostenibilidad se refleja en cuatro megatendencias que seguirán impulsando a la economía global del futuro:
- La limitación de los recursos.
- El crecimiento demográfico.
- Cambio climático
- El envejecimiento de la población.
Siempre nos hemos decantado por buscar empresas con economías de negocios y flujos de caja comprobados. Muchas empresas sostenibles ofrecen un gran potencial de acumulación porque aportan soluciones a importantes retos sociales y medioambientales. También tienen la posibilidad de comportarse bien en un entorno inflacionario. Muchos tienen poder de fijación de precios y están ofreciendo soluciones que, en muchos casos, son deflacionistas. La innovación tecnológica es un buen ejemplo, ya que ofrece eficiencias en la producción de bienes y servicios a escala. La energía de menor coste a través de energías renovables es otro beneficio deflacionista.
¿Ha mermado el 2022 tu confianza en la inversión sostenible?
Es muy importante distinguir entre el corto, el medio y el largo plazo. No hay duda de que estamos experimentando algunas de las condiciones de inversión más adversas en la última década. Sin embargo, durante el primer trimestre, esto contrasta con lo que vemos y escuchamos de las empresas en las que invertimos. Un examen de los puntos fuertes y débiles de las empresas desde una perspectiva de análisis fundamental muestra actualmente muchos signos positivos, un buen crecimiento y resiliencia en los modelos de negocio.
A nivel nacional, los gobiernos están cada vez más enfocados en la inversión en energía renovable y en ayudar a reubicar y localizar las cadenas de suministro. Esto ha llevado a algunas empresas semiconductoras a anunciar la construcción de nuevas fabs (plantas para la fabricación de productos electrónicos avanzados) en los Estados Unidos y Europa, lo que ha llevado a las empresas que suministran las piezas, los equipos y las tecnologías que se utilizan en estas nuevas fábricas a anunciar un aumento en sus listas de pedidos, un incremento de la demanda y una sólida cartera de productos.
Esto enfatiza la importancia de centrarse en la salud real de las empresas en el presente, en vez de en las “historias” del futuro. Los desafíos a corto plazo para la inversión ASG han sido significativos, pero creemos que sus objetivos a largo plazo no han cambiado. Aunque los “vientos” seguirán azotando los mercados, agradecemos las oportunidades a más largo plazo que traen consigo.
Tribuna de Hamish Chamberlayne, director de renta variable sostenible global en Janus Henderson Investors.
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Por Meritxell Sedo