Los mercados emergentes de renta variable han vuelto a ser objeto de importantes flujos de entradas de inversión con el comienzo de año, acumulando rentabilidades también superiores al resto de los mercados. Aunque la percepción tradicional que se tiene de los emergentes es de mayor riesgo político, podría argumentarse que algunos países del grupo de los desarrollados tiene un nivel de riesgo similar o incluso superior.
Uno de los grandes mercados emergentes, Rusia, ha conseguido adaptarse tanto a la bajada de los precios del petróleo como a las sanciones que se le impusieron. En el tercer trimestre de 2017 registraba un crecimiento de su Producto Interior Bruto (PIB) del 1,80%, con una inflación del 2,5%, en mínimos históricos. Las valoraciones de sus cotizadas son muy atractivas y los índices PMI, tanto compuesto como de servicios, rozaban máximos de los últimos tres años en noviembre.
El entorno político ruso se torna progresivamente más estable, con una clase política joven y reformista que lentamente va ganando influencia. Las elecciones presidenciales de marzo no parece que vayan a dar sorpresas, aunque podría incrementarse el riesgo si los políticos más inclinados hacia la economía de mercado llegaran a tener posiciones prominentes.
Dentro de la categoría VDOS de Renta Variable Internacional Emergentes Europa, uno de los fondos que mejor comportamiento muestra en lo que llevamos de año es la clase C de capitalización en euros de East Capital Russia, que gana en lo que llevamos de año un 7,64% por rentabilidad.
El objetivo del fondo es obtener un crecimiento del capital invertido a largo plazo, invirtiendo en acciones de empresas localizadas en Rusia. Perspectiva a largo plazo, análisis fundamental y selección activa de valores son los tres pilares fundamentales de su filosofía de inversión. Su cartera incluye compañías de alta calidad y expectativas de crecimiento a largo plazo. Cuenta con un patrimonio bajo gestión de 407 millones de euros.
La gestora cree que es posible obtener retornos superiores, conociendo realmente el mercado, manteniendo frecuentes reuniones con las compañías y apoyándose en un análisis propietario imparcial, con un enfoque ASG (seguimiento de los criterios ambientales, sociales y de buen gobierno corporativo) integrado. Han adquirido una reputación de accionista realmente activo y responsable, de la que East Capital AM se siente orgulloso y que es un factor clave que les diferencia de otros inversores en mercados emergentes.
El gestor del fondo es Peter Elam Håkansson, director de Inversiones y responsable de las decisiones de inversión y de la gestión de las carteras. Peter Elam Håkansson fundó East Capital en 1997, tras haber trabajado con mercados emergentes y frontera desde comienzos de los años 90. Es miembro del Consejo de varias entidades de East Capital, Atlantic Grupa y Bonnier Business Press; también es miembro asesor de Stena Long Term Equity y presidente del Consejo del Swedish Music Hall of Fame. Tiene un Máster por la Stockholm School of Economics y habla sueco, inglés y francés.
El proceso inversor parte de un universo que se define por regiones, países y temas, al que se aplica un filtro por criterios como capitalización de mercado y de exclusión ASG. A partir de los temas de inversión, se generan las ideas, focalizándose primordialmente en empresas que se beneficien de crecimiento estructural.
Se llega así a una lista restringida, que pasa por un proceso de análisis fundamental, en el que las reuniones con las compañías son una pieza fundamental, apoyándose asimismo en un concienzudo análisis propietario de fuentes de ingresos y costes, fortaleza competitiva, capacidades financieras y cumplimiento ASG. El resultado es una cartera consensuada, en la que las ponderaciones reflejan la convicción del equipo gestor, con una relación retorno/riesgo optimizada. Para mantener la filosofía inicial, se mantiene un seguimiento en cuanto a factores ASG y un análisis detallado de evolución y riesgo.
Las mayores posiciones en la cartera del fondo incluyen nombres como Sberbank (9,6%), Lukoil (9,3%), X5 Retail Group (7,9%), Tatneft (7,2%) y Yandex (4,8%). Por sectores, las mayores ponderaciones están representadas por energía (23,25%), materiales (18,73%), financiero (18,19%), consumo básico (9,41%) y tecnologías de la información (7,85%).
Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2016 y 2018, batiendo al índice de su categoría durante 2015. A tres años, su dato de volatilidad es del 26,59%, reduciéndose al 13,52% en el último año. En este último periodo, su Sharpe es de -0,14 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, del 9,12%. La suscripción de la clase institucional en euros de East Capital Russia requiere una aportación mínima de 500.000 euros, aplicando una comisión fija de hasta el 1,5%. El fondo cuenta también con una clase A para inversores individuales, con un requerimiento de inversión mínima de 20 euros. En España el fondo está representado por MCH Investment Strategies.
El equipo gestor estima que el mercado ruso continúa estando demasiado barato para ignorarlo, especialmente por la elevada calidad y rápido crecimiento de compañías con las que se puede construir la cartera. Sin embargo hay dos temas que sucederán durante la primera mitad de 2018 que continúan siendo bastante inciertos.
El primero es si Putin mantendrá el status quo cuando forme gobierno, a continuación de sus elecciones presidenciales de marzo, o si por el contrario promoverá a los políticos más liberales. El segundo es respecto a las sanciones que Estados Unidos podría imponer a Rusia. Creen que el mercado ha puesto ya en precio los peores escenarios para ambos temas, lo que podría sugerir cierto margen para el crecimiento.
Por otra parte, gracias a la disciplina fiscal rusa y al fortalecimiento del precio del petróleo, hay una verdadera posibilidad de que Rusia pueda recuperar su calificación de grado de inversión en 2018, lo que sería claramente bien recibido por el mercado. También esperan el impacto de la habitual subida salarial de hasta un 10% del sector público con anterioridad a las elecciones, que podría impulsar el consumo.
Por su excelente evolución por rentabilidad, especialmente en el último periodo de tres años, el fondo obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS.
Tribuna de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS y quefondos.com
Por Magdalena Martínez