Gamco Investors, Inc. acaba de anunciar el lanzamiento este mes del Gamco Convertible Securities Fund, un nuevo sub-fondo de la sicav luxemburguesa Gamco International SICAV que gestiona Gabelli Funds. El Gamco Convertible Securities fund ofrece a los inversores acceso a una de las estrategias ‘core’ de Gabelli con formato UCITS, proporcionando liquidez diaria a través de varias clases de acumulación y una de distribución. Desde la firma han indicado que están “emocionados de traer un fondo de gestión activa a los mercados europeo y global que estará dedicado a bonos convertibles al tiempo que cumple con criterios ESG”.
El fondo se apalanca en el historial de inversión en carteras dedicadas de bonos convertibles desde 1979 de la firma. El fondo dispondrá de múltiples clases disponibles dese el lanzamiento a disposición de inversores institucionales globales, así como para una selección de inversores minoristas fuera de EE.UU. El fondo dispondrá inicialmente de una clase institucional para el fundador con una comisión reducida.
Al gestionar activamente el fondo e invertir en bonos convertibles, Gabelli busca la oportunidad de participar en la apreciación de capital de las acciones subyacentes, al tiempo que se aprovecha del componente de renta fija de los convertibles para proporcionar una fuente de rentas y volatilidad reducida, lo que puede limitar el riesgo de caídas en un mercado bursátil bajista.
Las inversiones en cartera serán en bonos convertibles, así como en otros instrumentos que tengan características similares en mercados globales (aunque el fondo no invertirá en CoCos). El fondo puede invertir en activos de cualquier capitalización o calidad crediticia, incluyendo hasta el 100% de su cartera por debajo del grado de inversión o activos sin rating, y puede que de vez en cuando invierta una cantidad significativa de sus activos en bonos de compañías más pequeñas. Entre los activos convertibles se puede incluir cualquier instrumento convertible que sea adecuado, como bonos convertibles, letras convertibles o acciones preferentes convertibles. La estrategia permanece fuerte, al seguir proporcionando los mercados convertibles un flujo fuerte de nuevas emisiones, así como oportunidades de inversión atractivas.
¿Qué está pasando en el mercado de bonos convertibles?
El volumen de convertibles globales, representados por el índice ICE BofA G300 Global Convertibles Index, se incrementaron otro 5,4% en diciembre. Los convertibles globales generaron un rendimiento del 32,6% en 2020, el mejor año para la clase de activo desde 2009 en términos de retorno absoluto, por encima de la renta variable global, high yield y bonos con grado de inversión.
En diciembre de 2020 la emisión de convertibles mantuvo niveles de récord, al alcanzar los 12.600 millones de dólares, muy por encima de la media histórica del mes de diciembre. Aunque todas las regiones fueron activas el mes pasado, el mercado primario estadounidense fue el que registró mayor volumen, al emitirse el equivalente a 8.100 millones de dólares liderado por la emisión de 2.000 millones de Dish Network y la de 1.150 millones de Uber. En el año, se emitieron 158.600 millones de dólares en ‘papel’ nuevo de convertibles globalmente, el mejor año desde 2007, cuando se emitieron cerca de 163.000 millones. De ellos, 105.800 millones de dólares se emitieron en EE.UU., superando el récord de 106.400 millones de 2001, mientras que en Europa, Asia y Japón se emitieron respectivamente 31.100 millones, (el mayor nivel desde 2009), cerca de 20.000 millones (máximos desde 2007) y 1.700 millones.
Con el repunte del volumen de nuevas emisiones y el impacto de los fuertes rendimientos de los bonos convertibles el año pasado, el mercado global terminó 2020 con una capitalización de 509.000 millones de dólares, la mayor desde mayo de 2008. Por regiones, EE. UU. ha alcanzado los 351.000 millones, también su mayor tamaño desde 2008, mientras que ahora Europa tiene el mayor tamaño desde 2014 (89.000 millones) y Asia, desde 2008 (54.000 millones), mientras que Japón ha alcanzado los 15.000 millones. Por el contrario, dados sus bajos retornos y el retroceso del volumen neto de emisiones, Japón ha sido la única región en contraerse en 2020.
Los sectores con mejor comportamiento en bonos convertibles globales de 2020 fueron por norma general los de crecimiento alto, delta alta, gran capitalización, tecnología y consumo discrecional, mayoritariamente en EE. UU. y Asia. En conjunto, las alternativas a renta variable asiáticas (con deltas por encima de 0,8) fueron el sector regional con mejor comportamiento, con una rentabilidad del 199%, seguidos por consumo discrecional de EE. UU. (+195%), consumo discrecional de Asia (+120%), high yield estadounidense (+115%) y tecnología asiática (+104%). Como se ha indicado previamente, estos segmentos del mercado se beneficiaron del rally impulsado por la pandemia en los nombres vinculados al teletrabajo.
Por otro lado, los sectores con peor comportamiento de 2020 incluyeron principalmente los nombres de la energía con menor delta, transporte y small-caps, principalmente de Japón y Europa, aunque de manera notable la energía de EE. UU. ha sido el peor de todos impulsados principalmente por Cheasapeake y Nabors. Después de la energía estadounidense (-30%) figura la europea (-18%), transporte japonés (-5%), industriales europeos (-4%) y materiales japoneses (-4%).
