¿Ha caído Europa en la misma trampa en la que cayó Japón hace dos décadas? Pese a las numerosas similitudes entre ambos casos, también existen muchas diferencias. Sin embargo, sí que hay un aspecto en el que claramente la zona euro se ha «japonizado»: la dinámica de inflación baja y lo que los bancos centrales denominan «el desanclaje de las expectativas de inflación».
La inflación no solo se ha mantenido sistemáticamente por debajo del objetivo del banco central («por debajo del 2%, aunque próxima a esta cota») desde 2013, sino que la inflación subyacente se ha situado por debajo de su objetivo durante la última década.
También se ha mantenido persistentemente por debajo de las expectativas de inflación a medio plazo de los mercados, a juzgar por la previsión de punto de equilibrio de inflación a cinco años en cinco años.
Tras haber pecado constantemente de optimistas, las expectativas de inflación han ido cayendo poco a poco, hasta situarse por debajo del nivel objetivo del BCE.
Para entendernos, esto quiere decir que, desde 2015, los mercados no han creído que la inflación vaya a regresar al rango objetivo del BCE próximamente. Esto plantea un problema de credibilidad para el regulador respecto de su objetivo de inflación; una situación que también ha vivido el Banco de Japón.
Asimismo, implica que la única manera que tiene el BCE de defender la credibilidad de su marco de objetivos de inflación es mantener una postura notablemente acomodaticia durante el tiempo que sea necesario para que las expectativas de inflación vuelvan a alinearse con su objetivo. Esto podría llevar mucho tiempo, como bien sabe el Banco de Japón.
Unas expectativas de inflación bajas ponen de manifiesto la incredulidad de que esta variable vaya a repuntar de manera notable en un futuro próximo.
Adrien Pichoud, economista jefe y gestor de carteras de SYZ AM
