Uno de los aspectos más singulares del mercado este año es que tanto los activos de riesgo como las inversiones que buscan cubrir esos riesgos están avanzando simultáneamente. A pesar del cierre de la semana pasada, el S&P 500 ha subido un 8%, el Nasdaq Composite 15% y el índice MSCI Emerging Markets más del 22%. Sin embargo, curiosamente, las clases de activos comunmente consideradas de «refugio» también están teniendo buenos resultados, como es el caso de los bonos del Tesoro estadounidenses de larga duración y el oro.
El desempeño del oro, que ha tenido un alza de 12% en lo que va de año, es particularmente interesante. Un activo difícil de definir, a menudo considerado para funcionar mejor cuando la inflación y / o la volatilidad están aumentando. Este año ha sido notable tanto por la caída de la inflación como por la baja volatilidad récord, lo que plantea la pregunta: ¿Qué está impulsando el ascenso del oro y puede continuar? Dos tendencias destacan:
1. Las tasas reales se han aplanado
El oro está más correlacionado con las tasas de interés reales (es decir, la tasa de interés después de la inflación), no las tasas nominales o la inflación. Si bien las tasas reales subieron fuertemente durante la segunda mitad de 2016, la tendencia se detuvo abruptamente a principios de 2017. Las tasas reales de los Estados Unidos a 10 años terminaron en julio, exactamente donde comenzaron el año, con un 0,47%. La meseta en los rendimientos reales ha quitado presión al oro, que tuvó una temporada complicada en la euforia post-electoral.
2. La incertidumbre política ha aumentado
Aunque la volatilidad del mercado ha permanecido tranquila, aunque menos la semana pasada, la incertidumbre política ha aumentado después de las elecciones (véase el gráfico adjunto). Esto es importante. Utilizando los últimos 20 años de datos mensuales, la incertidumbre política, medida por el Índice de Incertidumbre de la Política Económica de Estados Unidos, ha tenido una relación estadísticamente más significativa con los precios del oro que la volatilidad del mercado financiero. De hecho, incluso después de considerar la volatilidad del mercado, la incertidumbre de la política tiende a impulsar los precios del oro.
En gran medida, ambas tendencias están relacionadas. Los inversores llegaron al 2017 esperando un impulso de Washington en forma de recortes de impuestos y aumentos en el gasto en infraestructura-resultando en una «reflación». Hasta ahora ninguno se ha materializado. Si bien los economistas pueden razonablemente debatir sobre si realmente es necesario, las menores probabilidades de una reforma tributaria y un estímulo al gasto han resultado en una caída moderada en las expectativas económicas. Esto, a su vez, ha causado una reversión de las operaciones por reflación, lo que ha permitido que el oro rebote.
En el futuro, el desempeño del oro puede estar más estrechamente vinculado con lo que sucede en D.C. A falta de estímulos fiscales, la economía de los EE.UU. parece estar en un estado de equilibrio: crecimiento modesto pero estable. En este entorno, el oro debe seguir siendo soportado por las tasas reales históricamente bajas y la incertidumbre política continua. Alternativamente, si el Congreso logra imponer un recorte de impuestos u otro estímulo, es probable que veamos una reevaluación, aunque temporal, del crecimiento y un respaldo correspondiente en las tasas reales, un escenario casi ciertamente negativo para el oro.
Aunque no pretenderé tener ninguna idea especial sobre el drama griego que es el Washington de hoy en día, por ahora mi prejuicio sería quedarme con el oro. La mayoría de las estimaciones de riesgo todavía sugieren que el oro tiene una correlación baja a negativa con la mayoría de las clases de activos, lo que sugiere una asignación de medio dígito en la mayoría de las carteras. Sí, una sorpresa positiva de Washington podría dañar el oro. Pero por ahora preferiría apostar por las propiedades diversificadoras del oro más que por la estabilidad política.
Build on Insight, de BlackRock escrito por Russ Koesterich, CFA