Según nuestro análisis, está claro que un puñado de emisores han dominado los mayores retornos de 2020, principalmente en EE. UU. y Asia. Los tres tramos de la emisión de bonos convertibles de Tesla en EE. UU. contribuyeron un 41% a la performance del índice estadounidense, mientras que Microchip, Zillow, Square y Wayfair contribuyeron en un 3%, 3%, 3%, y un 2% respectivamente. De hecho, el top 10 de emisores generó en torno al 61% del retorno total del índice. En Asia, esta tendencia fue todavía más pronunciada, al concentrar las tres principales emisiones (Sea, Nio y Pinduoduo) el 78% de la rentabilidad del índice. A nivel global, los nombres top en bonos convertibles de 2020 fueron Tesla, Sea, NIO, Microchip y Pinduoduo, que contribuyeron en un 33%, 6%, 3%, 3%, y 3% respectivamente a los retornos en el año.
Al equipo gestor le preocupa que los nombres growth puedan ser un contratiempo en 2021 si la rotación cíclica se manifiesta en la firma en la que ya vemos pistas en el mercado. Pensamos que la alta concentración que hay en el mercado de nombres growth y tecnológicos, que supuso un impulso a la performance en 2020, especialmente en EE.UU. y Asia, pueda convertirse en un obstáculo en 2021 si se mantiene la rotación cíclica desde el growth al value. Pensamos que hay probabilidades de que esto suceda si la economía se reactiva más rápido de lo esperado y se mantiene el optimismo en torno a la vacuna. En general, pensamos que la performance del mercado de bonos convertibles todavía tendrá potencial para conseguir los retornos asimétricos que hemos visto en los últimos años.
¿Qué deberíamos esperar para 2021?
Las acciones estadounidenses cerraron 2020 con un rally tanto en diciembre como en el cuarto trimestre, pues muchos índices bursátiles siguieron registrando máximos históricos. Todas las ganancias netas de S&P 500 se produjeron en el segundo semestre, al actuar como contrapeso a la pandemia las buenas previsiones económicas, las vacunas de la Covid-19, la esperanza de más estímulos fiscales y el gran paquete de estímulos monetarios de la Reserva Federal.
Las acciones de compañías de pequeña capitalización sensibles al ciclo deberían beneficiarse en 2021, así como las compañías que se beneficien del largamente retrasado enfoque en la infraestructura de EE. UU.
El proceso de selección de Gabelli, para analizar e invertir globalmente en varias compañías y sectores de la ‘Green Energy Wave’ se centra en la E del marco ESG (Medio Ambiente, en español), que se está aplicando cada vez más en empresas de todo el mundo. Nuestro equipo “verde” cree que “nuestro planeta y nuestra gente” son esenciales para el futuro del planeta Tierra. Nuestra metodología de análisis de renta variable ‘Love Our Planet & People’ (LOPP)’ utiliza filtros sociales y una capa holística para aplicar el factor “E” que tiene potencial para generar retornos mejorados al premiar ratings relativamente altos de compañías selectas que dan prioridad a la sostenibilidad medioambiental. Los bajos costes de financiación y la mejoría económica deberían producir múltiples ganadores en el terreno de las energías limpias, incluyendo una serie de utilities, renovables y proveedores de equipamientos de energías limpias. Esperamos ver avances en la tecnología de almacenamiento de baterías, modernización de la red eléctrica, hidrógeno verde, vehículos eléctricos y puertos de recargas, placas solares y eficiencia energética. Se necesitan cantidades sustanciales de inversión de capital para realizar la transición de la industria global eléctrica hacia el objetivo de 100% renovables y emisiones cero. Es probable que esto proporcione ingresos en el largo plazo y crecimiento de los beneficios de las compañías de energías limpias.
El equipo de arbitraje de GAMCO espera que la actividad de fusiones y adquisiciones de 2021 continúe la tendencia alcista que comenzó en el segundo semestre de 2020. Es probable que las nuevas operaciones incluyan transacciones amistosas y hostiles, locales, transfronterizas, mega y opcionales. Los catalizadores para la consolidación de la industria y los acuerdos SPAC podrían marcar el camino.
Tribuna de Michael Gabelli, director general de Gabelli & Partners.
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Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
Gamco arbitraje de fusión
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
Gamco all cap value
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.
Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
GAMCO CONVERTIBLE SECURITIES
El objetivo de GAMCO Convertible Securities es conseguir ingresos corrientes y la revalorización del capital a largo plazo mediante una estrategia de rendimiento total, invirtiendo en una cartera diversificada de títulos convertibles globales.
El Fondo aprovecha el historial de la empresa de invertir en carteras dedicadas a títulos convertibles desde 1979.
El fondo invierte en títulos convertibles, así como en otros instrumentos con características económicas similares a las de esos títulos, en todos los mercados mundiales (aunque el fondo no invierte en obligaciones convertibles contingentes). El fondo puede invertir en títulos de cualquier capitalización de mercado o calidad crediticia, incluso hasta el 100% en títulos sin calificación o de calidad inferior a la de inversión y puede invertir de vez en cuando una cantidad importante de sus activos en títulos de empresas más pequeñas. Los títulos convertibles pueden incluir cualquier instrumento convertible adecuado, tales como bonos convertibles, obligaciones convertibles o acciones preferentes convertibles.
Al gestionar el fondo de manera activa e invertir en títulos convertibles, el gestor de inversiones busca la oportunidad de participar en la revalorización del capital de los activos subyacentes, al tiempo que se vale del aspecto de renta fija de los títulos convertibles para proporcionar ingresos corrientes y una reducción de la volatilidad de los precios, lo cual puede limitar el riesgo de pérdidas en un mercado de valores a la baja.
Clase I USD LU2264533006
Clase I EUR LU2264532966
Clase A USD LU2264532701
Clase A EUR LU2264532610
Clase R USD LU2264533345
Clase R EUR LU2264533261
Clase F USD LU2264533691
Clase F EUR LU2264533428