La mayoría de las acciones estadounidenses cerraron marzo al alza a pesar de la crisis bancaria que causó las segunda y tercera quiebras bancarias de mayor tamaño de la historia de Estados Unidos. El estado de ánimo y las previsiones del mercado cambiaron, porque las expectativas de los inversores sobre la trayectoria de la política monetaria de la Fed impulsaron una rotación significativa hacia nombres growth, estando las grandes tecnológicas, los semiconductores y el software entre los mayores beneficiados.
El mes empezó con pensamientos de que se llegaría a una tasa terminal más elevada en respuesta a unos datos económicos más fuertes de lo esperado, apoyados por los comentarios del testimonio en el Congreso del presidente de la Fed, Jerome Powell, sobre que se aceleraría el ritmo de subidas de tipos si fuera necesario. Sin embargo, los inversores centraron rápidamente su atención sobre el estrés en los depósitos bancarios y las pérdidas en los activos mantenidos en balance hasta vencimiento (HTM por sus siglas en inglés), ya que la aceleración de la grave situación de los bancos provocó el rápido cierre reglamentario de Silicon Valley Bank (SVB) y Signature Bank (SBNY). Ambos bancos tenían una ratio inusualmente alta de depósitos sin asegurar que asustó a los clientes para que buscaran un seguro.
El 22 de marzo, la Reserva Federal anunció otra subida de 25 puntos básicos al final de su reunión, elevando el nivel de las tasas de interés al 4,75-5,00%. Durante su conferencia de prensa, el presidente de la Fed Jerome Powell destacó que puede que el banco central puede estar cerca del final de su ciclo de subidas de tipos, pero matizó que la lucha contra la inflación no ha terminado. Muchos inversores todavía esperan al menos otra subida de tasas de interés este año. La siguiente reunión del FOMC será el 2 y el 3 de mayo.
Las acciones ‘growth’ han batido sustancialmente a las ‘value’ en el inicio de 2023. Creemos que esto crea una oportunidad para los inversores ‘value’. El mercado está poniendo en precio un recorte en las tasas de interés más pronto de lo que insinúan los comentarios de Powell. El entorno actual de tasas al alza seguirá poniendo una prima sobre los flujos de caja en el corto plazo, que debería beneficiar a las empresas en nuestra cartera.
Como inversores orientados hacia el ‘value’, creemos que ahora es nuestro momento para brillar. Seguimos buscando negocios de franquicia con barreras de entrada, poder de fijación de precios, ingresos recurrentes y gran generación de flujo de caja libre que coticen por debajo del valor de mercado privado.
El entorno sigue siendo propicio para que surjan catalizadores de valor: aunque la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) se redujo en 2022, sigue siendo sólida en comparación con la mayoría de los años históricos. Las empresas tienen muchas oportunidades de realizar ingeniería financiera, que no se limitan al M&A. Creemos que nuestra cartera de participaciones está bien posicionada para prosperar en este entorno y su valor será reconocido por el mercado a su debido tiempo.
El volumen global de M&A alcanzó los 580.000 millones de dólares en el primer trimestre, una caída del 23% respecto al cuarto trimestre de 2022 y una caída del 44% en comparación con el primer trimestre de 2022. El sector de salud fue el más activo en M&A, con un total de 97.000 millones de dólares en operaciones, un incremento del 60% en comparación con 2022, y supuso el 17% de todas las operaciones. Tecnología e industriales fueron los siguientes sectores más activos, suponiendo un 17% y un 13%, respectivamente.
La actividad en private equity se mantuvo sólida, suponiendo más del 25% del volumen de operaciones en el primer trimestre. A pesar de la ralentización global de las operaciones, el M&A entre compañías cotizadas en EE. UU. se mantuvo estable. Entre las operaciones más destacadas que se cerraron en marzo se incluyen: Atlas Air Worldwide (AAWW-NASDAQ), que fue adquirida por Apollo Global por 5.000 millones de dólares; Coupa Software (COUP-NASDAQ), que fue adquirida por Thoma Bravo por 6.000 millones de dólares; Vivint Smart Home (VVNT-NYSE), que fue adquirida por NRG Energy por 5.000 millones de dólares; Altra Industrial Motion Corp. (AIMC-NASDAQ), que fue adquirida por Regal Rexnord por 5.000 millones de dólares, y Duck Creek Technologies (DCT-NASDAQ), que fue adquirida por Vista Equity Partners por 2.500 millones de dólares, entre otros.
A pesar de la notable volatilidad en el mes, el mercado de convertibles lo acabó ligeramente al alza, con un fuerte comportamiento tras la adquisición de Credit Suisse por parte de UBS. El rendimiento de los convertibles es más una consecuencia de los movimientos de las acciones subyacentes que de las tasas de interés, pero ambos factores han tenido una contribución positiva en las últimas semanas. Las emisiones han seguido llegando con cuentagotas y hemos añadido algunas nuevas a la cartera. En general, estas emisiones han contribuido a aumentar el rendimiento actual, diversificando al mismo tiempo la cartera con convertibles equilibrados.
Nos mantenemos optimistas con respecto a las posibilidades de los convertibles como clase de activo este año, porque permiten a los inversores un posicionamiento cauto en su cartera al tiempo que les permiten beneficiarse cuando los mercados se mueven al alza. Hay muchos convertibles con un rendimiento a vencimiento superior al retorno a largo plazo esperado en el mercado de convertibles a pesar de que los fundamentales son sólidos y están mejorando. Como hemos comentado anteriormente, hemos gestionado convertibles a lo largo de múltiples correcciones del mercado y hemos visto cómo pueden ser una gran herramienta de captación de capital para las compañías a pesar de la incertidumbre, al tiempo que ofrecen a los inversores una manera ajustada al riesgo de participar en la recuperación.
