2022 comenzó con un cambio significativo en los mercados mundiales. La inflación, que ya estaba en niveles elevados, aumentó aún más y se afianzó a largo plazo. El abandono de la política monetaria sumamente flexible a la que nos han acostumbrado los bancos centrales cobró impulso. Más recientemente, el nivel de incertidumbre dominante en el mundo fue a más con la evolución de la crisis de Ucrania. No sorprende por tanto que la diversificación y la protección contra el riesgo a la baja, así como el posible papel que pueden desempeñar las inversiones alternativas dentro de una cartera más amplia, se hayan convertido en un factor clave para muchos inversores.
Cuando se habla de inversiones alternativas, suele pensarse en vehículos de capital riesgo (private equity) o de crédito, exposiciones menos líquidas, capital inversor en fase inicial o cosas así. Sin embargo, la parte más líquida del universo de las inversiones alternativas diversificadas ofrece a los inversores la oportunidad de diversificar de forma más natural más allá de las exposiciones tradicionales a la renta fija y a la renta variable. A diferencia de las inversiones tradicionales en renta variable y renta fija, en las inversiones alternativas no existe una única fuente de rentabilidad predominante. En lugar de las primas de riesgo de la renta variable o del crédito, vemos un abanico más variado y a menudo más efímero de instrumentos potencialmente importantes.
El enfoque multiestrategia
En realidad, la parte líquida de las inversiones alternativas diversificadas está dominada por el universo multiestrategia. Además, como su nombre indica, es una combinación de diferentes formas de tratar de generar rentabilidades para los inversores. Esto puede hacerse de muy distintas formas. Por ejemplo, si piensan en lo que hacían los bancos de inversión en las décadas de los 80 y 90 y principios de los 2000, gran parte de los beneficios del sector bancario provenían de la provisión de liquidez a corto plazo a los mercados. Las subastas de deuda pública requieren abundante liquidez a corto plazo, por lo que los pequeños descuentos parecen animar a los inversores a proporcionar esa liquidez.
Si se adopta un enfoque sistemático con respecto a la oportunidad, es posible encontrar fuentes de rentabilidad interesantes para los inversores. De igual modo, cuando las empresas recurren al mercado para captar financiación, ofrecer la liquidez necesaria para ayudar a que una gran cantidad de acciones encuentre un destino a menudo puede obtener una sólida prima de riesgo.
Otra estrategia habitual es el arbitraje de bonos convertibles. Los bonos convertibles conllevan una exposición implícita a la volatilidad. Al cubrir el riesgo de renta variable, el riesgo de crédito y el riesgo de tipo de interés, es posible aislar esa exposición a la volatilidad, que puede ser barata o cara. Este tipo de exposición puede ser sumamente rentable en el momento adecuado.
El auge de los productos insensibles al precio
Una de las grandes temáticas que hemos visto en los mercados en los últimos tiempos ha sido el auge de los productos insensibles al precio, cuyo ejemplo evidente son los fondos pasivos. Pero también se ha producido un auge importante de los productos estructurados bancarios, que van desde las estrategias de inversión cuántica (QIS) hasta los pagarés autorrescatables, que suelen venderse a los inversores minoristas.
Un ejemplo más controvertido de la actividad de insensibilidad a los precios es la negociación de opciones, de la que hemos observado un fuerte aumento en los últimos dos años, sobre todo en EE. UU. (gráfico 1). Aunque la negociación de opciones no es en sí misma insensible a los precios, genera un flujo insensible a los precios cuando los creadores de mercado cubren sus posiciones.
Si al auge de las estrategias insensibles al precio se añade la reducción de la cuota de mercado de los gestores de activos, se llega a movimientos de precios que puede generar mayor revuelo (información que confunde o desvía) y menos señales. Esto puede ser positivo para los inversores alternativos, ya que aumenta el conjunto de oportunidades, aunque puede conllevar una volatilidad adicional.
Inversión flexible y multiestrategia
Bajo nuestro parecer, la mejor manera de responder a ese conjunto de estrategias de negociación tan inflexibles es ser lo más flexible posible, y ahí es donde puede resultar útil un enfoque multiestrategia de inversiones alternativas Obtener exposición a una amplia gama de estrategias diferentes y ajustar esa exposición para que coincida con el conjunto de oportunidades constituye un verdadero punto fuerte, que creemos que se refleja en las entradas de capital que han registrado los vehículos multiestrategia en los últimos años.
Dentro de ese concepto de multiestrategia, hay dos formas de proceder: a través de la frecuencia de la negociación o utilizando muchas estrategias diferentes. Lo ideal es que las estrategias tengan una baja correlación, no solo entre sí, sino también con el mercado. Es importante ser conscientes de la exposición a los factores y a los sectores, para asegurarse de que la diversificación hace lo que dice.
Existe un amplio abanico de inversiones alternativas líquidas que pueden combinarse o seleccionarse para su uso en una asignación multiestrategia (véanse los ejemplos del gráfico 2).
Cuando los mercados están tensos, las correlaciones a menudo pueden ser de 1.
En el mejor de los casos, las correlaciones no son estables y, en situaciones de tensión, tienden a aumentar desfavorablemente, a veces llegando incluso a 1, con lo que se pierden todos las ventajas de la diversificación. Esto puede resolverse añadiendo coberturas, es decir, operaciones que se espera que tengan una correlación negativa con el mercado. Esto implica poder crear una cartera relativamente neutral, incluso si las condiciones del mercado cambian de repente, como sucedió a principios de 2022.
Aunque la cobertura tiene un coste, su uso conlleva dos ventajas evidentes. La primera es la ventaja directa de una menor caída cuando los mercados están tensos, como observamos en enero de 2022, cuando tanto las acciones como los bonos bajaron. La segunda es que pueden dejarle bien posicionado para lo que venga después. Al suavizar las rentabilidades mediante la diversificación y la cobertura, los inversores tienen la oportunidad de añadir nuevas operaciones, especialmente cuando otros participantes del mercado no pueden o no desean hacer lo mismo La cualidad fundamental que creemos que necesitan los inversores en tiempos de incertidumbre es la paciencia, pero también las herramientas adecuadas para ofrecer diversificación mientras otras partes del mundo de la inversión no dan los resultados previstos.
Tribuna de David Elms, director del equipo de Alternativos diversificados y gestor de carteras, y Natasha Sibley, gestora de carteras en Janus Henderson Investors.
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Por Meritxell Sedo
