Una visión diferente sobre el crecimiento en 2024

Anticipamos un nuevo régimen de crecimiento. Desde hace varios trimestres, nuestro escenario macroeconómico se basa en la hipótesis de un boom de la inversión para apoyar la transición medioambiental, la transición digital y, por supuesto, la transición geopolítica.

Este nuevo ciclo inversor es ya una realidad: en todos los países, la inversión está saliendo ganadora. En Francia, por ejemplo, el peso de la inversión empresarial en el PIB se encuentra en el nivel más alto de los últimos 40 años.

A partir de este ciclo de inversión, deducimos tres lógicas económicas, o tres secuencias económicas que estructuran nuestro escenario:

1ª secuencia: el repunte de la inversión provoca una subida de los tipos de interés. Porque un repunte fuerte y sincrónico de la inversión ejerce presión sobre los recursos financieros y, por tanto, sobre el precio del recurso financiero, el tipo de interés. Por consiguiente, si los tipos de interés suben, es normal, ¡y por buenas razones!

2ª secuencia: cuando se necesita capital físico, también se necesita capital humano. Así pues, mientras haya inversión, el mercado laboral resiste y el consumo no debería debilitarse. Existe una dinámica coyuntural favorable: la inversión apoya el consumo, que a su vez apoya la inversión.

3ª secuencia: la inversión debería conducir, en última instancia, a un aumento de la productividad. Me atrevería incluso a decir que hay una «alineación de planetas» para un repunte de la productividad, porque simultáneamente tenemos planes de inversión, un ciclo de innovaciones (con la IA en particular) y un estímulo público que permite la difusión de las innovaciones en toda la economía.

En definitiva, seguimos en un escenario de «salida por lo alto», favorable para el crecimiento y los beneficios. Por supuesto, este nuevo régimen de crecimiento no impedirá fases ocasionales de ralentización o recesión moderada (como ocurrió en Europa en 2023).

A este nuevo régimen de crecimiento se añade un nuevo régimen de inflación. En lo que respecta a la inflación, la historia aún no ha terminado.

La primera fase de la inflación se debió al shock de los precios de las materias primas y a los cuellos de botella provocados por la situación sanitaria en China. La segunda fase fue la inflación por beneficios: muchas empresas aprovecharon la incertidumbre de los precios para aumentar sus márgenes, lo que alimentó la inflación. Ahora estamos en la tercera fase de inflación alimentada por los aumentos salariales. Esta tercera fase puede durar 2 o 3 años, porque sabemos que hay inercia. Lo vemos por ejemplo con las negociaciones salariales en el sector del automóvil en Estados Unidos.

No sólo la desinflación será lenta, sino que todos los riesgos son al alza, o bien porque los precios de las materias primas pueden repuntar si se confirma la recuperación industrial en los próximos meses, o bien porque las transiciones son estructuralmente inflacionistas.

 En este nuevo entorno de crecimiento e inflación, los bancos centrales están adoptando una política monetaria en “espejo” a la de la década anterior. Ante el riesgo de recalentamiento, las políticas monetarias son el único «freno» de la máquina económica, por lo que los bancos centrales no tendrán más remedio que mantener unas condiciones monetarias restrictivas duraderas.

Tribuna de opinión de Christophe Morel, economista jefe de Groupama AM. 

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