Tribuna de Michael Gabelli, director general de Gabelli & Partners
To access our proprietary value investment methodology, and dedicated merger arbitrage portfolio we offer the following UCITS Funds in each discipline:
GAMCO MERGER ARBITRAGE
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, launched in October 2011, is an open-end fund incorporated in Luxembourg and compliant with UCITS regulation. The team, dedicated strategy, and record dates back to 1985. The objective of the GAMCO Merger Arbitrage Fund is to achieve long-term capital growth by investing primarily in announced equity merger and acquisition transactions while maintaining a diversified portfolio. The Fund utilizes a highly specialized investment approach designed principally to profit from the successful completion of proposed mergers, takeovers, tender offers, leveraged buyouts and other types of corporate reorganizations. Analyzes and continuously monitors each pending transaction for potential risk, including: regulatory, terms, financing, and shareholder approval.
Merger investments are a highly liquid, non-market correlated, proven and consistent alternative to traditional fixed income and equity securities. Merger returns are dependent on deal spreads. Deal spreads are a function of time, deal risk premium, and interest rates. Returns are thus correlated to interest rate changes over the medium term and not the broader equity market. The prospect of rising rates would imply higher returns on mergers as spreads widen to compensate arbitrageurs. As bond markets decline (interest rates rise), merger returns should improve as capital allocation decisions adjust to the changes in the costs of capital.
Broad Market volatility can lead to widening of spreads in merger positions, coupled with our well-researched merger portfolios, offer the potential for enhanced IRRs through dynamic position sizing. Daily price volatility fluctuations coupled with less proprietary capital (the Volcker rule) in the U.S. have contributed to improving merger spreads and thus, overall returns. Thus our fund is well positioned as a cash substitute or fixed income alternative.
Our objectives are to compound and preserve wealth over time, while remaining non-correlated to the broad global markets. We created our first dedicated merger fund 32 years ago. Since then, our merger performance has grown client assets at an annualized rate of approximately 10.7% gross and 7.6% net since 1985. Today, we manage assets on behalf of institutional and high net worth clients globally in a variety of fund structures and mandates.
Class I USD – LU0687944552
Class I EUR – LU0687944396
Class A USD – LU0687943745
Class A EUR – LU0687943661
Class R USD – LU1453360825
Class R EUR – LU1453361476
GAMCO ALL CAP VALUE
The GAMCO All Cap Value UCITS Fund launched in May, 2015 utilizes Gabelli’s its proprietary PMV with a Catalyst™ investment methodology, which has been in place since 1977. The Fund seeks absolute returns through event driven value investing. Our methodology centers around fundamental, research-driven, value based investing with a focus on asset values, cash flows and identifiable catalysts to maximize returns independent of market direction. The fund draws on the experience of its global portfolio team and 35+ value research analysts.
GAMCO is an active, bottom-up, value investor, and seeks to achieve real capital appreciation (relative to inflation) over the long term regardless of market cycles. Our value-oriented stock selection process is based on the fundamental investment principles first articulated in 1934 by Graham and Dodd, the founders of modern security analysis, and further augmented by Mario Gabelli in 1977 with his introduction of the concepts of Private Market Value (PMV) with a Catalyst™ into equity analysis. PMV with a Catalyst™ is our unique research methodology that focuses on individual stock selection by identifying firms selling below intrinsic value with a reasonable probability of realizing their PMV’s which we define as the price a strategic or financial acquirer would be willing to pay for the entire enterprise. The fundamental valuation factors utilized to evaluate securities prior to inclusion/exclusion into the portfolio, our research driven approach views fundamental analysis as a three pronged approach: free cash flow (earnings before, interest, taxes, depreciation and amortization, or EBITDA, minus the capital expenditures necessary to grow/maintain the business); earnings per share trends; and private market value (PMV), which encompasses on and off balance sheet assets and liabilities. Our team arrives at a PMV valuation by a rigorous assessment of fundamentals from publicly available information and judgement gained from meeting management, covering all size companies globally and our comprehensive, accumulated knowledge of a variety of sectors. We then identify businesses for the portfolio possessing the proper margin of safety and research variables from our deep research universe.
Class I USD – LU1216601648
Class I EUR – LU1216601564
Class A USD – LU1216600913
Class A EUR – LU1216600673
Class R USD – LU1453359900
Class R EUR – LU1453360155
GAMCO CONVERTIBLE SECURITIES
GAMCO Convertible Securities’ objective is to seek to provide current income as well as long term capital appreciation through a total return strategy by investing in a diversified portfolio of global convertible securities.
The Fund leverages the firm’s history of investing in dedicated convertible security portfolios since 1979.
The fund invests in convertible securities, as well as other instruments that have economic characteristics similar to such securities, across global markets (but the fund will not invest in contingent convertible notes). The fund may invest in securities of any market capitalization or credit quality, including up to 100% in below investment grade or unrated securities, and may from time to time invest a significant amount of its assets in securities of smaller companies. Convertible securities may include any suitable convertible instruments such as convertible bonds, convertible notes or convertible preference shares.
By actively managing the fund and investing in convertible securities, the investment manager seeks the opportunity to participate in the capital appreciation of underlying stocks, while at the same time relying on the fixed income aspect of the convertible securities to provide current income and reduced price volatility, which can limit the risk of loss in a down equity market.
Class I USD LU2264533006
Class I EUR LU2264532966
Class A USD LU2264532701
Class A EUR LU2264532610
Class R USD LU2264533345
Class R EUR LU2264533261
Class F USD LU2264533691
Class F EUR LU2264533428
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